业绩预览 1H26预告盈利60.0-70.0亿元 公司公告1H26预告归母净利润60.00-70.00亿元，同比+118.7%-155.1%；扣非净利润56.87-66.87亿元，同比+96.4%-130.9%。即2Q26预测归母净利润38.83-48.83亿元。由于2Q26油价和化工（850102）品价格在高位持续的时间超预期，公司业绩预告超市场预期。 关注要点 化工（850102）品价格大幅波动，乙烷裂解低成本优势突出。3-4月油价和丙烷价格上涨带动聚乙烯、乙二醇和丙烯酸（885829）及酯等化工（850102）品价格大幅上涨。公司充分利用产业链一体化优势，保持生产装置稳定运行，利用C2进口乙烷的低成本优势，公司2Q26业绩同环比大幅增长。5-6月随着油价调整以及需求的负反馈，化工（850102）品价格有所回调，但C2下游回调幅度小于丙烯酸（885829）产业链，C2仍维持了高盈利水平。当前海外原油和丙烷等化工（850102）原料供应在逐步恢复平稳，化工（850102）品价格也有望企稳，产业链价格趋于平稳。我们认为化工（850102）品中期处于景气上行周期（883436）中，后续价格仍有上行空间，公司在乙烯及下游，和丙烯酸（885829）及酯两条产品线上业绩弹性充足。 持续推进产业链延伸项目，酝酿C2新项目战略布局。公司加快建设16万吨高分子乳液、30万吨高吸水性树脂(SAP)、20万吨精丙烯酸（885829）、26万吨芳烃联合装置等项目建设，将轻烃综合利用高附加值产品做精做深，持续提升盈利能力。此外公司仍在积极酝酿推进乙烷裂解的后续新项目，我们看好公司长期成长性。 盈利预测与估值 基于2Q26化工（850102）品价格在高位持续时间超预期，以及我们对乙烯和化工（850102）品景气度有望上行的看好，我们上调2026/2027年盈利预测26.0%/24.0%至100.98亿元/102.78亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率8.6倍/8.4倍。维持跑赢行业评级，维持目标价35.7元，对应11.9倍/11.7倍2026/2027年市盈率，较当前股价有39.1%的上行空间。 风险 油价大幅下跌；乙烷或丙烷大幅上涨；新项目进度不及预期。
核心观点 海信家电（HK0921）：1)公司是海信集团旗下白电、暖通空调（884113）、汽车零配件业务平台，A+H股。2)在过去几年，海信集团实现业务的更上一层楼，包括集团混改，旗下上市公司海信家电（HK0921）、海信视像（600060）转变为无实控人公司，在治理和激励方面改善后，分别出现一段时间的业绩明显增长，海信家电（HK0921）2023-2024年业绩明显改善，除内因外，外因是当时国内外空调（884113）需求增长较好，市场格局缓和。2025年，受国补退坡、地产后周期（883436）、基建三大因素的影响，公司暖通空调（884113）业务面临较大压力，空调（884113）分部收入下滑3.6%，营业利润率下滑1.5pct。3)海信集团与美的集团（HK0300）战略合作，美的集团（HK0300）将协助海信集团数字化改革，重点是家电渠道。海信集团新任空气产业总裁殷必彤先生是原美的集团（HK0300）高管，有丰富的渠道扁平化和数字化改革经验。我们预计后续的改革将提升公司渠道效率和反应速度。 海信日立，从中国多联机龙头向全球暖通龙头转型：1)公司持有49.2%海信日立的股份，是公司核心利润来源。2025年海信日立收入/净利润174/29亿元，2016-2025年CAGR11.5%/10.2%。2)海信日立是中国多联机市场龙头，日立品牌仅次于大金品牌，2025年公司在国内多联机市场份额超23%。3)当前外部市场有明显挑战，由于地产后周期（883436）以及基建的影响。暖通家数据，2024/2025年，中国中央空调（884113）市场同比-19.1%/-16.1%；中国多联机市场同比-17.5%/-17.1%。4)中国多联机业务过去长期是海信日立核心增长动力，但未来增长点在海外市场，以及大型中央空调（884113）。