燕京啤酒（000729）
东方证券（HK3958）--更新报告：α具备确定性
核心观点
预计26Q3公司业绩表现仍跑赢行业。受多雨、台风等极端天气频繁影响，叠加餐饮需求持续较为疲软，2026年尤其步入旺季以来啤酒（884189）行业销量承压较为明显，根据国家统计局数据，2026年1-8月我国啤酒（884189）产量累计达2612.8万千升，同比-2.1%，其中5-8月旺季单月产量分别同比-6.2%、-3.1%、-8.9%、-6.5%，9月起行业逐步步入淡季，我们预计大体延续此前趋势。此外，考虑到餐饮等现饮消费（883434）场景需求较弱，预计行业结构升级速率放缓，吨价表现相对平淡。公司凭借大单品U8持续抢夺份额，同时改革红利持续释放驱动盈利能力向上，26H1量、价、利均跑赢行业。我们预计26Q3公司将延续H1表现，其中U8预计维持良好势能，驱动公司量价仍维持跑赢行业态势，同时改革红利持续释放驱动利润率持续提升。
如何看U8全国化进程持续超市场预期？U8上半年销量达61.4万千升，同比增长25%+，我们预计Q3仍维持良好增势。近年来U8全国化进程持续超市场预期，我们认为主要系1）公司层面产品设计、总部赋能、渠道打法操作得当；2）弱需环境下竞品成熟单品费投趋于保守，叠加即时零售突破渠道壁垒，放大成长期单品天然的渠道推力优势。我们看好U8后续全国化和全渠道发展。
如何看公司后续净利率提升路径及空间？横向对比各啤酒（884189）龙头的核心财务指标，燕京啤酒（000729）毛利率、管理费用率仍有较大优化空间（毛利率可进一步拆分为吨价和吨成本）。其中，吨价有望随着U8等中高端大单品持续放量逐步提升，吨成本及管理费用率则伴随改革深化及经营效率提升，有望进一步实现优化。
公司α具备确定性。确定性来自于1）公司份额抢夺逻辑持续演绎，大单品和产品结构天花板不断打开。2）持续改革带来的利润内生增长。燕京受益于系统、全面改革，经营势能持续向上，内部治理正循环，带动经营效率持续提升。展望后续，公司产品结构、区域布局、经营效率持续优化，净利率仍有抬升空间。
盈利预测与投资建议
我们预计公司2026-2028年每股收益分别为0.76、0.88、1.01元。参考可比公司估值，维持公司26年20倍市盈率，对应目标价15.20元，维持“买入”评级。
风险提示
啤酒（884189）行业整体消费（883434）疲软；行业竞争加剧；原材料成本大幅上升。
宇通客车（600066）
长江证券（000783）--9月销量点评：出海和出海新能源（850101）销量环比增长，全年出口目标完成信心足
事件描述
公司发布2026年9月客车销量。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。
事件评论
9月销量环比增长，同比有所下降，出海和出海新能源（850101）维持较高销量，环比增长，受去年同期高基数影响，同比有所下滑。宇通9月销售客车4158辆，同比-12.6%，环比+11.0%，其中大中客车销量3199辆，同比-18.5%，环比+0.3%；2026Q3共销售客车10829辆，同比-11.5%，环比-13.0%，其中大中客销量8853辆，同比-12.0%，环比-8.3%；2026年1-9月共销售客车30929辆，同比-7.8%，大中客销量24258辆，同比-11.8%。9月出口总量和出口新能源（850101）环比增长，受去年9月高基数影响，同比有所下滑。
产品力向上叠加直销直服拓展，海外产能持续布局，出口+电动化凸显盈利，打开新成长空间。宇通持续推进直营服务模式，进一步提升服务质量和服务效率，向服务2.0阶段升级。国内方面，“以旧换新”政策加码叠加新能源（850101）公交进入自然换车周期（883436），有望持续催动公交市场复苏。海外方面，全球领先电动客车龙头，“一带一路（885494）”背景下公司出海提速，首个海外新能源（850101）商用车工厂落地卡塔尔，采用KD工厂模式，工厂设计初始年产量为300辆，可扩展至1,000辆。
