深度报告：“母港提质+全球布局+数智化”三轮驱动，海外资产或迎价值重估
全球港口运营龙头，A股稀缺海外布局标的，港口资产组合兼具稳健性与成长性。
公司为招商局集团港口业务核心平台，是全球领先的港口投资开发运营商。截至2025年，已在全球26个国家和地区布局51个港口，集装箱权益吞吐量位居世界前列。公司已形成“境内红利底仓+海外成长期权”双重资产属性，海外布局沿“一带一路（885494）”关键节点展开，2025年签约收购巴西Vast原油码头70%股权，实现从集装箱港向综合港口与能源（850101）码头的延伸，资产组合兼具稳定现金流与长期成长弹性。
盈利结构多元且稳健，盈利能力持续优化，高股息优势凸显。公司盈利以投资收益为压舱石，控股码头及海外业务持续提质。1)投资收益：2023-2025年投资收益稳定在约64亿元，占利润总额比重超60%，构筑业绩坚实底仓。2)经营层面，公司2021-2025年营收CAGR达3.1%，营收曲线呈现“低波动、缓抬升”的特征，与港口行业成熟期属性高度一致。盈利能力持续改善，2025年海外业务毛利率达57.4%，较境内码头高21.5个百分点，带动整体毛利率升至44.0%。控股码头持续提质发展，2021-2025年归母净利和扣非归母净利CAGR分别为14.5%和17.2%。3)分红：公司现金流韧性较强，在手现金充裕构筑高安全边际，高分红框架稳固。2025年经营性净现金流81.7亿元；在手现金及等价物超229亿元，2023-2025年分红比例稳步提升，2025年股息率达4.13%，较港口行业股息率和10年期国债收益率分别溢价110BP和239BP，高股息优势凸显。
“母港经营提质+深化全球布局+数智化升级”三轮驱动盈利质升，海外资产有望迎来价值重估机遇。公司“十五五”战略以“母港提质+深化全球布局+数智化升级”为核心驱动，三大引擎协同发力，叠加全球供应链重构背景下，海外资产战略价值有望迎来重估。1)母港经营升级：国内基本盘有望实现从“量增”到“质升”，国内大铲湾二期200万TEU预计2028年投产，巩固深西母港枢纽地位，参股上港、宁波港（601018）持续贡献稳定投资收益；2)深化全球布局：全球布局进入“存量挖潜+增量拓展”新阶段，斯里兰卡CICT、HIPG、多哥LCT等核心资产受益于红海扰动航线重构与南南贸易扩容，巴西Vast原油码头交割后有望形成“集装箱+能源（850101）”协同；3)数智化布局：数智化与绿色化升级赋能内生提效，CTOS系统已落地巴西、土耳其等海外项目，“招揆”AI应用深入生产环节。
投资建议：母港经营升级+深化全球布局+数智化升级”三轮驱动盈利质升，公司作为招商局集团港口业务核心平台，深度绑定集团的强资源整合能力，具备红利底仓属性的同时内含海外资产价值重估期权。我们预计2026-2028年归母净利润分别为48.7/51.9/54.9亿元，40%分红比例下2026-2028年股息率分别为3.6%、3.8%、4.0%，EPS分别为1.96/2.09/2.21元，当前股价对应PE分别为11/10/10倍。维持“推荐”评级。
风险提示：全球贸易需求不及预期，环保政策变化风险，海外新项目进展不及预期。
公司发布2025年及2026Q1业绩，与传奇IP《和解协议》推动公司26Q1利润大幅增长。2025年，公司实现营收53.25亿元，同比+4.04%；实现归母净利润19.04亿元，同比+16.9%；实现扣非归母净利润18.43亿元，同比+15.21%。2026Q1，公司实现营收22.21亿元，同比+64.19%；实现归母净利润7.81亿元，同比+50.65%；实现扣非归母净利润5.45亿元，同比+5.75%。26Q1利润大幅增长，主要系公司与传奇IP签订《和解协议》，当期实现投资收益7046.25万元，同比增加6968.69万元(债务重组收益)；实现营业外收入1.82亿元，同比增加1.82亿(仲裁赔偿款)。
