中集集团
中集集团（HK2039）深度跟踪报告—船海主业周期（883436）上行，AIDC业务成长空间广阔
核心观点： 中集集团（HK2039）是全球船海物流产业平台型龙头企业，主营集装箱业务复苏叠加海工业务景气周期（883436）上行，盈利能力有望转折性回升。集装箱模块化数据中心业务高速成长，打开公司长期成长天花板，有望开启公司第二成长曲线。我们看好公司长期成长逻辑，给予公司2026年目标价16元，维持“买入”评级。
中金岭南
资产减值导致公司四季度业绩承压
中金岭南（000060）发布年报，2025年实现营收605.44亿元(yoy+1.14%)，归母净利8.02亿元(yoy-25.89%)，扣非净利7.86亿元(yoy-23.77%)。其中Q4实现营收120.38亿元(yoy-8.08%，qoq-30.78%)，归母净利-3912.24万元(yoy-113.86%，qoq-113.87%)。公司25年归母净利低于我们此前预期的11.45亿元，主要由于Q4计提资产减值对业绩形成明显拖累，考虑公司所处铅锌（884055）铜行业景气度仍然向上，我们维持"增持"评级。 盈利能力稳步提升，资产减值拖累公司四季度业绩 盈利端，2025年公司毛利率6.41%(yoy+0.56pct)。分业务看，铜冶炼/铅锌（884055）冶炼/铅锌（884055）精矿毛利率分别为2.18%/17.27%/30.65%(yoy-0.79/+1.91/+4.57pct)，25Q4毛利率10.79%，铅锌（884055）铜价上涨带动公司四季度毛利率环比上升。少数股东损益方面，完成对中金铜业及中金荣晟100%股权收购后，少数股东损益同比大幅减少。费用端，公司25年合计期间费用率3.46%(yoy+0.34pct)，主要受汇兑损失拖累，财务费用同比+45.71%。此外四季度资产减值对公司业绩形成一定拖累，主要为存货及固定资产减值。 公司25年矿山端产量同比有所下降 据公司年报，2025年矿山端精矿铅锌（884055）金属产量25.38万吨(完成计划100.8%，yoy-4.21%)，铜精矿1.03万吨(完成计划85.5%，yoy-14.23%)，公司矿端产量同比有所下滑。冶炼端产量则小幅增长，25年阴极铜47.72万吨(完成计划101.6%，yoy+10.54%)，铅锌（884055）44.07万吨(完成计划96.7%，yoy+0.22%)，工业硫酸212.64万吨(完成计划108.5%)。贵金属（881169）方面白银137吨(完成率81%)，黄金450千克(完成率125%)。展望2026年，公司计划精矿铅锌（884055）金属量26.64万吨、银金属量112吨，阴极铜47.86万吨、铅锌（884055）44.28万吨，工业硫酸193万吨、硫磺3.40万吨，黄金3807千克、银锭308吨。 资源储量持续扩张，矿端增量有望逐步兑现 截至2025年底，公司所属矿山保有金属资源量为锌704万吨、铅385万吨、银7292吨、铜155万吨、金89吨、镍9.24万吨。增量方面，全年完成钻探进尺6.73万米，新增铅锌（884055）金属资源量72万吨、铜14万吨、银1346吨，天堂矿新矿权普查报告已于2025年底通过专家评审。展望后续，盘龙矿6000t/d采选扩产改造工程主体结构已封顶，达产后将新增年矿石处理能力198万吨、铅锌（884055）金属约6万吨产量；迈蒙矿200万吨/年采选工程稳步推进；万侯矿已于2025年11月完成首采区全部勘探工作，矿端资源潜力有望持续释放。
盈利预测与估值 考虑供应端持续趋紧叠加需求端复苏背景下，25年以来铅、锌、铜价格上涨，同时我们预计供应紧张问题在26-27年仍将维持，预期上述金属价格仍将维持高位，因此我们小幅上调公司盈利预测，预期公司26-28年归母净利润为12.70/13.40/17.62亿元(较前值分别调整0.00%/4.52%/-，三年复合增速为30.01%)，对应EPS为0.29/0.30/0.40元。可比公司26年iFind一致预期PE均值为26.5X，给予公司26年26.5XPE，目标价7.69元(前值5.92元，对应25年19.1XPE)，维持“增持”评级。
风险提示：金属价格不及预期，新增项目投产不及预期等。
天健集团
综合开发积极去化，城建及城服稳健发展
事项： 公司公布2025年年报，全年实现营业收入225亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比下降64%，位于业绩预告中间水平，拟向全体股东每10股派发现金红利0.36元(含税)。
