神州数码（000034）
2026年半年报点评：自有品牌业务高速增长，数云融合创造增量
业绩摘要：2026年上半年，公司实现营业收入869.19亿元（YoY+21%），归母净利润4.96亿元（YoY+16%），扣非归母净利润4.52亿元（YoY+4%）。其中，公司2026Q2单季度实现营业收入463.61亿元（YoY+16%，QoQ+14%），归母净利润2.60亿元（YoY+24%，QoQ+10%）。
公司费用情况整体稳定，销售费用控制良好：2026年上半年，公司研发费用为1.94亿元（YoY+3%），销售费用为9.95亿元（YoY-4%），管理费用为1.95亿元，期间费用率为1.59%，同比下降0.38pct。2026年二季度，公司毛利率为3.1%，同比下降0.16pct，净利率为0.6%，同比上升0.04pct。
公司稳步推进业务转型，AI业务加速成长：2026年上半年，公司AI业务（自有品牌算力基础设施产品业务、数云服务及软件业务）实现营业收入83.0亿元，同比增长74.9%，战略转型持续升级。公司2026年上半年自有品牌算力基础设施产品业务实现营业收入65.7亿元，同比增长111.7%；实现税后净利润8037.8万元，同比增长34.9%。此外，公司IT分销及增值服务业务中AI生态业务收入达到306.7亿元，同比增长134.9%。
公司超节点产品加速突破，推动算网一体化智算基础设施发展：在完成对智邦科技中国大陆地区业务实体的并购后，公司有效补充了数据中心级网络产品线，持续增强面向大规模智算集群的高速网络产品能力。
我们认为：生成式AI快速落地，公司积极优化业务结构，开拓战略业务，或将持续推进业务转型，实现确定性较高、持续性较强的增长。
投资建议：我们预计公司2026年-2028年归母净利润为9.25亿元、12.17亿元、16.99亿元，分别同比增长76.9%、31.5%、39.6%，维持“买入”评级。
风险提示：人工智能（885728）技术落地和商业化不及预期；公司自有品牌业务订单不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。
中集集团（HK2039）
集装箱基本盘稳固，海洋工程+AI数据中心微模块双轮驱动
中集集团（HK2039）是全球领先的物流及能源（850101）行业设备及解决方案供应商。公司产业集群涵盖物流与能源（850101）两大领域：物流领域构建起覆盖"海、陆、空"的通用运输装备版图，包括集装箱制造、道路运输车辆、空港与物流装备/消防与救援设备、物流服务、循环载具；能源（850101）领域包括能源（850101）/化工（850102）/液态食品装备、海洋工程；另有服务自身集团的金融及资产管理业务及储能（885921）、模块化数据中心等新兴产业。公司客户覆盖全球集运公司、半挂车及专用车主机厂、能源（850101）化工（850102）企业、机场与消防机构、数据中心运营商等。
占公司营业收入10%以上的业务包括：集装箱制造业务、道路运输车辆业务、能源（850101）/化工（850102）/液态食品装备、物流服务及海洋工程业务。
1）集装箱制造：公司标准干货箱、冷藏箱产量全球第一（根据德路里《2025/26年集装箱设备普查与租赁市场年报》）。2026年上半年全球集装箱贸易量同比增长约5.2%（集装箱贸易统计CTS），克拉克森预计2026全年全球集装箱贸易量增长3.3%。公司2026H1干货箱销量113.85万TEU（标准箱缩写），同比增长1.12%；冷藏箱10.82万TEU，同比增长17.61%。
2）道路运输车辆：经营主体为中集车辆（301039）（2026年中报股权61.13%），全球半挂车产量连续多年第一；2026H1全球半挂车销量62,890辆，同比增长19.56%，中集车辆（301039）营收107.37亿元，同比增长10.09%，全球南方市场为核心增长极，EV-RT纯电动头挂列车已进入落地验证阶段。
3）能源（850101）、化工（850102）及液态食品装备：经营主体中集安瑞科（HK3899）（2026年中报股权67.2%），覆盖清洁能源（850101）、化工（850102）环境、液态食品三大分部，2026H1新签订单137.1亿元（+27.7%）、在手订单317.7亿元（+8.9%）。其中，清洁能源（850101）分部中LNG槽车、电子特气洁净气瓶及化工（850102）环境部分中高端特种化工（850102）品物流装备受益半导体（881121）需求扩容。
