潍柴动力（000338）

2026年Q2业绩点评：经营和表观表现均极为优秀，电力业务即将迎来爆发

事件描述

8月27日，潍柴动力（000338）公布了2026年半年报业绩，2026Q2公司实现营收约606.0亿元，同比+8.8%；实现归母净利润为46.2亿元，同比+57.4%；实现扣非归母净利润为31.3亿元，同比+17.6%。

事件评论

公司天然气（885430）发动机份额企稳向上，还原汇兑以及公允价值变动后扣非利润表现亮眼。营收层面，公司2026Q2实现营收约606亿元，同比+8.8%，环比-3.1%。受益于重卡行业景气较好及大缸径放量等因素，Q2收入实现同比增长。2026Q2潍柴重卡发动机上牌量为4.3万台，同环比+13.5%/+14.4%；其中天然气（885430）发动机3.0万台，同环比+34.0%/+5.6%；柴油发动机1.3万辆，同环比-15.6%/+40.7%。天然气（885430）发动机市占率52.9%，同环比+2.9pct/+1.1pct。期间费率方面，公司2026Q2期间费用率合计约13.0%，同比-1.2pct，环比-0.2pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别-1.1pct/-0.5pct/-0.5pct，费率管控有效；财务费用率为0.5%，同环比+0.9%/-0.1%，同比提升主要受汇兑影响，上半年汇兑损失7.7亿元（2025年同期为汇兑收益5.6亿元）。利润层面，受益巴拉德减持带来的投资收益，公司归母净利润提升明显。公司2026Q2归母净利润为46.2亿元，同环比+57.4%/+49.6%；归母净利率为7.6%，同比+2.4pct/+2.7pct。扣非归母净利润为31.3亿元，同环比+17.6%/+4.8%；毛利率为21.5%，同环比分别-0.6pct/+0.1pct。2026H1还原汇兑以及公允价值变动后扣非为66.6亿元，同比+35.9%。子公司业绩表现超预期，2026上半年kion净利润为15.3亿元，同比增长434.4%；陕重汽净利润为10.0亿元，同比增长177.8%，法士特3.1亿元，同比增长92.5%。

AIDC电源进展加速，利润占比持续提升。2026H1公司电力板块利润达到15.4亿元，同比提升52%，利润占比达到20%，同比提升2pct。1）柴发：已切入美国头部CSP（CSPI）大厂核心供应链，2026H1公司AIDC柴发销量为1400余台，同环比增长137%。2）气发：主电源方面，燃气机已通过美国UL认证，即将迎来出货，产能充足下，明年销量目标或将进一步上修。3）SOFC：目前已与欧洲、亚太等地区战略客户签署合作协议，随着年底产能兑现，明年有望贡献利润增量。

投资建议：预计公司2026-2028年归母净利润为151.9亿元、224.4亿元、274.5亿元，对应PE14.9X、10.1X、8.2X。公司主业稳健发展，AIDC电源加速放量，公司业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

风险提示

1、重卡行业销量回升不及预期；

2、天然气（885430）发动机销量不及预期；

3、公司新业务拓展力度不及预期。

金融街（000402）

2026年中报点评：开发业务盈利修复，存量去化持续推进

事项：

2026上半年公司实现营业收入46.13亿元，同比下降0.89%；归母净利润-0.87亿元，同比减亏91.41%。

评论：

营收基本持平，开发毛利率明显修复。1）2026H1公司实现营业收入46.13亿元，同比小幅下降0.89%，归母净利润同比减亏91.41%，毛利率25.92%，同比提升14.37pcts，主要系公司加强经营调度，积极推动销售去化及回款所致，同步房地产（881153）开发项目结算毛利率提升。2）分业务看，房地产（881153）开发业务仍是收入主体，实现营业收入36.57亿元，同比增长0.92%，占营业收入的79%，毛利率15.09%，同比提升20.56pcts；物业租赁业务实现收入6.52亿元，同比下降15.98%，毛利率80.45%，同比下降5.48pcts；文旅及物业经营业务实现收入2.11亿元，同比增长15.47%，毛利率53.51%，同比提升15.17pcts。3）分季度看，2026Q2公司实现营业收入18.50亿元，毛利率18.21%，较Q1下降12.9pcts，盈利能力环比有所走弱。

