全球CRDMO龙头，CRDMO平台持续发力 药明康德（603259）是全球化CRDMO龙头，一体化的业务模式整合了公司化学业务、生物学业务和测试业务三大平台的专业能力，能以高效协同，减少项目延误，同时确保高质量，赋能客户加速研发进程，降低开发成本。 CRDMO市场持续扩容，中国龙头有望持续收益 从下游客户需求看：(1)Biotech、Pharma的研发投入持续增长，给CDMO市场的增长持续提供动力；重磅GLP-1分子有望带动相关CDMO市场持续扩容；(2)在新分子复杂度持续提升的背景下，对CDMO的技术能力、平台能力的要求持续提升，因此龙头型公司有望更明显获益；(3)从在手订单及业绩指引看，中国CDMO龙头增速普遍高于海外龙头，反映出中国CDMO龙头在全球范围内竞争力持续增长、经营情况持续改善。 漏斗模型持续发力，TIDES业务有望保持高增长 (1)公司一体化、端到端的CRDMO模式覆盖从R到D到M的新药开发全流程，形成漏斗式的业务模型，创新药（886015）物分子从“漏斗”上方的R端流向D端、M端，价值量持续提升；在“跟随分子+赢得分子”双重驱动下，公司的小分子CRDMO管线高效转化，2026Q1公司D&M管线新增分子总计328个，其中R到D转化分子83个，商业化和临床III期项目新增9个。 (2)截至2025年9月，药明康德（603259）占据GLP1CDMO26%的市场份额。多肽固相合成反应釜产能超10wL，同时WuXiTIDES多肽产品产量持续增长，2025年预计超过58000千克，产量与产能持续增长。公司TIDES(新分子业务)从R到D到M的综合性领先地位稳固，相关业务有望保持高增长。 盈利预测与估值 考虑到公司26Q1业绩表现优异+新分子CDMO行业增速快且公司地位领先+公司CRDMO一体化优势明显+在手订单增长良好，我们预计公司2026-2028年的营业收入分别是534.31/626.38/731.90亿元(2026-2027年前值为495/562亿元)，同比增长17.54%/17.23%/16.84%，归母净利润172.99/205.21/244.09亿元，(2026-2027年前值为139.1/166.2亿元)。 选取康龙化成（300759）、凯莱英（002821）、普洛药业（000739）、博腾股份（300363）作为可比公司，考虑到公司是全球型CRDMO龙头，成熟的漏斗模型保证了从R端到D端到M端的持续引流，新分子业务的综合性领先地位有望帮助公司业绩持续高增长。给予2026年23倍PE，目标价133.35元/股，维持“买入”评级。 风险提示：医药研发服务市场需求下降的风险，医药研发服务行业竞争加剧的风险，全球化经营及国际政策变动风险，汇率风险
核心观点 重庆啤酒（600132）26Q1量价稳定，加强一升装产品和饮料投入，继续加码非现饮渠道，产品结构稳中有升，吨成本显著下降使得毛利率提升显著，税率波动在二季度后将无基数影响。我们预计26年全年量价平稳，成本端需继续观察，25年分红对应当前股息率约4.67%，股息率具性价比。近期啤酒（884189）消费（883434）旺季已至，世界杯即将开幕，关注后续世界杯开赛催化。 事件 近期啤酒（884189）消费（883434）旺季已至，世界杯即将开幕，啤酒（884189）板块或迎催化。此前公司发布2025年年报和2026年一季报。 2025年实现营业收入147.22亿元(同比+0.53%)，实现归母净利润12.31亿元(同比+10.43%)，实现扣非归母净利润11.88亿元(同比-2.78%)。收入利润与此前业绩预告一致。公司26Q1实现收入43.50亿元，同比-0.12%；实现归母净利润4.38亿元，同比-7.40%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比-7.07%。收入业绩符合预期。 简评 26Q1量价稳定，产品结构稳中有升 25年实现收入147.22亿，同比+0.53%;其中啤酒（884189）收入142.98亿，同比+0.90%，销量299.52万千升(同比+0.68%)，吨营收4915元/吨，同比-0.15%(吨啤酒（884189）价格4774元，同比+0.22%)。26Q1公司啤酒（884189）业务实现营业收入42.53亿元(+0.19%)，销量为88.65万吨(+0.34%)，吨价为4797元(-0.15%)。 