中国巨石（600176）
广发证券（000776）--业绩高增验证景气，静待AI特种布突破
公司发布2026半年报，上半年实现归母净利润29.3亿元，同比+74%，其中Q1/Q2归母净利润分别为12.7/16.7亿元，分别同比+73%/+74%。
26H1粗纱销量同比+7.5%、价格结构性上涨，预计2026年产能略有增长、价格稳中有升。根据公司财报，26H1公司粗纱及制品销量170.04万吨，同比+7.5%，预计吨净利同比小幅上行。根据卓创资讯（301299），3月普通粗纱产品涨价100元/吨、风电（885641）和热塑长协预计也有一定涨价，2026年价格稳中有升；预计2026年公司产销量同比增长。预计2026年行业供需维持紧平衡，价格中枢同比提升，一方面，风电（885641）、汽车、工业等支撑需求基本盘，近几年粗纱行业需求稳定增长；另一方面，供给端2026年之后粗纱新增产能有限，行业资本开支向电子布等高端品倾斜，龙头主动调节供给，粗纱供需格局持续优化，价格具备上涨潜力。
26H1电子布销量同比+12%、盈利大幅提升，2026年普通电子布步入涨价大周期（883436）、业绩弹性大。根据公司财报，26H1公司电子布销量5.44亿米，同比+12.2%。根据卓创资讯（301299），2026年以来普通电子布逐月涨价，7628厚布1-9月涨价幅度分别为0.2/0.5/0.5/0.5/0.5/0.7/1.2/1.5/1.5元/米，薄布涨幅更高。公司2026年产能有增量，根据中国巨石（600176）官方微信公众号，2026年公司新增10万吨电子纱产能、对应3.9亿米电子布产能，分两期点火。电子布供给端面临织布机和电子纱双重紧缺，需求端AIGPU/CPU/新能源（850101）车/储能（885921）/工业拉动普通E布需求，预计紧缺趋势至少持续至2027年底，2028-2029年景气度有望高位维持。
盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为84/140/147亿元，对应PE分别为22.5/13.5/12.9倍。参考可比公司估值及公司历史估值，给予公司2027年合理PE估值15x，对应合理价值52.62元/股，维持“买入”评级。
风险提示。下游需求不及预期、行业产能大幅扩张、原燃料成本上行等风险。
太阳纸业（002078）
申万宏源（HK6806）--受益箱板瓦楞纸景气改善，新增产能贡献成长性，中报业绩表现超预期！
公司发布2026年中报，业绩表现超预期。2026H1实现收入208.62亿元，同比增长9.1%，归母净利19.51亿元，同比增长9.6%，扣非净利润19.35亿元，同比增长9.7%；2026Q2单季收入107.79亿元，同比增长17.0%，归母净利10.45亿元，同比增长16.8%，环比增长15.2%，扣非净利润10.48亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3%。业绩表现超预期，主要受益于箱板瓦楞纸及溶解浆景气改善，文化纸盈利相对稳定。
箱板瓦楞纸：26Q2以来行业景气超预期，盈利改善主要来源。2026H1公司箱板纸、瓦楞纸收入分别为70.76、2.83亿元，分别同比增长35.5%、292.0%，毛利率分别为18.5%、9.9%，分别同比+2.8pct、+7.6pct。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从2024年以来开工率逐渐上行。2026Q2以来出口需求拉动明显，此外因雨季影响国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，根据卓创资讯（301299），2026Q2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3651/2892元/吨，分别环比上涨2.2%/4.7%，估计2026Q2箱板瓦楞纸盈利改善较为显著。展望后续，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳70万吨箱板纸新产能已投产，此外部分文化纸机转产至箱板瓦楞纸，充分受益行业景气向上。
文化纸：行业整体承压，公司盈利相对稳定。2026H1非涂布文化纸（含双胶及特纸等）、铜版纸分别实现收入62.06、14.18亿元，分别同比+0.3%、-29.7%，毛利率分别为12.3%、8.9%，分别同比-2.7pct、-8.0pct。文化纸受需求疲软及新增产能较多影响，价格持续创新低，但公司积极优化产品和原料结构，部分文化纸转产至箱板瓦楞纸后，出货压力缓解，保障2026Q2盈利环比相对稳定。Q4逐渐进入文化纸招投标旺季，纸价有望维持稳定。