销售有所修复，投资端保持谨慎。1）2026H1公司实现销售金额22.5亿元，销售面积16.8万平方米，其中住宅销售金额21.5亿元，同比下降52.8%，但二季度销售较一季度提升140.5%，公司持续推动项目去化。分区域看，公司销售高度聚焦核心城市群，长三角/京津冀/成渝三大区域销售金额分别为10.14亿元/6.24亿元/2.60亿元，占比分别为45%/28%/12%，总计占比85%。2）拿地方面，公司2026H1经营重点仍在存量土地层面，投资端保持谨慎。截至6月末，公司可结算规划建筑面积1086万平方米，其中权益口径893万平方米，现有土储规模仍较为充足。

销售回款承压，杠杆边际改善，融资能力保持稳定。1）2026H1公司经营活动产生的现金流量净额为5.87亿元，同比下降63.43%，主要系销售回款金额较去年同期减少所致。2）截至2026H1，公司融资余额717.35亿元，较2025年末下降34亿元，资产负债率由2025年末的81.50%降至2026H1的79.13%，且公司有序压降有息负债，整体杠杆水平较年初有所改善。3）报告期内，公司先后发行14亿元/18.5亿元中期票据，发行利率分别为3.05%/2.70%，H1合计发行32.5亿元；同时获得控股股东20亿元永续债权融资，新增融资成本有所下降，融资渠道畅通。

投资建议：公司2026H1经营表现有所改善，开发业务盈利修复、销售及回款持续推进。但受房地产（881153）结算规模下降、行业销售仍处于调整期以及资产减值等因素影响，公司盈利修复仍需时间，短期业绩仍处于筑底阶段。考虑到行业与公司出清阶段特征，我们预计26-28年公司EPS分别为-1.22、-0.72、-0.28元，基于剩余收益模型测算公司价值，给予2026年目标价3.15元，维持“推荐”评级。

风险提示：产业、人口兑现不及预期，广义财政发力不足，拿地力度不及预期。

东阿阿胶（000423）

公司业务平稳，高分红强化股东回报

上半年收入利润保持个位数增长，业绩低于我们预期。公司发布2026年半年度报告，公司上半年实现营业收入31.55亿元，同比增长3.39%；归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%；扣非归母净利润8.20亿元，同比增长4.56%。我们判断主要由于核心阿胶系列产品收入同比略有下滑，叠加消费（883434）环境承压及渠道调整影响，收入端增长弱于我们此前预期。

阿胶系列产品收入同比略有下滑，成本下降和费用管控带动盈利能力改善。同期阿胶及系列产品营业成本同比下降10.19%，带动公司综合毛利率同比提升1.69pct至74.82%。费用端，公司销售费用率同比下降0.72pct，在收入增长相对平稳的背景下，归母净利润增速高于收入增速，销售净利率提高0.47个百分点，盈利能力有所改善。

第二增长曲线延续高增，多元滋补布局逐步兑现。其他药品及保健品收入2.64亿元，同比+86.69%。公司持续推进“药品+健康消费（883434）品”双轮驱动，我们认为，皇家围场1619、桃花姬、阿胶粉等品类有望保持较快速增长。

高分红强化股东回报。公司拟每10股派发现金红利13.44元，现金分红总额约8.60亿元，占上半年归母净利润接近100%，股东回报水平较高。

盈利预测有所下调，基本盘相对稳定及盈利能力改善支撑长期发展。考虑消费（883434）环境承压及渠道调整影响，上半年阿胶及系列产品收入同比略有下降0.45%，我们相应下调2026-2028年阿胶系列产品收入预测；考虑上半年阿胶系列产品毛利率同比提升2.47pct至77.30%，我们将2026-2027年毛利率假设由71.88%/72.02%调整至74.2%/75.1%，给予2028年75.1%的毛利率预测；同时，上半年研发费用率同比提升1.30pct至3.92%，考虑公司持续加大研发及循证医学投入，我们将2026-2027年研发费用率假设由3.3%调整至4%。调整后预计2026-2028年归母净利润分别为19.49/22.11/25.08亿元（前次预测2026-2027年分别为20.18/24.91亿元），对应EPS分别为3.05/3.45/3.92元/股（前次预测2026-2027年分别为3.27/3.87元/股）。公司核心阿胶业务收入整体保持稳定，盈利能力有所改善，高比例分红增强股东回报，同时公司盈利增速高于可比公司。综合考虑公司成长性、股东回报及可比公司估值水平，给予公司2027年20倍PE，对应目标价69元，维持“增持”评级。

