燕京啤酒（000729）公布2026H1业绩：2026H1营业收入90.3亿元，同比+5.5%；归母净利润14.0亿元，同比+26.9%；扣非归母净利润13.8亿元，同比+33.2%。2026Q2营业收入49.3亿元，同比+4.3%；归母净利润11.3亿元，同比+21.0%；扣非归母净利润11.2亿元，同比+26.9%。实际业绩落在业绩预告区间中下游附近，与中值差距不大。公司拟派发中期分红每10股1.0元（含税），分红率20.1%。
2026H1量价齐升，结构升级延续，电商渠道、中部区域高增。2026H1啤酒（884189）业务收入同比+5.4%，销量/吨价分别同比+3.2%/+2.2%，2026Q2销量/千升酒收入同比+2.2%/+2.0%，量价表现优于行业整体。2026H1大单品燕京U8销量同比+25.8%，带动产品结构升级，中高档/普通档收入同比+6.5%/+2.8%，中高档收入占比同比提升0.7pp至70.9%。分渠道看，传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别同比+5.1%/+5.3%/+26.1%；分地区看，2026H1北部/南部/中部收入分别同比+3.6%/+7.7%/+13.2%。
降本控费成效显著，盈利水平较快提升。2026H1综合毛利率/啤酒（884189）业务毛利率分别同比+4.0/+4.2pp，中高档、普通档毛利率均有提升，主因产品结构升级与精益生产、提升供应链效率共振，吨成本同比-5.7%，其中原材料、能源（850101）、制造费用及其他降幅明显，受益于生产精细化管理；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/-0.9/-0.0/+0.2pp，销售费用中员工薪酬增长，其他费用管控见效；归母净利率/扣非归母净利率15.5%/15.3%，同比+2.6/+3.2pp。2026Q2毛利率同比+4.4pp（千升酒收入+2.0%，千升酒成本-6.5%）；销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2/-1.4/+0.1/+0.2pp；归母净利率/扣非归母净利率23.0%/22.7%，同比+3.2/+4.1pp。
盈利预测与投资建议：公司依然处于改革红利释放阶段，啤酒（884189）大单品持续放量叠加内部降本增效共同促进利润释放。展望未来，核心啤酒（884189）业务主力单品U8依然保持良好的增长势能，公司重视价盘保护、推动渠道精细化管理，目前U8在四川、广东、湖南、山东等非优势市场实现较好突破，同时3月末推出A10新品，U8大单品的打造经验有望复制到A10之上。同时公司内部改革举措继续推进，费用率仍有进一步下行空间，预计利润端将继续呈现较高增速。考虑到燕京U8在外埠市场的放量速度以及内部降本增效进度略快于我们此前预期，我们小幅上调盈利预测：预计2026-2028年公司实现营业总收入161.2/169.3/177.2亿元（前预测值160.8/168.4/176.1亿元），实现归母净利润21.1/23.9/27.1亿元（前预测值20.3/23.2/26.2亿元）；EPS分别为0.75/0.85/0.96元；当前股价对应PE分别为16/14/13倍（以2026/08/20日收盘价计），维持“优于大市”评级。
风险提示：宏观经济增长受到外部环境的负面影响；中高端啤酒（884189）需求增速显著放缓；核心产品渠道渗透受到竞品阻击；原料、辅料（884131）成本大幅上涨；食品安全（885406）风险。
事件：公司发布2026年半年度报告，2026H1实现营业总收入111.59亿元，同比+22.50%；实现归母净利润29.33亿元，同比+73.87%；2026单Q2实现营业总收入58.77亿元，同比+26.93%；实现归母净利润16.66亿元，同比+74.17%。
国内需求向好，公司量价齐升。1、量价角度看，公司实现粗纱及制品销量170.04万吨，同比+7.47%，电子布销量5.44亿米，同比+12.16%；其中电子布业务受益信息化产业迭代发展，PCB需求增长，且产品供应趋紧，价格提升明显，贡献显著业绩弹性。2、涨价趋势角度看，受益薄布、超薄布等高端产品需求高增，电子布行业结构显著优化，受制电子布行业的技术壁垒、资金壁垒、规模优势壁垒等因素，叠加织布机限制变量，预计此轮涨价周期（883436）延续性较好。
