五粮液
中信建投证券——五粮液集团大额增持，四大举措增强股东回报
核心观点 五粮液（000858）集团公司拟增持30-50亿元，近期，公司陆续推出分红、回购、增持、承诺不减持四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%。公司26Q1终端商数量、消费（883434）者开箱率、动销表现均向好，全年普五在降低实际打款价的背景下有望实现放量，1618、低度及系列酒动销或有望恢复较快增长，全年收入利润有望恢复。关注26年轻装上阵下的改革动作，以及高分红+大额回购下的高股息。 事件 公司发布公告，五粮液（000858）集团公司计划自本公告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票，拟增持金额不低于300,000万元，不超过500,000万元。 简评 四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1% 本次大股东增持情况：基于对公司未来持续稳定发展的信心以及对公司长期价值的认可，五粮液（000858）集团公司计划自本公告之日起6个月内通过深圳证券交易所交易系统增持公司股票。具体情况如下：1)拟增持金额不低于300,000万元，不超过500,000万元。 2)本次增持计划（883915）不设定价格区间，将根据资本市场整体趋势及对公司股票价值的合理判断，逐步实施增持计划（883915）。3)截至本公告日，五粮液（000858）集团公司持有公司股份801,503,277股，占公司总股本的20.65%。4)此前，自2025年4月9日至2025年9月30日收盘期间，五粮液（000858）集团公司累计增持公司股份8亿元。 近期，公司陆续推出分红、回购、增持、承诺不减持四大举措增强股东回报，当前股息率+回购收益率约8.1%。1)分红：25年度现金分红总额为200亿元，对应当前股息率为5.6%，另根据此前《关于2024-2026年度股东回报规划》，2026年度分红率不低于70%且分红总额不低于200亿元(含税)，目前公司账上现金超1200亿元，资金充裕。2)回购：公司拟以不超过153.59元/股(含)的价格回购股份80-100亿元，将用于减少公司注册资本，回购收益率为2.2%-2.8%。3)增持：五粮液（000858）集团拟在6个月内增持30-50亿元。4)承诺不减持：五粮液（000858）集团公司及其一致行动人宜宾发展控股集团有限公司承诺在增持期间及法定期限内不减持公司股份，二者合计持股比例为55.08%。 轻装上阵促改革，26Q1终端商数量、消费（883434）者开箱率、动销表现均向好 公司基于谨慎性原则，调整2025年部分业务收入确认相关核算，对25年前三季度的收入影响约303亿元、归母净利润影响约150亿元，更加客观、公允地反映财务状况和经营成果，契合25年公司大幅出清的情况。1)渠道端：更新前25H1前五大经销商销售301亿，占总收入约57%；更新后25H1前五大经销商销售52.75亿元，占总收入约22%，更新前后前五大销售收入调减248亿。2)产品端：更新前25H1五粮液（000858）产品收入为410亿元，更新后25H1五粮液（000858）产品收入为137亿元，更新前后五粮液（000858）产品收入调减273亿；此外，25年报新增其他流动负债-监管商品款项263亿，新增其他流动资产-监管商品49亿，25年末五粮液（000858）产品库存2.5万吨(同比增加1.9万吨)。因此，我们认为25年部分业务收入确认相关核算的调整主要影响25年初设立的专营公司渠道，该渠道主要负责销售五粮液（000858）产品，更正后的信息能够更加客观、公允地反映公司的财务状况和经营成果。 近日，中国酒业协会发文表示，五粮液（000858）经营基本盘没有发生改变，货币资金规模充足，资产负债结构稳健，整体抗风险能力保持在较好水平，能够为应对市场变化、推进运营优化提供支撑。2026年第一季度，终端进货商家数量同比增长60%，消费（883434）者开箱率70%，累计动销1.4万吨，同比2024、2025年的平均水平增长17%，这些反映市场实际需求的指标呈现逐步修复态势。在行业深度转型阶段，五粮液（000858）能够保持基本面稳健、主动调整优化，这对稳定行业预期、提振市场信心具有积极意义。 我们认为五粮液（000858）此次调整有助于公司轻装上阵，且公司积极推进营销体系和渠道改革，并有潜在的管理层和组织结构优化调整，目前公司处于周期（883436）底部阶段，后续基本面或迎逐步向上。综合品牌力和行业情况，我们预计五粮液（000858）产品每年有能力实现3万吨以上的产品动销，叠加系列酒销售与非酒业务收入，共同构筑公司基本盘。 公司26Q1终端商数量、消费（883434）者开箱率、动销表现均向好，全年普五在降低实际打款价的背景下有望实现放量，1618、低度及系列酒动销或有望恢复较快增长，全年收入利润有望恢复。