泸州老窖
西南证券——25年主动调整出清，后续高质量发展可期
事件：公司2025年实现收入257.3亿元，同比-17.5%，归母净利润108.3亿元，同比-19.6%；其中25Q4实现收入26亿元，同比-62.2%，归母净利润0.7亿元，同比-96.4%。此外，公司拟每10股派发现金红利44.17元(含税)。26Q1公司实现收入80.3亿元，同比-14.2%，归母净利润37.1亿元，同比-19.2%。 25Q4主动出清释放压力，26Q1收入降幅环比收窄。1、2025年外部需求承压的背景下，公司强化消费（883434）者培育和渠道建设，持续聚焦核心区域突破与销售网络下沉，渠道控制力与市场渗透力显著增强；25Q4公司主动出清释放渠道库存压力，26Q1收入降幅环比收窄。2、分产品看，25年中高档酒实现收入229.7亿元，同比-16.8%，其中销量同比-13.2%，吨价同比-4.1%；预计高端国窖约有双位数下滑；其他酒类（884119）实现收入26.4亿元，同比-23.9%，其中销量同比-19.7%，吨价同比-5.2%，预计头曲下滑双位数。3、分渠道看，25年传统渠道、新兴渠道分别实现收入242.2亿元(-18.1%)、13.9亿元(-6.3%)。 产品结构下沉影响盈利水平，去库存周期（883436）下现金流略有承压。1、25年公司毛利率同比下降0.9个百分点至86.6%，产品结构略有下沉。费用率方面，25年销售费用率同比上升1.2个百分点至12.6%，管理费用率上升0.2个百分点至3.7%，整体费用率上升1个百分点至15.2%；全年净利率下降1.1个百分点至42.2%。2、26Q1毛利率同比下降0.7个百分点至85.8%，预计主要系产品结构下滑所致；费用率方面，26Q1销售费用率提升0.3个百分点，管理费用率上升0.4个百分点，净利率下降2.8个百分点至46.5%。3、26Q1销售收现88.8亿元，同比-10%；截止26Q1末合同负债27.9亿元，同比-9%。 加强市场精耕深耕，持续推动产品创新。1、在行业存量竞争的背景下，公司积极挖掘增量市场，推动“百城计划”深入实施，“华东战略2.0”扎实推进，“五码合一”产品向全国推广，渠道管理精细化水平迈上新台阶。2、公司推动产品创新，积极研发28度国窖1573，并储备其他度数的产品，进一步完善产品矩阵；渠道上，通过夯实核心基本盘，推动渠道数字化转型，进一步提升费效比。3、公司主动适应市场变化，积极挖掘县域及村镇消费（883434）需求，有序推进渠道下沉与数智营销精细运营，筑牢市场基本面。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年EPS分别为7.46元、7.94元、8.50元，对应PE分别为13倍、13倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期风险，市场竞争加剧风险。
伊利股份
国投证券——26Q1开门红兑现，需求复苏、利润稳健增长
26Q1开门红兑现，需求复苏、利润稳健增长。 事件：公司发布25年报及26年一季报。25年全年营收1156.36亿元，同比增长0.21%，归母净利115.65亿元，同比增长36.82%；26Q1开门红，营收347.41亿元，同比增长5.47%，收入端复苏；归母净利53.95亿元，同比增长10.68%，盈利稳增。 产品迭代升级，新兴渠道和海外业务表现亮眼 品类端，25年公司奶粉及奶制品、冷饮业务增速领跑，分别实现营收327.69亿元、98.22亿元，同比增长10.42%、12.63%，高毛利产品占比稳步提升；25年液态奶收入704.22亿元，增速承压，但整体市场份额仍稳居行业第一，安慕希、金典、舒化等品牌持续迭代，以满足消费（883434）者的多元化需求，新品收入占比达16.4%。渠道端，公司坚持经销为主、直营为辅，全渠道覆盖商超、便利店、电商、即时零售等多元场景，代表性新兴渠道会员店、零食店、即时零售、2B渠道25年均实现营收双位数增长；海外业务稳步开拓，冷饮、婴幼儿羊奶粉海外业务增速亮眼，分别为10.2%和50.7%，产品销往80余个国家和地区，全球化布局成效显现。26年公司计划实现营业总收入1,215亿元，利润总额136亿元，业绩保持稳健增长。 风险提示：1)乳制品消费（883434）复苏不及预期；2)原材料成本上涨超预期；3)减值等影响超预期