“996传奇盒子”快速崛起，为公司打开了用户平台业务的全新增长极。2025年公司凭借“996传奇盒子”业务异军突起，成为本轮业绩增长的核心增量，当年用户平台业务实现营收12.23亿元，同比增长30.04%。据伽马数据测算，2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，累计创造超3700亿元价值，预计2026年将达400亿元量级。当前，游戏（881275）盒子跳出单一运营模式，向内容社区、直播、数字交易、云服务等领域延伸，提升了用户活跃度与停留时长，增强了广告、增值服务、交易佣金等变现能力，实现商业与用户价值双向提升。我们认为，随着公司与传奇IP版权关系逐步理顺，通过三九互娱、贪玩（HK9890）游戏（881275）等头部厂商深度合作，可进一步提升其在传奇IP生态中的话语权与市场份额。同时，依托平台积累的用户数据与社区氛围，公司有望探索自研内容、IP衍生开发、跨游戏（881275）联运等高附加值路径，持续巩固在传奇品类及轻量化MMO赛道的领先地位。
版号充足叠加投流加码，新游流水或爆发。25年公司新增《梦境守望者》、《冰雪王者》等18款版号，版号储备充足。26Q1，公司实现销售费用9.66亿元，同比+110.43%，主要系公司加大市场推广，从而推动公司Q1营收同比大增64.19%。26年4月，公司旗下SLG策略手游《巨兽战场》首日强势登顶日本、中国香港地区、中国台湾地区的ios游戏（881275）免费榜，同时韩国及中国澳门地区也同步冲入前三；策略手游《三国：天下归心》开启全民公测，预下载取得免费榜游戏（881275）榜TOP1和总榜TOP2的好成绩。我们看好公司新游成长性，在投流助推下带动公司游戏（881275）研发、发行业务线快速增长。
前瞻布局多模态AI应用，C/B端全线发展。公司战略投资自然选择，旗下两款ToC产品《EVE》、《Elys》为国内AI原生游戏（881275）探索先锋。有别于传统游戏（881275），《EVE》的核心特点在于利用AI多模态工具满足用户的陪伴需求，4月10日正式上线，并在点点数据免费榜排名第4；《Elys》定位新一代社交网络AI应用，旨在通过AI分身技术重构社交交互逻辑。ToB方面，公司旗下极逸推出自主研发的AI全流程开发平台SOON，实现游戏（881275）动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节的效率提升。我们认为，未来AI技术将在体验端与研发端深度重塑游戏（881275）生产流程，公司通过在C端原生AI游戏（881275）与B端开发平台的前瞻布局，已初步构建起“内容+工具”的双轮驱动体系，有望在下一轮AI游戏（881275）浪潮中占据有利身位。
我们看好公司传奇盒子快速放量，构筑第二增长曲线，同时以前瞻性AI布局卡位游戏（881275）行业未来方向。我们预测公司2026-2028年实现营收78.22、85.42、95.88亿元，同比+46.9%、9.2%、12.24%；实现归母净利润26.46、30.48、36.28亿元，同比+39.01%、15.20%、19.02%。维持“买入”评级。
行业监管风险、新业务不及预期、新游推广不及预期等。
2025年4月22日，公司发布2025年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入28.28亿元，同比增长45.87%；归母净利润1.91亿元，同比下滑21.36%。2026Q1，公司实现营业收入3.93亿元，同比下降32.94%；归母净利润0.81亿元，同比下降11.78%。
优质内容集中释放带动25年业绩高增，26Q1项目节奏放缓拖累短期表现。2025年公司重点项目密集落地，《国色芳华》《锦绣芳华》等头部剧集，以及《刺杀小说家2》《寻秦记》等电影项目实现集中释放，带动影视板块收入达26.26亿元，同比增长39.54%。结构上看，《太平年》《家业》《锦绣芳华》《四喜》《心诉》五大核心作品合计贡献收入13.66亿元，占影视业务板块比重达到52.02%，头部项目集中度较高，对收入形成主要拉动。2026Q1，受项目排播及发行进度阶段性放缓影响，当期上线项目数量有限，仅有《太平年》《你是迟来的欢喜》等项目推进发行；同时，《太平年》等重点项目收入已于2025年确认，收入确认节奏前置，导致当期业绩出现阶段性回落。
