事件：2026年8月28日，美的集团（HK0300）发布2026年半年报。2026H1公司实现营业总收入2610.52亿元（+3.46%），归母净利润264.46亿元（+1.66%），扣非归母净利润195.95亿元（-25.31%）。
2026Q2收入业绩稳健增长，楼宇科技、机器人与自动化业务双位数提升。1）分季度：2026Q2公司营业总收入达1294.72亿元（+4.49%），增速较2026Q1进一步抬升，海外渠道持续扩容以及B端业务（智能建筑科技、机器人及自动化等）加速放量，助力公司收入端稳健增长；归母净利润达137.71亿元（+1.32%），在汇兑损失、原材料成本压力等背景下仍旧实现正增长。2）分业务：2026H1公司智能家居（885478）业务收入达1743.41亿元（+4.27%），作为核心基本盘保持稳健增长；B端业务中，智能建筑科技收入达216.25亿元（+10.84%），实现双位数增长，主要受益于数据中心液冷及储能（885921）热管理需求爆发、AI算力基建扩张带动温控市场高增；机器人及自动化系统收入达166.21亿元（+10.27%），主系受益于电子半导体（881121）、锂电、汽车电子（885545）等下游高景气需求；工业技术收入131.38亿元（-12.72%），短期承压。3）分地区：2026H1公司国内、海外收入分别达1469.15（+2.07%）、1131.27（+5.54%），境外收入增速略高于国内。
2026Q2毛利率小幅下滑，汇兑损失增加致使财务费用率上涨较明显。1）毛利率：2026Q2毛利率为24.94%（-0.86pct），毛利率小幅下滑，主要系原材料价格波动、产品结构变化等因素影响；2）净利率：2026Q2净利率为10.64%（-0.64pct），跌幅小于毛利率，主系销售费用率、研发费用率下行形成部分对冲；3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为7.87/3.04/3.32/1.49%，分别同比-1.15/+0.04/-0.25/+4.03pct，其中销售费用率下行主系公司DTC变革深化、渠道运营效率持续优化；财务费用率显著抬升主系汇兑损失增加所致。
投资建议：行业端，国内新玩家入局激发市场潜力，海外新兴市场存在结构性机遇。公司端，ToC+ToB双轮驱动，全球化布局继续深化，海外产能建设有效规避风险，AI技术持续赋能，新能源（850101）、楼宇科技等业务逐步进入收获期，收入业绩有望持续增长。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为472.85/508.23/549.31亿元，对应EPS分别为6.20/6.66/7.20元，当前股价对应PE分别为14.12/13.13/12.15倍。维持"买入"评级。
风险提示：海外需求波动风险、国际贸易政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。
投资要点
事件：公司发布2026年半年报，2025H1公司实现营业收入90.31亿元（同比+5.53%，下同），归母净利润13.99亿元（+26.86%），扣非净利润13.80亿元（+33.16%）。其中，Q2营业收入49.34亿元（+4.29%），归母净利润11.34亿元（+20.99%），扣非净利润11.21亿元（+26.94%）。另外，公司每10股派现金股利1.0元（含税），分红比率为20.16%。
U8驱动吨价提升，非基地市场拓展顺利。2026H1，公司啤酒（884189）销售收入83.24亿元（+5.42%），销量同比提升3.20%至242.69万千升，高于行业0.2%增速。此外，吨价同比提升2.15%至3429.89元/千升，进一步缩小与头部啤酒（884189）企业的吨价差距，核心受益于U8的持续放量，上半年U8销量为61.41万千升（+25.76%），贡献增量12.58万千升，公司同期总销量的增量为7.52万千升。分区域看，全国化进程加速，2026H1，北部/南部/中部营收为57.60/24.17/8.55亿元，增速分别为3.61%/7.72%/13.15%，验证非基地市场拓展成功。