风险提示：消费（883434）降级导致需求端低于预期的风险，原来料价格波动的风险，新品放量不及预期的风险。

国际医学（000516）

公司简评报告：医院（884301）稳健发展，亏损大幅收窄

投资要点公司业绩亏损大幅收窄。2026年H1，公司实现营业收入20.32亿元（同比-0.11%），归母净利润-0.65亿元（同比+60.40%），扣非归母净利润-0.64亿元（同比+66.38%），经营性现金流净额4.93亿元（同比-16.72%）；其中，Q2单季度营业收入10.63亿元（同比+2.45%），归母净利润-0.17亿元（同比+71.03%），扣非归母净利润-0.11亿元（同比+83.77%）。公司业绩逐季向好，利润端亏损大幅收窄。

高新医院（884301）稳健发展。报告期内，高新医院（884301）实现收入6.16亿元（同比-3.51%），净利润0.32亿元（同比+2.14%）；门急诊服务量62.05万人次（同比+7.23%）,住院服务量3.20万人次（同比+5.52%），最高日门急诊服务量4410人次，最高日在院患者1633人。报告期内，医院（884301）新增肝胆外科、风湿免疫科等5个临床科室；增设运动医学专病门诊、中医近视专病门诊等7个特色专病门诊；新增医联体合作医院（884301）6家，累计医联体合作医疗机构153家。医院（884301）科室持续丰富，专科服务建设更加精准。

中心医院（884301）盈利在望。报告期内，中心医院（884301）实现收入14.04亿元（同比+1.47%），净利润-291.5万元（同比+97.43%）；门急诊服务量81.83万人次（同比+10.51%）,住院服务量6.71万人次（同比+1.58%），最高日门急诊服务量6086人次，最高日在院患者3898人。报告期内，医院（884301）肿瘤内科进入国家级临床重点专科评审终评阶段，消化内科等4个科室顺利通过市级临床重点专科中期评估，新成立质子治疗中心等四大特色诊疗中心；落地开展新技术新业务31项，新增限制类技术备案1项；累计申报国家自然科学基金项目29项，发表论文78篇，其中SCI29篇，举办省级及以上学术会议15场；新增医联体合作医院（884301）14家，累计医联体合作医疗机构218家。医院（884301）在学科建设和科研创新方面皆实现快速发展，综合实力持续提升。

投资建议：我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为为-2.20/-1.32/-0.52亿元，对应EPS分别为-0.10/-0.06/-0.02元。公司旗下两家医院（884301）保持良好发展势头，利润端亏损大幅收窄，维持“买入”评级。

风险提示：诊疗量提升不及预期风险；医疗行业政策不确定性风险；管理运营风险等。

云南白药（000538）

营收利润稳健增长，二线品种释放成长驱动力

主业经营稳健，剔除一次性影响业绩持续增长

公司发布2026年中报：2026H1公司实现营业收入218.84亿元（+2.95%），归母净利润37.01亿元（+1.88%），扣非净利润35.18亿元（+1.66%），经营现金流净额41.06亿元（+3.66%）。2026H1公司对上海医药（HK2607）的投资收益受其一次性特殊损益波动影响，同比减少1.69亿元，剔除上述影响后，上半年及二季度归母净利润分别同比增长8.33%、13.18%。

分季度来看，2026Q1、Q2公司实现营业收入116.03亿元（+7.02%）、102.81亿元（-1.29%），归母净利润20.37亿元（+5.31%）、16.64亿元（-2.03%），扣非净利润19.65亿元（+4.12%）、15.53亿元（-1.29%），经营现金流净额8.29亿元（+16.17%）、32.77亿元（+0.91%）。

