中信博
2026年一季报点评：地缘冲突+产业价格波动影响确收，在手订单饱满
投资要点
事件：公司26Q1营收14.2亿元，同环比-8.8%/-5.7%，归母净利润-0.5亿，同环比-144%/+63.1%，扣非净利润-0.5亿元，同环比-149.4%/+66.2%，毛利率15.5%，同环比-3.4/-2.4pct，归母净利率-3.4%，同环比-10.5/+5.3pct。
价格波动+地缘冲突影响确收、在手订单饱满。25H2受组件价格波动影响，国内外部分电站开工及建设节奏延缓，公司交付、验收及收入确认后移，尤其海外高价值量跟踪项目确收受扰；26Q1受中东地缘冲突影响，公司产品交付及确收有所影响。随公司本土基地生产交付+红海转运，订单有望逐步确收。截至26Q1末，公司在手订单约91亿元、订单额创新高(对比1月30日增加约16亿)，其中跟踪约80亿元(我们测算对应约20gw)，固定及柔性支架系统在手订单约为11亿元，整体订单饱满，创在手新高。
费用有所增加、确收延迟存货增多。公司26Q1期间费用2.3亿，同环比+21.0%/-0.6%，费用率16.3%，同环比+4.0/+0.8pct；26Q1经营性现金流-4.2亿，同环比+38.3%/-253.6%；26Q1资本开支0.9亿元，同环比39.9%/-27.9%；26Q1末存货31.6亿元，较年初增长51%。
盈利预测与投资评级：考虑到组件价格波动及海外地缘冲突扰动，公司项目交付与收入确认延后，我们预计26-27年归母净利润4.5/5.9亿元(原预期9.1/11.3亿元)，新增2028年预期归母净利润7.4亿元，同增4592%/29%/26%，鉴于公司在手订单规模创历史新高（883911），后续订单逐步落地，中长期成长逻辑稳固，维持“买入”评级。
风险提示：订单交付不及预期，公司业绩仍未扭亏，竞争加剧等。
苏垦农发
公司信息更新报告：种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性
种植种业基本盘稳固，全产业链经营显韧性，维持“买入”评级
苏垦农发（601952）发布2025年年报及2026年一季报，2025全年营收100.71亿元，同比-7.75%，归母净利润5.48亿元，同比-24.96%。2026Q1营收20.90亿元，同比-2.01%，归母净利润0.49亿元，同比-40.40%。我们基于行业基本面变化及气候对种植行业影响，调整公司2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.78/6.36/7.11(2026-2027年原预测分别为9.07/9.60)亿元，对应EPS分别为0.42/0.46/0.52元，当前股价对应PE为23.8/21.6/19.3倍。公司种植降本与种业稳增支撑底盘，维持“买入”评级。
种植降本与种业稳增支撑底盘，米业种子及油脂多元业务协同推进
种植业方面，2025年营收35.82亿元，同比-1.76%，毛利率20.92%。其中大小麦收入15.49亿元，同比+4.19%，毛利率25.99%；水稻收入15.52亿元，同比+10.11%，毛利率12.53%。稻麦周年亩成本均有减少。种子业务方面，2025年种子加工与销售业收入18.38亿元，同比+1.43%，毛利率9.92%。其中麦种收入12.27亿元，同比+7.96%，毛利率7.37%，同比-2.99pct；麦种销量30.71万吨，同比+3.94%，稻种销量9.29万吨，同比-22.19%。米业方面，2025年大米加工与销售业收入36.62亿元，同比+1.53%，毛利率3.26%。农资服务方面，2025年农资服务与销售业收入21.33亿元，同比-18.23%，毛利率4.36%，收入下滑主要系公司控制经营风险、压降外采及赊销规模。油脂业务方面，2025年公司完成对金太阳（300606）粮油少数股东股权收购，食用油加工与销售业收入20.92亿元，同比-8.34%，毛利率4.09%；金太阳（300606）粮油2025年实现净利润2141.44万元。麦芽业务方面，2025年麦芽销售量20.19万吨，同比+1.54%，库存量同比下降29.80%。公司完成向韩国及东盟柬埔寨的麦芽出口订单，国际市场开拓实现突破。
股东回报保持稳定，资产负债结构稳健优化
