青岛啤酒
中信建投证券——吨价重回提升，盈利能力继续提升
核心观点
25年啤酒（884189）行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售渠道拓展并积极探索非啤酒（884189）品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒（600600）经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒（884189）旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒（884189）高端化仍在途中。25年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
事件
公司发布2026年一季报
公司2026Q1实现营业收入102.85亿元(-1.54%)；归母净利润18亿元(+5.23%)，扣非归母净利润17.06亿元(+6.42%)。
简评
中高端占比提升，吨价重回增长
量方面，公司26Q1实现销量220.2万千升(-2.61%)，其中主品牌青岛啤酒（600600）实现销量138.1万千升(+0.44%)，中高端以上产品实现销量104.2万千升(+3.07%)，中高端以上产品销量占比提升2.61个百分点至47.32%。公司以青岛啤酒（600600）经典、白啤等核心大单品为引领，加大经典及以上中高端产品的培育与推广力度，加快培育全麦、精酿以及0糖轻卡、无醇低醇等新品类、新赛道，产品结构及盈利能力稳步提升，我们预计Q1经典系产品中低单量增、白啤高单增长、纯生仍在调整。
价方面，26Q1公司平均吨价为4671元/千升(+1.10%)，吨价重回增长，主要系结构提升。公司围绕“新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求”开辟增长新空间，通过线上线下融合推广，持续深耕线上渠道，积极拓展新零售与即时零售业务，线上产品销量继续保持快速增长。
公司以高质量发展为引领，聚焦市场区域消费（883434）特点精准发力，以差异化策略推动区域市场协同发展；同时积极开源节流、提费效控成本，实现了经营发展提质增效。
吨成本延续改善，盈利能力继续提升
成本端，公司26Q1平均吨成本为2674元/千升(-0.81%)，成本改善主要系公司优化成本管理，Q1麦芽和玻璃瓶成本下降，以及铝罐已锁价，对整体采购成本影响较为可控。26Q1毛利率、净利率同比变动+1.11、+1.18个百分点至42.74%、17.82%。26Q1销售费用率、管理费用率、财务费用率分别同比变动-1.03、+0.30、+0.32个百分点至11.50%、3.49%、-0.70%，提费效成果显著，公司盈利能力持续提升。
关注餐饮复苏进度，红利属性增强
25年啤酒（884189）行业受“禁酒令”影响，旺季销量表现疲软，餐饮行业持续弱复苏。青啤销量表现稳健，公司加强对新零售渠道拓展并积极探索非啤酒（884189）品类，当前中高端产品占比持续提升，青岛啤酒（600600）经典、白啤等核心大单品为引领增长，26Q1吨价重回增长通道，利润表现超预期，高端化仍有空间。关注后续啤酒（884189）旺季表现&餐饮渠道恢复，啤酒（884189）高端化仍在途中。25年青啤分红率约70%，H股红利属性较强，分红率未来仍有提升空间，估值回落至低位，底部配置价值凸显。
盈利预测：预计2026-2028年公司实现收入328.90、332.59、335.51亿元，实现归母净利润48.86、51.94、54.34亿元，维持“买入”评级。
风险提示：
1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒（884189）市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。
2、原材料价格波动风险：啤酒（884189）原料、包材等原材料占啤酒（884189）生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。
3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒（884189）消费（883434）场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