从盈利能力来看，2026H1毛利率为30.06%（-0.80pct），归母净利率为16.91%（-0.18pct），扣非净利率为16.08%（-0.20pct）。

费率方面，2026H1销售费用率为11.20%（-0.64pct），管理费用率为1.50%（-0.21pct），研发费用率为0.87%（+0.13pct），财务费用率为0.08%（+0.19pct）。

二线品种加速放量，健康品新品拓展取得进展

分业务看，上半年工业销售收入87.72亿元，同比增长3.15%，占收入比重40.08%，同比提升0.07个百分点；商业销售收入130.64亿元，同比增长2.80%。工业、商业收入均实现增长。

药品核心品种稳健增长，第二梯队大单品加速放量。2026H1药品事业群实现营业收入49.30亿元，云南白药（000538）气雾剂、云南白药（000538）膏销售收入分别突破15亿元、7亿元，伤科疼痛领域核心产品继续巩固基本盘。第二梯队产品表现亮眼，气血康口服液销售收入3.39亿元，同比增长约68.1%；蒲地蓝消炎片销售收入超过1亿元，同比增长27.8%；藿香正气水销售收入突破0.50亿元，同比增长60.2%。公司持续推进“云鼎经纬”渠道合作模式，以一级经销商直供、终端动销服务及线上营销提升渠道效率。我们认为，核心产品的品牌优势与潜力品种放量形成互补，有助于增强药品业务增长的持续性。

健康品新品拓展取得进展，线上渠道带动增长。2026H1健康品事业群实现营业收入34.54亿元，云南白药（000538）牙膏继续保持国内全渠道市场份额第一。抗敏、美白牙膏销售额分别达到2.42亿元、2.08亿元，均已超过各自上年全年销售额，细分功效品类拓展成效显现。养元青洗护产品实现销售收入2.54亿元，同比增长超过17%；健康品板块线上销售额同比增长21%，对冲传统线下渠道增长压力。受益于产品结构优化和运营效率提升，该板块净利润创2023年以来同期新高。后续抗敏、美白及防脱洗护等品类的持续培育，有望拓宽健康品业务增长空间。

盈利预测及投资建议

我们预计公司2026-2028年营收分别为425.71、440.99、456.98亿元，归母净利润分别为53.62、58.05、62.93亿元，当前股价对应PE分别为17、16、14倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：

终端需求恢复不及预期风险；新品推广及渠道拓展不及预期风险；研发进度不及预期风险。

风华高科（000636）

业绩成长性持续凸显

投资要点

营收净利双高增，二季度环比高增。2026H1，公司紧抓电子元器件行业景气上行机遇，聚焦高端转型与新兴市场开拓，主营产品单价同比提升，盈利能力与核心竞争力持续增强。报告期内公司营收及主营产品产销量均创历史新高，实现营业收入35.00亿元，同比增长26.28%；归母净利润2.90亿元，同比增长74.01%；扣非归母净利润2.88亿元，同比增长68.84%。分季度维度，二季度归母净利润、扣非归母净利润环比一季度分别增长127.80%、126.60%，季度业绩弹性显著释放。

研发成效显著，市场拓展多点开花。报告期内，公司坚持以市场需求为导向，持续深化“高效创新”工作机制，加速研发体系市场化、高端化转型升级，以技术创新构筑差异化竞争优势。公司聚焦AI算力、汽车电子（885545）等高景气赛道推进核心产品迭代，MLCC、电阻、电感等产品向高容、高压、高可靠、高精度方向持续升级，多款高端产品实现技术突破与量产落地；同时深耕高端瓷粉、铜浆、镍浆等核心配套材料自主研发，核心材料自产率稳步提升，部分材料性能逐步追近国际先进水平，打破外部技术壁垒。市场拓展方面，公司瞄准重点行业与核心客户持续发力，汽车电子（885545）、智能终端、工控板块销售额分别同比增长30%、14%、54%，前十大客户销售额同比增长12%；超级电容（885886）器新品类市场开拓加速，销售额同比增长85%，AI算力、储能（885921）、低空经济（886067）等新兴赛道布局成效逐步兑现，国产替代进程稳步推进，整体业务结构持续优化升级。