5)随着暖通企业向汽车热管理（885999）业务的渗透，公司也进入该领域。2021年6月，公司收购日本三电(汽车压缩机为主)，目前持股73.16%，2023年以来日本三电逐年减亏，2025年经营性亏损15亿日元，净利润已小幅转正(2.7亿日元)。 海信集团全球化走在前列：1)中国家电产业具备全球化优势，以美的（HK3990）、海尔、海信、TCL为代表的四大家电集团已实现全球广泛的供应链和品牌布局。海信集团2025年营收2244亿元，海外收入占比49.3%。欧睿数据，海信系(包括集团并购的东欧家电品牌古洛尼)大家电(冰洗（884112）、厨电等)的欧洲零售量份额从2018年的2.8%上升到2025年的5.6%。2)海信家电（HK0921）目前在海外有泰国、墨西哥、南非等生产基地。3)当前，海信集团旗下的国际营销负责海外海信品牌业务的销售，2025年净利润约10.1亿元(由海信家电（HK0921）投资损益推算)。海信家电（HK0921）、海信视像（600060）负责供货，并分别持有海信国际营销12.67%股份。4)美的（HK3990）、海尔、TCL智家（002668）、奥克斯电气（HK2580）在海外市场都已取得很好的盈利水平。我们预计海信集团未来的海外业务将有更多的盈利提升空间，以及整合空间。 未来可乐观些：1)公司当前面临的内销压力是白电周期（883436）导致，处于阶段性低谷。我们预计2027年开始内销将恢复性改善，公司的渠道数字化改革也会带来效益。2)海外的发展更值得期待。海信集团黑电+白电的全球竞争力在持续提升，未来有机会跻身全球一流家电集团。我们预计海外盈利能力未来有明显提升空间。公司与海信国际营销的架构未来或有更合理的改革方案。 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润33.7/38.5/44.5亿元，同比+5.9%/+14.2%/+15.5%；EPS分别为2.44/2.78/3.21元，对应PE11.0/9.6/8.3x。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；国补退坡导致的市场需求下滑风险。
事件： 6月8日晚，公司发布新一轮股权激励计划，本次拟授予限制性股票6300万股，占当前总股本的2.25%，授予价格为6.79元/股。首次授予的激励对象共1489人，主要涵盖中高层管理人员、核心技术人员及业务骨干，解锁条件为以25年为基准，26/27/28年扣非归母净利润分别增长10%/20%/30%，即26/27/28年扣非归母净利润分别不低于35.11/38.30/41.49亿元(同比增长10.0%/9.1%/8.3%)。 点评： Q2箱板纸淡季不淡，文化纸价格有望筑底。(1)箱板纸4月下旬以来行业停机+涨价，叠加国内快递包装、618备货和出口需求拉动，淡季价格保持坚挺。随着传统消费（883434）旺季临近，26H2箱板纸价格有望稳中有升。(2)文化纸受行业新增产能投产、晨鸣复产影响，叠加“一教一辅”导致需求承压，文化纸价格持续低迷，行业已处于深度亏损。近期木片、能源（850101）、运费等成本上升，尾部产能有望加速出清，纸价继续下行空间相对有限。 新增纸产能稳步投产，成长确定性较高。公司山东颜店特种纸二期14万吨已于26年1月投产，山东颜店70万吨箱板纸、60万吨化学浆及碱回收预计于26Q投产，叠加25年已投产的广西南宁100万吨箱板纸、40万吨特种文化纸、10万吨生活纸，26年公司纸制品销量有望达930万吨以上。新产能优先供给核心客户因此无明显的亏损爬坡期，公司营收增长具备较高确定性。 林浆纸一体化持续深化布局，老挝林木贡献远期弹性。2025-2027年，公司累计将有110万吨自制浆逐步投产，届时自制浆产能将突破600万吨，支撑盈利能力稳步提升。公司老挝基地目标至2030年拥有林地12万公顷，木片价格较国内存在显著优势，2027年之后老挝林木有望进入密集采伐期，长期成本节约空间充足。 投资建议：27年造纸（881137）将纳入碳排放市场，叠加行业资本开支高峰已过，行业有望迎来中长期供给拐点。公司作为经营稳健的林浆纸一体化头部纸企，成本优势持续增强，我们看好其市场份额的持续提升以及浆和林地木片的潜在弹性，预计26-28年公司营业收入435.25/470.22/494.17亿元，同比+11.06%/+8.04%/+5.09%，归母净利润36.61/40.16/43.50亿元，同比+12.62%/+9.71%/+8.32%。首次覆盖，给予买入评级。 风险提示：原料价格波动，产能投放过于密集，需求恢复不及预期