贵州茅台
国联民生——2026年一季报点评：i茅台销售亮眼，营销体系改革成果显著
事件：2026年一季度公司实现营业总收入547.0亿元，同比+6.3%；实现营业收入539.1亿元，同比+6.5%；实现归母净利润272.4亿元，同比+1.5%；实现扣非归母净利润272.4亿元，同比+1.5%，公司26Q1收入业绩重回增长。
飞天和系列酒占比增加，飞天量增明显。分产品看，26Q1茅台（600519）酒/系列酒分别实现收入460.1/78.8亿元，同比+5.6%/+12.2%，茅台（600519）酒收入占营业收入比例为85.3%，同比-0.7pct。结构上看，茅台（600519）酒增长主要由飞天量增贡献，春节期间飞天在价格下降后大众需求承接了商务需求，飞天整体动销反馈超市场预期；非标酒经历“减量”、“降价”等一系列调整，叠加春节期间生肖茅台（600519）的产线调整，预计26Q1非标酒收入下滑幅度较大。26Q1系列酒在价格调整背景下仍实现双位数增长，预计主要由于1935及王子酒动销表现较好。
i茅台（600519）销售数据亮眼，营销体系改革成果超预期。分渠道看，26Q1直销/批发收入分别为295.0/243.8亿元，同比+27.1%/-10.9%，直销占营业收入比例提升至54.7%，同比+8.8pct。其中i茅台（600519）实现不含税收入215.5亿元，同比+267.2%，春节以来i茅台（600519）销售数据亮眼，根据此前微信公众号“小茅i茅台（600519）”数据，26Q1有超过398万用户在i茅台（600519）购买产品，公司营销体系改革成果显著。剔除掉i茅台（600519）后，26Q1直销收入为79.5亿元，同比-54.2%，主要由于自营店、企业团购等其他直营渠道的出货量减少。26Q1批发渠道收入下降，主要由于非标大部分产品转变为“代售”模式。26Q1销售收现563.9亿元，同比+0.4%；期末合同负债为30.3亿元，同比-57.6亿元，主要由于非标销售模式转变后只需要打保证金，经销商直接打款给公司的预收款减少。
毛利率下降叠加费用率稳定，盈利能力阶段性承压。26Q1公司毛利率/归母净利率分别为89.8%/49.8%，同比-2.2/-2.4pct，毛利率下降导致盈利能力承压。毛利率下降主要受系列酒占比提升、茅台（600519）酒内部非标占比下降影响、非标降价等因素的影响。费用端整体保持稳定，26Q1销售费用率/管理费用率分别为2.9%/3.4%，同比+0.0/-0.3pct；26Q1税金及附加比率为15.0%，同比+1.1pct。
投资建议：2026年一季报来看，公司业绩重回增长，i茅台（600519）的渠道改革成果好于市场预期；中长期看，渠道改革扁平化有利于回收茅台（600519）的体外利润，同时价格体系市场化调整有助于打开公司在未来的提价空间和可能性。预计2026-2028年归母净利润分别为835.59、868.72、893.48亿元，同比增长1.5%、4.0%、2.8%，对应PE分别为21/20/19X，维持“推荐”评级。
风险提示：飞天批价下跌超预期的风险；行业需求复苏不及预期的风险；食品安全（885406）风险等。
东鹏饮料
华西证券——延续高质量增长，期待旺季表现
事件概述
25FY实现营收208.8亿元，同比+31.8%；归母净利润44.2亿元，同比+32.7%。26Q1公司实现营收58.9亿元，同比+21.5%；归母净利润12.6亿元，同比+28.3%。25年符合市场预期，26Q1符合下修后市场预期。
分析判断:
能量饮料环比加速，电解质饮料受产能限制降速，新品海岛椰放量
25FY能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入156.0/32.7/19.9亿元，分别同比+17.3%/+119.0%/+94.1%，能量饮料量价分别同比+19.2%/-1.6%，电解质饮料量价分别同比+121.9%/-1.3%，呈现量增价降的量贩趋势。25FY经销商/重客/线上分别实现收入178.7/23.6/6.2亿元，同比+31.3%/+35.5%/+40.2%，全渠道均衡高增。
