美的集团（000333）
26Q3财报点评：经营稳健，优质的高股息资产
投资建议：维持“增持”评级。考虑成本上涨及并购减值的影响，下调2026年业绩，预计2026-2028年EPS为6.03/5.81/6.23元（原2026-2028年为8.27/6.98/7.74元）。考虑公司龙头竞争力及稳健性给予2026年16倍PE，对应96.48元。
财报：26Q1-3收入3,673.65亿元（+1.19%），归母净利润413.93亿元（+9.27%），扣非归母净利润287.88亿元（-22.49%）；26Q3收入1,073.22亿元（-4.12%），归母净利润149.47亿元（+25.93%），扣非归母净利润91.93亿元（-15.70%）。
智能家居（885478）业务需求承压，ToB业务延续分化，楼宇科技及机器人保持增长。26Q1-3楼宇科技/机器人与自动化/工业技术收入分别为309/249/183亿元，同比+10%/+10%/-13%，工业技术仍是主要拖累。
汇兑与套保会计分类差异、以及长鑫导致归母与扣非增速明显背离。26Q3非经常性损益57.55亿元，主要来自交易性金融资产、衍生工具及其他非流动金融资产相关公允价值变动和处置收益；外币货币性项目汇兑损失计入经常性损益，因此归母利润增长、扣非利润下降。另外，预计长鑫公允价值变动显著增厚了归母利润。
毛利率及汇兑拖累核心盈利，费用控制形成部分对冲。26Q3毛利率25.97%（-0.47pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为8.14%/3.55%/3.77%/0.80%，同比-0.60/+0.23/+0.04/+1.48pct；归母净利率13.93%（+3.33pct）。我们预计，毛利率下降与原材料成本及业务结构变化有关，财务费用率上升主要受汇兑损失影响。
经营现金流下降。26Q1-3经营现金流净额401.87亿元（-29.58%），预计和公司ToC变革及空调（884113）取消冷年开盘有关。
风险提示：原材料成本上涨、需求疲弱、海外贸易政策变化。
柳工（000528）
2026Q3业绩点评：业绩拐点向上，新一期股权激励夯实长期发展动能
事件描述
柳工（000528）发布2026年三季报，2026Q1-3实现营业收入289.39亿元，同比+12.34%；实现归母净利润13.25亿元，同比-9.13%；实现扣非归母净利润11.37亿元，同比-13.75%。
据此计算，2026Q3实现营业收入82.65亿元，同比+9.05%；实现归母净利润2.61亿元，同比+14.74%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比+17.56%。
事件评论
收入端，国内外市场或协同发力，预计多个产品线表现优异。2026Q3公司实现营收82.65亿元，同比增长9.05%，前三季度累计实现营业收入289.39亿元，同比增长12.34%。公司继续依托全系列产品线及供应链本土化优势，积极应对外部环境扰动，挖掘机、装载机等优势品类与新兴潜力板块持续拓展，整体收入规模保持稳步上行通道。
利润端，单季归母净利润重回正增长。2026Q3公司毛利率22.65%，同比+0.57pct，盈利能力稳步提升。2026Q3实现归母净利润2.61亿元，同比增长14.74%，扭转了上半年净利润下滑趋势。前三季度公司财务费用达5.77亿元（去年同期为0.73亿元），主要受汇兑损失增加影响，汇率因素依然构成阶段性成本压力；但前三季度信用减值损失为-3.44亿元，较去年同期的-6.11亿元大幅减少。
现金流显著改善，运营质量与回款表现亮眼。2026Q3公司经营活动产生的现金流量净额达4.69亿元，同比大幅增长149.75%，或反映出销售回款力度加强及供应链营运资金占用改善，企业高质量运营基础稳固。
发布新一期限制性股票激励计划，激发成长动能。公司发布2026年限制性股票激励计划草案，拟向包括董事、高级管理人员及核心骨干人员在内的不超过1509人授予限制性股票5523.10万股，授予价格为5.00元/股。业绩考核设定2027-2029年三年解除限售期，考核要求同时满足三重指标：1）以2025年为基数，2027-2029年营业收入增长率分别不低于20%、34%、50%且不低于对标企业75分位值或同行业均值；2）归母净资产收益率分别不低于9.0%、9.5%、10.0%且不低于对标企业75分位值或同行业均值；3）三个年度营业收现率均不低于103%。激励方案有望有效提振团队积极性并绑定核心员工利益，护航公司长远可持续发展。
