事件：
2026H1，公司实现收入289.0亿元（yoy+38.9%），持续经营业务收入同比增长48%，毛利率53.9%（yoy+9.4pct），归母净利润110.80亿元（yoy+29.4%），经调净利润115.70亿元（yoy+83.2%）；2026H1小分子DM业务实现收入149.9亿元（+72.7%），Tides业务实现收入72.6亿元（+44.3%），业绩超预期。
CRDMO模式驱动业绩持续增长，公司业绩指引上调
公司持续聚焦独特的一体化CRDMO核心业务，实现业绩的持续增长。其中：（1）小分子R业务持续引流，D&M业务保持强劲增长。2026年上半年，公司R到D转化分子155个，小分子D&M管线累计新增699个分子，管线向后期稳步推进。（2）TIDES业务保持快速增长，D&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%；（3）2025年新增产能逐季度释放，公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。
得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的CRDMO模式，公司全面上调2026年全年业绩指引。全年持续经营业务收入增速指引从年初的18~22%上调至35~39%，TIDES全年收入增速指引从年初的30~40%上调至45%，CAPEX由65-75亿元上调至75~85亿元。
1260H诉讼阶段性胜利，地缘政治影响趋缓
2026年8月9日，公司发布公告，在应对美国国防部将公司列入1260H名单的认定所提起的诉讼取得重要进展：法院就公司的初步禁令动议作出了裁决，该裁决使公司在挑战1260H认定的司法程序期间免受该认定所带来的即时不利影响。我们看好在地缘政治影响趋缓的情况下，公司业绩有望长期稳健提升。
盈利预测与投资评级
考虑到公司26H1业绩表现优异，CDMO在手订单充裕，我们上调公司2026-2028年的业绩预测：收入分别是601.84/736.69/889.29亿元（2026-2028年前值为534.31/626.38/731.90亿元），同比增长32.40%/22.41%/20.71%，归母净利润214.05/264.61/323.59亿元（2026-2028年前值为172.99/205.21/244.09亿元）。我们看好公司在CRDMO模式驱动下业绩有望持续增长，给与2027年22xPE，目标价194.22元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险
报告摘要
公司披露半年报：
H1收入2611亿元（+3%），归属于母公司净利润264亿元（+2%），扣非归母净利196亿元（-25%）。
Q2收入1295亿元（+4%），归属于母公司净利润138亿元（+1%）口径，Q2美的（HK3990）收入利润符合预期。
其他重要的变量：
①长鑫：美的（HK3990）持有长鑫0.7%股权，26H1公允价值变动损益科目的权益工具投资为27亿，预计Q2反应长鑫收益。按照26/9/1收盘价，美的（HK3990）持有长鑫合计257亿市值，会在后续逐步反应到报表端。
②北美退税：我们预计Q2尚未反应退税，但目前申报了1亿+美元，预计对H2业绩有所拉动。
③汇兑：26H1财务费用中汇兑损失60亿，衍生品对冲了36亿，Q1后公司加大套保力度，后续汇兑压力持续减轻。
以下均为我们的业务拆分。
2C智能家居（885478）：海外OBM+内销冰洗（884112）拉动，Q2+5%。
内销：Q2+1%，冰洗（884112）是贡献项。美的（HK3990）此前冰洗（884112）并非绝对龙头，得益于加强研发和产品力，26H1份额持续提升。我们预计公司内销空/冰洗（884112）/厨小Q2收入为持平/+10%/-高单。
外销：Q2+10%+，OBM是拉力，代工也有增长。26H1美的（HK3990）OBM+15%，Q2增速快于Q1。从品类看，我们预计外销空/冰洗（884112）/厨小Q2收入+5%/+15%/+15%。
2B：Q2+3%（内外销类似），楼宇和机器人拉动，工业（600528）技术拖累。
楼宇：Q2+10%，内外销+10%。26H1分部利润率为15.2%（+0.3pct）。
机器人：Q2+10%，内销+30%，外销+低单。
工业（600528）技术：Q2-10%+，内外销均下滑。该业务主要是做压缩机、电机等零部件，25年+10%，26年行业需求收缩导致收入下滑。