4）海洋工程：经营主体中集来福士（2026年中报股权83.3%），为国内领先高端海工总包建造商。FPSO/FLNG深水海工景气上行（能源（850101）海事协会EMA：2026年1-7月全球7艘FPSO及1艘FLNG新授合同）；2026H1公司新增订单32亿美元（去年同期1.06亿美元）、在手订单76.2亿美元创历史新高。
此外，空港与物流装备、消防与救援设备、物流服务、循环载具等板块亦保持稳健：2026H1中集天达斩获法国巴黎机场、奥利机场亿元级登机桥项目；物流服务受益集运运价回暖（截至2026年7月3日，SCFI较上年同期上涨2.7%）。
公司依托模块化、预制化思维，将数据中心建设从"一次性工程"转变为"可复制的工业化产品"，提供涵盖设计、建造、运输、交付的一体化"开箱即用"解决方案，产品聚焦计算机房及供配电、预冷、柴发三大全预制功能模块。2026年上半年该业务高速增长：
新签订单：上半年新增约200MW云计算（885362）、AI算力数据中心订单；交付放量：同时为超过300MW的云计算（885362）、AI算力客户提供预制化数据中心的技术服务与制造交付，上半年营收同比大增超5倍，在手订单饱满；
海外落地：亚太大规模AI数据中心项目（254139F）首批核心电力设备CIMCPTU（PowerTerminalUnit）已正式发往海外。该方案采用"工厂预制+现场拼接"，一体化集成配电分配、电压变换、电能质量治理与综合安全保护，可缩短55%-60%现场施工周期（883436）、降低线缆线路损耗30%-40%，契合AI超算数据中心高可靠供电、极速投产的诉求。
我们认为，AI算力投资高景气带来数据中心快速部署需求，中集依托集装箱制造平台（"集装箱+"产品）与中集数字能源（850101）13余年预制模块化数据中心经验，具备"工厂预制+全球化交付"的差异化能力，数据中心微模块有望成为公司继传统装备之后的第二增长曲线，贡献显著的订单与业绩弹性。
预计公司2026-2028年分别实现营业收入1700.7/1847.0/2009.7亿元，归母净利润21.67/33.28/41.23亿元，当前股份对应2026/2027/2028年盈利预测23.4/15.2/12.3倍PE。考虑到公司传统业务稳健，数据中心模块化等新兴业务正处于拓展期，有望形成新的弹性贡献，首次覆盖，给予"推荐"评级。
风险提示：AI硬件需求不及预期、宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险。
中兴通讯（HK0763）
算力与出海双轮驱动，盈利结构加速重塑
事件描述
公司发布2026年半年度报告。26H1实现营业收入780.3亿元，同比+9.0%；归母净利润27.5亿元，同比-45.6%；扣非归母净利润22.2亿元，同比-45.9%。26Q2实现营业收入430.4亿元，同比+11.5%、环比+23.0%；归母净利润14.4亿元，同比-44.6%、环比+10.1%；扣非归母净利润12.8亿元，同比-40.2%、环比+37.3%。
事件评论
算力与出海双轮驱动，Q2收入增长提速：26H1公司营收780.3亿元，同比+9.0%，其中26Q2营收430.4亿元，同比+11.5%、环比+23.0%。算力营收同比增长超55%，占比提升至35.1%；受服务器及存储持续放量带动，政企业务收入276.3亿元，同比+43.5%，成为核心增长引擎。国际市场收入278.7亿元，同比+33.1%，对冲国内运营商通信基础设施投资下降压力。同期运营商网络/消费（883434）者业务收入317.7/186.3亿元，同比-9.4%/+8.1%，多元增长结构进一步清晰。
业务结构调整压制整体毛利率，政企业务盈利改善释放积极信号：26H1公司综合毛利率25.5%，同比-7.0pct，主要受国内传统网络收入收缩及产品结构变化影响；运营商网络毛利率38.1%，同比-14.9pct。与此同时，政企业务/消费（883434）者业务毛利率15.8%/18.3%，同比+7.6/+0.6pct，其中服务器及存储毛利率提升带动政企业务盈利能力修复。费用端持续聚焦提效，销售/管理/研发费用率为5.1%/2.8%/14.0%，同比-1.0/-0.2/-3.7pct；26Q2归母/扣非归母净利润环比+10.1%/+37.3%，盈利已呈边际改善。
