美的集团
中泰证券——2026年一季度业绩点评：高基数下交出满意的答卷
报告摘要 公司披露2025年和2026Q1业绩2026Q1美的集团（000333）收入1316亿(+2%)，归母净利润为127亿(+2%)，扣非归母净利润为110亿(-14%)，2025年公司收入4585亿元(+12%)，归母净利润为439亿元(+14%)，扣非归母净利润为413亿元(+15%)。25Q4和26Q1业绩符合预期。 26Q1收入拆分：恶劣贝塔下，公司表现强势26Q1公司营业收入+3%，我们预计26Q1收入增速为，2C和2B均+低单个位数，以下是我们预计的收入， 2C：内销+中个位数，外销（885840）持平。 ①内销：抢份额为主，特别是冰洗（884112），公司空冰洗（884112）收入均+5%，厨小+高单个位数。 ②外销（885840）：冰洗（884112）+15%，厨小持平，空调（884113）-5%。北美抢出口空调（884113）25Q1+50%，26Q1受到高基数以及南美库存较多影响，空调（884113）走弱，但其他增速很高。但4月以来外销（885840）订单显著改善，外销（885840）表现持续超预期。 2B：央空+10%(内外销（885840）均增长，外销（885840）并购Arbonia后增速更高)，机器人+12%(库卡恢复增长)，工业技术-12%(主要是压缩机等，25Q1+45%，高基数)，其他业务+中单个位数。 利润拆分 毛利率26%(+0.05pct)，2B2C均稳定，家空甚至有微增。原材料涨价但公司滚动锁大宗+减少供应商规模化采购降本，26年全年都利好。 费率：26Q1销售/管理/研发/财务费用率同比-0.6%/持平/-0.2%/+3.2%，公司除了汇兑影响财务费用外，其他费率均在降低。 资产负债表：其他流动负债同比有增长，+5.7%，为978亿。 投资建议 25Q1~4美的归母增速为+38%/+15%/+9%/-11%，2026年的基数逐步降低，且外销（885840）订单好于预期，我们预计基本面逐步向好。另外，原材料端承压、但公司控费和降本空间大，利润稳健度好于友商。 今年港股会发布172亿港币CB(可转债)，但公司同步推出65-130亿回购注销计划对冲股本摊薄。 根据基本面我们调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司利润为473/516/569亿元(26/27年的前值为494/539亿元)，对应PE为13/12/11X。Q1基本面触底利空出尽，股东回报好，维持买入评级。 风险提示：景气度不及预期，原材料涨价超预期，测算偏差风险以及研报使用信息更新不及时风险。
五粮液
国海证券——股东大会点评：经营有序修复，股息支撑充足
事件: 2026年5月18日，五粮液（000858）召开2026年第一次临时股东大会，会上管理层交流态度诚恳，就未来公司发展战略及投资者关切的问题就行详细的阐述与回答。我们前往参会，做点评如下： 投资要点: 三个承诺锚定未来发展路径。会上，五粮液（000858）管理层就公司战略发展胡进行了详细的阐述，并以三个承诺回应股东关切。具体来看，一是承诺筑牢发展根基，坚守产品品质，并全力推进营销变革，清除低品牌、低利润产品，集中优势打造核心标杆，实现长期稳健经营；二是承诺坚守价值契机，通过“回购+增持+高分红”的组合拳回馈股东，先是公司拟采用80至100亿元进行股份回购注销，其次大股东五粮液（000858）集团计划增持30亿至50亿元，再是全年200亿元分红底线不动摇；三是承诺坚决守住初心使命，立足长线价值，聚焦核心品牌优化供需布局，深耕高质量供销发展。 产品矩阵持续聚焦，发力核心浓香单品。产品端，公司持续夯实普五千元价格带领军地位，坚决维护市场秩序，严控供给维持量价平衡，1618、五粮春分别围绕宴席及大众消费（883434）场景加大投入，打造为百亿级大单品，39度五粮液（000858）定位高端低度白酒（881273）第一品牌，现已成立专项工作组，围绕传统商务、家庭、宴席三大场景发力，经典系列与“紫气东来”攻坚高端超高端市场，五粮特头曲、五粮醇、尖庄则作为全国战略单品夯实产品塔基，其余低效益产品将大幅收缩，精简品类，提升品牌竞争力。 