皖能电力（000543）
首次覆盖：疆电支撑盈利，新能源（850101）并表增厚成长
本报告导读：
业绩承压，弹性可期。
投资要点：
煤电盈利阶段承压，成本改善与参股收益增长有望推动修复，给予“增持”评级。上半年受电价下行、省内限价及二季度煤价上涨影响，公司参控股煤电盈利承压。展望后续，我们认为随着售电量增长、燃料成本改善及参股机组投产效益释放，公司盈利有望逐步修复。预计公司2026—2028年EPS分别为0.73、0.90、1.00元，给予公司2027年10倍PE，对应目标价9元，给予“增持”评级。
安徽省属电力龙头，集团资产整合推动业务扩张。公司为皖能集团电力资产整合的核心平台，以控股运营、参股投资相结合的方式布局电力业务，逐步形成安徽煤电、新疆外送电源及新能源（850101）协同发展的格局。2026年公司完成增资控股新能公司51%股权，集团新能源（850101）资产整合落地；参股煤电机组陆续投产，进一步扩大盈利规模。
省内煤电阶段承压，新疆电厂低成本优势支撑盈利。2026H1公司实现营收119.33亿元，同比下降12.94%；归母净利润8.25亿元，同比下降26.82%。上半年控股火电（884146）发电量同比下降不足3%，电价下降略超2分/千瓦时，叠加二季度煤价上涨，发电业务毛利率同比下降5.30个百分点至14.66%。新疆电厂长协煤覆盖率达100%，配套特高压（885425）外送保障电力消纳，上半年度电利润保持约0.10元，盈利韧性较强。省内机组则具备电价回升带来的利润修复弹性。
新能源（850101）整合扩大资产规模，参股机组投产增厚投资收益。公司通过能源（850101）交易公司100%股权及现金增资，取得新能公司51%股权。交易时标的已投产新能源（850101）装机约346万千瓦、在建约30万千瓦，新能源（850101）业务规模进一步扩大；新能公司2026H1实现净利润2.68亿元。同时，国安二期、中煤六安等参股机组陆续投产，有望带动投资收益增长。
美丽中国，引领发展：参考美丽中国绿色空间使用者披露指引，皖能电力（000543）将可持续发展理念融入业务运营：推进煤电机组节能降碳、灵活性及供热改造，拓展风电（885641）、光伏和抽水蓄能（885935）布局，开展煤电掺氨燃烧技术研发与应用。公司2025年度ESG报告覆盖气候变化、能源（850101）管理、污染防治、生态保护等环境议题，可持续信息披露议题较为完整、框架符合现行规范。
风险提示：煤价上涨超预期；安徽市场化电价表现不及预期；安徽电力供需情况恶化。
金岭矿业（000655）
外购矿占比提升压制利润修复
2026年前三季度（1-9M）公司实现营业收入14.50亿元（yoy+16.26%），归母净利润1.67亿元（yoy-24.31%），扣非归母净利润1.49亿元（yoy-27.42%）。营收增长主要因为铁精粉销售量增加；业绩下滑主要因为外购铁矿石占比提升推高单位原料成本，营业成本增速超营收增速。展望后市，随着选矿技改推进及铁矿石价格企稳，公司盈利能力有望逐步改善。维持"持有"评级。
前三季度毛利率大幅下滑，成本端压力是核心拖累
公司前三季度整体毛利率为13.05%（yoy-12.72pct），主要因为外购铁矿石占比提升导致铁精粉单位原料成本显著上涨。费用端：期间费用率5.14%（yoy-2.00pct），其中销售费用率0.12%（yoy-0.01pct）、管理费用率5.20%（yoy-3.45pct，职工薪酬减少）、研发费用率2.02%（yoy+0.46pct，多个新研发项目上马）、财务费用率-2.19%（yoy+1.01pct，利息收入减少）。利润端，营业成本yoy+36.18%远超营收增速+16.26%，成本侵蚀是利润下滑核心因素；但投资收益yoy+61.23%达0.86亿元（联营企业金鼎矿业铁矿石售价提升）形成一定对冲。
Q3毛利率降至个位数，单季盈利能力进一步承压