“AllinAI，AIforAll”战略深化，全栈智算底座持续夯实：公司围绕芯片、整机、软件、能源（850101）协同优化，推出OEX超节点，单机柜最高支持128张GPU，并可平滑扩展至1.6万卡；星云智算网络形成400GE/800GE无损网络产品矩阵，服务器及存储、数据中心交换机和数据中心产品在互联网、金融、电力、政务等行业持续突破。公司上半年研发费用109.3亿元，截至6月底拥有约9.8万件全球专利申请，持续投入底层核心技术。短期经营性现金流仍承压，但26Q2已转正，后续关注回款与备货周转改善。
盈利预测及投资建议：26H1公司算力、终端与海外增长有效对冲运营商业务下滑，Q2收入及利润环比改善；虽然业务结构调整仍压制整体毛利率，但政企业务毛利率已显著修复，公司端到端AI全栈能力与全球化布局有望推动盈利中枢逐步企稳。预计2026-2028年归母净利润为67.81亿元、77.10亿元、82.01亿元，对应同比增速21%、14%、6%，对应PE24倍、21倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、国内运营商资本开支下滑超预期风险；
2、算力业务竞争及盈利改善不及预期风险；
3、海外市场及国际贸易环境变化风险。
潍柴动力（HK2338）
2026年中报点评：2Q业绩符合预期，数据中心发电放量提速
事项：
公司发布2026年中报，1H26营收1,232亿元、同比+9%，归母净利77.0亿元、同比+36%，扣非归母净利61.2亿元、同比+19%；2Q26营收606亿元、同比+9%，归母净利46.2亿元、同比+57%，扣非归母净利31.3亿元、同比+18%。
评论：
2Q业绩符合预期，扣非稳健增长。2Q26公司营收606亿元、同环比+9%/-3%，同期行业重卡批发34.3万辆、同环比+25%/+8%；毛利率21.5%、同环比-0.6PP/+0.1PP，重卡主业受新能源（850101）、天然气（885430）份额波动影响；期间费率13.0%、同环比-1.2PP/-0.2PP，其中财务费率0.5%、同比+0.9PP，主因欧元汇兑损益变动。1H26利润总额113.8亿元、同比+54%，对应利润率9.2%、同比+2.7PP，高于26年股权激励9%的全年目标。另外，中期分红58%，与25年全年持平。
AIDC：1H26电力能力板块占归母净利比例已达20%。1H26公司发电产品销量6.5万台、同比+31%，其中M系列大缸径发动机6700台、同比+32%。同期数据中心柴发销量1400余台，已超越2025年全年总量，并成功切入全球顶级数据中心及头部云厂商核心供应链。数据中心气发已成功通过CE、UL认证；SOFC已与欧洲、亚太等地区客户签署合作协议。
母公司：营收稳增，但盈利受重卡需求变化影响。1H26母公司营收208亿元、同比+7%，其中发动机175亿元、同比+8%；毛利率28.8%、同比-3.8PP，较2H25亦下滑1.4PP，估计与重卡发动机价格竞争及产品结构变化有关。净利-投资收益34.7亿元、同比-9%，对应该口径净利率16.7%、同比-3.1PP。
陕重汽&法士特：盈利能力修复。陕重汽1H26整车销量7.6万辆、同比+5%，其中出口3.1万辆、同比+16%创历史同期新高，新能源（850101）重卡销量同比+45%；营收259亿元、同比+3%，净利10.0亿元、同比+178%，净利率3.9%、同比+2.4PP，对应单车净利1.3万元、较1H25的0.5万元大幅提升。法士特营收72亿元、同比+10%，对应变速箱销量48.1万台、同比+4%，净利3.1亿元、同比+92%，净利率4.2%、同比+1.8PP。潍柴雷沃营收105亿元、同比+7%，净利5.9亿元、同比+3%，净利率5.6%、同比-0.2PP。
