投资要点：
2026H1业绩情况：根据同花顺（300033）iFind，2026年上半年，公司实现营业总收入2610.52亿元，同比+3.46%，实现归母净利润264.46亿元，同比+1.66%，实现扣非归母净利润195.95亿元，同比-25.31%，非经常性损益主要来自套保导致的公允价值变动损益。
行业端，家电内销承压，出口增速稳健，行业整体在成本等多重影响下需求偏弱。2026年上半年国内家电零售市场规模为4250亿元，同比-下滑9.9%，各主要品类的零售额均呈现下降趋势，其中空调（884113）和厨卫大电的下滑幅度最大；家用电器（885543）出口规模仍达到3609.6亿元，同比增长2.4%，其中主要受新兴市场需求增长所拉动，欧美地区在成本和通胀双重压力下，家电需求表现较为低迷。
公司家电业务表现优于行业，份额持续提升，B端业务增速亮眼。分业务来看，2026上半年，公司的智能家居（885478）/楼宇科技/机器人与自动化/工业技术/其他业务分别实现营收1743.41/216.25/166.21/131.38/152.82亿元，同比+4.27%/+10.84%/10.27%/-12.72%/+2.55%，整体来说，B端业务表现比C端更好。1）家电主业在需求端显著承压的情况下，持续聚焦核心业务和产品，海外OBM业务有序发展，最终实现了营收规模的增长，增速优于行业端；2）楼宇科技业务范畴涵盖暖通空调（884113）、电梯业务、楼宇智能化和能源（850101）管理，2026年上半年，美的中央空调（884113）国内市场销售额占比超过22%，持续位居行业第一，在整体承压的市场中进一步巩固领先地位；3）机器人与自动化业务聚焦工业机器人业务，推动全价值链端到端业务变革，助力实现国内市场有效商机转化提升，目前正加快全球突破，助力泰国、印度海外工厂数字化建设。
汇兑损失抬高财务费用率，毛利率维持稳健，控价能力较强。费用端，2026H1费用率15.73%，同比+2.55个百分点，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为8.25%、2.92%、3.24%、1.25%，同比-0.88/+0.04/-0.23/+3.63个百分点，财务费用显著提升主系汇兑损失增加所致；上半年毛利率25.26%，同比-0.36个百分点，上半年净利率10.22%，同比-0.39个百分点，在原材料大幅涨价的背景下，盈利能力较强。
重视股东回报，延续高分红和大额回购注销：根据公司发布的《关于2026年中期利润分配方案的公告》，延续了中期分红，向全体股东每10股派发现金5元（含税），拟派现总金额为37.24亿元，占归母净利润比例为14.08%。
回购方面，根据公司发布的《关于以集中竞价交易方式回购A股股份进展情况的公告》，2026年3月30日公司审议通过了65-130亿元的回购计划，截至2026年8月31日，公司累计回购公司A股股份数量为99,797,967股，占公司目前总股本的1.31%，最高成交价为87.71元/股，最低成交价为73.66元/股，支付的总金额为80.20亿元（不含交易费用），大幅超过65亿元的回购下限。
盈利预测和投资建议：公司通过C端和B端业务双轮驱动，有效开拓全球市场版图，OBM业务占比持续提升将有效带动公司毛利率改善，我们预测2026-2028年，公司实现归母净利润440.34/467.69/510.01亿元，EPS分别为5.77/6.13/6.69元，当前股价对应的PE分别为15.12/14.23/13.05倍，因此维持对公司的“买入”评级。
风险提示：汇兑损失风险，原材料成本价格波动风险，市场竞争加剧，需求不及预期。
投资要点
事件：公司发布2026年半年报,2026H1公司实现营业收入196.55亿元（同比-4.08%,下同）,归母净利润39.20亿元（+0.40%）。其中,Q2营业收入93.70亿元（-6.73%）,归母净利润21.20亿元（-3.37%）。