后续项目储备丰富，看好内容主业逐步修复。公司目前影视项目储备充足，《奉陪到底》《七月的一天》等作品已进入制作后期阶段，《想把你和时间藏起来》《我们的少年时代2》等新作亦已于2026年Q1陆续开机，后续伴随各大项目进入排播周期（883436），内容供给节奏有望逐步恢复。同时，公司近年积极拓展微短剧及版权出海等多元化影视衍生业务，2025年累计上线短剧36部，长剧累计海外发行超18万小时。IP商业化方面，截至2026Q1，《太平年》已实现与超24个品牌联动，覆盖18个品类及150余个SKU。后续伴随重点剧集上线及多元布局持续深化，公司影视及相关衍生类业务有望逐步回暖，并带动整体业绩增速回升。
积极推进AI+战略布局，看好算力业务持续业绩兑现能力。公司一方面持续推进AI+影视融合应用，目前已在《太平年》等项目中初步跑通AI全流程制作体系。另一方面，公司积极布局算力租赁（886050）等新增量业务，并已开始兑现业绩，2025年算力业务收入达1.26亿元，同比增长602.65%。目前公司已建成约8000P智算规模，伴随下游AI视频生成、数字内容生产等需求持续释放，算力业务规模有望进一步扩张。此外，公司亦在探索影视数据资产化与AI内容生产要素变现路径，并已依托超5万小时正版影视版权库及约2万TB高清原始素材，构建了AI3D数字资产体系，后续相关业务亦有望逐步贡献增量收入。
考虑到行业供给修复仍需时间，政策红利向业绩端传导存在一定滞后性，基于审慎假设，我们适度下调公司2026~2028年营业收入为30.24/33.49/36.54(新预测)亿元。但公司积极拓展算力服务等高附加值业务，叠加费用管控持续优化，预计将推动整体利润率稳步提升，因此我们上调公司2026~2028年归母净利润预测至3.51/4.08/4.72(新预测)亿元，对应EPS为0.19/0.22/0.25元。按2026年6月5日收盘价计算，对应PE为40/34/30倍，维持“买入”评级。
行业政策监管风险，市场需求降低风险，市场消费（883434）偏好转移风险，海外政策变化风险。
2026年4月23日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入16.57亿元，同比增长42.92%；归母净利润-6.71亿元，亏损同比扩大176.24%。2026Q1，公司实现营业收入3.10亿元，同比增长33.12%；归母净利润-0.46亿元，同比减亏47.88%。
网络文学及相关业务：短期增长承压，授权业务有望贡献新增量。2025年，公司网络文学及相关业务实现收入6.73亿元，同比下降1.83%。从长期看，我们认为网络文学业务仍具较好发展潜力：1)行业规模仍保持增长态势，有望为内容平台提供持续发展空间。根据弗若斯特沙利文预测，2029年全球/中国网络文学市场规模有望分别达到798/619亿元，对应2025~2029年CAGR分别为9.50%/7.53%；2)网络文学是影视、游戏（881275）、动漫等内容形态的重要IP来源，授权业务有望拓宽优质网络文学作品的变现渠道。目前公司已有多部优质IP在影视、游戏（881275）、短剧及出版等领域实现版权授权，同时持续推进海外布局，并已售出大量仙侠及古言题材作品翻译权。截至2025年底，公司数字内容库累计拥有超过560万种数字内容作品，注册作家超过400万人。未来凭借丰富的内容储备，公司有望持续释放内容资产价值，为网络文学业务贡献新增业绩。
