甘肃能源
高盈利火电机组投产贡献业绩增量
事件：甘肃能源（000791）发布2025年报，公司全年实现营业收入90.65亿元，同比+4.26%，归母净利润20.51亿元，同比+24.77%，毛利率41.65%，同比+5.92pct，ROE(摊薄)为13.63%，同比+1.51pct，经营性净现金流51.52亿元，同比+31.64%，财务费用压降1.28亿元。此外，公司预计派发现金红利7.46亿元，占归母净利润的36.37%(24年为35.51%)，并且公告计划进行2026年中期分红。 火电（884146）：成本下行盈利能力进一步提升，常乐二期投产贡献增量。常乐二期200万千瓦煤电机组于2025年9、10月投产，2025年公司火电（884146）上网电量同比+4.1%至202.62亿度，现货交易带动上网电价同比+0.017元/度至0.370元/度。成本侧，公司火电（884146）板块2025年原材料费用同比-13.41%，火电（884146）板块毛利率同比+9.91pct至45.15%。受益于煤炭（850105）价格下行以及新机组投产，控股火电（884146）子公司常乐公司2025年实现净利润25.31亿元，度电净利润为0.12元/度，为公司贡献归母利润16.70亿元，同比+5.55亿元。常乐二期延续一期成本优势，恰逢甘肃省内煤电容量电价标准提升至330元/千瓦.年，同时新能源（850101）大省赋予火电（884146）现货结算优势，将贡献今年主要业绩增量。 水电&新能源（850101）：水电电价上涨带动盈利提升，新能源（850101）电价承压。2025年公司水电上网电量同比-8.9%至56.39亿度，主要受流域来水偏枯影响，入市交易带动水电上网电价同比+0.054元/度至0.323元/度。公司四家控股水电公司贡献归母净利润约4.49亿元，同比+1.78亿元，参股小三峡发电投资收益为1.58亿元，同比+0.43亿元。绿电板块，2025年上网电价分别同比-0.14、-0.06元/度至0.38、0.31元/度，主要控股新能源（850101）子公司酒汇公司亏损0.55亿元。边际上，公司庆阳东数西算产业园区100万绿电项目于今年投产，核准项目中主要包括腾格里沙漠大基地项目，目前已核准电站共700万千瓦(风光各占一半)。 投资建议：维持“增持”评级。综合考虑甘肃2026年超预期提升煤电容量电价&常乐二期机组投产，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为23.89、24.14、24.45亿元，分别同比+16.5%、+1.0%、+1.3%，对应5月18日收盘价PE估值分别为12.8x、12.7x、12.5x。 风险提示：动力煤价格回升、原材料价格上行增加风机与光伏组件成本、用电需求不及预期、市场化交易导致电价波动、宏观经济风险
中国稀土
2025年年报及2026年一季报点评：深度受益行业整合浪潮，公司业绩稳步增长
事件：公司发布2025年报及2026年一季度报告，2025年，公司实现营业收入31.82亿元，同比增长5.11%；实现归母净利润1.73亿元，同比增长160.15%，实现扣非归母净利润1.60亿元，同比增长210.57%。 点评： 稀土（884215）产品价格上涨，公司业绩稳步增长。单季度来看，2026Q1，公司实现营业收入8.21亿元，同比+12.79%，环比+19.36%；实现归母净利润1.39亿元，同比+90.80%。2026Q1，公司毛利率为20.84%，同比+11.06pct，净利率为17.13%，同比+7.14pct。2026年一季度，稀土（884215）市场部分产品价格上涨，公司抓住市场机遇，进一步强化精细生产管理，加大销售力度并调整销售策略及结构，推动公司业绩稳步增长。 在建项目逐步投产，生产经营稳中向好。中国稀土（000831）作为中国稀土（000831）集团核心上市平台，主营稀土（884215）资源开发、冶炼分离、精深加工等业务，产品广泛应用于磁性、发光、电子元器件等新材料领域。