长城汽车（HK2333）发布2026年5月产销公告。
长城2026年5月销量10.0万辆，海外销量同比持续大幅增长。1)整体情况：5月总销量10.0万辆，同比-1.8%，环比-5.6%；新能源（850101）销量3.0万辆，同比-6.7%，环比+13.2%，新能源（850101）乘用车（884099）销量占比35.1%，同比-2.5pct，环比+5.0pct。累计销量来看，2026年1-5月累计销量47.6万辆，同比+3.6%，新能源（850101）累计销量11.0万辆，同比-11.3%，新能源（850101）乘用车（884099）销量占比达27.7%，同比-5.3pct。2)分品牌：5月，哈弗品牌销量55,478辆，同比-3.8%，环比-8.0%；坦克品牌销量17,067辆，同比-18.3%，环比+0.3%；WEY品牌销量8,119辆，同比+31.8%，环比+1.9%；欧拉品牌销量6,018辆，同比+206.9%，环比+61.9%；长城皮卡销量13,628辆，同比-12.1%，环比-20.1%。3)海外：长城5月实现海外销量50,688辆，同比+46.8%，环比+0.4%，销量占比达50.5%，同比+16.7%pct，环比+3.0pct。1-5月海外累计销售23.1万辆，同比+46.7%，销量占比达48.6%，同比+14.3pct。
公司加速全球化布局，坚定新能源（850101）转型，积极变革创新，有望持续推动销量业绩双提升。1)国内方面，长城在产品、渠道、供应链三个维度充分调整。公司坚定深化新能源（850101）转型，产品上重点发力插混赛道，新车定位清晰，加速智能新能源（850101）产品投放，哈弗、坦克、WEY、欧拉、皮卡等多个品牌多款新车有望未来贡献重要增量。2)出海方面，公司“ONEGWM”战略加速出海，2025年底海外市场已覆盖170多个国家和地区，海外销售渠道超过1500家，在泰国、巴西等地建立3个全工艺整车生产基地，在厄瓜多尔、巴基斯坦等地拥有多家KD工厂，未来将加速推动公司销量增长。3)智能化时代下，数据与算法为竞争核心，公司积极推动智能化发展，构建以VLA模型与世界模型为核心的全新技术体系，车正式推出新一代辅助驾驶系统——CoffeePilot4，未来在智能化的实力有望不断加强。
投资建议：短中期看，公司出海加速叠加国内新能源（850101）转向加速及坦克等高价值车型占比提升有望推动公司销量与业绩成长，长期看，公司四大拓展战略打开销量长期增长空间，智能化转型开启全产业链盈利空间。预计公司2026-2028年归母净利润分别为121.4、149.1、195.5亿元，对应A股PE分别为12.0X、9.8X、7.4X，对应港股PE分别为6.5X、5.3X、4.1X，维持“买入”评级。
1、行业价格战削弱企业盈利；
2、全球经济复苏不及预期。
公司发布2025年及2026Q1业绩，与传奇IP《和解协议》推动公司26Q1利润大幅增长。2025年，公司实现营收53.25亿元，同比+4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%。2026Q1，公司实现营收22.21亿元，同比+64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.75%。26Q1利润大幅增长，主要系公司与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元，同比增加6968.69万元(债务重组收益)；实现营业外收入1.82亿元，同比增加1.82亿(仲裁赔偿款)。
“996传奇盒子”快速崛起，为公司打开了用户平台业务的全新增长极。2025年公司凭借“996传奇盒子”业务异军突起，成为本轮业绩增长的核心增量，当年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%。据伽马数据测算，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，累计创造超3700亿元价值，预计2026年将达400亿元量级。当前，游戏（881275）盒子跳出单一运营模式，向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与停留时长，增强了广告、增值服务、交易佣金等变现能力，实现商业与用户价值双向提升。我们认为，随着公司与传奇IP版权关系逐步理顺，通过三九互娱、贪玩（HK9890）游戏（881275）等头部厂商深度合作，可进一步提升其在传奇IP生态中的话语权与市场份额。同时，依托平台积累的用户数据与社区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏（881275）联运等高附加值路径，持续巩固在传奇品类及轻量化MMO赛道的领先地位。
版号充足叠加投流加码，新游流水或爆发。25年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足。26Q1，公司实现销售费用9.66亿元，同比+110.43%，主要系公司加大市场推广，从而推动公司Q1营收同比大增64.19%。26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨兽战场》首日强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的ios游戏（881275）免费榜，同时韩国及中国澳门地区也同步冲入前三；策略手游《三国：天下归心》开启全民公测，预下载取得免费榜游戏（881275）榜TOP1和总榜TOP2的好成绩。我们看好公司新游成长性，在投流助推下带动公司游戏（881275）研发、发行业务线快速增长。
