中国电子旗下洁净室工程服务、云计算（885362）软件双主业并行二级央企，逾70年高端科技工程服务历史、赓续电子工业部基因，聚焦高端洁净室。2021年，中国电子将中国系统整体注入深桑达A（000032），使其进入洁净室工程服务领域。中国系统下设中电二、三、四公司及中电建设四家核心子企业，覆盖半导体（881121）、面板、医药、军工（885700）、IDC等多个领域。2025年，公司高科技产业工程服务营收445.5亿元，占总营收90.6%；中国系统实现营收478亿元，净利润9.31亿元。
预期差1：需求强β叠加全产业链α，洁净室步入高质成长阶段。国内存储及先进逻辑扩产提速，公司深度服务长存、长鑫、中芯国际（HK0981）等头部客户有望受益。海外受益全球半导体（881121）资本开支持续扩张，2025年海外新签合同额63.6亿元，同比+177%，海外营收24.67亿元，同比+40.5%。全产业链延伸成效显著：2025年，公司水处理装备、智能工厂分别实现营收28/12亿元、洁净室系统产品营收超7亿元，毛利率12.7%/12.7%/16.1%，均显著高于总承包(6.9%)及专业承包(7.6%)。
预期差2：中国电子云拓展国防/央国企AI市场，盈利能力持续提升。公司聚焦自研软件等高附加值业务，22-25年数字与信息服务（III）营收约20-25亿元，毛利率由27.2%持续升至34.7%；2025年，中国电子云净亏损由2024年的9.65亿元大幅收窄至5.27亿元。2026年7月发布“列阵-27B”军事大模型(参数量27B，军事问答准确率>95%)，深度拓展国防、科研及央国企市场。
预期差3：管控强化、思路明晰，聚焦主业、压实资产。25年应收账款减值损失由24年的5.1亿元降至2.3亿元，压降超50%；加速剥离低效资产，先后处置中电淄博能源（850101）(增加2025年投资收益4600万元)、工大科雅（301197）股权(预计增加26年利润总额不超1.6亿元)，并集中挂牌多项供热资产。
盈利预测和投资建议。预计26-28年归母净利润分别2.12/4.59/6.55亿元，高科技产业工程服务业务26年归母净利预计5.9亿元/给予25倍PE估值，数字与信息服务（III）业务26年营收预计28.4亿元/给予3倍PS估值，合理总市值为232亿元，对应合理价值19.08元/股，上调至“买入”评级。
风险提示。下游需求不及预期、减值损失扩大、云数业务不及预期。
半年报业绩：26H1实现营收247.91亿元，同比+21.4%；归母净利润47.81亿元，同比+151.1%；扣非净利润47.85亿元，同比+138.1%。其中Q2实现营收123.82亿元，同比+14.7%，环比-0.2%；实现归母净利润24.92亿元，同比+108.3%，环比+8.8%。
1)电解铝：26H1公司电解铝产能170万吨/年，铝产品实现满产满销，任务完成过半；电解铝综合售价20059元/吨，同比+23.3%；电解铝销售成本10965元/吨，同比-10.7%，推测主要由于氧化铝价格同比下降；单吨毛利9094元，同比+128.2%。分地区来看：26H1新疆煤电/云南神火净利润分别为26.43/30.87亿元，同比+114.01%/+214.04%，盈利大幅提升，推测主要由于电解铝价格上涨和氧化铝价格下降。
2)煤炭（850105）：26H1公司煤炭（850105）产销量366.38/364.48万吨，同比-1.2%/-2.2%；煤炭（850105）综合售价859元/吨，同比+11.1%，煤炭（850105）价格上行；单吨销售成本656元/吨，同比-3.8%；单吨毛利为203元/吨，同比+121.9%。26H1煤炭（850105）两个核心主体(新龙+兴隆)净利润2.42亿元，同比+110.9%，26H1煤炭（850105）供需紧平衡格局，煤价中枢明显上移，国内原煤减产、进口煤补充作用弱化；下半年供需偏紧格局，预计煤价有望维持高位震荡。
3)铝箔：截至26H1，公司铝箔产能14万吨/年(神火新材11.5万吨/年、上海铝箔2.5万吨/年)、铝箔坯料产能26.5万吨/年(阳光铝材15.5万吨/年、云南新材11万吨/年)。26H1公司铝箔产销量6.38/5.85万吨，同比+20.4%/+17.5%；铝箔及坯料营收36.58亿元，同比+65.1%。26H1铝箔子公司神火新材净利润1.07亿元，同比扭亏，盈利能力大幅改善。