投资建议：全球客车龙头，长期成长性较好+持续高分红能力，凸显投资价值。国内市场，座位客车持续增长，以旧换新政策加码，促进新能源（850101）公交增长；海外市场，全球化+高端化战略推进，出口凸显盈利水平，支撑公司业绩持续提升。公司资本开支放缓，现金流充足保障高分红，2025年全年每股分红2.5元（含税），共派发55.3亿元，分红率99.65%，股息率9.3%。预计公司2026-2027年归母净利润分别为60.3、68.8亿元，对应PE分别为9.9X、8.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济压力大导致需求低于预期；
2、海外竞争加剧，利润率降低。
中国巨石（600176）
华龙证券--2026年前三季度业绩预增点评报告：AI带动电子布量价齐升，公司盈利能力大幅提升
事件：
2026年10月9日，中国巨石（600176）发布2026年前三季度业绩预增公告：
2026年前三季度公司预计实现归属上市公司股东的净利润为51.36亿元-53.93亿元，同比增长100%-110%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为52.25亿元-54.86亿元，同比增长100%-110%。
观点：
玻纤产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升。2026年前三季度，受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，预计实现归属上市公司股东的净利润为51.36亿元-53.93亿元，同比增长100%-110%。展望全年，信息化产业迭代发展，PCB需求增长，电子布产品供应趋紧，销量及价格有望持续提升，公司高盈利水平有望得以维持。
产能规模全球第一，全球化布局巩固竞争优势。公司产能规模全球第一，实现并保持了“热固粗纱、热塑增强、电子基布”三个“世界第一”。产能布局方面，公司拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、江苏淮安、埃及苏伊士、美国南卡6大生产基地，生产基地覆盖了全球玻纤主要消费（883434）市场，通过布局优势实现差异化竞争力提升，提升公司市场份额，巩固竞争优势的同时规避风险。
AI快速发展带动电子布量价齐升，公司产能布局紧抓行业机会。
AI服务器带动低介电、低损耗和低热膨胀等高性能电子布需求增长。高端产品订单增加后，电子纱、织布机和生产人员向高附加值产品集中，普通电子布的供给随之收缩。由高端材料开始的紧张，逐步扩散至普通厚布以及上游电子纱。2025年10月，国内头部企业7628电子布报价还在每米4.3-4.5元之间。到2026年6月，价格升至7.3-7.7元；8月，主流成交价进一步达到10-10.2元。同期，2116薄布和1080极薄布分别涨至每米12.7元和13.1元，年内涨幅均超过140%。公司积极进行电子布产能布局，紧抓行业机会，有望带动公司盈利能力持续提升。
盈利预测及投资评级：公司玻纤产能规模全球第一，拥有规模优势和布局优势，2026年前三季度受益于玻纤主要下游应用领域需求增加，产品量价齐升，公司盈利能力大幅提升，据此我们上调公司盈利预测，预计公司2026-2028年分别实现营业收入258.86亿元（前值为207.76亿元）、328.11亿元（前值为224.39亿元）、353.11亿元，归母净利润77.14亿元（前值为40.35亿元）、122.35亿元（前值为46.68亿元）、132.36亿元，当前股价对应PE分别为20.0、12.6、11.6倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观环境出现不利变化；玻纤需求不及预期；玻纤行业竞争加剧；关税政策的不利影响；原材料价格大幅变化等。
恒瑞医药（HK1276）
国金证券（600109）--多元模式出海，慢病管线价值凸显
投资逻辑
公司产品出海步伐持续加速、模式趋于多元化，打造了丰富出海的国际化矩阵。近年来，公司持续推进国际化布局，出海模式由过去的单一资产授权，拓展到Licenseout、NewCo、MNC战略联盟与自主全球开发等多种路径并行，合作伙伴已覆盖GSK、BMS、MSD、诺和诺德（NVO）等MNC巨头，以及IDEAYA、Kailera、BraveheartBio等新锐Biotech公司。
