长江证券（000783）--收入增长小幅提速，表观业绩保持稳健
公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入2600.42亿元，同比增长3.55%，实现归母净利润264.46亿元，同比增长1.66%，实现扣非归母净利润195.95亿元，同比下滑25.31%；其中，2026Q2公司实现营业收入1289.44亿元，同比增长4.59%，实现归母净利润137.71亿元，同比增长1.32%，实现扣非归母净利润86.33亿元，同比下滑35.98%。同时，公司拟向全体股东每10股派发现金5元(含税)，占归属于上市公司股东的净利润比例为14.08%。
季度收入增长环比提速，C端外销或贡献较好增量。2026H1公司营业收入同比增长3.55%；其中，分产品，智能家居（885478）业务收入同比增长4.27%，商业及工业解决方案同比增长3.30%，其中楼宇科技同比增长10.84%，机器人与自动化同比增长10.27%，工业技术同比下滑12.72%，其他主营同比增长2.55%，其他业务同比下滑1.80%；分地区，国内业务收入同比增长2.07%，海外业务同比增长5.54%。2026Q2公司营业收入同比增长4.59%，预计C端外销贡献较大增量。
受原材料涨价影响，毛利率同比下降，外加审慎处理下减值损失提高，公司经营利润小幅回落。2026H1公司毛利率同比下降0.36pct；其中，分产品，智能家居（885478）业务毛利率同比下降0.57pct，商业及工业解决方案同比下降0.41pct，其中楼宇科技同比增加0.28pct，机器人与自动化同比下降1.86pct，工业技术同比下降2.13pct，其他主营同比增加0.03pct，其他业务同比增加0.88pct；分地区，国内业务毛利率同比下降0.27pct，海外业务同比下降0.53pct。此外，2026H1公司销售费用率同比下降0.89pct，管理费用率同比增加0.04pct，研发费用率同比下降0.23pct，综合使2026H1公司经营利润(收入-成本-税金及附加-销售&管理&研发费用+资产&信用减值损失)同比增加5.14%，对应经营利润率同比增加0.14pct。分部利润率方面，2026H1公司智能家居（885478）业务利润率同比下降2.63pct，楼宇科技同比增加0.29pct，工业技术同比增加0.11pct。2026Q2公司毛利率同比下降0.86pct，销售费用率同比下降1.16pct，管理费用率同比增加0.03pct，研发费用率同比下降0.25pct，外加资产减值损失同比大幅增加13.49亿元，综合使2026Q2公司经营利润同比下滑3.61%，对应经营利润率同比下降0.75pct。此外，2026Q2公司归母净利润同比实现增长，主要系公允价值变动收益同比增加46.32亿元，或与对长鑫科技（688825）的投资有关。
投资建议：公司已建立ToC与ToB并重发展的业务矩阵，可提供多元化的产品种类与服务，保持科技领先地位，持续强化全球业务布局，以实现业务规模的可持续增长；在此基础上，公司推动全价值链的数字化运营，以实现效率优化。公司C端业务具备领先优势，B端业务体现出较强势能，持续强化经营效率，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为466.92、487.29和517.13亿元，对应PE分别为14.09、13.50和12.72倍；此外，若保守假设2026年公司分红率与去年一致，则公司2026E股息率达5.2%，维持“买入”评级
1、宏观经济增速放缓导致市场需求下降的风险；2、海外业务运营风险。
公司2026H实现营业收入111.6亿元，同比增长23%；归属净利润29.3亿元，同比增长74%；扣非净利润约29.1亿元，同比增长71%。2季度实现营业收入58.8亿元，同比增长27%，环比增长11%；归属净利润16.7亿元，同比增长74%，环比增长31%；扣非净利润约16.3亿元，同比增长71%，环比增长28%。