短剧业务：核心平台FlareFlow持续成长，AI内容生产有望打开新成长空间。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比增长125.02%。其中，FlareFlow作为公司核心短剧平台，全年实现收入3.52亿元，是公司短剧业务增长的重要驱动力。截至2025年底，FlareFlow累计用户已超过3,300万，汇集短剧超5,200部，用户规模及内容生态仍在持续扩张。同时，公司积极布局AI漫剧及AI仿真人剧等新业务方向，进一步拓宽短剧业务成长边界：1)AI漫剧方面，截至2025年底，公司漫剧类产品产量已达数百部，累计播放量达数十亿次；2)AI仿真人剧方面，公司已构建从“IP筛选”到“AI标准化生产”的完整制作体系，截至2025年底进入制作管线的AI仿真人剧作品已达数十部。未来随着AI技术持续成熟及内容供给不断丰富，公司有望进一步提升内容生产效率，推动短剧业务持续增长。
积极推进AI技术布局，业务运营能力提升有望持续提质增效。公司持续推进AI技术与业务场景深度融合，目前已构建覆盖文学创作、视频生成、内容投放等环节的智能化体系，并先后推出“逍遥AI”内容创作平台、“次元神笔”等多款AI工具，同时打造贯穿智能广告投放全流程的“逍遥AIAgent”系统。随着AI工具在内容生产及运营环节的持续渗透，公司运营效率逐步提升，盈利能力有所改善。2025/2026Q1，公司综合毛利率分别达到36.18%/46.95%，同比提升3.20/17.14pct。费用端方面，受海外业务拓展及市场推广投入增加影响，2025/2026Q1销售费用率分别同比提升17.43pct/8.90pct，对整体费用水平形成一定扰动；但同期管理费用率及研发费用率均呈下降趋势，反映出公司内部运营效率持续优化。展望后续，随着海外业务规模效应逐步显现，以及AI技术持续赋能内容生产与运营管理，公司整体费用率水平有望逐步收窄，盈利能力有望进一步改善。
考虑到公司海外布局持续深化，我们预计公司2026~2028年营业收入为21/26/32亿元，归母净利润为0.1/0.78/1.85亿元；对应EPS为0.01/0.11/0.25元。按2026年6月5日收盘价计，对应PE分别为1730/222/94倍，维持“增持”评级。
版权采集价格上涨风险，应收账款回收风险，盗版侵权风险，AI产品商业化不及预期的风险。
2026年4月24日及4月29日，公司发布2025年年报及2026年一季报，2025年，公司实现营业收入81.98亿元，同比增长44.78%；归母净利润-15.93亿元，同比减亏0.13%。2026Q1，公司实现营业收入25.70亿元，同比增长45.69%；归母净利润-8.87亿元，同比增长15.34%。
收入端：Opera基本盘延续稳增，短剧业务打开第二成长曲线。公司核心产品Opera保持良好增长态势，2025Q4全球月活用户突破2.84亿，持续夯实流量基础并带动商业化效率提升。2025年，公司以Opera为主的广告业务及Opera搜索业务分别实现收入30.43/15.49亿元，同比增长41.81%/16.75%，主业增长韧性较强。与此同时，公司依托DramaWave与FreeReels两大平台持续完善海外短剧内容生态，短剧业务快速放量，2025年短剧及AI短剧平台业务实现收入16.17亿元，同比增长超过864%，未来有望逐步成为公司收入端的重要增量来源。
利润端：战略投入阶段性压制利润表现，规模化放量后盈利能力有望释放。2025年，公司围绕AI大模型研发及海外短剧等新业务持续加大投入，带动费用端阶段性抬升，其中销售费用41.82亿元，同比增长81.53%；研发费用16.76亿元，同比增长8.60%。2026Q1，公司市场拓展投入仍维持较高强度，但伴随AI技术逐步进入产品化与商业化阶段，研发费用增速已有所放缓。展望后续，随着Opera主业稳健增长、短剧业务收入规模扩大，以及AI相关产品逐步实现商业化落地，公司前期投入的边际拖累有望逐步减弱，整体盈利能力具备修复空间。
