伊利股份
野村东方国际证券——盈利改善与周期共振，龙头估值修复可期
维持增持评级，上调目标价至34.90元，隐含上行空间25.6% 鉴于公司产品结构持续优化，核心品类增长动能稳健，我们预计2026-2028年公司营收将分别达到1216.1亿/1275.2亿/1335.8亿元(原2026-2027年为1244.1/1301.6亿元)，对应约4.8%的年复合增速。同时，考虑到公司经营重心转向盈利质量、成本优势持续释放以及产品结构升级带动盈利能力改善，我们预计同期公司归母净利润将分别达到122.6亿/132.6亿/143.2亿元(原2026-2027为121.8亿/131.9亿元)，对应约7.4%的年复合增速。估值方面，我们采用18倍2026年预测市盈率估值，较2016-2025年行业红利期24倍的历史中枢给予适度折价，主要反映公司盈利增速放缓但经营质量更趋稳健。基于2026年预测每股收益1.94元(财报口径，原为1.93元)，我们得到目标价34.90元(原为34.65元)，隐含25.6%的上行空间，维持增持评级。当前公司股价对应约14.2倍的2026年预测市盈率。过去一个月(截至2026年5月14日)，公司股价跑赢沪深300（399300）指数2.3个百分点，我们认为主要受益于公司一季度业绩超预期，以及消费（883434）板块估值修复。股价催化剂：二季度业绩超预期复苏、奶粉奶酪新品类放量等。主要下行风险：原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、消费（883434）复苏不及预期风险、政策与标准变动风险、公司运营管理风险等。 原奶周期（883436）或将迎来上行拐点，龙头有望率先受益 本轮原奶价格下行周期（883436）已持续较长时间，上游牧场经营压力持续累积。根据农业农村部，生鲜乳价格较2021年8月高位已累计下跌45%，且2024年7月起跌破盈亏平衡线，推动行业供给端进入调整阶段。我们认为，随着低效产能逐步退出、牧场优化牛群结构，以及进口大包粉相对国内原奶的成本优势减弱，国内供需格局已现改善迹象，原奶价格有望迎来上行拐点。我们认为，伊利股份（600887）作为行业龙头（883917），具备较强的品牌力和渠道溢价能力，有望在行业价格体系企稳修复过程中率先受益。 B端国产替代与C端品类升级开启增长空间 在乳制品行业整体需求承压的背景下，B端市场仍保持较快增长。根据欧睿，2021-2024年中国B端/C端乳制品消费（883434）量CAGR分别为14.9%/-4.4%。我们认为，B端高端稀奶油、黄油、奶酪等深加工乳制品仍主要由进口品牌主导，随着本土成本优势、供应链稳定性和国内乳企技术能力提升，国产替空间有望逐步打开。伊利较早布局B端专业乳品（884125）品牌索非蜜斯，并与茶饮、餐饮等客户形成合作，有望受益于B端国产替代趋势。C端方面，行业增长逻辑正由总量扩张转向品类升级，低温鲜奶、奶酪、婴幼儿及成人营养品等细分品类仍具备结构性机会。伊利在常温奶、奶粉、酸奶等多数子赛道保持领先，并持续提升奶酪等成长型品类份额，非液体乳业（885462）务占比提升有望推动收入结构和盈利质量改善。
万华化学
中信证券——万华化学跟踪点评—业绩拐点确立，利润弹性可观
核心观点： 2026年一季度公司业绩同环比显著改善，业绩拐点已现。聚氨酯（884039）板块需求稳中有升，短期看，MDI和TDI价格在低库存和供给缩窄下有望进一步上涨，直接增厚聚氨酯（884039）业务利润；中期看，乙烷进料后的乙烯项目推进将带动石化板块业绩修复；远期看，中国化工（850102）有望承接欧洲化工（850102）衰退后的市场份额，公司MDI和TDI产能规模化、技术升级带来的成本优势，以及全球需求平稳下的市占率提升，将驱动公司盈利长期增长。我们预计公司2026-2028年归母净利润201/230/264亿元，给予16xPE，目标价10元，维持“买入”评级。
银轮股份
国信证券——2026年一季度收入较快提升，服务器液冷等新领域持续拓展
