贵州茅台
主动出清 积极改革
盈利预测、估值与评级：展望2026 年，公司在外部环境不确定下积极推进市场化运营改革，此前减少非标产品投放量，以缓解渠道压力，三月底公司针对飞天茅台（600519）销售合同价以及自营体系零售价同时提价，另外飞天茅台（600519）渠道向“i 茅台（600519）”转向，茅台（600519）酒C 端消费（883434）属性或继续强化。考虑外部环境压力，该机构下调2026-27年归母净利润预测为847/888 亿元(较前次预测下调8.1%/8.6%)，新增28年归母净利润预测935 亿元，当前股价对应P/E 为21/20/19 倍。公司26 年或呈现前低后高的经营节奏，高分红保障股东收益，维持“买入”评级。
风险提示：高端白酒（881273）需求疲软，渠道改革不及预期，飞天茅台（600519）批价下行。
东阿阿胶
2025年全年业绩稳健增长，高分红彰显发展信心
投资要点： 2025年全年业绩稳健，收入与利润实现较快增长。2025年，公司实现营业收入67.00亿元，同比增长8.83%，归母净利润17.39亿元，同比增长11.66%，扣非归母净利润16.38亿元，同比增长13.62%；2025年Q4营业收入19.34亿元，同比增长21.52%，环比增长12.73%，为全年最高单季。费用端整体管控有效：2025年销售费用率32.00%，同比降低1.32pct；管理费用率7.21%，同比降低0.33pct。公司持续加大研发力度：2025年研发费用率4.07%，同比增长1.13pct。 核心品类稳健增长，多品牌矩阵加速构建滋补健康生态。2025年阿胶及系列产品实现营业收入61.98亿元，同比增长11.80%，收入占比92.50%，毛利率74.84%，同比增长1.23pct，为公司业绩核心支柱。消费（883434）品端，“桃花姬”阿胶糕引入明星代言，完成从区域到全国性健康零食品牌的升级；小金条”阿胶速溶粉开拓便捷养生新场景。新赛道方面，“皇家围场1619”与“壮本”协同发力男士滋补健康领域，开发海龙胶口服液、七味苁蓉酒、苁蓉肽饮品等产品，打造第二增长曲线；燕真卿”阿胶燕窝开创阿胶+燕窝协同增效”新品类。2025年其他药品及保健品营业收入3.86亿元，同比增长63.65%，新品类培育初见成效。 高比例分红维持股东回报，外延并购与国际化布局打开中长期成长边界。分红方面，2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利14.31元(含税)，现金分红总额9.22亿元，占公司2025年当年尚未分配归属于股东净利润的100.00%，持续践行“质量回报双提升”行动方案。并购方面，公司以约5,997万元完成对内蒙古阿拉善苁蓉集团80%股权的非同一控制合并，直接掌控肉苁蓉上游核心原料，为男士滋补赛道产品线扩充奠定供应链基础。国际化布局方面，通过同一控制合并取得东阿阿胶（000423）国际(BVI)100%股权，统筹海外业务管理架构；公司年内业务已覆盖东南亚、日韩、欧美等10余个国家和地区，并开立中国香港及横琴滋补生活旗舰店，持续深化全球化布局。 十五五”规划正式启航，全面拓展大健康生态版图。2026年十五五”规划正式启航，公司以增长.创新”为年度管理主题，深度融入华润集团1246”模式，围绕1238”战略锚定两大路径：以数字化赋能传统阿胶业务，优化渠道效率，深耕场景化消费（883434）；以创新驱动新业务突破，加速男性滋补等产品研发，深化阿胶功效科学验证，并探索战略并购与国际化布局，拓展大健康生态版图；同时加大研发投入，探索战略并购与国际化布局，提升全球资源整合能力，实现产业链上中下游的协同共进与高质量发展。 盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为74.85/82.86/91.18亿元，归母净利润分别为19.35/21.40/23.48亿元，对应2026年4月16日收盘价，PE分别为18.5/16.7/15.3倍，维持增持”评级。 风险提示：消费（883434）环境不及预期、销售不及预期、行业政策变化、原材料价格波动等风险。
舍得酒业
收入降幅收窄 税金率有所波动
盈利预测、估值与评级：该机构维持2026-28 年归母净利润预测为3.88/4.79/5.58亿元，折合EPS 为1.17/1.44/1.68 元，当前股价对应P/E 为39/32/27 倍。公司较早开启调整，渠道风险出清渐入尾声，26Q1 收入降幅已明显收窄，下半年在低基数下有望恢复增长，同时积极发展新品舍得自在、拓展线上渠道，推进产品与渠道创新。利润端强调提升费用使用效率、强化利润相关指标考核，待需求回暖后业绩弹性值得期待，维持“买入”评级。
风险提示：白酒（881273）消费（883434）恢复不及预期，次高端白酒（881273）竞争加剧，渠道费用投放不及时。
中原传媒
