事件：
2026H1，公司实现收入289.0亿元（yoy+38.9%），持续经营业务收入同比增长48%，毛利率53.9%（yoy+9.4pct），归母净利润110.80亿元（yoy+29.4%），经调净利润115.70亿元（yoy+83.2%）；2026H1小分子DM业务实现收入149.9亿元（+72.7%），Tides业务实现收入72.6亿元（+44.3%），业绩超预期。
CRDMO模式驱动业绩持续增长，公司业绩指引上调
公司持续聚焦独特的一体化CRDMO核心业务，实现业绩的持续增长。其中：（1）小分子R业务持续引流，D&M业务保持强劲增长。2026年上半年，公司R到D转化分子155个，小分子D&M管线累计新增699个分子，管线向后期稳步推进。（2）TIDES业务保持快速增长，D&M服务客户数同比提升39%，服务分子数同比提升68%；（3）2025年新增产能逐季度释放，公司加速前瞻性产能布局，提前启动常州新基地建设，以更好满足日益增长的客户需求。
得益于多个客户产品的更大成功以及公司独特的CRDMO模式，公司全面上调2026年全年业绩指引。全年持续经营业务收入增速指引从年初的18~22%上调至35~39%，TIDES全年收入增速指引从年初的30~40%上调至45%，CAPEX由65-75亿元上调至75~85亿元。
1260H诉讼阶段性胜利，地缘政治影响趋缓
2026年8月9日，公司发布公告，在应对美国国防部将公司列入1260H名单的认定所提起的诉讼取得重要进展：法院就公司的初步禁令动议作出了裁决，该裁决使公司在挑战1260H认定的司法程序期间免受该认定所带来的即时不利影响。我们看好在地缘政治影响趋缓的情况下，公司业绩有望长期稳健提升。
盈利预测与投资评级
考虑到公司26H1业绩表现优异，CDMO在手订单充裕，我们上调公司2026-2028年的业绩预测：收入分别是601.84/736.69/889.29亿元（2026-2028年前值为534.31/626.38/731.90亿元），同比增长32.40%/22.41%/20.71%，归母净利润214.05/264.61/323.59亿元（2026-2028年前值为172.99/205.21/244.09亿元）。我们看好公司在CRDMO模式驱动下业绩有望持续增长，给与2027年22xPE，目标价194.22元/股，维持“买入”评级。
风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险
2026上半年业绩大致符合预期；维持买入：2026上半年公司实现营业总收入2,611亿元（人民币，下同），同比增长3.5%；毛利率同比小幅下滑0.5个百分点，最终归母净利润同比增长1.7%至264.5亿元，扣非归母净利润同比下降25.3%，降幅主要来自成本及汇兑波动、以及商誉与其他资产减值影响。单2季度来看，收入/归母净利润同比增长4.5%/1.3%。管理层维持全年业绩指引不变。我们认为，随着基数效应减弱和成本压力缓解，公司下半年盈利压力或将小于上半年。我们维持2026-28年盈利预测不变，预计2026年收入同比增速为中单位数、利润率大致稳定；基于公司全球化及ToB业务的持续推进、以及业绩增长的确定性，我们小幅提升估值倍数至2026年16倍市盈率（持平行业平均水平），目标价提升至102.10元。我们继续看好其作为家电龙头在全球化及ToB业务的增长动能，股东回报吸引、具备长期配置价值。维持买入。
ToC业务内销复苏节奏仍然偏软，海外OBM占比继续提升：上半年公司智能家居（885478）收入同比增长4.3%，单2季度增长超5%。1）中国内地市场：单2季度销售同比小幅增长，高基数下增速符合预期；公司继续推动双高端品牌战略，带动产品结构改善。下半年来看，随着来自基数和成本的压力缓解，我们预计下半年表现或好于上半年。2）海外市场：单2季度销售增长超10%，OBM业务增长拉动明显；上半年OBM业务同比增速超过15%，占ToC海外收入比重超过50%（2025年末：超过45%）。分区域看，北美区/拉美区/欧洲区/亚太区上半年收入同比增长10+%/小幅增长/中单位数/接近20%。我们维持2026年OBM同比双位数增长的判断，随着OBM规模扩大与前期投入释放，有望带动整体ToC盈利能力改善。
ToB业务增长阶段性放缓，但下半年有望回暖：上半年商业及工业（600528）解决方案收入同比增长3.3%，2季度增长约3%，慢于2025年水平。分板块看，上半年楼宇科技/机器人与自动化/工业（600528）技术/其他收入分别同比+10.8%/+10.3%/-12.7%/+2.6%。我们认为，下半年ToB业务在楼宇科技订单交付、新能源（850101）板块和医疗板块贡献下，增速有望逐步回升。
投资要点
事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒（884189）销售收入83.24亿元（+5.42%），销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒（884189）企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。
吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全（885406）风险。
事件