获得MNC广泛认可，已成为海外企业的优选合作伙伴。GSK围绕超长效TSLP单抗SHR-1905及PDE3/4抑制剂HRS-9821构建呼吸管线，前者以Q6M给药覆盖哮喘、COPD及CRSwNP，后者兼具支气管扩张与非甾体抗炎潜力；与MSD合作的HRS-5346中国II期实现最高75.9%的Lp（a）降幅，由MSD推进全球开发；周口服GLP-1/GIP双靶点产品HRS-1596在临床早期获得诺和诺德（NVO）引进。与BMS达成战略联盟，共同推进13款早期项目，由恒瑞加速临床概念验证，且恒瑞拥有共同开发的选择权、有机会在全球共同开展商业化活动，在全球开发体系中的占比权重显著提升。
围绕GLP-1组合与Myosin缔造NewCo资产。Kailera围绕瑞普泊肽、HRS-7535及HRS-4729形成覆盖注射、口服及多靶点机制的减重产品组合，瑞普泊肽注射液已进入全球III期，高BMI肥胖人群及高剂量开发形成差异化方向；Braveheart承接HRS-1893海外权益，产品在oHCM中实现快速且深度的LVOT-G改善，并在nHCM中同步改善心肌壁应力、舒张功能及患者症状。
自主出海管线加速高潜力产品进入全球市场。公司围绕IL-23p19/IL-36R、IFNAR1/TACI和miR-124等潜在FIC/BIC产品构建了新一代自免管线出海矩阵；海曲泊帕和瑞康曲妥珠单抗已在国内完成多适应症商业化验证，正通过全球III期及区域授权拓展海外市场；SHR-4685、HRS-7525及HRS-3095等早期资产陆续进入全球临床。
盈利预测、估值和评级
公司创新药（886015）收入高速增长，国际化布局成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。维持26/27/28年公司归母净利润预测为87/104/125亿元。维持“买入”评级。
风险提示
商业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、临床试验进展不及预期风险、产品上市审评进展不及预期风险。
福耀玻璃（HK3606）
招商证券（HK6099）--份额&ASP持续提升，稳健分红，行稳致远
公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲。公司已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，产品得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34%，位居全球第一，中国市场占有率约68%。
资产质量优异，自由现金流充足，重视股东回报。
公司重视股东回报，上市以来累计现金分红414.24亿元。2026年中期每股派发1.00元，合计26.10亿元，分红比例65.73%。资产收益率领跑行业，2025年公司加权平均ROE为25.56%，经营活动现金流净额120.55亿元创历史新高，自由现金流54.94亿元。
加大资本开支，兼具确定性与成长性。
确定性：竞争格局持续优化，虹吸效应加大
公司主要竞争对手旭硝子、板硝子、圣戈班均为综合性工业集团，汽车玻璃仅为其业务之一。2025年旭硝子汽车玻璃事业收入5,203亿日元，集团营业利润率仅约6.2%、ROE4.7%；板硝子汽车玻璃事业收入营业利润率仅约1%，2026年3月北美汽车玻璃业务计提34亿日元商誉减值，并已引入外部资本重组、现已退市；圣戈班启动轻资产战略，汽车玻璃不再作为核心业务。全球汽玻四巨头中仅福耀玻璃（HK3606）经营优异，2025年公司毛利率37.27%、净利率20.35%，虹吸效应进一步增强。
成本端延续友好。2026年上半年国内重碱主流终端均价1,250元/吨、同比下跌14.2%，轻碱主流出厂均价1,208元/吨、同比下跌13.9%，纯碱（884022）价格处于近十年低位；上半年全国纯碱（884022）产能4,408万吨，较2025年底增加8.1%，供给宽松格局短期难以扭转。同时公司高附加值产品占比与ASP持续提升，量价与成本两端共同支撑盈利能力。
成长性：加大资本开支，ASP、市占率有望持续提升
公司于2023年12月、2024年1月先后公告在福清、合肥投资建设汽车玻璃生产基地，合计投资约90亿元，部分产能已于2025年末进入调试状态；2024年底美国二期项目建成投产。公司2025年资本开支61.64亿元、2026H1为22.98亿元，产能储备充足。随着新产能持续爬坡，公司全球市占率有望进一步提升。