结构来看，25年高端啤酒（884189）销量占比依然实现提升，高档收入+2.19%(量+3.23%，吨价-1.01%)；主流收入-1.03%(量-1.95%，吨价+0.94%)；经济收入-1.80%(量+0.53%，价-2.31%)。 26Q1高档啤酒（884189）收入26.66亿元(+2.42%)、占比提升1.36pct至62.69%；主流啤酒（884189）营收14.92亿元(-3.75%)、占比下降1.44pct至35.09%；经济档啤酒（884189）营收0.95亿元(+3.62%)、占比提升0.07pct至2.23%。 分区域来看，25年西北实现收入40.26亿，同比+3.65%，中区实现收入58.84亿，同比-1.43%，南区实现收入43.88亿，同比+1.67%；其中西北区占比+0.75pt至28.16%； 26Q1西北区及南区表现较优，渠道结构保持平稳。26Q1西北区/中区/南区实现营业收入12.26、17.78、12.48亿元，同比变动+4.05%/-3.08%/+1.37%，占比分别变动+1.07pct/-1.41pct/+0.34pct至28.83%/41.82%/29.35%。26Q1批发代理渠道实现营业收入42.40亿元(+0.05%)，26Q1经销商数量增加91家至3280家。 26Q1成本改善驱动毛利率提升，税率波动影响净利率 1)2025公司毛利率/净利率分别同比变动+2.30/+1.47pct至50.88%/16.83%，25Q4公司毛利率/净利率分别同比变动+13.05/+26.10pct至56.43%/-0.28%。26Q1公司毛利率/净利率分别同比变动+1.24/-1.55个百分点至49.66%/20.06%，毛利率提升主要系结构升级+成本改善。 2)2025销售(含研发)/管理费用率分别同比变动+0.88/+0.49pct至18.03%/4.17%，25Q4销售(含研发)/管理费用率分别同比变动+2.76/+1.81pct至37.16%/9.34%。26Q1销售费用率/管理费用率分别同比变动+0.61/+0.06个百分点至13.34%/3.47%，销售费用率提升主要系新品投入加大。 3)2025经营性现金流净额为26.24亿元(+3.23%)。26Q1公司经营现金流同比变动+22.25%至16.50亿元。 4)以营业成本口径计算，2025年吨成本为2415元(-4.63%)，25Q4吨成本为2216元(-21.36%)。26Q1吨成本为2470元，同比-2.86%，成本下行主因Q1原料采购成本仍较低。由于公司会采取各种方式来降低大宗商品的不稳定因素，如对铝材一直在做套期保值，且公司每年都会开展节约项目，因此在成本方面可以抵御外部风险。 5)25年所得税率增长0.59pt至23.56%。26Q1所得税率24.06%，同比增加6.17pct，预计后续税率或稳定在25%左右。 公司加码一升装产品和非现饮渠道，关注世界杯催化下的啤酒（884189）旺季动销 渠道方面，目前餐饮仍是处于承压状态，消费（883434）者转向非现饮渠道的趋势也已经持续了两三年，随着即时零售的发展，消费（883434）者越来越习惯即时购买、在家消费（883434）。重啤也将继续加码非现饮渠道，目前重啤的非现饮渠道策略分三部分，第一是拉动大品牌增长(如嘉士伯、乐堡、乌苏)，第二是巩固现有市场份额，第三是建立新的未来增长支柱。与此同时，重啤正在持续推动消费（883434）场景打造，截至目前“大乌苏小烧烤”签约合作门店已突破200家，开业超过100家，并在多个核心城市持续落地。 一升装产品方面，目前重啤一升装(注：容量为一升的拉罐装)的产品矩阵持续快速扩大，一升装产品不仅是包装的变大，更是产品的升级。1)新品：今年1-3月，重啤就有多个品牌推出了一升装精酿新品，包括“嘉士伯”西式皮尔森精酿、“乐堡”小麦精酿、“重庆”国宾双重酒花精酿、“乌苏”新疆特色果萃精酿白啤系列、“风花雪月”四季时酿、“西夏”枸杞精酿、“大理”阿黑哥，以及“京A”酒花云雾.轻盈浑浊IPA等。2)风味：一升装精酿产品不只是包装规格的变化，酒液也重新打造了创新卖点，并根据不同的品牌调性，融入枸杞、茶叶、荞麦、咖啡、水果等具有地域特色的风味，形成更具差异化的产品体验。