单季度看，Q3实现营收5.56亿元（yoy+16.14%），毛利率9.33%（yoy-13.32pct，QoQ-5.92pct），外购矿占比持续提升使Q3毛利率降至个位数区间。Q3归母净利润0.48亿元（yoy-31.24%），降幅大于9M整体的24.31%。费用端，Q3期间费用率4.70%（QoQ-0.04pct），其中管理费用率4.73%（QoQ-0.08pct）、研发费用率1.77%（QoQ-0.21pct），反映费用管控持续加力。Q3投资收益0.34亿元占当季归母净利润的71%，联营企业金鼎矿业贡献仍为重要利润支撑。
选矿技改持续推进，中长期成本优化可期
战略层面，公司专注铁矿石采选主业，产量扩张与降本增效并进。产能建设层面，在建工程期末余额较年初增长113.35%，超低排放工程有序推进、选矿技术提升改造等新建工程已启动。选矿工艺升级旨在提高资源回收率、降低单位能耗，中长期有望缓解外购矿占比提升带来的成本压力。随着铁矿石价格中枢企稳及选矿技改项目逐步落地，公司盈利能力有望逐步修复。
维持“持有”评级
考虑到公司外购铁矿石导致毛利承压，但管理费用率同比改善，我们上调公司单位成本，下调公司管理费用率，预测2026-2028年公司归母净利润分别为2.50/2.55/2.60亿元，较上次下调12.01%/10.67%/8.98%，对应EPS为0.42/0.43/0.44元。可比公司2026年预测PE均值为17.94X，考虑到公司选矿技改推进、在建工程翻倍以上增长显示扩产决心，但外购矿占比提升带来的成本压力短期难以消除，我们下调溢价率至10%（前值25%）并给予公司19.73XPE，目标价8.29元（前值7.89元，基于2026年PE16.44X），维持“持有”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。
中钨高新（000657）
2026年前三季度业绩预告点评：前三季度业绩高增，金洲精工+矿山注入打开天花板
投资要点
事件：公司发布2026年前三季度业绩预告，基本符合我们预期
2026年10月13日，公司披露2026年前三季度业绩预告。公司预计2026Q1-3实现归母净利润29～31亿元，同比+219%～+241%，中值30亿元，同比+230%；预计实现扣非归母净利润29～31亿元，同比+271%～+297%，中值30亿元，同比+284%。根据业绩预告及公司半年报实际财务数据推算，预计2026Q3实现归母净利润8.24～10.24亿元，同比+127%～+182%，中值9.24亿元，同比+155%；预计实现扣非归母净利润8.47～10.47亿元，同比+185%～+253%，中值9.47亿元，同比+219%。
钨价短期回调承压，期待补库带动价格回升+金洲业绩兑现
2026年6月以来钨价持续回调，主要系硬质合金与刀具等下游需求平淡，补库意愿较弱，钨价进入弱势整理区间。截至2026年10月13日，黑钨精矿价格回调至33万元/吨，钨粉价格回调至800元/千克。公司精矿与粉末业务与钨价关联度较高，期待年底刀具下游补库带来的价格弹性。
金洲精工为国产PCB钻针龙头企业，高长径比钻针能力行业领先，已绑定众多AIPCB头部客户。展望后续，伴随RubinPCB爬坡，以及RubinUltra交换托盘材料升级，高长径比钻针与金刚石涂层钻针需求有望持续提升，带动公司产品结构持续优化并提升利润率水平，持续兑现业绩。
平台化能力持续提升，全钨产业链巩固成本壁垒
公司作为中国五矿集团钨产业核心平台，依托持续资本整合搭建完整一体化产业链。2024年12月公司完成柿竹园有色100%股权并表，2025年现金收购远景钨业近100%股权，后续有望逐步注入新田岭、瑶岗仙、香炉山三大钨矿剩余资产。公司从上游钨矿到下游硬质合金制品产业链一体化能力持续提升，成本与技术壁垒将持续巩固。
