区位优越，吞吐量有望高增长 “一带一路（885494）”、西部大开发（886086）、产业西迁带动川渝、云桂黔GDP和出口占比上升；广西将推动机械装备、汽车及新能源汽车（885431）等优势产业链及铝、钢铁（850106）、有色金属（1B0819）、石化化工（850102）等传统产业链发展，生产原料进口和机电产品出口有望增长。2025年西部陆海新通道海铁联运量占北部湾港（000582）全港集装箱吞吐量15%左右，2026年1-4月全国经西部陆海新通道进出口金额同比增长17%，有望贡献集装箱吞吐量增量。公司东盟箱量、散货量约占外贸箱量、散货量50%、20%，RCEP和东盟自贸区政策有望推动吞吐量增长。 平陆运河通航，吞吐量有望跃升 平陆运河运价低廉、大幅缩短西南地区水路货运航程，有望吸引广西货物从珠三角港口转向北部湾港（000582）。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2029年，平陆运河或将给北部湾港（000582）贡献吞吐量超1.25亿吨。西江流域建材（850107）价格低于北部湾港（000582），西江航道过闸货量高于设计通过能力，平陆运河运量增长空间大。据刘胜友《平陆运河江海联运运量预测分析》，2035年，平陆运河总货运量或超1.1亿吨，平陆运河或将给北部湾港（000582）贡献吞吐量超1.6亿吨。平陆运河散杂货运量占比或较高，费率高于集装箱，公司单吨收入有望提升。吞吐量高增长有望推动产能利用率和毛利率提升。 规模持续扩张，打造国际枢纽海港 2015-25年营业收入、归母净利润CAGR均为10%，2020-25年货物、集装箱通过能力CAGR分别达11%、15%。2025年货物吞吐量、通过能力分别为3.6、4.5亿吨，航线数增长25%；截至2025年底仍在建项目预计将增加吞吐能力3584万吨。控股股东7个沿海货运泊位逐步注入公司。公司拟战略入股宁波远洋（601022），将成为宁波远洋（601022）在华南地区的唯一母港。 调整盈利预测，维持“买入”评级 2024年公司处置天宝能源（850101）股权，使得归母净利润基数较高，我们在2025年基础上进行预测，预计2026-28年货物吞吐量同比增长8%、15%、15%，单吨收入同比增长2%、5%、5%，单吨成本同比0%、-3%、-3%，调整2026-28年预测归母净利润至12.5、19.2、27.5亿元，维持评级。 风险提示：经济周期（883436）波动，收费政策调整，资本开支规模较大，股权融资摊薄EPS，吞吐量增长和单吨收入提升不及预期，单吨成本下降不及预期。
业绩预览 1H26预告盈利60.0-70.0亿元 公司公告1H26预告归母净利润60.00-70.00亿元，同比+118.7%-155.1%；扣非净利润56.87-66.87亿元，同比+96.4%-130.9%。即2Q26预测归母净利润38.83-48.83亿元。由于2Q26油价和化工（850102）品价格在高位持续的时间超预期，公司业绩预告超市场预期。 关注要点 化工（850102）品价格大幅波动，乙烷裂解低成本优势突出。3-4月油价和丙烷价格上涨带动聚乙烯、乙二醇和丙烯酸（885829）及酯等化工（850102）品价格大幅上涨。公司充分利用产业链一体化优势，保持生产装置稳定运行，利用C2进口乙烷的低成本优势，公司2Q26业绩同环比大幅增长。5-6月随着油价调整以及需求的负反馈，化工（850102）品价格有所回调，但C2下游回调幅度小于丙烯酸（885829）产业链，C2仍维持了高盈利水平。当前海外原油和丙烷等化工（850102）原料供应在逐步恢复平稳，化工（850102）品价格也有望企稳，产业链价格趋于平稳。我们认为化工（850102）品中期处于景气上行周期（883436）中，后续价格仍有上行空间，公司在乙烯及下游，和丙烯酸（885829）及酯两条产品线上业绩弹性充足。 持续推进产业链延伸项目，酝酿C2新项目战略布局。公司加快建设16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂(SAP)、20万吨精丙烯酸（885829）、26万吨芳烃联合装置等项目建设，将轻烃综合利用高附加值产品做精做深，持续提升盈利能力。