华锦股份
一季度业绩扭亏为盈，炼化景气度企稳向好
事件描述 公司公布2026年一季度报告，2026年一季度公司实现营业收入83.69亿元，同比下滑8.65%，环比下滑27.01%；归母净利润0.44亿元，同比及环比扭亏为盈；扣非归母净利润0.37亿元，同比及环比扭亏为盈。 事件评论 2026Q1油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1国内石脑油价差均值分别为190美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、POY价差均值分别为1851、277、1221元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值分别为816、847、4982元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。 海外高成本装置退出趋势持续，地缘冲突导致部分中东装置出现不可抗力，当前海峡封锁将进一步加速全球芳烃及烯烃过剩产能出清。欧洲、日本、韩国等地区的部分裂解和基础化工（850102）装置，在原料、能源（850101）、碳成本及需求疲弱的多重压力下，已呈现持续收缩态势。2024年4月以来欧洲已有多家裂解装置关闭，乙烯总产能削减约430万吨/年，约占欧洲乙烯产能20%，韩国和日本部分油头化工（850102）装置也在加快退出或整合。同时，近期霍尔木兹海峡持续封锁背景下，原油及石脑油等烯烃装置原料供应受到较大影响，进一步加快老旧产能出清速度，随着海外产能持续出清，芳烃及烯烃行业有望提前进入景气拐点。 公司拥有显著的资源优势。公司是中国兵器工业集团有限公司海外石油勘探开采—石油贸易—石油化工（850102）—精细化工（850102）—特种化工（850102）产业链的重要环节，具有稳定的海外原油资源优势。公司地理位置优越，盘锦是东北及蒙东地区的主要出海（885840）通道和对外开放的重要窗口，为原油进口和成品油运输创造便捷条件。公司拥有完备的物流系统和各项配套设施，铁路运输（884155）、公路运输等运输便利，在运输成本和交货及时方面有竞争优势。 多板块大型化工（850102）平台，聚焦石化、化肥（885967）、沥青/润滑油三大支柱产业。公司有辽宁盘锦、葫芦岛、新疆库车三个生产基地，多板块经营的大型化工（850102）企业，形成了830万吨原油加工、50万吨乙烯、80万吨聚合树脂、100万吨道路沥青、90万吨润滑油基础油、132万吨尿素的年生产能力，是兵器工业集团发展石油化工（850102）产业的平台。 作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年归母净利润为4.6亿元、6.9亿元和9.6亿元，对应2026年4月28日收盘价PE分别为19.3X、12.9X、9.2X，维持"买入"评级。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期。
江铃汽车
首次覆盖：商乘并举，新能源及出口加速
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级。公司国内商用车竞争力稳固，乘用车（884099）有望受益于渠道整合。凭借与福特的深入合作，有望借助其品牌和全球渠道打开海外成长空间。我们预计公司2026-2028年营业收入430/476/523亿元，归母净利润18/21/26亿元。参考可比公司，给予公司2026年估值13倍PE，对应目标价26.78元。首次覆盖，给予“增持”评级。 出口驱动销量增长，一次性因素消除后26年轻装上阵。公司产品矩阵覆盖商、乘用车（884099），商用车以JMC自主品牌为主，乘用车（884099）为江铃福特品牌。公司2023-2025年销量31.0/34.1/37.7万辆，其中出口占比30.9%/34.2%/42.7%。公司2023-2025年归母净利润14.8/15.4/11.9亿元，同比增长61.3%/4.2%/-22.7%，2025年负增长主要由于江铃福特(上海)递延所得税资产转回和江铃重汽、江铃福特(上海)资产减值，2026年将轻装上阵。 商用车：推出全新电动平台，纯电Van进军欧洲有望量利齐升，纯电Bus在国内受益于新能源（850101）化。