2025年，公司旗下永州稀土（884215）5000t/a稀土（884215）分离加工项目已转入正式生产运营，已实现十五个稀土（884215）元素的全分离加工，完成高端稀土（884215）产品线升级；定南大华高纯、定制化产品的产销量创历史新高（883911），永州稀土（884215）实现满产达效并完成钇、铥、镱、镥产品线的高纯化、数智化升级；同时公司深挖矿山资源潜力，推进参股矿山探转采工作，稳固经营基本盘。 资源与技术优势并存，长期成长动力充足。公司拥有湖南省唯一离子型稀土（884215）采矿权，矿山智能化、自动化水平行业领先，且具备高端稀土（884215）元素超高纯化分离能力。作为中国稀土（000831）集团核心上市平台，公司深度受益于行业整合浪潮，并持续推进内外部资产重组。公司以“资源+科技”为发展主线，一方面加大资源获取力度，优化产能布局，另一方面加速上下游产业链整合，发力高附加值深加工产品，长期成长动力充足。 投资建议：公司是中重稀土（884215）行业龙头（883917），且作为政策红利最大的受益者，将充分受益于行业供需格局改善。预计公司2026—2028年EPS分别为0.44元、0.51元、0.59元，对应PE分别为121.82倍、103.83倍、90.13倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险、稀土（884215）产品下游需求不及预期的风险、海外轻稀土（884215）产业发展超预期的风险、原材料价格波动风险、政策调控风险、无稀土（884215）技术替代的风险、地缘政治风险。
尚太科技
2025年报分析：年末费用、减值影响盈利，中期价值底部显现
事件描述 尚太科技（001301）发布2025年年报，2025年实现收入79.43亿元，同比增长51.90%，归母净利润9.46亿元，同比增长12.82%，扣非净利润9.64亿元，同比增长19.24%。其中2025Q4实现收入24.37亿元，同比增长51.46%，环比增长15.09%，归母净利润2.35亿元，同比下滑9.93%，环比增长1.17%，扣非净利润2.34亿元，同比下滑1.14%，环比下滑1.92%。 事件评论 拆分2025年度数据来看，2025年公司负极业务销售量34.35万吨，同比增长58.63%，保持高于行业的增长，得益于公司对快充产品的卡位，以及持续的成本竞争力。分业务来看，公司负极收入72.93亿元，同比增长54.96%，略有降价影响；毛利率为18.92%，同比下降4.89pct，与石油焦涨价、外协占比提升有一定关系。公司2025年国外收入0.88亿元，较2024年的0.15亿元有显著提升，未来随着公司海外产能落地，有望加速。 拆分2025Q4数据来看，预计公司出货量环比继续增长；从单吨毛利计算来看，2025Q4预计环比略有改善，主要得益于部分中小客户的涨价落地，同时外协比例提升对公司有所影响，由于外协石墨化成本较公司自产更高，整体或对公司单位盈利造成影响。单吨扣非净利按报表推算环比或有所下降，但主要是年末费用计提影响。2025Q4公司研发费用环比提升约0.32亿元，管理费用环比提升约0.09亿元，此外还有投资收益-0.24亿元，资产处置收益-0.11亿元，资产减值损失0.1亿元，信用减值冲回0.35亿元，若还原后公司单吨净利预计环比略有提升。 尚太科技（001301）目前处于左侧价值底部，短期看，考虑涨价谈判滞后，石油焦、石墨化外协涨价影响，预计2026Q2是基本面低位；但中期看，在公司单吨净利保持稳健的基础上，行业盈利分位显著偏低，中期有望兑现涨价和盈利中枢改善。继续推荐。 风险提示 1、新能源（850101）车、储能（885921）终端需求不及预期； 2、产业链竞争加剧。
精工科技
2026年一季报点评：26Q1业绩同比+15%，碳纤维全链装备矩阵已形成