毛利率持续改善，净利率显著提升。2026H1：1、受益价格持续提升，产品结构不断优化，公司毛利率同比提升9.93个百分点至42.14%。2、受益于规模效应及降本增效，销售费用率、管理费用率分别同比降0.23、0.25个百分点至0.92%、3.32%；公司加大AI电子布产品的研发投入，研发费用率同比增0.03个百分点至3.12%；受汇兑损益影响，财务费用率同比增1.00个百分点至2.15%。3、综合费用率增加0.55个百分点，销售净利率同比提升7.84个百分点至27.14%。
产能优势突出，业绩弹性十足。公司规模优势突出，成本优势显著，产品结构持续优化，综合竞争力不断增强。1、公司作为玻纤行业领军企业，在多个产品细分领域均位居全球首位，极具规模与成本优势，产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。2、公司高度注重创新研发，在超大型池窑、高性能玻璃配方、浸润剂配方等关键技术和成套装备上拥有100%自主核心知识产权；目前公司E9玻纤产品已达到全行业顶尖水平，技术壁垒持续强化，技术竞争优势突出。3、当前玻纤销售价格持续向好，风电（885641）、新能源（850101）、电子等下游需求较好，有力支撑销售价格不断提升，尤其在电子布领域，公司产能产量规模优势突出，电子布提价可贡献较大业绩弹性。此外，公司于2025年1月发布了股权激励方案，激励充分，经营势能强劲。
盈利预测与投资建议。预计2026-2028年EPS分别为1.66元、1.84元、2.04元，对应PE分别为25倍、23倍、21倍。需求旺盛，价格向好，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险，行业提价不及预期风险。
事件:
2026年8月21日，贵州茅台（600519）召开2026年中报业绩说明会，会上公司释放多重重要信息，继上篇《拨雾见新局，奋楫千帆扬——贵州茅台（600519）2026年中报业绩交流会点评》，我们另作点评如下，以公司的口径深入剖析市场化改革，呈现一个更完整的贵州茅台（600519）改革画像，并以更长期的视角看待本次改革。
投资要点:
以市场化应对周期（883436）与结构的双重调整。白酒（881273）行业正经历周期（883436）性与结构性的双重调整，周期（883436）性体现在行业从无序扩张积累的“熵增”走向系统性修复和优化的“熵减”，应保持定力、坚定信心应对，而结构性调整体现在需求侧发生深层次、不可逆的转变，而供给侧长期使用的多级分销、逐级压货模式，以渠道为中心的产品、品牌运营机制都较为远离消费（883434）者，在供给和真实消费（883434）间架起了多个“隔热层”，行业上行时多级炒作溢价，化身“多级蓄水池”，行业下行时价格踩踏又会变身“堰塞湖”，已不能适配数字化时代消费（883434）者对于触达便捷、价格真实、购买公平等方面的要求。近三年，行业市场需求疲软，消费（883434）形势下行，叠加从2016年以来连续八年茅台（600519）酒高速增长，在需求侧、渠道侧积累了大量结构性矛盾，并于2025年底集中显现，除飞天以外茅台（600519）酒产品全线大幅倒挂，大单品价格体系动荡，管理层深入分析背后原因，一是行业上行周期（883436）时，多年用高附加值产品的增量调整产品结构，吨酒综合单价大幅上升（近五年增加了近30%），在行业下行周期（883436）时，产品价格体系远离了市场真实需求，失去了基础支撑；二是产品市场指导价未起到实质作用，与真实消费（883434）者间存在多个“隔热层”，供需无法适配，不能满足消费（883434）者“公平、保真、便捷”的需求。因此，需要顺应市场规律，以消费（883434）者为中心，以市场需求为驱动进行结构性改革，以解决茅台（600519）酒市场面临的矛盾和问题。
持续深化市场化，引导供需适配。2026年1月以来，公司锚定消费（883434）者“公平、保真、便捷”的要求，主要从产品体系、价格机制、商业模式、渠道布局、供应链组织等五个方面进行了改革。具体来看：
一是顺应消费（883434）需求，产品体系回归“金字塔”结构。产品体系回归“金字塔”结构，每款品类都规划相应定位，不在产品规划体系内的产品一律停止开发，每一产品的全年计划量依据市场需求侧和供给侧平衡双向确定。
二是建立和完善“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态价格调整机制。七个月来已经进行了五次市场价格动态调整，适配真实消费（883434）、防止中间炒作的价格体系和机制已经搭建和塑造完毕，以市场需求为驱动的消费（883434）侧和供给侧价格体系框架形成，随行就市、相对平稳的动态价格调整机制运行平稳，形成以真实消费（883434）需求为导向、更为良性健康的茅台（600519）酒全系产品吨酒单价，为市场稳定、业绩稳健奠定坚实基础。