(1)2025年欧洲新能源（850101）Van销售22万辆，同比增长69%。基于全新电动平台，公司将在欧洲销售纯电Van，该车型将在26Q3投产。我们认为，依托福特在海外的品牌力和成熟的渠道，且海外定价高于国内，公司Van业务有望量利齐升。(2)2026M3公司新能源（850101）轻客销量3232台，同比增长351%，高于同期国内60%的增速。基于全新平台生产的Bus预计26Q4投产，我们认为有望充分受益国内新能源（850101）轻客加速渗透。 乘用车（884099）：国内渠道整合提效，出口有望持续发力。江铃福特品牌的明星车型游骑侠、福特烈马在各自细分市场年累份额皆排名第一，2025年9月23日，公司与长安福特完成渠道合并。2025年，福特中国出口领睿车型9.5万台，涵盖燃油及插混动力形式，已在东南亚、中东及拉美市场有成熟布局，在越南、柬埔寨及中国台湾地区已经开始CKD出口生产。 风险提示。出口不及预期；原材料价格大幅上涨。
鲁西化工
价格抬升利润修复，收获景气上行回报
鲁西化工（000830）发布2025年年报，公司2025年实现营业收入291.43亿元，同比下降2.08%；实现归母净利润9.07亿元，同比下降55.31%。其中25Q4实现营业收入72.25亿元，同比下降11.7%，环比增长0.6%；实现归母净利润-1.17亿元。公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入71.14亿元，同比下降2.4%，环比下降1.5%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长6.1%。 财务方面：费用方面：2025年四项费用占营收比重为5.69%，相较于2024年下降0.21PCT。其中25Q4四费占比为6.27%，同比抬升1.4PCT，环比抬升0.4PCT；26Q1四费占比为4.98%，同比抬升0.14PCT，环比下降1.3PCT。减值方面：2025年资产减值损失为6.01亿元；2024年资产减值损失为2.29亿元。其中25Q4资产减值损失为1.66元；26Q1资产减值损失为9964.44万元。盈利能力方面：2025年毛利率为11.0%，同比下降3.9PCT；净利率为3.1%，同比下降3.7PCT。其中25Q4毛利率为6.0%，同比下降6.1PCT，环比下降6.1PCT；净利率为-1.6%，同比下降7.2PCT，环比下降5.2PCT。26Q1毛利率为13.1%，同比提升0.5PCT，环比提升7.2PCT；净利率为6.2%，同比提升0.5PCT，环比提升7.8PCT。 全年分板块方面：2025年化工（850102）新材料、基础化工（850102）、化肥（885967）三大板块分别实现营业收入188.77/59.12/35.47亿元，同比分别-7.31%/+2.02%/+15.71%，三大板块2025年毛利率分别为10.13%/17.23%/5.38%，同比24年分别-5.78PCT/+0.68PCT/-0.37PCT。内外销方面，内销营业收入271.62亿元，同比-4.37%，毛利率10.98%，同比-3.68PCT，外销营业收入19.81亿元，同比+45.76%，毛利率10.82%，同比-7.43PCT。主要产品中，PA6/辛醇/甲酸/烧碱销量分别为66.72/41.69/38.67/61.26万吨，主要产品均价下半年较上半年平均变动-12%/-9%/-6%/-11%。下半年价格下降压力下，25Q4亏损。 一季度主要产品PA6/辛醇/甲酸/烧碱/有机硅（884211）中间体均价环比25Q4分别+20.36%/+18.10%/-10.7%/-13.44%/+12%，其中PA6、辛醇、有机硅（884211）中间体价格涨幅较大，我们认为部分产品价格开启上行趋势，公司毛利率、净利率受产品价格上涨影响环比恢复明显，已收获景气上行回报。 产能方面：①2025年投产项目：24万吨/年乙烯下游一体化项目(二期工程)、15万吨/年丙酸项目建成投产；②在建&环评项目：硫磺制酸、甲醇洗装置酸性气资源化利用等重点项目开工建设，环评顺序来看：1月环评80万吨/年硫磺制酸项目，8月环评聚碳酸酯装置节能减排扩产升级改造项目，9月环评绿色低碳高端化学品项目(10万吨/年粉末涂料添加剂项目)。 盈利预测：产品价格波动，我们下调26-28年归母净利润预期至13.00/22.98/25.03亿元(26-27年前值16.95/25.32亿元)，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动；原料供应和价格抬升导致成本抬升风险；全球经济景气波动带来需求风险。