凯傲：净利同比大幅修复，智能自动化业务高增。凯傲口径，1H26营收56.9亿欧元、同比+3.5%，其中工业车辆和服务40.8亿欧元，智能自动化解决方案16.3亿欧元、同比+17.6%；净利润2.08亿欧元、同比+334%，1H25因效率计划计提，净利仅0.48亿欧元，基数较低。2Q单季营收29.2亿欧元、同环比+8%/+5%，净利1.15亿欧元、同环比+22%/+25%。潍柴口径，1H26营收457亿元、同比+6%，净利15.3亿元、同比+434%，净利率3.4%、同比+2.7PP。
投资建议：公司2Q业绩符合预期，扣非业绩延续稳健增长；电力能源（850101）柴发、气发、SOFC业务持续推进。根据2026年中报，我们将公司2026-2028年归母净利预期由146亿、176亿、210亿元调整为146亿、202亿、240亿元，对应增速+34%、+38%、+19%，对应A股PE16倍、12倍、10倍，H股PE16倍、12倍、10倍。潍柴为国内AIDC主电稀缺标的，我们对其主业和AIDC分部估值，综合给予27年目标PE18.2倍。A股目标价42.4元，维持“强推”评级；H股目标价49.5港元，维持“强推”评级。
风险提示：宏观经济低于预期、海外经济增长低于预期、AIDC业务拓展不及预期、天然气（885430）涨价超预期、排放标准相关政策推出不及预期。
藏格矿业（000408）
首次覆盖报告：钾锂业务量价齐升，铜矿扩产增厚收益
首次覆盖，“增持”评级。藏格矿业（000408）以察尔汗低成本钾锂业务为基础，并参股巨龙铜业，随着巨龙铜矿二期爬产、麻米错放量，公司盈利规模有望提升。我们预测公司2026-2028年EPS分别为5.05、5.96、6.24元，参考可比公司，给予公司2026年18倍PE估值，对应目标价90.9元。首次覆盖，给予“增持”评级。
巨龙铜矿资源禀赋突出，二期投产推动铜业务放量，三期规划打开长期成长空间。公司持有巨龙铜业30.78%股权，巨龙铜矿是国内备案铜资源量最大的铜矿山，并伴生钼、银等资源，综合开发价值较高。2026年1月，巨龙二期投产，达产后矿产铜年产量预计30-35万吨。2026H1，巨龙铜业矿产铜产量13.4万吨，公司确认投资收益28.4亿元，占同期归母净利润78.0%。巨龙铜矿由紫金矿业（HK2899）主导建设运营，其在大型低品位矿山开发和成本控制方面经验丰富，随着二期产能爬坡，叠加钼、银综合回收，项目盈利能力有望提升。远期若三期顺利获批，年产铜规模有望提升至约60万吨。
察尔汗钾肥（884031）低成本优势延续，盐湖综合开发和老挝项目提供增长空间。公司拥有120万吨/年氯化钾设计产能，2026H1氯化钾产量51.0万吨，受益于采购、生产、销售运输等环节降本增效，平均销售成本975.8元/吨，同比下降2.0%，毛利率提升至65.2%。随着印度年度钾肥（884031）大合同价升至383美元/吨，叠加国内秋冬施肥旺季临近，钾肥（884031）价格有望维持较高水平。察尔汗盐湖采矿权延续，并新增多种共伴生矿种开采权，年产200万吨工业盐项目已进入调试，资源综合利用水平有望提升。老挝万象钾盐项目规划200万吨/年氯化钾产能，目前可研和环评正在推进，有望成为公司钾肥（884031）业务的主要增量。
供需偏紧支撑锂价上行，麻米错投产在即，锂业务规模有望扩大。察尔汗项目现有1万吨/年电池级碳酸锂产能，2026H1碳酸锂产量5,400吨，平均含税售价16.5万元/吨，同比增长144.3%，毛利率升至71.1%。麻米错一期规划5万吨/年电池级碳酸锂产能，已进入试生产。公司另间接参股国能矿业，其结则茶卡和龙木错项目合计规划13万吨/年锂盐产能，项目申请和环评工作正在推进。根据公司规划，2028年当量碳酸锂产量目标为6-8万吨，规模有望明显扩大。
风险提示：需求增长不及预期；产品价格波动；项目推进不及预期。
招金黄金（000506）
静待瓦矿爬坡释放业绩
招金黄金（000506）26H1归母净利润同比+407.44%
事件：公司发布2026年半年报，报告期内实现营业收入3.63亿元，同比+85.13%；归母净利润2.27亿元，同比+407.44%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比+666.39%；基本每股收益0.24元，同比+380.00%；经营活动现金流量净额0.55亿元，同比+262.36%。
量价齐升，瓦图科拉金矿盈利弹性充分释放
