事件：建投能源（000600）发布2025年年报以及2026年一季报。公司2025年实现营业收入227.86亿元，同比-3.11%，归母净利润18.79亿元，同比+253.66%，毛利率26.65%，同比+11.3pct，经营性净现金流54.18亿元，同比+43.68%。2025年公司合计每10股派发现金股利3.20元(含税)，分红金额占归母净利润比例30.72%。2026Q1公司实现营业收入62.64亿元，同比-4.73%，归母净利润5.99亿元，同比+35.08%，毛利率22.98%，同比+3.74pct。结合公司经营数据，我们点评如下： 年报业绩点评：煤价下降控参火电（884146）盈利持续改善。2025年公司上网电量同比-3.6%，上网结算电价437.28元/兆瓦时，同比-0.09元/兆瓦时，全年平均标煤单价为697元/吨，同比下降125元/吨，火电（884146）发电板块度电燃料同比下降0.049元/度至0.237元/度，火电（884146）板块毛利率同比+11.21pct至25.95%，控股14家火电（884146）企业共计实现净利润24.06亿元，同比+19.87亿元，全面实现盈利，对应度电净利0.050元/度，同比+0.042元/度。参股火电（884146）企业利润亦明显提升，2025年公司联营企业投资收益共计4.66亿元，同比+1.59亿元。此外，2025年公司财务费用同比-2.05亿元。 一季报点评&后续展望：控参机组将迎投产周期（883436）。2026Q1公司发电量同比-2.43%，上网结算电价411.05元/兆瓦时，同比-5.21%(同比-22.59元/兆瓦时)，平均标煤单价为699.68元/吨，同比下降75元/吨。一季度公司联营企业投资收益共计1.75亿元，同比+0.92亿元。边际上，公司西柏坡电厂四期(2×66万千瓦)、任丘热电二期(2×35万千瓦)计划2026年下半年投产；参股定州三期(2×66万千瓦)、沧东三期(2×66万千瓦)、秦电(2×35万千瓦)、衡丰二期(2×66万千瓦)加快推进。 投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为17.43、19.81、21.70亿元，分别同比-7.2%、+13.7%、+9.5%，对应6月1日收盘价的PE估值分别为12.6x、11.1x、10.1x。 风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动
新大陆（000997）
AI业务实现商户经营及交易行为分析，实行以token收费的商业模式。公司相关模型通过快速理解支付行业知识、精准解析商户经营及交易行为特征等核心能力，提供给商业伙伴实现以token收费的商业模式，单日调用量近6亿。公司已经发布30多个智能体，覆盖营销、审核、数据、客服、风控等领域。公司同时聚焦于AI营销产品的商业化落地，将AI产品嵌入支付、营销、经营分析、会员管理等商户核心经营流程，AI商户审核已实现全场景覆盖并将判断准确度提升至98%以上，可接管超70%的人工需求。公司产品可一键生成营销策划和海报/视频/数字人，分发核销优惠券，从而完成从营销到支付闭环增收。 公司加码海外牌照体系布局，为跨境支付与海外收单业务打下基础。2025下半年公司跨境支付及海外收单试点交易月峰值超1,800万元，以中国香港地区为海外收单首站，围绕东南亚重点市场，通过与境外持牌机构及银行合作，已完成部分地区市场拓展、场景切入到风控合规、清算结算的全链路验证，未来将逐步向其他海外市场开拓。公司已获批MSB牌照与MSO牌照。外卡收单已覆盖全国331座城市、12个重点行业，形成面向入境消费（883434）、跨境商旅和国际客群的受理网络。 AgentPayment打造新时代支付模式，迎接Agent助理时代。