康冠科技
收入稳步增长，信用计提致盈利短期承压
投资要点： 公司发布2025年度报告及2026年一季报。25Q4公司实现营收36.93亿元，同比-11.98%；归母净利润0.03亿元，同比-99.04%；扣非归母净利润-0.25亿元，同比-109.29%；毛利率16.80%，同比+5.2pct；归母净利率0.07%，同比-6.49pct。2025年营收144.73亿元，同比-7.15%；归母净利润5.05亿元，同比-39.35%；扣非归母净利润4.24亿元，同比-40.43%；毛利率13.94%，同比+1.77pct；归母净利率4.45%，同比-2.38pct。26Q1营收34.92亿元，同比+11.14%；归母净利润1.55亿元，同比-27.64%；扣非归母净利润1.61亿元，同比-9.43%；毛利率为16.16%，同比+2.8pct；归母净利率4.44%，同比-2.40pct。 自有品牌海外深化拓展，主业稳步增长。分品类，2025年智能交互显示产品/创新类显示产品/智能电视/部品销售业务业务收入分别为38.6/20.0/78.7/7.3亿元，同比+3.4%/+31.9%/-17.4%/-8.7%。公司智能交互显示产品收入稳步增长主因电子白板订单规模提升，2025年公司电子白板订单规模提升19.67%；创新类显示产品收入大幅增长，主因自有品牌“KTC”“皓丽(Horion)”“FPD”依托海外电商平台，在北美、日本、欧洲等区域快速扩张，2025年产品出货量同比+38.18%。智能电视业务出货量同比-10.66%，主因贸易战带来的订单波动和交付模式调整影响所致。分地区，2025年公司内销/外销收入分别为17.5/127.2亿元，同比-18.3%/-5.4%。分销售模式，2025年公司直销/分销收入分别为138.9/5.8亿元，同比-7.8%/+10.7%。26Q1公司营收延续稳步增长。 毛利率逆势提升，计提信用减值导致业绩短期承压。2025年公司创新显示业务快速增长，结构提升带动毛利率显著提升4.43pct，成本上涨压力下带动公司整体毛利率逆势增长。26Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别3.47%/1.89%/4.17%/0.84%，同比+0.29/-0.50/-0.31/+2.60pct，汇率波动导致汇兑及利息收入变化带来财务费用提升。海外地缘政治风险导致部分客户回款能力减弱，应收账款逾期风险上升，公司2025年计提信用减值损失约3.47亿元，导致归母净利率短期下滑。 盈利预测与评级：公司延续多元化战略，自有品牌快速成长，电视代工业务维持稳定，海外市场持续拓展，后续宏观环境稳定下预计盈利能力逐步改善。同时，公司重视股东回报，2025年度累计现金分红总额6.76亿元，占2025年度归母净利润的134%。预计公司2026-2028年EPS为1.11/1.34/1.46元，4月30日收盘价对应PE分别为18.4/15.2/13.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：终端需求不及预期，成本大幅提升，行业竞争加剧。
新和成
2025年公司盈利同比提升，2026年蛋氨酸、维生素（886081）行业景气上行，有望释放更多业绩弹性
事件：2026年4月15日，新和成（002001）发布2025年度报告，公司2025年营业收入为222.51亿，同比上涨2.97%；归母净利润67.64亿元，同比上涨15.26%；扣非净利润67.38亿元，同比上涨15.59%。对应4Q25营业收入为56.09亿，同比下跌3.76%，归母净利润14.43亿元，同比下跌23.20%。 2026年4月28日，新和成（002001）发布2026年一季报，公司1Q26营业收入为62.95亿，同比上涨15.72%；归母净利润18.27亿元，同比-2.80%。 点评：2025年公司盈利水平同比上涨。2025年公司总体销售毛利率44.67%，较2024年上涨2.89pcts。