电子布成为利润增量的主要贡献，粗纱环比相对稳定。公司上半年电子布销量约5.44亿米，同比增长12%，在3月底新产能投产的情况下，销量环比变化不大，或主要源于1季度时销售了更多库存，而1季度末库存已经见底。2季度在紧缺之下电子布价格大幅提涨，单位盈利环比大幅增长。公司上半年粗纱及制品销量约170万吨，同比增长7%，吨净利环比相对稳定。国内需求体现韧性，同时出口数据较好，上半年中国玻纤粗纱与短切出口量分别同比增长4%、15%。此外公司淮安新能源（850101）风力发电业务稳定运营，上半年新能源（850101）并网发电量2.55亿千瓦时，贡献收入约0.88亿元，贡献净利润0.54亿元。
电子布涨价带动盈利能力同比显著提升。上半年公司毛利率约42.1%，同比提升9.9个百分点，2季度毛利率约44.4%，同比提升10.5个百分点，环比提升4.7个百分点，主要源于电子布价格大幅提涨，根据卓创资讯（301299），7628电子布税后均价上半年5.3元/米，同比上涨1.7元/米；其中2季度均价为6元/米，环比继续上升1.4元/米；最新8月份价格已经继续上涨至9元/米。上半年公司期间费率约9.5%，同比提升0.6个百分点，主要源于财务费率提升1个百分点，公司今年上半年汇兑损失约1.3亿元，去年为正向收益0.3亿元。最终上半年归属净利率约26.3%，同比上升7.8个百分点。
继续看好普通电子布和AI电子布的双重景气。电子布具备双重景气，一是AI电子布受益于需求高景气，看好紧缺之下的提价，LowCTE和Low-Dk二代布缺口更大；二是普通电子布受益于AI溢出效应，供给端显著受制。目前织布机为重要制约，但限制不止于织布机。织布车间的整浆并、后处理等都无法实现国产化，目前交期均显著延长。同时普通电子纱目前规划较少，且从规划到扩产周期（883436）需要一年半，电子纱紧缺时间更长且更刚性。
中国巨石（600176）兼具普通电子布提价弹性+AI电子布放量兑现期权。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。公司淮安年产10万吨电子玻纤暨3.9亿米生产线完全达产后预计公司电子布产能将达近14亿米，预计全球市占率将从23%提升至28%，为公司卡位高端电子信息材料提供产能基础。同时公司已加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中，凭借过往的技术沉淀、资源优势，预计公司未来几年将在AI电子布领域占据重要地位。
继续推荐全球电子布龙头中国巨石（600176）。预计中国巨石（600176）2026-2027年实现归属净利润85、159亿元，对应估值20、11倍，若价格2027年继续大幅上涨，则业绩弹性更大，买入评级。
1、全球经济增长低于预期；
2、原材料价格大幅上涨。
万联证券--2026年中期业绩点评报告：销量短期承压，产品结构升级减缓利润下滑
近期，公司发布2026年半年度报告。2026H1营业收入196.55亿元(同比-4.08%)，归母净利润39.20亿元(同比+0.40%)，扣非归母净利润36.67亿元(同比+0.99%)。2026Q2单季营收93.70亿元(同比-6.73%)，归母净利润21.20亿元(同比-3.37%)，扣非归母净利润19.62亿元(同比-3.31%)。总体来看，上半年收入承压、但中高端销量仍增、新兴渠道叙事延续;利润韧性主要体现在H1累计毛利率与费率改善，2026Q2归母已同比下滑，需观察旺季量价能否回正。
收入端承压主因啤酒（884189）销量回落。2026H1公司啤酒（884189）产品销量450.00万千升(同比-4.90%)，啤酒（884189）等收入193.37亿元(同比-4.34%)，按啤酒（884189）收入/总销量粗算吨价4,297.10元/千升，较2025H1的4,271.78元/千升同比+0.59%，属量减价稳(略升)。半年报将营收下滑主因归结为销量影响，我们判断，亦或与消费（883434）场景偏弱等因素有关。