商用车表现强势、数字能源（850101）业务增长较快，2026Q1收入同比增长24%。2026Q1公司实现营收42.5亿元，同比增长24.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长0.8%，扣非后净利润2.0亿元，同比下降1.6%，26Q1收入增长得益于商用车业务维持较快增长，乘用车（884099）业务收入提升，以及数字能源（850101）业务保持快速增长；净利润同比增速慢于营收增速，主要受汇率波动、关税、原材料成本增加等综合影响。 2026Q1利润率同比下降受关税、汇兑损失等影响。2026Q1公司毛利率18.6%，同比下降1.2pct，环比下降0.5pct，净利率5.7%，同比下降1.3pct，环比下降1.2pct，一季度利润率下降，主要由于关税、汇率波动、原材料涨价等影响。2026Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/5.0%/3.6%/1.2%，同比分别为0.0/-0.3/-0.4/+1.1pct，环比分别为+0.7/-0.4/-0.1/+1.1pct，2026Q1综合费用率为11.2%，同比+0.5pct，环比+1.2pct，一季度综合费用率同比小幅提升，主要由于汇兑波动导致财务费用率提升，销售、研发及管理费用率同比下降，降本增效态势延续。 北美及欧洲盈利持续提升，海外拓展加速。公司墨西哥工厂于2023年二季度投产，并已于2023年第四季度实现盈亏平衡，主要生产供北美客户的新能源汽车（885431）空调（884113）箱、冷却模块、液冷板等热管理产品。波兰工厂于2023年10月份首批HVAC产品开始生产发运交付，开始投产，配套北美客户德国工厂以及捷豹路虎批量车型，后期将陆续建成热泵板换、储能（885921）液冷机组、电池液冷板等产能，配套更多欧洲本地客户。2025年北美板块盈利能力持续提升，实现营业收入21441.97万美元，净利润951.84万美元；欧洲板块实现营业收入37062.31万元人民币，大幅减亏。 发展数字与能源（850101）业务，数据中心热管理等有望成为新盈利增长点。公司数字与能源（850101）业务包括数据中心、储能（885921）、超充热管理等，数据中心领域，公司明确了数据中心液冷模组零部件供应商的定位，制定了中期发展规划，实施“技术+制造”的组合策略，聚焦北美及台系客户，以不锈钢板式换热器等零部件为突破口，服务数据中心液冷模组(总成)客户；发电机组领域，海外工厂属地化产能爬坡顺利，产品质量表现获得客户高度认可，配套份额显著提升，并突破多家国际新客户，多项业务有望成为新增长点。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到前期投入较大，略下调26年盈利预测，预期26/27/28年归母净利润为12.60/16.36/19.58亿元(原13.85/16.25/18.34亿元)，每股收益分别为1.49/1.93/2.31元(原1.64/1.93/2.17元)，对应PE分别为32/24/20倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：新能源汽车（885431）销量不及预期，行业竞争加剧的风险，原材料上涨的风险，财务风险，政策风险等。
兆易创新
中原证券——25年报及26Q1季报点评：利基型存储量价齐升，持续拓宽MCU技术实力
事件：公司发布2025年报及2026年一季度报告，2025年公司实现营收92.03亿元，同比+25.12%；归母净利润16.48亿元，同比+49.47%；扣非归母净利润14.69亿元，同比+42.57%。2026年第一季度公司实现营收41.88亿元，同比+119.38%，环比+76.58%；归母净利润14.61亿元，同比+522.79%，环比+158.72%；扣非归母净利润14.10亿元，同比+529.90%，环比+230.18%。 投资要点： 业绩高速增长，预计2026年与长鑫科技（300604）关联交易额度大幅提升。由于存储器行业周期（883436）持续上行，公司存储芯片（886042）产品面临供不应求局面，实现量价齐升；MCU产品得益于工业、消费电子（881124）及汽车等多领域需求的带动，出货量大幅增长；公司存储芯片（886042）产品盈利能力大幅提升，推动公司整体经营业绩实现高速增长。公司2025年毛利率为40.22%，同比提升2.22%；净利率为18.23%，同比提升3.26%。