2025年公司财务费用同比下跌108.28%，主要系汇率波动导致汇兑收益增加所致；销售费用同比下跌1.93%；研发费用同比增加6.11%。2025年公司销售净利率为30.57%，较去年同期上涨3.28pcts。根据公司2025年报，公司2025年业绩同比上涨的主要原因是维生素（886081）、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药（884143）增长明显。 2025年公司经营活动净现金流同比上涨。2025年公司经营活动产生的现金流量净额为87.97亿元，同比上涨24.38%，主要系销售收入增加，相应影响货款回笼增加所致；投资性活动产生的现金流量净额为-20.43亿元，同比上涨45.88%，主要系大额存单到期赎回所致；筹资活动产生的现金流量净额为-44.78亿元，同比下跌97.87%，主要系向股东分配的现金股利增加所致。期末现金及现金等价物余额为78.20亿元，同比上涨41.62%。应收账款33.31亿元，同比下跌8.82%，应收账款周转率下降，从2024年同期的7.04次变为6.37次。存货周转率下降，从2024年的2.99次变为2.82次。 多板块协同驱动2025年公司业绩同比增长。根据公司2025年报，公司2025年维生素（886081）、色素、香料市场持续增长，蛋氨酸量价齐升，新材料产销两旺，原料药（884143）增长明显，带动业绩提升。公司2025年营养品、香精香料、新材料板块营业收入分别为147.84、38.66、21.15亿元，同比分别为-1.79%、-1.29%、26.17%；营养品和香精香料板块的毛利率较上年同比分别增加了4.59、1.30pcts。我们认为，进入2026年，维生素（886081）和蛋氨酸景气上行，有望进一步提升公司营养品板块盈利能力，且公司新材料板块或持续放量，利好业绩。 受地缘政治及供需格局变化影响，2026年至今蛋氨酸价格出现明显上涨趋势。根据百川盈孚数据，2026年2月28日，美以联合对伊朗发动军事打击，伊朗封锁霍尔木兹海峡，中东局势骤然升级，全球油气价格快速上行，能源（850101）化工（850102）市场地缘风险溢价升温。而蛋氨酸主要原材料天然气（885430）、甲醇、丙烯受此上涨，成本端支撑增强；此外，海外工厂生产遇阻，进口供应减少，2026年3月9日赢创宣布新加坡工厂部分蛋氨酸设施停工，住友化学亚洲(新加坡)宣布甲基丙烯酸（885829）甲酯(MMA)交货不可抗力，成本上涨与供给收缩共同推动蛋氨酸价格大幅上涨。截至2026年5月7日，国内固体蛋氨酸市场均价已升至42元/千克，较2026年初上涨138.64%，行业景气度提升。我们认为，由于中东冲突仍存在不确定性，海外蛋氨酸供给收缩，蛋氨酸价格短期仍有望延续较好走势；后续随着地缘政治影响减弱，蛋氨酸价格或将有所回落。 2025年维生素（886081）市场价格承压，2026年维生素（886081）行业景气上行，利好板块业绩修复。 根据博亚和讯统计，预计2025年中国维生素（886081）产量约为49.1万吨，占全球产量的89%，出口约37.4万吨，占国内产量的76%。根据公司2025年报，2025年我国畜牧业产能高位调整，生猪、家禽养殖盈利能力下降，饲料原料价格整体震荡下行，部分新厂家新建产能投产，维生素（886081）市场价格承压。根据百川盈孚，进入2026年，地缘冲突引发能源（850101）、化工（850102）原料价格大幅上涨，冲击供应链的稳定性，多种维生素（886081）价格也出现明显上涨。根据ifind数据，截至2026年5月7日，维生素（886081）E/维生素（886081）A/维生素（886081）D3/维生素（886081）C/维生素（886081）B6/维生素（886081）B12/泛酸钙产品国内均价分别为96.50、98.00、150.00、22.50、107.50、100.00、65.00元/千克，同比2026年初分别为73.87%、56.80%、-26.83%、15.38%、-1.83%、9.29%、62.50%。我们认为，地缘政治对维生素（886081）价格的影响短期或仍将延续，利好公司维生素（886081）板块盈利修复。 稳步推进重点项目，在竞争中落地公司战略。