药明康德（603259）2026年上半年业绩显著超出年初经营预期，公司营收同比增长38.9%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；经调整归母净利润同比增长超过80%，经调整净利率提升显著。小分子D&M业务受益于管线持续向临床后期和商业化阶段转化，收入同比增长72.7%，成为上半年主要增长引擎；TIDES、测试及生物学业务亦呈现加速增长趋势。公司上半年新签订单增长超过40%，期末在手订单达664.3亿元，固定汇率下增长约30%，持续增长的在手订单为公司后续业绩兑现打下坚实基础。
26H1公司实现营业收入289.0亿元，同比增长38.9%，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；经调整归母净利润达到115.7亿元，同比增长83.2%。单二季度公司实现营业收入164.6亿元，同比增长47.7%，实现经调整归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%。截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%。
经调整非IFRS净利润(百万元)
26H1公司实现营业收入288.97亿元，其中持续经营业务收入同比增长48.0%；毛利率53.2%，同比提升9.4个百分点。实现归母净利润110.80亿元，同比增长29.4%，经调整Non-IFRS归母净利润115.7亿元，同比增长83.2%，经调整净利率提升9.7个百分点至40.0%。收入利润大幅超过年初全年指引，利润端加速增长主要由于临床后期和商业化项目占比提升带来的产能利用率提高，叠加公司持续优化生产工艺和经营效率。单Q2公司实现营业收入164.6亿元，同比增长47.7%，其中持续经营业务收入同比增长55.2%，环比Q1进一步提速；实现归母净利润64.29亿元，同比增长31.5%，经调整Non-IFRS归母净利润69.7亿元，同比增长91.7%。盈利质量创历史新高，Q2毛利率达56.6%，经调整净利率42.3%，较Q1环比提升5.4个百分点。Q2利润端进一步加速主要受益于临床后期与商业化大额订单交付、新产能爬坡释放及经营杠杆效应。
截至2026年6月末，公司持续经营业务在手订单达到664.3亿元，同比增长25.2%，按固定汇率计算同比增长约30%；上半年新签订单同比增长超过40%，反映客户需求和新项目获取保持较强动能，为后续收入增长提供充足保障。分业务看，多元化管线中的临床后期及商业化项目持续推进，带动上半年小分子D&M业务收入同比增长72.7%。尽管季度增速受到项目交付节奏及同期基数影响，但公司中后期项目储备持续增加，商业化项目逐步放量，预计D&M业务全年仍将保持较快增长。TIDES业务上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%，客户数量和服务分子数量分别同比增长39%和68%，在手订单与新增项目储备充足，公司预计全年收入增速约为45%。
三、分板块业务分析：多元管线持续扩张并向后期稳步推进，加速前瞻性产能布局
化学业务：化学业务上半年收入249.9亿元，同比增长53.3%；其中二季度收入143.7亿元，同比增长61.2%、环比增长35.3%，增长进一步提速。经调整Non-IFRS毛利率达到56.4%，同比提升7.4个百分点，主要受临床后期和商业化项目占比提高、产能利用率改善及生产工艺优化推动。小分子D&M上半年收入149.9亿元，同比增长72.7%。截至6月末，小分子D&M管线达到3,731个分子，包括95个商业化项目、94个临床三期项目、394个临床二期项目及3,148个临床前和临床一期项目；上半年商业化及临床三期项目合计新增15个，80%以上的后期和商业化项目由内部管线转化而来，中后期项目收入占比已超过50%。过去十二个月，公司合成并交付超过44万个新化合物，上半年实现155个R到D分子转化。TIDES业务上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%；服务客户数和服务分子数分别增长39%和68%，公司预计全年收入增长约45%。
全球创新药（886015）研发需求持续扩张，小分子CDMO、AI制药及新分子种类等细分领域保持较快增长。公司依托覆盖药物发现、临床前研究、工艺开发及商业化生产的一体化CRDMO平台，在项目储备、技术能力、客户覆盖及产能布局方面处于行业领先地位。上半年小分子D&M业务收入同比增长72.7%，显著快于行业整体增速，主要受研发管线持续扩张、高价值项目向临床后期及商业化阶段转化，以及前瞻性产能布局共同驱动。