AI业务进入商业兑现阶段，多模型能力突破有望加速价值释放。2025年，公司AI软件技术业务实现收入2.05亿元，同比增长430.86%，商业化进程已逐步开启。技术层面，公司围绕视频生成、音乐生成、基座模型及世界模型四大方向持续深化布局，视频模型SkyReels-V4、音乐模型MurekaV8等产品在国际评测中表现领先，Skywork系列模型在数学推理、代码生成及多模态能力方面持续突破，世界模型Matrix-Game3.0亦进一步缩小与海外头部企业的技术差距，整体研发实力持续获得验证。此外，公司投资的AI算力芯片企业艾捷科芯于2026年4月完成5.5亿元融资，投后估值超过40亿元。虽然本次融资后公司持股比例下降至48.65%，但我们认为，本次融资有助于增强艾捷科芯资本实力与研发能力，有望加快其产品开发及产业化进程，并完善公司在“模型+应用+算力”领域的产业协同布局，为公司后续AI业务持续迭代升级及商业化规模扩张提供进一步保障。
受益于前瞻布局及领先技术水平，公司业务有望持续高速增长，我们调整公司2026~2028年营业收入为97.68/116.87/137.17(新预测)亿元，归母净利润调整为0.55/1.24/3.25(新预测)亿元；对应EPS为0.04/0.10/0.25元。按6月5日收盘价测算，对应PE分别为938/421/160倍，维持“增持”评级。
技术进展不及预期风险；国际地缘政治风险；海外市场经营风险；互联网产品生命周期（883436）风险。
公司发布2026年一季报，公司2026Q1营业收入5.6亿元，同比增长27.7%；归母净利润0.7亿元，同比增长21.9%。
收入端，公司2026Q1营业收入同比较快增长，预计主要受益于出货量增加。
盈利端，公司2026Q1毛利率约25.3%，同比增长0.9pct，预计主要因出货量增加带来的摊薄效应。费用方面，公司期间费用率约11.8%，同比增长2.1pct，主要因汇兑损失增加带来的财务费用增长，其中：销售费用率约1.0%，同比提升0.1pct，主要因为公司积极开拓其他精密轴类业务，加大销售团队建设及市场开发力度；研发费用率约4.8%，同比提升0.9pct，主要因公司加大对铸造类及工业类铸锻件新产品研发；财务费用率约0.8%，同比提升2.0pct，主要因外币汇率波动带来汇兑损失增加；管理费用率约5.2%，同比下降0.9pct。最终，公司实现净利率约12.1%。
其他方面，公司26Q1末存货、合同负债分别约9.8亿元、0.3亿元，其中：公司合同负债同比增长161%，主要因为公司采取预收款结算的销售订单增加。公司存货、合同负债整体处于历史高位，有望奠定交付景气基础。同时，公司资本开支约1.2亿元，较去年同期有所增加，主要系子公司积极推进产能建设所致。
展望后续，公司有望受益风电（885641）装机需求景气，稳固业绩基本盘。同时，公司积极开拓海外，释放成长弹性；持续推进滑动轴承、风机总装业务，有望开辟第二成长曲线。预计公司26年归母净利分别约6.0亿元，对应PE分别约15倍。维持“买入”评级。
1、风电（885641）行业装机不及预期；
2、风电（885641）主轴行业竞争格局恶化。
事件：热景生物（688068）发布2025年年报及2026年一季报。2025年全年，公司实现营业总收入4.05亿元，同比下降20.58%；实现归母净利润-2.16亿元，2024年同期为-1.91亿元；扣非后归母净利润为-2.48亿元。2026年一季度，公司实现营业总收入1.16亿元，同比增长24.44%；归母净利润为-0.68亿元。
IVD业务短期承压。公司传统IVD业务短期承压，但产品结构持续优化。2025年，公司向“诊断+创新药（886015）”双轮驱动战略转型。分产品看：诊断试剂是主要收入来源，2025年实现收入2.87亿元，同比下降30.64%，主要受IVD集采政策影响，国内价格下降及需求减少；诊断仪器收入0.72亿元，同比下降9.32%。尽管收入下滑，但诊断试剂毛利率提升至70.49%，显示出产品结构优化和成本控制取得成效。新产品获批：公司持续推动产品迭代，2025年内，磁微粒化学发光平台新增12项产品注册证，快速诊断平台新增14项试剂注册证，免疫诊断仪器新增1项磁微粒化学发光仪器注册证。