4)其他：①投资收益：26上半年0.42亿元，同比-83.28%，其中对联营企业和合营企业的投资收益为0.42亿元，同比-82.49%，减少2亿元，主因联营企业龙舟铝业盈利同比减少。②营业外支出：26上半年0.39亿元，同比-78.83%，主因26上半年发生的罚款和滞纳金，叠加上年同期子公司神火国贸确认纠纷和解损失。
投资建议：近期随着宏观情绪向好叠加旺季预期，我们预计铝价有望维持高位震荡，且下半年煤炭（850105）板块盈利有望增厚。我们调整铝价和煤价假设，预计26/27/28年公司归母净利润89.7/86.3/81.9亿元(前值为85/90/95亿亿元)，对应PE6.7/7.0/7.4x。维持“买入”评级。
风险提示：项目投产进度不及预期风险；原材料和能源（850101）价格波动风险；宏观经济波动风险。
事件：公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收17.78亿元，同比减少9.86%；归母净利润3.22亿元，同比减少20.59%；扣非归母净利2.95亿元，同比减少26.20%。2026Q2，公司实现营收9.64亿元，同比减少7.90%，环比增加18.52%；归母净利润1.64亿元，同比减少9.03%，环比增加4.34%；扣非归母净利1.41亿元，同比减少20.93%，环比减少9.24%。
①铁矿产销量同比下降。2026H1，公司生产铁精粉173.27万吨，同比-6.93%。销售铁精粉147.53万吨，球团自用铁精粉9.75万吨，二者合计消耗铁精粉157.28万吨，同比-19.62%；销售球团23.62万吨，同比-46.05%。
②铁矿售价成本同步上行。2026H1，公司铁精粉售价846元/吨，同比+18元/吨，65%铁矿指数折人民币833元/吨，同比+15元/吨，售价涨幅与指数接近。公司铁精粉单位成本397元/吨，同比+23元/吨，成本上行幅度与售价涨幅接近。
③硫酸量利同增。2026H1，公司硫酸销量20.31万吨，同比+30.02%；硫酸售价1120.47元/吨，同比+93.79%；硫酸业务贡献毛利1.19亿元，超过去年全年。
①锂矿项目加速攻坚。湖南鸡脚山锂矿全力推进鸡脚山锂矿采选冶及公辅工程建设，于上半年相继取得采选尾一体化环评批复、尾矿库安全设施设计批复等核心手续。四川加达锂矿采选及公辅工程的基础建设（884067）有序推进，首采区外围约4平方公里勘探报告于7月顺利通过专家评审，矿区资源储量有望进一步提升。并且，公司在上半年抓住市场有利时机，预售原矿20万吨，预收货款4.6亿元。
②铁锂资源并进，成长空间广阔。公司持续提高现有铁矿产能，铁精粉增量可观。锂矿方面，湖南鸡脚山锂矿设计2,000万吨/年采选规模，对应约可生产8万吨/年碳酸锂；四川加达锂矿设计一期260万吨/年采选规模，对应约可生产5万吨/年碳酸锂。两矿合计年产能13万吨碳酸锂，未来还将进一步增长，在同行业中具备明显的规模优势。两大锂矿将于今年下半年建成投产，形成新的利润增长点。
③资源储备丰富。公司铁矿石备案资源量合计6.90亿吨，硫铁矿资源量为7,085.41万吨，采选核定产能1480万吨/年，铁精粉设计产能640万吨/年，在独立铁矿采选企业中稳居龙头地位。公司评审备案的锂矿折合碳酸锂当量超472万吨，资源量在国内处于领先地位，且未来增储空间较大。
投资建议：公司铁矿扩产、锂矿新建项目逐步推进，新增产能有望释放，我们预计公司2026-28年将分别实现归母净利润8.86/32.93/55.39亿元，对应现价，PE分别为49、13和8倍，维持“推荐”评级。
风险提示：产能释放不及预期，产品价格大幅波动，下游需求不及预期。
2026年8月9日，公司披露2026年中报，26H1实现营业收入16.78亿元，同比增长15.74%，归母净利润2.92亿元，同比增长10.12%，扣非归母净利润2.79亿元，同比增长6.82%。其中，26Q2单季度实现营业收入9.73亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润1.64亿元，同比增长9.30%，业绩基本符合市场预期。
