中信建投证券（HK6066）——2026年一季报点评：海外需求高景气延续，出口+网内高压强α凸显
核心观点 公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业总收入45.69亿元，同比增长41.60%，归母净利润5.5亿元，同比增长23.17%，业绩实现较快增长。2026年公司新增合同订单目标为375亿元(不含税)，同比增长30%；2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，预计公司将稳步兑现年度目标，2026Q1已迈出坚实一步。网内市场得益于电网投资上行，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。海外市场需求向好，2026年以来我国核心一次设备出口持续增长。在海内外电网建设高景气的背景下，预计国内和海外市场将保持较好需求。公司强α属性将持续显现，发展行稳致远。 事件 公司发布2026年一季度报告，2026Q1实现营业总收入45.69亿元，同比增长41.60%，归母净利润5.5亿元，同比增长23.17%；扣非归母净利润4.9亿元，同比增长12.8%。 简评 2026Q1业绩较快增长，短期受汇兑波动 1)2026Q1归母净利润/扣非归母净利润分别为5.5/4.9亿元，同比增加23.2%/12.8%。 2)整体业绩稳健增长，归母净利润增速较前期略有放缓，预计受汇兑损失以及订单结构低毛利项目等影响。 2026年经营目标延续稳健上行，已迈出坚实一步 1)公司2026年新增合同订单目标为375亿元(不含税)，同比增长30%，相较于2025年目标有所提升，预计公司将稳步兑现目标，海外市场将贡献重要增量。 2)公司2026年营业收入目标为270亿元，同比增长25%，公司2026Q1实现较快增长，已迈出坚实一步。 3)多维举措：①巩固并提升国内电网市场份额，深耕发电集团总部及区域发电企业；②积极拓展电源配套及数据中心等新兴细分行业客户。③加速全球化战略落地，强化海外根据地建设。④前瞻布局打造未来引擎。巩固变压器、GIS等主力产品；全面突破场站级储能（885921）、构网型解决方案及创新FACTS业务、大力推动中压成套、低压直流元件（881270）及锂电/超容产品的系列化等。 电网建设景气度较高，公司高压设备突破，中标份额居前 1)预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。 2)国家电网2025年总部六批次输变电集中招标中，输变电设备（884088）采购总金额约919亿元，同比增长约25%。其中，组合电器采购额约250亿元，同比增长约35%，公司在组合电器等产品的中标金额位居前列，750kV组合电器产品多次中标。电网建设景气度较高，为公司提供了稳定增长的基础。 海外市场需求旺盛，深耕布局未来可期 1)海外市场需求旺盛。2026年1-3月一次设备的出口规模保持增长，变压器累计出口规模约175.2亿元，同比增速34.3%；高压开关等累计出口规模约99.2亿元，同比增长18.3%，2026年以来一次设备出口延续良好的增长趋势。 2)公司2025年在海外市场收入达到58.0亿元，同比高增85.8%，海外收入占比达到27%。主要市场包括欧洲、亚洲、非洲等多个地区。公司海外主要销售开关类、变压器类、互感器类产品。 3)海外市场保持较高景气。海外需求旺盛得益于海外新能源（850101）、电网建设、用户侧需求的增加。公司在海外市场深耕多年，具有较强的品牌力，较高的产品力，在海外需求增长同时不断拓展市场份额，公司海外业务未来可期。 业绩预测 预计2026/2027年公司归母净利润为44.9/58.0亿元，对应PE为32.6/25.2x。
一、公司概况：从广州走向全国，历经四大发展阶段。截至2026年5月末，保利集团持有保利发展（600048）40.72%的股份，为公司实际控制人，公司最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。发展战略方面，2024年至今，提出“打造具有卓越竞争力的不动产生态平台”为战略愿景，坚持不动产投资开发主业，加快构建起“一个新的保利发展（600048）、三大主业支撑”的业务格局，自公司成立以来，公司始终坚持战略引领，管理团队长期保持稳定。 二、经营表现：公司销售规模稳居行业第一。公司自2023年起全口径销售额超过碧桂园（HK2007），成为销售金额排名第一的房地产（881153）主体。公司自2023年起全口径销售额超过碧桂园（HK2007），成为销售金额排名第一的房地产（881153）主体，但近两年销售规模受景气度影响持续下降，2025年公司实现签约销售金额2530亿元，同比下降21.7%；实现全口径销售面积1235万平，同比下降31.3%，销售均价20485.8元/平方米，较上年同比提升13.9%。