公司发布2026年一季报。26Q1公司实现营收73.23亿元，同比-0.51%；归母净利润0.70亿元，同比-61.33%；扣非归母净利润0.61亿元，同比-65.08%；毛利率9.51%，同比-2.32pct；归母净利率0.96%，同比-1.51pct；扣非归母净利率0.83%，同比-1.53pct。 26Q1内外销表现分化，收入端整体小幅下滑。分品类看，根据产业在线，26Q1公司冰箱销量同比+8.8%，内外销同比-22.5%/+29.6%，冰箱海外接单稳定，全年展望受大宗材料涨价、地缘政治不确定性影响偏中性；空调（884113）销量同比-30.3%，内外销同比-50.3%/+0.7%，内销出货端显著承压，主因国补退坡、小米拉动减弱所致，海外需求不及预期、渠道库存高企或拖累空调（884113）全年外销表现。 受原材料价格上涨及竞争加剧影响，26Q1盈利短期承压。原材料价格上行、终端市场竞争加剧，进一步挤压盈利空间，毛利率同比回落。费用端看，26Q1销售/管理/研发/财务费率同比-0.46/-0.34/+0.15/-0.08pct至4.94%/0.97%/2.21%/-0.19%，公司提效控费成效初显。后续公司预计通过全价值链降本为销售端提供议价和营销空间，推进冰洗（884112）融合、冰厨融合、内外销融合以提升协同效应，同时依托内部管理调剂优化产能利用率。 公司聚焦国内现有产能优化，加强海外市场推广。5月18日，公司宣布暂停合肥长虹智慧家电产业园8.77亿元扩产项目，该项目规划新增90万台中大容积冰箱产能，策略转变主因市场销售未达预期，转而通过技改与数智化转型提升冰箱产线产能，阶段性满足订单需求；同时授权中科美菱海外使用‘CHiQ’商标以加强海外市场推广。整体看，公司根据市场变化灵活调整策略，收缩国内投资的同时加速国际化布局。 盈利预测与评级：公司聚焦产品智能化、高端化布局，持续发力海外市场，重点布局拉美、中东等核心增量市场，长期成长空间广阔。考虑到国补退坡下内需承压、原材料价格高位运行等外部扰动，叠加行业竞争加剧、公司短期规模效应承压影响，预计2026-2028年EPS为0.40/0.44/0.49元，6月12日收盘价对应动态PE分别为14.6x/13.3x/12.0x，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上涨、海外需求疲软、市场竞争加剧
25年实现归母净利润6.4亿元，同比增长1.6% 公司25年实现营业收入46.9亿元，同比下滑13.9%，实现归母净利润/扣非归母净利润6.4/4.5亿元，同比+1.6%/-4.2%，其中Q4单季度实现收入10.9亿元，同比下滑33%，实现归母净利润1.1亿元，同比下滑50.8%，扣非归母净利润-0.4亿元。 水泥（884060）主业承压，通过产业链延伸及股权投资对冲周期（883436）波动 公司25年实现水泥（884060）/熟料业务收入32.4/8.1亿元，同比-15.74%/-11.67%，水泥（884060）/熟料销量分别为1517.62/399.83万吨，同比-8.23%/-5.02%，公司发挥成本专业化管控优势，持续深化精益生产与全维度降本，2025年熟料/水泥（884060）单位成本同比分别下降29.12元/17.55元/吨。公司原材料、燃料动力成本低于可比同行平均水平，标准煤耗、综合电耗等关键指标保持行业优秀水平。此外，公司通过产业链延伸拓展与股权投资收益对冲周期（883436）波动，2025年公司实现砂石骨料业务收入3.1亿元，同比小幅下滑4.5%，实现销量1202万吨，同比增长24.81%。公司聚焦半导体（881121）、新材料、新能源（850101）赛道稳健开展股权投资，2025年实现收益9541.39万元，多个项目登陆资本市场或进入 IPO进程，投资收益成为重要盈利支撑，有效对冲水泥（884060）周期（883436）波动。 毛利率同比提升，资本结构优化 公司2025年实现毛利率28.9%，同比提升2.7pct，其中Q4单季度实现毛利率25.7%，同比提升0.8pct。