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入460.66亿元、506.72亿元、557.39亿元，同比+13.66%、+10.00%、+10.00%；实现归母净利润156.05亿元、173.09亿元、192.27亿元，同比+74.28%、+10.91%、+11.09%；对应EPS分别为4.02元、4.46元、4.95元；对应2026-2028年动态PE分别为22.95X、20.69X、18.63X。 风险提示：居民消费（883434）需求复苏不及预期，近2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费（883434）力的提升节奏可能不及预期。经济复苏不及预期，若企业的现金流改善节奏慢于预期，公司产品在商务用酒消费（883434）场景的需求复苏节奏可能不及预期。食品安全（885406）风险，近年来食品安全（885406）问题始终是消费（883434）者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险。股价异动风险。资本市场情绪波动，对公司预期产生变化，存在可能出现股价异常波动的情形。
山西汾酒
国泰海通证券——2026年一季报点评：Q1调整，稳健可期
本报告导读： 汾酒26Q1调整力度较大，营收同比-9.68%、归母净利同比-19.03%。公司凭借品牌力和香型优势，有望通过精细化管理逆势提升份额，当前股息率4.6%。 投资要点： 投资建议：维持增持评级。维持2026-2028年EPS预测值10.05元、10.40元、10.87元，参考可比公司估值，考虑白酒（881273）行业仍在调整期且当前板块流动性较弱，给予汾酒2026年PE20X，下调目标价至201元。 一季报调整力度较大。公司26Q1实现营收149亿元、同比-9.68%，归母净利54亿元、同比-19.03%。结合此前发布的年报，25Q4+26Q1合并来看公司营收同比-2.17%、归母净利-17.45%，较前期出现较大调整。我们看到过去两个季度汾酒利润端增速与收入端拉开差距，预计主因毛利率拖累、其次为税金及附加率影响：25Q4毛利率同比-9.6pct至67.77%，26Q1毛利率同比-3.8pct至75.05%，预计汾酒品牌产品结构有所下移，高端占比降低对盈利能力形成影响，同时25Q4、26Q1税金及附加占收入比例同比分别提升1.0pct、1.5pct，最终25Q4、26Q1归母净利率同比分别降低4.7pct、4.2pct。回款方面，26Q1销售收现双位数增长，26Q1末合同负债79.04亿元，同比和环比均有所增加。 高基数下单季度增长略承压。分产品来看，26Q1汾酒收入147亿元、同比-9%，其他酒类（884119）收入1.7亿元、同比-37%，25Q4+26Q1汾酒、其他酒类（884119）收入同比分别-2.5%、+9.2%，一季度主品牌基数较高致使增长承压，后续基数走低叠加品牌势能持续释放，有望逐步企稳。分区域来看，26Q1省内收入61亿元、同比持平微增，省外收入88亿元、同比-15%，25Q4+26Q1省内、省外收入同比分别+10.3%、-9.2%，考虑汾酒全国化仍有较大空间，我们认为省外销（885840）售有望恢复。 精细化运营，把握全国化机遇。公司2026年坚持“全要素高质量发展”的战略指引以及“稳健压倒一切”的经营基调，借助品牌力和香型优势，有望通过精细化管理逆势提升份额。分红方面，2025年度分红总额80亿，对应4月30日收盘价股息率4.6%。 风险提示：饮酒政策长期冲击需求、批价剧烈波动、食品安全（885406）风险。
招商银行
国海证券——公司动态研究：营收增速回升，资产质量保持优良
投资要点: 营收增速回升，中收贡献稳定。2026年一季度公司营收同比增长3.81%，扭转了2025年基本持平的态势。其中，净利息收入同比增长4.99%，净手续费及佣金收入同比增长4.87%。手续费收入的稳健增长延续了2025年以来的回暖趋势，尤其是在资本市场回暖背景下，财富管理业务作为公司的传统优势项目，有望持续贡献增长动力。 息差延续下行趋势，负债成本优势持续。2026年一季度公司净息差为1.77%，环比下降2个基点，同比下降5个基点。尽管资产端收益率面临压力，但公司在负债端的成本优势依然显著。2026年第一季度公司客户存款平均成本率同比下降30个基点至0.99%，且随着高成本定期存款的逐步到期，预计负债成本仍有改善空间，为息差提供一定支撑。 资产质量保持稳定，不良生成边际改善。截至一季度末，公司不良贷款率为0.94%，与2025年末持平，资产质量大盘稳定。拨备覆盖率虽环比下降4个百分点至387.8%，但仍处于行业相对高位，风险抵补能力充足。 盈利预测和投资评级：2026Q1公司营业收入同比+3.8%，归母净利润同比+1.52%，资产质量总体平稳，我们维持“买入”评级。我们预测2026-2028年营收同比增速为5.95%、5.16%、5.49%，归母净利润同比增速为5.61%、6.06%、6.32%，EPS为6.22、6.60、7.02元，P/E为6.10x、5.75x、5.40x，P/B为0.80x、0.73x、0.67x。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；房地产（881153）领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化。