公司坚持“核心城市+城市群”深耕战略，聚焦一、二线城市及核心城市群内三线城市组成的38个核心城市。近两年拿地节奏放缓，拿地权益比上升。公司集中在高能级城市拿地。 三、财务概况：受到公司房地产（881153）项目结转规模下降影响，2025年公司营收同比下降1.13%，实现归母净利润10.35亿元，同比下降79.31%。毛利率较去年同期下降1.18个百分点至12.75%。公司盈利空间持续收窄，公司持续加强各项费用管控，销售管理费率保持低位。 四、债务情况与偿债压力：公司表内有息债务规模持续压降，偿债指标表现良好，融资成本低。据募集说明书，截至2025年末，公司有息债务余额为3411.56亿元，较2024年末减少2.20%，债务规模持续压降；短期债务占比基本维持在20%左右。公司发挥多元化融资优势，持续推动债务结构优化。 五、投资建议：公司作为央企信用资质好，2025年控股股东变更为保利集团，公司在集团内的股权层级提升，股东支持强。龙头地位保持稳固，销售金额维持行业第一，拿地新增项目聚焦核心城市，土储结构持续优化，融资渠道畅通，综合融资成本较低，未来随着行业集中度提高，公司具备竞争优势，我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润为18.08/23.91/28.34亿元，对应26/27/28年PE分别为32.58X/24.63X/20.78X，持续给予“买入”评级。 六、风险提示： 房地产（881153）行业政策风险；销售改善不及预期；土地市场竞争加剧
中信建投证券（HK6066）——2026年一季报点评：主业延续稳健增长，SST领先打开未来空间
核心观点 公司发布2026年第一季度报告，2026Q1营业收入增长18.05%，归母净利润增长12.08%，业绩延续稳健增长。预计电网自动化及电厂工业自动化产品收入稳步提升，经营业绩稳健上行。电网端，国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，行业景气度较高。发电端，公司新能源（850101）业务得益于清洁能源（850101）建设背景下风电（885641）光伏装机量保持较高规模等。用电端，公司积极把握数据中心行业发展带来的新机遇，已正式发布数智SST1.0固态变压器，行业地位领先。预计公司将持续受益于电力设备行业景气带来的旺盛需求。 事件 公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入21.58亿元，同比增长18.05%；归母净利润2.71亿元，同比增长12.08%；扣非归母净利润2.64亿元，同比增长13.00%。 简评 2026Q1业绩延续稳健增长 1)2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为2.71/2.64亿元，同比增加12.08%/13.00%。业绩延续稳健增长态势，预计电网自动化及电厂工业自动化产品收入稳步提升。 2)2026Q1单季度毛利率31.45%，同比略降0.35pct，预计系产品结构变化、电网系统外相关产品持续拓展等影响。 3)2026Q1公司销售费用率、管理费用率分别同比降低1.0pct、0.4pct。预计系规模化效应、加强管理等，公司费用控制能力显现，经营效率提升。 主业延续稳健增长，SST打开数据中心新空间 1)2025年公司电网自动化业务收入36.79亿元，同比增长11.2%；电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比增长22.5%。 2)2026年4月公司正式发布数智SST1.0固态变压器，是中压交流直达800V直流的能源（850101）平台，面向下一代数据中心新型供电解决方案。公司表示SST1.0产品已经实现量产，未来将根据行业需求不断迭代升级。 坚定拓展海外市场，积极把握数据中心等行业机遇 1)持续深耕电网。国家电网“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，电网行业景气度高企。公司在国家电网集中招标、南方电网框架招标的中标规模均名列前茅。 2)网外业务保持拓展。①新能源（850101）方面，2025年1-12月太阳能累计新增装机规模315G（885556）W，同比增长14%；风电（885641）累计新增装机规模120GW，同比增长51%，新能源（850101）新增装机保持较高规模。公司以“技术引领+场景深耕”双轮驱动战略为核心，持续巩固行业头部地位，在海上风电（885641）、风光大基地等细分市场的占有率稳居行业前列。