25年期间费用率16.6%，同比增长0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.2/+0.5/+0.1/-0.1pct。最终25年实现净利率13.7%，同比提升2.8pct。2025年公司实现经营性现金流净流入10亿元，同比小幅下滑3.3%，年末资产负债率41.26%，同比下降3.81pct，资本结构进一步优化。 维持“买入”评级 考虑到水泥（884060）主业下滑，下调26-27年归母净利润预测至7.1/7.5亿元(前值9.2/10.1亿元)，预计28年归母净利润8.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：公司水泥（884060）价格推涨不及预期、水泥（884060）需求不及预期、煤炭（850105）成本上涨等。
新和成（002001）跟踪点评—营养品涨价有望释放后续弹性，新材料业务稳步推进
核心观点： 公司业务涉及营养品、香精香料、新材料、原料药（884143）等领域，基于“化工（850102）+”、“生物+”平台，不断丰富产品线。考虑到营养品涨价有望释放后续弹性，新材料业务稳步推进，我们上调公司2026-2027年归母净利润预测至85.34/89.44亿元(原预测为68.11/74.49亿元)，新增2028年归母净利润预测100.56亿元，对应EPS预测分别为2.78/2.91/3.27元。作为营养品行业的龙头企业，受益于营养品产品景气度回升及新材料业务布局的持续推进，公司有望延续稳健增长势头，我们上调公司目标价至36元，维持“买入”评级。
投资要点： 公司介绍：电力设备龙头，多元布局拓产品矩阵：思源电气（002028）股份有限公司创立于1993年，2004年于深交所挂牌上市。公司具备电力系统一次设备(传统机械类电力设备)、二次设备(控制类电力设备)、储能（885921）及电能质量治理相关设备等产品。2025年，公司实现营业收入215.4亿元，同比+39.3%；实现归母净利润31.5亿元，同比+53.7%。2026年Q1，公司实现营业收入45.7亿元，同比+41.6%；实现归母净利润5.5亿元，同比+23.2%。 国内电网投资加速，一二次设备共赢机遇。1)“十五五”电网投资加速，投资规模创新高：国家电网公司宣布“十五五”期间固定资产投资将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，根据行业一致预期，两大电网五年总投资将近5万亿元。特高压（885425）输电、配网升级、数智化转型三大领域为重点投资方向。2)公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升：公司持续拓展产品品类，网内输变电招标份额提升。公司持续深耕国内网内市场，在国网输变电设备（884088）中标份额持续提升。根据统计，2025年公司在国网输变电设备（884088）集采中的份额为17.4%，较2022年份额提升5pct。 全球电力设备需求强，海外业务增速有望持续提高。1)海外电网投资提速，电力设备出口数据增长：据根EEI，未来五年预计美国电力（AEP）行业计划投资超1.1万亿美元，主要用于电网升级与扩建；预计2025年支出达2079亿美元，较2020年增长近50%。从海关总署出口数据来看，变压器和高压开关的单月和2025年累计出口同比增长率均在30%以上，反映出了海外对这两类产品的需求增长。2)公司坚持全球战略，海外营收占比持续提升：公司长期坚持海外战略，持续进行产品和市场投入。公司海外业务主要分为设备销售和EPC总包。2025H1公司海外收入28.6亿元，2025年全年公司海外收入58.0亿元，在总营收中占比26.9%，海外收入体量持续快速增加。 跨领域布局储能（885921）与汽车电子（885545），打造未来增长点：1)公司储能（885921）产品丰富，实现全场景覆盖：公司推出“从电网到家庭”全系列储能（885921）产品，场站级及大型工商业储能（885921）产品主要面向国内市场，户用光储产品专攻海外市场。2)进军汽车电子（885545）业务，强化超级电容（885886）布局：2017年，思源电气（002028）通过参股国内首家、全球第三家在乘用车（884099）领域应用超级电容（885886）器的企业烯晶碳能切入超级电容（885886）赛道。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为40.0亿元、58.7亿元、82.7亿元，对应6月12日收盘价173.3元，相当于2026年动态市盈率PE为34倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：政策性风险、市场风险、汇率波动风险、海外子公司管理风险等。