(1)四大品类均实现正增长，基础五金是核心引擎。分产品来看，26H1基础五金、收纳五金、厨卫五金、户外家具收入分别为7.6、4.6、2.2、1.4亿元，同比+15.95%、+11.5%、+19.1%、+12.8%。基础五金产能持续投放，铰链、导轨等核心单品规模效应显现，单位成本持续下降；收纳五金依旧是公司业绩增长的稳定基石，当前正从单一产品提供商升级为“全屋收纳解决方案”专家；厨卫五金作为新增长点，强化独立品牌与渠道深耕。
(2)加快终端业态创新，完善高端产品线布局。公司正着力发展“厨卫原创馆”与“全屋收纳旧改店”两大核心业态，前者定位为高端厨卫综合体验空间，后者则精准切入存量房翻新市场。截至26H1，公司已布局厨卫原创馆22家、全屋收纳旧改店48家，终端场景渗透能力持续提升。此外，公司上半年发布“Tourbillon陀飞轮”国际高奢品牌，在抢占高端市场的同时也为收纳五金业务长期高质量发展注入新动能，进一步完善高端产品线布局。
(3)市场推广力度加大，影响当期利润率。26H1公司综合毛利率35.81%，同比下降1.51pct；归母净利率17.42%，同比下降0.89pct。毛利率下滑主要出于市场份额考虑，当期价格策略更加激进。费用端来看，26H1销售/管理/财务/研发费用率分别为8.42%/3.82%/0.11%/3.59%，同比+0.68/-1.00/+0.44/-0.18pct，广宣及市场展销推广力度加大，销售费用率提升，而管理和研发费用率的下降体现了公司规模效应显现及精细化管控成效。
公司当前加速推进基础五金的国产替代进程，并推动收纳五金、厨卫五金的C端系统解决方案转型。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为8.5、10.0亿元，当前股价对应PE为19.0、16.1倍，维持“买入”评级。
行业竞争加剧挤压利润空间、新业务拓展进度存不确定性、地产需求波动影响终端销售。
事件：2026年8月7日，公司发布《关于新增2026年度日常关联交易预计的公告》，披露公司及子公司因实际生产经营及业务发展需要，拟与关联方七腾机器人及其控制的公司于2026年度进行关联交易。
3.5亿元关联交易披露，机器人业务迎来实质创收起点。根据公司发布的《关于新增2026年度日常关联交易预计的公告》，本次公司及子公司与七腾机器人及其控制的公司预计交易金额合计不超过人民币3.5亿元，主要为向七腾机器人销售商品。我们认为本次关联交易或意味着公司正式切入机器人产业链供应链，有望首次形成机器人相关业务收入，实现机器人板块从业务布局迈向实质创收的关键跨越。本次关联交易额度明确，后续关联交易规模有望持续扩大，长期打开机器人业务营收增长想象空间。
七腾机器人业务实力雄厚，公司机器人产业链协同规划清晰。据公司发布的《2026年8月4日投资者关系活动记录表》，公司控股股东七腾机器人深耕油气、化工（850102）等高风险工业场景智能巡检机器人赛道，已搭建轮式、四足、轮足机器人完备产品矩阵，同时掌握机器人本体研发、感知算法、行业落地应用与智能平台一体化核心能力。七腾机器人业绩预期向好，2026年预计实现营收25亿至30亿元、实现净利润4亿至5亿元。胜通能源（001331）在坚守原有核心主业的基础上，依托合肥新设子公司布局机器人产业链，业务规划覆盖核心部件制造、模组总成与测试、石化垂类大模型、智能平台搭建以及全国售后网络建设。我们认为后续公司将与七腾机器人依托产业链分工开展协同合作，发挥双方资源禀赋实现优势互补，持续挖掘业务增长点，推动公司内在价值稳步提升。
盈利预测和投资建议：我们预测，2026-2028年，公司营业收入分别为57.50/59.69/61.86亿元，归母净利润分别为0.14/0.26/0.34亿元，EPS分别为0.03/0.06/0.08元/股，对应PE分别为1626.3/868.1/666.3倍，公司通过新设合肥七腾具身智能科技有限公司和合肥七腾机械制造有限公司切入特种机器人赛道，我们看好特种机器人市场的未来发展，公司依托自身LNG场景资源具备天然落地优势，维持“增持”评级。
风险提示：新业务开展不及预期风险，关联交易不及预期风险，业务协同不及预期风险，控股股东资产整合不及预期风险。
公司发布26年中报，公司26H1实现营收43.88亿元，yoy+80.98%，归母净利润9.56亿元，yoy+94.39%，扣非归母净利润9.39亿元，yoy+96.71%，毛利率39.27%，yoy+2.86pct，净利率21.78%，yoy+1.51pct。