预计2026-2027年公司分别实现归母净利润16.22亿、21.37亿元，对应PE分别为10倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、基建、地产投资增速低于预期；
2、海外市场拓展不及预期。
古井贡酒（000596）
26Q3业绩点评：收入增速转正，税费影响净利润
投资要点
事件：26Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别26.39/0.95/0.87亿元（同比+3.69%/-68.04%/-69.18%）。26Q3收入转正，预收环比增加。
26Q3收入重回增长通道，去库已近尾声
26Q3收入重回增长通道，去库已近尾声。26Q3公司加速出清库存（同比显著下降），旺季前后库存正常略高；8月受益于升学宴动销积极叠加双节前回款顺利，推动Q3收入端低基数下同比转正。预计中秋国庆双节期间动销保持两位数增长，古16在宴席场景的占比持续提升。
盈利端略向下，所得税抬升影响利润表现
26Q3毛利率/净利率同比-2.04/-8.65pct至77.79%/3.38%，毛利率下降或与结构变化/货折及促销力度加大等有关；26Q3销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+8.36/-3.21/+1.57pct，销售费用率提升主因市场投入加大有关。26Q3经营净现金流同比转正至5.78亿元；合同负债同比/环比-3.86/+1.24亿元至9.58亿元；销售回款同比+41.37%至32.84亿元。另外，所得税率同比+18.61pct至42.42%，利润下滑主因为毛利率下移+销售费用率大幅抬升+所得税率上行。
投资建议
预计古井库存已处出清尾声，α仍强。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别同比-20%/+7%/+7%；实现归母净利润同比-35%/+23%/+13%，对应PE为24/19/17倍，目前公司持续去库+出清接近，我们预计26Q4环比继续改善。同时公司PE处于近10年的相对低位，因此维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；股价大幅波动风险等。
盛达资源（000603）
量价齐升业绩倍增，拟并购放量成长可期
事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入20.17亿元，同比+22.04%；归属于上市公司股东的净利润6.85亿元，同比+112.20%；扣非归母净利润6.82亿元，同比+105.99%。单季度看，2026Q3实现营业收入8.65亿元，同比+15.91%、环比+12.74%；归母净利润2.95亿元，同比+16.64%、环比-5.18%；扣非归母净利润2.99亿元，同比+16.49%、环比-1.78%。
要点一：盈利质量与现金流双优。2026年前三季度公司毛利率69.3%，同比增加13.5pct，主因营业收入同比上涨22%的同时，营业成本同比逆势减少15.2%，价升本稳，经营杠杆充分释放；加权平均净资产收益率18.02%，同比增加7.93pct；经营净现金流9.83亿，同比增加132%，主要系前三个季度采选业务收入增加所致。收现比118.5%，应收账款仅671万，较年初大幅减少84%，合同负债1.38亿，较年初大幅增加123%，订单储备较为充足。
要点二：成长接续清晰，2026年Q3节点密集落地。鸿林菜园子铜金矿取得尾矿库安证并正式投产，H2开始贡献增量；银都拜仁达坝90万吨/年采矿技改获核准，技改项目因银都矿业拜仁达坝银多金属矿矿山北部探矿权转采，矿区开采范围扩大，为满足扩大范围后的开采需要，矿山需增加部分井巷工程和辅助配套设施，并对现有开采系统进行优化；金都采矿权整合完成，光大、德运、伊春矿权延续全部办结。
要点三：拟控股方鑫矿业，再扩西南金矿版图。2026年11月3日公司发布公告，公司拟通过股权转让及增资相结合的方式取得富宁县方鑫黄金矿业有限责任公司不低于58%的股权，本次交易完成后，方鑫矿业将成为公司控股子公司，方鑫矿业在云南省富宁县拥有毛姐山金矿采矿权，该采矿权系方鑫矿业的核心资产。
投资建议：公司银金权益资源全面增厚，进入产能释放期，看好未来金银价增及公司产能释放双击带来的利润增厚。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.27/13.42/15.44亿元，eps分别为1.49/1.95/2.24元，当前股价对应PE分别为17.5/13.4/11.6X。维持“买入”评级。