现阶段Agent智能能力持续提升，主流大模型已经具备了强大的推理能力、精准的规划能力、灵活的工具调用能力，以及“多智能体协同的决策能力”，但对于执行交易能力还有欠缺，仍无法自主完成“付款、预算管控、授权验证、链上清算”等一系列金融行为。能完成机器对机器支付的AgentPayment或成为支付行业下一步的发展方向。AgenticPayment可能沿着一条逐步释放权限的路径展开。 新大陆（000997）作为支付链条全覆盖企业，有望受益行业变化，成为AIAgentPayment代表性公司。公司在消费（883434）端有POS机等端侧硬件接入支付消费（883434）端口，支付体系中从事收单业务，同时凭借多年收单业务积累的数据开发了支付大模型，并开发多类Agent服务整条支付链上的合作伙伴。底层支付端口打通，AI支付体系完善，随着行业向Agent之间支付发展，公司可凭借此前积累优势卡位AIAgentPayment赛道，有望成为该赛道代表性企业。 投资建议：公司收单业务积极拓展东南亚市场，支付硬件类产品采取以市占率为导向的策略，力争将供应链优势转化为市场优势。AI支付产业链凭借自研支付大模型实现Agent赋能，已打通整条支付产业链。公司各项业务稳定增长，未来有望成长为AI支付基础设施公司。我们预计公司2026-2028年净利润为12.03、15.63、19.29亿元，对应PE分别为17X、13X、11X，维持“推荐”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期，AI商业化进程缓慢，原材料成本波动，支付牌照变动风险。
事件：陕西能源（001286）发布2025年报与2026年一季报。2025年，公司实现营业收入229.58亿元，同比-0.86%，归母净利润为30.09亿元，同比+0.03%，期内财务费用压降1.68亿元，所得税率同比+4.63pct，全年实现经营性现金流89.91亿元，同比+9.16%。2026年一季度，公司实现营业收入57.79亿元，同比+11.10%，归母净利润8.88亿元，同比+26.30%。此外，2025年度公司拟派发现金红利15.38亿元(含税)，对应分红比例51.09%。结合经营数据我们点评如下： 点评：赵石畔煤矿联合试运转贡献主要业绩增量。电力板块，因受清洁能源（850101）挤压，期内公司机组利用小时同比-431小时至4512小时，上网电量同比-4.51%至474.02亿度；期内现货交易价格较月度中长期合约增加0.03元/度，综合上网电价同比-0.01元/度(不含税)。故2025年公司电力板块实现营业收入163.86亿元，同比-7.25%，内部抵消前板块毛利率28.55%，同比+4.24pct。煤炭（850105）板块，因赵石畔煤矿(600万吨/年)于2025年8月进入联合试运转，公司煤炭（850105）产量同比+21.17%至2254.74万吨，期内外销煤规模同比+67.27%至1344.61万吨，测算煤炭（850105）外销价同比-161元/吨至442元/吨。2025年，煤炭（850105）板块实现对外收入同比+22.63%至59.39亿元，内部抵消前板块毛利率同比-0.86pct至54.37%。参股方面，大唐韩二电厂实现扭亏，贡献投资收益同比+0.57亿元，因安徽电力市场量价承压，皖能江布电厂贡献投资收益同比-0.27亿元。2026年一季度，省内火电（884146）出力水平同比较好且赵石畔煤矿贡献增量，公司实现上网电量115.96亿度，同比+1.70%，煤炭（850105）产量同比+52.65%至663.50万吨，推动盈利上行。 展望：储备项目丰富，业绩有望随项目投产持续抬升。火电（884146）方面，公司正有序推进省内商洛电厂二期与延安热电二期(合计2.02GW)和江西信丰电厂(2GW)机组建设，并积极筹备外送机组赵石畔煤电二期(2GW)；煤炭（850105）方面，除2025年进入联合试运转的赵石畔煤矿(600万吨/年)外，丈八煤矿与钱阳山煤矿(合计规划产能1000万吨/年)亦处于前期阶段。