经测算，26Q2实现营收24.74亿元，yoy+89.2%，qoq+29.28%，归母净利润5.63亿元，yoy+124.13%，qoq+43.43%，扣非归母净利润5.49亿元，yoy+124.12%，qoq+40.4%，毛利率41.08%，yoy+3.62pct，qoq+4.15pct，净利率22.76%，yoy+3.55pct，qoq+2.25pct。
1)2026年上半年，公司继续紧抓算力硬件需求增长机遇，以技术创新驱动产品结构优化，并依托数字化技改实现现有工厂提效与新工厂产能释放并举，推动经营业绩稳步增长；2)26年上半年公司泰国工厂全面盈利，实现净利润约1.65亿元，净利率超34%，盈利能力强已成为公司最重要增长极之一。
1)公司与全球领先的服务器品牌和EMS提供商建立了长久稳固的合作，涵盖服务器全球前10大服务器制造商中的8家，产品广泛应用于AI服务器、通用服务器及高性能计算场景，深度绑定全球算力需求爆发红利。公司研究院设置了材料应用与研究实验室、产品研发组、创新工艺研究组，一方面基于芯片发展技术进行专项材料和技术的预研，另一方面根据客户需求组织技术团队进行定制化工（850102）艺及产品研发，并开展技术成果的总结和转化，持续开展技术改造和升级，确保公司产品研发的迭代始终与客户产品迭代保持同步，形成产品工艺技术护城河。2)在产能扩充方面，广州工厂新一轮技改项目正有序推进，预计下半年释放新产能，以响应日益增长的客户需求，缓解当前产能紧张局面；此外，公司“云擎智造基地项目”建设进展顺利，预计2026年11月底投产，将为2027年承接GPU高端产品奠定产能基础；该项目定位于AI算力应用，规划具备100层以内样品、18至78层超高多层PCB及5至7阶HDI的量产能力，并配套M-Sap工艺，未来将聚焦高多层与HDI高端产品的研发制造。目前，公司已开始“云擎智造基地项目(二期)”的筹建工作，泰国工厂建设正有序推进，预计2026年Q4新增产能，将进一步推升泰国工厂整体产值与盈利能力。
考虑到AI持续高景气，我们预计公司2026/2027/2028年净利润为22.76/40.73/65.5亿元(此前预计2026/2027/2028年归母净利润为20.32/31.89/51.44亿元)，按照2026/8/9收盘价，PE为35.3/19.7/12.3倍，维持“买入”评级。
原材料价格波动风险，贸易摩擦风险、汇率波动风险、外围环境波动风险、研报使用的信息更新不及时风险。
北化股份（002246）发布半年报，2026H1实现营收13.37亿元(yoy+18.16%)，归母净利2.25亿元(yoy+111.09%)，扣非净利1.99亿元(yoy+141.73%)。其中2026Q2实现营收8.17亿元(yoy+18.80%，qoq+57.07%)，归母净利1.53亿元(yoy+98.10%，qoq+111.52%)。公司业绩增长的主要原因是硝化棉相关产品毛利率水平提高。我们看好公司硝化棉主业供需格局紧张带来价的上涨以及硝化棉扩产带来量的提升，维持“买入”。
根据中国海关数据，2026年上半年，国内硝化棉出口1.10万吨，而去年同期为1.22万吨，出口数量有所下滑，或主要由于2025年5月河北武邑县建民纤维素有限公司煮洗车间发生爆炸导致国内硝化棉产能受损；出口均价为4.77万元/吨，同比增长40%。2026H1，公司硝化棉业务实现营收6.06亿元，同比增长42%，毛利率为47%，同比提高11个百分点。我们认为，公司硝化棉业务营收和毛利率的提升有两方面因素，一是硝化棉出口价格增长，公司出口业务毛利率达62%，同比提升9个百分点，二是公司硝化棉出口比例或提升，2026H1公司出口业务营收为3.07亿元，达到公司硝化棉整体营收的51%，而去年同期出口业务占硝化棉整体营收的40%。
2025年，德国两大民用硝化棉生产厂商Hagedorn-NC、MSMWalsrode分别被德国的莱茵金属、捷克的CSG两家军工（885700）企业收购，根据CSG2025年年报会议，MSMWalsrode工厂正由工业级硝化棉改造为军用高能硝化棉生产线，CSG管理层预计2027年改造完工。当前，欧洲已成为我国硝化棉主要出口方向，2026年上半年，从出口金额上看，我国硝化棉前8大出口国分别为法国、西班牙、罗马尼亚、越南、美国、希腊、荷兰，其中法国、西班牙为国内硝化棉前两大出口国，均价分别高达6.29、8.02万/吨。我们认为，在欧洲民用硝化棉供不应求不断加剧情况下，国内硝化棉出口均价有望继续提升。