事件概述 精工科技（002006）发布2026年度一季报。2026Q1，公司实现营收4.89亿元，同比+21.03%，环比+39.80%；归母净利润0.50亿元，同比+14.66%，环比+22.26%；扣非归母净利润0.37亿元，同比-0.51%，环比+63.55%。2026Q1，营收及业绩增长主要因为碳纤维（885650）装备销售额同比增幅较大。 核心观点 26Q1公司净利率、毛利率同比基本持平。2026Q1，公司整体净利率/毛利率为10.32%/32.72%，同比-0.43/-0.42pct。期间费用率19.38%，同比-0.40pct，销售/管理/财务/研发费用率为2.72%/9.83%/0.26%/6.57%，同比-0.87/+1.50/+0.31/-1.34pct。 原丝线主要生产高性能PAN纤维，采用自研一步法工艺技术，对碳纤维（885650）原丝装备的市场推广具有重大意义。据公司公告、精工科技（002006）公众号，原丝线主要生产高性能PAN纤维，采用精工科技（002006）自主研发的一步法工艺技术，大幅精简工序、缩短流程的同时，可显著提升PAN纤维质量。其中，聚合反应转化率达90%以上，副反应少、分子量分布均一性好，为稳定生产高性能碳纤维（885650）原丝奠定坚实基础。纺丝环节采用先进的干喷湿法与蒸汽高倍牵伸工艺，纤维致密性高，纺丝速度可达200-400m/min。2025年12月31日，公司首条碳纤维（885650）原丝生产线正式整线投料试生产，此次高性能碳纤维（885650）原丝装备的研制成功和顺利投运将有效填补国内在该领域的技术空白，对公司碳纤维（885650）原丝装备的市场推广具有重大意义。 外骨骼机器人研发顺利推进，单关节外骨骼机器人第一代机已亮相中国柯桥时尚周。据公司投资者关系活动记录表，机器人制造领域将是碳纤维（885650）可广泛应用的新兴市场。2025年5月，公司公告研发团队在对单关节(髋关节)外骨骼助力机器人进行商业化场景应用的深度调试测试，进一步优化算法、打磨细节，并持续降低整机重量，实现高性能轻量化目标。截至2025年8月15日，单关节外骨骼机器人第一代机已亮相中国柯桥时尚周，优化升级的第二代机已完成测试和定型。 投资建议 公司在碳纤维（885650）全产业链领域已形成“三大核心高端装备（885427）+关键配套”的完整装备矩阵，高端制品可广泛应用于航空航天、新能源汽车（885431）、轨道交通等领域。碳纤维（885650）行业正处于新一轮景气周期（883436）起点，公司碳纤维（885650）装备业务有望受益于进口替代及市场对新材料的高需求。我们预计2026/2027/2028年公司营收为23.52/32.50/40.88亿元，同比增长38.9%/38.2%/25.8%；归母净利润为3.82/6.03/8.58亿元，同比增长105.9%/57.9%/42.2%，对应EPS分别为0.73/1.16/1.65元，按2026年5月18日收盘价，PE分别为26.11/16.53/11.62倍，维持“增持”评级。 风险提示 碳纤维（885650）原丝装备商业化不及预期风险；行业竞争格局恶化的风险；宏观经济及行业周期（883436）性波动的风险；项目履约风险；关联交易风险；汇率波动风险；地缘政治风险；研发进展不及预期风险。
七匹狼
七匹狼2025年年报及2026年一季报点评—主业呈现逐季恢复趋势
核心观点： 公司2025年收入略有下滑，利润受益于公允价值收益增加，同比+17%至3.3亿元。拆分来看，直营渠道表现突出，收入增长22%，毛利率提升3.6ppts，加盟/电商等渠道仍在调整中。进入2026年，虽然投资导致公允价值收益有所波动，但是主业趋势回暖，2026年一季度收入同比增长5%，扣非利润也有回暖，建议持续关注公司主业恢复趋势。
亚太股份
Q1归母净利润同比增长42%，全球化布局加速
