万科A
2026Q1点评：业绩压力持续释放，资金安全仍是核心关切
事件描述 公司公告，2026Q1实现营业收入289.3亿(-23.9%)，归母净利润为亏损59.5亿(去年同期亏损62.5亿)，综合毛利率9.1%(+3.0pct)。 事件评论 收入下滑，投资收益亏损等因素拖累业绩表现。2026Q1公司实现营收289.3亿(-23.9%)，营收下滑主因开发业务结算资源量减少，其中地产开发营收145.7亿(-36.1%)，经营服务业务营收124.8亿元(+1.7%)。归母净利润亏损，主要由于期间费用率同比增长1.2pct至13.3%，投资净收益为亏损12.1亿(去年同期亏损22.2亿)，资产及信用减值2.4亿(去年同期减值1.5亿)，即使综合毛利率同比提升3.0pct至9.1%，仍难抵收入下滑、投资收益亏损等因素对业绩的拖累。截至2026Q1公司账上预收款合计917.6亿(-52.5%)，预收款/年化结算额=0.57X，预计后续收入仍将承压，业绩表现仍需努力。 销售规模顺势下滑，主动缩表是理性选择。2026Q1公司销售额167.7亿元(-53.8%)，销售面积140.1万方(-42.2%)，销售均价11970元/平，行业排名第9(克而瑞)。行业需求与资金链承压下，保障资金安全仍是公司当前第一要务，投资高度审慎，持续推动存量资源盘活，2026Q1新增获取青岛李沧区石牛山项目(参股项目公司获取，权益比例22.5%)，通过“收储、调规、再出让”模式，将商业地块盘活为住宅用地，计容建面11.1万方。2026Q1公司新开工及复工面积69.2万方(-67.5%)、竣工面积98.3万方(-54.4%)，分别完成年度计划的22.6%、13.2%。截至2026Q1公司总土储5445万方(在建项目2645万方+规划中项目2800万方)，同比下降16.9%。行业仍在筑底，公司前端投资、中端库存、后端竣工均大幅收缩，主动缩表是理性选择。 第二曲线稳步成长，助力公司穿越周期（883436）。公司经营服务业务保持韧性，2026Q1实现营收124.8亿元，同比增长1.7%。物业方面，万物云（HK2602）凭借服务品质和品牌优势持续拓展，一季度成功中标广州中医药大学顺德医院（884301）、厦门大学附属第一医院（884301）等超大型项目。2026Q1全口径商业营收20.8亿(+7.3%)，印力管理项目整体出租率93.1%，客流同店同比提升6.8%，销售额同店同比提升6.1%。物流仓储营收10.9亿元(+9.8%)，其中冷链业务收入6.4亿元(+28.0%)，服务收入4.1亿元(+38%)。长租公寓方面，截至3月末共运营管理25.1万间，开业18.2万间，整体出租率93.7%，实现营收7.24亿元。 投资建议：行业仍在探底，公司致力于资债结构调整，持续攻坚化解风险，盘活存量，推进资源置换；融资端积极争取各类金融机构支持，落实再融资、展期等融资优化举措，推动落实各项化险工作。行业整体承压背景下，公司核心要务在于维持资金链平衡，在渡过流动性压力、成功穿越周期（883436）的前提下，公司存续价值仍存。预计2026-2028年归母净利-250、-155、-113亿，给予“增持”评级。 风险提示 1、行业需求承压，销售大幅下滑，资金链趋紧； 2、房价持续下行，资产减值压力进一步加剧。
TCL科技
看好显示盈利提升及光伏业绩改善
根据集邦咨询最新发布的面板价格预测数据，预计5月电视面板和笔电面板价格持稳，显示器面板价格仍上涨。自年初以来，一季度LCD电视面板价格逐月上行，面板厂保持较高稼动率，我们认为面板已进入红利收获期；中期来看供需格局进一步优化，27年有望迎来LCD电视面板供需拐点。公司层面，我们预计TCL折旧未来有望逐年下降，推动利润率进一步提升，有望为提升股东回报提供更大空间。给予“买入”评级。 1Q26回顾：核心业务稳定，收购少数股权+光伏减亏驱动业绩新高 1Q26实现营业总收入434.8亿元(yoy：+8.4%)；归母净利15.6亿元(yoy：+53.7%)，创下过去17个季度新高。公司业绩增长主要得益于LCD业务盈利水平同比提升，以及收购产线少数股权带来的归母净利贡献比例大幅提高。