分红方面，2025年公司拟每10股派现1.50元，年度分红2.07亿元，叠加半年度分红后，全年拟现金分红共计2.89亿元，占归母净利润的52.82%，公司股东回报稳定。资产负债率48.88%，同比-0.60pct，账面货币资金8.49亿元，同比+22.83%，财务状况保持稳健。2025年公司研发投入1.08亿元，同比+2.29%。
风险提示：种植成本涨幅超预期，大小麦价格涨幅不及预期，需求不及预期。
山金国际
公司深度报告：单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长
单季度业绩创历史，海外金矿项目助力成长
公司2026Q1实现营收59.38亿元，同比增长37.41%；归母净利润13.94亿元，同比增长100.89%；扣非归母净利14.56亿元，同比增长106%。基于公司产品市场价格上涨，我们上调2026年并新增2027-2028年公司盈利预测，预计2026-2028年公司将实现归母净利润分别为59.94/84.51/100.73亿元(2026年公司原值为31.22亿元)，当前股价对应PE为12.1/8.6/7.2倍。由于公司矿端项目稳步推进，产品销量实现稳健增长，同时成本管控良好，维持“买入”评级。
产品销量同比提升，精细化成本管控
量：2026Q1各品种销量同比提升。黄金板块方面：公司Q1实现黄金产量1.65吨，同比减少7%，实现销量2.04吨，同比微增。其他板块：公司Q1实现银销量33.74吨，同比上涨44%；铅/锌销量2160.5/3208.56吨，同比增加76%/95%。价：金银价格同环比大涨。2026Q1，黄金价格均价1088.64元/g，较2025Q4环比上涨约14.61%，同比上涨62.18%；白银现货价格为22,287元/kg，环比大幅上涨71.87%，同比上涨180.71%；铅价均价16,879元/吨，环比下跌2.20%，同比下跌1.62%；锌价均价24,278元/吨，环比上涨7.21%，同比微涨0.81%。成本端：公司2026Q1黄金板块成本控制较好，银板块成本同比上升较快。其中金板块合并摊销后成本为165.16元/克，同比增长12%；银板块合并摊销后成本为3.93元/克，同比增长63%；铅精粉合并摊销后成本6060.88元/吨，同比增长了12%；锌精粉合并摊销后成本6898.21元/吨，同比下滑13%。
公司坚持“增储并购”双轮驱动，夯实资源保障根基
截至2025年12月31日，公司保有探明+控制+推断金资源量16,922.70万吨，金金属量280.94吨；银铅锌（884055）多金属矿资源量7670.3万吨。纳米比亚Osino公司项目建设预计2027年上半年投产，投产后矿金年产量可达5吨。并购方面，公司已获得大岗坝金矿勘探探矿权及勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。
风险提示：项目建设进度低于预期；金银价格大幅波动；汇率波动风险。
浙江荣泰
2026年一季报点评：主业稳健增长，机器人进展顺利
投资要点
业绩符合市场预期。公司26Q1营收3.8亿元，同环比41.3%/-9.6%，归母净利0.7亿元，同环比20.6%/-4.4%，扣非净利0.7亿元，同环比29.5%/1.1%，毛利率36%，同环比0.3/5.6pct，归母净利率19.1%，同环比-3.3/1pct。
Q1绝缘云母行业增速回暖、盈利水平稳中有升。公司Q1收入3.8亿元，同增41%，环降10%，大客户销量恢复叠加新客户放量，Q1收入同比增速回暖，Q1毛利率提升至36%，我们预计后续Stellantis（STLA）、丰田等车企定点逐步起量，我们预计26年收入可维持20%+增长。此外，公司泰国和墨西哥两个新生产基地目前正在有序推进建设中，以便对接欧洲和北美客户。后续公司将进一步拓展新型轻量化安全结构件等非云母产品，贡献后续增长点。
机器人项目+客户持续兑现、毛利率亮眼。公司泰国工厂已投产，我们预计26年7月周产1500-2000套，我们预计年底周产提升至3000-4000套，满足海外大客户订单需求；公司在大丝杆、微齿等领域均有突破，且与伟创于泰国成立合资公司，布局机电一体化组件等，产品矩阵进一步扩展。公司机器人业务战略清晰，项目持续兑现，国内外客户均拓展顺利，泰国工厂26年可贡献出货，美国工厂我们预计27年投产，公司后续盈利弹性可观。