经营修复向好，股息回报可观。2026年五粮液（000858）经营持续向好，Q1普五性价比优势下，动销表现亮眼，消费（883434）者开箱率持续提升，五一期间1618、39度五粮液（000858）等亦表现较好。后续公司将持续巩固华东优势市场，并积极拓展广东、福建、广西等潜力市场，并对渠道进行精细化管理。市值管理方面，公司多举并措回馈股东，底线200亿元的现金分红对应股息率约6.0%(截至2026/5/18收盘价)，若叠加股东增持及回购注销金额，实际股息率可达9.3%-10.5%。 投资建议：经营持续修复，分红回购牢筑底线，维持“买入”评级。2026年五粮液（000858）普五、1618等单品动销增强，经营持续改善，为业绩奠定坚实基础，且公司通过市值管理组合拳强化股东回报，股息价值显现。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为463/518/574亿元，同比分别增长14%/12%/11%；归母净利润分别为145/170/201亿元，同比分别增长62%/17%/18%，对应PE估值分别为23/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费（883434）复苏不及预期、产品销售不及预期、白酒（881273）批价下滑、政策风险、税率扰动等。
重庆啤酒
长江证券——2026年一季报点评：啤酒业务稳健，税率提升带来利润扰动
事件描述 公司2026Q1营业收入43.5亿元(同比-0.12%)；归母净利润4.38亿元(同比-7.4%)，扣非净利润4.34亿元(同比-7.07%)。 事件评论 销量、吨价总体表现平稳，高档产品收入保持增长态势。量价拆分来看，1)量：2026Q1公司销量为88.65万吨，同比+0.34%；2)价：2026Q1公司吨价同比-0.46%。分产品档次来看，高档/主流/经济产品收入同比+2.42%/-3.75%/+3.62%，高档保持增长，产品结构升级延续；分区域来看，西北区/中区/南区收入同比+4.05%/-3.08%/+1.37%。 所得税率提升带来利润波动，公司整体经营稳健。2026Q1公司吨成本改善趋势延续，同比-2.86%，毛利率同比+1.24pct至49.66%，期间费用率同比+0.7pct至16.87%，其中细项变动：销售费用率(同比+0.61pct)、管理费用率(同比+0.06pct)、研发费用率(同比+0.05pct)、财务费用率(同比-0.02pct)、营业税金及附加(同比+0.22pct)。2026Q1公司所得税率同比+6.17pct至24.06%，所得税增加约7140万元，公司归母净利润率同比-0.79pct至10.06%。 公司品牌资产丰富，渠道灵活度高，2025年陆续推出1L装产品成为公司新的增长抓手。在非现饮占比提升的行业变化下，公司积极拥抱即时零售、电商及便利店等新兴渠道，加强产品差异化打造，不断寻找新的增长点。我们预计2026/2027/2028年公司EPS为2.65/2.74/2.80元，对应PE为21X/20X/20X，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复不及预期； 2、行业竞争进一步加剧； 3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险等。
中国中免
长江证券——2026一季报点评：海南收入高增，盈利能力改善