吨成本驱动毛利率明显改善，运营提效带动费率下降。2026H1公司毛利率为49.46%（+3.96pct），其中Q2为52.07%（+4.37pct），预计吨成本下降为主因，H1/Q2吨成本下降5.74%/6.53%。2026H1期间费用率为20.24%（-0.81%），预计为卓越管理体系带动经营效率提升，其中管理费率下降0.9pct至9.45%，销售费率维持稳定，略降0.07pct至10.26%；2026Q2期间费用率为14.16%（-1.36pct），其中管理费率下降1.39pct至7.82%，销售费率下降0.2pct至5.82%。综上2026H1净利率为17.79%（+2.96pct），Q2净利率为25.18%（+3.15pct）。
高端化产品势能强劲，运营效率持续优化。U8全国化稳步推进，华北优势市场深挖渗透率与提升份额，非基地市场围绕双百工程，提高终端覆盖，川渝表现较好；A10自3月推出市场反响积极，有望带动盈利持续改善。此外，公司内部运营效率持续优化，全国各生产基地落地卓越管理体系，保障生产全流程标准化、数字化升级，同时加快搭建供应链数字化一体化平台，实现采购全流程线上闭环管理，有效对冲原材料涨价压力。
投资建议：U8高势能延续，推动公司业绩弹性持续释放，结合A10推出市场反馈积极和经营降本增效兑现，我们看好公司未来发展。预计2026/2027/2028归母净利润分别为20.02/20.83/23.55亿元，增速分别为19.25%/4.03%/13.04%，对应EPS为0.71/0.74/0.84元，对应股价PE分别为16.05/15.42/13.64。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、市场拓展不及预期、原材料成本上涨、食品安全（885406）风险。
事件：公司发布2026年中报，26H1实现营业收入111.6亿元，同比+22.5%；归母净利润29.3亿元，同比+73.9%；扣非归母净利润29.1亿元，同比+70.9%。其中26Q2单季度实现营业收入58.8亿元，同比+26.9%，环比+11.3%；归母净利润16.7亿元，同比+74.2%，环比+31.5%；扣非归母净利润16.3亿元，同比+70.5%，环比+27.9%。公司拟中期每10股派发现金红利3.30元（含税），合计派发13.2亿元，分红比例约45%，彰显公司对股东回报的高度重视。
电子布：量价齐升贡献核心弹性，下半年环比提升预期较强。26H1公司电子布实现销量5.44亿米，同比+12.16%，3月、6月淮安10万吨电子纱配套3.9亿米电子布一期和二期新线分别点火投产，供应能力进一步增强。价格端，去年Q4以来普通电子布受AI产能挤占，景气度持续上行，产品价格逐月上调。据卓创资讯（301299），7628电子布26H1均价6.1元/米，同比+51%；26Q2均价6.8元/米，同比+65%，环比+30%；截至8月价格已达10.1元/米，较年初上涨128%，考虑到6-8月提价幅度继续扩大，预计下半年电子布板块业绩环比进一步提升的预期较强。公司现阶段扩产聚焦于优化产品结构，持续提升薄/超薄/极薄布等高附加值产品占比，产品结构的持续升级有望进一步增强盈利能力。同时，公司正积极推动特种电子布系列产品的开发与下游客户认证工作，特种电子布的突破有望成为下一阶段重要增长点。
粗纱业务：量增价稳，基本盘优势稳固。26H1公司粗纱及制品实现销量170.04万吨，同比+7.47%，在前一年较高基数下依然实现稳健增长，主要受益于光伏边框、新能源汽车（885431）、风电（885641）等新兴领域需求拉动。价格方面，据卓创资讯（301299），26Q22400tex无碱缠绕直接纱均价约3,743元/吨，同比+2.6%，环比+5.7%，价格稳中有升。作为全球玻纤行业产能规模第一的企业，公司已实现“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个世界第一，并拥有覆盖全球主要消费（883434）市场的六大生产基地，规模、技术、品牌、成本等多维领先优势突出，粗纱业务有望持续贡献稳健的业绩基本盘。
产能建设：零碳制造优势凸显，多基地项目有序推进。报告期内，淮安新能源（850101）实现并网发电量2.55亿千瓦时，实现收入8,792万元，后续还将继续增加风电（885641）配套，绿电收益有望持续增厚业绩。产能扩张方面，电子纱/电子布领域，公司5月公告计划在淮安新建年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线（总投资约44.3亿元），7月公告拟在桐乡新建年产2.5亿米电子布生产线，两个项目建设周期（883436）均为1.5年，为电子布业务持续增长储备产能；粗纱领域，淮安40万吨高性能玻璃纤维生产线稳步推进，截至上半年末工程进度约79.4%，8月公告拟冷修桐乡5线18万吨粗纱产线（18改20），粗纱产能有望进一步扩大。多个项目建设有序推进，为中长期增长奠定坚实基础。