根据公司2025年报，截至2025年，在营养品板块，公司与中国石油化工股份（HK0386）有限公司合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸(折纯)项目顺利完成一次性试车，已正式投入生产运营；7万吨蛋氨酸一体化提升项目顺利投产运行，公司固体蛋氨酸产能提升至37万吨/年。在香精香料板块，系列醛项目、香料产业园一期项目按计划稳步推进，后续将进一步丰富公司香精香料产品品类，提升产品附加值。在新材料板块，天津基地尼龙产业链项目已完成能源（850101）、土地等各项资源合规审批手续，已正式开工建设；公司PPS四期项目有序实施，建成后将进一步扩大公司PPS产品产能。在原料药（884143）板块，公司持续推进产品研发与产能释放，不断丰富原料药（884143）产品体系。 投资建议：预计公司2026-2028年实现营业收入分别为272.51/290.67/325.36亿元，实现归母净利润分别为101.77/108.75/111.17亿元，对应EPS分别为3.31/3.54/3.62元，当前股价对应的PE倍数分别为10.6X、9.9X、9.7X。我们基于以下几个方面：1)蛋氨酸价格呈上涨趋势，截至2026年5月7日，国内固体蛋氨酸市场均价较2026年初上涨138.64%；维生素（886081）景气度逐渐回暖，截至2026年5月7日，主要维生素（886081）产品维生素（886081）E、维生素（886081）A国内均价分别为96.50、98.00元/千克，同比2026年初分别为73.87%、56.80%。由于中东冲突仍存在不确定性，我们预计蛋氨酸和维生素（886081）价格短期仍有望延续较好走势，利好公司业绩；2)积极促进新材料产品研发，持续推进重点项目，提升公司成长空间。看好公司产品景气回升及未来成长空间，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新项目投产不及预期；原材料价格波动风险；产品价格波动风险；汇率及贸易风险等
精工科技
2025年年报及2026年一季报点评：布局碳纤维（885650）全产业链，碳纤维（885650）业务发展显著
报告要点： 整体发展稳健，未来发展可期 2025年公司实现营收16.93亿元，同比-2.07%；归母净利1.86亿元，同比+26.24%；扣非归母净利1.44亿元，同比+11.86%，利润逆势增长。2025年公司毛利率32.59%，同比+3.38pct；期间费用率20.86%，同比+3.09pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为3.00%/9.81%/0.22%/7.83%，同比+0.32/1.57/0.32/0.88pct。2026年Q1公司实现营收4.89亿元，同比+21.03%；归母净利0.50亿元，同比+14.66%；扣非归母净利0.37亿元，同比-0.51%；毛利率32.72%，同比-0.42pct。 业务结构持续优化，碳纤维（885650）业务发展显著 2025年分产品看，碳纤维（885650）装备实现收入10.19亿元，同比+40.46%，营收占比60.19%，成为公司第一大收入来源并呈现快速增长态势；建筑建材（850107）专用设备（881118）实现收入2.49亿元，同比+15.19%，营收占比14.71%：轻纺专用设备（881118）实现收入2.22亿元，同比-49.20%，营收占比13.14%；聚酯循环再生装备实现收入0.63亿元，同比-69.59%，营收占比3.73%。 打造碳纤维（885650）全产业链，深化碳纤维（885650）多元应用 公司在碳纤维（885650）全产业链领域已形成"三大核心高端装备（885427）+关键配套"的完整装备矩阵并构建"碳纤维（885650）原丝生产碳纤维（885650）生产复合材料制品研制"一体化产业布局，可根据客户的个性化，定制化需求，提供"原丝装备，碳化装备，复材装备，制品及应用"的全产业链集成系统解决方案，广泛应用于航空航天，新能源汽车（885431），轨道交通，氢与风电（885641），海洋工程，绿色建筑，高端体育（884258）器材，医疗器械（881144）等领域。其中，碳纤维（885650）碳化成套生产线技术处于国际先进水平，可生产T400-T1200级高性能碳纤维（885650）、M级高模量碳纤维（885650），单线年产能最高可达5000吨，国内市场占有率60%以上。 投资建议与盈利预测 我们预计公司2026-2028年营收分别为22.99/29.56/38.06亿元，归母净利润分别为2.47/3.19/4.13亿元，对应EPS为0.48/0.61/0.79元/股，对应PE估值分别为38/30/23倍，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济及行业周期（883436）性波动风险；行业竞争加剧的风险；应收账款回收风险；碳纤维（885650）新增产能闲置、需求不及预期的风险；产业政策的风险；汇率波动的风险。