1H26公司经调整Non-IFRS毛利率同比提升9.4个百分点至53.9%，经调整Non-IFRS归母净利润率同比提升9.7个百分点至40.0%，利润增速显著快于收入增速。盈利能力改善主要得益于临床后期及商业化项目占比提升、产能利用率提高，以及工艺优化和精益运营持续推进。现金流方面，上半年经调整经营现金流达到99.8亿元，同比增长41.3%，体现出较强的盈利兑现和现金创造能力；同期资本开支为29.6亿元，主要用于小分子、多肽及海外基地等前瞻性产能建设。随着订单持续增长，公司将2026年资本开支指引由65—75亿元上调至75—85亿元，同时将全年经调整自由现金流指引由105—115亿元上调至135—145亿元，反映业务增长与现金流表现均好于年初预期。公司通过项目结构优化、产能利用率提升和运营效率改善，维持盈利能力的质量与可持续性。股东回报方面，公司已完成47.1亿元的2025年度现金分红，并计划实施约15亿元的2026年中期分红，现金分红力度进一步提升。
我们预计公司2026-2028年营业收入分别为608.7亿元、759.3亿元和917.3亿元，对应营业收入同比增速分别为33.9%、24.7%和20.8%，对应经调整Non-IFRS归母净利润为252.1亿元、321.6亿元和389.7亿元，同比增长68.5%、27.6%和21.2%，归母利润为254亿元、332亿元、393亿元，对应2026-2028年EPS分别为8.7元/股、11.4元/股和13.5元/股，对应A股2026-2028PE为17.7X、13.9X和11.4X，维持买入评级。
1、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；
2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；
3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；
4、产能快速扩大可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。
5、全球化经营及国际政策变动风险。如果发生以下情形，例如全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化、或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
公司发布2026年7月客车销量。宇通7月销售客车2925辆，同比-9.1%，环比-43.9%，其中大中客车销量2464辆，同比-1.9%，环比-42.6%；2026年1-7月共销售客车23025辆，同比-6.2%，大中客销量17869辆，同比-10.5%。
出海保持高景气，7月出海和出海新能源（850101）同比持续增长，国内整体偏弱，季初总销量同环比有所下降。宇通7月销售客车2925辆，同比-9.1%，环比-43.9%，其中大中客车销量2464辆，同比-1.9%，环比-42.6%；2026年1-7月共销售客车23025辆，同比-6.2%，大中客销量17869辆，同比-10.5%。7月出口总量和出口新能源（850101）同比持续增长。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元(含税)，共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率7.9%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为62.9、72.0亿元，对应PE分别为11.2X、9.8X，维持“买入”评级。
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
8月8日，茅台自营店针对飞天、五星、经典版马年生肖、精品茅台酒4款产品调价，其中飞天调至1753元/瓶(+2.0%)，五星调至1743元/瓶(+2.0%)，经典版马年生肖茅台酒调至1951元/瓶(+2.7%)，精品茅台酒调至2410元/瓶(+2.2%)。本次调价仅针对茅台42家自营店，i茅台及经销商渠道的代售价暂未调整。
自营店报价全面对齐线下行情，定价“双锚”有力承托价格体系平稳运行。7月以来茅台各地自营店普飞已实行动态报价，跟随市场行情同步变化。本次调价体现茅台酒“随行就市，动态调整”的定价原则，公司自营渠道“定价双锚”思路清晰，即以i茅台锚定流通批价、自营店锚定终端成交价。1)线下自营店售价与专卖店成交价保持一致，避免自营、经销渠道价格双轨制，既保证定价公平也压缩了倒货空间。2)线上i茅台价格与流通批价基本对齐，旨在发挥平衡器和稳定器作用，促进零售消费（883434）者公平购酒。3)线下自营店售价高于线上i茅台标价，体现“线上侧重零售、效率，线下侧重团购、服务”的渠道定位差异，线上、线下渠道协同补位思路清晰。