2026H1公司累计完成黄金产量458.10公斤，同比+56.69%；销售黄金11,287.29盎司，同比+30.58%。上半年国际金价虽冲高回落，但均价同比仍处高位，黄金销量与销售单价同比双增长，带动公司营业收入同比+85.13%，盈利弹性充分体现。
公司营业成本1.60亿元，同比+44.79%，增幅低于收入增幅，叠加降本增效专项工作推进（优化排水系统、设备预防性养护、选矿工艺升级，明确炸药单耗、选矿电耗等成本指标考核），单位盈利能力明显改善。非经常性损益1.23亿元，主要系本期清偿债务减免形成的债务重组收益1.35亿元。
资源禀赋扎实，勘探增储与控股股东赋能同步推进
核心资产瓦图科拉金矿是斐济最大的在产金矿，拥有超过90年生产历史、累计产金超240吨。根据NI43-101独立技术报告，截至2025年12月31日，采矿权地下开采部分矿产资源金金属量112.81吨（探明+控制30.96吨），尾矿资源金金属量26.88吨（探明+控制25.62吨）；另拥有三个特别勘探许可、总面积680.26平方公里，探矿权内矿产资源金金属量22.01吨。报告期内完成钻探工程量26,483.06米/79孔，"现有矿区深度挖潜+外围新区突破"勘探策略持续推进，矿山服务年限有望延长。
财务费用大幅下降，盈利质量持续改善
2026H1公司财务费用0.11亿元，同比-48.41%，主要系借款利率降低、利息费用减少；经营活动现金流量净额0.55亿元，同比+262.36%；加权平均净资产收益率28.34%，同比+20.53pct。所得税费用1.12亿元，主要系瓦图科拉金矿持续盈利、转回可抵扣亏损致递延所得税费用增加。控股股东招金瑞宁入主后，面向全球引进矿业高端人才、落地"雄鹰成长"人才培育项目，现代化管控体系全面导入，矿山技改升级与长期可持续发展基础不断夯实。
盈利预测
勘探增储稳步推进、技改提效持续落地，叠加控股股东在资金、人才与管理体系方面的赋能，矿山产能利用率与运营效率有望进一步提升，金价高位环境下公司盈利弹性有望持续释放。预计2026-2028年公司归母净利润为4.36/12.89/17.07亿元，YOY为174%/196%/32%，对应PE为44.94/15.19/11.47，给予“增持”评级。
风险提示：
金价大幅波动风险；海外矿山属地政策与安全环保风险；生产成本上升风险；矿山生产进度不及预期风险等。
长安汽车（000625）
新能源（850101）减亏推动Q2盈利环比修复
公司公布8月销量，受淡季需求影响，8月销售新车20万辆，同比-16%。但新能源汽车（885431）延续增长态势，8月销量超10万台，同比+13%。我们继续看好公司新能源（850101）放量带动盈利改善。26H1公司收入656亿元（yoy-9.7%）；归母净利润8亿元（yoy-64.3%）；26Q2收入329亿元（yoy-14.5%，qoq+0.7%）；归母净利5亿元（yoy-50.3%，qoq+33.0%）。归母净利润同比下滑主要受销量阶段性承压及汇兑收益减少所致。展望26全年，我们看好公司海外业务利润释放及新能源（850101）持续减亏，维持“买入”评级。
剔除汇兑影响后H1利润同比增长12%，26Q2毛利率环比提升
剔除汇兑收益变动影响后，26H1净利润同比+12%，主营业务盈利能力依然稳健。毛利率方面，上半年公司汽车业务毛利率14.50%，同比基本持平（-0.08pct），其中26Q2单季毛利率14.92%，环比Q1提升0.84pct；毛利率保持坚挺主要得益于公司不以价换量的定价策略与其他环节降本对冲存储端等成本提升。分业务看，新能源（850101）业务上半年实现整体减亏，其中启源大幅减亏并于Q2实现单季度盈利，阿维塔同比减亏。此外，公司研发投入维持高强度，上半年研发支出占营收比重7.78%（同比+0.35pct），为后续新品与技术变现积蓄势能。
26Q2新能源（850101）销量环比增长46%，三大品牌新品加速放量
销量端，26H1公司新能源汽车（885431）销量41.4万辆（yoy-8.3%），剔除Lumin后新能源（850101）总体销量yoy+11%。8月新能源（850101）销量超10万台，同比+13%。产品端，公司上半年密集投放阿维塔06T、全新深蓝S07华为乾崑激光版、阿维塔07L等多款重磅新品，其中长安启源Q05连续3个月蝉联紧凑级纯电SUV销量第一；展望9月后，公司预计推出多款新品以支撑盈利改善：启源Q06于9月4日开启全球预售，首搭自研“天枢领航Ultra”端到端智驾系统；公司预计Q4发布A05L及阿维塔第二代首款大六座车型。