2026Q1归母净利润同比增长42%。2026Q1公司实现营业收入13.58亿元，同比+7.91%，环比下降16.89%；归母净利润1.42亿元，同比增长41.83%，环比下降12.12%；剔除季节性因素外，公司整体延续2025年业绩高增态势，产品结构升级及规模效应兑现加速盈利增能力向上。 Q1净利率同比提升2.51pct，盈利持续向好。2026Q1公司毛利率为20.41%，同比增长1.30pct，归母净利率10.46%，同比+2.51pct；其中销售/管理/研发/财务费用率1.18%/3.68%/5.52%/0.07%，同比分别-0.57/-0.69/-0.28/+0.23pct，公司持续降本增效，盈利能力加速改善。 电子控制系统贡献主要收入增量，在手项目、产品布局持续拓展。公司汽车电子（885545）控制系统包括EPB、ESC、IBS等产品，25年实现16亿收入贡献22%营收，进入通用、Stellantis（STLA）等全球采购平台。2025年公司新启动244个项目，其中有111个项目涉及汽车电子（885545）控制系统产品。公司新量产70个项目，包括吉利汽车（HK0175）、零跑汽车（HK9863）、一汽红旗、重庆长安、深蓝汽车、上汽大通、长安等。 摩洛哥产能加速扩张，全球化布局逐步推进。2025年公司海外收入占比3%左右，近年来加速国际化战略布局，实现研发+生产国际化双轨推进：在德国设立研发中心开展前沿技术研究与创新合作；在摩洛哥规划建设生产基地，工厂占地面积6万平方米，建筑面积4.2万平方米，预计2027年正式投产，全球化布局加速推进。 积极拓展智能化新业务，具备角模块、EMB等新品布局。公司积极构建智能化新业务，构建涵盖智能汽车环境感知、主动安全控制及移动互联技术的无人驾驶（885736）产业链，具备集成轮毂电机、电子机械制动(EMB)、主销转向系统、主动悬架以及底盘域控制器的一体化解决方案，实现车辆各系统的独立控制，具备原地转向、横向移动等功能，智能化布局完善。 风险提示：客户拓展不如预期、产能扩建速度不如预期、技术更新风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。我们看好公司线控制动、EPB等电子控制产品加速放量，看好公司具备的优质角模块业务储备，考虑公司下游客户吉利、零跑等车型加速放量，我们上调26/27年盈利预测并新增28年盈利预测，预计公司26-28年净利润6.81/8.06/9.33亿元(前次26/27年预测为4.74/6.25亿元)，维持“优于大市”评级。
众生药业
ZSP1601片IIb期临床数据积极，有望新增重磅潜力单品
ZSP1601片IIb期临床数据积极，MASH管线即将步入收获期。2026年5月8日，众生药业（002317）控股子公司众生睿创宣布，其自主研发的用于治疗代谢功能障碍相关脂肪性肝炎(MASH)的一类创新药（886015）ZSP1601片IIb期临床试验取得积极顶线分析数据。结果显示，两个剂量组的主要疗效终点应答率均显著优于安慰剂组，并展现出逆转肝纤维化的潜力，公司计划推进III期临床试验。ZSP1601片是目前国内首个完成健康人药代及安全性临床试验的用于治疗MASH的创新药（886015）项目。本次IIb期研究共入组181例经肝穿刺活检确诊的MASH患者(F2-F3期)。基于mITT分析集，治疗48周后，100mg组、50mg组和安慰剂组的主要疗效终点应答率(MASH改善且纤维化无恶化，或纤维化改善≥1分且MASH无恶化)分别为64.9%、57.6%和32.5%。与安慰剂相比，100mg、50mg组率差分别达31.85%、27.37%，均具有显著统计学意义。 多重获益，抗纤维化效果突出。除主要终点外，ZSP1601片在关键次要终点上表现亮眼，实现了“抗纤维化+降肝脂+改善肝酶”的三重获益：1)强效抗纤维化：治疗48周，100mg组中达到纤维化改善≥1分且MASH无恶化的参与者比例，扣除安慰剂后率差为29.50%；纤维化改善≥2分的率差为10.60%，均取得统计学显著获益，证实了其逆转肝纤维化的潜力。2)快速持续降低肝脏脂肪：治疗48周，该组肝脏脂肪含量较基线相对下降≥50%的参与者比例高达35.1%，而安慰剂组为0%。3)显著改善肝酶：自第4周起，ALT、AST、GGT水平即快速、显著且持续下降。治疗48周，100mg组ALT较基线降低40.19U/L，显著优于安慰剂组(降低20.69U/L)。4)安全性良好，支持后续开发。ZSP1601片安全性和耐受性良好，各剂量组不良事件及不良反应发生率与安慰剂组相当。 创新成果进入收获期，多款产品值得期待。