②传统发电方面，成功中标浙江国投吉能(舟山)、浙江国能安吉梅溪、江苏华能通州湾、江苏大唐吕四港电厂等多个项目，并打破传统模式整体承接NCS、发变组保护、涉网自动化及保护等全套电气二次系统，进一步巩固市场地位。公司网外发电侧业务将持续受益。 3)积极把握数据中心等行业机遇。深度融合能源（850101）管理与数字技术，在西北、华北等区域形成规模化应用场景，深度参与中国移动（HK0941）呼和浩特数据中心、京津算力产业园、芜湖字节跳动二期火山引擎算力中心等多个项目，助力客户实现算力扩容与能耗管控的平衡发展。同时，紧密跟踪绿电直连以及直流配电在数据中心建设中的应用。预计未来公司将在AIDC相关场景持续取得新突破。 4)坚定拓展国际市场。公司积极推进国际化发展战略，未来将深耕东南亚、南亚、中亚、非洲等核心区域市场布局，同步向欧洲、南美、澳洲等市场探索拓展。报告期内中标中老联网工程老挝侧500kV那磨变电站稳控系统，实现了公司在老挝稳控市场的业绩突破；中标海外市场Terra3.5G（885556）W光伏及4.5G（885556）Wh储能（885921）项目、4GVar大容量SVG批量采购项目；中标并投运巴基斯坦10MW构网型储能（885921）项目；配网开关在国际市场迈出坚实步伐，持续中标刚果金、肯尼亚、老挝等多个项目。 业绩预测 预计公司2026/2027年归母净利润分别为9.8/11.5亿元，PE为60.5/51.2x。 风险分析 1)需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源（850101）装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压（885425）建设推进进度不及预期。 2)供给方面：铜资源、钢铁（850106）等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3)政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4)国际形势方面：能源（850101）危机较快缓解、能源（850101）价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5)市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6)技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
中信建投证券（HK6066）——2026年一季报点评：数据中心订单+收入双高增，全球需求高景气共振向上
核心观点 公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司归母净利润为1.12亿元，同比增长4.83%，主要系股权激励费用、可转债列支利息支出、汇兑损失等影响，若剔除上述因素，2026Q1归母净利润为1.54亿元，同比增长43.84%。公司整体盈利能力改善，销售毛利率为25.74%，同比增加0.81pct，优质客户和订单比例的不断提升。公司数据中心业务高速增长，2026Q1订单及收入均实现同比100%以上的高增长。公司面向未来推出SST、HVDC产品。公司通过全球化产能布局优化，多元化市场+内外双循环、研发创新及降本增效，多举措并举应对国际贸易摩擦风险。作为变压器领域头部企业，公司深耕海外市场，将受益于国内外的旺盛需求，以及AI行业高景气带来的新机遇。 事件 公司发布2026年一季度报告，2026Q1公司实现营业收入15.23亿元，同比增长13.41%；归母净利润1.12亿元，同比增长4.83%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长1.35%。 简评 2026Q1经营业绩符合预期 1)2026Q1公司归母净利润/扣非归母净利润分别为1.12/1.00亿元，同比增加4.83%/1.35%。 2)业绩增速略低于收入增速，主要系股权激励列支股份支付影响归母净利润0.14亿元；因可转债列支利息支出影响归母净利润0.11亿元；因美元贬值导致汇兑损失影响归母净利润0.17亿元。若剔除上述因素，归母净利润1.54亿元，比上年同期增长43.84%。 海外&数据中心订单高增，在手订单充沛 1)收入角度，2026Q1公司海外销售收入实现6.18亿元，同比增长67.55%，占营业收入的比例已达40.57%。公司精准把握AIDC发展对电力设备的强劲需求，数据中心领域实现销售收入3.83亿元，同比增长103.77%。 2)在手订单充沛：2026Q1公司新签订单33.44亿元，同比增长64.48%；截至2026Q1，公司在手订单90.04亿元，同比增长26.02%。订单增长主要来源于海外市场及数据中心领域。 