平安观点： 多因素致业绩承压：2025年公司营业收入225亿元，同比增长5.4%，归母净利润2.2亿元，同比下降64%。其中，城市建设板块营业收入106.7亿元，同比下降7.5%，综合开发板块营业收入118.9亿元，同比增长15.3%，城市服务板块营业收入19.6亿元，同比增长2.2%。归母净利润增速低于营收主要因：1)房地产（881153）项目结转毛利率同比下降带动整体毛利率同比降3.2个百分点至12.8%；2)资产及信用减值损失同比增加3.5亿元至9.3亿元。 综合开发积极去化，城建&城服稳步推进：2025年公司综合开发业务主要项目销售金额40亿元、销售面积17.7万平米。城市建设业务方面，2025年公司新增承接EPC、总承包等各类工程，新中标合同164项，合同金额85.85亿元，在建项目224项，未完工部分金额194亿元；城市服务业务方面，承接深圳市养护道路4880条(单向)，道路总长3445.1公里，总面积7226.9万平米，承接深圳市养护桥梁1118座，桥梁总长141.9公里，总面积223.7万平米，承接深圳市养护隧道管养单洞45个，隧道总长49公里，总面积77.7万平米。
投资建议：考虑公司地产高毛利项目结转减少、毛利率下行及减值超出预期，下调公司2026-2027年EPS预测至0.12元(原为0.40元)、0.14元(原为0.44元)，新增2028年EPS预测为0.17元，当前股价对应PE分别为29.5倍、26.2倍、21.3倍。短期公司深圳天健天骄等未结项目仍有望对业绩释放形成支撑，中期作为深圳建工资源整合平台，城建施工板块在深圳国资委做大特区建工大背景下有望迎来较大发展，当前股价一定程度释放业绩悲观预期，维持“推荐”评级。
风险提示：1)若楼市修复不及预期，可能导致公司销售结转规模萎缩、减值计提超出预期风险；2)公司建筑业务可能存在资金回收难度大、应收账款规模增加等风险；3)公司城市更新（885991）改造项目规划调整和拆迁进度存在复杂性和不可控性，可能导致项目开发计划或棚改进度延后，相关成本增加等风险。
许继电气
许继电气（000400）2025年年报及2026一季报点评—业绩阶段承压，特高压（885425）在手订单丰富
核心观点： 许继电气（000400）2025年实现归母净利润11.67亿元，同比增长4.5%。2026年一季度实现归母净利润1.11亿元，同比下降46.50%。受到电表、配电等产品价格下降叠加公司收缩部分低毛利业务的影响，公司业绩阶段性承压。目前智能电表和配电产品价格逐步触底回升，低价历史订单消化有望在上半年逐步完成。公司特高压（885425）直流等在手订单丰富，大量项目有望进入交付期，叠加公司在电力电子、配网等领域多元化布局优化结构。我们预计公司2026-2028年归母净利润为14.25/17.40/20.19亿元，给予公司2026年目标价30元，维持“买入”评级。
长虹华意
精细化管理卓有成效，一季度利润大超预期
事件描述 公司发布了2025年年报和2026年一季报，2025年实现营业总收入117.81亿元，yoy-1.55%，实现归母净利润4.95亿元，yoy+9.9%。2026Q1实现营业总收入30.31亿元，yoy-13.05%，实现归母净利润为1.15亿元，yoy+14.96%。
事件点评 持续深耕商用、变频市场，高附加值产品占比进一步提升。公司2025年全封闭活塞压缩机收入102.25亿元，yoy-0.24%，销量达到8783万台，yoy+4.3%。商用压缩机销量为1469万台，yoy+35%，变频压缩机销量为3074万台，yoy+14%。商用、变频压缩机增速较快，附加值高，对毛利率形成正贡献，全封闭活塞压缩机毛利率为14.74%，yoy+1.29pct。 新能源汽车（885431）空调（884113）压缩机快速放量，价格有所下滑。2025年新能源汽车（885431）空调（884113）压缩机实现收入6.68亿元，yoy+57.93%，销量117万台，yoy+83%，均价约为571元/台，业务竞争非常激烈，毛利率为8.68%，下滑了3.42pct。 原材料及配件业务有所收缩。2025年原材料及配件收入为7.85亿元，占收入比重为6.67%，yoy-34.23%，该业务有所收缩。 销售费用和管理费用率下降，精细化管理运营卓有成效。2026Q1公司扣非后归母净利润为1.22亿元，yoy+46.74%，虽然收入端承压，但是利润端大超预期。2026Q1销售费用率为0.78%，创历史新低，管理费用率为2.12%，yoy-0.18pct，精细化管理卓有成效。 2026年经营目标：根据公司2025年报，公司2026年的经营目标是：全封闭活塞压缩机产销量目标9000万台，力争9500万台；新能源汽车（885431）空调（884113）压缩机产销量目标120万台，力争150万台；销售收入目标118亿元，力争125亿元。