前瞻布局多模态AI应用，C/B端全线发展。公司战略投资自然选择，旗下两款ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原生游戏（881275）探索先锋。有别于传统游戏（881275），《EVE》的核心特点在于利用AI多模态工具满足用户的陪伴需求，4月10日正式上线，并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位新一代社交网络AI应用，旨在通过AI分身技术重构社交交互逻辑。ToB方面，公司旗下极逸推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏（881275）动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升。我们认为，未来AI技术将在体验端与研发端深度重塑游戏（881275）生产流程，公司通过在C端原生AI游戏（881275）与B端开发平台的前瞻布局，已初步构建起“内容+工具”的双轮驱动体系，有望在下一轮AI游戏（881275）浪潮中占据有利身位。
我们看好公司传奇盒子快速放量，构筑第二增长曲线，同时以前瞻性AI布局卡位游戏（881275）行业未来方向。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。
2026Q1实现营业收入47.10亿元，同比+30.84%；归母净利润5.63亿元，同比+42.74%，扣非归母净利润5.25亿元，同比+53.04%。毛利率达到24.99%(同比+1.67pct)，净利率达到12.05%(同比+1.12pct)。
营收利润双位数高增，经营拐点已确立。公司实现营收47.10亿元，同比增长30.84%；归母净利润5.63亿元，同比增长42.74%。营收增长主要系速冻调制食品及速冻菜肴制品营收增长及子公司鼎味泰增量驱动；利润增长主要系公司效益提升。公司在收入端和利润端双重驱动，且2025年制约公司业绩的负面因素(小龙虾商誉减值、股权激励摊销)已基本出清，主业盈利能力得到实质性修复。
调制与菜肴领衔，鼎泰味贡献新增长极。调制食品一季度在高基数下实现增长，印证锁鲜装及烤肠系列的强劲动能。菜肴制品增速更为亮眼，冻品先生及虾滑系列放量明显。2025年7月，公司完成收购江苏鼎味泰食品股份有限公司70%股权及鼎益丰食品(太仓)有限公司100%股权，切入冷冻烘焙赛道。冷冻烘焙板块深耕沃尔玛（WMT）、奥乐齐等精品会员商超，2025年下半年并表后，与公司主业渠道形成互补。
新零售电商高增，经销渠道稳健发力。公司与盒马、美团等深度合作，龙虾品类积极贡献新零售渠道的亮眼业绩。同时，公司拥有稳定的基本盘，经销商渠道渗透度与忠诚度持续提升。
预计公司2026-2028年EPS分别为5.37\6.30\7.23，对应公司2026年6月5日收盘价86.68元，2026-2028年PE分别为18.3\15.6\13.6。
我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为17.91亿元、20.99亿元、24.09亿元，yoy分别为31.7%/17.2%/14.7%；公司基本面正处于明确向上的拐点：2026Q1归母净利润同比+42.7%、扣非净利润同比+53.0%已充分验证其盈利弹性，我们首次覆盖，给予“买入-A”评级。
消费（883434）复苏节奏低于预期；鲜虾采购价波动，原材料价格上涨；冷冻烘焙新板块的产能爬坡与渠道拓展存在不确定性。
德业股份（605117）发布2026年一季报，公司实现收入44.59亿元，同比增长74%，环比增长32%；归母净利11.88亿元，同比增长68%，环比增长44%。
拆分来看，行业高景气背景下，我们预计Q1公司储能（885921）逆变器（884304）、电池包收入均实现同比高增。乌克兰、中东、东南亚、东欧等市场Q1表现或尤为突出。同时电池包、储能（885921）逆变器（884304）毛利率预计稳定在良好水平。Q1综合毛利率41.4%，净利率26.6%，环比均有提升。
财务数据上看，Q1期间费用率11%，处于历史较高水平，主要是汇兑损失增加致财务费用高达1.1亿，加回后经营利润更为出色。公司Q1末存货26亿，环增43%，同增90%，创历史新高；经营性现金流净额18.3亿，环增38%，创历史新高；合同负债6.0亿，环增26%，同增78%，创历史新高。数据全面向好，报表质量较高，再证行业需求景气和公司硬核实力。
展望后续，公司储能（885921）排产有望延续强势，Q2地缘冲突影响下东南亚、中东、非洲、东欧增长明显，有望带动业绩显著环增。工商储、大储势头亦强劲。能源（850101）安全战略高度空前背景下，我们认为户储需求出现历史级拐点，德业有望充分、率先受益。
我们预计公司2026-2027净利润分别为57、71，对应PE为26、21倍。维持买入评级。
1、原材料价格进一步上涨；2、竞争格局加速恶化。