销量承压，结构升级延续。2026H1公司啤酒（884189）销量450万千升（-4.90%），其中Q2销量229.8万千升（-7.00%），主因消费（883434）需求疲软及中低端产品销量下滑较多影响，Q2其他品牌产品销量约-14.30%。另外，结构升级延续，吨价同比提升0.87%至4368元/千升,对收入形成一定对冲，H1主品牌销量270.8万千升（-0.18%），中高端以上产品销量204.4万千升（+2.61%），占总销量比重同比提升3.33pct至45.42%，其中白啤、轻干等产品增长强势。分区域看，2026H1山东/华南/华北/华东/东南收入分别为124.33/15.01/37.11/13.63/3.60亿元,同比-5.16%/+2.92%/-2.86%/-6.52%/+1.62%,基地市场承压,华南与东南市场保持正增长。
成本红利与费效优化共振，盈利稳健增长。2026H1毛利率同比提升1.16pct至44.86%，其中Q2毛利率47.19%（+1.35pct），受益大麦等主要原料成本回落，2026H1公司吨成本同比下降1.22%至2408元/千升。费用端，2026H1期间费用率为12.82%（-0.39%），其中销售费率下降0.94pct至9.73%，主因部分区域业务宣传费减少，管理费用率提升0.21pct至3.54%，费率总体平稳。2026H1销售净利率同比提升0.89pct至20.28%，其中Q2销售净利率为同比提升0.73pct至22.99%，盈利能力在收入承压背景下保持稳健。H1经营现金流净额55.05亿元（+14.69%）,合同负债56.26亿元（+3.44%）,现金流质量与渠道回款保持健康。
公司利润韧性强+高股息，具备长期配置价值。短期公司营收阶段性承压，结构升级延续及成本红利，凸显盈利端韧性。中长期来看，核心大单品基本盘稳固，并结合各区域市场差异化特点，强化产品创新；渠道端积极变革，加速布局即时零售、高端餐饮等高潜力渠道，新兴渠道增速持续领跑行业，以及公司股息率达4.51%，具备长期配置价值。
投资建议：考虑到餐饮需求持续疲软，及Q2强降雨影响啤酒（884189）销量，适当调整盈利预测，预计2026/2027/2028归母净利润分别为46.58/48.35/49.98亿元（2026-2028年原值为46.76/48.84/50.47亿元），增速分别为1.52%/3.81%/3.36%，对应EPS为3.41/3.54/3.66元（2026-2028年原值为3.43/3.58/3.70元），对应股价PE分别为15.08/14.52/14.05。维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧、产品结构升级受阻、原材料成本上涨。
投资要点
事件：26H1公司营业收入/归母净利润分别210.44/64.39亿元（-12.18%/-24.29%）。26Q2公司营业收入/归母净利润分别61.21/10.57亿元（-17.74%/-43.11%）。
26Q2仍处于出清阶段，产品结构较好
26H1汾酒/其他酒收入206.2/3.1亿元，同比-11.8%/-35.1%；26Q2汾酒/其他酒类（884119）收入59.07/1.46亿元，同比-17.71%/-32.40%，产品整体下滑但格局均衡，汾酒降幅弱于其他酒类（884119）。预计青花20仍表现居前推动盈利端向上。
26Q2省内主动去库降速，经销商数量环比减少
26Q2省内/省外收入18.51/42.02亿元，同比-30.12%/-11.46%，省外降幅好于省内。26Q2代理/直销、团购、电商平台实现营收54.26/6.28亿元，同比-21.32%/+25.81%，直销等渠道实现较快增长。26Q2经销商同比/环比+380/-34家至4374家，平均经销商收入同比-25.26%至138.40万元/家。公司积极培育新消费（883434）场景，打造“观汾”小酒馆沉浸式体验标杆，成功在太原、上海、济南等多城落地。
结构上行致毛利率提升，费用率上行扰动净利率
26Q2毛利率/净利率分别同比+4.38%/-7.70pct至76.26%/17.40%，毛利率增长主因产品结构变化，费用率提升为净利率下滑原因之一：26Q2税金及附加/销售费用/管理费用/财务费用率分别同比+1.72/+9.65/+0.95/-0.13pct至23.97%/21.17%/5.30%/-0.16%，销售费用率增长主因广告和业务宣传费增加。净现金流为-16.02亿元（流出扩大），销售回款同比-17.08%至57.55亿元，合同负债同比/环比+6.75/-12.46亿元至66.58亿元，后续经营留有余力。投资净收益占营收比重同比-0.64pct。