投资建议：维持买入评级
从合同负债和其他流动负债看，26H1环比同比持平或有增长，说明公司实际业绩经营能力强反应真实业绩，“蓄水池”稳定。26H2我们预计海外的订单同比增长15%，海外业绩好于H1。另外，内销压力最大的空调（884113）在8月进入低基数阶段，美的（HK3990）内外销进入业绩拐点。
根据26H1业绩表现，行业贝塔压力大，基于审慎原则，我们调整盈利预测，26-28年归母为463/499/532亿（+5%/+8%/+7%），前值为473/516/569亿元，维持“买入”评级。
风险提示：业绩不及预期，原材料涨价风险，数据统计错漏风险。
投资要点
事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒（884189）销售收入83.24亿元（+5.42%），销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒（884189）企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。
吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全（885406）风险。
事件：公司发布2026年中报。2026H1公司实现收入210.44亿元，同比-12.18%；归母净利润64.39亿元，同比-24.29%。其中Q2收入61.21亿元，同比-17.74%；归母净利润10.57亿元，同比-43.11%。Q2销售收现57.55亿元，同比-17.08%，与收入表现基本匹配；期末合同负债66.58亿元，较Q1末减少12.46亿元，渠道蓄水仍待旺季修复。
调整节奏先省外，再省内，高端品控量严格。Q2酒类收入60.53亿元，同比-18.14%；其中汾酒、其他酒类（884119）分别同比-17.71%、-32.40%，核心汾酒表现相对更稳，我们推测期内下滑幅度青花30>青花20>老白汾及以下单品，从动销层面看，推测玻汾仍延续正增长。分区域看，省内、省外分别同比-30.12%、-11.46%，省外降幅较Q1收窄。表明公司2026Q2主要针对山西市场进行控量，推测青花25、青花30控货较为严格。分渠道看，代理渠道同比-21.32%，直销、电商平台同比+25.81%，渠道结构持续优化。
毛利率同比改善，费用率上升。26Q2毛利率约76.26%，同比提升4.38pct，产品盈利能力保持韧性；销售费用同比+51.22%，销售费用率同比提升9.65pct至21.17%。叠加管理费用率及有效所得税率上升，利润降幅大于收入。26Q2归母净利率为17.26%，同比下降7.70个百分点。随着收入规模恢复及费用投放效率提升，盈利能力有望逐步修复。
主动控量、优化经销商结构及加强消费（883434）者培育修复渠道生态，看好公司份额逻辑及业绩确定性。短期维度，我们认为随着渠道库存与价盘逐步企稳，及2026年中秋旺季动销拉升，公司最快有望在2026年底进入供需匹配阶段；中期维度，白酒（881273）商品属性重塑，产品结构纵深是关键，汾酒具备产品、渠道和品牌优势，经营红利仍在释放，汾酒市占率提升、清香品类扩容逻辑未变，看好公司份额逻辑及业绩确定性。
考虑商务需求承压等因素，我们下调盈利预测。我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为96、106、122亿元（原预测为110、116、124亿元），参考行业平均估值水平，给予26年19倍市盈率，对应目标价为149.53元，维持买入评级。
风险提示：消费（883434）复苏不及预期风险、省外拓张进度不及预期、食品安全（885406）事件风险。
事件：中信证券（HK6030）发布2026年半年度报告，点评分析如下：
业绩概览：公司利润表高弹性持续凸显，ROE稳步修复。2026年上半年，中信证券（HK6030）实现归母净利润233.4亿元，同比增长70.2%；实现营业收入/扣除其他业务后的证券主营收入分别为496.9/497.5亿元，同比增长50.4/51.1%。公司利润增速显著高于收入增速，主要受益于投资收益和净利息收入高增，以及费用管控成效突出。2026年上半年公司ROE为6.96%，同比提升2.37pct；截至2026年6月末，公司总资产/归母净资产分别为24699.3/3,510.4亿元，同比增长36.6%/14.9%，资本体量持续扩张；财务杠杆为5.4x，同比提升0.6x。拆分季度来看，2Q26归母净利润131.3亿元，同比增长83.0%、环比增长28.5%，在一季度高基数之上业绩继续加速上行。