中原传媒2025年年报点评—控费带动利润增长，分红规模提升
核心观点： 2025年公司营收/扣非归母净利润同比分别-5.1%/+7.4%，控费带动利润稳步增长，同时分红总额同比提升。公司教育服务等创新业务持续落地，课后服务覆盖范围与参与人次稳步扩张，同时加快数字出版转型与数字化建设，数据库、数据中台相继落地，AI编校与智慧教育应用落地提效，会员渠道、内容电商等创新渠道业务取得积极进展。我们看好公司稳健发展的出版业务基本盘，以及数字出版、教育服务方面的后续进展，维持“增持”评级。
燕京啤酒
公司简评报告：U8大单品增长强劲，盈利水平持续提升
核心观点 事件：公司发布2025年报，25年公司营业收入153.33亿元，同比+4.54%；归母净利润16.79亿元，同比+59.06%；扣非归母净利润15.22亿元，同比+46.30%。 U8引领中高档营收占比提升。量价拆分看，25年公司啤酒（884189）销量405.3万千升，同比+1.21%，啤酒（884189）吨价3348元，同比+1.32%，25年公司啤酒（884189）销量快于啤酒（884189）行业增速，吨价同比提升预计主要由于产品结构有所提升。1)分产品：25年啤酒（884189）中高档产品/普通产品营收分别为92.63/43.05亿元，同比+4.48%/-1.37%；25年中高档产品营收占比为68.27%，同比提升1.26pct，大单品U8引领中高档营收占比提升。2)分地区：25年华北/华南/华东/华中/西北地区营收分别为82.44/38.82/13.72/11.70/6.65亿元，同比+5.29%/+0.89%/+2.51%/+7.50%/+18.14%，华北市场作为大本营实现稳健增长，西北市场增速较快。3)分渠道：25年传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为144.94/4.93/3.47亿元，同比+4.08%/+1.28%/+35.83%，电商渠道表现亮眼。 盈利水平同比提升较为显著。25年公司毛利率43.56%，同比+2.84pct，25年公司啤酒（884189）吨价同比+1.32%，吨成本同比-4.89%，毛利率同比上升预计主要由于产品结构提升、原材料成本下行以及规模效应显现。25年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.09%/9.78%/1.60%/-1.30%，同比+0.27pct/-0.92pct/+0.01pct/+0.05pct，公司降本增效持续推进，管理费用率同比有所下降。25年归母净利率10.95%，同比+3.75pct，盈利水平同比提升较为显著。 大单品战略有效落地，精益管理深入推进。产品方面，公司核心大单品U8延续快速增长趋势，25年销量达到90万千升，同比+29.31%，是公司业绩增长的重要驱动力；此外，公司持续推进高端化及多元化进程，高端全麦拉格新品A10已于26年3月上市，公司“十五五”规划提出着力构建以啤酒（884189）为核、饮料及健康食品为两翼的业务布局，倍斯特汽水未来有望打造成为全国大单品。渠道方面，公司持续深化“双百工程”，坚持基地市场精耕与潜力市场突破并行推进，不断提升渠道覆盖率和渗透率。同时，公司持续深化内部变革，通过提升生产运营效率及加强精细化管理，未来盈利能力有望进一步增强。 投资建议：根据2025年公司经营情况，我们调整盈利预测，预计2026、2027、2028年公司归母净利润分别为20.2亿元、23.2亿元、26.1亿元，同比分别增长20%、15%、12%，当前股价对应PE分别为18、16、14倍。维持买入评级。 风险提示：宏观经济波动风险，食品安全（885406）风险。
神火股份
2026Q1点评：电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，业绩显著超预期
事件：公司公告2026年一季报，实现营收124.09亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%；扣非后归母净利润为22.72亿元，同比增长217.76%。 电解铝价格上涨+氧化铝价格下跌，公司电解铝板块业绩显著超出市场预期。根据公司2026年一季报内容，受到电解铝产品售价同比上涨、主要原材料氧化铝价格同比下降等因素影响，公司电解铝板块盈利能力大幅增强。2026Q1实现营收124.09亿元、同比增长28.83%；归母净利润22.90亿元，同比增长223.28%；扣非后归母净利润为22.72亿元，同比增长217.76%，业绩显著超出市场预期。 1)盈利能力方面：2026Q1毛利率为33.48%，同比提升18.55个百分点；净利率为23.17%，同比提升15.03个百分点；ROE为8.90%，同比提升5.69个百分点。 