风险提示：1.贵金属（881169）价格下跌风险；2.矿山投产进度不及预期风险；3.权证办理与行政审批风险；4.矿石品位与回收率波动风险；5.冶炼业务持续亏损风险；6.季节性波动风险。
格力电器（000651）
26Q3财报点评：原材料上涨、竞争加剧，盈利承压
投资建议：维持“增持”评级。考虑成本上涨，下调2026年业绩，预计2026-2028年EPS为4.11/4.17/4.15元（原2026-2028年为4.90/5.22/5.31元）。参考同业给予2026年10xPE，目标价41.1元。
业绩：
26Q1-3营收1,260.75亿元（-8.10%），归母净利润172.74亿元（-19.51%），扣非归母净利润164.03亿元（-20.32%）。26Q3营收366.78亿元（-7.97%），归母净利润39.96亿元（-43.31%），扣非归母净利润36.96亿元（-44.32%）。
收入端，消费（883434）电器业务下滑是Q3主要拖累，但表观收入仍体现一定韧性。26Q3家用空调（884113）行业出货量承压，公司坚持中高端定位、产品价格相对稳定，营收降幅小于行业销量降幅。
盈利能力上，原材料成本高位导致毛利率同比下降较多，是Q3利润大幅下滑的主要原因。26Q3毛利率22.69%（-5.62pct），原材料价格高企、产品价格保持稳定，对利润形成压力；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.35%/2.57%/4.91%/-2.05%，同比+0.86/-0.34/+0.63/+0.45pct。我们预计销售费用率上升与行业竞争加剧及渠道投入增加有关；归母净利率10.90%（-6.79pct）。
经营现金流仍覆盖利润，但销售回款同比走弱。26Q1-3经营现金流净额240.63亿元（-47.38%），为归母净利润的1.39倍，主要因销售商品收到的现金减少。Q3末其他流动负债592.38亿元，较H1末-5.87亿元，利润蓄水池项目相对稳定。
中期分红：公司拟每10股派现10元，合计55.53亿元。
风险提示：空调（884113）需求下行、原材料价格上涨、行业价格竞争、海外需求疲弱、渠道调整不及预期。
燕京啤酒（000729）
26Q3财报点评：U8环比提速超预期，盈利端持续改善
投资要点
事件：26Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别49.84/7.35/7.28亿元（同比+2.25%/+10.15%/+12.21%）。
销量预计稳健，U8同比维持高增
26Q3总销量预计同比持平，吨营收/吨成本+2.3%/-1.9%（总销量持平假设），行业销量承压下U8单季度销量同比+38%，增速环比提升&超预期。26Q1-3U8销量+30%至93.4万吨（超25年全年），渠道动销稳健向好，终端覆盖与市场渗透率持续提升，燕京U8已成为拉动公司产品结构升级、驱动利润增长的核心支柱；其他系列因需求叠加天气影响，销量同比下滑。
利润率水平提升，费用率稳定
26Q3毛利率/净利率分别+2.00/+2.07pct至52.15%/18.23%，结构抬升+吨成本下降+经营效率抬升对冲铝管等包材成本压力，推动毛利率上行（预计27年趋势延续）；销售/管理/财务费用率分别同比-0.23/-0.21/+0.27pct，费用率表现稳定。几处非经营性扰动：26Q3所得税率由13.03%降至11.40%；表观利润或受Q3资产处置收益减少1027万元/少数股东损益增加5295万元影响。
投资建议
U8仍延续高增或持续突破市场预期，核心单品量价齐升+经营效率提升推动盈利端稳步上行，强α显现。根据三季报，我们略调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为160/167/174亿元，同比+5%/+4%/+4%;实现归母净利润20.36/23.66/26.86亿元，同比+21%/+16%/+14%，对应PE为16/14/12倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
普洛药业（000739）
2026年三季报点评：汇兑影响下短期业绩承压，CDMO转型战略持续推进