投资建议
青花20大单品强动销进一步夯实优势（推动结构升级），玻汾仍采取控货挺价方针，库存持续出清&价盘稳定。根据26H1业绩我们调整盈利预测，预计2026-2028年收入分别为332/352/378亿元，同比-14%/+6%/+7%；实现归母净利润96/104/114亿元，同比-22%/+8%/+10%，对应PE为16/14/13倍。26H1公司深化出清力度，预计26H2有望改善，27年实现正增，公司目前估值处于10年相对低位，因此维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）恢复不及预期；市场竞争加剧；市场拓展不及预期。
剔除非现金资产减值影响，公司上半年净利润可实现双位数增长：
公司2026年中报，实现营收644.90亿元/+4.13%；归母净利润57.59亿元/-20.02%；扣非后归母净利润55.96亿元/-20.25%。公司报表端主要受澳优（HK1717）商誉减值15.47亿元，存货跌价9.08亿元（主要来自澳优（HK1717））扰动，剔除非现金资产减值扰动24.61亿元，公司上半年净利润增长超10%。
公司上半年毛利率36.43%/+0.38pct，受益于原奶成本下降以及产品结构改善。销售费用率17.73%/-0.57pct；管理费用率4.45%/+0.06pct，两费波动区间不大。净利率8.59%/-3.13pct，计提减值影响净利率。
2026Q1/Q2分别实现营收348.25/296.65亿元，同比分别增长+5.47%/+2.59%；
归母净利润53.95/3.64亿元，同比分别增长+10.68%/-84.35%；扣非后归母净利润53.29/2.67亿元，同比分别增长+15.11%/-88.82%。剔除二季度减值影响，二季度归母净利创同期新高。
品牌优势地位稳固，三大核心品类均实现增长
液态奶业务收入增长转正。上半年公司液体乳业（885462）务营收365.90亿元/+1.29%，公司液体乳增速修复转正，占总营收58.4%/-1.59pct。公司液体乳业（885462）务营收和销量均实现提升，公司液态奶整体零售额、市场份额稳居行业第一。
公司奶粉及奶制品业务实现营业收入168.45亿元/+1.61%，占总营收26.12%/-0.65pct，尼尔森与星图第三方零研数据综合显示，报告期，公司整体婴幼儿奶粉（含牛奶粉和羊奶粉）零售额市场份额达到18.6%/+0.6pct，继续位居全国零售额市场份额第一。成人奶粉业务零售额市场份额提升到26.8%，持续位居行业第一。
公司冷饮业务实现营业收入90.73亿元/10.25%，稳居市场第一，占总营收14.07%/+0.78pct，公司深耕传统渠道，夯实分销基础，并敏锐把握新兴零售和多元消费（883434）场景，驱动营收双位数增长。
澳优（HK1717）商誉两次减值后风险大降，增持优然牧业（HK9858）保上游原奶稳定供应
2022年完成澳优（HK1717）收购，其中澳优（HK1717）商誉51.33亿元（已含汇率变动），经过2024年和2026年上半年两次减值30.37/15.47亿元后，现澳优（HK1717）商誉账面价值尚余5.97亿元，大幅减值压力风险下降。
2026年6月29日伊利境外全资子公司博源控股完成对优然牧业（HK9858）新股认购，合计持股36.07%，正式成为优然牧业（HK9858）第一大股东。配套签订2027-2029年三年购销框架协议：优然每年≥70%原奶优先供伊利，三年累计约700亿元。
国内奶业上游延续去化预计生鲜乳价格上行
从供给端来看，上半年的上游原奶延续了过去两年的去化趋势，奶价持续低迷，奶牛存栏量持续下降。下半年公司预计产能去化的趋势还会持续。
从需求端来看，根据统计局数据，2026年1—6月乳制品产量1518.4万吨/+5.8%，加工端开工回升，终端需求拉动量在恢复。随着中秋、国庆临近，下游乳企陆续开展节前备货，叠加深加工产能保持高位运行，预计生鲜乳价格上行。
陆股通已增持至第一大股东，最新持股比例升至9.63%
