美的集团（000333）
财信证券--经营韧性强，B端业务实现良好增长，中期分红回馈股东
投资要点：
2026H1业绩情况：根据同花顺（300033）iFind，2026年上半年，公司实现营业总收入2610.52亿元，同比+3.46%，实现归母净利润264.46亿元，同比+1.66%，实现扣非归母净利润195.95亿元，同比-25.31%，非经常性损益主要来自套保导致的公允价值变动损益。
行业端，家电内销承压，出口增速稳健，行业整体在成本等多重影响下需求偏弱。2026年上半年国内家电零售市场规模为4250亿元，同比-下滑9.9%，各主要品类的零售额均呈现下降趋势，其中空调（884113）和厨卫大电的下滑幅度最大；家用电器（885543）出口规模仍达到3609.6亿元，同比增长2.4%，其中主要受新兴市场需求增长所拉动，欧美地区在成本和通胀双重压力下，家电需求表现较为低迷。
公司家电业务表现优于行业，份额持续提升，B端业务增速亮眼。分业务来看，2026上半年，公司的智能家居（885478）/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务分别实现营收1743.41/216.25/166.21/131.38/152.82亿元，同比+4.27%/+10.84%/10.27%/-12.72%/+2.55%，整体来说，B端业务表现比C端更好。1）家电主业在需求端显著承压的情况下，持续聚焦核心业务和产品，海外OBM业务有序发展，最终实现了营收规模的增长，增速优于行业端；2）楼宇科技业务范畴涵盖暖通空调（884113）、电梯业务、楼宇智能化和能源（850101）管理，2026年上半年，美的中央空调（884113）国内市场销售额占比超过22%，持续位居行业第一，在整体承压的市场中进一步巩固领先地位；3）机器人与自动化业务聚焦工业机器人业务，推动全价值链端到端业务变革，助力实现国内市场有效商机转化提升，目前正加快全球突破，助力泰国、印度海外工厂数字化建设。
汇兑损失抬高财务费用率，毛利率维持稳健，控价能力较强。费用端，2026H1费用率15.73%，同比+2.55个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为8.25%、2.92%、3.24%、1.25%，同比-0.88/+0.04/-0.23/+3.63个百分点，财务费用显著提升主系汇兑损失增加所致；上半年毛利率25.26%，同比-0.36个百分点，上半年净利率10.22%，同比-0.39个百分点，在原材料大幅涨价的背景下，盈利能力较强。
重视股东回报，延续高分红和大额回购注销：根据公司发布的《关于2026年中期利润分配方案的公告》，延续了中期分红，向全体股东每10股派发现金5元（含税），拟派现总金额为37.24亿元，占归母净利润比例为14.08%。
回购方面，根据公司发布的《关于以集中竞价交易方式回购A股股份进展情况的公告》，2026年3月30日公司审议通过了65-130亿元的回购计划，截至2026年8月31日，公司累计回购公司A股股份数量为99,797,967股，占公司目前总股本的1.31%，最高成交价为87.71元/股，最低成交价为73.66元/股，支付的总金额为80.20亿元（不含交易费用），大幅超过65亿元的回购下限。
盈利预测和投资建议：公司通过C端和B端业务双轮驱动，有效开拓全球市场版图，OBM业务占比持续提升将有效带动公司毛利率改善，我们预测2026-2028年，公司实现归母净利润440.34/467.69/510.01亿元，EPS分别为5.77/6.13/6.69元，当前股价对应的PE分别为15.12/14.23/13.05倍，因此维持对公司的“买入”评级。
风险提示：汇兑损失风险，原材料成本价格波动风险，市场竞争加剧，需求不及预期。
青岛啤酒（600600）
东海证券--公司简评报告：销量承压，结构升级延续
投资要点
事件：公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元（同比-4.08%,下同）,归母净利润39.20亿元（+0.40%）。其中,Q2营业收入93.70亿元（-6.73%）,归母净利润21.20亿元（-3.37%）。