公司公告2026年中报。26H1，公司实现总营收210.44亿元，同比-12.18%，归母净利64.39亿元，同比-24.29%。26Q2，公司实现总营收61.21亿元，同比-17.74%，归母净利10.57亿元，同比-43.11%。
收入短期承压，全国化稳步推进
1）上半年汾酒及其他酒类（884119）收入均短期承压。26H1，公司汾酒/其他酒类（884119）分别实现收入206.20/3.14亿元，同比分别-11.84%/-35.08%。26Q2，汾酒/其他酒类（884119）收入59.07/1.46亿元，同比-17.71%/-32.40%。
2）直销渠道收入增长。26H1，公司代理/直销&团购及电商平台渠道分别实现收入195.49/13.86亿元，同比-13.19%/+2.20%。26Q2，代理/直销&团购及电商平台渠道收入分别为54.26/6.28亿元，同比-21.32%/+25.81%。截至26Q2末，公司省内汾酒/其他酒类（884119）经销商数量550/203家，较上季末-14/+1家，省外汾酒/其他酒类（884119）经销商2937/684家，较上季末-41/+20家。
3）Q2省外收入降幅环比收窄，重点战略市场稳健增长。26H1，公司省内/省外分别实现收入79.38/129.97亿元，同比分别-9.09%/-14.17%。26Q2，省内/省外收入分别为18.51/42.02亿元，同比-30.12%/-11.46%。上半年公司纵深推进全国化2.0战略，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。
二季度毛利率修复，广告宣传费用增长影响净利率表现
1）上半年毛利率小幅下滑叠加期间费用率上行，短期拖累净利率。26H1，公司毛利率/归母净利率分别为75.40%/30.60%，同比-1.25/-4.89pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为12.45%/3.07%/0.36%/-0.07%，同比+2.51/+0.51/+0.05/-0.04pct，销售费用率上行主要由于广告及业务宣传费支出同比增长较大（+19.76%，占总收入比重+2.34pct）；税金及附加/所得税费用占总收入比重分别+1.42/-0.98pct。
2）二季度毛利率修复，销售费用率上行影响下净利率下行。26Q2，公司毛利率/归母净利率分别为76.26%/17.26%，同比+4.38/-7.70pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别+9.65/+0.95/+0.13/-0.13pct。
投资建议
我们预计公司26/27/28年归母净利润分别为95.65/104.10/115.11亿元，增速-21.90%/8.84%/10.58%，对应8月28日PE15/14/13倍（市值1452亿元），维持“买入”评级。
风险提示
市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、食品安全（885406）风险。
事件：中信证券（HK6030）发布2026年半年度报告，点评分析如下：
业绩概览：公司利润表高弹性持续凸显，ROE稳步修复。2026年上半年，中信证券（HK6030）实现归母净利润233.4亿元，同比增长70.2%；实现营业收入/扣除其他业务后的证券主营收入分别为496.9/497.5亿元，同比增长50.4/51.1%。公司利润增速显著高于收入增速，主要受益于投资收益和净利息收入高增，以及费用管控成效突出。2026年上半年公司ROE为6.96%，同比提升2.37pct；截至2026年6月末，公司总资产/归母净资产分别为24699.3/3,510.4亿元，同比增长36.6%/14.9%，资本体量持续扩张；财务杠杆为5.4x，同比提升0.6x。拆分季度来看，2Q26归母净利润131.3亿元，同比增长83.0%、环比增长28.5%，在一季度高基数之上业绩继续加速上行。
主营结构：投资业务仍为核心收入来源。2026年上半年，公司实现经纪/投行/资管/净利息/投资净收益收入分别为98.6/30.2/71.8/17.6/265.6亿元。收入结构上，经纪/投行/资管/净利息/投资净收益占比分别为19.8%/6.1%/14.5%/3.5%/53.5%，其中投资业务仍贡献过半收入，经纪业务占比同比提升0.5pct；投行业务持续回暖，二季度单季环比提升0.3pct。
盈利驱动：投资收益与经纪业务共同推动业绩上行。2026年上半年，公司经纪/投行/资管/净利息/投资净收益收入分别同比+53.9%/+44.1%/+31.9%+691.9%/+48.6%。其中，投资净收益达265.6亿元，同比增长48.6%，为本轮业绩增长最主要驱动；经纪业务收入同比增长53.9%，市场交投活跃度提升推高经纪收入，财富管理板块弹性持续兑现。此外，资管、投行、两融业务均保持向好态势。
投资建议：公司多条业务线景气度同步改善，成本管控优化进一步放大盈利弹性。预计2026-2028年归母净利润分别为359/394/423亿元，同比增速分别为19.5%/9.7%/7.3%，对应P/B分别为1.25/1.15/1.05倍，龙头券商盈利韧性和估值匹配度仍具备支撑，维持“买入”评级。
风险提示：市场大幅波动；业务拓展不及预期；研报使用信息滞后风险。
事件:
8月28日，中国神华（HK1088）发布2026年半年报：