公司创新药（886015）管线已逐步进入兑现期：1)昂拉地韦片作为全球首款靶向甲型流感（885879）病毒PB2亚基的一类创新药（886015），已于2025年5月获批上市，并纳入国家医保目录；其青少年适应症补充电请及帕＜列乱┥鲜猩昵胍鸦馧MPA受理。2)来瑞特韦片已纳入国家医保目录，并获多项专家共识推荐。3)RAY1225注射液(GLP-1/GIP双靶点)已推进至肥胖/超重及2型糖尿病适应症的多个III期临床。本次ZSP1601片的积极数据进一步验证了公司在代谢及呼吸领域创新药（886015）研发平台的实力，随着后续III期临床的推进及潜在商业化的落地，有望为公司打开长期成长空间。 盈利预测与投资评级。公司创新成果逐步落地，有望贡献业绩弹性，考虑产品放量周期（883436），我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.04亿元、3.55亿元、4.17亿元，对应增速分别为10.3%，16.7%，17.4%。对应PE分别为62.8X/53.8/45.8X。维持“买入”评级。 风险提示：临床试验进展不及预期风险；创新药（886015）研发失败风险；中成药销售不及预期风险
乔治白
力争2026年营收稳健增长
公司发布26年一季报及25年年报 26Q1公司营收3亿，同减4%，归母净利0.1亿，同减29%，扣非后归母净利0.1亿，同减31%。 2025年公司营收13亿，同减0.2%；归母净利0.9亿，同减3.3%，扣非后归母净利0.84亿，同增21%。 25年公司职业装收入12亿，同减1%，毛利率46.55%，同减7pct；零售营收0.64亿，同增11%，毛利率42.99%，同增16pct。 全产业链纵向一体化运营模式优势显现 公司构建了覆盖研发设计、采购、生产、仓储、销售及售后服务的全链条纵向一体化体系。通过温州、河南、云南三大智能化生产基地的协同布局，以及数字化生产管理系统与“一人一版”数据库的深度融合，公司实现了从客户需求到产品交付的高效柔性化响应。该模式强化了对终端市场的掌控力，能够快速、精准地满足各行业公司、企事业单位的大规模个性化定制需求。 智能化生产与柔性制造能力：公司三大生产基地通过ERP系统、自动化吊挂生产线、智能分拣系统等信息化与自动化设备（881171），实现了生产流程的数字化管控与部分工序的自动化作业。依托自主研发的“一人一版”数据库与订单管理系统，公司将个性化定制需求与规模化生产有效衔接，在保障产品质量的同时提升了交付效率。 高效营销服务网络覆盖全国 公司在全国核心区域设有职业装营销体验中心，集售前咨询、产品展示、商务洽谈、量体定制、交付及售后服务于一体，构建了“一站式”客户服务体系。专业化的销售团队与技术服务人员能够深入客户现场，提供精准的量体数据采集与着装方案设计，确保“一人一版”的交付品质。该网络不仅强化了对终端客户的直接服务能力，也形成了较高的市场进入壁垒。 调整盈利预测，维持“增持”评级 公司2026年力争合并报表营收保持稳健增长。通过持续稳固职业装市场份额、积极拓展校服业务及尝试性试水零售服装外贸业务，优化收入结构。 完善营销策略，推进渠道下沉，织密市场网格。在巩固现有金融、烟草（885851）、电力等核心客户的同时，积极开拓航空业、服务业等受经济周期（883436）影响较小的行业客户。同时，探索营销创新和市场创新，发掘新的客户群体和应用领域，推进通勤服研发中心建设并积极开拓劳保服、通勤服等新兴市场，为积极培育新的业务增长点奠定基础。 持续推动河南、云南生产基地的智能化升级，进一步提升生产效率。深化“卫星工厂”合作模式，提高生产体系的灵活性和响应速度，有效应对订单波动。 基于26Q1公司表现，我们调整26并新增27-28年盈利预测，预计26-28年收入分别为13/13/14亿元(26年前值为16亿元)，归母净利润分别为0.9/1.0/1.2亿元(26年前值为1.2亿元)，EPS分别为0.18/0.21/0.23元，对应PE分别为27/24/21x。 风险提示：市场竞争加剧；成本控制风险；财务风险。
华统股份
华统股份2025年年报及2026年一季报点评—周期低位业绩承压，肉牛业务打开第二增长曲线