事件描述 2026Q1：实现营业收入169.06亿元，同比增长0.96%；归母净利润23.48亿元，同比增长21.18%；扣非后归母净利润23.37亿元，同比增长20.76%。 事件评论 收入端，海南离岛免税增速领先，上海机场（600009）、北京机场店顺利开业。离岛免税方面，公司把握海南离岛免税新政实施以及全岛正式封关的机遇，持续深化海南自贸港业务布局。2026Q1，海南地区实现营业收入125.85亿元，同比增长28.26%。春节期间，三亚国际免税城单日最高销售额突破2亿元，单日最高客流量达9.2万人次。机场口岸方面，在新合约机制下，上海机场（600009）/北京机场免税店（885898）分别于1月26日/2月16日顺利开业，有望助力公司把握国际客流修复带来的增长潜力。 盈利能力方面，毛利率持续改善，叠加销售费用率节约等影响，公司净利率提升1.74个pct，带动利润端增速显著高于收入端。2026Q1，公司毛利率33.63%，同比+0.65个pct，预计和公司品类结构升级有关，销售费用率同比-1.06个pct，带动期间费用率下滑，此外，叠加资产减值损失同比减少6655万元，少数股东权益减少9592万，多重因素影响下，公司归母净利润同比+21.18%，归母净利率同比+2.32个pct。 展望后市：三重动能共振，业绩弹性可期。短期，出入境客流增长+市内店贡献增量+海南量价提升形成三重核心催化。中期，海南封关后"零关税"政策红利有望逐步释放，进岛客流持续增长可期，离岛免税有望实现较快增长。长期，公司收购DFS大中华区股权、与LVMH集团开展深度战略合作，"国潮"出海战略打开增量空间。 盈利能力与投资建议：预计2026-2028年归母净利润分别为55/66/76亿元，对应PE分别为25/21/18X，维持"买入"评级。 风险提示 1、机场口岸店客流和销售额增长不及预期； 2、海南旅游客流及消费（883434）意愿恢复不及预期； 3、与上游品牌商采购议价能力提升不及预期； 4、机场口岸租金协议重新调整导致租金上浮。
潮宏基
中信建投证券——25年业绩高增、渠道继续扩张，26Q1时尚珠宝引领增长
核心观点 公司25年营收、归母净利润分别+43%、+157%，若剔除减值和股权激励一次性费用后利润同比+79%，得益于公司一口价产品高增、加盟加速拓展以及费用率优化。26Q1时尚珠宝高增带动业绩释放，门店成功进驻上海国金等核心商圈。截至25年底、26年3月末，公司珠宝门店为1670家/全年净增163家(加盟店1486家/净增214家)、1669家(加盟店1495家/单季度净开9家)。公司加速拓展东南亚市场，25年进入柬埔寨、新加坡市场，25年底海外门店11家/新增9家门店。 展望后续，公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP联名、古法金镶嵌与精品黄金核心产品矩阵。渠道端加盟仍将继续扩店并提升高线城市高端门店占比；公司将继续深耕东南亚市场，并积极拓展日本、澳洲等新兴市场。 事件 公司发布2025年年报：2025年公司实现营收93.18亿元/+42.96%，归母净利润4.97亿元/+156.66%，扣非归母净利润5.18亿元/+176.84%，基本EPS为0.56元/+154.55%，ROE(加权)为13.73%/+8.28pct。公司拟每10股派发3.5元(含税)，对应分红比率为80.45%。 公司发布2026年一季报：26Q1公司营收24.98亿元/+10.93%，归母净利润2.64亿元/+39.52%，扣非归母净利润2.63亿元/+39.94%，基本EPS为0.30元/+42.86%，ROE(加权)为6.77%/+1.56pct。 简评 26Q1时尚珠宝高增带动业绩释放，门店成功进驻国金、恒隆等核心商圈。26Q1公司营收同比+10.9%，其中毛利率较高的时尚珠宝首饰(25年营收占比72%)收入同比增速超30%。26Q1归母净利润同比+39.5%，26Q1毛利率26.92%/+3.99pct、受益于产品结构优化及金价上行；26Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为9.1%、1.1%、0.6%、0.5%，分别同比+0.3、-0.2、-0.5、+0.1pct。