资本开支环比下降、经营性现金流健康。公司26Q1期间费用0.6亿元，同环比74.3%/-3%，费用率14.9%，同环比2.8/1pct；26Q1经营性现金流0.9亿元，同环比78%/-16.6%；26Q1资本开支0.6亿元，同环比276.8%/-30.7%；26Q1末存货4.5亿元，较年初18.7%。
盈利预测与投资评级：我们维持26-28年归母净利润预测3.7/5.5/9.0亿元，同比+31%/+51%/+63%，对应PE82/54/33倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧。
国能日新
功率预测客户数量大幅增长 创新业务有望迎来机遇
投资要点：
公司发布2025年年报：2025年全年实现营收7.17亿元(同比增长30.5%)，实现归母净利润1.30亿元(同比增长39.2%)。
功率预测产品收入继续增长但毛利率下滑，主要与产品交付结构有关，新能源（850101）电站数量持续增加。公司2025年毛利率为61.8%(同比-4.1pct)，有明显下滑，其中功率预测产品收入4.41亿元(同比+42.6%)，但毛利率(61.8%)同比下降7.6pct，对公司整体毛利率产生影响。主要原因是公司功率预测设备收入1.61亿元(同比+104.6%)增速大幅快于功率预测服务(2.24亿元，同比+15.9%)，设备收入占比提升导致整体毛利率下降。截至2025年底公司功率预测服务的新能源（850101）电站数量增至6029家(净增1684家)，净增数量远超往年。功率预测设备收入和服务电站数量大增或将对后续功率预测服务收入增长提供有效支撑。
受行业因素影响，新能源（850101）并网控制产品收入小幅下滑。2025年公司新能源（850101）并网智能控制产品收入为1.09亿元(同比-12.2%)，其中升级改造1412万元(同比+6.0%)，增速出现小幅下滑或与行业因素相关。毛利率水平为57.8%(同比+3.0pct)。
电力市场化进展加速，创新产品持续开拓。(1)电力交易产品：公司在19个省份完成初步研发工作，并陆续应用于部分电力交易客户。(2)储能（885921）产品：储能（885921）云管家产品在江苏、浙江、广东等多区域落地；(3)虚拟电厂（886004）：子公司日新鸿晟通过收购、自建等方式，在江苏、浙江、广东等地落地开展分布式光伏或工商业储能（885921）示范项目。2025年公司创新产品实现营收3506万元，同比增长13.8%。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为1.65/2.09/2.76亿元，同比增速分别为26%/27%/32%，当前股价对应的PE分别为51/40/30倍。分布式加装功率预测逻辑确立，电力交易等业务有望继续推进，维持“买入”评级。
风险提示：风光装机增长不及预期，行业竞争加剧，电力体制改革进展不及预期
芒果超媒
2025年报及2026Q1季报点评：业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点
投资要点
事件：公司发布2025年报及2026Q1季报。2025年全年实现营业收入138.13亿元，同比-1.89%；归母净利润12.27亿元，同比-10.06%；扣非归母净利润11.52亿元，同比-29.93%，扣非降幅显著大于营收，反映核心主业盈利承压。净利润下滑主因投资收益与公允价值变动收益大幅减少(合计减少23.3亿元)。2026Q1实现营业收入30.84亿元，同比+6.35%，延续去年四季度以来的稳健增长态势；归母净利润1.99亿元，同比-47.37%，主因公允价值变动损失4455万元及部分业务毛利率下滑；扣非归母净利润1.87亿元，同比-38.53%。
业务结构持续优化，内容电商迎来盈利拐点。2025年公司主营业务呈现结构性分化：芒果TV互联网视频业务收入101.26亿元，占比73.31%，基本持平；新媒体内容制作收入13.99亿元，同比+10.85%，受益于《国色芳华》《锦绣芳华》等剧集招商创新高，为唯一增长板块；内容电商收入22.40亿元，同比-13.86%，但毛利率提升2.32pct至8.39%，小芒电商GMV达186亿元，首次实现年度盈利，自营潮玩IP“Cluebie”进驻全国近3000家门店。2025年综合毛利率23.1%，同比下滑，主因高毛利的视频业务毛利率下降8.73pct至26.60%，内容制作成本刚性上升与广告单价承压为拖累利润的主要因素。