H1海外收入同比增长79%，“产品出海”加速迈向“体系出海”
26H1公司海外销量45.5万辆（yoy+52%），海外营收219亿元（yoy+78.77%），收入占比提升至约三分之一；盈利能力方面，海外业务毛利率20.13%，显著高于国内业务的11.67%，海外放量对利润的结构性拉动持续兑现。分地区看：（1）东南亚：泰国罗勇工厂第2万台整车成功下线，为东南亚本地化布局树立新的里程碑；（2）中南美：巴西阿纳波利斯工厂正式竣工投产，首辆巴西本土制造的长安UNI-T成功下线；（3）欧洲：阿维塔与挪威RSA集团、塞尔维亚DeltaAuto集团签署合作协议，加速开拓海外高价值市场。公司正加速推动“产品出海”向“体系出海”升级，通过海外本土化建厂、KD件组装、跨国技术合作等方式深度融入全球市场。
盈利预测与估值
考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-28年归母净利预测为43/61/76亿元（下调幅度24%/13%/2%）。采用分部估值，给予传统业务26年13倍PE（前值26E15xPE），估值520亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年0.8倍PS（前值26E1.0xPS）。对应总市值933亿元，下调目标价为9.41元（前值12.77元），维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期。
格力电器（000651）
半年报点评：主营业务增速韧性强，整体盈利水平稳定
投资建议：维持“增持”评级。考虑成本上涨，略下调2026年业绩，预计2026-2028年EPS为4.90/5.22/5.31元（原2026-2028年为5.44/5.54/5.76元）。参考同业给予2026年10xPE，目标价49.00元。
财报概述：2026H1营收893.98亿元，同比-8.15%；归母净利润132.78亿元，同比-7.87%；单Q2营收464.31亿元，同比-16.82%；归母净利润71.95亿元，同比-15.43%。
内销保持增长，外销及低毛利其他业务是收入主要拖累。2026H1主营收入852.56亿元，同比-2.56%；其他业务收入41.42亿元，同比-57.87%。分内外销看，内销主营收入725.12亿元，同比+1.90%，外销主营收入127.44亿元，同比-21.98%，主要受中东地缘冲突、海外需求疲弱及公司坚持自主品牌中高端策略影响。
低毛利业务占比下降及销售费用收缩支撑整体盈利，主营毛利率仍受原材料价格高企压制。2026Q2毛利率30.11%，同比+0.78pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为5.45%/3.18%/3.72%/-1.87%，同比-1.63/+0.07/-0.25/+0.27pct；归母净利率15.50%，同比+0.25pct。销售费用率下降，我们预计与渠道扁平化及投放效率提升有关。
其他流动负债整体稳定，利润质量较为扎实。2026H1末其他流动负债598.25亿元，较2025年末减少3.90亿元，我们预计2026H1盈利未明显依赖返利集中释放。
现金回款同比走弱，但现金利润转化仍较好。2026H1经营现金流净额188.09亿元，同比-33.60%，为归母净利润的1.42倍，下降主要因销售商品及提供劳务收到的现金减少。
风险提示：竞争加剧、原材料价格上涨、渠道改革效果不及预期。
中钨高新（000657）
PCB钻针需求旺盛，资源与深加工双轮驱动
投资要点
事件：公司发布2026年半年报，26H1实现营业收入163.85亿元，同比+108.76%；归母净利润20.76亿元，同比+306.80%；扣非归母净利润20.53亿元，同比+324.17%；26Q2实现营收93.78亿元、归母11.55亿元、扣非归母11.37亿元，同比分别约+110.41%/+299.65%/+306.07%，环比+33.84%/25.41%/24.26%。