3)产线：今年3月，重啤大竹林酒厂与新疆乌鲁木齐酒厂的一升罐柔性生产线在相继投产运行，加上去年投产的生产线，目前已布局了3条大容量罐装产品生产线，且这三条线的产能利用率已经超过60%的水平。 美加墨世界杯将于今年6月12日开赛，考虑到啤酒（884189）与足球的紧密相关性，历届世界杯是啤酒（884189）公司品牌宣传的重要机会，但考虑本届世界杯的开赛时间通常为北京时间的凌晨或上午，我们预计对啤酒（884189）销量的直接拉动效果或有限，关注世界杯开赛对啤酒（884189）板块情绪面的拉动效果。 盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028年实现收入147.33亿元、149.04亿元、151.05亿元，同比+0.07%、+1.16%、+1.35%；实现归母净利润11.85亿元、12.27亿元、12.87亿元，同比-3.70%、+3.52%、+4.90%；对应EPS分别为2.45元、2.54元、2.66元；对应2026-2028年动态PE分别为21.85X、21.10X、20.12X。 风险提示：1、高端产品推进不及预期风险：行业进入高端化发展时代，各企业通过推进高档产品销售提升盈利水平。目前高档啤酒（884189）市场竞争较为激烈，若公司高档产品推进受阻，盈利或不及预期。2、原材料价格波动风险：啤酒（884189）原料、包材等原材料占啤酒（884189）生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。当前大麦成本从高点回落，若未来原材料价格发生波动，超预期的价格上涨会使得企业盈利不及预期。3、市场需求恢复不及预期：2024年以来餐饮等啤酒（884189）消费（883434）场所逐步复苏，若修复节奏不及预期，将影响公司产品销售。
事件： 5月14日，巨化股份（600160）国产超纯PFA产品发布会在衢州举行。公司于2025年成功推动“集成电路用超纯PFA”项目实现产业化，目前该产品已实现万吨级规模化量产，纯度等级、批次稳定性全面对标国际一线品牌。 制冷剂景气有望延续，持续夯实国际定价权 制冷剂是公司业绩核心支柱。短期来看，据百川盈孚，截至6月1日，R32、R125、R134a报价分别为6.35、5.50、6.20万元/吨，较年初涨幅+0.8%、+15%、+7%。随着二季度氟制冷剂进入传统旺季，产品价格有望进一步上涨。长期来看，需求端2026年一季度国内空调（884113）、汽车产量同比分别增长2%、0.7%，支撑本土需求；海外方面，2026年为印度等主要新兴市场HFCs基线期最后一年，现阶段无强制削减需求的要求，地缘局势缓和后相关进口需求有望快速回暖；英美两国5月先后宣布延长HFCs淘汰期限，拉长制冷剂使用寿命与维修替换周期（883436），为中国制冷剂出口提供长期支撑。供给端受《蒙特利尔议定书》及基加利修正案约束，全球HFCs供给受配额制度刚性约束，增量需求仅依靠现有配额满足，龙头企业配额价值凸显。据《环境经济》，2025年我国HCFCs、HFCs的生产量和供应量均占全球80%以上，主导全球供给；国内二、三代制冷剂全面执行配额管理，公司配额优势显著：2026年R22生产配额3.84万吨，占全国26.3%，其中内用配额占比约31.6%，居国内首位；HFCs生产配额29.99万吨，占全国同类品种39.3%。在供给收紧、需求稳增、格局不断优化背景下，行业景气周期（883436）有望延续。公司为国内制冷剂行业龙头，在配额总量及主流品种配额上占据领先地位，盈利弹性充足；同时依托国内产业在全球市场的主导地位，公司份额稳步扩张，持续夯实国际定价权。 超纯PFA打破海外垄断，国产替代空间广阔 PFA(可熔性聚四氟乙烯)是一种兼具聚四氟乙烯优异性能与熔融加工优势的氟塑料，应用覆盖机械、电子、医疗、半导体（881121）、航空航天等领域，其中超纯PFA广泛用于半导体（881121）晶圆清洗、刻蚀管路、高纯试剂输送等关键环节，是制约我国芯片产业自主可控的关键卡脖子材料。需求端，据MordorIntelligence与化工（850102）产品规划研究统计，2026年全球PFA总需求预计约4万吨，其中中国需求占比约30%(1.2万吨)，其中半导体（881121）级、医疗级PFA进口依存度60%以上，国产替代空间广阔；随着下游晶圆产能持续扩张，2030年国内需求有望突破3.2万吨，放量空间充足。