会员广告双轮驱动稳健，核心竞争壁垒稳固。2025年芒果TV会员收入46.46亿元、广告收入38.31亿元、运营商业务收入16.49亿元。2025年有效会员规模达7560万，人均单日使用时长居长视频平台首位，移动端MAU达2.68亿，用户粘性与付费能力领先行业。广告客户数量保持长视频平台首位，覆盖人工智能（885728）、新能源（850101）、新消费（883434）等高增长赛道，广告投放ROI居行业前列。
高分红持续兑现，股东回报稳定。公司2025年度拟以总股本18.7亿股为基数，每10股派发现金股利2.6元(含税)，合计派发现金4.9亿元，占2025年度归母净利润39.6%，较2024年分红额增长18.2%。2023-2025年度累计现金分红达12.3亿元。
盈利预测与投资评级：考虑到2026Q1利润承压及公允价值变动扰动，我们将2026-2027年归母净利润预测从18/20亿元下调至14/14亿元，并新增2028年预测为16亿元，当前股价对应2026-2028年PE分别为26/25/23倍。当前内容储备丰富，《乘风2026》等爆款综艺有望驱动后续季度会员与广告收入修复，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济与政策风险，市场竞争加剧风险，影视内容上线不及预期风险，AI技术应用不及预期风险。
焦点科技
2026年一季报业绩点评：付费会员持续增长，未来AI持续变现可期
投资要点
事件：2026Q1公司单季度实现营业收入5.11亿元，同比增长15.81%；归母净利润0.98亿元，同比下降12.53%；扣非净利润0.96亿元，同比下降11.96%。
股权激励费用短期扰动表观利润，剔除后主业盈利仍保持稳健增长：2026Q1公司归母净利润和扣非净利润表观同比下滑，主要受到股份支付费用及职工薪酬增加影响。若剔除本期3,561.26万元股份支付费用，公司归母净利润同比增长12.98%，扣非净利润同比增长14.25%，真实盈利增速显著高于表观。本期利润端压力更多来自股权激励费用、人员投入及成本端阶段性扰动，公司主业盈利能力并未发生明显弱化。随着收入规模持续增长、股份支付费用影响逐步被消化，公司未来业绩有望持续回升。
中国制造网会员突破三万，现金回款短期承压：截至2026年3月末，中国制造网收费会员数达到30,294位，较去年同期增加2,176位，同比增长约7.7%；较2025年末增加501位，付费商户规模继续稳步扩张，核心主业仍保持较好的增长韧性。考虑到公司收入端仍保持双位数增长，中国制造网收费会员数继续提升，卖家端客户基础保持稳固，未来主业预计将保持稳健增长趋势。
AI麦可会员数持续增长，产品渗透率进一步提升：截至2026年3月末，AI麦可付费会员数达到12,766位，累计购买AI麦可的会员数达到20,466位，较2025年末的18,494位增加1,972位，增长约10.7%。若以中国制造网收费会员数为基数测算，26Q1AI麦可累计购买会员渗透率约为67.6%，较2025年末的62.1%提升约5.5个百分点，公司AI产品在卖家端的覆盖度和商业化渗透率仍在持续上行。
盈利预测与投资评级：由于公司整体经营情况稳健，各项业务持续推进，因此我们维持公司2026-2028年的归母净利润盈利预测为6.45/8.31/9.96亿元，2026-2028年现价对应PE为14.98/11.62/9.70倍。我们认为公司是被低估的数字经济（885976）平台龙头，有望受益于“科技赋能+SaaS模式+政策利好”三大优势，迎来加速增长，维持“买入”评级。
风险提示：市场需求波动和国际贸易环境变化；跨境经营和交易监管风险；数据安全（885942）与隐私保护风险；AI业务发展不达预期的风险
紫光股份
公司事件点评报告：公司业绩高增，AI解决方案领导者深度受益于算力红利
事件