三是商业模式。在自售、经销模式的基础上，探索53度500ml飞天茅台（600519）酒以外其他产品运用“代售”模式，自4月份运行以来，总体运行平稳、市场稳定。
四是本着供需适配的原则，构建公平、保真、便捷的渠道体系。“自营”+“社会”、“线上”+“线下”各司其职、互相协同、有效转化、阳光运行的良性渠道生态已经形成。同时，所有茅台（600519）集团子公司、公司子公司、惠群公司原销售的茅台（600519）酒计划将于年内有序回到贵州茅台（600519）酒销售公司。
五是“全面向C”的供应链组织。公司已制定《以质量管理为主线的供应链全面向“C”升级方案》主方案及7个子方案，将以消费（883434）者感知为驱动，产品品质提升为抓手，全面提升供给质量和组织效率，满足消费（883434）者更优品质、更高效率、更好体验的要求。
经过7个多月的有序改革，以解决消费（883434）者“公平、保真、便捷”痛点问题为导向的市场化改革“四梁八柱”搭建完毕，产品市场销售体系结构化调整已经完成，市场总体销售量稳中有升、价格体系稳定、渠道体系良性，吨酒单价回归适配市场理性水平，茅台（600519）酒全系产品均按照年初计划和节奏有序执行。之后的改革将更多基于市场情况精细化调整，不断完善形成供需适配、持续改进的贵州茅台（600519）酒市场体系。
不唯指标、不竭泽而渔，聚焦长期可持续发展。在本轮改革中，为消除过去高速增长过程积累的产品品类、价格体系、销售渠道等远离真实消费（883434）的结构性矛盾，所有产品价格全面“随行就市”适配真实消费（883434）进行调整，即便吨酒单价和利润同比有所下降，但价格体系更加适配市场需求，更为健康良性。2026Q2，茅台（600519）酒销售稳健，酱香系列酒需要彻底从过去“向渠道压货-价格波动-市场负反馈”的非良性模式转向真正“做好市场”，公司选择了“不唯指标”“不竭泽而渔”的发展战略，根据市场动销同比减少投放，当前渠道库存总体良性。下半年，公司将根据市场情况精细化施策，以不断完善形成供需适配、持续改进的贵州茅台（600519）酒及酱香系列酒市场体系。同时，以往改革更多聚焦渠道体系，经营指标目标相对容易明确并落地实现，而本轮改革重在市场端，又需考量坚持传统工艺的供给侧平衡，会应对诸多挑战，存在不确定性。行业发展存在周期（883436），企业业绩指标出现阶段性波动调整亦属正常，贵州茅台（600519）长期的发展实践也充分证明该点。
市场化改革决心重大，管理班子团结务实，长期资本回报值得期待。我们认为，本届管理班子团结齐心、能力优秀、执行能力较强，在行业调整期逆势推进市场化改革，决心之大、动作之快、力度之深较为空前，其成效已逐步显现：飞天价格淡季企稳、投机性库存被大幅压缩、C端实现有效拓展等。叠加资本市场端公司着力提升股东回报，正系统制定未来三年市值管理方案，我们测算2026E股息率有望接近4%（对应8月21日股价，以75%的底线分红率测算），安全边际、长线配置价值充足，长期资本回报率值得期待。因此，我们认为，应以长周期（883436）视角看待，公司在本轮调整期展现出坚实的战略定力。市场化改革带动企业长期经营改善，资本回报亦有望进一步提升。
投资建议：管理班子团结务实，前期改革蓝图持续落地，期待更多市场化成果显现，维持“买入”评级。我们认为，公司本届领导班子团结务实、执行能力较强，2026年以市场化改革谋新局，产品体系、价格机制到渠道布局全面向真实需求靠拢，过去积累的社会库存、价格倒挂及投机性需求等历史包袱逐步出清，最为困难的时期或已过去。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为1793/1896/2054亿元，同比分别增长4%/6%/8%；归母净利润分别为839/870/933亿元，同比分别增长2%/4%/7%，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）复苏不及预期、市场化改革受阻、高附加值产品销售不及预期、白酒（881273）批价下滑、消费（883434）税调整等。
事件：公司披露2026半年报，上半年实现营业收入496.9亿元（YoY+50.0%），归母净利润233.4亿元（YoY+69.6%），加权平均ROE7.8%（YoY+2.88pct）；其中26Q2归母净利润131.3亿元，环比+28.5%。
经纪、投行、资管全面增长，客户与渠道优势持续兑现。
