极米科技
华源证券——国内格局优化、海外加速拓展，毛利率超预期改善
投资要点：
事件：公司发布2026年一季报。26年一季度公司实现收入7.9亿元，同比-2.1%；归母净利润0.5亿元，同比-19.7%；扣非归母净利润0.5亿元，同比-11.9%。毛利率36.1%，同比+2.1pct。
外销（885840）收入预计保持高增长，内销估算降幅收窄。外销（885840）方面，公司坚定推进全球化战略，在产品形态适配、渠道拓展与本地化品牌建设方面持续深耕，高价新品Horizon系列在多国市场热销，我们估算外销（885840）收入保持高增长。内销方面，据洛图科技，受国补退坡及高基数影响，26Q1中国智能投影全渠道销售额17.5亿元，同比下降23.4%；但行业格局仍在优化，公司凭借产品快速迭代和完善的价格带布局持续强化龙头地位，估算内销收入降幅收窄。
毛利率持续改善，其他收益减少与财务费用影响表观利润，实际经营利润或更优。26Q1公司毛利率36.1%，同比提升2.1pct，我们认为主要受益于国内竞争格局优化、补贴收缩以及高毛利的海外业务收入占比提升。费用率方面，26Q1销售/管理/研发费用率为14.9%/4.1%/11.4%，同比分别+0.4pct/-0.4pct/+0.3pct。此外，其他收益减少(同比减少0.24亿元)、财务费用增加(同比增加0.19亿元，预计主要为汇兑损失)影响表观利润，公司实际经营利润表现或优于报表。
展望2026年：主业利润改善、海外高增，新业务有望逐季减亏。(1)内销方面，我们认为行业格局持续优化，公司龙头地位稳固。叠加产品结构升级与提价，利润率有望持续修复。(2)外销（885840）方面，我们认为海外有望维持高增长，且海外毛利率高于国内，预计占比提升将持续改善公司整体盈利能力。(3)车载&商用：我们认为车载业务已逐步从投入期转向收获期，随着产品通用化与降本措施稳步推进，车载业务有望逐季减亏；商用业务26年有望初步贡献利润。
盈利预测与评级：公司作为智能投影龙头，主业利润改善叠加海外拓展提速，新业务有望逐步减亏，业绩弹性明显。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.5/6.0/7.4亿元，同比增速分别为143%/73%/24%，当前股价对应的PE分别为
18/10/8倍，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。
西麦食品
开源证券——公司信息更新报告：2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升
2026年开门红超预期，盈利与成长双跃升，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收8.24亿元，同比+25.65%，归母净利润1.01亿元，同比+85.86%，扣非归母净利润0.97亿元，同比+82.30%。业绩超市场预期。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为2.6亿元、3.2亿元、3.7亿元，同比分别+52.8%、+20.3%、+17.8%，当前股价对应PE分别为3.0、19.527.7、2倍，春节旺季销售超预期奠定全年增长基调，原料成本下行红
利持续锁定，叠加费用率优化，全年业绩高增长确定性强，维持“增持”评级。
复合燕麦驱动高增，纯燕麦有所提速，药食同源粉稳步爬坡
2026Q1营收增长提速，核心源于全品类协同发力，成长动能全面释放。分品类看，复合燕麦延续高景气度，贡献主要增量，其中传统产品保持较好增速，新品药食同源粉稳步爬坡，新品线下铺货进展顺利，后续将逐步在线上开始营销，有望打开新增长曲线；纯燕麦增长提速，主要系高附加值有机燕麦大幅增长，有机燕麦品类具备长期增长潜力。
全渠道新兴红利持续兑现，传统商超优势稳固
2026Q1受益于春节旺季，全渠道协同发力形成增长合力，渠道备货与终端动销好于预期。分渠道，Q1线下渠道提速较好，其中KA商超延续改善增长，流通、CVS等传统渠道双位数以上增长，新兴渠道实现高增，其中零食量贩大幅增长，山姆有机蛋白燕麦贡献增量。Q1线上渠道保持高质量增长，抖音在控费下增速放缓，但盈利能力得到较好提升，天猫、拼多多（PDD）等平台实现较强增长。
成本红利叠加销售费用率下降，盈利能力实现跨越式提升
2026Q1毛利率同比+0.4pct至44.1%，产品结构升级叠加燕麦原料红利，毛利率稳中有升。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别-4.3pct/-0.2pct/+0.1pct，销售费用率下降明显，一方面公司调整会计核算方式，另一方面主动对电商进行费用调控。Q1归母净利率同比+4.0pct至12.3%，盈利水平迈上新台阶。
风险提示：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、成本上涨风险。
若羽臣
国金证券——自有品牌延续高增，保健品释放利润