中国人寿
中信建投证券（HK6066）——新单增长与业务结构优化驱动NBV强劲增长，资产端短期承压
核心观点 公司一季度负债端景气度较高，NBV同比大幅增长 75.7%，且业务结构持续优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中浮动收益型业务占比持续提升，有助于优化负债刚性成本、增强低利率环境下的长期经营韧性。同时，个险队伍绩优人力扩容，人均产能持续改善，渠道质态稳步向好。资产端受权益市场波动影响，总投资收益率同比下降，归母净利润同比有所下滑。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。 事件 中国人寿（601628）披露2026年一季度业绩 公司一季度归母净利润同比-32.3%至196.05亿元，NBV同比+75.7%，年化总投资收益率同比-0.54pct至2.21%。 简评 1.整体业绩：权益市场波动对利润增速带来扰动 一季度归母净利润同比-32.3%至196.05亿元，主因投资服务业绩同比-120.3%至-18.61亿元。截至一季度末，公司归母股东权益为5,982.6亿元，较上年末+0.5%。 2.负债端：NBV强劲增长，业务结构优化 浮动收益型业务首年期交保费在首年期交保费中的占比超90%，新业务负债刚性成本同比进一步下降，NBV高增。一季度NBV同比+75.7%，预计主要由价值率改善驱动。公司一季度新单保费同比+19.5%至1283.62亿元。整体来看，公司业务结构持续优化，首年期交保费同比大幅增长41.4%，十年期及以上首年期交保费在首年期交保费中的占比较上年同期+4.4pct，预计业务结构改善为价值率改善的主要驱动。 一季度公司销售队伍量质并举。公司稳步推进营销体系改革，持续推进销售队伍向专业化、职业化、综合化转型。截至一季度末，公司总销售人力为64.4万人，其中，个险销售人力为59.4万人，较上年末+1.2%，较上年同期-0.3%。队伍质态不断改善，优增优育成效不断夯实，绩优人力、优增人力同比提升明显。 3.资产端：权益市场波动导致总投资收益率同比下降 一季度总投资收益同比-33.9%至355.36亿元，总投资收益率同比-0.54pct至2.21%，主因一季度实现公允价值变动损失428.62亿元，而25Q1公允价值变动损失为24.34亿元。截至一季度末，公司投资资产达7.55万亿元，较2025年底增长1.7%。 4.投资建议：负债端有望保持较高景气，当前估值安全边际凸显 公司一季度负债端景气度较高，NBV同比大幅增长75.7%，且业务结构持续优化，首年期交保费同比增长41.4%，其中浮动收益型业务占比持续提升，有助于优化负债刚性成本、增强低利率环境下的长期经营韧性。同时，个险队伍绩优人力扩容，人均产能持续改善，渠道质态稳步向好。资产端受权益市场波动影响，总投资收益率同比下降，归母净利润同比有所下滑。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至4月30日收盘，公司2026年PEV为0.65倍，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为26.5%/14.7%/12.2%，给予公司目标价47.83元，维持“买入”评级。 风险提示： 负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。 长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。 权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。 居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
宝丰能源
中信建投证券——业绩略超预期，看好Q2业绩环比高增长
核心观点 公司发布2026年一季报，一季度实现归母净利润为36.61亿元，同比+50.23%。我们认为公司Q1业绩由于1-2月的削弱尚未完全体现当前油煤价差扩大的事实，二季度利润上有望得到更充分的兑现。中长期展望下，由于当前公司烯烃分部利润占比较高，将受益于后续烯烃供给端进入拐点带来的价格弹性。看好油价中枢抬升背景下，立足中国资源禀赋的现代煤化工（884281）的资产再定价。 事件 公司一季度经营业绩实现高增长，实现营业收入132.37亿元，同比+22.90%；归母净利润为36.61亿元，同比+50.23%；扣非归母净利润为34.00亿元，同比增长30.92%。 简评 产销数据端：1)烯烃端，2026Q1共实现聚乙烯/聚丙烯销量71.8/68.9wt，分别环比Q4+2.10%/+2.09%。