财务数据：盈利能力显著提升，费用管控整体稳健，现金流大幅改善。26H1毛利率31.1%，同比+9.3pct，期间费用率9.5%，同比+0.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.9%/3.3%/3.1%/2.2%，同比-0.2/-0.2/持平/+1.0pct，汇兑损失1.3亿元拖累财务费用表现；最终归母净利率26.3%，同比+7.8pct。26Q2单季毛利率为44.4%，同比+10.5pct，环比+4.7pct，电子布价格连续上涨驱动盈利能力逐季提升，期间费用率9.0%，同比+0.4pct，环比-1.0pct，26Q2单季度归母净利率为28.4%，同比+7.7pct，环比+4.4pct。现金流方面，26H1经营净现金流24.2亿元，同比+9.8亿元，收现比0.79、净现比0.83，经营质量优秀。
盈利预测与投资评级：结合粗纱稳价复价主旋律、电子布供需紧俏价格上行行情，以及公司新产能投产节奏，我们调整公司2026-2028年归母净利润至75.0、111.0、121.6亿元（原2026-2028年盈利预测为65.1、76.0、84.2亿元），现价PE为23.1、15.6、14.2倍，PB为4.6、3.6、2.9倍。公司稳坐玻纤产业全球头把交椅，引领全球产业高端化绿色化发展，同步开拓特种电子布等高附加值创新业务，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期、新项目进度不及预期、原料价格涨幅超预期等。
公司主动放缓发展速度，长期发展势能潜力仍足，维持“买入”评级
2026H1公司实现营收210.4亿元，同比-12.2%，归母净利64.4亿元，同比-24.3%;Q2实现营收61.2亿元，同比-17.7%，归母净利10.6亿元，同比-43.1%。考虑当前需求压力，我们下调盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为92.79（123.8）亿元、103.36（128.5）亿元、110.94（138.47）亿元，同比分别-24.2%、+11.4%、+7.3%，EPS分别为7.61（-2.54）元、8.47（-2.06）元、9.09（-2.26）元，当前股价对应PE分别为15.6、14.0、13.0倍。公司全国化潜力较大，产品结构完善，兼具发展韧性和弹性，当下调整节奏稳固市场，有利于长期发展，维持“买入”评级。
中高端逆势相对稳健，省内加速去库存
2026H1汾酒/其他酒收入同比-11.8%/-35.1%，青花系列、巴拿马系列等中高端反而相对稳健，公司主动调整玻汾等低档酒发展节奏，阶段性下滑幅度较大。Q2省内收入同比-30.1%、省外收入-11.5%，原因是进入二季度，省内加速去库存。
降低渠道回款要求，现金流表现略有压力
Q2销售收现57.5亿元，同比-17.1%，二季度末合同负债环比减少12.5亿。公司二季度放松回款要求，以稳定价格，缓解经销商压力为主。
毛利率提升，销售费用率提升较多，净利率下降
2026Q2毛利率同比+4.4pct至76.3%，主要原因是2026Q2中低端产品下降幅度较大，导致产品结构好于2025Q2。销售费用率同比+9.7pct，主要原因是2026Q2广告费用增加较多。归母净利率同比-7.7pct至17.3%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。
2026年中报概况:中信证券（HK6030）2026年上半年实现营业收入496.92亿元，同比+50.00%；实现归母净利润233.43亿元，同比+69.60%；基本每股收益1.53元，同比+71.91%；加权平均净资产收益率7.81%，同比+2.88个百分点。2026年半年度拟10派4.27元（含税）。