渠道端，截至26年3月底，潮宏基（002345）珠宝门店1669家/较年初减少1家，其中加盟店1495家/26Q1净开9家，公司于26Q1成功进驻上海国金IFC、昆明恒隆和郑州正弘城等高端商业体系，进一步提升了品牌在核心商圈的势能与影响力。 分品类看，25年时尚珠宝高增放量。2025年公司时尚珠宝、传统黄金首饰、其他业务(主要系皮具)收入分别为51.0亿元/+71.8%、36.1亿元/+22.4%、2.74亿元/-9.7%，2025年公司品牌授权收入为2.9亿元/+11%，时尚珠宝高增得益于公司强化非遗花丝、时尚串珠、IP联名等品类。25年公司携手新锐设计师推出“花丝?弦月”、“花丝?海棠”、“花丝?盘扣”系列作品；巩固“串珠编绳”特色专柜优势；成功推出布丁狗、人鱼汉顿、线条小狗、黄油小熊、猫福珊迪五大IP授权系列。25年公司时尚珠宝毛利率20.7%/-8.3pct，预估主要系渠道结构变化；传统黄金产品毛利率12.6%/+4.2pct,主要受益于金价上涨以及高工艺产品占比提高；品牌授权收入预计成本较低。2025年时尚珠宝、传统黄金、代理加盟、其他收入毛利占比为57.92%、22.28%、12.0%、7.36%。 分渠道，2025年加盟代理渠道高增，加盟门店持续扩张、海外积极布局。2025年公司加盟代理、珠宝自营、电商其他收入分别为58.0、19.8、10.0、2.7亿元，分别+79.8%、+8.4%、+2.8%、+40.4%。加盟模式高增主要得益于公司扩店，2025年末公司门店1486家/净开214家；自营渠道增速较慢主要系公司推进自营转加盟，25年底自营门店184家/减少55家。除此之外，公司加速拓展东南亚市场，25年进入柬埔寨、新加坡市场，25年底海外门店11家/在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡四国共新增9家门店。 收入高增下，经营杠杆正向作用下25年珠宝主业净利率大幅提升。25年毛利率22.1%/-1.5pct，主要系毛利率较低的加盟收入占比大幅提升。25年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为8.50%/-3.18pct、1.88%/-0.19pct、1.01%/-0.04pct、0.36%/-0.13pc，得益于规模效应。25年公司资产减值2.1亿元，主要为商誉减值损失为1.7亿元/-3.2%，系女包业务减值，年末账面商誉为3.4亿元。25年公司净利率为5.06%/+2.47pct，其中若剔除商誉减值影响，2025年公司经调归母净利润为6.7亿元/+80.4%，剔除减值和股权激励一次性费用后的经调整归母净利润7.43亿元/+79.2%。 金价风险对冲体系完善，运用套期保值+黄金租赁组合方式平滑金价波动对于业绩的影响。公司同步采用黄金实物租赁、黄金远期套期保值组合的对冲手段，其中：①黄金租赁：公司通过黄金租赁业务向银行借入黄金实物，交易性金融负债主要为黄金业务相关衍生金融工具，25年末公司交易性金融负债为15.58亿元(对应约1598千克黄金)，2024年同期为9.40亿元(对应1525千克黄金)；除此之外，②公司开展黄金存货套期保值业务，主要通过上海黄金交易所黄金延期交收业务、期货公司黄金期货交易工具等，规避金价大幅波动带来的存货跌价损失与利润波动，25年末公司与被套期项目以及套期工具相关的账面价值为16.08亿元(已确认的被套期项目账面价值中所包含的累计公允价值套期调整为0.82亿元)。二者综合作用下，对应25年末公司公允价值变动收益为-56.5万元(24年末为37.4万元)。 后续展望：加盟渠道将继续扩张，产品端持续创新设计，海外有望贡献增量。公司将继续聚焦非遗花丝、时尚串珠、IP联名，以及古法金镶嵌与精品黄金四大核心产品矩阵，持续提升产品竞争力。