1）经纪业务手续费净收入98.56亿元，同比+53.9%。2026年上半年A股市场交投活跃度大幅提升，总成交额同比增长近一倍，公司充分受益。截至2026H1，公司客户数量累计超1,800万户，较上年末增长7%；托管客户资产规模超17万亿元，较上年末增长14%。公司公募基金A+H股交易量市场份额6.96%，保持行业领先。
2）投行业务手续费净收入30.23亿元，同比+44.1%。2026H1公司境内股权承销规模1,467.5亿元，市场份额30.56%，排名市场第一；境内债券承销规模11,737.1亿元，占证券公司（399975）承销总规模的13.92%，排名同业第一；中国市场并购交易规模2,662.38亿元，排名市场第一。国际业务方面，港股IPO保荐单数排名市场第二，港股再融资承销规模及中资离岸债承销规模均排名中资券商第一。
3）资管业务手续费净收入71.82亿元，同比+31.9%。截至2026H1，公司整体资产管理规模近4.9万亿元。其中，中信证券（HK6030）资管合计AUM较年初增长12.1%至1.98万亿元，私募资管业务（不含养老及ABS）市场份额14.37%，排名行业第一；华夏基金本部管理资产规模2.91万亿元，其中公募基金规模2.12万亿元。
自营业务受益市场回暖表现优异，信用业务大幅高增。
1）自营业务净收入269.27亿元，同比+41.3%。上半年A股科技成长风格成为主线，科创50（1B0688）指数上涨64%。公司紧密把握科技产业景气周期（883436），加大对算力芯片、半导体（881121）等高景气方向的投资布局，实现稳健经营业绩。截至2026H1，公司金融投资资产规模（交易性金融资产、其他债权投资、其他权益工具投资）合计达1.03万亿元。
2）信用业务净收入17.56亿元，同比+691.9%。公司利息净收入显著增长，主要受融资融券（885338）利息收入增加等因素带动。截至2026H1，公司融出资金规模达2,512.31亿元，较年初增长21%，两融业务规模与市场份额创历史新高；股票质押业务规模继续保持市场第一。
国际业务盈利贡献提升，资本补充打开后续扩表空间。26H1境外业务营业收入117.88亿元，同比增长70.54%，占集团收入23.72%；中信证券（HK6030）国际实现净利润8.29亿美元，同比+114.1%，盈利增速显著快于集团整体。上半年，公司境外业务多点开花，并完成了多单东南亚、欧洲的IPO与跨境并购交易。公司完成44单境外股权项目，承销规模42.18亿美元。其中，香港市场IPO项目31单、再融资项目11单，香港市场股权融资业务承销规模41.05亿美元，包括牧原股份（HK2714）IPO、紫金矿业（HK2899）可转债等项目；合格境外投资者（QFI）交易量同比增长165%。此外，公司于8月完成H股定向增发，进一步增强国际业务资本实力，后续境外业务扩表与跨境综合金融服务能力有望继续提升。
风险提示：宏观经济下行、市场大幅波动、监管环境趋严等。
事件：公司披露2026年中报，上半年实现营业收入5,751.4亿元，同比+15.0%；归属于母公司股东的净利润925.85亿元，同比+36.1%；归属于母公司股东的营运利润841.96亿元，同比+8.3%。寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；财产险保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%，综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点；保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%，非年化综合投资收益率2.1%，同比下降1.0个百分点。公司拟派发中期股息0.98元/股，同比+3.2%。
我们认为，公司2026年中报核心看点主要体现在以下几个方面：1）利润端显著改善，但归母净利润高增包含投资波动及一次性项目改善，归母营运利润同比+8.3%更能体现主业韧性；2）寿险NBV保持双位数增长，二季度在高基数下小幅回落，银保、社区金融等多元渠道继续提升价值贡献；3）财险承保质量保持优异，车险COR进一步优化，承保利润保持正增长；4）投资端权益配置保持高位并明显提高OCI股票占比，兼顾收益弹性与利润稳定性。