创新转型加速，带来第二增长曲线。公司通过控股子公司舜景医药，聚焦心脑血管和肿瘤领域，开发FIC/BIC创新药（886015），核心管线进展顺利。1)SGC001：全球首款(FIC)靶向S100A8/A9用于治疗急性心肌梗死(AMI)的抗体药物。目前已完成I期临床，数据显示安全耐受性良好，中高剂量组可使心肌梗死面积降低20.5%-38.1%。II期临床试验已启动。2)SGT003：一款靶向CTLA-4的新型双特异性抗体，旨在精准清除肿瘤微环境中的Treg细胞，激活抗肿瘤免疫，同时降低毒副作用。该产品的IND申请已于2026年4月10日获得NMPA受理。3)AA001：参股公司智源生物开发的靶向Aβ聚集体的阿尔茨海默病(AD)迭代抗体。该产品的Ib期临床试验已于2026年3月完成首例受试者入组给药。此外公司还有小核酸等各项平台，助力公司创新转型。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.21/-0.21/0.45亿元。鉴于公司创新转型进度顺利，早研管线及平台潜力十足，维持“增持”评级。
风险提示：临床研发失败风险；竞争格局恶化风险；销售不及预期风险；行业政策风险等。
2024年、2025年公司营收同比增长、归母净利润同比下滑，主要系公司逆势投入建设品牌。2024年公司营收40.04亿元/yoy+13.24%，归母净利润7.81亿元/yoy-14.28%；2025年营收43.14亿元/yoy+7.73%，归母净利5.51亿元/yoy-29.46%。2024年为公司上市以来首次出现归母净利润下滑，2025年延续下滑趋势，我们认为主要原因在于国内整体消费（883434）氛围较为平淡，同时公司逆势增加投入，使得盈利水平短期下降。一方面，2024年门店数1294家/同比+39家，2025年门店数1400家/同比+106家；另一方面，2023年4月公司收购国际奢侈品牌“CERRUTI1881”和“KENT&CURWEN”全球商标所有权，截至2025年末K&C已陆续入驻香港海港城、澳门伦敦人、澳门威尼斯人、北京国贸、深圳万象天地、南京德基等高端购物中心，开设近20家门店。此外分别于2023年、2025年获得日本户外品牌SnowPeak服装系列、美国专业运动恢复鞋品牌OOFOS的中国内地独家代理权，完善品牌矩阵。
从盈利指标来看，2025年归母净利润率为历史最低水平。1)毛利率：2024年同比-1.60pct至77.01%，2025年同比-1.92pct至75.09%，有所回调，但仍处于历史较高水平；2)销售费用率：2024年同比+3.18pct至40.27%，2025年同比+6.53pct至46.80%，为历史最高水平，体现逆势投入力度较大；3)归母净利率：2024年同比-6.26pct至19.50%，2025年同比-6.73pct至12.77%，为历史最低点，2011-2018年公司归母净利率在14.56%~19.80%区间，2019-2023年则稳定在20%以上的水平，由此可见公司盈利水平存在较大的修复空间。
从存货角度看，2025年库存周转维持在合理水平。截至25年末公司存货11.52亿元/yoy+21.2%，2024、2025年存货周转天数分别为324、352天，处于2019年以来偏低水平，说明公司运营情况较为稳健健康。
26Q1业绩回暖，盈利水平基本企稳。26Q1营收15.22亿元/yoy+18.36%，归母净利润3.86亿元/yoy+16.54%，毛利率75.27%/yoy-0.15pct，归母净利率25.37%/yoy-0.4pct。伴随Q1服装消费（883434）整体回暖，公司业绩实现显著修复，同时基于前期费用投放逐步释放效果，盈利水平基本企稳。
管理层及董事增持彰显发展信心。公司于2026年2月27日、3月25日分别发布增持计划公告，控股股东之一致行动人、公司总经理谢邕(董事长兼控股股东谢秉政之子，2025年4月起担任公司总经理)、董事申金冬分别拟以自有/自筹资金1~2亿元、0.5~1亿元，在公告发布起6个月内通过集中竞价方式增持公司股份。截至2026/6/2谢邕已累计增持657.98万股，占公司总股本的1.15%，累计增持金额1.1亿元。