尽管新能源（850101）光伏业务仍处行业周期（883436）底部，但已呈现改善趋势。公司核心的显示业务贡献了15.6亿的归母净利润，彰显了其强大的盈利能力和经营韧性。 面板业务：大尺寸供需改善，中尺寸业务成增长新引擎 公司显示业务1Q26实现营收251.8亿元，净利润18.5亿元。显示业务亮点纷呈：1)大尺寸：Q1在赛事、促销季备货需求拉动下，叠加品牌客户考虑到存储与各式零组件持续成本上涨压力，增加提前备货意愿，行业供需具备较强支撑，集邦数据显示Q1大尺寸面板呈现持续环比上涨；2)中尺寸：公司业务高速增长，成为关键利润增长引擎。笔电面板全球市场排名提升至第四，LTPS车载面板出货面积跃升全球第一；3)小尺寸：oled（885738）业务虽受行业淡季影响，但公司高端产品竞争力持续提升，超级像素技术已规模化应用于全球头部手机品牌旗舰机型。 2Q26展望：大尺寸面板价格有望维持坚挺，oled（885738）业务逐步改善 展望2Q26：1)面板业务：行业端，由于主要厂商践行按需生产，有效维持供需平衡，且下半年全球消费（883434）旺季即将来临，叠加平均尺寸显著增长，我们预期大尺寸LCD面板价格将保持坚挺。集邦数据显示5月电视面板和笔电面板价格持稳，显示器面板价格仍上涨。在中小尺寸领域，随着三季度新机发布旺季来临，oled（885738）业务采购量已有所恢复，预计整体行业景气和业务有望逐步改善。2)新能源（850101）光伏业务：虽然行业仍处周期（883436）底部，但公司通过降本增效，1Q26归母净亏损环比大幅改善。我们预计公司将继续通过技术迭代和精益化管理，推动光伏业务业绩持续改善。 给予“买入”评级 考虑到公司显示业务盈利能力的稳步提升，以及通过收购少数股权持续增厚归母净利润，我们看好公司核心业务的盈利韧性。同时，新能源（850101）光伏业务已出现环比改善的积极信号，有望逐步减亏。我们给予公司归母净利润预测65.8/106.1/137.0亿元。我们预期26/27/28年BPS分别为3.18/3.63/4.22元。给予目标价5.80元，基于1.82x26年PB(vs可比公司均值1.36x26年PB，溢价主因公司LCD面板产能的全球占比进一步提升，在面板景气修复周期（883436）中受益程度进一步放大)。给予“买入”评级。 风险提示：韩厂产能退出慢于预期，下游需求不及预期，产能爬坡慢于预期。
中联重科
26Q1业绩点评：全球化布局进一步完善，新兴板块持续提供新动能
事件描述 公司发布2026年一季报，26Q1公司实现营收129.52亿元，同比+6.89%；实现归母净利润8.84亿元，同比-37.30%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比-31.14%。 事件评论 收入端，境内、境外实现双增。26Q1公司营收同比+6.89%，其中境外收入同比+12.52%，境外收入占比达57%，同比+2.85pct，分区域看，预计欧洲、南美高速增长，公司海外区域结构更加均衡，核心重点市场分布广泛、布局均匀，潜力市场稳步拓展、有序推进；26Q1境内收入同比+0.23%，持续稳步修复，工程起重机、混凝土机械、土方机械、矿山机械等产品线或为主要增长拉动。 加力推动全球化战略，海外本地化供应链生态持续完善。公司持续深化和完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系，加码海外本地化布局，截至26Q1末，公司在海外拥有员工约9000人，其中本地化员工约6000人，覆盖海外超170个国家，建有10多个海外工厂、一级业务航空港超30个、网点超430个、服务备件仓库超220个。同时，26Q1公司匈牙利工厂正式投产运营，围绕意大利、德国、墨西哥、巴西、土耳其、美国、匈牙利等国家的多个海外生产基地打造的全球本地化供应链生态持续完善，供应链韧性和抗贸易壁垒风险的能力持续增强。 新兴板块快速发展，有望持续提供新动能。