输变电设备（884088）产业全能选手，业绩和海外营收实现高增 2025年公司实现营收215.4亿元、同比+39.3%，归母净利润31.5亿元、同比+53.7%，毛利率30.8%、同比-0.5pct。2025年海外地区收入达58亿元、同比+85.8%，毛利率35.2%、同比-1.8pct，收入占比达26.9%。 公司主要生产输变电设备（884088）及其核心零部件，属于业内少有的具备一次设备、二次设备、储能（885921）及电能量治理研发、制造和解决方案能力的企业，产品电压等级最高至1000kV，且定制化程度高。2025年开关类、变压器、保护及自动化类产品收入位居前列，占比分别为41.5%，21.5%，11.8%。 能源（850101）转型和数据中心等带来新挑战，叠加前期电网投资相对滞后于电源投资，全球电网投资改造有望步入上行周期（883436） 据IEA，全球电网投资规模落后于电源投资规模，2015-2025年全球电网和电源平均投资规模分别为7210亿美元、3380亿美元，CAGR分别为5.3%，2.2%。而且电源工程投资则以可再生电源投资为主。过去近十年全球电网投资的滞后，以及可再生能源（850101）装机规模的快速增长，加重“能源（850101）不可能三角问题”，即无法同时兼顾能源（850101）的清洁、稳定和廉价。据IEA，2025年全球电网投资规模为4130亿美元，而到2035年电网相关投资有望增至6500亿美元。 国内“十四五”期间风光装机规模快速增长，并超越火电（884146）装机规模，而同时期国内电网投资在规模上落后于电源投资。国内电网的新能源（850101）消纳压力陡增，2025年初以来新能源发电（884150）量占比突破15%。2026年以来国家电网推出“十五五”期间四万亿固定资产投资计划，重点投向跨区跨省输电能力提升、主配微协同、系统调节和储能（885921）等领域。 海外电网存在大量改造和升级换代需求。发达国家电网老化问题较为严重，而且无法支撑能源（850101）转型和适应数据中心等新型负荷的用电需求。除中国以外的新兴国家或地区，过去近十年电网投资增长近乎停滞，而且存在输电效率较低等问题。全球电网投资有望步入上行周期（883436）。欧盟于2025年12月发布了《欧洲电网一揽子计划》，计划撬动1.2万亿欧元电网投资。美国电力（AEP）公司宣布将五年资本投资计划上调至780亿美元。 投资建议： 公司海外市场积极开拓和新品类的稳步推进，国内电网主业稳扎稳打，有望受益于全球电网投资步入上行周期（883436）。预计2026-2028年归母净利润分别为43.5/59.0/78.2亿元，EPS分别为5.6/7.5/10.0元/股，参考当前股价(6月8日收盘价)对应PE分别为31.9/23.6/17.8。首次覆盖给予“买入”评级。
投资要点 业绩超市场预期：公司发布26年H1业绩预告，实现归母净利31.3~33.7亿元，同增95~110%，扣非归母24.3~26.0亿元，同增110~125%，Q2实现归母净利16.8~19.3亿元，同增234~282%，环增16~33%，中值18.0亿元，扣非净利13.1~14.9亿元，同增288~339%，环增18~34%，中值14.0亿元，业绩超市场预期。 