盈利预测与投资评级：经过2024、2025年主品牌及新品牌逆势投入，26Q1业绩有所回暖，且盈利水平企稳，结合管理层增持体现发展信心，我们判断26年起公司运营有望步入恢复区间。我们预计26-28年归母净利润分别为7.00/8.08/9.18亿元，分别同比+27.12%/+15.39%/+13.68%，对应PE分别为17/15/13X，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）景气度恢复不及预期，费用管控不及预期，新品牌培育效果不及预期。
基本逻辑：1)医疗洁净基本盘稳固，在手订单36.5亿元提供高确定性业绩底座；2)电子洁净第二曲线已完成从0到1突破，2026年有望进入订单爆发期。公司根植武汉光谷半导体（881121）产业集群，2026年在长三角、光谷等多地有望全面订单落地；3)研发持续加码构建跨赛道技术护城河，模块化与标准化能力形成差异化壁垒。研发方向聚焦节能降耗、噪音控制、变风量精准调节等客户核心痛点。
医疗洁净基本盘稳固，在手订单36.5亿元提供高确定性业绩底座。公司深耕医疗洁净领域17年，已累计服务超800家客户，拥有311项知识产权，在四川大学华西医院（884301）、南方医科大学南方医院（884301）等标杆项目中形成了强大的品牌背书。截至2026Q1末，公司在手订单36.50亿元(其中医疗专项25.39亿、实验室6.73亿)，约为2025年营收的1.6倍，为未来1-2年收入提供强确定性支撑。根据智研咨询数据，预计2028年医疗洁净行业年规模约316亿元，行业集中度低，公司凭借资质、案例与全国化布局(16家子公司覆盖主要区域)，具备持续提升份额的能力基础。
电子洁净第二曲线已完成从0到1突破，2026年有望进入订单爆发期。公司2024年成立电子事业部，当年即实现电子洁净订单“零的突破”，2025年累计拿单超7亿元、交付约4亿元，先后中标宏茂微电子(长江存储控股子公司)、浙江晶引、先导芯光、海微科技等项目，完成了半导体（881121）产业链拿单与交付的双重验证。公司根植武汉光谷半导体（881121）产业集群，2026年在长三角、光谷等多地有望全面订单落地。此外，2026年5月22日，湖北省公共资源交易电子服务系统正式发布“九峰山半导体（881121）生产制造基地项目工程总承包(EPC)”招标资审公告。此项工程总投资52亿元、工程总承包(EPC)招标投资额高达45.3亿元、规划用地214亩、总建筑面积39万平方米。此项目预计将会带来电子洁净相关需求的提升。根据共研产业咨询数据，中国电子洁净市场规模超1265亿元(远超医疗洁净市场规模)，公司切入的是一个天花板更高、景气度更强的赛道。
研发持续加码构建跨赛道技术护城河，模块化与标准化能力形成差异化壁垒。公司研发投入保持与收入同步扩张的态势，2025年研发费用达7,988万元(+38.5%)，研发费用率3.49%。公司由前瞻设计研究中心推进10项标准化与模块化建设，研发方向聚焦节能降耗、噪音控制、变风量精准调节等客户核心痛点。这些技术能力对于跨赛道拓展至关重要——医疗洁净积累的模块化设计、气流组织优化、压差控制等核心能力，可以向电子洁净场景平移复用，而电子洁净对温湿度、粒子浓度、振动等参数的更高要求，反过来也倒逼公司技术能力向上突破。
盈利预测与投资建议：公司26-28年的归母净利润预计为2.1、3.1、4.1亿元。考虑到公司未来几年的稳健增长，首次覆盖，建议积极关注。
风险提示：市场竞争加剧风险；应收账款回收风险及经营活动现金流风险；毛利率下降风险；半导体（881121）产业基建进展不及预期风险；电子洁净订单不及预期风险；医疗洁净订单不及预期风险。
公司发布《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》，本次募集资金投资项目实施后将提升公司OLED（885738）中间体、OLED（885738）升华前材料、医药中间体和钙钛矿材料的柔性生产能力。看好公司OLED（885738）材料持续放量，Q布、钙钛矿材料等新业务有序布局，有望打开公司业绩空间，上调评级至买入。