公司土方机械板块中，小挖产品短板得到快速补齐，中大挖延续较好增长势头，品牌影响力快速提升；矿山机械海外大客户取得突破性进展，国内无人驾驶（885736）产品批量落地；高空作业机械臂式超高米段产品实现欧洲、北美、东南亚、香港等多个市场的批量销售；农业机械加速向高端化转型突破，整体实力位居国产品牌前五，海外竞争力在国产品牌中领先，欧美地区等市场增长迅速。 剔除汇兑损失和土地处置的影响后，公司调整后的核心净利润大幅增长。26Q1公司毛利率为27.69%，同比-0.98pct，或主要系产品结构、海外区域结构季度间变化所致。费用端持续管控，26Q1管理费用率同比-0.31pct、销售费用率同比-0.04pct、研发费用率同比-0.25pct。若把归母净利润剔除汇兑损失和土地处置的影响，26Q1公司调整后的核心归母净利润同比增长超50%；若把扣非归母净利润剔除汇兑损失的影响，公司核心扣非归母净利润同比增长超30%。 维持“买入”评级。展望全年，公司国内工程起重机、混凝土机械、土方机械等核心产品有望持续向上增长，同时海外前期投入进入收获期，今年欧洲、拉美等地区收入有望较快增长。此外，公司战略新兴业务竞相发力，土方机械、矿山机械、农业机械、高空机械等有望快速贡献增量，具身智能业务有望取得突破。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润61.21亿、75.54亿元，对应PE分别为11倍、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、国内需求复苏不及预期，新兴板块业绩增量不及预期； 2、海外市场拓展不及预期。
东方盛虹
炼化景气度显著改善，周期底部反转
事件描述 公司公布2025年度及2026年一季度报告，2025年实现营业收入1255.87亿元，同比下降8.78%；归母净利润1.34亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润-5.43亿元，同比减亏。其中2025年第四季度实现营业收入334.3亿元，同比上涨13.8%，环比上涨7.0%；归母净利润0.13亿元，同比扭亏为盈，环比扭亏为盈；扣非归母净利润-4.72亿，同比及环比减亏。2026年第一季度实现营业收入320.22亿元，同比上涨5.65%，环比下降4.20%；归母净利润14.32亿元，同比大幅增长319.9%，环比大幅增长。 事件评论 22026Q1油价及产品价格均大幅上涨，部分炼化产品景气度显著提升。由于地缘扰动加强，石脑油、丁二烯等产品供给紧缺显著，价差显著走阔。2026Q1国内石脑油价差均值分别为190美元/吨，环比大幅上涨74.4%，下游芳烃链PX、PTA、POY价差均值分别为1851、277、1221元/吨,价差环比-5.6%、70.8%、11.9%。烯烃链：乙烯、丙烯、丁二烯四季度价差均值分别为816、847、4982元/吨，对应价差环比-40.7%、-33.7%、79.2%，丁二烯景气度改善显著。展望未来，随着全球炼化行业供需持续改善，景气度有望持续向好。 炼化项目优势显著。公司目前拥有1600万吨/年炼化一体化装置、240万吨/年的甲醇制烯烃(MTO)及70万吨/年的丙烷脱氢(PDH)装置，炼化项目拥有目前国内单体规模最大的常减压装置，加工能力1600万吨/年。公司主要石油炼化产品包括110万吨/年乙烯，280万吨/年对二甲苯，190万吨/年乙二醇，30万吨/年醋酸乙烯，40万吨/年苯酚，25万吨/年丙酮，45万吨/年苯乙烯，20万吨/年环氧丙烷（885903），11.5万吨/年聚醚多元醇等。尔邦石化拥有甲醇制烯烃(MTO)产能240万吨/年，系全球单套最大的醇基多联产装置；丙烷脱氢装置(PDH)产能70万吨/年；同时拥有104万吨/年丙烯腈、90万吨/年EVA、34万吨/年MMA、30万吨/年EO及其衍生物等精细化工（850102）产品。丙烯腈总产能位居国内首位；同时，斯尔邦石化也是EVA行业的龙头企业。 聚酯链景气度承压。聚酯：公司拥有涤纶长丝产能约360万吨/年，差别化率超过90%，以高端产品DTY为主。