投资建议 预计公司2026-2028年营业收入分别为124.39亿元、131.36亿元、140.1亿元，yoy+5.6%、5.6%、6.7%，归母净利润为5.63亿元、6.18亿元、6.78亿元，yoy+13.8%、9.8%、9.6%。对应公司4月22日收盘价8.09元，2026-2028年PE分别为10倍\9.1倍\8.3倍，看好公司作为压缩机行业的领先者，维持“买入-A”评级。
风险提示 行业竞争加剧风险。全封闭活塞压缩机市场竞争十分激烈，可能会对公司的市场份额和毛利率产生重大不利影响。
长虹美菱
收入小幅下滑，盈利能力承压
事件：公司发布2026年一季报。2026Q1实现营业收入73.23亿元，同比-0.51%；实现归母净利润0.7亿元，同比-61.33%。 公司盈利能力下滑。毛利率：2026Q1公司毛利率同比-2.32pct至9.51%。费率端：2026Q1销售/管理/研发/财务费率为4.94%/0.97%/2.21%/-0.19%，同比变动-0.46pct/-0.34pct/+0.15pct/-0.08pct。财务费用变动主要系汇率波动所致。净利率：公司2026Q1净利率同比-1.51pct至1.01%。2026Q1公司资产处置损失及计提的各项减值金额合计为4753.71万元，占2026Q1归母净利润比重为68%。 现金流：2026Q1经营性现金流净额-8.55亿元；销售商品收到的现金为61.86亿元，同比-9.75%。 展望2026年，公司针对不同产业单元采取差异化的市场策略。在冰箱柜产业，以用户为中心，围绕“人、货、场”三大要素，做好“上平台、下三进、创价值、推精品”四大动作；在空调（884113）产业，国内市场方面围绕“产品第一、品牌优先、渠道共建、用户直达”经营思路开展工作，海外市场方面践行“三增一强化”，拓展市场增长空间；在洗衣机产业，不同类型产品满足消费（883434）者的差异化需求，提升产品的核心竞争力。
盈利预测与投资建议。考虑到2026年国补退坡、原材料高位等外部环境变动及公司自身规模影响，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润4.11/4.43/4.65亿元，同比增长0.2%/7.7%/5.1%，维持“增持”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产（881153）市场波动、市场竞争加剧。
我爱我家
2025年年报点评：资管业务稳定业绩，降本增效优化结构
投资建议：维持“谨慎增持”评级。考虑公司体量次于贝壳（BEKE），且无更大上市对手，长期来看经纪和租赁业务的潜在增速有望更高，我们预计公司2026年-2028年EPS分别为0.08、0.11、0.14元，给予公司2026年40倍PE估值，对应合理价值为3.23元。 年末价格下行，减值加速计提。2025年，公司实现营业收入104.8亿元，同比下降16.4%，实现归母净利润-0.96亿元，同比下降231.63%，实现扣非归母净利润-0.45亿元，同比下降207.7%，业绩亏损的主要原因包括投资性房地产（881153）公允价值变动的影响、应收账款减值准备计提的影响、固定资产折旧增加的影响、二手房价下行等。 重点城市回调，交易规模回落。公司业务持续聚焦在国内一线和新一线核心城市，展业地区涵盖北京、上海、杭州、南京、苏州等城市。截至2025年底，公司国内运营门店总量2475家，其中直营门店2046家，加盟门店429家，经纪人总数约3万人。2025年公司实现住房总交易金额约2520亿元，同比下降12.4%。
资管业务稳健增长，两房业务承压调整。2025年，公司经纪业务实现GTV1998亿元，同比下降13.7%；实现收入36.3亿元，同比下降11.4%，主要因为居民收入预期下降、消费（883434）信心走弱，叠加市场供需关系持续恶化影响，二手房价格相较同期出现一定幅度的下跌。2025年，公司资产管理业务实现GTV179亿元，同比下降0.6%；实现收入50.1亿元，同比下降18.2%，主要因为公司推出的新产品“相寓优选”采用“净额法”确认收入。2025年，公司新房业务实现GTV343亿元，同比下降10.0%；实现收入9亿元，同比下降21.8%，主要收到行业销售规模和销售价格下降的影响。
风险提示。房地产（881153）市场表现与政策调整不及预期。
博源化工
业绩符合预期，景气底部公司超额盈利显著，高成长与高分红兼具