动态调价“小步快跑”，料2H26茅台酒供给偏紧，将支撑价格表现稳步走强。2026春节i茅台成功挖掘下沉市场C端消费（883434）增量，支撑茅台酒动销价稳量增，周期（883436）底部达成供需、量价新均衡。考虑2026全年茅台酒销量增幅有限(2021~24年公司产能满产，茅台酒基酒年产量稳定在4.6~4.7万吨水平，对应2025~28年可供销售量难有明显增长)，且1H26i茅台放量较快，我们预计2H26及后续年度茅台酒供给偏紧将有力支撑市场价格、产品结构稳步改善，我们认为本次自营店价格上调也是后续供需偏紧的体现。
我们认为在既有产能的强约束下，价格将是未来2年茅台报表的主要驱动因素，公司2027年业绩增速可乐观看待(特别1H27吨价低基数)。我们维持2026/27年盈利预测为833、867亿元。维持目标价1670.98元，对应2026/27年25x/24XP/E，现价对应2026/27年20x/19XP/E，有28%上行空间。维持跑赢行业评级。
宏观经济修复慢于预期，白酒（881273）需求恢复不及预期。
申万宏源（000166）--深度受益于行业生态优化，关注财富、科创、海外三大关键业务经营拓展
证券行业头部集中趋势加速，领先机构深度受益。随着同业整合案例持续落地，客群、资金、人才等经营资源持续向头部机构集中。2019年至2026Q1区间，上市券商经营指标头部集中度持续提升：1)总量指标方面，上市券商净资产CR5提升1.4个百分点至41.1%；归母净利润(扣非)CR5提升5.2个百分点至48.9%。中信证券（600030）盈利份额扩张速度显著高于净资产(区间分别提升0.6/5.0个百分点)，反映出公司优于行业的内生经营能力。2)细分业务方面，关键同业整合案例推动下，竞争激烈的经纪业务净收入CR5出现关键拐点，由长期稳定的36%升至39%；投行/资管业务头部集中度更高且趋势延续，区间内CR5分别提升12.7/12.5个百分点至56.3%/66.6%；金融投资收益测算CR5由40.4%升至53.8%。中信证券（600030）经纪业务份额优势筑基(约10%)；投行、资管的收入份额走阔(区间分别提升2.2/6.5个百分点至13.6%/26.0%)；更优用表能力驱动投资收益份额提升(区间提升7.0个百分点至20.6%)。公司核心管理层长期稳定、战略执行前瞻、稳健、坚决，公司ROE绝对水平、稳健性显著优于同业，经营呈现更优穿越周期（883436）能力。
财富、科创、国际三大业务孕育ROE中枢抬升希望，是中长期估值定价重要锚点。财富方面，公司财富零售客群基础扎实(1,700万户)，高端客储占优(投行引流)。资管子+华夏基金构成的“大资管”板块贡献稳健、成长收益(2025年盈利贡献占比约6.64%)。凭借上述布局，中信证券（600030）大财富管理业务收入规模领先(2019-2025年年均创收约153亿元，行业第一)、结构均衡(代买/代销/资管年均创收占比约为71%/11%/17%)，预计领先受益于居民增配权益资产机遇。科创方面，公司投行优势塑造可持续科创项目流量入口，中信金石+中信证券（600030）投资构成稳健、重要盈利源(2019-2025年，中信金石+中信证券（600030）投资合计盈利贡献占比约11.8%)。国际方面，国际业务成为公司业务组合中的重要构成(2019-2025年，公司境外业务收入占比由11.6%升至20.7%)，边际扩表开辟全新增长空间(160亿元定增进一步夯实境外展业资本实力)。
投资分析意见：考虑到公司业务全面扎实、市场份额领先，财富、科创、国际业务布局前瞻，预计率先受益于行业生态优化，看好全年经营发展。我们维持26-28年公司盈利预测为401.27亿元/443.91亿元/495.08亿元，同比分别+33.4%/+10.6%/+11.5%。公司现价对应26-28年PB1.35x/1.24x/1.14x，维持“买入”评级。
风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动；海外业务拓展进程不及预期等。
招商证券（600999）--国泰君安国际（HK1788）私有化点评：国际整合更进一步，看好国泰海通（HK2611）发展前景！
事件：8月7日，国泰君安国际（HK1788）在港交所公告，国泰海通（HK2611）金控将采取“协议安排”方式，按照3港元/股价格收购国泰君安国际（HK1788）除国泰海通（HK2611）金控所持股票外的其他全部普通股股票，以实现国泰君安国际（HK1788）私有化退市。
定价1.8倍PB，展现公司对投资者权益的高度重视。每股收购价为3港元现金。此价格较之国泰君安国际（HK1788）停牌前2.08港元/股溢价约44.2%，较之停牌前5个/前10个/前60个交易日平均收盘价溢价44.1%/46.5%/37.7%；折算后PB为1.8倍，显著高于8月7日头部券商H股平均PB(0.8倍)。此外，对于购股权持有人，购股权要约价为注销价(3港元/股)减去尚未行使购股权的对应行使价；购股权行使价主要有3档，分别为1.45/1.72/2.44港元。