经过了几年的沉淀和积累，公司开始从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，同时BC端一齐发力，未来三年收入利润有望重新走向上行通道。同时在合并蒙牛奶酪后，公司有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉，中长期网点开拓空间广阔。同时公司出台股权激励，股价诉求理顺，有释放业绩动力。具体看：
行业端：奶酪市场仍有较大发展潜力，公司龙头地位显著。奶酪属于高营养价值乳品（884125），消费（883434）升级和消费（883434）者乳品（884125）消费（883434）知识的持续提升将推动奶酪市场持续扩容。对比海外国家，我国奶酪人均消费（883434）量仍较低，行业仍处在成长期。根据凯度，在2024年中国奶酪品牌销售额中妙可蓝多（600882）奶酪市场占有率超过37%，稳居行业第一。另根据欧睿统计，中国奶酪零售市场品牌占有率中2024年妙可蓝多（600882）持续保持排名第一。且多方数据表明奶酪市场份额正在继续向头部企业集中。
收入端：产品矩阵全面升级，BC端双轮驱动。2015年公司提出“聚焦奶酪”战略后持续贯彻，奶酪业务收入占比从2017年的20%提升到2025年的82%。妙可蓝多（600882）锚定双轮驱动战略，大力开创面向C端和B端的多元化系列产品。从儿童零食到成人休闲，从家庭餐桌到餐饮工业，满足多元化的消费（883434）需求。24年签约王一博为全新品牌代言人，同时发布手撕奶酪、鳕鱼奶酪、一口奶酪等众多面向成人消费（883434）群体的奶酪时尚休食；在西餐、烘焙、茶饮咖啡、工业及中餐五大渠道中全面突破，与肯德基、必胜客等连锁餐饮建立深度合作。合并蒙牛奶酪后，公司有望借力蒙牛常温渠道优势持续渠道下沉，中长期网点开拓空间广阔。
利润端：竞争趋缓&原料供应链优化提振毛利率，中长期净利率目标8-10%。公司的奶酪业务毛利率高于液态奶和贸易产品，未来随着业务进一步聚焦，整体毛利率有望继续提升。21-25年奶酪业务毛利率整体呈下滑趋势，主因行业竞争加剧+公司业务结构调整。21-25年公司销售奶酪均价从6.11万元/吨下滑至4.30万元/吨，主因行业价格竞争；从业务结构层面来看，即食营养系列毛利率显著高于家庭餐桌和餐饮工业系列，近年来公司在逐步加大家庭餐桌和餐饮工业业务的拓展，短期对毛利率有一定影响，随着规模效应该两块业务的毛利率仍有提升空间。随着竞争&业务结构调整影响基本结束，25年公司毛利率已有企稳迹象，对比同业未来仍有提升空间。公司目前原制奶酪主要依靠进口，国产原制价格明显更低，未来随着国产替代比例提升，公司毛利率有望优化。受益于规模效应，公司管理费用率有望继续改善。公司25年净利率2.10%，剔除公允价值变动的影响，公司25年净利率在4.26%左右，提升明显，主因毛利率提升和销售费用率改善。毛利率提升主因高毛利的奶酪棒企稳止跌+高毛利的国产原制奶酪占比提升，销售费用率下降主因公司发力低费率的零食量贩渠道+广宣费用等收缩。公司中长期净利率目标8-10%，横向对比同业来看，我们认为毛利率和销售费用率仍将是公司未来净利率提升的主要抓手。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年实现营收65.70/78.45/93.28亿元，同比增长16.63%/19.41%/18.91%；实现归母净利润3.25/4.72/6.15亿元，同比增长174.10%/45.36%/30.20%，对应EPS为0.64/0.93/1.21元，对应当前股价PE为31/22/17倍，给予“买入”评级。
风险提示：经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，新品不及预期，食品安全（885406）等风险。
事件：6月5日，发布股权激励：拟向激励对象授予不超过308.20万份股票期权，约占总股本2.58%；授权对象主要包括：公司副总经理杨林燕总、李仙总、黄强总、罗逸总等核心骨干员工共152人。授权满12月后陆续行权，3年行权比例分别为33%/33%/34%。
考核目标彰显增长信心：考核目标中，2026/2027/2028年销售业绩分别为11.40/13.68/16.42亿元，净利润分别为3.88/4.65/5.58亿元，3年CAGR均为20%，其中销售业绩对应“销售商品提供劳务收到现金”，彰显增长信心。假设2026年7月授予，对应2026-2029年费用摊销分别为828.34/1251.18/603.12/180.29万元。
百校计划加速企业扩张。公司计划于2030年达到百家分校，2025年已成功开设6家、另有4家准备，2026年我们预计新增15家，其背后为行业需求及公司竞争能力支撑；公司于2025年宣告分红2.98亿元，分红率93%，对应2026年6月7日收盘股息率4.6%，至2026Q1期末，在手现金17.8亿元，同比+29%，合同负债12.23亿元，去年同期10.48亿元。
盈利预测与投资评级：我们看好教育行业红利属性，公司作为企业培训龙头，大客户战略助力品牌成长，当前凭借自身能力加速企业扩张，营收利润预计逐步兑现增速。根据股权激励指引，上调2026-2028年营业收入预测至9.47/11.02/12.76亿元(前值分别为9.38/10.82/12.44亿元)，上调2026-2028年归母净利润至4.18/4.97/5.97亿元(前值分别为4.15/4.78/5.45亿元)，对应2026-2028年PE分别为16/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示：订单不及预期，收款不及预期，消课进度不及预期，客户支付意愿较弱等风险等。