川发龙蟒（002312）跟踪点评—多资源布局稳步推进，持续打造循环经济产业链
核心观点： 公司为川发展旗下唯一矿化运作上市公司平台，我们看好川发展对上市公司的持续赋能，以及多资源整合后，公司打造循环经济产业链的利润兑现。我们预计2026-2028年公司归母净利润5.42/6.83/8.31亿元，我们选择和公司业务相近的云天化（600096）、川金诺（300505）、川恒股份（002895）以及兴发集团（600141）作为可比公司，2026年4家公司平均PB=2.2x，给予公司2026年2.2xPB，维持目标价12元，上调至“买入”评级。
国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售（884254）龙头，行业领先优势显著 中国中免（HK1880）是国内拥有全免税牌照的央企控股旅游零售（884254）龙头，深耕行业四十余年，现已成长为全球第二大旅游零售（884254）运营商。公司搭建离岛、口岸、市内、邮轮、海外多业态协同的全渠道零售体系，全国布局200余家免税门店，覆盖国内三十余个省市及海外多国，合作全球超1600个知名品牌，会员体量近5300万。依托国资委实控的央企背景，公司在牌照获取、核心渠道卡位、政策资源对接上具备天然优势，行业领先优势显著。 全球旅游零售（884254）全面复苏，国内免税赛道千亿体量稳健扩容 2024年全球旅游零售（884254）规模达741亿美元、同比增长3.06%，全球旅游人次、收入分别恢复至2019年的114%、104%；区域结构性机会突出，亚太地区坐拥全球67%旅游人次、仅贡献32%旅游收入，客流转化与消费（883434）升级空间极为充足。国内出入境政策持续宽松叠加海南自贸港封关落地，行业政策红利持续释放，截至2025年11月，我国过境免签口岸扩容至65个，有效带动口岸客流稳步修复。国内高端消费（883434）回流趋势明确，2024年国人全球奢侈品消费（883434）规模突破万亿，大量高端需求沉淀至国内正规免税渠道，有效对冲出境游分流压力。全球免税行业马太效应显著、规模壁垒突出，2024年中国中免（HK1880）稳居全球第二、亚洲第一，依托全球供应链、全渠道布局优势持续巩固龙头地位。行业品类高端化转型提速，盈利模型持续优化，赛道由传统美妆向腕表珠宝、高端配饰等高毛利品类迭代，海南离岛免税2019-2025年购物金额CAGR达14.49%，客单价持续上行，价值驱动增长逻辑凸显。行业渠道格局彻底重构，三渠道协同打开全新成长曲线，2022-2026年国内免税渠道CAGR高达54%，显著高于有税渠道，预计2026年国内旅游零售（884254）市场规模突破4500亿元，离岛稳底盘、口岸提弹性、市内拓增量的均衡格局成型，行业长期扩容空间清晰。 全渠道壁垒、高端品类升级、供应链降本共振，筑牢中免绝对龙头地位 中国中免（HK1880）为全球第二、国内绝对第一的免税运营商，2024年国内市占率高达78.70%，龙头垄断优势稳固。渠道端具备独家全牌照壁垒，是国内覆盖离岛、口岸、市内、邮轮的全场景免税企业，离岛业务凭借高市占率持续受益海南封关政策红利；口岸覆盖全国头部核心机场，新签合约提成大幅降至8%-24%，费用端持续优化；市内免税布局13座核心城市，充分承接入境客流修复增量，打造全新增长曲线。品类端持续高端化升级，公司合作1600+全球品牌、拥有超36万SKU，叠加DFS港澳高端资产并表与LVMH深度协同，补齐高毛利奢品短板；依托5300万全域会员及分层数字化运营体系，高净值客群消费（883434）能力显著领先，持续提升高端品类转化效率、优化盈利结构。