服务器赛道布局深化。公司持续发力新兴市场应用领域，将服务器赛道确立为未来核心成长方向，以市场需求为导向加快产品研发落地。针对新型服务器更大瞬时电流波动、更高功率、更高传输频率的特性，以及供电系统电子元器件面临的高可靠性、高效率、高密度挑战，公司快速响应下游客户需求，已形成完善的产品配套方案。MLCC板块，公司推出IM、AE、AM、AS等全系列片式陶瓷电容，聚焦高稳定、高效率与小型化需求，具备低等效串联电（UMC）阻特性，可在中高压环境下保障供电稳定；同时依托材料与工艺创新，产品可在105℃以上高温工况下维持长期可靠性，高压与高容中高压系列产品已广泛应用于服务器多相供电模块。合金电阻板块，面对服务器与GPU集群千瓦级功耗对电流检测精度的严苛要求，公司推出MF、MI、MT、MG、MS等系列合金电阻，凭借超低阻值、低温漂、高功率密度的核心优势，精准匹配服务器“大功率、高电流、高密度”的发展趋势；其中MG/MS系列专为高功耗场景设计，保障大电流下的稳定检测；MT系列作为开尔文检测电阻实现极高精度电流测量，确保GPU供电均衡；MI系列则以超薄封装适配高集成主板的空间需求。

投资建议

我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入80/104/120亿元，实现归母净利润分别为9.2/16.4/19.5亿元，维持“买入”评级。

风险提示

行业及市场变动风险；市场竞争加剧风险；供应链成本上行风险；涨价不及预期风险；产能释放延迟风险；下游需求不及预期风险。

宝新能源（000690）

受益广东电价上涨趋势，陆丰二期有序推进

事件：宝新能源（000690）发布2026年中报，期内公司实现营业收入41.73亿元，同比-4.23%，归母净利润及扣非归母净利润6.33/5.93亿元，同比+13.28%/+8.79%，经营性现金流15.34亿元，同比+19.67%。单Q2公司实现营业收入20.75亿元，同比-12.72%，归母净利润及扣非归母净利润3.23/2.70亿元，同比+24.67%/+7.65%（主要为公允价值变动损益变动），销售毛利率18.98%，同比+3.19pct。结合经营数据我们点评如下：

火电（884146）：受益于电价上行，上半年广东宝丽华&陆丰宝丽华合计净利润同比+1.22亿元。上半年广东全社会用电量同比+9.1%，叠加地缘冲突下一次能源（850101）价格上行，广东现货及月度电价均有所提升。其中，上半年广东省日前、实时现货加权均价为403、417元/兆瓦时，同比+67、+77元/兆瓦时，4月日前现货电价均价约达678元/兆瓦时；5月起广东省月度综合交易电价亦大幅提升，其中5/6月省内月度综合电价分别为483/401元/兆瓦时，同比+30%/+8%。故上半年宝丽华电力（147万千瓦）净利润同比+1.39亿元至3.80亿元，该电厂为低质煤资源综合利用机组，或主要受益于月协&现货电价上涨以及煤炭（850105）采购策略优化；陆丰电力（运营2台百万千瓦机组与少量风电（885641）机组）营收同比+2.43%，净利润同比-0.17亿元至1.60亿元。边际上，陆丰二期（200万千瓦）陆上工程已完工，以用海审批完成后17-18个月建设期计，项目有望于2028年投产，新增产能为公司当期火电（884146）产能的58%。

金融：经营稳定，上半年公允价值变动收益同比+0.43亿元。上半年公司实现投资收益0.67亿元，同比-0.30亿元，其中联营企业及合营企业投资收益同比-0.12亿元、处置交易性金融资产取得的投资收益同比-0.24亿元。其中梅州客商银行和东方富海投资分别贡献投资收益0.38、0.17亿元，同比-0.20、+0.08亿元。此外，上半年公司公允价值变动收益为0.38亿元，去年同期为损失0.05亿元。