实现聚乙烯/聚丙烯销售价格分别为6158.6/6036.6元/吨，分别环比Q4+1.24%/+6.23%，烯烃整体价差(基于烯烃价格-5*原料煤价格)环比Q4+393元/吨，是公司业绩主要增量来源；2)焦炭端，2026Q1共实现焦炭销量171.4wt，环比Q4-2.09%，实现焦炭销售价格1073.6元/吨，环比-4.2%，焦炭整体价差(基于焦炭价格-1.3*焦煤价格)环比-27元/吨，双焦分部盈利持续触底；3)精细化工（850102）产品，2026Q1焦化苯/改质沥青/MTBE分别实现价格4988/4263/4720元/吨，分别环比Q4+12.5%/+17.6%/+8.9%。 Q2油煤套利空间上行，公司业绩有望实现同环比高增长。我们认为公司Q1业绩由于1-2月的削弱尚未完全体现当前油煤价差扩大的事实，二季度利润上有望得到更充分的兑现。中长期展望下我们认为：1)市场现在对油价远期的定价约80美金，在高波动稳定后有望超预期；2)关注烯烃行业的产能独立叙事，公司所处烯烃行业大部分企业(油头路线/PDH路线)实际当前盈利处于历史极低分位，此轮供给冲击下日韩/欧洲的产能有望加速退出，中东产能更是受到直接影响，供给增量规划放缓，烯烃行业在长达5年的亏损运行后有望触底向上。 投资建议：看好油价中枢抬升背景下，立足中国资源禀赋的现代煤化工（884281）的资产再定价。我们维持预测公司2026、2027、2028年净利润分别为170.22亿、197.97亿、218.07亿元，对应PE12.99、11.17、10.14倍，给予2026年15x目标PE对应目标价34.80元，维持“买入”评级。 风险分析 (1)原油价格上行或下行超预期：原油价格与国际政治经济形势高度关联且波动较大，原油价格大幅波动时，都会影响下游产业链价格价差和盈利稳定性，进而影响部分板块或公司的盈利能力；(2)行业竞争格局变化：国内炼油及化工（850102）配套项目较多，可能造成某类产品板块产能局部过剩，进而加剧行业竞争，挤压业内盈利空间；(3)宏观经济波动，全球经济下行：炼化产品下游分支众多且分布较广，与宏观经济形势关联度较高，经济下行可能影响行业产品需求。
拓普集团
华安证券——26Q1收入保持增长，机器人+液冷业务快速推进
主要观点： Q1收入增速超越行业，汇兑损失导致利润同比略降 公司25年实现营收295.81亿元(同比+11.21%)，归母净利润27.79亿元(同比-7.38%)，扣非归母净利润26.11亿元(同比-4.30%)。公司26年Q1单季度实现营收66.28亿元(同比+14.92%，环比-23.40%)，归母净利润5.52亿元(同比-2.42%，环比-32.90%)，扣非归母净利润4.73亿元(同比-2.77%，环比-40.46%)。归母净利润小幅下降，主要系汇兑损失和成本压力所致，但营收仍稳健增长，表明公司的主业仍具备较强的韧性。 26年Q1汇兑收益下降导致财务费用率同比提升 25年，公司毛利率实现19.43%，同比-1.37pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/2.60%/5.06%/0.37%，同比-0.09/+0.26/+0.46/-0.25pct，毛利率下滑，核心源于成本端压力攀升以及折旧增加。26年Q1，公司毛利率实现19.26%，同比-0.64pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.97%/3.14%/5.54%/1.45%，同比-0.22/-0.15/-0.39/+1.36pct，环比+0.09/+1.01/+0.79/+0.56pct。汇兑收益下降导致财务费用率同比提升。 主业多元布局，机器人+液冷业务打造新增长曲线 公司已完成对芜湖长鹏100%股权的收购，深化与奇瑞的战略合作。同时与华为赛力斯（HK9927）、小米、吉利、比亚迪（002594）、理想等国内头部车企合作不断深化。新产品进入放量期，在线动控制领域，智能刹车系统(IBS)已在多个项目上量产；公司将热管理技术拓展应用于液冷服务器（886044）、储能（885921）等领域，已取得首批订单15亿元。目前已向A客户、NVIDIA、Meta（META）等客户对接推广相关产品，有望成为公司未来新的增长点。同时机器人业务全面提速，公司成立独立的电驱事业部，整合资源聚焦机器人赛道。产品已从直线/旋转执行器拓展至灵巧手电机、躯体结构件、电子柔性皮肤等，形成平台化布局。目前已向核心客户多轮送样，项目进展迅速。 投资建议 公司是优秀的tier0.5平台型零部件供应商，把握新能源汽车（885431）发展潮流，跟随优质新能源汽车（885431）客户成长，单车配套金额不断提升。公司产品平台化战略持续推进，空气悬架、机器人执行器等新业务有望为公司带来新的成长点。我们预计公司26-28年归母净利润33.22/39.03/47.23亿元(26-27年原值为33.88、41.6亿元)，对应PE31/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户销量不及预期；机器人新业务拓展不及预期；海外业务盈利低于预期