此外，公司亦规划绿色转型，探索新型储能（885921）与绿电业务。 投资建议：维持“增持”评级。储备项目落地有望持续抬高公司盈利中枢，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为33.38、35.28、36.41亿元，分别同比+10.9%、+5.7%、+3.2%，对应6月1日A股收盘价PE估值分别为15.4x、14.6x、14.2x，若公司维持50-55%分红比例，对应同日股息率为3.2-3.6%。 风险提示：项目投产不及预期、用电需求下行、电价及煤价波动、宏观经济风险
投资要点 事件：2026/5/31，杰瑞股份（002353）与中核海洋核动力发展有限公司签署战略合作协议，双方将围绕海洋核能领域共建核能浮式发电平台。 与中核海洋跨界布局浮式核能，强核技术+强模块化高度互补 核能浮式发电平台本质上是将小型核反应堆发电系统集成在船体/海上平台上的移动式小型核电（885571）站，对核能技术与模块化能力要求较高。中核海洋是聚焦海洋核动力装备产业化的专业平台，依托中核集团在海上小型堆方向已形成的ACP100S、ACP10S、ACP25S等浮动式反应堆储备，具备较强核能技术与研发实力。本次合作中，中核海洋将提供海洋核能技术及平台方案支持，杰瑞则参与模块化橇装装备供应、工程建造、运维及海外市场联合开发，合作跨度较大但双方具备较高契合度。 模块化能力跨场景复用，油气积累支撑经验迁移 杰瑞既有优势有望在浮式核能平台场景中进一步延伸。(1)模块化能力复用：杰瑞在燃气轮机成撬及海外EPC项目中已积累较强的工程落地能力，能够将复杂能源（850101）装备集成为可快速交付并稳定发电的模块化系统。燃机与核反应堆能源（850101）不同，但核心发电设备+外围辅助系统的成撬逻辑相似，因此公司此前积累的经验有望复用于新领域。(2)油气场景协同：浮式核能未来可应用于海洋油气开发、海岛供电、偏远地区离网供能等场景，与杰瑞原有油气业务具备一定重合度。公司过去更多聚焦陆上装备与工程服务，但油气行业在合规体系、可靠性要求及客户服务方面具有较强共通性，相关能力可迁移性强。 电力一体化链条持续补齐，SMR强化中长期技术储备 公司电力一体化链条持续补齐，正由传统油气设备商加速向综合电力解决方案平台转型。杰瑞已围绕燃机、SST、液冷、储能（885921）及SMR等环节形成布局，其中燃机仍是当前业绩兑现主线，SMR则是中长期电源技术储备。通过参与核能浮式发电平台示范项目，公司有望进一步强化模块化装备与工程集成能力，并借助与中核海洋的合作，反哺自身在SMR方向的研发积累。我们认为，SMR中长期内并非燃机的替代项，而是面向新应用场景的中长期补充。随着燃机订单持续兑现、SMR等新型电源方向逐步推进，公司转型逻辑有望持续演绎。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2026-2028年归母净利润为39.5/56.6/76.3亿元，当前市值对应PE约38/27/20x，维持“买入”评级。 风险提示：国际油价波动、油气/AI资本开支不及预期、国际关系摩擦、订单交付不及预期等
隆盛科技（300680）2026年一季报点评—具身智能&商业航天（886078）共筑第二增长曲线
核心观点： 2026年第一季度公司实现营收5.81亿元，同比-4.1%；实现归母净利润0.58亿元，同比-0.9%。公司Q1业绩微降，但全年来看，受益于半总成等主业产品放量，公司业绩有望保持稳健增长。公司EGR、马达铁芯等主营业务快速发展，并开始开拓新能源汽车（885431）驱动电机铁芯半总成业务，人形机器人（886069）、商业航天（886078）等新兴业务有望打开公司成长空间。考虑到行业终端需求的波动和新业务的放量节奏，我们调整公司2026/2027年净利润预测至3.0/3.7亿元(原预测为4.3/5.2亿元)，新增2028年利润预测4.5亿元，维持“买入”评级。
