核心观点
药明康德（603259）2026年前三季度业绩延续强劲增长，公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%；经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%，经调整净利率同比提升8.3个百分点至40.4%。小分子D&M业务受益于管线持续扩张并向临床后期和商业化阶段转化，收入同比增长65.6%，仍为主要增长引擎；TIDES、测试及生物学业务分别实现较快增长。截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单达到767.4亿元，同比增长36.4%，固定汇率下增长超过45%；前三季度新签订单同比增长超过60%，单Q3新签订单超过240亿元。基于前三季度业绩、订单及项目交付表现持续超预期，公司再次上调全年收入和自由现金流指引，全年业绩确定性进一步增强。
事件
公司发布2026年三季报
2026年前三季度，公司实现营业收入455.4亿元，同比增长38.6%，其中持续经营业务收入同比增长46.3%；实现经调整Non-IFRS归母净利润183.8亿元，同比增长74.4%。单Q3公司实现营业收入166.4亿元，同比增长约38.0%，其中持续经营业务收入同比增长43.5%；实现经调整Non-IFRS归母净利润68.1亿元，同比增长61.4%。截至2026年9月末，公司持续经营业务在手订单达到767.4亿元，同比增长36.4%。
盈利预测与投资评级
考虑前三季度业绩和订单表现持续超出预期，以及公司将2026年整体收入指引上调至610～619亿元，我们预计公司2026～2028年营业收入分别为616.7亿元、762.2亿元和922.9亿元，同比增长35.7%、23.6%和21.1%；经调整非IFRS净利润分别为247.7亿元、312.2亿元和385.7亿元，同比增长65.6%、26.1%和23.6%；对应EPS分别为8.66元/股、11.85元/股和13.79元/股，对应A股PE分别为19.3倍、15.3倍和12.4倍，维持“买入”评级。
风险分析
1、新药研发数量不及预期：客户持续增长的新药研发需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司未来业绩不及预期，进而影响企业估值；
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，行业竞争加剧将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；
4、产能快速扩大可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。
5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
事件：公司发布2026年三季报，前三季度实现营收140.2亿元，同比+4.3%；归母净利润21.3亿元，同比+20.6%；扣非归母净利润21.1亿元，同比+25.1%。其中26Q3实现营收49.8亿元，同比+2.3%；归母净利润7.4亿元，同比+10.2%；扣非归母净利润7.3亿元，同比+12.2%。
U8销量延续高增，产品结构升级驱动经营增长。1、量方面，大单品U8单Q3销量同比+38.0%，前三季度累计销量93.4万千升，同比+30.0%，已超过2025年全年水平。凭借差异化产品定位及渠道持续拓展，终端覆盖和市场渗透率不断提升，U8成为公司收入增长和产品结构升级的主要驱动力。2、价方面，公司持续推进以U8为核心的产品结构升级，同时积极布局燕京A10、V10精酿白啤等产品，丰富中高端产品矩阵。随着U8在整体销量中的占比持续提升，产品结构优化有望对吨价形成积极支撑。渠道方面，公司继续推进核心市场精耕及全国化布局，强化终端动销和渠道运营效率，推动大单品从优势市场向更多区域渗透。
毛利率同比提升，结构升级及经营效率改善带动利润释放。1、毛利率方面，26Q3毛利率为52.2%，同比+2.0pp，主要受益于U8等中高端产品销量占比提升，以及公司持续推进供应链效率优化和降本增效。2、费用率方面，26Q3销售费用率同比-0.2pp至13.6%，管理费用率同比-0.2pp至9.9%。公司在持续推进品牌推广及渠道建设的同时，销售费用率保持相对稳定，管理费用率小幅下降，费用摊薄及经营效率改善逐步体现。3、综合来看，在毛利率提升叠加费用率优化带动下，26Q3归母净利率为14.8%，同比+1.1pp；扣非归母净利率为14.6%，同比+1.3pp。
U8全国化空间仍大，改革深化助力长期盈利提升。公司持续深化产品、渠道及供应链改革，U8已形成较强的品牌认知和增长势能，随着终端覆盖提升、核心市场精耕及区域拓展，后续销量仍有增长空间。产品方面，公司以U8为核心持续完善中高端产品矩阵，燕京A10、V10精酿白啤等产品有望进一步拓宽消费（883434）场景，推动结构持续升级。渠道方面，公司通过终端精细化运营及数字化管理提升渠道效率，随着U8全国化推进，有望逐步强化规模优势。展望未来，公司在行业存量竞争背景下展现出较强的产品成长性，U8持续放量和经营效率改善有望支撑业绩稳健增长，长期盈利能力提升值得期待。
盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.71元、0.79元、0.86元，对应动态PE分别为15倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险，高端化竞争加剧风险。
事件描述
山西汾酒（600809）发布2026年三季报：公司2026Q1-3营业总收入283.82亿元，同比下滑13.8%；归母净利润83.38亿元，同比下滑26.89%，扣非归母净利润83.37亿元，同比下滑26.94%。公司2026Q3营业总收入73.38亿元，同比下滑18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下滑34.52%，扣非归母净利润18.98亿元，同比下滑34.45%。
事件评论
山西汾酒（600809）发布2026年三季报：公司2026Q1-3营业总收入283.82亿元，同比下滑13.8%；归母净利润83.38亿元，同比下滑26.89%，扣非归母净利润83.37亿元，同比下滑26.94%。公司2026Q3营业总收入73.38亿元，同比下滑18.11%；归母净利润18.99亿元，同比下滑34.52%，扣非归母净利润18.98亿元，同比下滑34.45%。
省内市场保持稳固。2026Q3公司汾酒/其他酒类（884119）分别实现收入71.96/0.96亿元，分别同比变化-18.04%/-41.23%。2026Q3公司省内/省外分别实现收入26.01/46.91亿元，分别同比+14.44%/-29.67%，省内基本盘仍较为稳固。
盈利能力有所承压。公司2026Q3归母净利率同比下滑6.48pct至25.87%，毛利率同比下降4.59pct至70.04%，期间费用率同比提升4pct至18.5%，其中细项变动：销售费用率（同比+3.47pct）、管理费用率（同比+0.44pct）、研发费用率（同比+0.07pct）、财务费用率（同比+0.02pct）、营业税金及附加（同比-0.7pct）。
中长期看，公司玻汾青花双轮动格局成型，玻汾大单品优势不变，青花20在次高端稳固优势。当下，公司正稳步推进去库存，市场价格表现正逐步企稳，未来随着调整结束，汾酒有望重回扩张。我们预计2026/2027年EPS为7.29/7.96元，当前股价对应PE分别为15/14倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动导致需求修复不及预期；
2、市场价格大幅波动导致渠道积极性受损；
3、行业竞争加剧导致公司盈利能力受损；
4、消费（883434）升级进程不及预期。
三季度收入业绩超预期，验证其成长潜力，维持“买入”评级
前三季度公司实现营业总收入1332.84亿元，同比+1.82%；归母净利润644.67亿元，同比-0.25%。其中Q3实现营业总收入410.06亿元，同比+3.00%；归母净利润199.51亿元，同比+3.78%。由于非标产品产品2026-2027处于调整期，公司毛利率承压，我们略微下调2026-2027年盈利预测，预计2028年非标产品调整到位后，有望带动产品结构和毛利率提升，因此略微提高2028年盈利预测。我们预计2026-2028年净利润分别为847.7（-4.1）亿元、891.8（-4.9）亿元、939.9（+6.2）亿元，同比分别+3.0%、+5.2%、+5.4%，EPS分别为67.81（-0.21）元、71.34（-0.26）元、75.19（+0.63）元，当前股价对应PE分别为21.8、20.7、19.7倍，产品需求潜力大，后续增长仍有余力，维持“买入”评级。
Q3系列酒加速，直营占比提升
分产品看，Q3茅台酒实现收入352.01亿元，同比+0.79%，系列酒实现收入50.34亿元，同比+22.14%。系列酒上半年控货挺价效果良好，Q3迎来提速。分渠道看，Q3直销实现收入218.12亿元，同比+40.31%，其中“i茅台”收入182.99亿元，同比+847.48%，批发收入184.24亿元，同比-21.60%。
渠道结构变化较大，现金流表现符合实际情况
由于Q3渠道结构变化，三季度末合同负债同比减少56.65亿元，Q3经营性现金流133.68亿元，同比-46.69%。
毛利率下降，但税金比率下降更大，盈利能力提升
Q3毛利率同比-1.64pct至89.64%，税金及附加比率同比-2.03pct，销售/管理费用率同比+0.90pct/-0.43pct，净利率为同比+0.39pct至51.37%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