兔宝宝
26Q1收入利润高增，高分红彰显长期发展信心
2026年一季度业绩表现亮眼，收入利润双双高增 公司公告2025年及2026年一季度业绩。2025年公司实现收入88.8亿元，同比-3.3%，归母净利润7.0亿元，同比+20.0%，扣非归母净利润4.0亿元，同比-18.2%。2026Q1，公司单季度实现收入16.9亿元，同比+32.7%，归母净利润1.5亿元，同比+46.4%，扣非归母净利润0.9亿元，同比+4.2%。 板材主业优化渠道运营，全屋定制销量高增 (1)2025年公司装饰材料业务收入73.26亿元，同比-1.06%，其中板材产品收入45.47亿元，同比-4.67%，板材品牌使用费3.97亿元，同比-19.62%。公司积极优化渠道运营，门店渠道方面，继续推进乡镇市场布局，截至2025年末，公司装饰材料门店共5652家，包含饰材店2357家，乡镇店3295家，其中可提供板材定制＋服务的门店达4000家左右。家具厂渠道方面，公司大力推动各地区家具厂业务的开拓，不断扩大与地方定制家具工厂合作的数量，快速抢占市场份额，截至2025年末公司经销商体系合作家具厂客户达3万多家。(2)定制家居（884299）业务2025年收入14.69亿元，同比-14.60%，其中兔宝宝（002043）全屋定制收入7.57亿元，同比+7.08%，裕丰汉唐收入2.48亿元,同比-59.31%。2025年，兔宝宝（002043）定制家居（884299）零售业务配套UNICO轻高定系列，持续推进品牌升级，并与大型装企达成直营合作，定制业务家装公司渠道销量增长50%+。定制工程业务积极发展工程代理业务和代运营模式，积极推进降本增效。 盈利能力整体稳健，商誉减值风险大幅出清 2025年，公司毛利率净利率分别为17.5%/8.0%，分别同比-0.56/+1.52pct，2026Q1毛利率/净利率分别16.2%/8.7%，同比-4.68/+0.75pct。分业务看，2025年装饰材料/成品家居（884298）业务毛利率分别为16.49%/19.86%，同比下降0.55/1.40pct，地产市场仍处于“止跌回稳”弱复苏阶段，行业竞争加剧导致价格下降影响盈利。2025年资产/信用损失减值1.6/2.3亿元，其中裕丰汉唐计提商誉减值1.2亿元，裕丰汉唐剩余商誉减值风险大幅出清。 发布分红方案回报股东，彰显长期发展信心 公司发布未来三年(2026-2028)股东回报规划，承诺三年固定现金分红金额下限分别不低于5/5.5/6亿(含税)。此外，以2025年归母净利润为基数，若2026-2028年归母净利润较2025年增幅分别超过10%/20%/30%，公司将启动当年度特别现金分红计划，当年分红不低于5000万元。 盈利预测与投资建议 公司是国内板材龙头，当前积极赋能渠道，提升供应链管理，业务发展稳健，我们小幅上调2026-2027年业绩预测并新增2028年预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为8.0/9.1/10.2亿元(2026-2027年前值7.6/8.7亿元)，当前价格对应PE为17/15/13倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、应收账款回款低于预期、地产复苏不及预期、渠道拓展不及预期。
华峰化学
氨纶及己二酸盈利修复，带动业绩提升