朗新科技（300682）跟踪点评—发力AI电力交易，探索算电融合业务
核心观点： 公司持续出清非主营业务，2025年实现扭亏为盈，2026Q1阶段性亏损主要原因系市场投入短期增加及人员优化一次性支出增加所致。我们认为公司能源（850101）互联网、生活缴费业务基本盘稳固，聚合充电业务利润端有望进一步优化，AI电力交易成为重要增长驱动力。维持“买入”评级。
投资要点： 公司发布2025年年报和2026年一季报。2025年，公司实现营收5.0亿元，同比增长42.2%；实现归母净利润-1.2亿元，同比+1.6%；扣非归母净利润为-1.6亿元，同比-4.5%。 2026年一季度，公司实现营收0.4亿元，同环比分别-65.3%、-78.0%；实现归母净利润-0.4亿元，同环比分别-434.2%、+40.1%；实现扣非归母净利润-0.5亿元，同环比分别-860.7%、+39.9%。 2025年军品收入有所恢复但商业航天（886078）收入不及预期，叠加毛利率阶段波动影响短期业绩承压。2025年公司军品、民品分别实现营收3.7亿、1.3亿元，同比+91.3%、-18.8%。近年来军工行业由于系列不确定因素导致整个装备建设任务受到影响、实际项目推进放缓，2025年受到部分大客户验收节奏影响，确收和回款加速，但军用区宽的建设进度较此前预期已发生较大变化。与此同时受产品销售价格下降和关键元器件国产化的早期成本压力，军品毛利率下降对整体盈利造成阶段性压力。民品方面，公司2025年商业航天（886078）相关产品实现收入1.2亿元，较2024年下降20.8%。2025年除火箭运力紧张千帆星座发射不及预期外，公司向上海垣信销售的地面基站、演示终端、信关站等也与星座建设进度有关，并不与卫星发射数量简单线性对应。2025年，公司持续保持较大研发投入，面向军品和商业航天（886078）二代载荷、手机直连卫星等新品尚未商业化，短期造成业绩承压。 2026年二季度以来千帆星座发射加速，公司作为载荷、信关站、终端等核心配套厂商收入也将提速。截至6月1日，千帆星座今年密集发射4次，第七到十批各18颗卫星升空，在轨数量达到180颗。目前，垣信卫星发射任务主要由“国家队”长8、长6甲等运载火箭执行，随着蓝箭航天、天兵科技、中科宇航（300035）等民营火箭公司稳定发射经验增加，有望为千帆星座新增重要运力。根据垣信此前规划，千帆星座2026年计划发射216颗，下半年有望密集迎来发射窗口。公司是千帆星座通信载荷分系统总体单位，在地面系统也形成了一体化基站、信关站的批量交付，手机直连卫星相关的地基核心网、信关站、地基基站和测试终端也完成了正样交付和系统联调有望开拓新的业务方向。根据公司公告，截至2026年4月底，在手订单超3.4亿元，其中军品2.1亿，民品1.3亿，而2025年同期在手订单1.5亿元，下游需求环境较大改善。 面向“十五五”新形势拟定增投入下一代AI数据链和专用机器人等，军品业务长期卡位优势仍在。短期来看，公司轻量化背负式通信装备成为单兵通信重要增长点；某防空控制平台自组网设备完成定型并转入批产阶段；传统宽带通信业务某通信车项目增订、某新成立无人作训宽带项目、某航天任务5G（885556）化建设以及多个专项任务区宽批产配套任务有望在2026落地。公司2026年拟定增投向项目为大规模无人协同异构神经网络研制和产业化、异构专用智能机器人研制和产业化、“AI+有无人协同认知决策系统”研发项目。其中，神经网络项目是公司已有数据链产品的下一代升级，全面达产后有望形成年产3000套并新增12亿元收入；机器人项目对应“十五五”规划中“加快无人智能作战力量”的表述，达产后有望形成年产1500台套并新增9.6亿元收入。