盈利预测与投资评级：考虑到钨价短期承压，我们审慎下调公司2026-2027年归母净利润预测分别为42（原值51）/51（原值54）亿元，上调2028年归母净利润预测为62（原值58）亿元，对应动态PE分别为26/21/18x，考虑公司后续资产注入以及金洲精工产业地位，维持“买入”评级。
风险提示：钨价波动风险；PCB钻针需求不及预期；宏观经济风险。
山推股份（000680）
巡礼山东：深度报告-推土机基本盘稳固，挖掘机与出海贡献增量
投资观点
山推工程机械（881268）股份有限公司是山东重工集团旗下工程机械（881268）主机制造企业，公司以推土机业务起步，并长期保持行业领先地位。公司推土机国内市场占有率连续22年位居行业第一，销量稳居全球前三。按2025年销量口径，公司为全球第三大、中国第一大推土机制造商，全球及中国市场份额分别为10.2%和63.0%。我们认为，公司完成对于山重建机的整合之后，已形成以推土机和挖掘机为主的工程机械（881268）主机制造业务，在当前国内工程机械（881268）需求逐步复苏，海外市场持续增长的背景夏，公司整体收入有望维持稳定增长。
挖掘机业务已成为核心主机业务之一，并成为公司未来收入增长的重要组成部分。
公司依托山重建机及其子公司的研发、制造和销售能力，形成覆盖1—200吨的全吨位挖掘机产品体系，工况全域覆盖率99%，应用场景涵盖基建土石方、露天矿山、水利（885572）水电及资源开采等领域，并可针对高原、高寒、高温、林区和井下矿山等特殊工况开发专用机型。
工程机械（881268）行业逐步走出周期（883436）底部，进入内需修复与出口增长共同驱动的新阶段。
2021年行业高景气阶段结束后，受房地产（881153）投资下行、存量设备基数较高及排放标准切换等因素影响，国内工程机械（881268）市场进入调整期。2024年，随着设备更新等政策落地，挖掘机等土方机械需求呈现触底回升态势。2025年至2026年上半年，主要产品销量增速进一步提升，工程机械（881268）行业逐步走出周期（883436）底部。
海外业务扩张成为支撑公司盈利能力提升的重要因素。2026年上半年，公司海外收入达到50.47亿元，同比增长29.34%，占营业收入的比例由上年同期的55.71%提升至60.97%；盈利能力方面，海外业务毛利率为29.15%，同比提升2.31个百分点，较国内业务10.42%的毛利率高18.73个百分点。
我们预计2026-2028年公司营业收入分别为169.74/191.16/211.08亿元，营收同比增速分别为16.1%/12.6%/10.4%，归母净利润分别为14.79/17.86/21.93亿元，同比增长22.2%/20.7%/22.8%。2026年10月12日市值对应2026年PE为9.34倍，低于可比公司均值（11.86倍），考虑到公司作为推土机龙头，且工程机械（881268）行业景气度持续改善，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观环境及政策变动风险；汇率波动风险；国内市场需求不及预期风险
冰轮环境（000811）
2026年前三季度业绩预告点评：Q3业绩有望超预期，海外AIDC业务打开长期成长空间
投资要点
26Q3归母净利润中值同比+77.8%超市场预期，AIDC业务为核心驱动因素
公司预计2026Q1-Q3实现归母净利润5.56-6.42亿元，同比+30%～+50%，中值5.99亿元，同比约+39.9%；预计实现扣非归母净利润5.09-5.95亿元，同比+29%～+51%，中值5.52亿元，同比约+40.4%。据业绩预告及已披露的半年报测算，公司2026年单Q3预计实现归母净利润2.45-3.31亿元，同比约+51.2%～+104.3%，中值2.88亿元，同比约+77.8%；预计单Q3实现扣非归母净利润2.35-3.21亿元，同比约+56.7%～+114.0%，中值2.78亿元，同比约+85.3%。公司业绩超市场预期，主要系控股子公司顿汉布什海外AIDC冷源装备业务快速增长。