Q2出货超40GWh、环增20%、动储维持高增长：公司Q2排产50GWh，我们预计出货40-45G（885556）Wh，同环比+55%/+20%，其中动力15G（885556）Wh+，储能（885921）25G（885556）Wh+，26年我们预计出货200GWh，同增65%，其中动力90GWh，同增80%，其中大圆柱10-20GWh，商用车50GWh，实现翻倍增长，储能（885921）110GWh+，同增60%。公司持续打造新品，大方形新规划240GWh，大圆柱规划80GWh，后续有望迎来放量，竞争力进一步提升。27年公司目标出货量增长50%至300GWh+。 Q2整体经营韧性较强，单wh盈利我们预计提升至0.025元：Q2原材料价格上涨，公司价格联动逐步落地，并通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，缓冲了材料成本上涨波动，Q2毛利率环比提升，单wh盈利我们预计提升至0.025元，动储业务贡献利润10-11亿元。公司整体经营韧性较强，Q3盈利有望进一步上行。 消费（883434）类业务发展稳健：我们预计Q2消费（883434）类业务同增10-20%，贡献利润近4亿元，思摩尔投资收益0.5-1亿元，其他投资收益2亿元+，环比基本持平。此外，Q2含股权激励费用2亿+；非经贡献4亿，主要受益于政府补助和套保收益。 盈利预测与投资评级：我们维持对26-28年归母净利72.3/95.2/124.2亿元的预期，同比+75%/+32%/+30%，对应26-28年PE为18x/13x/10x，考虑到公司出货高速增长，给予26年30x估值，对应目标价103元/股，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，电动车销量不及市场预期。
事件描述 4月28日，工业富联（601138）发布2026年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入2510.78亿元，同比增长56.52%；实现归母净利润105.95亿元，同比增长102.55%，利润增速显著高于营收增速；扣非后归母净利润为102.50亿元，同比增长109.05%；经营活动产生的现金流量净额达250.24亿元，同比大幅增长1826.20%。 事件评论 AI业务延续高爆发态势，云计算（885362）与高速网络双线并进。受全球AI算力需求持续高增驱动，公司云计算（885362）业务2026年第一季度营业收入同比增长1倍，继续担当整体增长的主引擎。其中，AI相关产品出货量高速攀升，AIGPU机柜同比出货量增长3.8倍，AIASIC服务器出货量同比增长3.2倍。公司与全球头部云服务商客户的合作持续拓展深化，产线自动化交付水平不断升级，整体出货效率稳步增强。通讯及移动网络设备方面，800G及以上高速交换机出货量同比增长1.6倍，环比增长46%，CPO全光交换机样机已开始出货，标志着公司在下一代数据中心网络设备领域取得实质性突破。 公司之所以能够充分受益于此轮AI浪潮，享受到第二轮成长曲线，除了行业因素外，也与公司自身禀赋密不可分，战略定位、客户结构、制造实力等缺一不可。公司的战略定位紧跟时代发展，目前已形成“2+2”新型战略，在深耕“高端智能制造+工业互联网（885783）”核心业务的同时，于AI大数据及机器人领域取得显著成效——2025年AI服务器及相关业务爆发式增长，持续拓展工业人工智能（885728）研发应用。公司在客户结构方面与全球头部客户建立了深度的技术共研关系，公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户里面的Cisco、CommScope、华为、Nokia、Ericsson、Apple等客户，还是在云计算（885362）业务中Nvidia、AWS、微软（MSFT）、谷歌（GOOG）、Oracle、字节跳动、阿里（BABA）、腾讯（K80700）等客户，都是行业内全球领先的头部客户。我们预计公司2026-2028年实现归母净利润601.01、792.01、995.31亿元，维持公司“买入”评级。 风险提示 1、AI行业发展不及预期； 2、服务器代工行业竞争格局加剧。