业绩摘要：2026前三季度公司实现营业收入68.3亿元（同比-12.0%，下同），归母净利润6.1亿元（-12.4%），毛利率27.7%（+2.7pcts），净利率9.0%较去年持平；单Q3公司实现营业收入20.1亿元（-13.3%），归母净利润0.9亿元（-33.5%），毛利率23.1%（-0.3pcts），净利率4.5%（-1.4pcts），前三季度利润承压主要受汇兑损益和员工薪酬两方面因素影响，其中汇兑损益同比影响约6300万元，员工薪酬影响约5000万元。
API、CDMO业务收入结构变化，制剂短期受集采影响。前三季度分业务板块：1）CDMO收入20.5亿元（+21.4%），毛利率40.4%，单Q3收入6.4亿元（+41.0%），毛利率35.5%，单季度毛利率波动主要受临床订单交付加速影响，后续随着商业化订单放量，毛利率将回归40%-45%区间；2）API收入40.3亿元（-22.5%），毛利率16.1%（+3.2pcts），收入下滑主要由于低毛利业务进一步收缩，业务结构持续优化；3）制剂收入7.2亿元（-14.5%），受部分品种集采续约以及抗生素需求疲软等因素影响。
CDMO在手订单大幅增长，复杂分子承接能力快速提升。截至2026年三季报，公司未来三年内交付的商业化在手订单金额超78亿元，较去年同期大幅增长；项目总数1715个（+38%），其中商业化项目+10%、临床项目+51%；DS项目中商业化项目31个（+24%）、验证期项目33个（+28%）。公司CDMO项目漏斗模型已经形成并快速壮大，承接ADC、多肽、环肽、分子胶和小核酸等新分子能力快速提升。
盈利预测及评级：预计2026-2028年公司营业收入97.88/110.85/125.49亿元，同比增长0.0%/13.3%/13.2%；归母净利润9.68/12.12/14.85亿元，同比增长8.6%/25.2%/22.5%。基于公司CDMO在手项目及订单金额持续增长，战略转型成果渐显，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格变动风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险，原材料价格变动风险。
酒鬼酒（000799）
26Q3业绩点评：收入端仍有承压，亏损收窄
投资要点
事件：26Q1-3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别7.00/0.05/0.04亿元（同比-7.80%/扭亏/扭亏，上年同期归母-0.10、扣非-0.09亿元）。26Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别1.70/-0.07/-0.08亿元（同比-14.09%/亏损收窄/亏损收窄，上年同期归母-0.19、扣非-0.17亿元）。
26Q3收入仍承压，亏损有所收窄
26Q3考虑到去年同期公司胖东来渠道确认金额偏低（低基数），胖东来渠道或为26Q3重要业绩增量，但因主力产品动销偏弱，收入延续下滑，利润亏损收窄，符合我们此前预期。
利润率改善，费用投放缩减
26Q3毛利率/净利率同比+2.98/+5.34pct至64.20%/-4.12%，税金及附加/销售/管理/财务费用率同比+0.65/-6.50/+2.79/+1.09pct至19.52%/28.49%/18.65%/-0.54%，费用改革下费投减少，助力利润率改善；经营净现金流为-0.75亿元，流出缩窄；销售回款同比-39.57%至1.24亿元；合同负债同比/环比-0.06/-0.11亿元至1.11亿元。
投资建议
26Q3收入当前仍承压（商政务场景修复度弱），预计产品结构变化至亏损收窄，全年看利润有望保持前三季度扭亏为盈趋势。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别同比-5%/9%/11%；实现归母净利润同比扭亏为盈/+506%/+48%，对应PE为1306/215/146倍。鉴于26Q3公司利润端亏损收窄，胖东来渠道有望持续贡献业绩弹性&费用率改善趋势不改，预计Q4业绩环比有望继续改善，同时我们预计全年业绩修复，27年实现正增，因此维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
五粮液（000858）
26Q3点评：报表深度出清，批价相对稳定
投资要点
事件：2026Q1-3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润328.58/97.11/94.41亿元，同比+7.25%/+49.98%/+46.18%；26Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润44.42/9.58/9.57亿元，同比-37.68%/-48.25%/-48.16%。