渠道端预计加盟仍将继续扩店，持续渗透三四线城市核心商圈，同时提升高线城市高端门店占比；国际化方面公司将继续深耕东南亚市场，积极拓展日本、澳洲等新兴市场，同时通过各项举措提升非华人客群占比，为全球化发展筑牢根基。 投资建议：预计2026-2028年公司营收为108.1、121.9、135.3亿元，分别同比+16.0%、+12.8%、+11.0%，归母净利润为7.77、8.91、10.01亿元，分别同比+56.2%、+14.7%、+12.4%，对应PE为11.4X、9.9X、8.8X，基于公司渠道扩张以及产品创新持续推进，给予“买入”评级。 风险提示： 1)消费（883434）需求不达预期风险：公司产品主要是黄金和镶嵌类产品，整体客单价较高，若居民收入水平较低或宏观经济较为低迷，或将需求低迷。同时金价短期快速上涨将抑制居民终端消费（883434）及经销商备货积极性，影响公司销售。2)加盟管理风险：公司对加盟商在产品价格、店铺选址和形象、产品质量监督、营销、售后服务等方面进行标准化的管理，并建立督导体系确保加盟商运营符合公司的相关规定，若加盟商的经营活动有悖于公司的品牌经营宗旨，公司无法对加盟商及时进行管控，将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。3)产品质量控制风险：公司有部分比例黄金产品为指定供应商供货模式，若公司无法有效实施产品质量控制措施，出现产品质量问题或纠纷，则将对公司品牌和经营造成不利影响。
牧原股份
中金公司——经营韧性凸显、资本储备充足，成长与价值属性兼备
业绩回顾 1Q26业绩符合我们预期 牧原公布1Q26业绩：1Q26营收同比-17.1%至298.94亿元，归母净利润同比-127.1%至-12.15亿元；1Q26业绩下滑，主因猪价低迷，且导致资产减值损失影响约-3亿元，业绩符合我们预期。 发展趋势 1Q26生猪出栏稳健，屠宰保持快速放量态势。1Q26公司实现收入298.94亿元，同比-17.1%。具体地，1)生猪业务：出栏稳健，猪价下跌致收入下滑。1Q26生猪销售收入同比-23.0%至255.8亿元，出栏量同比-0.2%至1836.3万头，商品猪均价同比-22.3%至11.35元/kg。2)屠宰业务：跨越初创期步入发展新阶段，1Q26屠宰量同比+50.8%至797.6万头，2月公司分割品占比在30%左右，产能利用率超过100%，屠宰业务盈利能力不断提升。 成本优化、产能充足、资金充足，公司核心竞争力不断增强。1)降本增效：成本端，我们估算1Q26/3月完全成本11.8/11.6元/kg，1Q26同比-1元/kg，成本保持领先，有效抵御猪价下行压力，彰显经营韧性。效率端，养殖效率持续优化，26年1-2月，公司生猪全程成活率/断奶上市成活率83%-84%/89%+，料肉比2.7，PSY为28。2)资金稳健：1Q26公司资产负债率50.7%，同比/环比-14.3/-6.3ppt，资产负债表逆势改善。1Q26公司货币资金及交易性金融资产达147.7亿元，同比/环比-37.3%/+6.6%，资金储备充足。 基于“低成本、大体量、资产负债表稳健”特征，猪业新范式龙头成长与价值属性兼备。成长方面，育种：挪系比例上升、育种中心投入使用，继续挖潜种猪性能与品质；数智化：加大数字化、智能化投入，提升智能装备覆盖率；海外：我们预计26年已有海外合作业务有出栏量，同时增加对菲律宾等市场考察。价值方面，公司已开启重资产投入回报期，现金流创造能力强，夯实价值中枢。 盈利预测与估值 我们维持2026/27年净利润67/273亿元盈利预测。当前股价A股对应26/27年39/10倍P/E，H股对应26/27年33/8倍P/E，维持A/H股目标价60元/63港元，A股对应26/27年52/13倍P/E，32%上行空间；H股对应26/27年48/12倍P/E，48%上行空间。 风险 猪价及出栏量低于预期；疫情风险；原料价格涨幅超预期。