业绩高增主要来自钨价同比大幅抬升叠加柿竹园、远景钨业并表后的资源端增量，以及硬质合金产品结构优化、毛利率改善；同时Q2计提资产减值损失7.04亿元，环比Q1+5.13亿元，主要系二季度钨价回落影响。
量：资源与深加工同步贡献，硬质合金与IT工具量能增强。公司为五矿旗下钨产业运营平台，资源端年产钨精矿约1.11万标吨量级，柿竹园27年技改完成后年产量将增加2000标吨/年。冶炼端仲钨酸铵年产量1.66万吨，深加工端，硬质合金年产量1.63万吨，报告期内硬质合金产量同比增长超10%，切削刀具、棒材、球齿、轧辊及精密零件等重点品类规模居前；数控刀片产量同比+2%；IT工具产量超5亿支，同比+28%。
价：钨原料均价同比显著抬升。2026H1钨精矿、APT等原料均价较去年同期大幅上涨，黑钨精矿价格同比上涨357.92%，Q2价格环比回落14.19%。
算力基建需求旺盛，高端产品量价齐升。盈利方面，公司毛利率整体提升6.71%，其中其他硬质合金/精矿及粉末制品/刀片及刀具产品/难熔金属毛利率+11.82/3.15/4.57/5.09pct，实现毛利17.23/15.90/10.33/4.34亿元，同比+599%/132%/86%/290%。其他硬质合金表现亮眼，受益于AI算力基建、通用机械及航空航天等高端制造领域需求旺盛，棒材、钻齿等下游合金产品实现量价齐升。
PCB相关微型刀具需求旺盛，金洲公司26H1实现营收/归母净利润11.83/4.32亿元，同比+70.71%/165.03%，主要系2025年下半年起推进共计6条微钻项目扩产，预计新增8亿支产能，其中2025年7月立项的“微钻智能制造1.4亿支技改项目”已于2026年3月达产达效；2025年12月立项的“1.3亿支微钻技术改造项目”已于2026年6月达产达效，剩余扩产项目正在有序推进，此外今年成功研发直径0.15mm、63倍极小超长径微钻并实现量产，为当前行业可稳定量产的最大长径比。株硬公司3000万支PCB钻针棒技改扩产项目正按计划有序推进，预计今年下半年达产，有效提升PCB刀具专用硬质合金棒材的自产供给能力。
投资建议：考虑到公司PCB钻针持续爬产，产能利用率提升，矿端自给率提升，预计公司2026/2027/2028年实现归母净利润41.44/63.98/73.12亿元，分别同比+223.58%/+54.40%/+14.28%。
以2026年9月3日收盘价为基准，2026-2028年对应PE分别为33.00/21.37/18.70倍。给予公司“买入”评级。
风险提示：
价格波动风险，项目进度不及预期风险等。
国城矿业（000688）
钼锂量价齐升，资源版图扩张
投资要点
业绩：公司上半年实现营业收入33.6亿元，同比+55.7%，归母净利润9.1亿元，同比+16.1%，扣非归母净利润9.2亿元，同比扭亏为盈。其中，Q2实现营业收入16.7亿元，同比+55.3%，环比-1.7%，归母净利润5.5亿元，同比+1366.6%，环比+56.7%，扣非归母净利5.6亿元，环比+55.5%。
钼：钼精矿量价齐升，驱动业绩增长。钼精矿价格年内累计涨幅超30%，26H1钼精矿实现收入16.74亿元，占总营收的49.78%，毛利率高达76.2%，毛利占比70.3%，国城实业26H1实现净利润8.5亿元，对应归母净利润约5.1亿元。2026年8月公司完成国城实业剩余40%股权收购，交易完成后国城实业成为全资子公司，Q3起钼矿利润将全额并表。目前大苏计钼矿采矿许可证证载规模为500万吨/年，公司拟将其生产规模扩大到800万吨/年。
锂:量价齐升，投资收益大幅增厚。金鑫矿业（持股48%）26H1实现净利润7.6亿元，同比实现扭亏为盈，正在积极办理500万吨/年采矿许可证的申请工作，已完成采矿许可证申请所需要的重要前置手续办理工作；国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目已于2026年7月正式投产。
多金属布局同步提速。26H1，公司通过竞拍取得植云铜业100%股权，资源品种进一步丰富；东矿285万吨/年采矿扩建项目持续推进；中都矿产35万吨/年采选建设工程已完成前期评审与核准批复
风险提示：
宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。