销量承压，结构升级延续。2026H1公司啤酒（884189）销量450万千升（-4.90%），其中Q2销量229.8万千升（-7.00%），主因消费（883434）需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响，Q2其他品牌产品销量约-14.30%。另外，结构升级延续，吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲，H1主品牌销量270.8万千升（-0.18%），中高端以上产品销量204.4万千升（+2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。
成本红利与费效优化共振，盈利稳健增长。2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%，其中Q2毛利率47.19%（+1.35pct），受益大麦等主要原料成本回落，2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。费用端，2026H1期间费用率为12.82%（-0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%，主因部分区域业务宣传费减少，管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%，其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%，盈利能力在收入承压背景下保持稳健。H1经营现金流净额55.05亿元（+14.69%）,合同负债56.26亿元（+3.44%）,现金流质量与渠道回款保持健康。
公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看，核心大单品基本盘稳固，并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
投资建议：考虑到餐饮需求持续疲软，及Q2强降雨影响啤酒（884189）销量，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品结构升级受阻、原材料成本上涨。
山西汾酒（600809）
浙商证券（601878）--26Q2业绩点评：26Q2积极出清，合同负债同比向好
投资要点
事件：26H1公司营业收入/归母净利润分别210.44/64.39亿元（-12.18%/-24.29%）。26Q2公司营业收入/归母净利润分别61.21/10.57亿元（-17.74%/-43.11%）。
26Q2仍处于出清阶段，产品结构较好
26H1汾酒/其他酒收入206.2/3.1亿元，同比-11.8%/-35.1%；26Q2汾酒/其他酒类（884119）收入59.07/1.46亿元，同比-17.71%/-32.40%，产品整体下滑但格局均衡，汾酒降幅弱于其他酒类（884119）。预计青花20仍表现居前推动盈利端向上。
26Q2省内主动去库降速，经销商数量环比减少
26Q2省内/省外收入18.51/42.02亿元，同比-30.12%/-11.46%，省外降幅好于省内。26Q2代理/直销、团购、电商平台实现营收54.26/6.28亿元，同比-21.32%/+25.81%，直销等渠道实现较快增长。26Q2经销商同比/环比+380/-34家至4374家，平均经销商收入同比-25.26%至138.40万元/家。公司积极培育新消费（883434）场景，打造“观汾”小酒馆沉浸式体验标杆，成功在太原、上海、济南等多城落地。
结构上行致毛利率提升，费用率上行扰动净利率
26Q2毛利率/净利率分别同比+4.38%/-7.70pct至76.26%/17.40%，毛利率增长主因产品结构变化，费用率提升为净利率下滑原因之一：26Q2税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率分别同比+1.72/+9.65/+0.95/-0.13pct至23.97%/21.17%/5.30%/-0.16%，销售费用率增长主因广告和业务宣传费增加。净现金流为-16.02亿元（流出扩大），销售回款同比-17.08%至57.55亿元，合同负债同比/环比+6.75/-12.46亿元至66.58亿元，后续经营留有余力。投资净收益占营收比重同比-0.64pct。
投资建议
青花20大单品强动销进一步夯实优势（推动结构升级），玻汾仍采取控货挺价方针，库存持续出清&价盘稳定。根据26H1业绩我们调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为332/352/378亿元，同比-14%/+6%/+7%；实现归母净利润96/104/114亿元，同比-22%/+8%/+10%，对应PE为16/14/13倍。26H1公司深化出清力度，预计26H2有望改善，27年实现正增，公司目前估值处于10年相对低位，因此维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