核心观点： 猪价低迷公司业绩短期承压，周期（883436）低谷公司持续推动成本挖潜，肉牛业务也有望开辟第二成长曲线。考虑到当前生猪养殖（884275）行情处于低谷，结合对未来猪周期（883436）走势判断，我们下调2026年、上调2027年、新增2028年盈利预测，预测2026-2028公司EPS为-0.67/1.20/0.73元(原2026-2027年预测为0.44/0.46元)。我们采用PE估值方法，选择养殖模式和公司接近的龙头公司以及有代表性的生猪区域性龙头公司牧原股份（HK2714）/神农集团（605296）/天康生物（002100）/巨星农牧（603477）作为可比公司。可比公司现价对应周期（883436）高位2027年一致预期估值分别为8.7x/15.3x/10.6x/13.8xPE，平均估值为12xPE，给予公司2027年12xPE，对应目标价14元，上调至“买入”评级。
新宙邦
同比业绩大幅提升，锂电业务盈利改善
事件描述 公司发布2026年第一季度报告，实现营业收入33.6亿元(同比+67.9%)，实现归母净利润4.8亿元(同比+109.0%)，实现归母扣非净利润4.7亿元(同比+111.7%)。 事件评论 2026Q1锂电产品景气大幅改善。根据百川盈孚，2026Q1六氟磷酸锂(6f)、碳酸亚乙烯酯(VC)分别实现均价13.0、15.6万元/吨，同比增长114.9%、202.7%，锂电材料2025年开始扩产大幅放缓，受益于受新能源汽车（885431）需求稳步提升、储能（885921）市场从政策激励向市场驱动成功过渡，以及消费电子（881124）类产品持续发展的影响，全球锂电池（884309）市场需求大幅增长，带动上游锂电材料景气大幅提升。 后续公司有望进一步实现量增。近期6f、VC价格冲高后有所回落，维持高位，根据百川盈孚，当前6f、VC市场价格分别为9.7、15.0万元/吨，随着需求进一步拉动，未来价格有望进一步上涨。江西石磊六氟磷酸锂的3.6万吨年产能项目已完成技改，并进入了试生产爬坡期，进一步贡献产量，公司子公司瀚康电子现有VC年产能约1万吨，在建年产能0.5万吨，预计2026年下半年投产。 有机氟化学品成长可期。公司有机氟化学品事业部拥有含氟医药中间体、含氟溶剂清洗剂、含氟冷却液、氟聚合物改性共聚单体等产品。氟化液迎来半导体（885756）供应、液冷窗口期，公司氟化液主要为全氟聚醚、氢氟醚以及低聚体，存在积极变化：1)受海外3M（MMM）退出将于2025年底落地。全球电子氟化液市场处于供应切换窗口，半导体（885756）冷却液有望迎来加速期；2)液冷加速渗透，冷却方案升级，温控液体需求进一步提升氟化液需求与加剧紧张格局。公司氟化液准备较早，近年来不断拓展客户，客户认证有望逐步加速，有机氟平台同时也在催化三代产品，有望带来进一步成长。未来三明海斯福年产3万吨高端氟精细化学品项目(三期)和三明海斯福氟新材料研究中心项目落地，将提升部分产品产能。 公司在四大业务模块全面开展前沿性技术研究并提供创新性解决方案。在电池化学品（884310）方面，着重开发高镍硅碳，高压钴酸锂硅碳、钠离子电池（885928）、长寿命宽温低成本磷酸铁锂电池（884309）、固态电池（886032）领域开发功能电解液、固态电解质及多功能添加剂等新产品；在有机氟化学品业务上，开发出全氟磺酸树脂、氟醚橡胶、全氟聚醚、氟聚酰亚胺及其单体、光刻胶（885864）单体等新产品；在电容化学品业务聚焦数据中心等应用场景，开发出长寿命高可靠性铝电解液，耐150度高温用的固液混合分散液及电解液，超低ESR铝叠层电容用导电高分子、导电银浆及碳浆系列产品，覆胶树脂封装材料等新产品并实现批量稳定销售；在半导体（885756）化学品业务聚焦IC和PD领域，开发出高纯化学品及蚀刻液、新型冷却液等新产品。 公司具备电池化学品（884310）核心竞争力，并着力发展有机氟化学品，带来成长。预计2026-2028年归属净利润为20.7、23.9、26.8元。维持“买入”评级。 风险提示 1、新产品和新技术迭代风险； 2、规模快速扩张的管理风险。