公司26Q1毛利率为57.08%，同比提升19.64%，环比提升12.17%；净利率为35.16%，同比提升22.60%，环比提升11%。公司从长鑫科技（300604）采购代工生产的DRAM相关产品，2025年公司与长鑫科技（300604）关联交易实际发生金额为11.82亿元，预计2026年关联交易额度约57.11亿元。 利基型存储产品量价齐升，2026年定制化存储有望贡献收入。Flash产品方面，NORFlash消费（883434）市场相对平稳，得益于汽车、工业、存储与计算、手机与平板电脑领域的拉动，2025年实现营收与出货量的增长；受益于海外大厂退出2DNAND，行业供给出现明显缺口，25H2SLCNANDFlash量价齐升，毛利率环比改善明显，营收实现高速增长。利基型DRAM方面，随着海外大厂加快淡出利基型DRAM市场，利基市场呈现显著供不应求的局面，公司利基型DRAM产品从25Q2开始量价齐升，毛利率季度环比改善明显；收入结构上，DDR4产品占比提升，其中新产品DDR48Gb在TV、工业等领域客户导入成效显著，营收贡献快速提升，已成为利基型DRAM营收的重要组成部分。定制化存储解决方案方面，公司控股子公司青耘科技25H2已陆续有部分项目进入客户送样、小批量试产阶段，2026年有望进入量产阶段并相应贡献收入。 不断丰富MCU产品矩阵，持续拓宽技术实力。在MCU产品方面，公司继续提高研发效能，不断丰富MCU产品矩阵，公司已成功量产69个系列、超过700款MCU产品供市场选择。公司在MCU产品上持续拓宽技术实力，深耕专业领域，在AI算法及解决方案上，公司直流拉弧检测方案以高性能GD32H7系列MCU为强大算力硬件基础，并提供了一整套的AI算法工具，使得检测准确率大幅提升；公司基于无线MCU产品打造的AI大语言模型方案，支持AI智能语音对话、翻译、故事生成等功能，可广泛应用于智能陪伴AI玩具、智能家居（885478）等场景；在高算力MCU方面，GD32A7系列车规MCU陆续进入规模化量产阶段，并获得多个车型定点，可充分满足整车多层级应用需求。 盈利预测与投资建议。公司为国内利基型存储器及MCU领先企业，存储器周期（883436）持续上行，公司利基型DRAM、SLCNAND、NORFlash产品均量价齐升，公司积极布局定制化存储，在多领域客户拓展顺利，2026年有望贡献收入，公司不断丰富MCU产品矩阵，深耕优质消费（883434）及工业市场，并持续拓宽MCU产品技术实力，我们预计公司26-28年营收为164.94/211.10/252.66亿元，26-28年归母净利润为60.07/77.04/92.76亿元，对应的EPS为8.57/10.99/13.23元，对应PE为42.60/33.22/27.59倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求复苏不及预期风险；新产品研发进展不及预期风险；新产品市场拓展不及预期风险。
工业富联
长江证券——AI推动云计算业务放量，开启新一轮高质量增长周期
事件描述 3月11日，工业富联（601138）发布2025年年度报告，报告期内公司实现营业收入9028.87亿元，同比增长48.22%；实现归母净利润352.86亿元，同比增长51.99%，利润增速高于营收增速；扣非后归母净利润为341.88亿元，同比增长46.02%。其中，单四季度表现尤为强劲，实现营收2989.56亿元，同比增长73.04%，归母净利润127.99亿元，同比增长58.49%，连续两个季度净利润超百亿。 事件评论 AI业务成核心增长引擎，云计算（885362）与高速网络业务爆发。受全球AI算力需求持续高增驱动，公司云计算（885362）业务2025年实现营业收入6026.79亿元，同比大幅增长88.70%，为整体增长贡献主要增量。其中，AI相关业务收入占比持续提升，云服务商AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU及ASIC解决方案产品均呈现快速增长态势。公司与全球头部客户深化战略合作，持续推进下一代AI服务器及液冷散热方案的联合研发，系统整合与交付能力持续巩固。