公司OLED（885738）终端材料业务持续巩固行业领先地位，经营业绩稳步提升。2025年公司实现营收5.52亿元(同比+17.05%)，归母净利润2.19亿元(同比+30.98%)，毛利率73.01%(同比+5.93pct)，净利率39.68%(同比+4.21%)。26Q1实现营收1.33亿元(同比-8.20%，环比+2.99%)，归母净利润0.46亿元(同比-24.47%，环比+17.00%)，毛利率69.74%(同比-2.96pct，环比+0.55pct)，净利率34.32%(同比-7.69pct，环比+3.92pct)。根据2025年年报，公司OLED（885738）有机材料主业稳健发展，2025年OLED（885738）有机材料实现收入5.16亿元(同比+22.40%)，毛利率76.97%(同比+4.94pct)。其中OLED（885738）终端材料收入4.86亿元(同比+23.63%)，既有量产产品RP与GH材料收入均实现同比增长，新产品RH实现从小批量供货向规模销售的稳步迈进，GP通过客户量产测试并已实现量产，此外多支硅基OLED（885738）材料已通过视涯、国兆光电、观宇、创视界等客户的量产测试，有望为公司开辟新的业绩增长空间。OLED（885738）中间体实现收入0.31亿元(同比+5.77%)，核心中间体及氘代类材料收入占比提升，毛利率同比增加10.04pct；客户方面，公司积极拓展海外终端材料市场，与SOLUS等多家国际知名终端材料企业达成合作，累计启动数十个合作项目，部分项目已顺利通过客户验证测试，进入量产测试阶段，有望在2026年实现量产。
公司拟发行可转债用于OLED（885738）材料、医药中间及钙钛矿项目建设。根据公司《向不特定对象发行可转换公司债券募集说明书(申报稿)》，本次发行可转债募集资金总额(含发行费用)不超过人民币69,800.00万元(含本数)，扣除发行费用后的募集资金净额将用于以下项目：1)蒲城莱特光电（688150）新材料生产研发基地建设项目生产车间1、生产车间3和生产车间4项目。该项目主要产品为OLED（885738）升华前材料、OLED（885738）中间体、医药中间体及钙钛矿材料，其中OLED（885738）升华前材料为内部自用，OLED（885738）中间体、医药中间体和钙钛矿材料对外销售。2)蒲城莱特生产车间数智化升级改造项目。3)补充流动资金。公司本次募集资金投资项目实施后，有望提升公司OLED（885738）中间体、OLED（885738）升华前材料、医药中间体以及钙钛矿材料的柔性生产能力。
公司积极延伸业务边界，进行Q布、钙钛矿材料业务布局。根据2025年年报，Q布作为第三代高端低介电电子布，是高频高速覆铜板核心优选基材，下游AI领域快速发展推动Q布需求高增长，然而当前Q布整体行业产能规模相对较小，且高端Q布市场被日本等海外企业垄断。公司于2025年12月成立控股子公司莱特夸石，从事Q布研发、生产与销售，计划总投资10亿元建设Q布研发中心及生产基地，拟分2-3阶段分期投入，其中第一阶段规划投资约4亿元，全部建设预计2-3年内完成。公司已组建Q布核心团队，引进了具备相关行业经验的Q布研发及生产人才，该团队核心成员曾服务于国际行业领先企业，掌握Q布核心工艺，拥有多年拉丝及织布生产经验；当前新业务正处于产能建设关键时期。钙钛矿材料方面，截至2025年年报，公司有两款SAM材料通过客户小试验证，正在开展中试验证；多款前驱体材料在客户端进行小试验证。
考虑到下游终端消费电子（881124）需求乏力，或对公司OLED（885738）材料业务造成影响，调整盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为3.02/4.65/7.00亿元，每股收益分别为0.75/1.15/1.74元，对应PE分别为66.4/43.2/28.6倍。看好公司OLED（885738）材料持续放量，Q布、钙钛矿材料等新业务有序布局，有望打开公司业绩空间，上调评级至买入。
研发进度不及预期，半导体（881121）行情波动，汇率大幅波动风险。