伊利股份（600887）
财信证券--2026年半年报点评：收入端回暖，利润端因资产减值承压
全球领先乳企。公司主要从事各类乳品（884125）及健康饮品的生产与销售，布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油、水饮、高端乳蛋白等多个品类，并持续推动产品结构升级。据凯度BrandZ最具价值全球品牌榜，“伊利”品牌价值连续多年蝉联全球乳业（885462）第一。
Q2收入中个位数增长，利润大幅下滑。2026H1，公司实现营业收入644.90亿元，同比增长4.13%；实现归母净利润57.59亿元，同比增长-20.02%；实现扣非归母净利润55.96亿元，同比增长-20.25%。其中，Q2单季度实现营业收入296.65亿元，同比增长2.59%；实现归母净利润3.64亿元，同比增长-84.35%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长-88.82%。
报告期内，公司坚持以消费（883434）者为中心，提速技术与产品创新步伐，提升渠道产品新鲜度水平，加快全产业链数智化转型，促进业务高质量发展。1）液体乳业（885462）务实现收入365.90亿元，同比+1.3%，整体零售额市场份额稳居行业第一。其中常温液态奶业务通过产品创新实现正增，低温酸奶通过产品持续迭代实现市场份额提升，低温液态奶全链条创新体系驱动收入增长。毛利率为34.2%，同比+2.4pp。2）奶粉及奶制品业务实现收入168.45亿元，同比+1.6%，整体市场份额位居行业第一。其中婴幼儿奶粉零售额市场份额达到18.6%，较去年同比+0.6pp，继续位居全国零售额市场份额第一；成人奶粉业务零收入市场份额人提升至26.8%，持续位居行业第一；面向餐饮专业客户的奶酪、乳脂业务实现营收双位数增长。毛利率为41.3%，同比-2.8pp。3）冷饮业务实现收入90.7亿元，同比+10.3%，稳居市场第一。公司冷饮业务一方面精准捕捉目标消费（883434）群体对健康轻量化、场景跨界的需求趋势，持续推进差异化产品创新，另一方面深耕传统渠道，同时敏锐布局多个代表性新兴渠道，覆盖多元消费（883434）场景，驱动收入稳步增长。毛利率为39.1%，同比-0.2pp。
受益于原奶成本下降、产品结构改善以及费用使用效率提升，经营利润率提升。Q2，公司的综合毛利率、销售费用率和毛销差分别为34.15%/18.92%/15.23%，分别同比-0.04/-0.95/+0.91pp。核心经营利润率【（毛利-税金及附加-期间费用）/营业总收入】为10.47%，同比提升0.60pp。受澳优（HK1717）乳业（885462）资产商誉减值、库存商品存货减值，以及所得税调整的影响，净利率承压。Q2，公司计提资产减值损失24亿元（去年同期为2.7亿元），其中澳优（HK1717）乳业（885462）商誉减值损失15.47亿元，其余主要为澳优（HK1717）乳业（885462）及其他存货跌价损失；所得税为8.56亿元（去年同期为2.30亿元），预计主要受补缴所得税影响；最终Q2录得净利率0.29%，同比-7.66pp。
盈利预测和投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为1211/1269/1329亿元，同比增长4.4%/4.8%/4.8%；归母净利润分别为106/133/141亿元，同比增长-8.5%/+25.3%/+6.6%；对应当前股价的PE分别为16/13/12倍，股息率分别为4.7%/5.9%/6.3%。随着原奶价格底部回升，行业价格竞争缓和，公司有望受益于此。往后看，公司轻装上阵，各项业务有望延续上半年的良好经营态势，核心经营利润率水平有望维持在较高水平。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：需求回暖不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；食品安全（885406）问题等。
宁波银行（002142）
国投证券--2026年中报业绩点评：营收利润延续高增，资产质量保持稳健