主营结构：投资业务仍为核心收入来源。2026年上半年，公司实现经纪/投行/资管/净利息/投资净收益收入分别为98.6/30.2/71.8/17.6/265.6亿元。收入结构上，经纪/投行/资管/净利息/投资净收益占比分别为19.8%/6.1%/14.5%/3.5%/53.5%，其中投资业务仍贡献过半收入，经纪业务占比同比提升0.5pct；投行业务持续回暖，二季度单季环比提升0.3pct。
盈利驱动：投资收益与经纪业务共同推动业绩上行。2026年上半年，公司经纪/投行/资管/净利息/投资净收益收入分别同比+53.9%/+44.1%/+31.9%+691.9%/+48.6%。其中，投资净收益达265.6亿元，同比增长48.6%，为本轮业绩增长最主要驱动；经纪业务收入同比增长53.9%，市场交投活跃度提升推高经纪收入，财富管理板块弹性持续兑现。此外，资管、投行、两融业务均保持向好态势。
投资建议：公司多条业务线景气度同步改善，成本管控优化进一步放大盈利弹性。预计2026-2028年归母净利润分别为359/394/423亿元，同比增速分别为19.5%/9.7%/7.3%，对应P/B分别为1.25/1.15/1.05倍，龙头券商盈利韧性和估值匹配度仍具备支撑，维持“买入”评级。
风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。
【投资要点】
公司公布26半年报，上半年业绩有所下滑。1）2026上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润109.25/9.53/8.37亿元，分别同比-13.71%/-42.98%/-50.27%。2）2026Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润66.11/5.68/4.75亿元，分别同比-9.54%/-37.44%/-49.06%。消费（883434）需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，下游品牌端下单谨慎，导致公司订单下滑，且产能爬坡不佳影响利润表现。
公司分红比例超100%。2026H1公司每股分红1元，分红比例约122.51%。业绩波动期公司通过积极的分红政策回馈股东，维护股东权益。
26H1公司销量1.04亿双（yoy-8.99%），ASP约105元/双（yoy约-5%）；26Q2销量0.61亿双（yoy约-8%），ASP约108元/双（yoy约-2%）。26H1公司总产能1.13亿双，产量1.02亿双，产能利用率90.3%（同比-5.5pct）。
26H1北美/欧洲/其他地区（按客户总部所在地）收入同比-18.23%/+1.36%/+9.56%，毛利率分别同比-2.83/-6.71/-8.75pct。
26Q2盈利能力仍未恢复。2026Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.63%/8.6%/7.19%，分别同比-3.44pct/-3.83pct/-5.57pct，分别环比-0.24pct/-0.3pct/-1.21pct；2026Q2单季度公司财务费用率同比+1.25pct。财务费用率同比提升主要系汇率变动，汇兑损失增加。
现金流短期承压：26H1销售收现比96.39%（同比+0.08pct）；经营性现金净流量5.07亿元（yoy-67.58%），净现比53.15%（同比-40.45pct）。
【投资建议】
行业逆风期，公司仍然积极通过多维度的努力提升公司业绩表现，如大力开展降本增效举措，同时以量产制程监控、数位化运营、品质管理体系为抓手，推进精益生产体系建设。我们认为公司中长期逻辑不变，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为21.87/27.06/31.17亿元，yoy-31.78%/+23.71%/+15.18%，对应2026/8/28股价，PE分别为17.97/14.53/12.61X，维持“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治及国际贸易环境变动的风险、新工厂投产不及预期的风险、大客户销售不及预期的风险、劳动力成本上升的风险。