供应链端全链路降本成效显著，依托百亿集采+56.09%核心供应商集中度筑牢议价权，叠加全国保税物流提效35%、机场租金优化；对标Avolta高租高毛利低净利特许模式，中免打造低毛利低费用高净利盈利框架，毛利率自2022年28.4%升至26Q1的33.6%。 盈利预测与估值 中国中免（HK1880）作为国内免税行业绝对龙头、全球第二大旅游零售（884254）运营商，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为593/668/754亿元，归母净利润分别为53.0/62.9/74.2亿元，对应PE约23x/19x/16x。考虑到公司凭借独家牌照、完善品牌矩阵、集采降本等多重竞争力稳固行业地位，我们认为公司可享估值溢价，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：渠道运营及点位波动风险、行业政策及免税监管风险、消费（883434）需求及市场竞争风险、供应链及品类盈利风险、宏观经济及出行复苏风险等。
龙佰集团（002601）跟踪点评—产业布局稳步推进，回购彰显公司信心
核心观点： 我们长期看好公司钛矿自给率的持续提升对盈利能力的提振，短期看好公司钛白粉（884209）的全球布局。我们调整公司2026-2028年归母净利润预测至15.01/21.93/29.62亿元，参考钛白粉（884209）指数行业2026年平均估值为35x，给予公司2026年35xPE，维持目标价22元及“买入”评级。
投资要点 事件：6月10日，公司于横琴国际影视城介绍了短剧业务的最新进展，公司与横琴引导基金对原华发横琴金融产业服务基地开展整体室内外升级改造，打造近百个精品影视拍摄实景，建成专业化微短剧基地。作为国内首家聚焦微短剧出海的影视基地，横琴国际影视城通过“基地+资源”运营模式，深度融合琴澳外景资源，为国内外剧组提供从拍摄到全球发行的一站式服务。 看好公司短剧业务潜力。依托公司自有拍摄基地，FlareFlow显著缩短了精品剧情短剧的制作周期（883436）。这种“硬件赋能”模式在有效压缩制作成本的同时，通过加速内容调整频率，明显提升了内容合格率与爆款产出概率，为平台全品类内容的全球化扩张奠定了坚实的工业化基础。 AI剧业务从技术验证迈向规模化生产，成为新增长极。截至2025年末公司漫剧类产品产量达数百部，累计播放量数十亿次，2026Q1产量同比增长超300%，月产量环比仍将进一步提升；AI仿真人剧方面，公司已构建从"IP精选"到"AI标准化生产"的完整闭环，在视觉精度与角色一致性上实现技术突破，目前已收获大量下游订单实现规模化落地；2026Q1公司Token消耗量周均调用规模环比增速超20%，精品AI剧年化产能已突破千部，AI剧业务正成为驱动公司高质量增长的全新引擎。 收入结构持续优化，季度盈利质量有所改善。2025年，公司短剧及IP衍生品业务实现收入8.96亿元，同比大幅增长125.02%，占总收入比重由2024年的34.35%提升至54.09%，已成为公司第一大收入来源；2025年销售费用9.53亿元，同比大幅增长105.02%，主要系FlareFlow等海外短剧业务推广买量投入大幅增加所致，是亏损扩大的主因；年度研发费用0.72亿元，同比增长16.38%，管理费用1.04亿元，同比小幅下降2.30%，体现费用管控成效。分季度数据看，2025Q4亏损环比已显著收窄，2026Q1亏损进一步收窄至-0.46亿元，经营性现金流转正。 盈利预测与投资评级：考虑到短期费用以及业务中长期成长需要的持续投入，我们调整公司2026/2027年EPS至0.06/0.37元(此前预期为0.11/0.77元)，新增2028年EPS预期为0.54元，当前股价对应2026/2027/2028年PE分别为396/59/41倍。依然看好公司作为全球短剧龙头企业的业务潜力及AI+短剧的行业机会，同时期待Reelshort的业务进展，维持公司“买入”评级。 风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。