点评：1.客户规模持续增长，代销业务增幅显著，合并口径经纪业务手续费净收入同比+53.95%。2.股权融资市场份额明显回升，债权融资规模持续增长，合并口径投行业务手续费净收入同比+44.09%。3.券商资管业务、公募基金业务规模及收入均保持较快增长，合并口径资管业务手续费净收入同比+31.93%。4权益业务整体经营业绩稳健，固收业务取得显著成效，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+41.36%。5.两融规模及利息收入增速较快，质押规模及利息收入双降，合并口径利息净收入同比+690.99%。6.境外营业收入同比+70.54%，增幅持续扩大。
投资建议:报告期内公司持续打造适配居民财富保值增值需求的产品和服务体系，客户数量及资产规模保持增长趋势；发挥投资银行、行业研究、产业投资、资产管理等专业能力，精准对接新质生产力和绿色低碳行业企业融资需求，积极开发聚焦硬科技投资的资产管理产品，投行与资管业务行业领先地位进一步稳固；权益业务风险收益特征持续改善，固收业务自营投资和对客业务双轮驱动，投资收益（含公允价值变动）在高基数下实现明显增长；境外业务收入利润保持较快增长，国际化战略不断走深走实。作为行业龙头，公司有望在“十五五”时期金融强国建设的征程中展现新担当、实现新作为。预计公司2026年、2027年EPS分别为2.62元、2.93元，BVPS分别为20.72元、22.45元，按9月1日收盘价28.02元计算，对应P/B分别为1.35倍、1.25倍，维持“增持”的投资评级。
风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.股价短期波动风险；3.新一轮资本市场改革的政策效果不及预期；4.超预期事件导致公司的盈利预测与实际经营业绩产生明显偏差
【投资要点】
公司公布26半年报，上半年业绩有所下滑。1）2026上半年公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润109.25/9.53/8.37亿元，分别同比-13.71%/-42.98%/-50.27%。2）2026Q2单季度公司实现营业收入/归母净利润/扣非净利润66.11/5.68/4.75亿元，分别同比-9.54%/-37.44%/-49.06%。消费（883434）需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素影响下，下游品牌端下单谨慎，导致公司订单下滑，且产能爬坡不佳影响利润表现。
公司分红比例超100%。2026H1公司每股分红1元，分红比例约122.51%。业绩波动期公司通过积极的分红政策回馈股东，维护股东权益。
26H1公司销量1.04亿双（yoy-8.99%），ASP约105元/双（yoy约-5%）；26Q2销量0.61亿双（yoy约-8%），ASP约108元/双（yoy约-2%）。26H1公司总产能1.13亿双，产量1.02亿双，产能利用率90.3%（同比-5.5pct）。
26H1北美/欧洲/其他地区（按客户总部所在地）收入同比-18.23%/+1.36%/+9.56%，毛利率分别同比-2.83/-6.71/-8.75pct。
26Q2盈利能力仍未恢复。2026Q2单季度公司实现毛利率/归母净利率/扣非归母净利率17.63%/8.6%/7.19%，分别同比-3.44pct/-3.83pct/-5.57pct，分别环比-0.24pct/-0.3pct/-1.21pct；2026Q2单季度公司财务费用率同比+1.25pct。财务费用率同比提升主要系汇率变动，汇兑损失增加。
现金流短期承压：26H1销售收现比96.39%（同比+0.08pct）；经营性现金净流量5.07亿元（yoy-67.58%），净现比53.15%（同比-40.45pct）。
【投资建议】
行业逆风期，公司仍然积极通过多维度的努力提升公司业绩表现，如大力开展降本增效举措，同时以量产制程监控、数位化运营、品质管理体系为抓手，推进精益生产体系建设。我们认为公司中长期逻辑不变，预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为21.87/27.06/31.17亿元，yoy-31.78%/+23.71%/+15.18%，对应2026/8/28股价，PE分别为17.97/14.53/12.61X，维持“增持”评级。
【风险提示】
地缘政治及国际贸易环境变动的风险、新工厂投产不及预期的风险、大客户销售不及预期的风险、劳动力成本上升的风险。