事件描述 公司发布2026年一季报，实现收入67.7亿元(同比+7.2%，环比+11.1%)，实现归属净利润6.7亿元(同比+32.6%，环比+68.8%)，实现扣非归属净利润7.3亿元(同比+59.2%，环比+68.3%)。 事件评论 2026Q1氨纶（884045）景气回暖明显。公司主营氨纶（884045）纤维、聚氨酯（884039）原液、己二酸等聚氨酯（884039）制品材料研发、生产和销售，截至2025年年报，公司氨纶（884045）产能为47.5万吨/年、聚氨酯（884039）原液产能为52万吨/年、己二酸产能为135.5万吨/年，产量位于全球前列。2026Q1氨纶（884045）景气回升明显，呈现价差修复、开工提升、库存下滑的局面。价差方面，受供需关系改善及原料纯MDI及PTMEG价格上涨推动，氨纶（884045）3月以来盈利修复明显，根据百川盈孚，2026年3月31日国内氨纶（884045）40D参考价格为25300元/吨，较年初上涨2300元/吨，价差较年初改善254元/吨；开工率方面，根据百川盈孚，2026Q1末行业开工率高达86.2%，较2025年同期变动+3.9pct；库存方面，根据百川盈孚，工厂总库存由2026年初的15.6万吨降至Q1末的13.5万吨，下降2.1万吨。进入4月以来，氨纶（884045）价差大幅走阔。截至2026年4月26日，氨纶（884045）40D价格上涨至28300元/吨，价格价差较3月底进一步上涨约3000元左右，景气加速提升。 Q1己二酸景气同样迎来修复。公司己二酸规模优势明显，受供需改善及地缘冲突影响，2026年以来己二酸盈利改善明显，根据百川盈孚，2026Q1国内己二酸均价为8485元/吨，同比变动+412元/吨，环比变动+235元/吨，价差同比变动+1152元/吨，环比2025Q4变动+1094元/吨，效益修复明显。2025年己二酸行业整体盈利不佳，行业扩产压力不大，未来随着经济环境向好及行业配套政策的出台，下游行业如尼龙、TPU、PBAT等产能释放，特别是国内己二腈技术的突破，尼龙66将迎来新一轮的增长点；同时，随着国家限塑令环保等政策的推动，PBAT仍有大量产能投入，这两大行业将成为未来推动己二酸产品消费（883434）增长的最大动力。 氨纶（884045）扩产积极，成长性卓越。公司在氨纶（884045）领域优势明显，后续在瑞安规划了《年产20万吨高性能低碳化数智化氨纶（884045）新材料扩建项目》，总投资36亿元，分两期实施；此外公司还计划在重庆新增5万吨/年氨纶（884045）项目，以巩固自身地位。 公司专注氨纶（884045）、聚氨酯（884039）原液等聚氨酯（884039）制品，以及己二酸等聚氨酯（884039）原料，是我国聚氨酯（884039）制品行业的领军者。公司具有领先行业的成本优势，并借此穿越周期（883436）不断成长。未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中枢有望提升。预计2026/2027/2028年公司归属净利润分别为29.1/37.3/46.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示 1、氨纶（884045）需求增速下行； 2、己二酸景气持续低迷。
银轮股份
2025年年报业绩点评：2025Q4业绩超预期，液冷+AIDC电源双轮驱动
事件描述 4月14日，银轮股份（002126）发布2025年年报。公司2025年实现营业收入156.78亿元，同比增长23.43%；归母净利润9.57亿元，同比增长22.17%；扣非净利润8.98亿元，同比增长31.51%。 事件评论 业绩全面提速，增长再超预期。营收端：公司2025Q4实现营收46.2亿元，同比+32.1%，环比+18.8%。营收加速增长，主因商用车旺季高景气、乘用车（884099）新能源（850101）客户放量及数字能源（850101）液冷业务快速爬坡。商用车端，2025Q4国内重卡批发销量32.25万辆，同比+47.3%；数字能源（850101）2025年全年收入14.67亿元，同比+42.89%，成为核心增长极。同时，海外业务同步发力，贡献核心收入增量。利润端：2025Q4归母净利润2.85亿元，同比+59.2%，环比+23.9%。Q4公司毛利率为19.1%，同环比分别-1.2pct/-0.3pct；归母净利率6.2%，同比+1.1pct，环比+0.3pct。盈利能力稳重有升，主要系高毛利液冷业务占比提升、海外盈利改善及规模效应显现。公司北美板块盈利能力持续提升，全年实现净利润951.84万美元。欧洲板块实现大幅减亏。期间费率：2025Q4期间费用率约10.0%，同比-1.3pct，环比-1.1pct。其中研发费用率降低，公司精细化管理成效显著，费用控制能力增强。