海外冷源装备订单加速落地，业绩弹性有望进一步释放
近期，顿汉布什新获4份海外AIDC冷源设备订单，合计金额约1.1亿美元，涵盖一体式风冷磁悬浮机组、风冷螺杆机组及高压离心冷水机组等。叠加此前披露的3份北美及澳洲订单，公司累计公开披露订单金额已超2.5亿美元，海外订单获取持续加速，全年有望超预期。交付节奏方面，上述订单均需要于2026年底-2027年完成交付，主要系冷源装备属于AIDC建设中较早进场的基础设施环节，通常需在服务器大规模上架前完成安装调试，因此具备一定前置性。随着海外AIDC建设持续加速、前期订单顺利交付，公司未来业绩增长确定性有望进一步增强。
顿汉布什稀缺平台优势突出，前瞻性扩产支撑长期份额提升
海外AIDC冷机需求高增，约克/开利/特灵等龙头厂商订单持续增长，但产能扩张相对滞后，行业供需紧张格局下订单外溢趋势有望延续。顿汉布什作为冰轮环境（000811）旗下稀缺的海外冷机平台，具备成熟的品牌、渠道、认证及项目交付经验，有望加速承接海外高端冷源需求。产能端，公司前瞻性布局中国+美国+马来西亚三大生产基地，预计2027年初将全球产能对应产值提升至100-120亿元，2028年进一步提至150-200亿元。随着全球产能逐步释放，公司海外AIDC冷源业务规模有望加速扩张，打开中长期成长空间。
盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为8.6/19.2/28.5亿元，当前市值对应PE分别为42/19/13X，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险、AIDC订单不及预期、海外经营及交付风险等
紫光股份（000938）
ICT龙头公司业绩显著改善，有望受益于国产算力发展
事件：
公司发布2026年半年报，2026上半年实现收入635.16亿，同比增长33.93%；2026Q2实现收入355.31亿，同比增长33.4%；2026H1实现归母净利润21.67亿元，同比增长108.18%；2026Q2实现归母净利润13.79亿元，同比增长99.18%。公司控股子公司新华三2026H1实现营业收入499.75亿元，同比增长37.28%；实现净利润23.88亿元，同比增长29.03%。
国内国际业务双轮驱动，服务器与交换机引领增长
国内政企市场业务规模进一步扩大，26H1营业收入达到438.67亿元，同比增长41.35%；海外业务持续快速扩张，营业收入达到29.41亿元，同比增长53.25%。营业收入较上年同期增加，主要是由于新华三等子公司业务扩大，销售增加所致。从新华三的收入构成来看，国内政企业务收入为438.67亿元，同比增长41.35%，主要受益于互联网厂商资本开支的增大，部分行业客户升级需求明显，带来交换机、服务器需求的快速增长。分业务来看：①ICT基础设施与服务业务，2026年上半年公司实现营业收入509.27亿元，同比增长41.3%。②IT产品分销与供应链服务，2026年上半年公司实现营业收入146亿元，同比增长4.17%。
经营优化，净利率增长
公司26年H1实现毛利率13.41%，同比下降1.83pct。其中国内市场毛利率为13.11%，同比下降1.68pct；海外市场毛利率为19.11%，同比下降6.39pct。分业务看，①ICT基础设施与服务毛利率为15.28%，同比下降2.77pct。②IT产品分销与供应链服务毛利率为4.57%，与去年同期一致。公司26年H1实现净利率3.95%，同比增长1.24pct。在整体毛利率有所下行下，公司管控费用，费用率有所降低。其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动-0.66pct/-0.27pct/-1.68pct/-1.27pct。26Q2实现净利率4.35%，同比增长1pct，环比增长0.92pct。