26Q1能量饮料/电解质饮料/其他饮料分别实现收入44.1/6.5/8.3亿元，分别同比+13.1%/+13.2%/+120.4%。我们判断能量饮料环比加速主因春节旺季高势能网点渠道动作有效推动动销，数字化+单点卖力持续提升竞争优势；电解质饮料环比降速主因：1)期间口味上新导致产能紧张；2)2月发货时间较短+公司主动降低渠道库存；其他饮料同比翻倍以上增长，我们判断新品海岛椰受益于春节礼盒热销是主要贡献来源。分区域看，26Q1华南/华中/华东/华西/华北分别实现收入14.1/13.7/10.5/9.7/9.2亿元，同比+3.0%/+17.8%/+42.1%/+19.2%/+43.6%；华南大本营基数已高仍保持正增长，华东华北表现突出，全国化扩张成效显著，新兴市场增速亮眼。
套保锁定成本+结构优化，毛利率逆势提升，费用前置投入为旺季蓄力
25FY毛利率44.9%，同比+0.1pct，其中能量饮料/电解质饮料/其他饮料毛利率分别50.8%/34.8%/15.5%，分别同比+2.5/+5.1/-6.7pct，能量饮料毛利率提升我们判断主因成本端优化；电解质饮料规模效应下毛利率大幅提升；其他饮料毛利率下行主因新品推广初期定价策略及产能爬坡阶段成本较高。
26Q1毛利率46.9%，同比+2.4pct，在原材料价格受油价上涨传导的背景下逆势提升，远超市场预期。我们判断主因：1)25年末开展的套保业务有效规避了因油价上涨导致副产品原材料价格暴涨的风险；2)其他饮料收入同比高增(+120.4%)带来的规模效应摊薄固定成本；3)高毛利能量饮料占比维持高位。
25FY销售/管理/研发/财务费用率分别16.3%/2.8%/0.3%/-0.5%，同比-0.6/+0.1/-0.1/+0.7pct；净利率21.2%，同比+0.1pct，盈利能力保持稳定。26Q1税金/销售/管理/研发/财务费用率分别0.9%/17.4%/2.8%/0.3%/0.2%，分别同比-0.0/+0.7/+0.3/+0.0/+0.6pct。期间费用率同比+1.6pct。我们判断销售费用率上行主因春节旺季费用投入增加+冰柜投放前置；管理费用率小幅上升属正常经营波动；财务费用率上行主因汇率波动导致汇兑损失增加。26Q1净利率21.4%，同比+1.1pct，毛利率大幅提升是核心驱动，费用端前置投入部分抵消了毛利率改善效果。展望未来，我们判断随着套保机制持续运作+电解质/其他饮料规模效应进一步释放，全年毛利率有望维持较高水平；费用端前置投入为旺季蓄力，全年费用率可控。
数字化+单点卖力构筑核心壁垒，出海+平台化打开长期空间
公司持续推进核心数字化+单点卖力提升战略，区别于传统大流通模式，核心市场全部采用自有业务人员，考核机制精细、资源快速落地，渠道利润和人员激励合理，两广大本营在高基数下仍保持增长。2026年延续全年收入目标不低于20%增长指引，我们判断能量饮料基本盘受数字化驱动稳健增长，电解质饮料产能瓶颈缓解后有望恢复高增，新品海岛椰持续放量带来增量贡献。关注出海（885840）战略+平台化补充产品结构，提升组合效率，长期看好公司作为功能饮料龙头的成长空间。
投资建议
根据年报一季报调整盈利预测，26-27年营业收入由261/316亿元下调至253/294亿元，新增28年收入329亿元；26-27年归母净利由58.1/71.3亿元下调至53.4/62.9亿元，新增28年归母净利润71亿元；26-27年EPS由11.2/13.7元下调至9.46/11.13元，新增28年EPS12.51元，2026年5月6日收盘价200.65元对应PE21/18/16倍。维持“买入”评级。
风险提示
食品安全（885406）风险；原材料价格大幅上涨；竞争加剧影响收入业绩；新品销售不及预期等。
比亚迪
华创证券——2026年一季报点评：26Q1业绩符合预期，海外销量增长势头强劲
事项：
公司发布2026年一季报，实现营收1502亿元，同比-12%，环比-37%；归母净利40.8亿元，同比-55%，环比-56%；扣非归母净利41.5亿元，同比-49%，环比-54%。
评论：
26Q1归母净利40.8亿元，符合预期。
26Q1公司实现营收1,502亿元，同比-12%，环比-37%；毛利率18.8%，同比-1.3PP，环比+1.4PP；期间费用率16.2%，同比+2.5PP，环比+4.0PP。受汇兑亏损影响，26Q1财务费用21亿元，同比+40亿元；实现归母净利40.8亿元，同比-55%，环比-56%。
简单剔除比亚迪电子财报指标后：
1)营收1,120亿元，同比-16%，环比-38%，主要受季节性销量下滑影响；ASP16.0万元，同比+2.7万元，环比+2.5万元，核心驱动为海外及高端品牌销量占比提升；