公司是全球领先的全消光系列纤维生产商和细旦差别化纤维生产商。同时，公司还拥有完整自主知识产权、世界领先的生物基PDO单体、PTT纤维，以及碳捕集纤维和再生聚酯纤维产业链等。公司再生聚酯纤维产能约60万吨/年，聚酯再生纤维产能居于全球行业前列。 作为国内炼化一体化龙头公司之一，在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2026年-2028年归母净利润为53.1亿元、63.4亿元和76.2亿元，对应2026年4月29日收盘价PE分别为16.5X、13.8X、11.5X，维持"买入"评级。 风险提示 1、国际油价大幅下滑；2、下游需求增速不及预期；3、项目进度不及预期。
徐工机械
25A&26Q1业绩点评：盈利能力持续提升，看好矿机业务持续高增
事件描述 公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现营收1008.23亿元，同比+8.37%；实现归母净利润65.72亿元，同比+8.96%；实现扣非归母净利润65.50亿元，同比+13.68%。26Q1公司实现营收297.91亿元，同比+9.26%；实现归母净利润20.56亿元，同比+0.86%；实现扣非归母净利润20.24亿元，同比+0.80%。 事件评论 外销（885840）延续快增，内销企稳修复。25年公司实现营收同比+8.37%，其中境内收入同比增长1.70%,境外收入同比增长16.58%，境外收入占比达48.20%，同比提高3.39pct。具体而言，国内修复或受益挖掘机、装载机等土方机械持续增长，以及风电（885641）相关需求带动大吨位起重机械增长、电动化渗透率提升带动混凝土机械持续修复等；海外方面，预计新兴市场在矿山、基建等需求带动下延续高增，欧美澳高端市场有望企稳向上。26Q1公司收入同比+9.26%，增长趋势持续。 土方机械、矿业机械增速领先，起重机械显著修复。分产品看，25年公司土方机械收入同比增长25.5%，挖掘机、装载机或均实现较快增长，预计市场份额稳步提升；矿业机械收入同比增长23.8%，预计其中外销（885840）业务是显著拉动，或受益海外矿山景气提升；起重机械收入同比增长11.0%，其中内销或受益风电（885641）相关需求拉动明显，外销（885840）有望持续增长。 盈利能力持续提升，费用管控持续优化。25年公司毛利率22.61%，同比增加0.04pct，其中海外毛利率同比+0.42pct；26Q1毛利率22.05%，在汇率不利因素影响下，同比仍增加0.10pct，彰显公司盈利韧性。公司费用管控持续优化，26Q1销售费用率同比大幅下降1.75pct。另外，26Q1公司财务费用有所增加，或主要系汇兑损失增加所致，若剔除该因素，公司经营性利润预计大幅增长。 现金流大幅增长，经营质量显著提升。25年公司经营性净现金流141.42亿元、同比大幅增长148%；26Q1经营性净现金流同比大幅增长153%，延续高增趋势。同时，公司不断强化风险管控，一方面推动担保压降，强化终端回款、锁车收车及逾期追索，通过集中攻坚不断化解应收风险；另一方面，持续推进存货精益化管理，聚焦源头管控、存量盘活与数字赋能，从生产端、计划端遏制无效库存增长，经营质量显著提升。 维持“买入”评级。当前国内工程机械（881268）行业周期（883436）向上趋势明确，公司内销收入有望持续增长；海外市场景气有望延续，且公司前期国际化投入逐渐步入收获期，预计外销（885840）收入持续较好增长。同时，公司新能源（850101）矿山机械全球竞争力领先，矿机业务有望贡献显著增量。预计2026-2027年公司分别实现归母净利润82.48亿元、106.30亿元，对应PE分别为15倍、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、稳增长政策落地低于预期，导致基建、地产投资增速下滑； 2、海外市场景气下行，以及贸易政策等变化，导致海外拓展力度低于预期。
柳工