截至最新2026年8月26日，陆股通连续增持伊利股份（600887）至6.09亿股，持股比例升至9.63%，成为第一大股东。二季度基金同步增持，持仓比例从一季度的4.57%升至二季度的7.51%，但较2025年底持仓比例15.24%仍差近一半。
持股基金数量由一季度的241家升至752家；股东户数下降0.17pct，机构入场，持股集中度提升。
高分红和市值管理型回购，回报投资者
公司承诺2025—2027年保持75%以上分红率，分红额不低于2024年（77.17亿元）水平，每股分红金额不低于1.22元。2025年公司拟派发现金红利0.90元（含税），合计派发现金红利总额为56.93亿元，公司2025年中期利润分配已派发现金红利30.36亿元（0.48元），本年度派发现金红利总额为87.29亿元，分红率75.48%。同时公司推出金额10亿—20亿元回购并全部注销方案，这是继2024年10亿元回购后的第二次，表明对公司业绩修复和经营稳定向好的信心。
盈利预测及投资建议
2026年7、8月生鲜乳价格同比已经转正并小幅回升，伊利龙头企业准确把握行业脉搏，渠道新鲜度已较大幅改善，公司持续深化新鲜度战略，终端动销优于收入增速。澳优（HK1717）减值压力大幅回落，公司推出回购注销方案回报投资者，2025年Q3/Q4营收基数偏低，短期利好叠加，中长期看好龙头地位稳固，产品结构升级提升盈利质量。
我们预计公司26/27/28年实现营业收入分别为1204/1256/1310亿元，同比增速4.2%/4.3%/4.3%，净利润分别为101/128/133亿元，对应EPS分别为1.60/2.02/2.10元。当前股价对应PE分别为16.6/13.1/12.6倍，公司当前PE17倍，维持公司“强烈推荐”评级。
风险提示：消费（883434）低迷，行业供需失衡恢复低于预期，天气等多因素影响行业上游原材料价格剧烈波动，原奶价格回升后对成本和毛利的压力，食品安全（885406）问题，新品消费（883434）培育不及预期。
Q2单季度环比改善，盈利能力企稳回升
2026H1公司营收3448.15亿元、同比 7.1%，归母净利润123.25亿元、同比 20.5%，毛利率18.8%、同比+0.8pcts，净利率3.6%、同比 0.7pcts。其中Q2营收1945.90亿元、同比 3.15%，归母净利润82.41亿元、同比+29.7%，毛利率18.9%、同比+2.6pcts，净利率4.3%，同比+1.0pcts。Q2公司盈利能力改善明显，主要原因为：1）公司海外出口Q2增长趋势向上；2）公司费用控制能力改善明显，2026Q2公司期间费率合计13.8%，较26Q1（16.2%）明显改善。
动储市场保持高景气，公司稳居行业龙头
新能源汽车（885431）领域2026H1呈现结构化机遇。内需有所承压，出口景气度向上。根据中汽协数据，2026H1中国新能源汽车（885431）销量达到744.6万辆、同比+7.3%；新能源汽车（885431）出口达到235.5万辆、同比+120%。储能（885921）领域，受益于能源（850101）转型、能源（850101）安全及Ai算力建设三大核心驱动，储能（885921）行业保持高景气运行。根据《新型能源（850101）体系建设“十五五”规划》，2030年新型储能（885921）装机达到3亿千瓦。报告期内，公司斩获全球新能源汽车（885431）销量、储能（885921）系统出货双冠，巩固行业龙头地位。
汽车+电池板块明显改善，产能结构+技术迭代持续优化
根据公司半年报，2026H1公司汽车+电池板块营收达到2753.41亿元、同比 9.0%，毛利率达到22.3%、同比+2.0pcts，盈利能力的改善主要得益于报告期内公司海外销量达到79.2万辆、同比+67.8%，境外收入1812.7亿元、同比+33.9%，占比达到52.6%，近年来首次超过50%。产能方面，公司报告期内继续推进全球产能布局，泰国、巴西等工厂已投入运营，有力支撑公司出海业务。前沿科技领域，公司推出第二代刀片电池、闪充技术以及全新闪充桩，实现动储充领域一体化协同。智能化方面，天神之眼系统在架构、传感器（885946）、算法以及数据层面迎来全新升级，截至2026H1，公司辅助驾驶车型保有量超333万辆，为公司在汽车智能化下半场的角逐中提供有力支持。
投资建议与盈利预测