2026年1月16日，公司发布公告，计划投资2.96亿元在四川南充实施硝化棉生产线及安全储运建设项目，新建硝化棉产线产能为1万吨/年，主要生产外贸硝化棉、工业硝化棉、环保烟花等。公司积极扩产叠加硝化棉价格持续走高，有望驱动公司业绩保持较快增长。
2026年上半年，子公司新华防化实现收入3.34亿元，同比降低5%，净利润2309万元，同比增长64%，下半年，公司将把握宏观经济企稳向好与环保合规趋严的供需共振期，全面加速活性炭、催化剂及环保装备的市场布局与订单落地；五二五泵业实现收入3.90亿元，同比增长11%，净利润1539万元，同比增长230%，下半年预计行业在烟气脱硫、磷化工（885863）的需求基础保持稳定，矿业冶金领域的新增需求持续释放。
我们维持公司26-28年归母净利润为5.36/8.08/10.84亿元。可比公司2026年平均PE为16X(前值为18X)。公司为国内硝化棉龙头企业，全球硝化棉供需格局偏紧趋势延续，涨价逻辑较强，公司工业泵等业务发展趋势向好，我们给予公司一定估值溢价。给予公司2026年30XPE估值，维持目标价为29.31元(前值29.31元，对应30倍2026年PE)，维持“买入”评级。
风险提示：硝化棉价格波动；军品审价风险；价格和利润假设不及预期。
2026年全球具身机器人进入量产加速期，有望拉动RV减速器（886008）增量需求，我们更新点评如下：
下游汽车行业结构分化延续。根据数据，2026年1-6月，我国汽车销量1,501.7万辆，同比下降4.1%；新能源汽车（885431）销量744.6万辆，同比增长7.3%。同期汽车出口509.6万辆，同比增长65.3%，其中新能源汽车（885431）出口235.5万辆，新能源（850101）化与全球化配套趋势延续。
环动科技（300547）产能利用率高，扩产项目取得进展。1)根据数据2026年1-6月，我国工业机器人产量53.77万套，同比增长28.0%；其中6月产量11.07万套，同比增长28.1%。2)2025年环动科技（300547）RV减速器（886008）收入4.03亿元、占主营业务收入92.28%，产能利用率达108.41%。3)6月30日，环动科技（300547）机器人精密传动研发中心与智能制造基地完成主体结构结顶，项目规划占地88.48亩、计划总投资近14亿元，规划新增年产32万套RV减速器（886008）产能。若项目后续建设及产能爬坡顺利，新增产能有望缓解现有产能约束，为机器人减速器（886008）业务增长提供支持。
扫地机全球放量有望拉动公司智能执行机构需求。1)IDC预计，2023到2028年全球智能家居（885478）清洁机器人出货量的五年复合增速约为26%；2026年一季度，全球扫地机器人出货656.3万台，同比增长29.4%。2)公司2025年年报披露，已与国内扫地机头部厂商建立不同层次的合作关系，并同步拓展海外客户。我们认为，行业扩容有望带动公司智能执行机构业务中长期增长。
我们维持2026/2027年归母净利润预测14.3/16.2亿元，维持目标价45元，对应2026E/2027EP/E为26.8/23.6x。当前股价对应2026E/2027EP/E为23.4/20.6x，涨幅空间为14.6%，维持跑赢行业评级。
海外市场需求风险，新业务拓展受阻，盈利能力的不确定性。
公司股权激励落地，后续新游储备丰富，有望提升公司远期盈利能力。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，产品管线带来的新增流水有望在后续逐步兑现，成长性较强。参考可比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
股权激励绑定核心团队，彰显长期发展信心。公司推出2026年股票期权激励计划，拟向115名核心骨干授予1545.04万份期权。业绩考核为：1)以2025年为基数，2026/2027年扣非净利润增速分别不低于15%/30%；2)以2025年为基数，2026年营收增速≥60%、2027年营收增速≥90%，且净利润增长率为正，二者满足其一即可，本次股权激励行权价格14.31元，方案深度绑定团队利益，彰显公司长期发展信心。