25A&26Q1业绩点评：全球市占率持续提升，电动化产品高速增长
事件描述 公司发布2025年报及2026年一季报，25年公司实现营收331.44亿元，同比+10.25%；实现归母净利润16.09亿元，同比+21.26%；实现扣非归母净利润14.17亿元，同比+24.58%。据此计算，25Q4公司实现营收73.84亿元，同比+2.46%；实现归母净利润1.52亿元，同比+2263.85%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+239.07%。 26Q1公司实现营收100.61亿元，同比+9.97%；实现归母净利润6.06亿元，同比-7.78%；实现扣非归母净利润5.59亿元，同比-8.69%。 事件评论 境内、境外业务双轮驱动，营收持续向上增长。25年公司营收同比+10.25%，其中境内同比+6.43%、境外同比+14.78%，境外收入占比达47.65%，同比+1.88pct。国内方面，公司25年工程机械（881268）产品销量增速跑赢行业12pct，市占率持续提升。海外方面，公司区域开拓实现多点突破，市场布局更加均衡，25年中东中亚、非洲、南亚等区域销售业绩同比增长超过30%；同时，公司土方机械产品海外市场份额连续提升，电动工程机械（881268）收入翻倍增长，矿山机械在新兴市场多个区域销售业绩大幅增长超过50%，全球化战略成效显著。 装载机市场地位持续领先，挖掘机市占率稳步提升。公司装载机25年收入同比增长20%以上，其中国内销量增幅超11%、海外销（885840）量增幅超20%，电动装载机全球销量增长超130%，持续保持行业领先地位。挖掘机业务25年实现收入增长近20%，利润同比大幅增长超过70%；其中国内销量增长超过20%，市场占有率提升0.4pct；海外销（885840）量同比增长近20%，市场占有率持续提升。此外，公司矿山机械、预应力业务、起重机、叉车、高机等板块持续发展，多元化业务有望持续贡献业绩增量。 境外毛利率显著提升，费用端持续压降。25年公司综合毛利率22.41%，同比基本持平，其中境外毛利率同比+1.16pct，盈利能力提升明显，或受益区域结构优化、电动产品占比提升、降本提效等。同时，公司费用端严格管控，25年销售费用率、管理费用率同比分别-0.44pct、-0.18pct；26Q1控费趋势持续，销售费用率同比-0.44pct、管理费用率同比-0.40pct。此外，26Q1财务费用率同比有所增加，或主要系汇兑损失影响。 电动产品优势领先，全球布局打开空间。25年公司成功下线23款电动产品并上市15款，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、工业车辆等十余条产品线。截至25年末，电动系列产品销往全球60多个国家和地区，全球累计销量突破6万台，电动产品技术实力和产品品质领先，高油价背景下有望充分受益行业电动化渗透率提升。 预计2026-2027年公司分别实现归母净利润20.20亿、25.52亿元，对应PE分别为10倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、基建、地产投资增速低于预期； 2、海外市场拓展不及预期。
古井贡酒
省内优势明显，省外盘整蓄势
投资要点： 当前白酒（881273）行业呈现3大核心特征。其一、从产业格局发展趋势看，“强者恒强”的品牌集中特征仍在继续。其二、从近两年的需求场景看，呈现“两端消费（883434）”更稳定的特征。其三、从近期公司应对看，龙头企业正积极进行供需、内在管理等调整。 徽酒龙头地位稳固，省内优势明显。安徽市场在中国白酒（881273）版图中是极其特殊的存在，其白酒（881273）消费（883434）量大、白酒（881273）产量大、品牌竞争相当激烈。回顾历史，古井贡酒（000596）的发展历经波折，而2008年前后是古井贡酒（000596）的转折点。依托“三通工程”的渠道创新、团队的强执行力等构筑了区别于其他徽酒企业的核心壁垒，最终古井贡在四家徽酒上市企业中确立了稳固的龙头地位。 