产品结构持续优化，中高端产品增长表现较好。2026H1公司啤酒（884189）主品牌销量270.80万千升，占总销量60.18%，其中中高端以上销量204.40万千升(同比+2.60%，公司披露口径)，增速明显高于整体销量增速(-4.90%)，占总销量45.42%，较2025H1的42.10%占比提升+3.33pct。公司未单独披露中高端收入金额，结构结论以销量口径为主。公司持续推进产品结构优化升级，深化“青岛啤酒（600600）+崂山啤酒（884189）”品牌矩阵，依托“1+1+1+2+N”产品矩阵，构建多元化增长引擎。经典系稳健增长，白啤/轻干等健康品类强势增长，与德国保拉纳合作的全麦拉格啤酒（884189）补充高端叙事。
毛利率提升、销售费率改善减缓利润降幅。2026H1综合毛利率44.86%(同比+1.17pct)，销售费用率9.73%(同比-0.94pct)，销售费用同比-12.52%，明显下降，管理费用率3.54%(同比+0.21pct)，研发费用率0.26%(同比+0.05pct)，财务费用率-0.72%(同比+0.29pct)，归母净利率19.94%(同比+0.89pct)。2026Q2销售费用率7.79%(同比-0.95pct)，管理费用率3.59%(同比+0.12pct)，研发费用率0.34%(同比+0.08pct)，同期毛利率47.19%(同比+1.35pct)、归母净利率22.63%(同比+0.79pct)。上半年在销量下滑背景下，原料等成本改善叠加产品结构升级支撑毛利率提升，同时销售费率改善减缓利润降幅。
深化市场运营与渠道变革，即时零售连续6年保持高速增长。面对需求偏弱，公司深化市场运营与渠道变革，聚焦新产品/新渠道/新人群/新场景/新需求培育新增量。海外分销网络扩大、出口销量稳步增长，青岛啤酒（600600）上榜凯度BrandZ“2026年中国全球化品牌50强”。加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业。报告期内，线上、即时零售及现代零售销量均创历史新高，其中即时零售通过全品类覆盖与创新营销模式，连续6年保持高速增长，激活增量市场新动能。
分区域来看，拖累在山东、华东与华北，而华南/东南相对贡献正增长。山东营收124.33亿元(同比-5.16%)，占比63.26%，毛利率33.11%(同比+3.24pct)；华北37.11亿元(同比-2.86%)，占比18.88%，毛利率9.82%(同比-0.58pct)；华南15.01亿元(同比+2.92%)，占比7.64%，毛利率15.42%(同比+3.21pct)；华东13.63亿元(同比-6.52%)，占比6.93%，毛利率19.49%(同比-3.10pct)；东南3.60亿元(同比+1.62%)，占比1.83%，毛利率24.23%(同比+4.12pct)；港澳及其他海外2.81亿元(同比-1.88%)，占比1.43%，毛利率受成本归集/内部抵销等影响为负。从区域分布来看，上半年拖累在山东、华东与华北，华南/东南相对贡献正增长，但山东毛利率提升对综合毛利率形成支撑。
盈利预测与投资建议：考虑总量销量仍承压,我们下调此前盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润为47.20/49.17/50.78亿元(更新前为49.27/51.45/53.14亿元)，同比增长2.87%/4.19%/3.25%，9月3日收盘价对应PE为14.67/14.08/13.63倍。公司作为国产啤酒（884189）龙头，近年来在高端/超高端市场均布局，产品结构提升仍有空间，同时积极布局新兴渠道，即时零售发展势能较强，维持“增持”评级。
风险因素：销量持续下滑或旺季动销不及预期风险、产品结构升级放缓风险、销售费用再度投放拖累利润风险、原材料及包材价格波动风险、行业竞争加剧风险、食品安全（885406）风险、经济复苏不及预期风险
公司发布2026年半年报，2026H1实现营收210.44亿元，同比-12.2%；归母净利润64.39亿元，同比-24.3%；经营现金流净额66.52亿元，同比+11.2%。单Q2实现营收61.21亿元，同比-17.7%；归母净利润10.57亿元，同比-43.1%；经营现金流净额-16.02亿元，净流出同比扩大约5.56亿元。2026H1末合同负债66.58亿元，较2026Q1末减少12.46亿元，较2025年末减少3.49亿元。