供给端，据华经产业研究院，全球PFA产能集中于科慕、大金等海外厂商，国内2024年产能仅1.2万吨，产量为0.5万吨，利用率较低且产品主要应用在中、低端领域，国内半导体（881121）企业依赖进口；叠加北美、欧洲PFAS(全氟和多氟烷基物质)相关法规收紧，订货周期（883436）往往长达半年，下游采购成本、供应链风险突出，供需缺口较为显著。公司2025年6月落地1万吨/年超纯PFA产能并完成半导体（881121）客户验证，其关键金属离子析出量稳定控制在ppt级别(万亿分之一)，总金属离子析出量稳定控制在ppb(十亿分之一)级别，可替代进口产品，在填补国产高端氟聚合物空白的同时降低了下游采购成本，并实现“随用随供”的稳定保障。当前全球半导体（881121）景气上行，超纯PFA供应持续偏紧，作为国内唯一实现该产品量产的企业，公司有望充分受益于国产替代，提升市场份额，叠加超纯PFA单位价值突出(据YifuhuiPlastic，科慕PFA451HP价格约为38-55美元/公斤)，企业利润空间有望进一步扩大。 风险提示：下游需求不及预期、产品推广不及预期、地缘局势风险、安全环保风险、行业政策风险等。
事件：5月28日，中信证券（600030）发布公告，拟向大股东中信金控定向发行7.94亿H股，发行价格为每股23.13港元，募集资金总额为人民币160亿元，全部用于发展公司国际化业务。 大股东全额现金认购彰显信心，股权结构进一步夯实。本次发行数量为7.94亿股，约占公司于公告日总股本的5.36%，定增发行完成后，中信金控的持股比例将从19.84%提升至23.91%，保持第一大股东地位。本次发行由中信金控现金全额认购，且锁定期长达48个月，体现出大股东对中信证券（600030）长期发展的明确支持。 募资重点投向国际化业务，高ROE境外业务有望增厚盈利。本次募集资金将用于发展国际化业务，具体包括资本中介类业务(预计不超过103亿元)、对持牌子公司增资(预计不超过12亿元)、IT和合规建设(预计不超过20亿元)以及补充境外流动性(预计不超过25亿元)。1)近年来，中信证券（600030）国际业务持续保持较快增长。2022-2025年公司境外业务营收CAGR为23.7%，2025年中信证券（600030）国际净利润占公司整体的比例相比2022年大幅提升17pct至21%。我们测算，2025年末，中信证券（600030）国际杠杆(权益乘数口径)为16.6倍，同比+0.3倍，ROE为25.3%，同比+3.2pct。2)今年中国香港资本市场IPO业务景气度较高。1-4月港交所证券日均成交额同比+8%至2711亿港元，1-4月IPO募资额同比+604%至1514亿港元。今年前5个月，中信证券（600030）IPO业务规模达178亿港元，同比+350%，市场份额为10.69%，同比+5.67pct，位列行业第2，公司参与承销了牧原股份（HK2714）、思格新能（HK6656）、先导智能（HK0470）、广合科技（HK1989）、长光辰芯（HK3277）、国民技术（HK2701）、壁仞科技（HK6082）等港股明星IPO项目，体现出公司发挥境内外一体化服务优势助力实体企业高质量发展的实力。3)境外多项业务依赖资本。我们认为，境外资本中介(如融资融券（885338）)、衍生品、FICC等业务均需要较多资本，资本水平或直接影响业务扩张能力和风险承载能力，此次160亿元增资有望缓解境外子公司资本约束，考虑当前中信证券（600030）国际的ROE已提升至20%以上，预计此次增资将进一步提升公司境外业务的盈利水平，有望抵销股本稀释对EPS的摊薄，拉动公司整体ROE提升。 看好中信证券（600030）2026年经纪、投行+投资、境外业务发展。 1、权益市场交投活跃度持续提升。1-5月A股日均股基成交额为3.18万亿元，同比+92.8%，2025年公司股基交易市场份额同比提升1.33pct，我们认为在今年活跃的市场环境下，公司有望通过获取高质量客户延续去年市占率提升的趋势。今年以来中信证券（600030）的财富管理业务发展态势向好，截至2026年5月，公司金融产品保有规模、买方投顾资产保有规模、配置型FOF保有规模分别突破9500亿、1600亿、300亿，其中金融产品保有规模较年初增加约1500亿元，前5个月增幅约19%。