2025年公司汽车玻璃ASP为247.6元/平方米，较2024年229.1元/平方米提升约8.1%。后续随着新能源汽车（885431）占比提升，汽车玻璃智能化、高端化、功能化趋势加强，公司ASP有望持续上行。
投资建议：公司高附加值产品占比不断提升，盈利能力持续优化，成本端受益于纯碱（884022）价格低位运行，管道天然气（885430）价格平稳，LNG价格小幅上涨但使用较少；全球市占率稳步提升，行业龙头地位凸显。预计2026、2027、2028年
公司实现归母净利润87.20、101.95、112.50亿元，分别对应16.2、13.8、12.5倍PE，业绩下修主要系下游整车需求低于预期，并且2026年汇兑损失较大，不影响实际经营，维持“强烈推荐”评级！
风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期；3、原材料价格波动超预期；4、汇率风险。
妙可蓝多（600882）
华龙证券--2026三季报业绩快报点评报告：业绩延续高增长，盈利水平稳步提升
事件：
2026年10月9日，妙可蓝多（600882）发布2026年前三季度业绩快报。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；实现归母净利润2.12亿元，同比增长20.37%；实现扣非归母净利润1.53亿元，同比增长28.15%。
2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%；实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。
观点：
2026年1-9月公司营收实现稳健增长。2026年1-9月公司预计实现营业收入48.66亿元，同比增长22.97%；2026Q3预计公司实现营业收入15.62亿元，同比增长12.39%。主因公司坚决推进既定战略，落实各项经营举措，不断提升组织效能和进一步完善深加工体系，持续推出原制奶酪系列产品，C端、B端业务继续保持高增长态势，同比均超20%增长。
2026年1-9月公司归母净利润实现亮眼增速。预计2026年1-9月公司实现归母净利润21,177.95万元，同比增长20.37%，预计2026年1-9月公司实现扣除非经常性损益的归母净利润15,343.36万元，同比增长28.15%。2026Q3预计公司实现归母净利润0.61亿元，同比增长40.90%；实现扣非归母净利润0.33亿元，同比增长89.11%。
主因公司营业收入增长带来规模效应，核心奶酪业务占比进一步提升，业务结构不断优化，同时供应链效率提升和经营策略优化推动成本下降，毛利额较上年同期有较大幅度增加，推动公司盈利水平稳步提升。
公司致力于“让奶酪营养每一个家庭”，经过十余年的快速发展已在行业内建立一定的领先优势。公司主营业务为以奶酪为核心的特色乳制品的研发、生产和销售，奶酪产品按照应用场景划分为面向终端消费（883434）者的C端产品，以及服务西式快餐、烘焙、茶咖、工业及中餐五大核心客户群的B端产品。奶酪棒、马苏里拉奶酪、芝士片、黄油、稀奶油为报告期内核心产品。公司研发能力持续提升，依托控股股东内蒙蒙牛全球研发创新中心，深化与国内多所高校、科研院所产学研协同攻关。公司锚定“13434”奶酪生态战略，坚持以消费（883434）者为中心，逐步完善奶酪、乳脂、乳清三大产品品类布局，对应开发成长营养、膳食营养、运动营养、功能营养四大营养体系产品。公司依托现代化精深加工新工厂的投产落地，实现技术成果产业化转化，持续夯实技术壁垒，强化产品创新的核心竞争力。
盈利预测及投资评级：我们看好公司作为奶酪行业龙头企业，不断深耕乳制品深加工业务，推进品牌升级提升业绩增长空间，我们预计2026年/2027年/2028年公司营业收入分别为65.90亿元/75.86亿元/86.72亿元，同比增长16.99%/15.11%/14.31%；归母净利润分别为3.58亿元/4.66亿元/5.55亿元，同比增长201.92%/30.38%/18.96%；对应2026年10月9日收盘价，PE分别为30.2X/23.2X/19.5X，我们维持公司“增持”评级。
风险提示：食品安全（885406）风险；新品推广不及预期；市场竞争加剧；业绩预告数据未经审计的风险；成本上升的风险。