公司公告：公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年公司实现营业收入120.75亿元(YoY-8.97%)，归母净利润9.42亿元(YoY-47.98%)，扣非归母净利润12.16亿元(YoY-41.33%)；其中2025Q4实现营业收入34.18亿元(YoY+18.22%，QoQ+24.77%)，归母净利润-1.20亿元，扣非归母净利润0.88亿元。2026Q1实现营业收入27.18亿元(YoY-5.25%，QoQ-20.49%)，归母净利润4.20亿元(YoY+23.85%，QoQ+450.57%)，扣非归母净利润4.19亿元(YoY+25.29%，QoQ+375.94%)，业绩符合预期。同时公司发布2025年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金3元(含税)，预计分红总额11.15亿元，分红率118.35%。 资产减值与蒙大矿业诉讼相关费用影响25Q4业绩，26Q1业绩稳步增长彰显公司盈利韧性。据公司公告，2025年公司共生产各类产品1074万吨，其中纯碱（884022）711万吨(+133万吨)，小苏打156万吨(+13万吨)，尿素180万吨(+14万吨)，其它产品26万吨，其中纯碱（884022）和小苏打产量明显提升的主要原因是控股子公司银根矿业阿拉善天然碱项目一期(500万吨纯碱（884022）+40万吨小苏打)全部达产，产能完全释放，2025年银根矿业实现营业收入61.59亿元，净利润13.80亿元，净利率约22%；中源化学子公司计提资产减值，导致2025年亏损1.84亿元。综合来看，2025年公司纯碱（884022）毛利率34.03%(YoY-14.15pct)，小苏打毛利率39.14%(YoY-7.48pct)，尿素毛利率17.50%(YoY-2.36pct)。2026年2月，公司与中煤能源（601898）、蒙大矿业签订《和解协议》，公司向蒙大矿业支付探矿权价款差额18.89亿元，各方当事人同意用公司持有蒙大矿业34%股权对应的未分配利润抵顶公司向蒙大矿业案涉裁决书项下的支付义务；公司在以前年度已确认预计负债11.49亿元，扣除公司因持有蒙大矿业34%股权享有的资本化投入6.42亿元，影响2025年损益1.23亿元。此外，2025Q4公司计提资产减值损失3.79亿元(包含苏尼特碱业关停)，对当季度利润影响较大。据百川盈孚数据，2026Q1重碱、轻碱、小苏打、尿素均价分别为1263、1136、1180、1787元/吨，分别同比-15.60%、-19.39%、-20.12%、+1.61%，分别环比-3.35%、-2.30%、-1.95%、+7.99%，天然碱产品价格均出现不同程度的下行，业绩筑底。当前纯碱（884022）行业绝大部分企业已处于亏损状态，公司天然碱工艺成本优势显著，底部利润坚实，盈利韧性凸显。 收购银根矿业少数股权持股比例提升至70.65%，银根矿业280万吨纯碱（884022）和160万吨小苏打2026年逐步投产带来显著业绩增量。2025Q4公司以27.26亿元现金方式收购博源工程、铜陵和生合计持有的银根矿业10.65%股权，持股比例由60%提高至70.65%。银根矿业拥有亚洲优质天然碱矿--阿拉善塔木素天然碱矿，保有天然碱矿物量6.86亿吨，可采储量2.87亿吨，天然碱资源储量丰富。在纯碱（884022）行业“双碳”政策推动下，天然碱法因能耗低、成本优势显著，成为产能扩张的核心方向。天然碱二期(280万吨纯碱（884022）+40万吨小苏打)规划总投资约55亿元；碳回收综合利用120万吨小苏打项目计划总投资约35.6亿元，该项目依托已建成的阿拉善天然碱开发利用项目和绿电资源，响应国家碳减排的政策，原料用气是回收纯碱（884022）生产过程尾气中的二氧化碳，充分回收天然碱加工过程中产生的含碱母液，实现物料的循环利用。280万吨纯碱（884022）于2025年12月投料试车，目前正处于试车阶段，产能爬坡，逐步释放；160万吨小苏打产能按照计划有序推进项目建设，计划2026年中建成试车。达产后公司天然碱产能将达1270万吨(纯碱（884022）960万吨+小苏打310万吨)，行业头部地位将进一步稳固。
投资分析意见：维持公司2026-2027年归母净利润分别为22、26亿元，新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润为30亿元，当前市值对应PE分别为15、13、11倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格大幅上行；产品价格大幅下行；下游需求不及预期；银根矿业天然碱项目投产不及预期。