浆类产品：溶解浆受益行业景气改善，造纸（881137）浆表现相对稳定。2026H1公司溶解浆、化机浆、化学浆收入分别为13.32、7.77、7.28亿元，分别同比-17.4%、+17.5%、+25.4%，毛利率分别为10.7%、26.1%、17.6%，分别同比-13.9pct、+1.4pct、-3.3pct。溶解浆受终端需求低迷影响，盈利同比收缩较为明显，但2026Q2受粘胶（884043）及化纤上涨带动，根据百川盈孚，2026Q2溶解浆均价6490元/吨，环比提升4.3%，估计Q2盈利环比有所改善。公司化学浆、化机浆主要对集团销售，盈利相对稳定。目前加拿大等区域部分浆厂停产或退出，供给端收缩驱动浆价企稳反弹，公司作为浆纸一体化企业，有望持续受益。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能于2026年8月投产，新规划50万吨本色浆+60万吨特种纸，预计于2027Q4投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸多品种布局对抗周期（883436）扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期（883436）产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，新增产能投放持续增厚底部利润。结合公司2026年中报业绩，以及箱板瓦楞纸行业景气超预期，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至39.33/43.46/48.50亿元（前值为36.16/40.86/44.99亿元），分别同比增长21.0%/10.5%/11.6%，对应2026-2028年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级！
风险提示：造纸（881137）新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
中国人寿（HK2628）
中信建投证券（HK6066）--多极增长引擎协同发力驱动NBV增长，中期派息大幅提升
事件
中国人寿（HK2628）披露2026年中期业绩
公司上半年归母净利润同比+228.6%至1,344.89亿元，NBV同比+33.7%，总投资收益率同比+2.29pct至5.58%。
简评
1.整体业绩：归母净利润和中期股息均快速增长
上半年公司实现归母净利润1,344.89亿元，同比大幅增长228.6%，剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润同比+12.7%至576.08亿元。公司高度重视与投资者共享高质量发展成果，董事会建议派发2026年中期现金股息每10股3.58元（含税），中期现金分红达101.19亿元，同比提升50.4%。截至上半年末，归母股东权益达6,642.03亿元，同比增长11.6%。
2.负债端：多极增长引擎协同发力，NBV同比+33.7%
上半年新业务价值达381.67亿元，同比增长33.7%。新单保费达1,800.39亿元，同比增长11.6%。分渠道来看：1）个险渠道上半年新业务价值达334.64亿元，在上年同期基础上快速增长37.5%，新单保费同比+16.6%，新业务价值率（按首年保费）同比+6.0pct至38.4%。个险队伍绩优人力占比同比+3.6pct，45周岁及以下人员占比同比+3.5pct，优增新人数量同比+55.9%。2）银保渠道新单保费达416.61亿元，同比增长16.1%；首年期交保费达254.35亿元，同比增长49.3%。截至上半年末，银保渠道客户经理约2万人，人均产能同比增长37.1%。
公司持续深化产品供给和业务发展形态多元、期限多元、成本多元，人寿保险、年金保险、健康保险新单保费比重分别为22.80%、42.49%、31.55%；业务结构转型持续深化，浮动收益型业务实现强劲增长。科学管理负债成本，持续提升资源集约利用效能，新业务负债刚性成本同比稳步下降，浮动收益型业务转型成效显著。
3.资产端：权益市场向好带动总投资收益强劲增长