在海外政策&贸易壁垒扰动下汽车市场电动化仍呈现向上趋势，储能（885921）行业高景气度有望维持。公司为全球电车龙头企业，积极布局海内外产能，车储市场领跑全行业；高端化技术持续领先，供应链体系进一步完善；在行业竞争格局加剧的情况下仍体现出一定的盈利韧性，综上，我们认为公司具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持“买入”评级，预测公司2026~2028年归母净利润分别375、502和636亿元，对应PE值分别为21、16和13倍。
风险提示
宏观经济不景气，新能源（850101）车销量不及预期；国内外电车政策转向；国内外电力过剩导致储能（885921）需求不及预期；公司新产能投放不及预期；贸易壁垒；原材料价格大幅波动影响盈利能力；股价存在较大波动风险。
行业龙头公司，穿越历史周期（883436），A+H双资本平台开启发展新阶段
海天味业（603288）是目前我国调味品行业规模最大的公司，收入、利润持续稳健增长。公司所生产、销售的产品涵盖酱油、蚝油、调味酱、食醋、料酒、调味汁、鸡精、鸡粉、腐乳等多个大类，并形成数百个产品细分类。2025年公司实现营业收入288.73亿元，同比增长7.32%；实现归母净利润70.38亿元，同比增长10.95%，收入和利润均创历史新高。
管理层集体控股，治理结构稳定，员工激励持续增强。包括前董事长庞康在内的6名公司在任或历任管理层所组成的一致行动人持有的海天集团是上市公司控股股东。2025年公司完成H股上市，所得款项净额约100.10亿港元，A+H双资本平台进一步拓宽公司国际融资渠道。2026年，A股员工持股计划经公司2025年年度股东会审议通过，覆盖核心管理人员及骨干员工，核心骨干与公司利益绑定持续增强。
调味品行业：全球化空间广阔，国内量稳质升，龙头份额提升可期
全球调味品行业仍是兼具规模纵深与增长韧性的必选刚需赛道。2024年全球调味品市场规模约合2.14万亿元人民币，且2024~2029年预计以6.2%的复合增速持续扩张，尤其是新兴市场（中国约7%、东南亚约9.1%）则受益于人均消费（883434）量增加、餐饮渠道扩张及复合调味品渗透率提升带来的量价齐驱。全球调味品市场集中度仍低，为龙头企业出海和整合提供空间。
国内市场虽进入量稳阶段，但人均消费（883434）、复合调味品渗透率和健康化需求仍有提升空间。酱油行业“一超多强”格局稳定，海天作为国内调味品赛道龙头，有望凭借品牌、渠道、品质和规模优势，持续受益于国内份额集中与海外市场扩张，龙头份额提升可期。
根深叶茂：海天的盈利优势与成长空间
规模效应与渠道效率共筑高盈利壁垒。海天作为调味品的行业龙头，规模化的供应链布局（采购、制造）可以使平均生产成本降到低于大部分同行；同时在渠道网络的布局中，公司的分销范围和渠道下沉深度均领先于大部分同行，有着更高的经营效率。
从本土酱油制造龙头，到国际化、平台型调味品巨头。调味品行业空间大、品类多，除了酱油之外，有诸多细分品类还未形成全国性的龙头企业，以海天为代表的龙头公司在继续巩固优势品类的同时，也跨界杀入行业格局存在变数的细分赛道，有望实现从酱油、蚝油龙头向平台型调味品品牌公司的转型。2023年以来，海天味业（603288）明显加快中国香港及海外市场布局，海外经营模式由产品出口逐步向投资、研发、生产、贸易和销售协同发展。
盈利预测与估值分析
站上A+H双平台新起点，国际化未来可期，股东回报持续增强。在2025年度公司正式踏上A+H双平台的新起点，国际化战略向前迈出一大步。同时公司已公告承诺2025~2027年度：现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于80%（不含特别分红），股东回报显著增强。预计公司2026/2027年归母净利润分别为75.49/85.90亿元，对应PE估值分别为27/23倍，当估值水平处于历史较低分位数，维持“买入”评级。
风险提示
1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费（883434）者消费（883434）习惯发生改变风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。