公司多年来在4G、5G（885556）、数据链、自组网为代表的宽带通信产品具有领先行业地位，并完成“通信+无人”产品融合和部队试用，打通无人协同作战场景下数据汇聚和平台自主链接互操作基础。此次定增项目面向新国际形势下无人化、智能化需求，有望继续卡位军用通信核心赛道。 盈利预测和投资建议：我们预计公司2026-2028年归母公司净利润分别为-0.5/0.6/1.9亿元，同比增长56.8%/205.6%/235.5%，暂不考虑定增摊薄对应EPS为-0.08/0.09/0.30元，6月1日收盘价对应PE为-384.2/363.7/108.4倍。公司收入放量尚需卫星发射、装备采购节奏等客观因素改善，但商业航天（886078）发展加速为确定事件或率先拉动远期估值上行，维持“增持-A”评级。 风险提示：千帆星座受火箭运力影响发射组网不及预期，公司配套卫星总体单位份额不及预期，公司军品受客观因素影响采购不及预期，公司募投项目短期研发投入较大利润承压等。
赛维时代（301381）发布2025年年报及2026年一季报：公司2025年分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润118.17亿元/2.83亿元/2.64亿元，同比分别+15.00%/+32.17%/+45.81%。公司2025年Q4营收/归母净利润/扣非归母净利润36.28亿元/0.73亿元/0.43亿元，同比分别+4.44%/+291.77%/142.38%。公司2026年Q1分别实现营收/归母净利润/扣非归母净利润27.20亿元/0.43亿元/0.45亿元，同比分别+10.65%/-9.51%/+10.14%。 服饰配饰品（884141）类高速增长，非服饰库存出清接近尾声。1)2025年服饰配饰品（884141）类实现营收90.94亿元，同比+22.11%，占主营业务收入77.34%，占比进一步提升。其中家居服/男装/女装/内衣/童装分别实现营收25.05亿/23.36亿元/18.98亿元/9.79亿元/5.52亿元，同比分别+16.03%/+7.29%/+55.13%/+11.62%/+38.62%。2)非服饰配饰品（884141）类营收同比下滑14.79%，主要系品类调整及收缩影响；存货净值从2024年9月末约8.25亿元下降至2025年末约2.93亿元，库存风险大幅降低。3)2025年物流服务收入6.84亿元，同比+50.36%。 2025经营性现金流高增，2026Q1扣非净利彰显经营韧性。公司2025年全年毛利率/净利率分别为42.69%/2.39%，同比-1.09pct/+0.31pct；2026年Q1毛利率/净利率分别为43.10%/1.56%，同比-0.79pct/-0.35pct。公司2025年服饰配饰商品/非服饰配饰商品毛利率45.98%/37.06%，同比-1.04pct/-0.84pct。2025年经营活动产生的现金流量净额为12.50亿元，同比增长366.73%。2026年Q1归母净利润同比下降9.51%，但扣非归母净利润同比增长10.14%，主要系股权投资公允价值变动损失增加867万元并导致财务费用大幅增长。 品牌化出海战略坚定推进，AI全链路赋能与产能全球化布局深化。公司秉持品牌化出海发展战略，2025年共有12个品牌年度销售额超过1亿元，通过赛事赞助、名人联名、IP合作等多元化路径提升品牌国际知名度。技术端，公司自研流行趋势分析系统，AI赋能产品开发设计、智能定价、广告投放等全链路；搭建智慧数据分析中台，以数据智能驱动全流程降本增效。产能端，公司优化海内外产能结构，分散贸易风险，筑牢供应链安全与韧性。渠道端，公司在Amazon、Walmart等平台基础上，积极拓展TikTokShop、Temu等新兴渠道，持续扩大全球市场版图。 盈利预测与投资建议：预计2026-2028年公司归母净利润为4.82亿元/5.87亿元/6.16亿元，2026年6月1日收盘价对应PE为16.1/13.2/12.6倍。维持“增持”评级。 风险提示：国际贸易摩擦加剧、汇率波动、海运费上涨、信息化系统迭代不及预期