事件：中国平安（HK2318）披露2026年三季度业绩，前三季度集团归母营运利润（OPAT）和归母净利润分别同比+8.3%和-27.3%至1259亿元和966亿元，截至2026年9月末，集团归母净资产较年初增加4.4%至10444亿元，前三季度寿险及健康险新业务价值同比下降13.3%至310亿元，财险综合成本率优化1.4pps至95.6%，集团非年化的净投资收益率和综合投资收益率为2.5%和2.3%。我们认为公司的归母营运利润增长表现良好，财险综合成本率优化幅度超预期，新业务价值增速略低于预期，投资收益表现较为一般。
集团归母营运利润同比增速表现良好，主要由寿险及健康险板块、资管板块驱动
1、2026前三季度公司归母营运利润同比增长8.3%至1259亿元，对应Q3单季度归母营运利润同比增长8.2%，表现稳健。
2、分业务板块来看，Q3单季度集团归母营运利润增速主要由寿险及健康险板块，以及资产管理业务板块贡献。前者单季度的归母OPAT增速达到12.4%，较2026年中报的0.9%同比增速明显加快，我们认为同比增速的加快可能和季度间的经验偏差、税率等因素相关，后者2026年Q3单季度归母营运利润达到103亿元，较去年同期的微亏大幅转好，我们认为可能和公司前期的减值策略、部分资产和项目的一次性推出节奏有关。
寿险及健康险的前三季度NBV表现偏弱
1、2026年前三季度寿险及健康险新业务价值同比下降13.3%至310亿元，倒推Q3单季度同比下降54%，表现偏弱，但积极的因素包括新业务价值的渠道来源多元化（2026年前三季度，非代理人渠道新业务价值贡献占比同比提升1.8pct至36.9%）、个险新增代理人招募质量的改善（2026年前三季度新增人力中大专及以上人力占比同比提升6.5个百分点至66.3%）以及代理人渠道新业务中长交期占比同比的较大幅度的提升。
2、公司在产品端创新较为积极，推出“倍佑福”重疾保障计划，以分红型终身寿险组合传统重疾，提升长期保障杠杆，同时扩充“安医保”医疗产品系列，上新涵盖短期意外、重疾保障以及阿尔茨海默病等保障场景的附加险，近期公司推出御享禧越终身寿险（分红型），支持双投保人与双被保险人设置从而实现保单的有效传承。
盈利预测与评级：中国平安（HK2318）2026前三季度归母营运利润数据表现良好，财险综合成本率改善超预期，寿险及健康险新业务价值增速短期承压，集团投资收益率较为一般。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1026/1312/1440亿元，同比增速分别为-23.8%/27.8%/9.8%，2026-2028年每股内含价值为87.5/93.7/100.6元，当前股价对应PEV估值为0.60/0.56/0.52倍，维持“买入”评级。
风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。
26Q3公司营业收入61.53亿元（同比+0.75%），归母净利润12.78亿元（同比-7.80%），扣非归母净利润12.53亿元（同比-1.26%）；26Q1-3营业收入185.96亿元（同比+10.40%），归母净利润41.45亿元（同比+10.21%），扣非归母净利润38.51亿元（同比+8.79%）。
分产品：特饮短期承压，茶饮料维持高增速。26Q3能量饮料/电解质饮料/茶饮料/其他收入分别为38.4/13.6/5.8/3.6亿元，同比-8.6%/+0.5%/+145.3%/+17.4%，Q3能量饮料与电解质饮料短期承压，主要系部分地区降雨偏多，饮料消费（883434）场景受到扰动，同时电解质饮料赛道竞争加剧、促销竞争趋于激烈。
分区域：华南&华中短期承压，华东/华北增长良好。26Q3华南/华中/华东/华西/华北收入分别16.0/13.1/10.6/9.7/8.8亿元，同比分别-2.6%/-8.1%/+8.2%/-2.8%/+6.2%。
受益于PET锁价毛利率提升，受汇兑损益影响净利率略有下滑。
1）毛利率：26Q1-Q3实现47.47%，同比+2.30pct，26Q3实现45.66%，同比+0.45pct；
2）费用率：26Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.84/+0.71/+0.12/+0.95pct，26Q1-Q3分别同比+0.48/+0.59/+0.08/+1.22pct；
3）净利率：26Q1-Q3实现22.29%（同比-0.03pct），26Q3实现20.78%（同比-1.90pct）。
我们认为，公司平台化战略稳步推进，茶饮料、海岛椰等其他品类成长潜力较大，品类迭代阶梯向上；与此同时渠道内生动力增长较强，伴随冰冻化率、SKU补充等措施的推进，单点卖力有望进一步提升，建议积极关注。26-28E预计营业收入分别为228/256/289亿元，同比分别9.3%/12.0%/13.1%，归母净利润分别为48/53/59亿元，同比9.8%/10.2%/10.4%，对应PE分别为17/16/14X，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险、食品质量安全、原材料价格波动、股东减持风险等。