此外公司仍在积极酝酿推进乙烷裂解的后续新项目，我们看好公司长期成长性。 盈利预测与估值 基于2Q26化工（850102）品价格在高位持续时间超预期，以及我们对乙烯和化工（850102）品景气度有望上行的看好，我们上调2026/2027年盈利预测26.0%/24.0%至100.98亿元/102.78亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率8.6倍/8.4倍。维持跑赢行业评级，维持目标价35.7元，对应11.9倍/11.7倍2026/2027年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。 风险 油价大幅下跌；乙烷或丙烷大幅上涨；新项目进度不及预期。
事件：BARF+CFB，年内第4次出海。6月23日，海思科（002653）宣布与Nuvectis于近日签订独占许可协议，授予Nuvectis在除大中华区域以外的全球范围内开发、生产和商业化HSK42360(BRAF抑制剂)的独家权利，以及在除大中华、东南亚及印度以外区域的全球范围内开发、生产和商业化HSK39297(CFB抑制剂)的独家权利，海思科（002653）将获得4000万美元的首付款和近期里程碑付款及最高14.21亿美元的额外里程碑付款，以及未来产品净销售额最高至两位数分层的特许权使用费。 HSK42360：下一代BRAF，展现“透脑+克服耐药”BIC潜力。HSK42360是海思科（002653）自研同类最佳BRAFparadoxicalbreaker抑制剂，可在抑制BRAFV600X突变的同时阻断BRAF二聚体形成，从而克服第一代BRAF抑制剂在多种肿瘤治疗中出现的获得性耐药问题。该分子具有良好的中枢神经系统渗透性，在原发性脑肿瘤及脑转移瘤中均显示出较强的潜在治疗优势。目前，HSK42360正在开展I期临床研究。 HSK39297：全球第二CFB抑制剂，PNH先行、多适应症接力。HSK39297是每日口服一次CFB抑制剂，用于治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症(PNH)、IgA肾病和狼疮性肾炎，PNH适应症已提交国内上市申请，IgA肾病、狼疮性肾炎分别处于Ⅲ、Ⅱ期临床。C5靶点已验证补体药物在罕见病领域的市场潜力，长效C5静脉注射单抗Ultomiris2025年全球销售额达47.18亿美元(同比+20%)，核心适应症覆盖PNH、gMG等罕见病。当前行业研发重心向更上游靶点迁移，CFB可实现全通路、更源头阻断，理论上抑制更彻底、适应症开发范围更广，且口服能提高依从性、减少感染风险。iptacopan是首个上市、每日口服两次CFB抑制剂，2023年起陆续获批PNH/IgA肾病/C3肾小球病，2025年全球销售额达5.05亿美元(同比287%)。HSK39297作为同靶点全球第二，注册路径更短、口服依从性更佳，有望通过桥接试验或补充全球多中心数据快速推进FDA/EMA注册。 我们预测公司2026-2028年每股收益分别为0.54、0.76、0.92元，考虑到公司诸多创新药（886015）管线仍处于临床阶段，因此采取DCF估值法，对应目标价为70.11元，维持给予“买入”评级。 风险提示 创新药（886015）研发失败、商业化不及预期、市场竞争加剧、国内国外医保政策变化、核心人员流失等风险。