得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，2026年上半年公司总投资收益达3,145.04亿元，较2025年同期增加1,869.98亿元；总投资收益率为5.58%，较2025年同期上升229个基点。
4.投资建议：资负两端稳中向好，中期派息大幅提升，看好长期配置价值
资产端得益于公司持续优化投资布局及资本市场向好，上半年公司总投资收益强劲增长，带动上半年归母净利润同比大幅增长228.6%。负债端多极增长引擎协同发力，量增质优共驱NBV同比+33.7%。公司高度重视与投资者共享高质量发展成果，中期现金分红同比提升50.4%。截至9/14收盘，对应2026年股息率为2.5%。长期来看，随着公司产品结构转型成效释放、队伍质态持续改善，叠加资产配置策略优化，公司综合竞争优势有望进一步凸显，长期价值释放空间广阔。估值方面，截至9月14日收盘，公司2026年PEV为0.68倍，安全边际充足，看好估值修复投资机会。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为17.9%/14.0%/12.6%，给予公司目标价48.75元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
银轮股份（002126）
长江证券（000783）--二季报点评：还原汇兑后利润双位数增长，液冷+电源开启发力
事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026Q2实现营业收入47.81亿元，同比增长27.4%，环比增长12.6%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长4.1%，环比增长11.3%。
事件评论
Q2收入延续高增，商用车与数字能源（850101）贡献主要增量。Q2公司实现营业收入47.81亿元，同比增长27.4%、环比增长12.6%，增速明显领先行业；H1实现营业收入90.26亿元，同比增长25.9%。分结构看，业务优化成效持续显现：H1商用车与非道路、数字与能源（850101）业务分别实现收入33.24亿元和9.78亿元，同比增长37.0%和41.3%，收入占比分别由去年同期33.8%和9.7%提升至36.8%和10.8%，提升3.0和1.2pct。海外收入24.38亿元，同比增长31.1%，占比由25.9%提升至27.0%，随海外基地产能爬坡贡献重要增量。
汇兑及成本因素扰动利润端，还原后主业利润保持双位数增长。Q2公司实现归母净利润2.38亿元，同比增长4.1%、环比增长11.3%；H1累计4.52亿元，同比增长2.5%。Q2毛利率17.7%，同比下降1.0pct、环比下降0.9pct；净利率5.0%，同比下降1.1pct、环比基本持平。利润增速低于收入主因三方面：其一，乘用车（884099）年降叠加铝、铜价格高位，压制毛利率；其二，汇率波动加大，H1汇兑损失0.56亿元，上年同期为收益0.39亿元；其三，Q2计提信用及资产减值约0.29亿元，扰动表观利润。还原汇兑及减值后，Q2归母净利润约2.90亿元，同比增长约12.8%。同时H1数字与能源（850101）毛利率25.31%，同比提升1.08pct，随高毛利占比提升，盈利能力具备修复基础。
液冷业务由验证转向落地，发电业务打开新增量。H1公司推进液冷项目超70个，已完整覆盖一次侧（冷却塔、干冷器、冷水机组板换）与二次侧（CDU板换、服务器冷板、机箱散热器）核心环节；其中北美/台系/国内板换分别推进5家5个、4家7个、6家12个，台系冷板1家9个，部分国内客户已过供应链审核并取得小批量订单，冷却塔方案完成认证、计划下半年配套一次侧供货。产能方面，暖通板换年产能超50万台且满负荷，首条年产1.5万台大型板换专线预计26Q4建成，并启动后续扩产。技术上覆盖50-1500kW板换及50-300RT磁悬浮冷水机组，前瞻布局3D堆叠冷板、金刚石铜、光模块/SSD液冷、泵驱两相及SST固态变压器液冷。发电端，公司已是全球头部发电机客户的核心热管理及尾气后处理供应商，产品覆盖大型机组冷却模块、油冷器、中冷器及尾气处理系统；期内获燃气发电机尾气处理系统定点，预计年销售额约1.3亿美元，26Q4起由墨西哥蒙特雷工厂供货，有望成为数字能源（850101）新增长点。