事件：5月28日，中信证券（600030）发布公告，拟向大股东中信金控定向发行7.94亿H股，发行价格为每股23.13港元，募集资金总额为人民币160亿元，全部用于发展公司国际化业务。 大股东全额现金认购彰显信心，股权结构进一步夯实。本次发行数量为7.94亿股，约占公司于公告日总股本的5.36%，定增发行完成后，中信金控的持股比例将从19.84%提升至23.91%，保持第一大股东地位。本次发行由中信金控现金全额认购，且锁定期长达48个月，体现出大股东对中信证券（600030）长期发展的明确支持。 募资重点投向国际化业务，高ROE境外业务有望增厚盈利。本次募集资金将用于发展国际化业务，具体包括资本中介类业务(预计不超过103亿元)、对持牌子公司增资(预计不超过12亿元)、IT和合规建设(预计不超过20亿元)以及补充境外流动性(预计不超过25亿元)。1)近年来，中信证券（600030）国际业务持续保持较快增长。2022-2025年公司境外业务营收CAGR为23.7%，2025年中信证券（600030）国际净利润占公司整体的比例相比2022年大幅提升17pct至21%。我们测算，2025年末，中信证券（600030）国际杠杆(权益乘数口径)为16.6倍，同比+0.3倍，ROE为25.3%，同比+3.2pct。2)今年中国香港资本市场IPO业务景气度较高。1-4月港交所证券日均成交额同比+8%至2711亿港元，1-4月IPO募资额同比+604%至1514亿港元。今年前5个月，中信证券（600030）IPO业务规模达178亿港元，同比+350%，市场份额为10.69%，同比+5.67pct，位列行业第2，公司参与承销了牧原股份（HK2714）、思格新能（HK6656）、先导智能（HK0470）、广合科技（HK1989）、长光辰芯（HK3277）、国民技术（HK2701）、壁仞科技（HK6082）等港股明星IPO项目，体现出公司发挥境内外一体化服务优势助力实体企业高质量发展的实力。3)境外多项业务依赖资本。我们认为，境外资本中介(如融资融券（885338）)、衍生品、FICC等业务均需要较多资本，资本水平或直接影响业务扩张能力和风险承载能力，此次160亿元增资有望缓解境外子公司资本约束，考虑当前中信证券（600030）国际的ROE已提升至20%以上，预计此次增资将进一步提升公司境外业务的盈利水平，有望抵销股本稀释对EPS的摊薄，拉动公司整体ROE提升。 看好中信证券（600030）2026年经纪、投行+投资、境外业务发展。 1、权益市场交投活跃度持续提升。1-5月A股日均股基成交额为3.18万亿元，同比+92.8%，2025年公司股基交易市场份额同比提升1.33pct，我们认为在今年活跃的市场环境下，公司有望通过获取高质量客户延续去年市占率提升的趋势。今年以来中信证券（600030）的财富管理业务发展态势向好，截至2026年5月，公司金融产品保有规模、买方投顾资产保有规模、配置型FOF保有规模分别突破9500亿、1600亿、300亿，其中金融产品保有规模较年初增加约1500亿元，前5个月增幅约19%。我们认为金融产品保有规模等指标快速增长，显示公司财富管理业务的买方投顾转型成效显著，在权益市场回暖、公司产品配置能力提升的共同推动下，中信证券（600030）财富管理业务有望持续巩固头部券商财富管理龙头地位。 2、优质项目储备丰富，保荐承销+跟投增值有望贡献业绩弹性。1)科创板跟投上，2026年公司完成联讯仪器、有研复材（688811）IPO等科创板项目并参与跟投，根据6月1日收盘价计算，我们测算2026年公司新增科创板跟投浮盈约15亿元；2)储备IPO项目上，公司参与存储芯片（886042）独角兽长江存储的联合保荐，并独家保荐超聚变、宇树科技（300674）等硬科技企业，6月1日宇树科技（300674）过会、5月22日超聚变创业板IPO正式受理，上述项目上市进程加快，有望持续贡献承销保荐收入和潜在的跟投收益。 