华研专注于散热材料研发以及服务器液冷相关金属零组件及模组制造 华研科技成立于2016年，专注于不锈钢、钛合金、磁性材料（884057）、高性能散热材料等领域；作为国家级专精特新（885929）“小巨人”及高新技术企业，以新材料研发为驱动，致力于为客户提供一站式的金属结构件及关键模组整体解决方案，产品主要应用于消费电子（881124）各类精密转轴模组的设计制造与组装、散热材料的研发及服务器液冷相关金属零组件与模组。目前，公司正在积极推进相关技术的研发和产品验证工作。 仁禾智能是国家级高新技术企业和深圳市专精特新（885929）企业，长期深耕高端软质材料制造领域，为3C电子行业尤其是智能穿戴（885454）设备提供定制化软包解决方案；华宝利作为国家高新技术企业，聚焦精密零部件及智能硬件制造，持续推进“声学+智能终端”协同发展。 裕同新材作为3C及新能源（850101）车轻量化复合材料应用先驱，提供轻量化功能结构一体化精密结构件。 总体来看，公司“N”业务正依托与头部客户的深度协同，有望从包装向高附加值精密制造领域稳步延伸，第二增长曲线日益清晰。 传统业务扎实，全球布局完善，或具备稳定成长能力 截至2025年，公司已建成覆盖全球的交付网络，拥有40多个生产基地及4大服务中心。主要海外生产基地布局包括越南(北宁、平阳)、泰国、马来西亚(双溪大年、新山)、印尼(勿加泗、宗邦)、印度(班加罗尔、诺伊达)、菲律宾(利帕)、墨西哥(瓜达拉哈拉)以及欧洲匈牙利，各工厂产能利用率因区域、投产时间及产品结构不同而存在差异。 2025年印尼宗邦工厂和马来西亚新山工厂相继建成投产，进一步增强了东南亚区域的产能和响应能力。2026年公司收购匈牙利当地包装企业，进一步强化欧洲战略布局，提升对欧洲客户的本地化交付水平。 未来，公司将继续以“全球交付、本地服务”为方向，加快在欧洲、北美等重点区域的生产基地建设与并购整合，并依托已有的客户资源和运营经验，持续拓展海外高附加值订单，力争海外收入占比和盈利水平稳步提升。 维持“买入”评级 公司历来重视对股东的合理回报，未来分红计划将综合考虑公司的业务发展需求、资本开支规划、现金流状况及整体经营战略等综合因素确定。我们预计公司2026-28年归母净利润分别为18.1/20.8/23.6亿元。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，业务拓展不及预期等
维持“增持”评级。我们维持预测公司2026-2028年归母净利润分别为2.82、3.51、4.32亿元，对应EPS分别为0.42、0.52、0.64元，给予公司2027年40倍PE，上调目标价至20.80元，维持“增持”评级。 公司战略由“环保+绿色能源（850101）”双主业向AI基础设施和数智化应用延伸。公司核心业务聚焦环境治理（881181）与绿色能源（850101）两大领域，形成高端环保装备制造、环保整体解决方案、水处理运营及第三方服务、固废处置与资源化利用、绿色能源（850101）投资及运营五大核心业务板块。截至2025年末，公司货币资金为9.19亿元，保持充裕资金储备，为绿色能源（850101）、算力中心建设、算电协同及装备制造等新业务拓展提供支撑。2025年公司销售商品提供劳务收到的现金5.53亿元，较2024年回升，主营业务回款端边际改善；2025年公司资本开支24.91亿元，反映公司正处于战略转型加速投入阶段。 算力中心订单破冰，算电协同打开成长空间。AI算力设施正从单纯信息基础设施，逐步演变为高能耗、高可靠供电要求的能源（850101）负荷，具备绿电开发、储能（885921）、供配电装备及工程交付能力的企业，有望围绕智算中心能源（850101）底座拓展业务机会。公司目前已取得算力中心建设订单1.5亿元，标志数智业务进入项目兑现阶段；同时，公司将算电协同、算力工程、智能超充纳入新能源（850101）业务版图，并明确依托新疆、内蒙等地的绿色能源（850101）优势资源，协同推进算电协同：新疆乌苏光伏项目计划于2026年6月底并网，风电（885641）已承接48MW、电网侧独立储能（885921）已拓展2.3GWh，并规划将储能（885921）装机扩大至10GWh、风电（885641）增至1.5G（885556）W，以低成本绿电叠加储能（885921）调节匹配智算中心高耗能需求。 环保装备能力延伸算力配套，三大基地协同布局。2025年公司高端环保装备制造实现收入1.82亿元，同比增长499.26%，毛利率达51.35%，收入占比提升至10.64%。公司三大装备基地中，武汉基地从事环保设备（881284）、高低压电气柜及算力中心SST供电系统的研发制造，南宁基地制造家用储能（885921）、工商业储能（885921）、电网侧储能（885921）及算力集成舱等设备。SST供电系统面向智算中心高密度供配电、算力集成舱面向模块化快速部署，直接对接算力中心建设需求，与算力中心建设订单形成“工程+装备”协同。 风险提示。项目进度低于预期、应收账款回收低于预期等。