算-网-存-云-安-维全栈协同，打造Token高性价比5月，公司在NAVIGATE2026领航者峰会中提出，“让每一个Token都具备极致性价比”。当前，AI产业正从”比算力”的时代迈入“比经济效益”的时代。Token性价比不是由某项单一能力决定，而是要靠算、网、存、云、安、维六个维度的深度协同，方能做到最优。围绕这一理念，公司全面升级AI基础设施全栈能力，重磅发布以UniPoDS80000超节点为代表的七大核心产品，依托“算力x联接”协同优势，打通从算力生产到Token交付的全链路，将“Token极致性价比”转化为可交付的底座能力。
算力方面，以强大工程创新能力，破解高密、高功耗算力的能效瓶颈。推出高密全液冷整机S90000，以1U6CPU的超高密设计实现业界最高的单柜超4万核算力部署，以100%全液冷架构、兆瓦级HVDC高压直流供电技术提供能效保障，实现PUE低至1.04。同时，持续丰富计算产品矩阵，同步推出H3CUniServerR5500G7X与R53X0G7Ultra旗舰服务器产品，为大模型训练与推理场景提供更高性能的算力集群能力。
网络方面，推出全系列102.4T智算交换机产品，前瞻布局CPO/NPO（共封装光互连）和CPC（共封装铜互连）等先进技术，光电并行演进，大幅提升智算网络带宽和利用率的同时，降低网络时延与能耗；同时，匹配端侧AI增长需求，在企业级WLAN领域率先布局，全球首发WiFi8产品，构建起从中心到边缘的全域智算网络体系。
存储方面，紧扣Al训推对存储性能的极限要求，推出AI原生存储新品，单节点带宽可达200GB/S、单节点IOPS达300万，配合XCache高速缓存技术，有效提升热点数据访问效率，首Token延迟可降低90%；目前已实现在多个国家级大型智算中心规模化部署。
云方面，发布新一代AI智能云，面向Al训练、推理对异构算力统一调度和高效服务的需求，强化“通智融合”“训推加速”核心能力，支持百余种GPU/NPU算力纳管、最高10万＋节点规模，模型浮点运算利用率（MFU）可达82%，并提供100+MaaS服务能力，有效解决客户AI落地中的部署成本高、应用开发复杂的问题。
安全方面，着力构建智能体安全防护体系，推出业界最高10T吞吐量的AI语义防火墙，配合安全网关及AgenticSOC平台，可实现加密流量识别率95%以上，Al语义识别率98％以上。
运维方面，依托20余年ICT运维经验与知识积累，创新推出贯穿”规、建、维、优、营”企业ICT系统全生命周期（883436）的灵犀运维智能体，开局时间缩短60%，告警降噪率90%，排障效率提升90%。
盈利预测与投资建议：考虑到国产算力放量，以及公司上半年整体经营情况显著改善，我们调整26-27年归母净利润预测至35/49亿元（前值为26/33亿元），预计28年归母净利润为63亿元，对应26-28年PE估值为23/16/13倍，维持“增持”评级。
风险提示：AI行业发展不及预期，算力需求不及预期，公司新产品迭代不及预期，行业竞争激烈影响盈利能力，供应链管理风险，股价异常波动等
豪鹏科技（001283）
2026年三季度业绩预告点评：双主业协同驱动业绩高增，AI端侧电池与储能（885921）新赛道布局深化成长空间
事项：
豪鹏科技（001283）发布2026年前三季度业绩预告：公司2026年前三季度预计实现归母净利润2.33亿元～2.41亿元（YoY+32.96%～37.62%）；预计实现扣非归母净利润2.07亿元～2.15亿元（YoY+27.93%～33.00%）。
单季度来看，公司26Q3预计实现归母净利润1.10亿元～1.18亿元（YoY+40.17%～50.57%）；预计实现扣非归母净利润1.07~1.15亿元（YoY+30.00%～40.00%）。
评论：