2)报表质量方面：2026Q1经营性净现金流为40.39亿元，同比增长139.31%，主要是因为公司电解铝产品售价同比上涨，销售收到的现金同比增加。 根据公司2025年年报内容，2025年公司电解铝业务板块量价齐升，实现利润总额79.88亿元，同比增加48.66%；煤炭（850105）业务板块因煤炭（850105）售价下行，业绩大幅下滑，同时对煤矿相关资产计提减值；我们认为，2026年公司电解铝资产表现超预期，同时煤炭（850105）资产计提减值后轻装上阵。根据公司年报中的2026年度经营计划：展望2026年，公司一是全力推进重点项目建设，持续监督推进新疆80万KW风电（885641）项目建设，力争尽快实现全容量并网发电；二是积极寻找优质煤炭（850105）资源与电解铝产能指标，推动产业结构优化升级；三是加快布局高端新材料、新能源（850101）、高科技等新兴领域，培育新的利润增长点。 盈利预测：考虑到电解铝业务表现亮眼，我们微调2026-2028公司EPS分别为3.76、4.04、4.62元，PE分别为9、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。
紫光股份
26年AI超节点带来新机遇
公司2025年实现收入967.48亿元，同比+22.43%；归母净利润16.86亿元，同比+7.19%，归母净利低于我们此前预期(20.40亿元)，主要系公司业务下游景气度有所分化(数据中心业务较好、云业务需求承压)，且公司前期收购H3C部分股权产生利息支出叠加与HPE开曼的金融负债利息影响盈利。公司4Q25实现营业收入194.27亿元，同比环比分别-4%/-35%，归母净利润2.82亿元，同比环比分别+3166%/-22%。我们看好国内智算持续建设叠加超节点即将放量的背景下，公司作为国内以太网交换机及AI服务器龙头企业有望持续受益。维持“增持”评级。 国内政企业务增长显著，海外自主品牌及渠道拓展成效显著 分业务来看，ICT基础设施方面，2025年新华三实现收入759.81亿元，同比+37.96%，其中：1)国内政企业务收入同比+48.84%至658.46亿元，主要系互联网AI算力建设需求强劲，公司AI服务器及数据中心交换机快速上量；2)国内其他业务(包括运营商业务)收入55.15亿元，同比下降30.4%，主要系运营商资本开支有所收紧；3)国际业务同比增长58.45%至46.20亿元，公司持续进行海外地域+品类扩张，突破战略客户，成功与西班牙电信等展开合作，并与领先的电信运营商（884313）达成战略合作。 收入结构变化致盈利能力承压，拟继续完成新华三剩余股权收购 公司2025年综合毛利率为14.59%，同比下降2.80pct，主要系低毛利的AI服务器、白盒交换机等硬件产品收入占比大幅提升，结构性拉低了整体毛利率水平。费用整体控制良好，公司2025年销售费率/管理费率/研发费率分别为4.19%/1.20%/5.12%，同比分别变动-1.06/-0.09/-1.34pct。公司与HPE开曼的期权远期安排作为金融负债产生对应利息，2025年对应损益影响为-1.48亿元，该事件自26年开始不再影响公司损益。截至报告披露日，公司已发布定增报告，紫光国际合计收购HPE开曼持有的新华三6.98%股权的交易事项尚未完成交割工作，交易完成后，紫光国际对新华三的持股比例将从81%提升至87.98%。 展望：全面国产化大势所趋，公司作为综合ICT服务商或受益 我们看好在海外GPU供应存在不确定性、国产GPU在性能、量产上有所突破的背景下，2026年或进入国产芯片加速放量阶段，公司作为ICT全栈设备商有望受益：1)服务器及机柜方面，公司UniPoDS80000超节点已在多个大型项目的集群部署落地，现全面展开下一代千卡级以上更大规模的超节点研发，公司有望凭借先期积累帮助国产GPU厂商实现未来Scale-up互联；2)交换机方面，公司发布基于国产关键芯片与核心元器件的800G国芯智算交换机H3CS9825-8C-G，整机国产化率超过95%，并通过工信部进网测试，已形成系列化的国产交换机产品矩阵。 盈利预测与估值 我们看好公司保持国内ICT设备领域领先地位，26年超节点需求起量或为公司带来新的增长机遇。考虑到毛利率短期承压且债务影响或持续，我们预计公司26-28年归母净利润为25.56/32.17/39.50亿元(前值：27.19/32.81/-亿元，调整幅度-6%/-2%/-)，预计26年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算（885362）/IT分销板块分别贡献净利润15.01/7.37/0.38/0.23/2.58亿元，分别给予26年PE43/23/23/44/21倍，对应公司目标市值887.85亿元，目标价31.04元(前值：29.80元，基于分部估值后的31.35XPE)，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，政企投资不及预期，行业竞争加剧。