紫光股份（000938）发布2025年报和2026年一季报：2025年总营收967.48亿元(同比+22.43%)，归母净利润16.86亿元(同比+7.19%)，扣非净利润16.35亿元(同比+12.26%)。2026Q1总营收279.85亿元(同比+34.61%)，归母净利润7.88亿元(同比+126.06%)，扣非净利润6.20亿元(同比+51.64%)。
投资要点
业绩表现超预期，智算红利驱动营收利润双高增
2025年，公司全年实现营业收入967.48亿元，同比增长22.43%；实现归母净利润16.86亿元，同比增长7.19%；实现扣非归母净利润16.35亿元，同比增长12.26%。
2026年，公司一季度单季实现营收279.85亿元，同比增长34.61%；实现归母净利润7.88亿元，同比增长126.06%。核心子公司新华三表现尤为强劲，2026年一季度实现营收221.89亿元，同比增长45.08%；净利润9.49亿元，同比增长28.16%。公司业绩高速增长的核心原因在于：精准把握人工智能（885728）建设与应用的市场机遇，深化“算力×联接”战略，在智算中心建设和国产化替代领域实现业务的加速落地与规模交付。此外，公司持续推进光互联与超节点两大前沿技术方向研发、丰富国产化产品矩阵。
算力网络与液冷迎共振，AI基础设施步入放量黄金期
在“人工智能（885728）+”及数字中国建设的宏观政策指引下，数字经济（885976）与实体经济加速融合，驱动底层算力基础设施需求增长。大模型参数量级的攀升与AIGC应用的全面落地，直接拉动了海外CSP（CSPI）大厂与国内互联网、运营商、政企在智算中心上的资本开支。在此背景下，行业技术迭代正发生深刻变革：一方面，超大规模集群推动网络架构向超低时延、高带宽的800G及CPO硅光技术演进；另一方面，高算力密度必然带来机柜散热方案的重构，液冷正加速替代传统风冷。我们认为宏观政策叠加技术代际更迭的趋势为具备全栈AI Infra交付能力的头部厂商打开了增量市场空间。
全栈ICT能力与生态护城河深厚，核心技术集群突破引领市场
公司作为国内全栈ICT企业，2025年在中国企业级WLAN市场份额达27.9%(排名第一)、企业网交换机份额36.1%(排名第一)、X86服务器份额12.5%(排名第三)。在核心产品矩阵与技术参数上，公司卡位智算赛道，推出了支持万亿参数模型训练的H3C UniPoD S80000超节点产品并全面实现关键部件液冷散热；网络端发布了800G国芯智算交换机，并在国芯L3设备中实现业界最低转发时延，51.2T CPO硅光数据中心交换机正在研发中。
此外，公司正稳步推进收购新华三剩余股权的交易事项，这将进一步增厚公司归母净利润。公司在运营商、金融、政企市场的深厚积淀与全栈智算产品的突破，赋予了其在此轮AI算力建设红利中极高的确定性与稀缺性。
盈利预测
预测公司2026-2028年收入分别为1147.15、1332.29、1510.95亿元，EPS分别为0.85、1.10、1.43元，当前股价对应PE分别为37.6、29.1、22.3倍，考虑到公司作为国内全栈ICT领导者有望持续受益于本轮智算建设红利，首次覆盖，给予“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济波动导致政企及运营商IT资本开支不及预期；AI相关技术迭代及新产品研发进展不及预期；核心零部件供应链面临外部环境限制等风险。
顺网科技
公司信息更新报告：Q1盈利能力大幅提升，算力云商业化提速
盈利能力大幅提升，看好广告高景气延续，云加速增长，维持“买入”评级
公司2025年实现营收17.44亿元(同比-5%)，归母净利润4.18亿元(同比+66%)，扣非归母净利润3.07亿元(同比+41%)，毛利率48.5%(同比+7.3pct)，期间费用率同比+0.9pct，净利率25.8%(同比+10.4pct)，业绩增长受益于高毛利业务规模实现较大增长及金融资产增值。公司2026Q1实现营收2.85亿元(同比-51%)，归母净利润0.80亿元(同比+10%)，扣非归母净利润0.71亿元(同比+11%)，毛利率69.0%(同比+35.7pct)，期间费率同比+20.1pct(绝对值同比+3%)，净利率31.0%(同比+16.6pct)，营收下降主要系业务结构再优化。我们看好端游景气及电竞场域流量提升支撑广告延续高增，《三国：百将牌》贡献增量，云商业化加速，维持预计公司2026-2027年、新增2028年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92亿元，当前股价对应PE分别为34.8/27.2/24.6倍，维持“买入”评级。