智能制造领军厂商，维持“买入”评级 公司作为智能制造领军厂商，我们维持公司2026-2027年归母净利润预测为2.06、2.58亿元，新增2028年预测为3.02亿元，EPS分别为0.76、0.95、1.11元/股，当前股价对应PE分别46.4、37.1、31.7倍，维持“买入”评级。 拟收购能誉科技，布局智慧能源（850101）及工业AI 公司拟以自有资金及自筹资金合计人民币1.96亿元收购能誉科技现有股东持有的能誉科技51%股权。能誉科技是国内智慧能源（850101）系统解决方案与工业智能化控制方案服务提供商，自主研发的EnerAI智慧能源（850101）AI智能体（886099）、智能控制系统等核心产品，构建起完整的智慧能源（850101）操作系统全栈产品矩阵，广泛应用于算力中心、高端制造、半导体（881121）集成电路、新能源（850101）及汽车、医药化工（850102）及公共建筑等领域。能誉科技业绩承诺为2026年度、2027年度及2028年度扣非净利润分别不低于人民币3,000万元、3,500万元、4,000万元，且合计不低于1.05亿元；2029年度扣非净利润不低于业绩承诺期内任一年度扣非净利润，2029年度营业收入不低于业绩承诺期内任一年度营业收入。 双方有望实现业务与技术能力互补，搭建“AI+低碳智能工厂”整体解决方案 公司是国内数据和智能方案提供商，专注于企业在研发设计、运营管理、生产控制及AIOT领域的数智化服务，能誉科技是智慧能源（850101）与工业智能化控制领域方案提供商，本次并购有助于鼎捷数智（300378）深化工（850102）业AI布局，完善“智能+”战略，补强公司在能源（850101）管理+厂务领域业务能力，亦将有效补齐公司在OT+工业控制层的技术短板，通过整合双方的技术优势及产品协同，有望构建完整的从研发、生产、厂务至能源（850101）管理的全栈自主可控“AI+低碳智能工厂”整体解决方案。 风险提示：市场竞争加剧风险；并购整合效果不及预期；行业景气度下行风险。
投资要点: 光刻胶（885864）专用电子化学品（881172）生产企业，市场需求有望高增 公司是国内少数有能力深耕光刻胶（885864）专用电子化学品（881172）和绿色光固化材料领域的国家火炬计划重点高新技术企业。长期以来，光刻胶（885864）专用电子化学品（881172）技术和市场主要被日本、欧美等海外企业所掌握。公司是国内少数布局光刻胶（885864）专用电子化学品（881172）的企业，依托自身的研发实力和持续投入，通过20多年的不懈努力，技术和产品已经覆盖了PCB干膜光刻胶（885864）、LCD光刻胶（885864）、半导体（881121）光刻胶（885864）等主要光刻胶（885864）种类中的关键原材料品种。公司拥有稳定而优质的客户是公司的核心竞争力之一。公司主要客户包括长兴化学、旭化成、RESONAC、住友化学、JSR、DNP、三菱化学、LGC、ARTIENCE、奇美、长春化工（850102）等全球知名光刻胶（885864）生产商。公司与这些客户合作多年，在新产品研发和产业化方面建立了良好的合作关系。 光刻胶（885864）专用电子化学品（881172）指的是生产光刻胶（885864）使用的化学原料（881108），包括光刻胶（885864）光引发剂、光刻胶（885864）树脂、单体(活性稀释剂)和其他助剂。光刻胶（885864）光引发剂(包括光增感剂、光致产酸剂等)和光刻胶（885864）树脂等专用电子化学品（881172）是影响光刻胶（885864）性能的最重要原料。由于光刻胶（885864）用于加工制作精细度极高的图形线路，对作为原料的化学品的纯度、杂质、金属离子含量等要求非常严苛。近年来，随着新技术、新工艺不断涌现，电子信息产业的更新换代速度不断加快，对光刻胶（885864）的需求不论是品种还是数量都在持续增长。随着PCB光刻胶（885864）行业已基本完成向中国大陆的转移，LCD光刻胶（885864）行业正在推进向中国大陆转移的进程，以及半导体（881121）光刻胶（885864）行业国产化的趋势，市场需求的扩大、行业自身的技术进步及国家政策的持续鼓励，电子化学品（881172）产业面临着良好的行业发展机遇。