我们认为金融产品保有规模等指标快速增长，显示公司财富管理业务的买方投顾转型成效显著，在权益市场回暖、公司产品配置能力提升的共同推动下，中信证券（600030）财富管理业务有望持续巩固头部券商财富管理龙头地位。 2、优质项目储备丰富，保荐承销+跟投增值有望贡献业绩弹性。1)科创板跟投上，2026年公司完成联讯仪器、有研复材（688811）IPO等科创板项目并参与跟投，根据6月1日收盘价计算，我们测算2026年公司新增科创板跟投浮盈约15亿元；2)储备IPO项目上，公司参与存储芯片（886042）独角兽长江存储的联合保荐，并独家保荐超聚变、宇树科技（300674）等硬科技企业，6月1日宇树科技（300674）过会、5月22日超聚变创业板IPO正式受理，上述项目上市进程加快，有望持续贡献承销保荐收入和潜在的跟投收益。 盈利预测与评级：我们认为，本次定增的核心意义在于大股东看好公司发展、全额现金增资，增资后境外资本将有所补充、国际化战略加码。中长期看，160亿元资本补充有望提升中信证券（600030）境外业务扩张能力和综合竞争力，进一步提升其ROE水平、巩固头部券商地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为382.41/426.84/489.30亿元，同比增速分别为27.1%/11.6%/14.6%，当前股价对应的PB分别为1.09/1.01/0.93倍，维持“买入”评级。 风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
事件：近期，北美AI算力基建浪潮持续演绎，银轮的大客户和可比公司，卡特彼勒（CAT）、摩丁相继历史新高，电力能源（850101）板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，公司与海外发电机组头部客户的合作，持续产能扩张把握AI算力基建浪潮。 北美AI算力基建浪潮驱动电力能源（850101）业务高增。银轮大客户卡特彼勒（CAT）在2026年Q1，将2030年总产能规划从50GW上调至65G（885556）W，受AI数据中心发电设备需求强劲拉动，将大型发电机目标产能基于2024年水平提升至近3倍，燃气发电机的扩产超预期。银轮可比公司摩丁制造（MOD），近期与某家战略数据中心客户签署了一项长期产能协议，将为其提供先进数据中心冷却解决方案，供应总价值超过40亿美元。卡特彼勒（CAT）、摩丁、银轮相继创出历史新高。 银轮的电力能源（850101）板块是公司业务结构中弹性最大的板块之一，重点布局柴油与燃气发电机组业务，包括大马力发电机冷却模块、燃气发电机尾气排放处理、各种换热器等核心品类。早前，公司获得某国际著名机械设备公司的燃气发电机尾气排放处理系统项目定点。项目预计将于2026年四季度开始供货。根据客户需求预测，预计年销售额约13,100万美元。本次定点是客户对公司全球化交付能力、研发能力、制造水平、质量管理、成本控制等综合实力的高度认可。本项目在全资子公司YINLUNTDI,LLC所属墨西哥蒙特雷工厂实施，这将显著提升公司在北美市场的核心竞争力，是公司实施全球化战略的重大成果，并对进一步拓展电力能源（850101）领域业务具有积极影响。 数据中心液冷+储能（885921）超充液冷打造第三增长曲线高增。公司数字能源（850101）(AI液冷)板块聚焦数据中心液冷、储能（885921）、充换电、低空经济（886067）四大核心应用领域，其中数据中心液冷是公司中长期战略级布局赛道，公司以液冷CDU不锈钢板式换热器为核心切入点，海外市场公司已与多家大型CSP（CSPI）云厂商及服务器厂商建立合作关系。国内市场方面，已有部分数据中心服务器相关业务实现项目落地。受益于储能（885921）行业持续景气度提升，公司储能（885921）业务保持快速发展态势。产品布局聚焦液冷板、液冷空调（884113）等核心品类，精准匹配行业需求，目前公司已与行业头部客户建立稳定配套合作关系，产品交付顺利，市场拓展积极推进。 人形机器人（886069）业务引领第四增长曲线突破。公司与伟创电气（688698）、科达利（002850）、开普勒等共同出资设立苏州依智灵巧驱动科技，公司是基于具身智能机器人在未来领域的发展前景，各方预期具身智能机器人核心零部件灵巧手将具有广阔的市场前景。