2)毛利率23.4%，同比-0.4PP，环比+1.8PP；单车毛利3.7万元，同比+0.6万元，环比+0.8万元；
3)归母净利40.7亿元，同比-54%，环比-55%；折合单车净利0.6万元，同比-0.3万元，环比-0.1万元，主要由于销量下滑导致单车费用提升。
海外销量高增，全球化布局持续深化。26Q1公司销量70万辆，同比-30%，环比-48%，主要受行业季节性淡季及新能源（850101）补贴政策退坡影响。全球油气价格上行推动海外新能源（850101）需求提升，公司出口充分受益，海外成为今年销量的核心增长引擎，26Q1公司实现海外销量32万辆，同比+56%，环比-8%。本地化方面，公司已实现亚洲、美洲、欧洲、中东非产能布局，2026年匈牙利、印尼工厂将陆续投产。全年出海（885840）销量目标150万辆，同比+50%。同时，海外ASP与盈利显著高于国内，出海（885840）规模放量将进一步优化盈利结构，推动公司ROE实现结构性改善。
电池智驾双轮驱动，夯实内销竞争力。公司持续深耕核心技术，二代刀片电池、兆瓦闪充技术实现全方位突破，引领行业技术迭代趋势。同时公司加速布局闪充网络，2026年目标建设2万座闪充站，长期有望在补能体系建立领先优势。公司计划2026年5月发布全民智驾2.0战略，并同步推出天神之眼5.0智驾系统。战略核心在于硬件普惠，推动激光雷达等核心智驾硬件进一步下探，依托规模化量产摊薄成本。公司核心技术持续迭代升级，不断强化产品综合竞争力，稳固行业龙头（883917）领先地位。
长期上，公司规划光-储-充-车战略，有望再度引领行业革命。地缘政治不确定性提升、全球能源（850101）结构加速转型的背景下，公司在全球推广光-储-充-车战略。在光伏领域，公司已实现全产业链布局，业务遍及全球百余国家和地区，为清洁能源（850101）供应提供坚实基础。同时，公司通过闪充技术优化补能体验，依托清洁能源（850101）体系降低用电成本。公司计划将二代刀片电池储能（885921）产品推向东南亚等海外市场，探索不依赖传统电网的独立供能模式，拓展海外应用场景，尤其电网欠发达地区。随光储车一体化方案在全球逐步推广，行业价值有望再度革新，而公司的变革引领将为其带来第二次价值飞跃。
投资建议：根据公司近期财务、销量情况，我们将2026-28年营收预测由9,769亿、10,845亿、11,779亿元调整为9,486亿、10,604亿、11,537亿元；归母净利润预测由447亿、578亿、724亿元调整为435亿、568亿、713亿元。给予2026年25倍PE，A股目标价119.2元，空间18%。考虑A/H溢价1.1倍及汇率变化，港股目标价124.3港元，空间26%，维持“强推”评级。
风险提示：新能源汽车（885431）销量不及预期、出海（885840）进展不及预期、高端化不及预期等。
潮宏基
山西证券——2026Q1时尚珠宝引领增长，盈利能力显著提升
事件描述
4月30日，公司发布2026年1季度业绩。2026Q1，公司实现营收24.98亿元，同比增长10.93%，实现归母净利润2.64亿元，同比增长39.52%，实现扣非净利润2.63亿元，同比增长39.94%。
事件点评
珠宝业务引领公司业绩高速增长，进驻高端商圈持续提升品牌力。2026年1季度，公司收入以及净利润的增长，主要源自于公司核心业务“潮宏基（002345）”珠宝的贡献。门店方面，截至2026Q1末，潮宏基（002345）珠宝门店截至报告期末共有1669家，其中加盟店1495家、自营店174家。2026Q1，公司成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系，进一步提升品牌在核心商圈的势能与影响力。海外市场方面，潮宏基（002345）珠宝在马来西亚吉隆坡新增一家门店，公司深入洞察海外消费（883434）者偏好，强化产品本地化创新。
高盈利产品带动销售毛利率显著提升，经营活动现金流大幅增长。盈利能力方面，2026Q1，公司毛利率为26.92%，同比提升3.99pct，主因公司毛利率较高的时尚珠宝首饰收入增长超过30%。费用率方面，2026Q1，期间费用率合计为11.20%，同比下滑0.28pct，主因管理费用率、研发费用率同比分别下滑0.22pct、0.48pct，销售费用率、财务费用率同比分别提升0.33pct、0.08pct。2026Q1，公司归母净利率为10.55%，同比提升2.16pct。存货方面，截至2026Q1末，公司存货为39.13亿元，同比增长4.87%；存货周转天数208天，同比增加36天。经营活动现金流方面，2026Q1，公司经营活动现金流净额为3.59亿元，同比增长226.87%，主因销售商品、提供劳务收到的现金同比大幅增加。