普洛药业
2026年一季报点评：26Q1经营向好，战略调整成效显著
事项： 4月20日，公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现收入24.47亿元(-10.36%)，归母净利润2.49亿元(+0.19%)，扣非归母净利润2.43亿元(+18.15%)。 评论： CDMO一季度重回双位数增长、在手订单保障中期经营。2026Q1，公司CDMO实现收入6.27亿元(+14.20%)，毛利率为44.44%，同比+4pct。随着公司CDMO综合实力不断增强，公司的项目“漏斗”模型结构，26Q1年公司进行中项目1366个(+28%)，其中商业化阶段409个(+12%)，研发阶段957个(+35%)。公司从“起始原料药（884143）+注册中间体”向“API+制剂”的业务转型升级进展顺利，API项目总数达161个(+28%)。截至26Q1，公司三年内将交付的商业化在手订单金额超68亿元。 原料药（884143）业务收入承压、毛利率提升3pct。2026Q1，公司原料药（884143）中间体实现收入15.27亿元(同比-18.92%)，毛利率16.52%，同比+3pct。业绩下滑主要受公司主动优化低毛利率业务所致。我们预计随着抗生素价格2026年逐步回升，叠加兽药回暖和特色原料药（884143）放量，板块盈利能力有望逐季提升。 随品种获批、制剂有望逐步恢复成长。2026Q1，公司药品实现收入2.94亿元(-1.48%)，毛利率63.45%，同比+3pct。公司在研项目70个，Q1获批2个，新立项10个。随着续标影响逐步出清，以及每年新获批品种贡献，我们预计未来制剂业务有望逐步恢复增长。
投资建议：我们预计2026-2028年归母净利润分别为10.75/12.95/16.29亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为19、16和13倍。考虑到公司潜在的增长前景，以及CDMO业务有望迎来快速增长，给予2026年25倍PE，对应目标价为23元。维持“强推”评级。
风险提示：1、CDMO业务订单不及预期；2、制剂新品种获批或放量速度不及预期；3、原料药（884143）行业竞争加剧。
钱江摩托
2025年经营业绩承压；关注2026年修复动能
业绩回顾 2025年扣非归母净利润和1Q26业绩低于市场预期 2025年营业收入54.1亿元，同比-10.22%，归母净利润9.8亿元，同比+44.39%，扣非归母净利润2.85亿元，同比-49.2%。2025年非经中包含非流动性资产处置损益(税前)8.6亿元，扣非净利润下滑主要受国内销量下滑、行业价格竞争加剧所致。1Q26归母净利润-0.39亿元，同比转亏，系国内销量下降影响。 发展趋势 2025年内销承压、出口稳健；1Q26出口增速亮眼。据公司年报，2025年公司实现销量43.69万辆，同比下降8.96%；国内销量19.74万辆，同比下降17.75%；出口销量23.95万辆，销量基本持平，其中大排量车型出口5.13万辆，同比增长23.36%。据摩托车商会数据，1Q26公司销量7.7万辆，同比-20%。其中国内销量同比-58%，出口5.25万辆，同比+37%。 2025及1Q26毛利率同比下降，分红比例维持高位。2025公司毛利率为25.2%，同比-1.2ppt；海外销（885840）售毛利率27.6%，优于国内(22.3%)。1Q26公司毛利率为19.6%，同比-5.9/环比-4.2ppt，我们认为主要系规模承压的影响。2025年公司销售/管理/研发费用分别为2.2/2.4/3.8亿元，合计费率同比增长2ppt；2025年公司拟分配现金分红5.8亿元，分红比例达60%。 期待2026年经营业绩修复。据年报，公司2026年核心经营目标为：营业收入、销量等核心经营指标实现同比增长；产品质量、供应链管控能力、组织运营效能、品牌口碑实现深度提升；海外市场份额持续扩大，国内业务企稳向好，成长型业务实现突破性增长。我们建议关注国内需求恢复进度及新车型上市情况。
盈利预测与估值 考虑公司国内销量恢复的不确定性，我们下调2026年归母净利润预测58%至3.5亿元，首次引入2027年归母净利润4.8亿元。当前股价对应23.1x26EP/E和16.7x27EP/E，维持跑赢行业评级，我们认为1Q26销量承压已部分反映在股价中，下调目标价10%至18.0元，对应27.3x26EP/E和19.7x27EP/E，较当前股价有18%的上行空间。
风险 国内摩托车需求不及预期；出口增长不及预期。