3)盈利能力改善：2026Q1公司销售毛利率25.74%，同比增加0.81pct，销售订单质量进一步提升，优化业务结构。 公司出口业务持续上行，海外需求景气度延续， 1)2026Q1公司实现主营业务收入15.23亿元，同比增长13.41%。其中海外销售收入同比增长67.55%，预计主要系海外需求快速增长及公司海外渠道优势日益凸显。逐渐形成国内+国外双轮驱动的格局。 2)海外需求持续向好。根据海关总署统计显示，2026年1-3月我国变压器出口规模持续增长，累计出口金额达175.2亿元，同比增速34.3%。变压器出口延续良好的增长趋势。公司20多年来深耕海外市场，国际业务收入增速较快。全球能源（850101）变革与AI产业快速发展驱动电力市场持续扩容，预计公司海外业务将持续上行。 数据中心需求高景气，面向未来拓展HVDC+SST产品 1)数据中心产品需求高景气。①产品矩阵丰富：公司可以提供AIDC模块化电源装备(包含变压器，成套开关电力模块、能源（850101）管理等产品)。②覆盖知名客户：已涵盖阿里巴巴（BABA）、百度（BIDU）、华为、中国移动（HK0941）、中国联通（600050）等知名企业。③2025年公司在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，成为驱动业绩增长的强劲引擎。 2)针对数据中心技术向HVDC(高压直流)和SST(固态变压器)迭代的趋势，公司已重点投入多电压等级(400V及±400V)HVDC系统及其关键模块的研发，持续为AIDC提供更为高效紧凑的直流供电解决方案。公司10kV/2.4MW固态变压器(SST)样机已完成。公司致力于为全球AIDC客户提供从HVDC到SST的全栈式高效供电解决方案。 多举措并举应对国际贸易摩擦风险 1)全球化产能布局优化：公司已在全球范围内建立生产基地，覆盖墨西哥、波兰、马来西亚等地区。海外新产能预计将在年内逐步落地。 2)多元化市场+内外双循环：①国内：通过深化渠道渗透与产品创新，已形成稳定的基本盘。②海外：波兰工厂辐射欧盟，马来西亚基地覆盖东盟，构建起更具韧性的跨国经营体系。 发布股票激励计划，彰显未来经营信心 1)2025年8月公司发布《2025年限制性股票激励计划(草案)》，计划拟向激励对象授予限制性股票500万股，约占公司总股本的1.09%。 2)考核指标：首次授予的限制性股票对应的考核年度为2025-2027年。考核目标值来看，2025、2026、2027年年度净利润分别为7.19、8.63、10.35亿元。考核触发值来看，2025、2026、2027年净利润分别为6.61、7.48、8.63亿元。 业绩预测 预计公司2026、2027年归母净利润为9.0、11.6亿元，对应PE为47.3/36.6x。 风险分析 1)需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源（850101）装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压（885425）建设推进进度不及预期。 2)供给方面：铜资源、钢铁（850106）等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。 3)政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。 4)国际形势方面：海外关税风险；能源（850101）危机较快缓解、能源（850101）价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。 5)市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。 6)技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升等。
事件：2026年6月13日，公司发布《鼎捷数智（300378）股份有限公司关于收购能誉科技51%股权的公告》，拟收购能誉科技51%股权。 收购能誉科技，深耕智慧能源（850101）与工业智能化。2026年6月13日，公司发布公告，拟收购能誉科技51%股权。能誉科技是智慧能源（850101）与工业智能化控制领域方案提供商，主要致力于从数据采集、设备互联、自动控制、AI优化、综合管理，全流程全周期（883436）为客户建立高效智慧能源（850101）控制系统，打造智慧能源（850101）行业的鸿蒙体系，并且公司以EnerAI智能体为基础构建了高效机房能耗仿真系统EnerSimulation、AI能耗决策优化软件Enerefsys?-AI、AI自生成工业组态软件i-enerconsys?。