小商品城
长江证券——2026Q1季报点评：收入利润快速增长，现金储备充裕
事件描述 2026年一季度，公司实现营收45.9亿元，同比增长45%，实现归母净利润9.9亿元，同比增长23%，收入利润均实现快速增长。 事件评论 2026Q1收入利润均实现快速增长，保持现金储备。2026年一季度公司营业收入同比增长45%，归母净利润同比增长23%。具体来看，2026Q1毛利额为15.5亿元，同比增长36%，预计主因租金动态调整、CG平台和义支付等新业务稳健增长、以及六区的部分商位使用费确认。一季度销售/管理/研发/财务费用分别同比+0.3、+0.5、+0.1、-0.1亿元，反映出公司减少有息负债，同时新市场运营及新业务研发投入相应有所增加，一季度经营利润(毛利-营业税金-四费)为12.1亿元，同比增长26%，实现快速增长。现金方面，2026Q1，公司现金及等价物合计为56亿元，保持现金储备，分红能力具备强基础。此外，以土地使用权为主的无形资产为80亿元，相较2025年末增加33亿元，或主要系公司以自有资金为主竞得的五区市场南侧地块已入表。 义乌出口景气度较优，六区市场持续焕活。2026Q1，义乌出口1786.1亿元，同比增长21.3%，延续较优景气度。分国别来看，一季度义乌对东盟进出口增长68.3%；对共建“一带一路（885494）”国家进出口1474亿元，同比增长29.8%；对非洲进出口410亿元，同比增长47.3%，反映出义乌小商品与发展中国家的外贸势能持续向上。基于此，公司也充分发挥新市场的新优势，2026年一季度，全球数贸中心联动上海国际文创展&潮玩展、深圳户外展、举办义乌首届设计师大会、国际时尚饰品（884141）工厂展，帮助商户发掘增长机遇，扩大商业版图。同时，商业街顺利招商，4月两栋超高层写字楼启动认筹，预计将进一步完善六区市场数贸体系。 投资建议：2026Q1，义乌出口延续较优景气度，反映出刚需易耗日用小商品的需求景气度持续较高。公司稳步开展全球数贸中心各业务模块的招商和开业、新业务有序推进、分红比例持续提升。后续义支付1039试点扩容效果、CG平台AI赋能升级、进口模式扩围等仍具备较多增长看点。预计2026-2028年EPS有望实现0.97、1.15、1.33元，维持“买入”评级。 风险提示 1、义乌出口增速受国际局势影响而出现波动； 2、后续新业务发展不及预期。
潮宏基
长江证券——2026Q1季报点评：时尚珠宝增速领先，业绩表现亮眼
事件描述 2026Q1公司实现收入25.0亿元，同比增长11%，归母净利润2.6亿元，同比增长40%，扣非归母净利润2.6亿元，同比增长40%，业绩表现亮眼。 事件评论 2026Q1，公司持续入驻优质商圈，提升门店质量，加强品牌势能。2026Q1，潮宏基（002345）主品牌总店数1669家，其中加盟店1495家，净增加9家，直营店174家，净减少8家；同时，一季度公司成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等优质商业体系；“一城一非遗”新入5城，分别与合肥三河羽扇、西安汪氏皮影、山东灯工琉璃、北京金漆镶嵌等各具特色的在地非遗技艺交融，缔造出非遗艺术共创作品。海外在马来西亚吉隆坡SKYAvenue新增一家直营店，稳步布局优质渠道和海外市场，加强品牌势能。 分品类来看，高毛利的时尚珠宝增速领先。2026Q1，收入同比增长11%，其中毛利率较高、设计感较强的时尚珠宝收入同比增长30%以上，带动毛利率达到26.9%，同比+4.0pct，毛利额同比显著增长30%。一季度四费合计增长8%，费用高效投放，使得经营利润(毛利-营业税金-四费+投公损益)实现3.5亿元，同比增长54%，增速高于收入，表现亮眼。