多款新游驱动下，公司26H1业绩表现出色。公司近期发布26H1业绩预告，公司预计26H1实现归母净利润13.0–15.6亿元，同比增长36.84%~64.20%；扣非净利润10.2–13.2亿元，同比增长8.68%~40.64%，业绩表现亮眼。我们认为公司运营的《烈焰觉醒》《仙剑奇侠传：新的开始》《三国：天下归心》等多款游戏（881275）及用户平台业务表现良好，公司整体收入和利润实现较大幅度增长。
头部IP管线进入集中释放期，产品大年价值逐步兑现。我们认为公司新品储备丰富，有望贡献下半年增量流水和利润。7月29日，公司发行的经典武侠MMORPG《热血江湖：NEXT》在韩国地区全平台正式上线，并飞速登顶了IOS下载榜，获得玩家青睐。重点产品《盗墓笔记：启程》正式定档8月11日全平台公测。后续储备新品包括《斗罗大陆:诛邪传说》、《古龙群侠传》等。
风险提示。新游上线推迟，游戏（881275）市场竞争加剧。
事件：8月5日公司发布2026年半年报，2026年上半年实现营收16.6亿元，同比增长11.3%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长23.1%；实现扣非归母净利润4.5亿元，同比增长27.3%。其中2026Q2实现营收8.6亿元，同比增长14.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长26.3%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长37.1%。业绩落于预告中枢略偏上位置。
威士忌借预调酒成熟渠道铺货，渠道数字化及新渠道拓展取得成效。2026Q2收入增速提高至14.1%，公司经营趋势向好。分业务来看，2026年上半年酒类产品/食用香精收入14.3/2.0亿元，同比增长10.2%/15.7%，其中预调酒通过推新品、全国推广“两元乐享”活动促动销；威士忌借预调酒成熟渠道进行招商、铺货。分渠道来看，2026年上半年线下/数字零售渠道收入14.4/1.9亿元，同比增长9.8%/19.7%，公司渠道数字化试点成效显著，重塑渠道价值体系和费用结构，提高费用投放效率；同时公司积极拥抱零食渠道、数字零售、即时零售等新兴渠道，取得高速拓展。
市场活动投入增加，所得税率下降贡献利润。2026Q2公司毛利率同比持平至71.0%。2026Q2销售费用率同比增长2.3pct，2026年上半年销售费用拆分来看，劳务费、市场活动费、长期资产折旧摊销等增长较快；职工薪酬、广告费均有下降。但2026Q2管理费用率下降1.6pct，整体费用率略增长。综合来看，2026Q2公司单季度净利率达30.6%，同比提高3.0pct，创2022年以来单季度净利率新高，部分得益于2026Q2所得税同比下降2868万元，上海百润香精香料有限公司取得《高新技术企业证书》后所得税率自25%降至15%。
股价低位大额增持，重点关注威士忌加速铺货及营销进展。根据公司公告，7月9日-7月15日董事长增持公司股份比例0.22%；6月27日-7月20日部分董事和高管增持公司股份比例0.14%；总计增持金额达6420万元，增持均价16.82元/股，低位大额增持充分彰显信心。向后展望，预调酒保持高频推新，与零食渠道、即时零售等高潜力渠道深化合作，有望维持稳健增长；威士忌获多项国际烈酒顶级赛事大奖后品牌力再上台阶，营销团队和打法逐步完善，未来重点关注威士忌借预调酒渠道加速铺货进展及营销动作跟进。
投资建议：中报业绩落于预告中枢略偏上位置，继续关注威士忌业务进展，维持“买入”评级。公司2026Q2收入增长加速，经营积极向好，董事长及高管团队底部大额增持彰显信心。公司积极孵化威士忌新成长曲线，若未来铺货加速完成、营销动作跟进或带来终端动销放量机会。基于审慎原则，暂不考虑定增对报表的影响，由于子公司所得税率下降增厚利润，略调整盈利预测，我们预计公司2026-2028年营业收入33.4/37.4/41.5亿元，同比增长14%/12%/11%；归母净利润8.0/9.0/10.1亿元，同比增长25%/13%/12%，当前股价对应PE为25/23/20x，维持“买入”评级。
风险提示：预调酒竞争加剧、威士忌铺货进度慢于预期、新品培育效果欠佳、需求修复不及预期、食品安全（885406）问题。