动用资金预计98.6-126.2亿港元，资金来源外部融资。本次收购事项包含32.85亿股已发行股份(内含8亿借用股份)和尚未行使购股权485万份。倘若按3港元/股注销、购股权要约获全面接纳，需动用现金98.6亿港元；倘若购股权、可交换债的交换权和所有借用股份未归还，需额外动用27.5亿港元、对应总资金需求126.2亿港元。全部现金均由国泰海通（HK2611）金控通过外部融资获取。
国际整合进入实质阶段，私有化利好战略执行和资本效率。
前期，海通国际已完成私有化，伴随国泰君安国际（HK1788）私有化，国泰海通（HK2611）可更好协调各离岸实体之间的经济利益诉求，简化香港业务架构和决策流程，为集团层面统筹推进国际业务整合铺平了道路。同时，私有化赋予了国泰海通（HK2611）更大的灵活性，便于集团贯彻国际化战略，推动财务和客户资源共享和整合，提升风险管理能力和资本使用效率的提升。
此外，前期并购配套融资30亿元用于发展国际业务、2026年6月公司向国泰海通（HK2611）金控增资90亿元，国泰海通（HK2611）国际业务资本实力全面夯实。海通国际历史包袱逐步消化，2025H2创收22亿港元、显著高于2025H1，母公司信用背书和综合治理下、融资成本缓慢下滑，盈利能力逐渐恢复。往后看，平台统筹能力提升、资本实力夯实和历史包袱出清，三者共振，国泰海通（HK2611）国际子利润贡献有望进一步提升。
投资建议：维持“强烈推荐”评级。国君、海通整合进行时，轻资本和信用业务市占率明显跃升，期待公司高效用表，构建起收费类业务和用资类业务的双向循环，推动业绩更上台阶。考虑年内科创板块表现亮眼，国泰海通（HK2611）在手优质股权项目较多，上调公司盈利预测，预计26/27/28年归母净利润分别为339亿/315亿/335亿，同比+22%/-7%/+6%。
风险提示：整合不及预期，政策力度不及预期，市场波动加剧。
7月31日，华峰化学（002064）发布2026半年度报告，实现营业收入141.67亿元，同比增长16.73%；实现归母净利润19.83亿元，同比增长101.64%；实现扣非归母净利润19.73亿元，同比增长118.11%；实现基本每股收益0.40元/股。其中，第二季度实现营业收入74.00亿元，同比增长27.09%，环比增长9.36%；实现归母净利润13.14亿元，同比增长174.36%，环比增长96.55%；实现扣非归母净利润12.41亿元，同比增长179.05%，环比增长69.58%。
氨纶（884045）供需偏弱导致价格持续下跌，但新增产能减少，需求面有望回暖。26Q2氨纶（884045）均价约27848.35元/吨，环比上涨18.39%。二季度，由于原油价格上涨带动化工（850102）品价格普遍上行，氨纶（884045）供给增速放缓，需求回暖，涨幅比原料PTMEG明显更高，二者价差扩大至19585.37元/吨，同比上涨25.92%，环比上涨23.93%，企业利润空间提升明显。供给面当前产能145.9万吨，华峰4万吨新增产能本季度陆续爬坡，晓星嘉兴6月淘汰5.44万吨，整体行业供给增速缓慢。需求方面，2026年需求回暖，上半年氨纶（884045）表观消费（883434）量同比增长16.04%。三季度随着旺季到来，需求有望继续回暖。
己二酸价格价差小幅回落。2026年Q2己二酸均价约为8875.77元/吨，环比上涨3.51%，维持自一季度起的高价；价差方面，26Q2己二酸价差环比下降31.53%，主要由于纯苯价格走高侵蚀利润。需求方面，26年上半年需求回暖明显，同比增长29.1%。供应方面，己二酸产能410万吨，近两年无新增产能，部分未来预期投产项目暂时搁置，供给端预计增速缓慢。
公司6月5日公告，拟向控股股东华峰集团等发行股份及支付现金购买其持有的华峰合成树脂（884212）、华峰热塑100%股权。标的公司与上市公司同属于聚氨酯（884039）产业链，在原材料、产品、技术研发、业务和市场方面具有重叠及互补。本次交易完成后，华峰化学（002064）将实现产业链整合延伸，进入聚氨酯（884039）行业中的革用聚氨酯（884039）树脂、TPU制造领域，扩大上市公司资产规模，丰富业务类型和产品线，提升了上市公司综合实力。
我们看好产品价格景气周期（883436）持续，随着公司后续扩产和整合集团资源，我们预计公司2026-2028年实现归母净利润37.00、44.10、55.90亿元，同比增长99%、19%、27%，对应PE分别为15.85、13.30、10.49倍，维持“买入”评级。
(1)项目建设不及预期；
(2)产品及原料价格大幅波动；
(3)行业竞争加剧；
(4)宏观经济下行。