消费电子（881124）电池与储能（885921）双主业协同增长，产品结构优化与精细化运营共同推动盈利能力持续提升。公司前三季度业绩同比稳健增长，核心源于消费电子（881124）电池与储能（885921）两大主业共同发力，同时产品结构优化与精细化运营带动盈利水平提升。消费电子（881124）电池业务方面，公司持续深化与全球头部品牌客户的合作，把握AI端侧创新及机器人等新兴应用场景机遇，加快高能量密度、高安全性电池产品研发与客户导入，在笔记本电脑等核心领域持续拓展战略大客户，为业务增长提供坚实支撑；储能（885921）业务方面，受益于海内外储能（885921）市场需求持续增长，公司积极推进客户拓展、订单交付及产能释放，储能（885921）业务规模保持较快增长，逐步成为业绩增长的重要驱动力。同时，公司持续优化产品结构，强化精细化运营及费用管控，推动净利润增速持续高于营收增速，经营质量稳步提升。展望后续，AI端侧硬件创新持续渗透、全球储能（885921）市场需求扩容，叠加公司大客户战略的持续深化，两大主业有望延续良好增长态势。
前沿技术与新兴场景布局持续深化，“AI端侧电池+固态”战略打开长期成长空间。公司锚定“AI端侧电池+固态”核心战略，已构建覆盖“液态高硅-固液态-全固态”的阶梯式前瞻技术矩阵，全面布局聚合物、氧化物、硫化物三大主流固态电池（886032）技术路线，技术成熟度与产业化进度处于行业前列，为产品迭代与价值提升筑牢技术根基。新兴场景方面，公司前瞻性卡位机器人、AIDC储能（885921）等高增长赛道：机器人领域依托全栈技术能力拓（RIO）展电池及能源（850101）系统解决方案，已覆盖人形机器人（886069）、四足机器人、服务型机器人等多类终端场景并实现批量出货；储能（885921）领域积极拓展AIDC储能（885921）等新兴应用领域，组建专业专职团队聚焦资源投入，完善高价值应用场景战略布局。
投资建议：豪鹏科技（001283）深耕锂离子电池及镍氢电池领域，消费（883434）类电池业务稳健增长，同时加速向AI端侧、新型储能（885921）、具身智能等应用场景拓展。公司凭借在小型化、高能量密度电池领域的技术积累，有望受益于AI眼镜（886085）、AIPC、机器人等新兴终端需求增长。我们预计公司26-28年实现归母净利润3.56/5.55/7.45亿元，参考可比公司估值，给予公司2027年15倍PE，目标价64.2元，维持“强推”评级。
风险提示：AI终端需求不及预期、储能（885921）业务拓展不及预期、原材料价格波动、出口退税政策调整风险、汇率波动风险。
新和成（002001）
蛋氨酸价格有望企稳，新材料奠定持续成长
投资要点：
供给收缩，旺季来临，蛋氨酸价格有望企稳回升。公司蛋氨酸持续放量，成本优势明显，净利润占比快速提升。美伊战争降级及海外工厂产能陆续恢复，4-6月国内进口量同比分别大幅增长导致蛋氨酸市场价下跌。但是我们注意到，受订单周期（883436）影响，Q2厂家实际成交价涨幅不及市场价，Q3随着低价单占比大幅降低，实际成交价或将好于市场预期。26年10月安迪苏（600299）计划停产检修，韩国希杰8月宣布关闭马来西亚工厂，进口减少，供给收缩，叠加需求旺季来临下游补库存，我们预计蛋氨酸价格有望企稳回升。
聚焦精细化工（850102），新产品奠定持续成长。过去公司持续推出新产品，且依托其强大研发能力持续进行工艺改进降低成本，致力于将产品做成细分领域全球龙头。蛋氨酸以外，未来几年公司或仍将持续推出新产品，在建项目方面，公司拟投资45亿元建设HA项目，达产后将形成年产10.3万吨HDI、2.1万吨IPDI和4万吨IPDA产能；
投资100亿元建设天津“己二腈-己二胺-尼龙66”一体化项目，总规划50万吨/年己二腈及下游己二胺、尼龙66。另外，公司已启动占地约千亩的山东香料新产业园规划。厄尔尼诺背景下，公司牛磺酸、藻油产品也值得关注，未来成长可期。
估值低位，盈利和分红能力强。当前公司PE和PB估值均降至历史低位，公司盈利能力强，股东回报优异，近十年股利支付率保持在40%-50%的较高水平。公司在建项目众多，考虑到长期以来公司产品均保持较高盈利能力，我们预计这些项目陆续投产后，公司收入利润有望进一步增长。此外，公司经营稳健，近几年资产负债率持续降低，较为优质的资产负债表或为公司未来发展提供充沛的资金支持。