合作客户端，能誉科技覆盖客户群体包含长江存储、北方华创（002371）、特斯拉（TSLA）、理想、蔚来（NIO）等，覆盖行业包括半导体（881121）、汽车制造等，和鼎捷数智（300378）的客户群体有良好匹配。我们认为本次收购旨在达成积极的战略协同效应，促进鼎捷数智（300378）在智慧能源（850101）及工业智能化道路上行稳致远。 深入工业AI、物理AI布局，补齐短板。具体到技术端，本次收购完成后，能誉科技依靠在能源（850101）端的BIM数字孪生（885820）、仿真建模，以及在能源（850101）管理+厂务领域的业务能力，有效补齐了鼎捷数智（300378）在OT+工业控制层的技术短板，深化鼎捷数智（300378）在工业AI、物理AI端的行业布局，进一步完整业务版图。最后在业绩端，根据《业绩承诺补偿协议》，能誉科技2026年度、2027年度及2028年度扣非净利润分别不低于人民币3000万元、3500万元、4000万元，且合计不低于1.05亿元；2029年度扣非净利润不低于业绩承诺期内任一年度扣非净利润，2029年度营业收入不低于业绩承诺期内任一年度营业收入，对鼎捷数智（300378）未来业绩增量具备积极贡献。 盈利预测与评级：预计公司完成对能誉科技的收购后，其自身短板得以补齐，显示公司在AI+布局进一步加速，能誉科技的业绩承诺在未来也有望贡献业绩增量。因此我们持续看好公司未来发展，预计公司2026-2028年实现营收26.29亿元、28.75亿元、31.98亿元；归母净利润2.02亿元、2.37亿元、2.93亿元；EPS0.74元、0.87元、1.08元；对应6月18日股价，PE为51.4X、43.7X、35.4X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度下滑；政策落地不及预期；技术创新进度不及预期；收购标的公司业绩承诺不及预期；股东减持风险；宏观环境波动。
天风证券（601162）——内需回暖叠加出海提速，业绩亮眼
事件 2026年4月，公司发布2025年年度报告。2025年实现营业收入138.00亿元，同比增长33.98%；归属于上市公司股东的净利润18.69亿元，同比增长48.14%；扣非净利润17.70亿元，同比增长75.18%。经营活动现金流净额26.79亿元，同比大幅改善(2024年为-6.19亿元)，盈利质量显著提升。 内需修复叠加集采常态化，国内业务强势反弹 2025年国内市场实现收入103.69亿元，同比增长29.07%，是业绩反弹的核心驱动。大规模医疗设备（884145）更新政策进入常态化实施阶段，有效拉动各级医疗机构对影像、放疗等设备的更新需求。公司凭借全线产品协同发力，继2022、2024年后再度蝉联中国新增市场综合市占率第一，较上年提升4.5个百分点。具体产品线看，MR业务收入45.48亿元，同比+42.46%，综合市占率首次跃居中国第一；CT收入35.45亿元，同比+16.31%，连续三年蝉联新增市占率第一；RT新增市占率同比大幅提升18.1个百分点，首次跃居中国市场首位。多产品线共振放量，印证了公司产品矩阵的逐步成熟。 海外提速明显，全球化战略进入收获期 海外业务实现收入34.31亿元，同比大幅增长51.39%，占总收入比重提升至24.86%。公司业务版图已覆盖全球100余个国家和地区，高端旗舰产品加速进驻哈佛麻省总医院（884301）、汉诺威医学院等全球顶尖机构。欧洲依托鹿特丹新总部，深度覆盖欧洲24个欧洲国家和地区；亚太市场印度头部私立医院（884301）渗透率超90%；新兴市场拓展迅猛。uAngioAVIVA成为国内唯一集齐NMPA、FDA及CE三重认证的国产DSA系统，海外认证突破持续加速。随着全球装机量突破39,000台套，后续高黏性服务收入(同比+25.96%，海外服务+50%以上)将成为跨周期（883436）增长的助力。 创新产品矩阵夯实长期壁垒 国产首款光子计数能谱CTuCTUltima获批上市并投入商业化运营，具有里程碑意义；全球首创双宽体双源CTuCTSiriuX于2026年1月获批；uMRUltra(3.0T动态高清磁共振)已完成中欧美三大市场准入；5T磁共振uMRJupiter累计订单突破60台，进驻全国超30省市。累计专利申请突破10,000项，高价值发明专利占82%。前沿产品的持续落地，强化了公司在超高端市场的差异化竞争壁垒。 盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为167.32/208.11/249.75亿元，归母净利润分别为24.35/30.46/36.57亿元。国内景气持续复苏、海外加速落地及新品放量构成核心增长驱动，维持"买入"评级。 风险提示：国内医疗设备（884145）采购政策变化或不及预期；海外市场拓展受地缘政治及汇率波动影响；市场竞争加剧导致毛利率持续承压；新产品商业化进度不及预期。