2026年第一季度业绩1.01亿元，同比扭亏为盈。2026年第一季度，公司实现营业收入23.6亿元，同比+25%；归母净利润1.01亿元，去年同期为-0.28亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润0.97亿元，去年同期为-0.63亿元，同比扭亏为盈，主要受益于海外户用逆变器（884304）及储能（885921）电池销量高增。单季度综合毛利率为26.3%，同比+6.9pct；净利率为4.2%，同比+4.8pct。 储能（885921）产品成为业绩增长核心驱动力。2025年公司储能（885921）电池收入15.5亿元，同比+227%，毛利率26.3%，同比-5.5pct；储能（885921）逆变器（884304）收入9.6亿元，同比+107%，毛利率47.0%，同比-2.7pct；储能（885921）产品收入高增，主要原因系澳大利亚户储补贴政策落地及欧洲市场去库存接近完成。并网逆变器（884304）收入25.6亿元，同比+15%，毛利率20.2%，同比+0.4pct；户用系统收入31.1亿元，同比+2%；毛利率11.0%，同比-3.2pct；其他产品收入6.3亿元，同比+33%，毛利率27.9%，同比-3.4pct。 海外市场多点开花。2025年12月，澳大利亚政府将“更便宜的家用电池计划”预算从23亿澳元追加至72亿澳元。受此影响，2025年公司大洋洲销售收入12.4亿元，同比+182%，超越欧洲成为海外业务第一大市场。2026年以来，英国、西班牙、奥地利等国家户储补贴政策陆续落地；美以伊冲突导致地缘不确定性上升，国际天然气（885430）价格飙升带动居民电价上涨，多重利好推动下海外户储维持高景气度。 工商业储能（885921）打开新空间，大储业务蓄势待发。受益于海外电价高企带来的经济性凸显，工商业储能（885921）需求旺盛，2026年工商储营收占比预计将显著提升，成为户储之后的第二成长曲线。大储业务仍处于技术和项目积累阶段，聚焦海外市场，有望拓展AIDC储能（885921）项目。 股权激励计划彰显长期发展信心。2026年1月公司发布限制性股票激励计划草案，计划授予股票364万股，占总股本的1.5%。激励计划业绩考核目标包括2026年净利润不低于6亿元，2026-2027年净利润累计不低于14亿元，2026-2028年净利润累计不低于25亿元，反映出公司管理层对于长期盈利增长的信心。 风险提示：海外储能（885921）补贴政策不及预期；电芯价格大幅波动；市场竞争加剧。 投资建议：考虑到海外储能（885921）需求维持高景气，工商业储能（885921）有望贡献第二成长曲线，我们预计2026-2028年公司归母净利润11.4/15.2/18.3亿元，对应EPS为4.69/6.26/7.52元，同比+745%/+33%/+20%。当前股价对应PE为24.1/18.1/15.0x。维持“优于大市”评级。
事件概述 6月17日，中国国际金融展期间，三未信安（688489）发布抗量子密码资产治理与迁移平台SecQuan。平台构建“可发现、可评估、可规划、可执行、可验证”的五维一体闭环能力，全方位赋能各类金融机构从容应对量子计算安全风险。 解决四大痛点，构建抗量子密码迁移的闭环治理体系 随着量子计算加速发展，RSA、ECC等主流公钥密码体系面临长期安全威胁，叠加“先窃取、后解密”等攻击模式演进，金融密码体系向抗量子迁移已成刚需。金融机构主要面临四大痛点：1)系统连续性要求高，改造难以中断业务；2)架构高度异构，统一改造复杂；3)密码资产分散且关系复杂，难以梳理；4)全域覆盖场景多，迁移实施难度大。 SecQuan将抗量子迁移纳入统一密码资产治理闭环，以密码资产为核心，贯通资产发现、风险评估、方案规划、落地执行、效果验证五大环节，构建全生命周期（883436）治理能力，实现迁移过程可视、可控、可验证。 