盈利预测与评级：公司已经形成维生素（886081）、蛋氨酸、香料、新材料四大业务板块，逐渐摆脱对维生素（886081）的依赖。未来随着新材料的产能释放及收入、利润的占比提升，或将降低养殖周期（883436）对公司的业绩影响，业绩稳定性有望进一步提升。我们维持盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别至90.4/116.6/128.8亿元，同比增速分别为33.59%/29.09%/10.40%。按照2026年10月12日股价对应的PE分别为8.9/6.9/6.3倍，维持“买入”评级。
风险提示。产品价格波动；客户开拓不及预期；产能投放不及预期。
中工国际（002051）
国际生效订单高增带动经营向好，首次中期分红叠加回购彰显发展信心
26H1，公司归母净利受汇兑损失拖累，排除影响后利润总额实现高增。根据中报，26H1，公司营收50.5亿元/同比+5.4%，毛利率19.6%/同比+1.0pct。归母净利1.30亿元/同比-26.4%。利润增速下滑主要系受汇率波动影响，产生浮动汇兑损失1.60亿元（25H1同期欧元升值产生汇兑收益）。扣除汇兑损益影响后，26H1公司利润总额3.68亿元，同比+126.9%。
国际工程生效订单高增，投资运营业务稳步推进。根据财报，26H1，国际工程、装备业务、咨询设计营收32.90、5.98、6.16亿元，同比+2.6%、-16.6%、+5.8%，毛利率13.72%、33.71%、40.00%，同比+0.37、+6.40、+1.95pct。订单端，根据经营数据公告，26H1，公司国际工程新签5.28亿美元，生效合同额13.06亿美元/同比+34.22%。设计咨询新签6.20亿元，装备新签7.38亿元/同比+24.45%。26H1，乌兹别克斯坦塔什干、安集延生活垃圾焚烧发电项目全面建设；新疆阿图什天门索道投建营项目试运营稳健；在手6个污水处理（885412）运营项目全部稳定运行。
强化市值管理，开展中期分红、持续回购股份。根据派息实施公告，中期每10股派发现金红利0.35元，中期分红总额0.43亿元，占归母净利润32%。根据9月30日回购方案，公司拟用自有资金和股票回购专项贷款回购股份，回购总金额0.5-1亿元，回购价格不超过13.03元/股，按该回购价格测算约占公司当前总股本0.31%-0.63%。
盈利预测与投资建议。公司持续扩展油气等工业领域工程业务、提升订单有效性，生效国际工程订单结转有望带动业绩改善。预计26-28年归母净利润为3.01、3.60、3.98亿元，参考可比公司，考虑到公司在执行合同额（生效合同额）增速较快，加快垃圾焚烧发电、索道等投建营项目落地，业务结构持续优化，给予26年1.2倍PB估值，对应合理价值11.28元/股，维持“买入”评级。
风险提示。汇率大幅波动、海外业务不及预期、资金到位不及预期。
北方华创（002371）
平台型半导体设备（884229）龙头，受益于下游扩产与工艺升级
北方华创（002371）是国内半导体设备（884229）平台型龙头，已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影及键合等核心工艺的设备矩阵。26H1公司实现营业收入201.61亿元，同比+24.90%；归母净利润33.70亿元，同比+5.05%。国内存储、逻辑及先进封装（886009）扩产，同时下游技术迭代升级或带动产线价值量提升，公司订单及营收有望持续增长。未来随着新品类产业化持续进行，有望扩大可触达市场空间。上调至“强烈推荐”评级。