运机集团
2025年年报点评：行业出口额两位数增长，公司海外业务持续突破
事件：运机集团（001288）发布2025年年报。25年，公司实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润18/2.0/0.8亿元，同比+16%/+24%/-39%；25Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润5.5/0.9/-0.1亿元，同比-17%/+21%/-112%。 点评： 输送机行业收入整体放缓，出口增长成为最大亮点。主营业务方面，25年公司输送机设备整机/永磁电机滚筒/备件及技术服务业务收入为13.5/1.9/1.6亿元，同比-4%/+502%/+118%，毛利率为25.3%/32.7%/18.2%，同比-4.9/+18.8/-2.5pcts。行业层面，2025年物料搬运机械行业出口额持续增长，国际化进程加速推进。2025年物料搬运机械行业实现出口额370.45亿美元，同比增长12.42%。物料搬运机械行业实现营业收入6891亿元，同比下降2.0%；利润总额448亿元，同比下降7.6%；利润率6.5%，较上年下降0.4个百分点；亏损面较上年增加2.1个百分点。受行业整体收入下降拖累，公司输送机设备整机业务收入及毛利率出现小幅下滑。利润层面，公允价值变动净收益为0.8亿元，同比大幅增加，剔除该项非经常性损益后，扣非归母净利润同比下滑。 海外业务持续突破，成功交付国家级重要项目，签下4亿美元系统解决方案订单。2025年公司海外业务取得重大成果并实现新的突破，成功交付了国家级重要项目西芒杜铁矿带式输送机系统(标段三)以及铁矿配套工程马瑞巴亚港的带式输送机系统；成功承担银谷项目长达128公里超长距离越野转弯型带式输送系统全流程设计、生产、安装、调试工作，标志着公司智能装备“出海（885840）”战略迈入规模化、高端化新阶段。2025年公司成功签订几内亚4.06亿美元项目订单，标志着公司销售模式从单一设备出口向系统解决方案输出的重大转变。公司积极对接海外市场需求，加强与中钢集团、紫金国际等大型央企合作，通过“抱团出海（885840）”策略，共同开拓国际市场。在政策支持下，公司依托海外子公司构建本土化运营网络，有效提升了应对地缘政治风险的能力。25年，公司海外业务收入为10.1亿元，占总收入占比56%，海外市场已成为公司收入业绩增长的主引擎。 投资建议：2025年，输送机行业收入整体放缓，出口增长成为最大亮点，运机集团（001288）海外业务持续突破，成功交付国家级重要项目，签下4亿美元系统解决方案订单，有望助力公司后续收入业绩保持较快增长。我们维持公司26-27年归母净利润预测3.5/4.7亿元，新增28年归母净利润预测5.9亿元。公司出海（885840）业务顺利推进，我们看好公司海外业务发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，原材料价格上涨，市场竞争加剧等。
新和成
2025年报点评：2025年公司归母净利润同比增长，多项目有序推进
事件: 2026年4月16日，新和成（002001）发布2025年报：2025年公司实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归属于母公司股东的净利润67.64亿元，同比+15.26%；实现扣非后归属母公司股东的净利润67.38亿元，同比+15.59%。销售毛利率44.67%，同比增加2.90个百分点；销售净利率30.57%，同比增加3.28个百分点。 其中，公司2025Q4实现营收56.09亿元，同比-3.75%，环比+1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比-23.18%，环比-15.95%；销售毛利率42.08%，同比-5.76个pct，环比-2.78个pct；销售净利率25.81%，同比-6.59个pct，环比-5.46个pct。 投资要点: 新材料业务营收同比增加，2025年公司归母净利润同比增长 2025年公司实现营业收入222.51亿元，同比增长2.97%；实现归属于母公司股东的净利润67.64亿元，同比+15.26%；实现扣非后归属母公司股东的净利润67.38亿元，同比+15.59%。分板块看，2025年公司营养品实现营收147.84亿元，同比-1.79%，毛利率47.77%，同比上升4.59个百分点；香精香料实现营收38.66亿元，同比-1.29%，毛利率53.14%，同比上升1.31个百分点；新材料实现营收21.15亿元，同比+26.17%；其他业务实现营收14.87亿元，同比+54.43%。