平台依托“观察→并行→切换”三步走能力，为用户算法选型及密码体系迭代切换预留充足缓冲空间。通过平台可全面摸排全域业务密码应用现状，梳理形成改造底账；依托双算法兼容能力，实现传统密码与抗量子密码并行部署运行，使用户可灵活调整改造节奏、分阶段推进迁移，并最终完成两类密码算法的全域平滑切换，保障业务连续稳定运行。 我们认为，该平台通过“分阶段迁移+双算法并行”的工程化设计，将抗量子密码迁移从一次性系统改造升级为持续治理过程，从而降低金融机构体系级改造的不确定性与实施成本。 “国密+抗量子”双重防护屏障，多家金融机构完成创新试点应用 三未信安（688489）抗量子系列产品已与国内某清算中心及数家银行达成合作，为手机银行、网银、渠道交易及数据传输体系构建了“国密+抗量子”双重防护屏障，形成可复制、可规模化推广的行业落地范本，助力金融机构化解量子计算带来的长期安全风险。 我们认为，相关试点落地标志着抗量子密码能力已从技术验证阶段进入金融核心系统的试点应用阶段，有望加速后续在银行与清算等关键基础设施中的规模化推广。 风险提示： 抗量子密码迁移进度不及预期风险、下游资本开支波动风险、行业竞争加剧风险、技术迭代及替代风险等
核心观点： 珂谧品牌2026年以来延续高速增长趋势，达人端借力权威媒体扩大品牌影响力，产品端穿膜胶原棒大单品在2026年618大促(截至2025/5/31)登陆抖音高保湿精华必买榜第一名，成为公司化妆品（884272）业务重要增长点；颐莲品牌持续稳健增长，瑷尔博士26Q2以来逐步修复；医药业务进一步扩品线，原料业务推动国际化发展。期待公司在珂谧品牌销售快速增长、瑷尔博士逐步修复的驱动下迎来经营改善，我们给予公司32x2026EPE，对应目标价8元，维持公司“买入”评级。
事件 2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会于5月29日至6月2日在芝加哥隆重召开，公司有超90项研究入选ASCO，公司具备卓越的研发能力。 核心在研管线稳步推进，海外临床及重磅数据亮相国际舞台 公司多款核心管线在国际学术大会亮相：1)SHR-A2102(Nectin-4ADC)、SHR-1826(c-METADC)等多款产品入选2026年ASCO年会；2)GLP-1/GIPRAHRS9531等多款药物将在2026ADA上公布数据；3)HRS-1893在欧洲心脏病学会心力衰竭协会年会上公布数据；4)SHR-1139(IL-23p19/IL-36R双抗)在AAD大会公布数据。 百亿级BD落地，深化全球化布局 公司与BMS达成大额战略合作，验证其创新研发平台的全球合作价值，并有望加速早期管线国际化开发。根据协议，双方将针对13款早期创新药（886015）物展开联合开发，涵盖肿瘤、血液及免疫学等领域。恒瑞将全面负责相关项目的早期临床开发，加速临床概念验证。本次合作协议包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。 恒瑞医药（HK1276）拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。恒瑞医药（HK1276）将全面负责上述项目的早期临床开发，加速临床概念验证。在本次合作框架下，BMS将获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在大中华区外的全球独家权利；同等的，恒瑞将获得BMS原研项目在大中华区的权益。该协议的潜在总交易额可达约152亿美元，包括6亿美元首付款、第一笔年度付款1.75亿美元，以及一笔有条件支付的2028年年度付款1.75亿美元。此外，还有相应的分梯度销售提成。这笔交易是恒瑞有史以来总金额最高的BD交易。 收入结构持续优化，非肿瘤与慢病产品贡献显著增量 2026Q1，公司营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%；扣非归母净利润为21.72亿元，同比增长16.59%。