投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润分别为12.2亿元、21.3亿元和32.4亿元，对应PE分别为26.84倍、15.40倍和10.15倍。液冷正由验证转向订单落地，专用产能建设加快，叠加发电机组冷却及尾气后处理大额定点落地，有望充分受益于AI算力基础设施需求释放，打开长期成长空间，迎来业绩与估值双击，维持“买入”评级。
风险提示
1、液冷及发电业务项目落地和收入兑现不及预期；2、汽车行业需求及客户销量不及预期；3、原材料价格上涨及汇率波动风险；4、海外经营、国际贸易及地缘政治风险。
中国太保（HK2601）
中信建投证券（HK6066）--资负两端稳中向好+首次派发中期股息，看好长期估值修复
核心观点
太保寿险深化客户分层分类经营，优化产品服务供给，强化渠道增长动能，业务品质不断向好，价值实现持续增长。上半年寿险NBVM改善带动NBV同比+12.7%。太保产险升级客户经营体系，强化业务品质管控，承保盈利显著改善，保费收入稳健增长。产险COR同比-1.3pct至95.0%带动承保利润同比+35.4%至48.5亿元。资产管理坚持穿越周期（883436）的资负管理与战略配置，强化专业投资能力，投资业绩保持韧性。营运利润稳健增长支撑股东回报，首次实施中期分红。26H1归母营运利润同比+6.2%，派发中期股息0.42元/股。
事件
中国太保（HK2601）披露2026年中期业绩
公司2026年上半年实现归母净利润同比+10.4%至307.8亿元，其中太保寿险NBV同比+12.7%至107.6亿元；太保产险承保利润同比+35.7%至48.2亿元，其中保险服务收入同比+0.2%至969.9亿元，综合成本率同比-1.3pct至95.0%；净、总、综合未年化投资收益率分别同比-0.2/+0.1/-0.6pct至1.5%/2.4%/1.8%。期末集团内含价值为6,369.38亿元，较上年末+3.8%。首次实施中期分红，每股股息0.42元，总计现金分红40.4亿元。
简评
1.整体业绩：归母净利润稳健增长
2026年上半年实现归母净利润同比+10.4%至307.8亿元，主要由太保寿险和产险利润共同改善驱动。其中太保寿险实现净利润240.3亿元，同比+16.1%；太保产险实现净利润60.7亿元，同比+5.9%。
截至2026年上半年末，太保寿险的合同服务边际余额为3,643.1亿元，较上年末+3.2%。期末集团内含价值为6,369.38亿元，较上年末+3.8%。
集团首次实施中期分红，每股股息0.42元，总计现金分红40.4亿元。
2.太保寿险：价值率改善延续，驱动新业务价值稳固提升
2026年上半年，太保寿险NBV同比+12.7%至107.6亿元，整体新保规模保费同比-3.1%至623.8亿元，其中代理人、银保和团政渠道合计新单保费同比-2.6%至613.8亿元，整体NBVM同比+2.5pct至17.5%。上半年，个人寿险客户13个月和25个月保单继续率分别同比+0.2pct、+0.3pct至96.8%、94.8%。上半年新保期缴规模保费大幅增长，同比+28.6%至306.7亿元，其中代理人和银保渠道新保期缴分别同比+23.2%、+32.6%至173.5亿元、117.2亿元。
太保寿险加强浮动收益型产品发展，强化商业健康险推动，丰富养老金融产品矩阵，2026年上半年，新保业务中分红型保险占比提升至55.5%，分红型保险新保期缴规模保费271.4亿元，同比+168.0%，新保期缴中分红险占比提升至44.2%。其中，商保年金新保期缴规模保费同比+71.6%至115.6亿元，商业健康险新保规模保费同比+3.0%至36.8亿元，健康险新保规模保费同比+5.8%至104.3亿元。
3.代理人渠道：核心队伍规模稳固，NBV稳固提升
2026年上半年，代理人渠道NBV同比+23.4%至70.7亿元,主要受益于新单保费同比+29.2%至280.4亿元，但另一方面NBVM同比-1.2pct至25.2%。
核心队伍方面，月均核心人力规模同比-8.2%至4.5万人；公司持续培育分红险销售能力，核心队伍产能同比提升，核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比增长39.5%。核心人力月人均首年佣金收入0.8万元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。
4.银保渠道：NBV增速承压，渠道网点着力调结构