同时，产品端围绕核心系列持续推新，公司保持较高的推新频率，持续扩充核心系列的款式，丰富高工艺黄金产品线。一季度花丝系列新增“花丝.千金”“花丝.繁星”“花丝.金缕”等，臻金系列新增“臻金梵华?金刚杵”“臻金?貔貅”“臻金臻钻?红韵”等，三丽鸥、线条小狗、黄油小熊等IP串珠系列也继续推新。 投资建议：公司渠道稳步开拓，围绕核心产品系列持续快速推新，继续推进海外布局，具备年轻时尚的差异化品牌心智和较优的成长动能，2025年进行了两次分红，每股分红提升至0.45元，持续注重股东回报。预计2026-2028年公司EPS有望实现0.79、0.94、1.13元，维持“买入”评级。 风险提示 1、金价大幅波动，黄金饰品（884141）需求承压； 2、头部品牌之间的竞争加剧。
迈瑞医疗
中信证券（HK6030）——迈瑞医疗（300760）2025年年报及2026年一季报点评—全球化持续深入，经营有望迎来拐点
核心观点： 公司是国内乃至全球医疗器械（881144）领域的龙头企业，数智化生态系统及海外高端市场拓展潜力巨大。参考公司2025年年报和2026年一季报经营情况及宏观环境，并考虑到国内医疗行业调整及核心新产品加速放量，我们调整公司2026/27/28年收入预测至359/396/438亿元(同比+8.0%/+10.2%/+10.5%)，调整净利润预测至87/96/110亿元(同比+7.1%/+10.4%/+14.4%)，现价对应PE23.6/21.3/18.6倍。参考可比公司估值，给予公司2026年29倍PE，对应目标价210元，维持“买入”评级。
新乳业
东方证券——2026年一季报点评：管理精益，盈利提升
事件：公司发布2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入28.43亿元，同比增长8.31%；归母净利润1.86亿元，同比增长39.89%；扣非归母净利润1.91亿元，同比增长35.73%，利润增速显著快于收入，业绩表现超预期。 低温品类引领增长，常温品类表现回暖。从产品结构看，2025年公司液态奶/奶粉/其他产品分别实现收入104.95/0.87/6.52亿元，同比+6.70%/+21.56%/-14.01%，2025年公司低温鲜奶、低温酸奶均实现双位数增长，“鲜立方战略”增长动能持续释放。这一趋势在2026Q1仍在延续，26Q1整体营业收入实现8.31%的增长，其中低温品类延续良好增长态势，整体实现了双位数的增长，低温鲜奶和低温酸奶持续成长，常温品类也有较好的表现。 非经常损益扰动降低，盈利提升超预期。2026Q1毛利率29.97%，同比提升0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为17.13%/3.45%/0.32%/0.68%，同比变化为+0.12/-0.08/-0.14/+0.01pct，整体期间费用率基本稳定。此外，投资收益同比正向贡献约650万元，主要系重庆天友经营改善；资产减值损失同比改善约1200万元；资产处置收益同比改善约800万元，主要系淘汰牛只的销售价格高于同期。综上，Q1归母净利率为6.56%，同比+1.48pct。 精耕低温，深耕渠道建设，全球布局寻求增量。公司未来在品类上，以低温鲜奶和低温特色酸奶作为核心品类，继续推动低温“鲜酸双强”的矩阵式发展，主动拥抱年轻客群的高品质产品需求，结合自身供应链优势，积极探索风味饮料新赛道；渠道端，深耕区域市场，加速空白区域的渠道铺设，以核心城市为圆心辐射周边市场；与此同时，公司将基于全球行业格局、目标市场环境及自身资源禀赋，审慎评估、择机联动海内外布局，稳步构建国际化运营体系，打造新的增量突破。 一季度公司业绩表现超预期，我们略上调盈利预测，预计公司2026-2028年每股收益分别为1.05、1.28、1.46元(原值为1.02、1.23、1.43元)，参考行业平均估值水平，给予2026年22倍市盈率，给予目标价23.1元，维持买入评级。 风险提示 食品安全（885406）、产业政策调整、管理层更替等。