投资建议：维持“增持”评级。公司受益于广东电价上行趋势，且陆丰二期投产有望进一步推高公司业绩，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.07、12.54、14.69亿元，同比+8.0%、+13.3%、+17.2%，对应9月15日收盘价PE估值分别为10.3x、9.1x、7.8x，以50%分红比例计2026/2027年业绩对应同日股息率为4.8%/5.5%。

风险提示：动力煤价格大幅提升、市场化交易导致电价波动、用电需求不及预期、宏观经济风险

山高环能（000803）

行业景气&提质增效推动业绩上行，定增已获证监会核准批复

事件：山高环能（000803）发布2026年中报。上半年公司实现营业收入7.35亿元，同比+2.62%，归母净利润6510万元，同比+60.47%/+2453万元（此前预告区间为6500-7500万元）；财务费用压降669万元，计提资产减值及信用减值损失合计2766万元（去年合计计提1904万元）。单二季度，公司实现营业收入3.12亿元，同比+10.31%，归母净利润2136万元，同比+73.65%/+906万元，销售毛利率26.33%，同比+3.44pct。结合经营数据我们点评如下：

点评：UCO量价抬升推动公司业绩释放。当前公司控股运营餐厨项目产能5160吨/日、委托运营产能450吨/日，另新增260吨/日产能处于收购过程中。公司主要产品UCO为SAF关键原材料，受益于产业链景气上行趋势，以算数均值计上半年我国UCO优高端均价为7817元/吨，同比+280元/吨，其中单Q2均价为7903元/吨，同比+433元/吨、较Q1环比+172元/吨。叠加公司持续提质增效，期内公司油脂产品加工和销售业务实现营业收入3.61亿元，同比-2.46%（为贸易油脂减少所致），毛利率同比+14.10pct至39.51%，板块毛利润同比+0.49亿元至1.43亿元；环保无害化处理业务实现营业收入1.92亿元，同比12.79%，毛利率同比-8.67pct至10.06%。此外，供暖业务经营稳定，期内营业收入1.81亿元，同比+3.74%，毛利率为29.37%，同比+3.54pct。

展望：定增获批，公司扩产有望推进，生物柴油行业逻辑将持续兑现。公司定增已获证监会核准批复，落地后有望有序推进扩产计划，于2028年实现8000-10000吨/日规划产能目标；天津精炼项目亦有望提升公司产品价值。年初至今生物柴油全产业链景气上行，公司拥有稀缺上游资源，下游SAF工厂的陆续投产运营将为公司产品量价注入明确支撑。

投资建议：维持“增持”评级。公司具备明确增长规划并持续降本增效，看好其业绩稳定释放空间。考虑定增落地进程，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为1.51、2.59、3.65亿元，分别同比+398.3%、+71.8%、+40.8%，对应9月15日收盘价PE估值分别为28.5x、16.6x、11.8x。

风险提示：政策变动风险，产能扩张不及预期风险，新兴技术替代风险，宏观经济波动风险。

安泰科技（000969）

三大板块协同增长，高端粉末冶金贡献主要增量

业绩：公司发布2026年中报，26H1实现营收51.76亿元，同比+39.3%；归母净利润2.44亿元，同比+30.1%；扣非净利润2.34亿元，同比+39.1%。其中Q2实现营收27.73亿元，同比+43.5%，环比+15.4%；实现归母净利润1.44亿元，同比+37.9%，环比+45.6%。

三大板块协同增长，高端粉末冶金贡献主要增量

营收端，26H1公司实现营收51.76亿元，同比+39.3%，主要受营业规模增长及产品量价提升带动。分板块看，高端粉末冶金材料及制品/先进功能材料及器件/高品质特钢（884184）及焊接材料分别实现收入20.64/19.00/12.12亿元，同比+51.2%/+32.8%/+32.0%，三大板块均实现较快增长。其中高端粉末冶金收入占比由25H1的36.8%提升至39.9%，成为公司第一大收入来源。

盈利端，26H1公司实现毛利8.64亿元，同比+35.1%；综合毛利率16.7%，同比-0.5pct。分板块看，高端粉末冶金/先进功能材料及器件/高品质特钢（884184）及焊接材料毛利率分别为19.2%/15.0%/15.1%，同比-0.5/-2.6/+2.2pct，特钢（884184）及焊接材料盈利能力改善较为明显。费用端，公司期间费用率10.98%，同比下降0.48pct，销售及管理费用率有所下降，研发投入维持高位、财务费用受汇兑收益扰动，研发及财务费用率小幅上升。