目前是其产业及产品发展的关键时期，各方以合资方式成立新公司进行深度的合作，充分发挥各方在具身智能机器人领域的优势，通过各方的资源投入提升技术研发和制造能力，进一步提升合资公司的综合效益，推动具身智能机器人产业的快速发展。另外，公司在具身智能领域已获得10项机器人领域专利授权，在关键零部件开发与市场拓展方面均取得重要进展，为打开新的成长空间奠定基础。公司人形机器人（886069）业务制定“1+4+N”发展战略，聚焦旋转关节模组、线性关节模组、灵巧手模组、热管理模组等相关核心零部件。 全球布局，属地生产。公司在美国，墨西哥，波兰，马来西亚，印度，瑞典均能生产基地布局。公司进一步完善全球属地制造布局，北美以休斯顿总部为核心，提升美国本土研发、销售、生产制造能力，完成墨西哥第三工厂建设并投产；在东南亚，马来西亚乘用车（884099）工厂建成投产，马来西亚商用车工厂完成建设规划；在欧洲，波兰新工厂(TMT)完成现有项目产能扩产。公司发电业务需求主要集中在北美地区，核心产能布局于墨西哥，欧洲区域亦在规划产能布局，以支持当地客户需求。 投资建议：复盘把握银轮三年3波行情启示录。我们在24年8月发布报告，强call银轮“热管理龙头的AI时刻”，把握住了第一波数据中心液冷行情；我们在25年4、5月连发2篇报告，强call银轮的“人形机器人（886069）时刻”，又把握住了第二波人形机器人（886069）行情；我们又在8、9月连发2篇报告强call液冷，并在11月的报告强call第三增长曲线高增,公司电力能源（850101）板块受益北美缺电，银轮市值接连创出历史新高。我们通过对公司“热管理专家”的定位和对平台型产品的持续跟踪，把握住了公司相继在数据中心AI液冷、人形机器人（886069）、电力能源（850101）燃气发电机等业务的成长，公司市值增长3倍以上。 预计2026-2028年收入分别为187.8/214.5/257.4亿元，归母净利润分别为12.7/15.7/19.1亿元，对应PE分别为33/27/22倍，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；新能源（850101）乘用车（884099）销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。
事件： 公司发布2026年限制性股票激励计划(草案)，拟向1524名激励对象(约占2025年员工总数的17.5%，主要为公司中层管理人员及董事会认为需要激励的其他人员，其中包含7名外籍员工)，授予550万股的限制性股票(约占公司股本总额的0.67%)，首次授予价格为86元/股(较公告前日交易均价折价约28%)，限制性股票公司层面的归属考核要求为以2025年营收为基础，目标值为2026-2028年分别较2025年增长20%、44%、72.8%，触发值则为分别增长16%、34.56%、56.09%。本次限制性股票激励计划股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股及/或回购的公司A股普通股股票。此次股权激励费用预计1.9亿元，2026-2029年计划分别摊销约5400万、8274万、4281万、1407万元。 点评： 考核保障营收扩张:公司已连续多年实施股权激励计划，并且在公司层面的考核要求均是要求营收目标复合增速在20%，我们认为公司近几年将激励目标聚焦于营收增长，有助于公司在国内市场的竞争以及快速推动国外市场的覆盖，公司2025年国内市场增长27%，医疗反腐后快速恢复，海外市场增长53%，海外拓展持续发力。 全面覆盖，绑定核心人员,利于培养长期竞争力:公司此次激励对象1524人，较上期增加156人，绑定核心人员覆盖更全面，将有助于在激烈的竞争中保障公司团队的稳定，利于研发及业务的拓展，保障长期增长。 盈利预计及投资建议：我们预计公司2026-2028年分别实现净利润22.7亿元、27.1亿元、31.5亿元，yoy分别+21.3%、+19.5%、16.4%，折合EPS分别为2.8元、3.3元、3.8元。当前股价对应的PE分别为43倍、36倍、31倍。公司作为高端医疗设备（884145）龙头，AI赋能提升产品力，国内持续受益于设备更新及市占率提升，海外市场积极开拓，我们维持“买进”的投资建议。 风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响