端游景气及多端化趋势或驱动广告增长，《三国：百将牌》增量可期
2025年网络广告及增值业务收入12.44亿元(同比-7%)，毛利率34.9%(同比+8.6pct)，核心产品覆盖全国电竞服务行业70%以上市场，截至2025年末，公服务场景活跃终端规模同比+13%，用户数量同比+24%，龙头地位稳固。
2026Q1中国端游市场收入同比+39%，2025年以来每月版号下发量稳定，2026年4月多端产品占比创新高，线下场域流量增长及端游市场景气提升或驱动广告持续增长。2025年游戏（881275）收入3.71亿元(同比-3%)，由公司研发、B站发行的非对称竞技卡牌游戏（881275）《三国：百将牌》已开启不删档测试，B站聚拢大量三国题材爱好者，曾成功发行《三国：谋定天下》，《三国：百将牌》或贡献大额增量业绩。
云增长陡峭，股权激励彰显信心，产品矩阵及下游行业拓展或驱动高增
2025年公司可运营算力规模5万路，服务近80万终端，云业务收入5489万元，2026Q1末公司可运营算力5.3万路，服务近82万终端，云业务收入3306万元，云业务快速扩张。2月公司发布股权激励计划，云业务2026/2027年目标收入分别为3.2/6.4亿元，反映团队信心。公司推出针对不同场景的云服务产品，适配酒店、商场、小区等各类数字消费（883434）场景，并向校园、机器人等行业延伸，我们看好算力规模及覆盖范围扩大、产品及客户拓展驱动云业务持续高增。
风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏（881275）流水下滑；算力业务不及预期。
重庆啤酒
公司信息更新报告：高端化进程持续兑现，静待旺季需求回暖
高端化持续兑现，所得税上行影响净利润，维持“增持”评级
公司2026年Q1实现营收43.50亿元，同比-0.12%，归母净利润4.38亿元，同比-7.40%，扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。营收端基本持平符合市场预期，得益于高档产品放量对冲了主流产品阶段性压力；利润端短期承压主要系春节旺季品牌投放增加、所得税费用同比上行。考虑公司高端化战略稳步推进，我们维持2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为12.9、13.4、13.9亿元，同比分别+4.7%、+4.2%、+3.4%，当前股价对应PE分别为21.1、20.2、19.6倍，维持“增持”评级。
高端产品驱动结构升级，主流产品有所承压
2026Q1啤酒（884189）收入同比微增0.19%，核心源于高档产品的增长韧性，有效对冲了行业需求环境带来的品类分化压力。分档次看，高档产品延续较好景气度，实现营收26.66亿元，同比+2.42%，贡献核心营收增量，高端化战略成效持续凸显。主流产品营收14.92亿元，同比-3.75%，主要受受区域消费（883434）环境影响有所承压。
渠道基本盘平稳，核心优势区域增长较好
2026Q1批发代理渠道实现营收42.40亿元，同比+0.05%，渠道基本盘保持稳固，报告期末公司经销商数量3280家，较2025年末净增91家。分区域看，西北区核心优势持续巩固，实现营收12.26亿元，同比+4.05%；南区营收12.48亿元，同比+1.37%，保持稳健增长；中区受区域消费（883434）环境影响营收同比-3.08%，后续有望随消费（883434）场景复苏逐步修复。
成本下降提升毛利率，费用率提升和所得税上行，净利率下降
2026Q1毛利率同比+1.24pct至49.66%，产品结构持续升级叠加原材料成本优化，毛利率上行。销售费用率/管理费用率/研发费用率同比分别+0.60pct/+0.06pct/+0.05pct，销售费用率提升主要系品牌宣传与市场推广投入增加。受费用投入增加与所得税费用上行影响，归母净利率同比-0.8pct至10.1%。
风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。