北方华创（002371）是国内半导体设备（884229）平台型龙头，核心设备已进入先进存储产线。公司深耕半导体（881121）装备二十余年，已形成覆盖刻蚀、薄膜沉积、热处理、湿法清洗、离子注入、涂胶显影及键合等核心工艺的设备矩阵，并通过并购芯源微（688037）进一步补充涂胶显影及湿法清洗等产品布局。26H1公司实现营业收入201.61亿元，同比增长24.90%，其中电子工艺装备收入192.05亿元，同比增长25.86%；综合毛利率为40.07%，同比下降2.10pcts，主要受产品迭代成本增加及部分大批量客户商务优惠影响；归母/扣非净利润分别为33.70/33.41亿元，同比增长5.05%/5.02%，受研发及市场投入增加影响，利润增速低于收入增速。
晶圆厂扩产带动设备需求高增，技术迭代与国产导入共同支撑设备需求。国内存储、代工持续推进产能建设，新增产线陆续进入设备导入及产能爬坡阶段。成熟逻辑领域设备需求保持稳健，逻辑产线设备国产化持续提升，中国大陆晶圆制造设备本土化率仍具提升空间。与此同时，全球先进逻辑晶体管已由PlanarMOSFET发展至FinFET，并进一步向GAA架构演进，先进存储向更高层数、高深宽比及三维架构升级，先进封装（886009）向2.5D/3D集成及高密度互连发展，进一步增加刻蚀、薄膜沉积、热处理、电镀及键合等工艺步骤，并对设备性能及工艺控制能力提出更高要求。
核心设备持续放量，高端化与设备品类扩张构成后续增长主线。1）刻蚀设备：2025年收入突破百亿元，已形成ICP、CCP、高选择性刻蚀等产品矩阵。26H1新一代12英寸高端ICP完成客户验证并进入量产导入，CCP在国内头部逻辑及存储厂商实现批量供货，高选择性刻蚀进一步覆盖关键工艺。2）薄膜沉积设备：2025年收入突破百亿元，12英寸PVD累计交付突破千台；26H1新一代PVD在国内主流晶圆厂批量稳定供货，CVD多款核心设备已在头部产线规模化应用，新一代管式ALD批量交付国内存储厂商，减压外延实现大规模稳定供货。3）其他设备：立式炉累计出货突破千台，新一代RTP及SiC高温热处理设备市场渗透率持续提升；12英寸单片湿法清洗设备已在国内头部晶圆厂实现批量应用；离子注入已形成覆盖硅基高端浸没式、中低能及SiC的产品矩阵，SiC离子注入实现客户端批量出货并进入稳定量产；前道涂胶显影设备已在国内多条12英寸产线批量应用。4）先进封装（886009）：公司深硅ICP已覆盖2.5D/3D先进封装（886009）TSV刻蚀，12英寸先进封装（886009）PVD已应用于UBM、RDL及TSV工艺量产，26H1高端TSV电镀设备实现规模化供货；后道涂胶显影设备已在国内主流封装厂商稳定配套，产品订单稳步增长；DTW混合键合已实现产业化，混合键合产品完成
客户端验证并取得批量订单，临时键合与解键合实现批量稳定供货；面板级封装已推出PVD、Descum及PIQ系列专用设备（881118），26H1首台Descum设备成功出厂，并与PVD、PIQ形成整体工艺解决方案。
投资建议。26H1公司电子工艺装备收入保持较快增长，刻蚀、薄膜沉积、热处理等成熟设备持续放量，离子注入、涂胶显影、键合等新品类加快导入，产品布局进一步向先进封装（886009）延伸。国内晶圆厂产能建设推进叠加设备本土化率提升，公司核心设备有望延续放量。同时技术迭代带动设备性能要求提升，新品类加快产业化，高端化与平台化有望贡献新增量。远期看，随着设备覆盖范围及存量装机持续扩大，备件、维护、升级改造等全生命周期（883436）服务价值有望逐步释放。我们上调公司2026-2028年营收分别至496.72/671.97/925.82亿元，调整归母净利润分别至67.67/98.19/149.02亿元，对应PE为63.4/43.7/28.8倍，上调至“强烈推荐”评级。
风险提示：市场竞争与盈利压力风险、技术迭代滞后风险、高端人才短缺与流失风险、地缘政治与供应链风险、并购后整合风险、下游需求波动及行业周期（883436）性风险、研发投入持续加大导致利润承压的风险、客户集中度较高及大客户依赖风险。