现金流方面，26H1经营活动现金流净额-2.17亿元，主要系购买商品支出增加；其中Q2单季度经营现金流净额约2.19亿元，同比+310.5%，较Q1由净流出转为净流入，现金流边际明显改善。

高端粉末冶金多点突破，安泰天龙经营显著改善

高端粉末冶金板块已成为公司最主要的增长来源，子公司安泰天龙经营明显改善，并持续向航空航天、核电（885571）、高端医疗器械（881144）、半导体（881121）及泛半导体（881121）等新兴产业赛道延伸。平面显示用钼及钼合金靶材、热沉材料等业务持续拓展，高端CT靶盘实现小批量供货。随着业务由材料供应向高端制品及关键部件延伸，公司难熔钨钼领域的技术优势有望进一步转化为产品附加值和成长空间。

新兴业务方面，公司持续向PCB/岩板耗材、核聚变、一体成型电感、高速数据传输等新场景拓展，培育多元化增长点。超硬工具材料推进PCB/岩板耗材领域国产化替代；特种雾化制粉业务深耕一体成型电感赛道，开发成功新一代FeSiCr软磁合金粉及非晶粉，一体成型电感粉末及磁粉芯销量同比增长36.47%；MIM业务持续深耕高端转轴、高速数据传输、汽车三大核心业务赛道，新增订单同比增长190%。

盈利预测：26H1公司三大业务板块均实现较快增长，看好核心优势业务增长与新兴应用逐步兑现带来的发展空间。考虑公司订单高速增长，我们上调公司业绩预测，预计26-28年公司归母净利润分别为4.1/4.6/5.3亿元（26/27年前值为3.8/4.0亿元），对应PE分别为44/39/34x，维持“买入”评级。

风险提示：市场环境需求不及预期风险；原材料价格波动风险；安全生产风险；近期多次盘中振幅预警，敬请注意股价波动风险。

莱宝高科（002106）

笔电触摸屏龙头，开启电子纸（885953）第二增长曲线

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测2026-2027年公司的EPS为0.32、0.61元，参考可比公司估值，给予27年PE估值25倍，目标价15.3元，首次覆盖给予“增持评级”。

公司主营业务为电容式触控屏及TFT-LCD面板等，在显示行业深耕20余载。行业地位方面，公司在中高档ITO导电玻璃方面位居国内前列的市场地位；公司拥有国内目前唯一一条批量生产的第5代触摸屏生产线，是全球笔记本电脑用触摸屏细分市场的龙头厂商，车载盖板玻璃出货量国内领先，整体而言，公司在国内中大尺寸电容式触摸屏市场位居行业前列的优势地位。

投资90亿坚定转型电子纸（885953），MED技术助力突围。公司预计投资90亿元建设MED电子纸（885953）相关产线，定位于差异化的彩色电子书阅读器、电子纸（885953）平板、电子白板等应用领域。公司已自主掌握MED产品生产相关的驱动背板、反射式彩膜、灌浆、封装成盒、模组组装等全制程产业设计与制作工艺技术。且已利用公司2.5代显示面板产线建成MED产品中试线，并以成功完成中试，制作出7.5英寸至13.7英寸等多款尺寸规格不同的黑白及彩色MED样品，包含电子桌签、电子书阅读器、电子相框等多元应用，并已向相关客户送样相关样品，并取得部分客户出具的MED产品客户确认报告，对公司相关送样产品检验合格。根据公司项目测算，预计MED产线峰值收入超110亿，净利润贡献达到18亿元。

洛图科技预计电子纸（885953）终端市场超200亿美元，复合增长7%。根据洛图科技发布的数据显示，2025年全球电子纸（885953）应用终端市场价值规模约142亿美元，连续三年实现高速增长，保守预测2030年全球电子纸（885953）终端应用达到200亿美元。

风险提示：下游客户拓展不及预期，量产良率不及预期。