盈利预测与评级：我们认为，本次定增的核心意义在于大股东看好公司发展、全额现金增资，增资后境外资本将有所补充、国际化战略加码。中长期看，160亿元资本补充有望提升中信证券（600030）境外业务扩张能力和综合竞争力，进一步提升其ROE水平、巩固头部券商地位。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为382.41/426.84/489.30亿元，同比增速分别为27.1%/11.6%/14.6%，当前股价对应的PB分别为1.09/1.01/0.93倍，维持“买入”评级。 风险提示。资本市场波动风险，宏观经济波动风险，行业政策变化风险
投资要点 业绩稳健增长，分红比例提升。2025全年,公司实现营业收入38.53亿元(同比+10.07%，下同)、归母净利润7.60亿元(+5.11%)、扣非归母净利润7.12亿元(+10.81%)，销售毛利率80.03%(+4.21pct)，销售净利率19.79%(-0.85pct)；2026年Q1,公司实现营业收入11.26亿元(+10.32%)、归母净利润2.46亿元(+13.61%)、扣非归母净利润2.28亿元(+11.59%)，销售毛利率78.19%(+1.42pct)，销售净利率21.97%(+0.74pct)。公司拟每股派发现金红利1.10元，合计派发现金红利6.24亿元(含税)，占2025年归母净利润的82.14%。报告期内，公司业绩稳健增长，分红比例进一步提升。 核心产品平稳增长，毛利率稳中有升。分产品来看，2025年公司贴剂产品实现收入21.71亿元(+2.62%)，毛利率83.80%(+4.85pct)；片剂产品收入3.71亿元(+4.36%)，毛利率80.31%(+10.37pct)；胶囊剂产品收入7.18亿元(-4.55%)，毛利率80.39%(+4.60pct)；软膏剂产品收入1.36亿元(+6.44%)，毛利率78.57%(+3.40pct)。报告期内，公司核心贴剂产品平稳增长，受益于原材料价格下降、产品结构优化等，毛利率稳中有升。报告期内，公司通络祛痛膏、丹鹿通督片入选《中国颈椎退行性病变诊疗指南(2025)》，锐枢安芬太尼（885805）透皮贴剂入选《中国成人癌痛诊疗指南(2025版)》，显著增强相关产品在临床端的认可度；公司快速推进孟鲁司特钠咀嚼片、莫匹罗星软膏等新产品的销售，为公司业绩持续增长提供新动能。 银谷制药正式并表，产品管线丰富。报告期内，公司完成对银谷制药90%股权的收购，于2025年3月正式并表，银谷制药2025年实现营业收入2.66亿元，净利润4301万元，对公司合并报表净利润影响金额为2848万元，显著增厚公司业绩。报告期内，银谷制药1类创新药（886015）苯环喹溴铵鼻喷雾剂作为核心品种被纳入国内首部《鼻用抗胆碱能药物治疗过敏性鼻炎的专家共识》，并获批新增感冒相关适应症。公司通过补充鼻喷剂、吸入制剂等剂型，进一步丰富产品管线，提升市场竞争力。 投资建议：考虑到OTC市场竞争加剧等不确定性因素影响，我们适当下调2026-2027年盈利预测，新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为8.52/9.52/10.54亿元(2026-2027年原预测为9.51/10.79亿元)，对应EPS分别为1.50/1.68/1.86元，对应PE分别为14.58/13.05/11.78倍。公司业绩稳健增长，产品管线持续丰富，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价风险；原材料价格上涨风险；市场竞争加剧风险等。