期间费用方面，2025年公司销售费用率为0.88%，同比+0.04个pct；管理费用率为2.76%，同比-0.19个pct；研发费用率为4.79%，同比-0.15个pct；财务费用率为0.82%，同比+0.89个pct；2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为87.97亿元，同比+24.37%。 2026年以来，公司主营产品价格大幅上涨。截至2026年4月16日，蛋氨酸均价约52元/千克，较年初+195.45%；维生素（886081）A均价116.50元/千克，较年初+86.40%；维生素（886081）E均价116.50元/千克，较年初+109.91%。 2025Q4公司营收环比小幅增长，归母净利润短期承压 公司2025Q4实现营收56.09亿元，同比-3.75%，环比+1.22%；实现归母净利润14.43亿元，同比-23.18%，环比-15.95%。期间费用方面，2025Q4公司销售费用率为1.08%，同比+0.13个pct，环比+0.41个pct；管理费用率为3.50%，同比+0.98个pct，环比+0.77个pct；研发费用率为5.37%，同比+0.46个pct，环比+0.39个pct；财务费用率为1.92%，同比+1.13个pct，环比+0.91个pct；2025Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为31.55亿元，同比+26.40%，环比+31.50%。 多项目有序推进，看好公司长期成长 2025年，公司聚焦精细化工（850102）主业，以项目推动战略落地。营养品板块，18万吨/年液体蛋氨酸项目顺利投产，7万吨蛋氨酸一体化提升项目建成，固体蛋氨酸总产能达37万吨/年，增强市场竞争力。香精香料板块，系列醛及香料产业园一期项目稳步推进，助力产品升级与品类拓展。新材料板块，天津尼龙产业链项目正式开工，PPS四期有序实施，扩大产能。原料药（884143）板块，持续研发与产能释放，丰富产品体系。此外，技改及管理提升项目有序推进，储备与新增项目按规划开展，为公司高质量发展注入新动能。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为269.65、288.60、307.70亿元，归母净利润分别为88.03、98.54、108.27亿元，对应PE分别13、12、11倍，考虑公司的研发优势，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。
伟星股份
业绩符合预期，26年收入增长目标+10%
业绩回顾 2025业绩符合我们预期 公司公布2025年业绩：收入48.00亿元，同比+3%；归母净利润6.45亿元，同比-8%。其中4Q25收入11.68亿元，同比+7%；归母净利润0.61亿元，同比-20%。公司拟派发末期现金分红0.4元/股，结合中期分红0.1元/股，对应分红率约92%。 国际业务增长领先。分品类看，2025年拉链收入同比+3%至25.60亿元，其中销量同比+4%，单价同比略降；钮扣收入同比+2%至19.89亿元，其中销量同比+3%，单价同比略降；其他服饰辅料（884131）同比+6.0%至1.74亿元。分地区看，2025年国内收入同比-0.5%至30.78亿元，国际收入同比+9%至17.22亿元，其中我们估计越南工业园营收超1亿元(vs.2024年0.32亿元)，是收入增长的主要驱动力。 费用率有所上升，现金流充裕。2025年毛利率同比+0.3ppt至42.0%；其中4Q25毛利率同比-1.7ppt至36.8%，主要因钮扣等金属材料占比高、成本上涨。费用方面，销售/管理费用率分别同比+0.3ppt/+0.6ppt至9.1%/11.6%，主要因职工薪酬等增加，财务费用率同比+1.4ppt至1.4%，主要因汇兑损失3,537万元(vs.2024年收益1,009万元)，且利息收入因募投资金投入增加而减少。综合而言，2025年归母净利率同比-1.6ppt至13.4%。2025年经营活动现金流净额同比+4%至11.35亿元，较为充裕。 发展趋势 我们预计今年以来公司订单优于同业，其中国内和国际品牌均有所增长，公司年报披露计划全年实现营业收入53.00亿元(同比+10%)，营业总成本控制在45.40亿元左右。长期看，公司产能扩张与全球化战略成效初显，越南工业园营收快速增长、亏损逐步收窄，并持续推进技术创新与数智化转型，竞争优势稳固。 盈利预测与估值 考虑到股权激励费用及原材料成本走高，下调2026/27年6%/4%盈利预测至7/8亿元。当前股价分别对应2026/27年17x/15XP/E，维持跑赢行业评级。下调目标价8%至12.58元，对应2026/27年21x/19XP/E，较当前有26%的上行空间。 风险 原材料成本走高，汇率波动风险，终端零售环境不及预期。