营收、利润增速继续上行。截至26H1，宁波银行（002142）营收、PPOP、归母净利润累计同比增速（下同）分别为11.5%、16.9%和12.1%，较26Q1分别+1.3pct、+1.6pct和+1.8pct。营收增速拆分来看，利息净收入延续强势增长，同比增速14.3%，基本持平于26Q1，强劲扩表提供核心支撑；手续费净收入增速虽环比回落，但仍保持53.9%的高增速，其中代理费收入贡献核心增量，多利润中心的成效加速释放；其他非息收入增速尽管仍同比负增，但降幅环比明显收窄。
资产扩张保持强劲，个贷投放有温和修复。截至26H1，总资产、贷款同比分别+13.8%、+16.5%，较26Q1分别+0.1pct、+0.9pct。贷款结构较25年趋于均衡，批零、科技行业的贷款占比有所提升，异地投放延续高景气，江苏地区贷款占比较25A继续上升0.6pct。经历1年左右的个贷收缩后，26H1个贷余额较年初有所增长，其中消费（883434）贷、按揭均有小幅回升。
净息差有所收窄，但存款结构改善进一步打开负债成本改善空间。26H1净息差1.70%，较25年下降4bp，其中生息资产收益率下行31bp，计息负债成本率下行25bp。生息资产收益率较为明显的下降与持续性的资产高增有关，同时我们观察到对公活期、个人活期存款占比均较25A有所回升，这将打开中长期负债成本改善的空间。
资产质量拐点持续验证，拨备覆盖率持续回升。截至26H1，不良率环比持平，不良净生成率、关注率、逾期率分别较年初-11bp/-10bp/持平，资产质量拐点持续验证。个贷资产质量尽管面临行业性的压力，但表现显著好于可比同业，不良率较年初+6bp至2.00%，其中按揭、经营贷分别+31bp、+36bp至1.20%、3.81%，消费（883434）贷较-7bp至1.78%。拨备覆盖率、拨贷比分别较26Q1+4.0pct/+3bp，拨备持续增厚，侧面印证业绩的扎实增长。
风险提示：经济复苏不及预期，银行经营或面临量、价压力；房地产（881153）等重点领域风险蔓延，银行信用成本承压；信贷需求不及预期，资产质量恶化。
中国神华（HK1088）
广发证券（HK1776）--盈利稳健增长，高分红延续，并购资产落地彰显优势
上半年归母净利润同比增长4%，集团资产已纳入报表，中期派息率74%。公司发布26年中报，上半年营业收入1893亿元，同比+7.9%。归母净利润和扣非归母净利润分别为287.2亿元/269.0亿元，同比分别+4.1%/+10.6%（调整后）。国源电力等11家标的公司纳入公司财务报表合并范围，上半年实现归母净利润合计68.8亿元（合并抵销前）；晋神能源（850101）为联营公司，上半年公司确认其投资收益0.57亿元。公司拟派发中期股息212.6亿元或0.98元/股，中期派息率达74%。
上半年自产煤成本同比下降4%，煤化工（884281）盈利大幅增长。根据中报，公司上半年煤炭（850105）/发电/运输/煤化工（884281）板块利润总额分别为270/58/97/21亿元，同比分别+1.3%/-3.5%/+11.3%/扭亏。煤炭（850105）：上半年商品煤产销量分别为2.5/3.0亿吨，同比分别-4%/+2%，其中自产煤销量同比下降3%，外购煤销量同比+32%。自产煤价格和成本分别为441和155元/吨，同比分别+4.5%/-4.1%，成本结构中原材料、燃料及动力成本、人工降幅较高，公司成本控制较好，但由于产量下降、滞纳金等营业外支出负面影响利润；电力及运输：上半年售电量1281亿度，同比+6%。度电收入同比仅下降0.6%，而度电成本下降0.2%。上半年铁路周转量同比+7%，同时集团资产注入带来航运业务规模大幅增长；化工（850102）：公司并购集团资产后化工（850102）业务规模和利润大幅增长。
盈利预测与投资建议：集团资产收购顺利落地，一体化优势凸显，盈利和分红能力继续提升。截至Q2末，公司煤炭（850105）资源量达1011亿吨，可采储量358亿吨。公司在建煤矿新街一井/二井、塔然高勒、玻璃沟、红沙泉二号等煤矿，同时多个在建电力机组预计在2年内陆续投产。公司收购集团12项资产后，一方面煤炭（850105）产量将提升至5亿吨以上，以及多项在建和规划矿井；另一方面，煤电、煤化一体化经营优势进一步体现。根据中国企业会计准则，预计26-28年归母净利润分别为624/639/662亿元，参考可比公司，给予公司26年18倍PE，对应A股合理价值51.81元/股，根据公司最新AH溢价率，得到H股合理价值49.78港元/股，维持公司A、H股“买入”评级。
风险提示。需求低于预期，资本开支较高，收购资产业绩低于预期等。