2026年上半年，银保渠道NBV同比-10.6%至32.2亿元，主因新单保费同比-25.8%至215.5亿元，另一方面NBVM同比提升2.5pct至14.9%。新单保费中期缴占比同比+9.7pct至30.9%；月均期缴举绩网点数同比+4.9%至4,956个，期缴举绩网点月网均产能同比提升4.1%至28.9万元。
5.太保产险：承保盈利显著改善，保费稳健增长
按“保险服务收入×（1-综合成本率）”测算，2026年上半年太保产险承保利润同比+35.4%至48.5亿元，按险种拆分，机动车辆险和非机动车辆险的承保利润分别同比+17.8%、-12.1%至29.8亿元、19.6亿元。上半年保险服务收入同比+0.2%至969.9亿元，综合成本率同比改善1.3pct至95.0%。其中，车险、非车险上半年原保险保费收入分别同比+0.2%、+2.5%至537.2亿元、606.4亿元。
6.资产端：总投资收益改善，但净、综合投资收益率承压
2026年上半年，受益于证券买卖损益大幅提升，公司保险资金投资组合总投资收益同比+20.0%至561.2亿元；净、总、综合未年化投资收益率分别同比-0.2/+0.1/-0.6pct至1.5%/2.4%/1.8%。截至2026年上半年末，集团管理资产4.1万亿元，较上年末+4.8%，其中债权类、股权类金融资产占比分别较上年末-1.0pct、+0.4pct至71.4%、17.1%。
投资建议：基本面稳中向好+首次实施中期分红+低估值，看好长期估值修复投资机会
上半年寿险NBVM改善带动NBV同比+12.7%，产险COR同比-1.3pct至95.0%带动承保利润同比+35.4%至48.5亿元。营运利润稳健增长支撑股东回报，首次实施中期分红。26H1归母营运利润同比+6.2%，派发中期股息0.42元/股。截至9/11收盘，对应2026年股息率为3.7%。估值方面，截至9/11收盘，公司2026年PEV为0.52倍，处于过去3/5/10年30%/38%/19%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为9.4%/14.8%/15.0%，给予公司目标价53.51元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
恺英网络（002517）
国泰海通（HK2611）证券--跟踪报告：拟参股娱美德，深化“传奇”IP产业链合作，提升出海竞争力
公司主营增速稳健，本次参股投资娱美德，有望深化产业链协同，提升公司远期盈利能力。我们预计2026-2028年公司EPS预测值分别为1.24/1.44/1.68元，考虑到公司2026年新品储备较多，产品管线带来的新增流水有望在后续逐步兑现，成长性较强。参考可比公司，我们给与公司2026年28倍动态PE，对应目标价34.72元，维持“增持”评级。
拟间接参股韩国游戏（881275）公司娱美德。公司9月12日晚披露，拟由全资子公司上海恺英联合上海星巨达先向上海融探增资21亿元，再通过全资香港子公司赛布利斯香港收购Nexpulse所持Neosphere49%股权并增资，交易总金额预计2.98亿美元（约20.30亿元人民币），交易落地后，公司将间接享有娱美德40.25%控股权对应的49%权益，娱美德成为该公司间接参股的境外上市公司。
娱美德是“传奇”IP原始权利方，业务实力雄厚。娱美德是韩国科斯达克上市游戏（881275）企业，2000年2月在韩国首尔成立，作为韩国第一代网游研发企业，是“传奇”IP原始权利方，核心产品包含“传奇”系列IP游戏（881275）、《夜鸦》《伊米尔传奇》等，业务覆盖游戏（881275）自主研发、全球发行、“传奇”IP商业化授权三大板块，在韩国设有多处研发中心持续开展新游研发。财务层面，2026年1-6月娱美德实现营业收入12亿元，归母净利润1.5亿元。
本次参股娱美德，有利于深化“传奇”IP产业链协同，推进全球化研发与产品线互补。我们认为本次参股投资有助于公司与娱美德达成深度战略绑定，完善双方IP授权、分成、衍生品开发合作机制，建立长期稳定合作模式；有助于公司获得“传奇”系列手游、页游、H5游戏（881275）的境内改编、开发、发行及运营等许可及权益，巩固公司“传奇”类游戏（881275）基本盘，持续挖掘“传奇”IP长线商业价值。此外娱美德作为韩国头部游戏（881275）公司，本次参股有利于开展联合研发、产品联运、IP衍生内容共创，丰富公司中重度游戏（881275）储备，提升产品创新能力与出海竞争力。
风险提示。新游上线推迟，交易不确定性、跨境整合与治理等风险。