通信及移动网络设备业务亦实现稳健增长，全年营收2978.51亿元，同比增长3.46%。伴随数据中心网络向400G/800G乃至1.6T的持续升级，公司800G以上高速交换机需求快速释放，在2024年高基数基础上，2025年营收同比增长13倍，成为板块增长的重要驱动力，市场份额保持行业领先。终端精密机构件业务受益于ai手机（886070）带来的换机需求，出货量实现双位数同比增长，核心客户份额持续巩固。 公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端智能制造+工业互联网（885783）”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效——2025年AI服务器及相关业务爆发式增长，持续拓展工业人工智能（885728）研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、华为、Nokia、Apple等客户，还是在云计算（885362）业务中Nvidia、AWS、Dell、HPE等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润601.01、792.01、995.31亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、AI行业发展不及预期； 2、服务器代工行业竞争格局加剧。
黑猫股份
方正证券——传统炭黑或迎周期反转，导电炭黑打开成长空间
公司作为国内炭黑（884051）行业的龙头企业，始终坚持以技术创新为核心驱动力，持续深化炭黑（884051）主责主业，依托现有九大生产基地和全球供应链布局，强化规模效应与成本优势，同时重点培育特种炭黑（884051）及新材料相关产能(如超导电炭黑（884051）、碳纳米管等)，构建“炭黑（884051）+精细化工（850102）+新材料”多元化产品矩阵，降低对单一产品的依赖。未来，公司有望通过技术壁垒构建、产业链延伸及国际化战略，进一步巩固行业龙头（883917）地位。 高油价背景下传统炭黑（884051）业务或迎周期（883436）反转。全球炭黑（884051）产业呈现显著的“内煤外油”格局：国内产能高度依附于煤焦油深加工产业链，而海外巨头多以石化副产品为原料。近期受美伊冲突等地缘因素催化，国际油价飙涨致使海外“油头”路线成本陡增，支撑全球炭黑（884051）价格上行；而国内“煤头”路线则受益于煤/油成本剪刀差的显著走阔，行业利润空间被迅速打开。随着价差红利持续兑现，公司传统炭黑（884051）板块盈利能力正加速回暖，有望迎来强劲的周期（883436）性反转。 导电炭黑（884051）或享受行业需求扩容与国产替代加速的双重红利。作为锂离子电池的主流导电材料，导电炭黑（884051）在新能源汽车（885431）与储能（885921）双轮驱动下需求持续高增。据测算，2025年国内导电炭黑（884051）需求量约5.6万吨，2030年国内导电炭黑（884051）市场需求量有望突破14万吨，行业远期增量空间广阔。然而，当前国内中高端导电炭黑（884051）高度依赖进口，供应链自主可控与降本诉求催生了迫切的国产替代机遇。黑猫股份（002068）拥有2万吨导电炭黑（884051）产能，目前已步入销量爬坡期，月度订单突破百吨级并呈逐月攀升态势。随着下游核心客户的加速验证与导入，公司有望充分享受行业需求扩容与国产替代加速的双重红利。 公司坚持“主业升级+新材突破”双轮驱动，在巩固炭黑（884051）行业龙头（883917）地位的同时，加速向新材料领域拓展进度，湿法母胶、新型超耐磨低滞后炭黑（884051）L21等项目陆续落地，未来，公司将持续通过技术壁垒构建、产业链延伸及国际化战略，进一步巩固行业龙头（883917）地位。 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.80、3.00和4.82亿元；对应PE分别为41X、24X和15X。上调为“强烈推荐”评级。 风险提示：主要原材料价格波动的风险；市场竞争加剧的风险；国际化经营的风险；重要客户流失风险；京津冀及周边产能潜在限产风险；产业政策变化风险；安全生产的风险等。