26Q3市场需求偏弱，销量有所下滑
26Q3收入下滑主要系市场需求偏弱，公司相关产品销量减少；前三季度仍实现个位数增长。26Q3利润下滑主要系收入减少，前三季度利润同比+50%左右主要系去年同期利润基数较低，及元春期间采取了有效的动销举措，销售旺季核心产品动销较好综合影响。我们认为动销最差的时点已过，报表正处于深度调整状态。目前八代普五批价稳定在750元左右。
Q3核心单品稳固带动毛利率回升，净利率受费用影响下滑
1）26Q1-3毛利率/净利率同比+4.17/8.19pct至79.89%/30.34%；26Q3毛利率/净利率同比+8.66/-4.84pct至77.32%/21.91%。
2）26Q1-3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率同比-14.97/+8.28/-1.41/-0.15/+2.00pct至14.79%/23.73%/6.09%/0.89%/-4.64%；26Q3税金及附加率/销售费用率/管理费用率/财务费用率同比-3.06/+15.92/+3.02/-0.20pct至14.68%/33.23%/11.24%/-11.04%（税金率下降预计有税费抵扣因素）。
3）26Q1-3经营净现金流0.47亿元，同比-99.83%，主要系同期基数较高以及调整收款政策收取的现金减少、银行承兑汇票到期额度同比减少等综合因素；26Q3经营净现金流22.00亿元（同比转正）。
4）26Q3末合同负债同比/环比-3.41/-15.14亿元至89.27亿元。
5）26Q1-3末销售回款同比-57.33%至326.90亿元；26Q3销售回款同比+0.91%至72.06亿元。
投资建议
目前公司报表端正处于深度调整阶段；回购/增持积极：五粮液（000858）完成18亿回购（目标80-100亿）；集团目前累计增持27.14亿（拟增持30-50亿）。经调整后，25Q4基数较低，26Q4业绩有望保持稳健。根据三季报，我们调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为同比+2%/+8%/+8%;实现归母净利润分别同比+35%/+11%/+8%，对应PE为24/22/20倍。随着公司报表端出清结束，明年有望轻装上阵，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期；回购注销对股本及EPS的影响；会计政策与收入确认口径调整风险等。
海信家电（HK0921）
26Q3财报点评：原材料成本压力&竞争加剧，盈利承压
投资建议：维持“增持”评级。考虑到原材料上涨及竞争对盈利的影响，预计公司2026-2028年EPS为1.43/1.79/2.20元（原EPS2.14/2.45/2.78元）。参考可比公司平均估值并考虑业绩弹性，给予2027年15XPE，目标价26.85元，维持“增持”评级。
财报：26Q1-3收入670.14亿元（同比-6.32%，下同），归母净利润18.49亿元（-34.23%），扣非归母净利润13.49亿元（-42.02%）；26Q3收入202.48亿元（-8.76%），归母净利润1.91亿元（-74.00%），扣非归母净利润0.17亿元（-96.73%）。
Q3收入降幅环比扩大。26Q3收入同比-8.76%，较26Q2的-3.25%进一步走弱；我们预计，终端需求偏弱、行业竞争加剧及空调（884113）业务高基数共同拖累收入。
Q3毛利率下降拖累盈利表现，预计主要是家空和央空受原材料成本上涨和竞争加剧下滑较多。26Q3毛利率18.25%（-1.95pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为10.21%/2.62%/3.86%/0.42%，同比+0.24/+0.06/+0.09/+0.06pct；归母净利率0.94%（-2.37pct）。
非经常性收益支撑归母利润，扣非盈利接近盈亏平衡。26Q3非经常性损益1.75亿元，主要包括委托理财收益1.04亿元、政府补助0.54亿元及金融资产公允价值与处置收益0.48亿元，导致归母与扣非利润差异较大。
现金流保持较好，利润修复仍需观察毛利率。26Q1-3经营现金流净额66.60亿元（-4.60%）；后续重点关注终端需求、中央空调（884113）景气度、价格竞争。
风险提示：家电需求偏弱、行业竞争加剧、原材料价格上涨。