青花20/25表现突出，省外扩张势能仍在。分产品看，2026H1汾酒/其他酒类（884119）收入分别为206.20/3.14亿元，同比-11.8%/-35.1%；单Q2收入分别为59.07/1.46亿元，同比-17.7%/-32.4%，主品牌汾酒降幅仍小于其他酒类（884119）。据渠道反馈，上半年青花系列收入下滑低双位数，主要系青花30及以上产品下滑高双位数拖累；青花20/25表现亮眼，收入持平微增，主要得益于价格带优势及省外市场较好势能。巴拿马小幅下滑，老白汾、玻汾均下滑双位数，中低端产品略有承压。分区域看，2026Q2省内/省外分别同比-30.1%/-11.5%，省外韧性明显强于省内，全国化扩张势能仍在，一定程度对冲基地市场压力。2026H1末公司经销商总数为4374家，较2026Q1末净减少34家，渠道结构仍在持续优化。
费用率显著抬升，盈利能力整体承压。盈利能力方面，2026H1公司毛利率同比-1.3pct，2026Q2同比+4.4pct，或因产品结构上移及按成本计价的货折收缩所致。2026Q2税金及附加率/管理费用率同比+1.7pct/+1.0pct；销售费用率21.2%，大幅提升+9.7pct，2026H1广告及业务宣传费同比+19.8%，同时职工薪酬、劳务费等均有压降，且单Q2销售费用同比+51%(Q1为-13%)，或主因货折大幅计入销售费用叠加收入下滑下费用刚性所致，对应Q2毛销差同比-5.3pct，延续回落。综合影响下，2026Q2归母净利率17.3%，同比-7.7pct。现金流方面，单Q2销售回款同比-17.1%，基本与收入增速持平，经营现金流净额-16.02亿元，去年同期为-10.46亿元，2026Q2末合同负债较Q1末减少12.46亿元，我们判断合同负债减少或因货折及渠道费用兑付直接抵减经销商预收款项，叠加公司主动放宽回款要求。
投资建议：清香龙头经营韧性仍突出，渠道调整与报表压力正逐步释放，当前估值处近五年低位，维持“买入”评级。公司上半年持续强化青花系列高端品牌定位，深化全国化渠道精耕，加快长江以南及重点市场突破，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。我们认为，当前青花及主品牌价盘基本保持稳定、全国化核心市场仍有增量、省内渠道修复进行中，清香龙头经营韧性仍较为突出，报表压力亦逐步释放，当前估值处于近五年低位，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为313/331/347亿元，同比分别-19%/+6%/+5%；归母净利润分别为98/109/120亿元，同比分别-20%/+11%/+11%，对应PE估值分别为15/13/12，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）力下行抑制行业需求；宏观经济大幅波动；行业政策发生变化；营销工作执行效果不达预期；价格改革的市场预期引发波动；渠道改革不及预期；食品安全（885406）风险。
中国人寿（HK2628）发布2026年半年报，报告期内实现营业收入4343.1亿元，同比+81.5%，实现归母净利润1344.9亿元，同比+228.6%，实现加权平均净资产收益率同比+13.2pct至21.1%。
NBV和总投资收益高增，推动内含价值增长提速。1)2026上半年，中国人寿（HK2628）实现归母净利润1344.9亿元，同比+228.6%，加权ROE为21.1%，同比+13.2pct。期末公司内含价值1.61万亿元，较年初+10.0%。2)负债端来看，上半年公司实现总保费收入5366.3亿元，同比+2.2%，其中新单保费1800.4亿元，同比+11.6%。公司实现NBV为381.7亿元，同比+33.7%。3)资产端来看，总投资收益3145.0亿元，同比+146.7%。上半年国寿负债端价值增长亮眼，资产端总投资收益大幅提升，资负共振推动利润和内含价值增长提速。