公司创新药（886015）销售收入达45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的比重提升至61.69%，创新转型底盘夯实。其中非肿瘤产品表现亮眼，实现收入12.13亿元，同比增长92.13%。 创新药（886015）管线进入密集兑现期，多款重磅产品及适应症获批 根据指引，公司2026年创新药（886015）收入目标为同比增长超过30%。截至一季报披露日，PD-L1/TGF-β双抗瑞拉芙普α已获批上市，HER2ADC瑞康曲妥珠单抗新增乳腺癌领域适应症，海曲泊帕新增重型再生障碍性贫血适应症。 BD合作与投资并驾齐驱，管线价值与全球化布局再升级 2026Q1公司确认BD收入7.87亿元，主要来源于GSK根据履约义务完成进度确认的授权收入。此外，公司合作的NewCO公司Kailera成功在美国上市，募资约6.25亿美元；上市后恒瑞持股比例为9.3%，并已向Kailera授权四条GLP-1管线，通过资源互补放大管线价值，加速国际化落地。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2026-2028年营业收入为361.35、417.28和474.29亿元；我们预计2026-2028年的归母净利润为91.36、106.51和124.98亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
维持增持。公司2026Q1区位优秀保障通行韧性优于行业。考虑江苏银行（600919）分红周期（883436）影响，2026年盈利增长确定。考虑沿江高速改扩建逐步完工，下调公司2026-27年净利预测至49/50亿元，新增2028年预测52亿元。维持目标价16.53元，对应2026年17倍PE。 2025年主业经营改善，投资分红错期影响利润。2025年公司归母净利润46亿元，同比降低7%，剔除江苏银行（600919）分红错期影响，估算公司利润同比增长2%。公司主业经营改善，营业毛利润同比增长0.84pct，其中：1)公司车流量同比降低4%，其中客车-5%货车持平，沪宁主路受益沿江货车分流，公司通行费反而同比微增，区位优势保障通行需求韧性。其中Q1-Q4通行费增速分别+2%/+1%/0%/-2%，4月镇溧/6月广靖锡澄高速均开始受连接路段封闭施工影响，致下半年通行费增速逐季承压。2)财务费用同比压降13%，2025年公司综合借贷成本2.26%，同比降低0.52pct。3)公司投资收益重要组成为江苏银行（600919）分红，其2024年新增中期分红，当年确认分红6.08亿元(2023全年+2024H1)，2025年确认分红1.68亿元(2024H2)，2026年预计确认2025全年，分红周期（883436）变化影响2025年业绩。 2026Q1通行费增长好于行业，江苏银行（600919）分红确认增厚全年利润。2026Q1公司归母净利润13.7亿元，同比增长13%。1)Q1公司车流量同比降低4%，通行费收入同比增长4%好于行业，主要由于五峰山大桥受益平行路产分流。沪宁主路Q1通行费同比持平，平行的沿江高速改扩建由半幅封闭改为分段管控，分流效应退坡，预计2027年沿江高速竣工通车。路网变化下我们预计公司全年收费增加趋势持续，区位优势将保障主业经营好于行业。2)Q1确认江苏银行（600919）2025年中期分红2.6亿元，预计2026年增量投资分红确认保障公司盈利增长确定。3)Q1财务费用同比继续压降11%，公司积极压降融资成本，我们预计Q2压降有望延续。 分红金额不回调，股息重回吸引力区间。公司2023-2024年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49元，2025年保持每股股利0.49元不下调，对应分红率提升4pct至54%。高速公路（884154）是典型的内需主题，现金流将稳健增长，公司股息确定可期。若公司未来三年每股现金分红保持0.49元，我们估算对应股息率为3.8%。 风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。