全国化战略持续推进，省外阶段性盘整蓄势。公司自2017年前后开启了以次高端单品古20为先锋的全国化拓展。公司采用“一地一策”的发展措施，主打“1+2”、“1+3”战略。区域上，公司优先聚焦江苏、河南、湖北等“环安徽经济圈”的省份复制“安徽模式”，通过打造标杆市场形成示范效应，再向其他地区逐步渗透。面对2025年行业调整周期（883436）下省外市场阶段性承压，公司主动控货去库存稳价格、优化产品结构、迭代经销商体系以夯实长期发展基础；中长期依托全国化战略5.0布局、年轻化及健康化产品创新与团队强执行力，未来成长空间广阔。 公司2025年报及2026一季报点评：公司发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收188.32亿元，同比-20.13%；归母净利润35.49亿元，同比-35.67%；分季度看，25Q4实现营收24.07亿元，同比-46.61%；归母净利润-4.11亿元，24年同期归母净利润为7.7亿元。26Q1营收74.46亿元，同比-18.59%，归母净利润16.07亿元，同比-31.03%。分产品来看，25年年份原浆、古井贡酒（000596）、黄鹤楼及其他分别同比-19.3%/-14.3%/-20.2%，特征较为相似。产品结构上，结合市场看预计古5、古8大众化价位产品相对稳定，古20产品受政商务消费（883434）影响预计调整幅度较大。此外，公司在经营性现金流与合同负债均展现出较强韧性。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为36.11亿元、39.65亿元、44.57亿元，同比增速分别为1.75%、9.79%、12.42%，当前股价对应2026年PE约为15倍。 展望未来，凭借徽酒龙头壁垒、深度分销护城河及完善的产品梯队，公司全国化与高端化成长空间广阔，长期价值确定性突出，安全边际充足。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济恢复不及预期；政策风险；食品质量安全风险等
建投能源
建投能源2025年年报及2026年一季报点评—电量下滑拉低收入，成本下行业绩高增
核心观点： 2025年公司归母净利润19亿元，同比增长254%，业绩折EPS1.04元，符合预期；2026Q1公司归母净利润同比增长35%至6亿元；成本下行是推动公司在2025年和2026Q1业绩高增的主要因素；考虑河北省长协电价降幅和新增装机规模，2026年全年公司电量&电价或将维持下行趋势；我们预计公司2026~2028年EPS为0.93/0.89/0.86元，当前股价对应11/11/12倍PE，给予公司目标价11元，维持“买入”评级。
隆盛科技
经营保持稳健 商业航天、机器人未来可期
公司紧扣战略方向稳步深耕主业，在夯实汽车领域核心基本盘的基础上，依托超精密制造核心技术积淀，积极布局商业航天（886078）、人形机器人（886069）等国家战略性新兴产业，持续拓宽中长期成长空间。该机构预计2026-2028 年营业总收入分别为31.21/35.85/40.97 亿元，同比增速分别为18.0%/14.9%/14.3%；归母净利润分别为3.09/3.45/3.91 亿元， 同比增长28.4%/11.7%/13.3% ； 对应EPS 分别为1.36/1.51/1.72 元/股。维持“买入”评级。
顺鑫农业
顺鑫农业2025年年报及2026年一季报点评—白酒业务承压拖累公司业绩表现
核心观点： 2025年公司实现收入72.24亿元/同比-20.8%，归母净利润-1.52亿元(业绩预告亏损1.16~1.88亿元)、去年同期盈利2.52亿元，2026Q1收入/归母净利润同比-26.0%/-59.0%，白酒（881273）业务显著承压、猪肉（885573）产业链业务和其他业务持续亏损拖累公司整体盈利能力，猪肉（885573）产业链业务整体表现平稳同比减亏。展望2026年，公司以高质量发展为目标，建议持续关注白酒（881273）业务恢复情况。