负债端个险质效显著改善，银保深化扩面提质。从渠道来看，上半年个险、银保新单保费分别为861.6、416.6亿元，同比分别+16.6%、+16.1%，其中个险NBV为334.6亿元，同比+37.5%，NBVM为38.4%，同比+6.0pct，期末代理人数量为61万人，较年初+3.9%，月人均NBV为9319元，同比+38.7%，个险队伍质效显著改善。银保渠道新单出单网点同比+10.4%，其中星级网点数量同比+59.9%。期末银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比+37.1%，上半年银保渠道深化扩面提质。
资产端总投资收益率显著提升，大幅增配OCI股票。截至上半年末，国寿投资资产合计7.95万亿元，较年初+7.0%，其中现金及存款、债券类、股票和基金、长股投占比分别为7.7%、63.9%、19.2%、4.0%，较年初分别-0.6pct、-1.0pct、+2.2pct、-0.1pct，权益资产中OCI股票规模为3927亿元，较年初+68.9%，占权益资产比重为25.8%，较年初+7.3pct。上半年国寿继续增配权益与OCI股票。从投资收益来看，上半年国寿实现总投资收益率为5.58%，同比+2.29pct，强市中投资收益显著提升。
投资建议：作为优质高弹性标的推荐。1)“存款搬家”对保险而言逻辑顺畅，叠加行业格局趋于集中，看好行业中长期盈利能力改善以及估值重估；2)短期市场贝塔是主要扰动，国寿作为纯寿险公司，具备行业第一梯队的敏感性及弹性，贝塔回暖时将显著受益，目前公司估值0.67倍PEV，维持“买入”评级。
1、行业政策大幅调整；
2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。
事件：公司发布2026年半年报，2026H1营业收入1893.4亿元，同比+7.9%，归母净利润269.0亿元，同比+10.6%；2026Q2营业收入1189.4亿元(同比+12.4%，环比+69.0%)，归母净利润180.5亿元(同比+42.2%，环比+69.2%)。
资产注入并表，业绩口径调整。2026年H1，公司完成收购控股股东国家能源（850101）集团公司及其全资子公司西部能源（850101）合计持有的12家标的公司股权，对其中国源电力等11家标的公司并表，2026H1该部分实现归母净利润68.8亿元(合并抵销前)，剩下的晋神能源（850101）为联营公司，2026H1公司确认其投资收益0.6亿元。
煤炭（850105）业务维持稳定，煤价变动不明显。(1)2026H1，公司并表后商品煤产量2.5亿吨，同比-3.6%，商品煤销量3.0亿吨，同比+1.8%；(2)2026H1，公司自产动力煤单位售价397元/吨，同比持平，自产煤单位销售成本241元/吨，同比-0.5%；(3)2026H1，秦皇岛港口5500大卡动力煤现货均价为766元/吨，同比+88元/吨(+13.0%)，秦皇岛港口5500大卡动力煤年度长协均价为685元/吨，同比+2元/吨(+0.3%)，公司煤价变化幅度接近长协煤价格变化幅度。
电力业务受成本影响利润小幅下跌。(1)2026H1，公司总发电量1366亿千瓦时，同比+5.6%，总售电量1281亿千瓦时，同比+5.5%；(2)2026H1，公司燃煤售电均价为0.367元/度，同比-0.3%；(3)2026H1，公司燃煤电厂售电成本同比+6.2%，在此基础上，公司电力业务实现利润总额58.0亿元，同比-3.5%。
公司派发中期分红，分红潜力足。(1)截至2026年Q2，公司并表后资产负债率为40%，账面货币资金1356亿元(环比+170亿元)，带息负债2387亿元(环比-562亿元)；(2)2026年中期，公司拟每股派发现金股利0.98元(含税)，对应股息总额212.6亿元(含税)，分红比例为74.0%。
考虑公司并表，我们调整2026-2028年公司EPS至2.88、3.06、3.08元(原2026-2028年预测为3.00、3.22、3.23元)，公司盈利稳健分红率高，根据DDM估值模型，调整目标价至53.28元(调整前为54.37元)，维持“买入”评级。
经济失速下滑；政府进一步调控大宗商品价格；安监可能导致公司产能利用率不及预期；海外煤价大幅下跌导致公司煤炭（850105）售价下降。