投资建议
2026年1季度，公司营收端取得双位数稳健增长，逐月来看，伴随金价逐步平稳，预计3月终端销售表现好于1-2月，4月以来终端销售预计进一步提速。受益于产品方面持续深耕，盈利能力更高的时尚珠宝收入增速领先，带动公司整体盈利能力提升，业绩同比增速接近40%。维持盈利预测，预计公司2026-2028年EPS为0.77、0.94、1.11元，5月6日收盘价，对应公司2026-2028年PE为13.6、11.1、9.5倍，维持“增持-A”评级。
风险提示
金价大幅波动；电商渠道费用投放加大；加盟渠道拓展不及预期；行业竞争加剧。
迈瑞医疗
兴业证券——业绩符合预期，国际市场与新兴业务增长亮眼
事件：2026年第一季度，公司实现营业收入83.52亿元，同比增长1.39%；实现归母净利润23.30亿元，同比下降11.37%；实现扣非归母净利润22.96亿元，同比下降9.25%；实现经营现金流净额13.81亿元，同比下降7.59%。在汇率中性情况下，公司营收同比增长2.55%；此外，剔除汇兑损益和所得税费用影响后，公司净利润同比下降4.88%，扣非净利润同比下降2.49%。
国内业务有望企稳回升，国际业务延续高质量发展。2026年第一季度，公司国际营收44.49亿元，同比增长15.70%，收入占比达53%，美元口径计算同比增速达20%。其中，发展中国家收入同比增长15%，美元口径同比增长19%；欧洲市场收入同比增长超25%。公司预计，国际业务2026年全年有望延续快速增长的趋势，其中发展中国家和欧洲市场有望引领增长，国际收入占整体收入的比重有望进一步提升。公司国内营收39.03亿元，同比下降11.13%，其中IVD营收占比达一半；国内新兴业务营收占比达23%，同比增长超18%。公司预计，2026年国内业务有望重回正增长，2027年及以后，国内业务将迈入稳健高质量的持续快速增长通道。
新兴业务增速亮眼，国际IVD业务持续发力。2026年第一季度，公司新兴业务营收13.98亿元，同比增长18.22%，收入占比17%，其中微创介入业务同比增长25%，动物医疗实现双位数增长。IVD业务营收31.93亿元，同比增长4.96%，收入占比38%，其中国际IVD增长超20%，国际免疫增长超30%；国内免疫及凝血增长均在10%左右，免疫、生化、凝血的平均市占率已从2025年中的10%提升至2025年底的12%，并进一步于2026一季度末提升至13%。生命信息与支持业务营收22.64亿元，同比下降5.86%，其中国际同比增长15%，国际收入占比进一步提升至79%，公司预计，未来国际长期有望保持平稳快速增长态势。医学影像业务营收13.96亿元，同比下降11.83%，其中国际超声增长超10%，国际收入占比进一步提升至67%，公司预计，未来国际仍有望实现长期可持续快速增长。
盈利预测与评级：2025年，国内公立医院（884301）的招投标活动已呈复苏趋势，叠加国际市场的高质量发展，以全球化供应链和本地化平台建设的日益完善助力公司于全球可及市场的份额提升，同时以“设备+IT+AI”的数智化方案加快高端客户群的持续突破并增强客户粘性，未来公司设备类业务有望重拾稳健增长。而以IVD试剂、微创外科耗材、微创介入耗材等为代表的流水型业务增长潜力可期，有望成为拉动公司可持续增长的重要引擎。创新研发、并购整合、流水型业务发展、数智化转型、国际市场深耕、高端客户群持续突破，都将推动公司实现长期成长，向国际医疗器械（881144）巨头前列发起冲击。我们调整了公司的盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为83.43亿元、93.52亿元、106.94亿元；对应5月6日收盘价，PE分别为25.1、22.4、19.6倍，维持“买入”评级。
风险提示：行业政策变动超预期，产品放量不及预期风险，海外业务拓展不及预期风险，国际贸易摩擦风险，并购整合不及预期风险，行业竞争加剧风险，研发风险，汇率波动风险，惠泰医疗（688617）为我司做市企业等。