寿险价值增长保持韧性，多元渠道与新业务CSM延续改善。2026年上半年寿险及健康险新业务价值248.47亿元，同比+11.2%；用于计算新业务价值的首年保费1,018.25亿元，同比+19.0%，按标准保费计算的新业务价值率29.0%，同比下降1.4个百分点。单二季度NBV同比-1.8%，预计主要受去年同期基数抬升及销售节奏影响，但长期交期产品占比提升有助于改善业务质量。渠道方面，代理人渠道NBV同比+5.4%至151.79亿元，代理人人均NBV同比+14.1%，期末代理人数量32.5万人，较年初-7.4%，队伍继续呈现量减质增的特征；银保渠道NBV同比+18.0%至70.50亿元，银保、社区金融服务及其他渠道的价值贡献已近四成。值得关注的是，上半年新业务CSM同比+18.3%至298.11亿元，期末寿险及健康险CSM余额7,377.75亿元，较年初+1.7%，负债端未来利润释放基础进一步夯实。
财险承保盈利保持稳定，费用优化对冲赔付率上行。2026年上半年平安产险原保险保费收入1,787.51亿元，同比+4.0%；保险服务收入1,718.79亿元，同比+3.8%。综合成本率95.1%，同比优化0.1个百分点，其中综合费用率同比下降1.2个百分点至24.8%，综合赔付率同比上升1.1个百分点至70.3%。其中，车险综合成本率94.9%，同比优化0.6个百分点，继续保持较好盈利水平；新能源（850101）车险原保险保费收入264.15亿元，同比+21.5%。
权益配置结构再平衡，OCI股票占比显著提升。截至2026年6月末，公司保险资金投资组合规模6.61万亿元，较年初+1.9%。股票和权益型基金分别占投资资产14.6%和4.8%，合计占比19.4%，较年初略有提升。其中，FVOCI股票规模增至6,338.17亿元，占股票投资的65.8%，较年初提升9.3个百分点；FVTPL股票占比降至34.2%，有助于降低权益市场波动对利润表的直接扰动。上半年净投资收益780.12亿元，同比-16.0%，总投资收益1,369.42亿元，同比+42.3%，非年化净/综合投资收益率分别为1.4%/2.1%，同比-0.4/-1.0个百分点。
风险提示：权益市场大幅波动、长端利率持续下行、监管政策不确定性等。
业绩靓丽，营收利润环比进一步改善。截至26H1，宁波银行（002142）营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别环比+1.3pct/+1.6pct/+1.8pct。拆分来看，1）26H1利息净收入同比增速14.3%，环比基本保持稳定，净息差环比-3bp，净息差对业绩贡献转正，同时规模扩张边际提速；2）手续费净收入同比+53.9%，主要由代理、咨询类业务收入带动；3）其他非息收入同比-10.3%，降幅边际收敛16.1pct，浮盈兑现力度弱于去年，公允价值变动损益同比拖累。减值计提同比+23.8%，但成本收入比同比改善3.2pct，归母净利润进一步提速增长。
信贷增长边际提速，息差降幅收敛。截至26H1，总资产、贷款分别同比+13.8%、+16.5%，增速环比+0.1pct/+0.9pct，对公贷款维持30%左右增速，个人贷款增速转正。分行业看，上半年对公贷款增长超2000亿，其中政信贷款增长约760亿，制造业、批发零售业增量均超过350亿；零售贷款增长25亿，其中消费（883434）贷增长46亿，贡献主要增量。26H1净息差1.70%，较26Q1下降3BP，同比降幅收敛，其中资产收益率降幅收窄，负债成本和存款成本分别较25年改善25bp、29bp，活期存款占比自24年起上升，较年初进一步+0.5pct，该趋势领先于同业。
资产质量拐点持续得到确认，拨备覆盖率边际增厚。截至26H1，不良率环比持平，关注率环比-2BP，测算不良生成率同比下降16BP，逾期率较年初持平。拆分来看，对公贷款不良率0.29%，虽较年初有所上升，但仍处于极低水平；个贷不良率较年初抬升6BP，其中消费（883434）贷不良率下行7bp，但按揭和经营贷不良率显著上升31bp和36bp，一定程度受分母端贷款余额变动放大不良波动，上半年按揭贷款增量一般，经营贷余额持续压降。核销金额同比下降，资产质量拐点持续得到确认。截至26H1，拨备覆盖率、拨贷比分别环比+3.9pct和3bp，风险抵御能力增强。
根据财报数据，预测公司26/27/28年归母净利润同比增速为12.0%/11.0%/10.4%，
BVPS为37.76/42.27/47.24元（原预测值分别为37.69/42.14/47.14元，主要是调整息差和规模预期），当前股价对应26/27/28年PB为0.90X/0.81X/0.72X。采用历史估值法，参考22年以来估值中枢，给予26年0.97倍PB，目标价36.77元/股，维持“买入”评级。
风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。