公司秉持创新引领理念，以市场为导向聚焦干膜光刻胶（885864）行业问题与前瞻性技术，在半导体（881121）光刻胶（885864）关键原材料方面，公司主要布局的产品方向有：半导体（881121）i线光酸、半导体（881121）KrF光酸、半导体（881121）ArF光酸、自由基聚合PHS树脂、阴离子聚合PHS树脂。公司光酸产品主要技术指标能够满足下游行业应用需求。公司围绕PFASFree课题方向，自主开发全新i线光酸新结构，已进入客户评价体系。自由基聚合PHS树脂目前已进入客户端进行连续放大验证；阴离子聚合窄分布PHS树脂试制样品客户反馈良好，正在进一步送样测试。 布局先进封装（886009）等高端电子材料，切入高增长赛道 公司积极研发推进新产品，例如应用于半导体（881121）先进封装（886009）领域的光敏性聚酰亚胺(PSPI)及电镀铜、镍、锡银等电镀液产品。公司的光敏性聚酰亚胺(PSPI)产品包括350高温固化、250低温固化及180超低温固化三种类型。电镀铜、镍、锡银等电镀液产品，可以覆盖RDL、Pillar、μBump、TSV、TIV、大马士革等工艺，公司部分电镀液产品在客户处处于量产化导入验证阶段。公司年产395.2吨半导体（881121）先进封装（886009）材料项目，分两期建设：一期项目投资建设259t/a半导体（881121）先进封装（886009）材料项目，二期项目投资建设136.2t/a半导体（881121）先进封装（886009）材料项目。一期项目已验收通过，具备量产化能力，二期处于建设过程中。近期公司高温PSPI产品收到贸易商百公斤级订单，该订单的产品应用于前制程(应力缓冲层Buffercoat)。 作为半导体（881121）封装领域的“黄金骨架”，PSPI(光敏性聚酰亚胺)承担着芯片表面保护、凸块钝化及重布线层绝缘等核心功能。其独特优势在于兼具光敏成像能力与极端环境耐受性(-269至400)，是2.5D/3D封装、晶圆级封装(WLP)等先进工艺的必需材料。随着人工智能（885728）算力的迅猛发展，HBM高带宽存储和Chiplet等技术推动先进封装（886009）需求快速增长，关键材料供应愈发紧张。全球高端PSPI市场被日本和美国企业主导。28nm以下制程所需的高规格材料几乎由日本东丽、富士胶片、旭化成以及美国HDMicroSystems(杜邦（DD）与日立合资)垄断，技术壁垒与市场集中度极高。由于进入门槛高，PSPI在国内长期依赖进口，成为先进封装（886009）领域的关键“卡脖子”材料。2025年5月，日本旭化成公司发布关于PIMEL供应调整的通知，指出“由于AI算力需求的快速增长，尽管公司已经努力提升产能，但仍无法及时满足，导致其不得不实施限供措施，以优先满足台积电（TSM）等大客户对这一材料的需求。”在政策支持、技术突破与市场需求共振下，国内厂商有望完成从验证导入到规模供应的跨越，真正切入高端市场。 盈利预测和投资评级 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为13、16、18亿元，归母净利润分别为0.40、1.38、2.51亿元，2027-2028年对应PE分别58、32倍。公司是国内少数布局光刻胶（885864）专用电子化学品（881172）的企业，技术和产品已经覆盖了PCB干膜光刻胶（885864）、LCD光刻胶（885864）、半导体（881121）光刻胶（885864）等主要光刻胶（885864）种类中的关键原材料品种，并于长兴化学、旭化成、RESONAC、住友化学、JSR、DNP、三菱化学、LGC、ARTIENCE、奇美、长春化工（850102）等全球知名光刻胶（885864）生产商建立了良好的合作关系；同时公司积极研发推进新产品，例如应用于半导体（881121）先进封装（886009）领域的光敏性聚酰亚胺(PSPI)及电镀铜、镍、锡银等电镀液产品，公司光敏性聚酰亚胺产品在多家客户处验证中，部分电镀液产品在客户处进行小批量产品验证阶段，有望带来新的增长曲线，首次评级，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。