2026年4月29日公司披露一季报，公司2026Q1实现营收9.95亿元(同比+73.34%)，归母净利润0.72亿元(同比+163.78%)，扣非归母净利润0.67亿元(同比+167.45%)。业绩大幅超预期，核心受益于自有品牌业务的持续爆发式增长和品牌管理业务的高增，高毛利的自有品牌业务占比提升，驱动公司盈利能力显著增强。
经营分析
自有品牌矩阵多点开花，盈利结构持续优化：
绽家稳健增长，高端家清龙头地位巩固。绽家延续高增态势GMV达3.5亿元，同比增长近40%；线上渠道占比超过90%，线下渠道(山姆及其他商超)占比约10%。动态复购率维持35%，高于行业平均水平。品牌通过与Hello Kitty等知名IP联名，持续强化其高端香氛心智，巩固市场地位；同时通过官宣代言人高度绑定香水油新系列，代言首日品牌销售额超4000万元，全年绽家收入有望持续高速增长。
保健品业务爆发式增长，新成分布局打开空间。以斐萃为代表的保健品业务成为增长核心引擎，26Q1GMV达2.8亿元，同比增长超过160%，复购率达25%。公司前瞻性布局AKK益生菌等超级成分，有望打造继麦角硫因后的新增长曲线，2026年斐萃收入有望冲刺翻倍增长。斐萃已开始释放利润，抖音渠道自播占比80%，自播业务盈利水平稳中有进，且天猫渠道本身盈利能力良好，2026年新增布局私域渠道，全年品牌利润率有望达5%。
盈利能力大幅提升，规模效应逐步显现。受益于高毛利自有品牌收入占比提升，公司26Q1毛利率同比大幅提升至64.66%，净利率达7.27%(同比+3.07pct)，盈利弹性充分释放。同期销售费用率因加大自有品牌市场推广投入而增至53.16%，但管理费用率有所下降，规模效应开始显现。
盈利预测、估值与评级
公司自有品牌矩阵成型，爆品复制能力持续验证。家清品牌绽家坚持高端定位，持续放量；保健品业务通过斐萃、纽益倍等品牌形成多价格带覆盖，并通过AKK等新成分产品接力增长。预计25-27年公司归母净利润分别为3.72/6.22/9.37亿元，同比+91.16%/+67.44%/+50.61%，对应PE为25/15/10倍，维持“买入”评级。
风险提示
自有品牌推广不达预期；细分赛道行业竞争加剧。
博迁新材
华源证券——AI算力+“替银化”推动镍粉和铜粉业务高速增长
投资要点：
公司2026年一季度实现营业收入4.1亿元，同比增长64.02%；归母净利润0.72亿元，同比增长49.64%；扣非归母净利润达0.68亿元，同比增长63.99%。2025年全年公司实现营业收入11.52亿元，较2024年的9.45亿元增长21.84%；归母净利润2.19亿元，较2024年的0.87亿元增长150.57%。
公司盈利能力较为稳健，毛利率维持较高水平。2025年公司毛利率、净利率分别为32.64%、19.03%，同比变化+11.73pct、+9.78pct。分产品来看，镍基产品和铜基产品毛利率分别为37.54%、26.87%，同比变化+13.18pct、+8.23pct。分地区来看，内销、外销（885840）业务毛利率分别为13.11%、49.23%，同比变化+4.89pct、+18.97pct。
镍基产品销量稳健增长，铜基产品销量实现快速增长。2025年镍基产品实现销量1448吨，同比+1.9%，铜基产品实现销量200吨，同比+33.19%。考虑后续公司计划扩建年产800吨高性能超细铜粉项目和年产640吨超细金属粉体材料项目，公司有望迎来镍基和铜基产品新一轮增长周期（883436）。
公司主营产品超细金属粉体材料需求在人工智能（885728）服务器、新能源汽车（885431）、高端消费电子（881124）以及光伏电极材料低银化/无银化等领域的带动下持续增长。在MLCC领域，市场需求逐步由消费电子（881124）领域的通用型产品向人工智能（885728）服务器、汽车电子（885545）等高附加值应用领域集中，小型化、高容值及高可靠性成为发展主线，内部电极材料对高球形度、超细粒径及高分散性的亚微米/纳米级镍粉需求有所提升。在光伏领域，受银价大幅上涨及降本压力驱动，电池导电材料加速推进贱金属替代进程，银包覆粉及铜粉材料需求持续提升，行业由“降银”阶段或逐步迈向“替银”阶段。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为7.57/12.41/15.09亿元，同比增速分别为245.25%/64.03%/21.55%，当前股价对应PE分别为45.49、27.73、22.81倍。选取帝科股份（300842）、聚和材料（688503）、有研粉材（688456）作为可比公司，考虑公司具备稳定生产超细粒径粉体的能力，有望受益于粉体材料的高端化升级，迎来需求增长。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：行业景气度不及预期风险、原材料价格上涨风险、竞争格局恶化风险、海外业务风险。
南芯科技
国信证券——2025年收入同比增长27%，加速拓展汽车、工业和智能算力
核心观点