2026上半年：公司实现营业收入1,893.4亿元，同比+7.9%，归母净利润287.15亿元，同比+4.1%，扣非后归母净利润268.95亿元，同比+10.6%，基本每股收益1.339元/股，同比+2.8%，加权平均净资产收益率5.8%，同比+0.61pct。
投资要点:
2026年上半年，公司完成收购控股股东国家能源（850101）集团公司及其全资子公司西部能源（850101）合计持有的12家标的公司股权：公司对于其中国源电力等11家标的公司并表，2026H1实现归母净利润68.81亿元（合并抵销前）；晋神能源（850101）为公司的联营公司，2026H1公司确认其投资收益0.57亿元。
煤炭（850105）：2026年上半年自产煤销量下滑，吨煤售价基本持平，成本控制优异助力吨煤毛利同比提升。2026H1，量端，公司商品煤产量250百万吨，同比-3.6%，商品煤销量300百万吨，同比+1.8%，其中，自产煤销量244百万吨，同比-3.3%，外购煤销量56百万吨，同比+32.5%。价格端，自产煤单位售价404元/吨，同比+0.9%；成本端，自产煤单位销售成本236元/吨，同比-0.6%，自产煤单位生产成本（与单位销售成本主要差异在运输费用）155.0元/吨，同比-6.7元/吨（同比-4.1%），主要系吨煤原材料、燃料及动力因电费、材料费等下降而同比-3.0元/吨（同比-14.0%）所致。毛利端，自产煤吨煤毛利169元/吨，同比+3.2%。煤炭（850105）分部毛利率32.4%，同比-0.9pct。
电力：2026年上半年成本价格同比均减，整体盈利稳健。2026年上半年公司总发电量为137十亿千瓦时，同比+5.6%；总售电量为128十亿千瓦时，同比+5.5%；售电价格为370元/兆瓦时，同比-0.5%；公司平均售电成本为335.5元/兆瓦时，同比-0.2%。电力分部毛利率14.8%，同比-0.4pct。
煤化工（884281）：完成收购12项标的后煤化工（884281）产品矩阵更丰富，其中油品量端同比增量最明显，聚烯烃、油品、甲醇2026H1单位毛利同比明显提升，整体煤化工（884281）分部毛利率同比表现佳。量端，2026年上半年聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇销售量分别为107.4、49.2、36.2、15.7万吨，同比+1.9%、+387.1%、+3.4%、+29.8%，价格端，受中东地缘冲突影响，煤化工（884281）品景气度提升，公司多个产品价格同比上涨，据我们测算公司聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇单位销售价格分别为7546.6、6319.1、2110.5、3707.0元/吨，分别同比+6%、-7%、+10%、-2%；成本端，据我们测算公司聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇单位销售成本分别为5194.6、4325.2、1743.1、2751.6元/吨，分别同比-8%、-70%、持平、-33%；利润端，据我们测算公司聚烯烃、油品、甲醇、乙二醇单位毛利分别为2352.0、1993.9、367.4、955.4元/吨，分别同比+62%、+27%、+130%、-369%。煤化工（884281）分部毛利率28.8%，同比+19.3pct。
运输业务：各业务量端同比均有增长。2026年上半年，铁路业务方面，自有铁路运输（884155）周转量163.2十亿吨公里，同比+6.8%，据我们测算单位运输价格139.3元/千吨公里，同比-0.7%，据半年报单位运输成本81元/千吨公里，同比持平；港口方面，自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）134.5百万吨，同比+3.9%；航运方面，航运货运量142.0百万吨，同比+10.5%，航运周转量136.5十亿吨海里，同比+8.7%，据我们测算单位运输价格38.6元/千吨公里，同比+22.5%，据半年报单位运输成本为34元/千吨公里，同比+25.9%，主要系船舶租赁费增长；煤化工（884281）业务方面，铁路/港口/航运分部2026年上半年毛利率分别为39.7%/52.1%/11.5%，分别同比-0.6/+4.1/-1.4pct。
分红：拟进行中期分红0.98元/股（含税），分红比例68.4%，对应A股/H股股息率2.1%/2.5%。公司拟派发2026年中期股息每股人民币0.98元（含税），共派发股息21,256百万元（含税），分红比例68.4%，以8月28日股价计算得对应A/H股股息率为2.1%/2.5%。
盈利预测与估值：预计公司2026-2028年营业收入分别为3,945/4,137/4,403亿元，归母净利润分别为599/634/686亿元，其中2027、2028年分别同比+6%/+8%；EPS分别为2.76/2.92/3.16元，对应当前股价PE为18/17/15倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭（850105）销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。
风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险；资产收购进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。