财务费用小幅下降，受益于人民币贬值汇兑收益及债务结构优化。 机器人业务有序推进，液冷及AIDC电源加速放量。换热器龙头，液冷即将迎来放量。公司持续推进液冷板式换热器进展，以自身技术与成本管控优势，叠加北美产能基础，在液冷环节拓展北美客户具备较强竞争力。当前，公司液冷相关部分品类已进入逐步放量阶段，部分品类处在验证阶段。伴随着液冷客户持续拓展，液冷即将进入放量阶段。电力缺口持续增加，燃气发电机需求助力公司开启新的成长曲线。公司为海外头部燃气发电机企业配套后处理、换热器等产品，为燃气发电机组重要零部件，其产品具备高单机价值量特性。伴随着后续燃气发电机组相关产品量产，有望贡献核心业绩弹性。布局具身智能，打开未来长期空间。公司成立AI数智产品部，切入具身智能领域，其中热管理已获多项专利；第一代旋转和线性关节模组研发成功；与开普勒等合资设立灵巧驱动，专注拓展灵巧手。 投资建议：国内汽车热管理（885999）龙头，开辟数据能源（850101）和机器人新赛道。预计2026-2028年公司归母净利润分别为13.39亿元、17.99亿元、22.68亿元，对应PE分别为31.19x、23.30x、18.48x。 风险提示 1、下游景气不及预期； 2、技术研发与产品开发风险。
鱼跃医疗
新产品+海外业务将推动公司营收稳健增长
事件：鱼跃医疗（002223）发布2025年报及2026年一季报。2025年，公司实现营业收入79.55亿元，同比增长5.14%；实现归母净利润14.82亿元，同比下降17.94%；实现扣非归母净利润11.69亿元，同比下降16.10%；实现经营现金流净额15.03亿元，同比下降17.25%。2026年第一季度，公司实现营业收入23.70亿元，同比下降2.69%；实现归母净利润4.28亿元，同比下降31.44%；实现扣非归母净利润4.10亿元，同比下降20.00%；实现经营现金流净额5.97亿元，同比下降9.21%。 呼吸机、CGM、急救等产品实现同比较快增长。分产品，2025年，公司呼吸治疗解决方案营收25.49亿元，同比-1.87%，毛利率53.24%，同比+0.70pp，其中家用呼吸机业务营收同比快速增长，制氧机业务营收同比降幅缩窄，雾化器业务受到流感（885879）周期（883436）波动影响营收同比有所下降；血糖管理及POCT解决方案营收12.81亿元，同比+24.34%，毛利率58.44%，同比-2.68pp，其中重点新品Anytime4系列、Anytime5系列于2025年陆续上市，带动公司CGM业务营收规模实现翻倍以上增长；家用健康检测解决方案营收15.78亿元，同比+0.91%，毛利率53.84%，同比+0.89pp，其中电子血压计、红外测温仪等产品实现同比增长；临床器械及康复解决方案营收21.38亿元，同比+2.17%，毛利率41.23%，同比+0.66pp，其中消毒感控、针灸针、电动轮椅等产品实现同比增长；急救解决方案及其他营收3.55亿元，同比+48.69%，毛利率42.53%，同比+4.89pp，其中孵化业务急救品类营收同比高速增长，主要得益于新产品注册获批及海内外营销渠道的有效拓展。未来，公司将进一步深化线下终端渠道布局，同时加强对CGM等可穿戴产品的布局与资源投入，推动医疗器械（881144）向智能化、可穿戴化、便捷化方向演进。 公司稳步推进全球市场战略布局，海外业务收入实现快速增长。分地区，2025年，公司境内营收66.69亿元，同比+1.44%，毛利率52.81%，同比+0.63pp；境外营收12.32亿元，同比+29.86%，毛利率37.81%，同比+2.97pp，其中欧美区域实现销售突破，同比高速增长，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。未来，公司将持续深化海外属地化销售网络建设，加快推进重点区域产品注册认证和销售准入，提升品牌国际影响力。 盈利预测与评级：我们调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为16.39亿元、18.62亿元、21.57亿元，对应5月11日收盘价，PE分别为18.5、16.3、14.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场投入超预期、产品销售不及预期、市场竞争加剧、国际贸易环境及政策波动等风险。