2025年收入同比增长27%，加大研发投入。公司2025年实现收入32.61亿元(YoY+27.01%)，归母净利润2.39亿元(YoY-22.26%)，扣非归母净利润2.00亿元(YoY-33.45%)，毛利率同比下降2.4pct至37.74%，研发费用同比增长48%至6.47亿元，研发费率同比提高2.8pct至19.85%。1Q26实现营收7.57亿元(YoY+10.48%，QoQ-13.98%)，归母净利润334万元(YoY-95%，QoQ-93%)，扣非归母净利润133万元(YoY-98%，QoQ-97%)，毛利率为37.44%(YoY-0.7pct，QoQ-2.3pct)，研发费用同比增长45%至1.79亿元，研发费率同比提高5.6pct至23.63%。
汽车电子（885545）、工业收入翻倍以上增长，智能算力实现上百万收入。分产品线看，2025年公司消费电子（881124）收入29.10亿元(YoY+20.40%)，占比89%，毛利率下降2.52pct至37.39%；工业领域收入1.38亿元(YoY+129.90%)，占比4%，毛利率提高2.17pct至40.23%；汽车电子（885545）收入2.06亿元(YoY+140.55%)，占比6%，毛利率下降6.59pct至40.66%；智能算力收入326万元(YoY+11582%)，占比0.1%，毛利率提高5.37pct至42.91%。
不断丰富产品型号，加速拓展汽车、工业和智能算力。公司加速拓展汽车、工业和智能算力领域的产品布局，不断完善产品矩阵。汽车电子（885545）方面，公司发布车规级高速CAN/CAN FD协议收发器、ADAS一站式电源方案、全国产垂直BCD工艺新一代高边开关、ASIL-D级SBC以及高端MCU PMIC等多款车规产品。围绕工业、智能算力等领域，公司推出80V/120V高耐压升降压系列、10μA超低静态电流工业级Buck、700V高压GaN半桥、大功率LLC SR控制器、24V超高性能同步降压，以及人形机器人（886069）全链路电源解决方案(含MPPT双向充放电+高串电池Buck+多相AI算力电源)。
投资建议：公司不断拓展产品线和应用领域，维持“优于大市”评级
由于存储涨价拖累消费电子（881124）需求及公司正加大研发投入，我们下调公司2026-2027年归母净利润至3.15/4.10亿元(前值为4.46/5.78亿元)，预计2028年归母净利润为5.28亿元，对应2026年4月29日股价的PE分别为52/40/31x，维持“优于大市”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。
巨人网络
国信证券——《超自然行动组》持续优良表现，新游潜力较大
核心观点
2025年收入同增72.7%。1)公司2025年实现营收50.5亿元，同比+72.7%；归母净利润17.6亿元，同比+23.1%；扣非净利润21.3亿元，同比+31.1%。收入利润均实现较大幅增长，主要是由于《超自然行动组》的拉动；利润增速低于收入增速的主要原因是投资收益同比下降6.4亿的一次性影响。2)单看2025年第四季度，公司实现营收16.8亿元，同比+138.3%；归母净利润3.4亿元，同比-4.6%，主要是由于计提所得税所致；扣非净利润6.4亿元，同比+84.5%。3)2026年第一季度，公司收入23.3亿元，同比+221.7%；归母净利润10.8亿元，同比+210.6%；扣非净利润10.1亿元，同比+179.7%。爆款产品推动毛利率提升，费用率整体下降10.2个百分点。公司2025年毛利率91.0%，同比+3.7个百分点，主要由于《超自然行动组》等游戏（881275）的优秀表现；费用率整体下降10.2个百分点至55.5%，销售/管理/财务/研发费用率分别为33.9%/4.7%/0.2%/16.7%，同比-0.5/-2.8/+0.1/-7.0个百分点。《超自然行动组》表现亮眼，“征途”IP运营能力持续提升。1)截至2026年第一季度末，《超自然》累计注册用户超2亿、累计流水超50亿元。2)此外，公司在国战MMORPG赛道布局稳健；2025年“征途”IP用户规模及营收均有增长，其中《原始征途》小程序版本正式上线，满足用户轻量化需求，月流水重回1亿元，流水同比+18%。《王者征途》全年新增用户超2700万，年流水超7亿。
新游戏（881275）丰富产品矩阵，潜力较大。策略卡牌游戏（881275）《月圆之夜》2025年实现流水同比增长，2026年4月16日正式上线了全新CCG对战模式，上线初期实现用户回流与流水提升。卡牌IP游戏（881275）《名将杀》已于2025年12月开启不删档付费测试，并于2026年3月17日登陆Steam平台，预计将于2026年暑期档上市上线推广，目前《名将杀》日均活跃用户和流水逐月抬升，目前月流水已超千万，市场潜力较大。
风险提示：新品上线进度或流水不及预期；产品竞争激烈；监管风险。
投资建议：看好公司研发实力和长线运营能力，维持“优于大市”评级。公司的“征途”和“球球大作战”长青IP运营稳健、《超自然行动组》爆火且长线运营潜力大、新游戏（881275）储备丰富，我们维持盈利预测，预计2026-2027年净利润分别为45.3/51.0亿、新增2028年盈利预测56.4亿，EPS分别为3.04/3.43/3.79元，对应PE为10x/9x/8x；公司产品研发实力强、长线运营能力优秀，《超自然行动组》表现有望维持、新游持续贡献增量，维持“优于大市”评级。