事件: 长城汽车（HK2333）2026年7月1日发布2026年6月产销快报：公司6月总销量为10.8万辆，同比-2.4%，环比+7.7%；2026年1-6月累计销量58.4万辆，同比+2.5%。 投资要点: 6月销量环比回升，品牌表现分化明显。2026年6月公司总销量为10.8万辆，同比-2.4%，环比+7.7%；2026上半年累计销量58.4万辆，同比+2.5%。6月哈弗品牌销量6.0万辆，同比-3.4%，2026上半年累计销量32.7万辆，同比+1.8%；WEY品牌销量0.7万辆，同比-29.5%，2026上半年累计销量4.5万辆，同比+29.1%；欧拉品牌销量1.1万辆，同比+229.2%，2026上半年累计销量2.6万辆，同比+89.7%；坦克品牌销量1.6万辆，同比-27.2%，2026上半年累计销量9.3万辆，同比-10.6%；长城皮卡销量1.4万辆，同比+6.1%，2026上半年累计销量9.3万辆，同比-3.9%。6月海外出口销量为6.0万辆，同比+50.2%，2026上半年累计出口销量29.1万辆，同比+47.4%。 新车经典与旗舰双向发力，ONEGWM战略国内落地。2026年6月15日，哈弗H6经典版2026款正式上市，搭载便捷咖啡智能座舱（886059）与14.6英寸中控大屏，上市限时优惠换新价低至8.19万元；6月25日，首款方盒子SUV“长城H10”全球首发亮相，该车型基于长城自研“归元平台”打造，直接以“长城”母品牌命名，契合“一个长城”全球化战略。坦克300改款车型将于7月6日开启预售，采用“短前悬、长轴距”设计。公司积极推进“ONEGWM”战略落地，整合哈弗、欧拉、长城炮三大品牌，统一品牌认知，坦克与WEY品牌作为高端品牌，推动品牌向上跃升。 6月海外销售同比+50.2%，单月出口占比超55%。公司2026年6月海外销量为6.0万辆，同比+50.2%，环比+18.7%；2026上半年累计出口销量29.1万辆。6月单月出口销量占总销量比重达55.7%。 长城欧拉5已在7国完成布局，未来将登陆更多海外市场。6月，哈弗猛龙与欧拉5混动版在吉隆坡车展首次亮相，完善马来西亚市场的产品布局。6月12日，GWM海外最大旗舰展厅于迪拜谢赫扎耶德路正式开业，展示10余款车型，中东市场本地化运营进一步延伸。 长城皮卡2026上半年累计出口销量3.5万辆，同比+17.8%，是中国皮卡品牌出口第一。随着“ONEGWM”全球化战略深化及泰国、巴西等本地化投产，我们认为公司海外贡献度有望持续提升。 盈利预测和投资评级：随未来产品推出，我们预计公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.84、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为10.7、8.4、7.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示：汽车(新能源汽车（885431）)市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期；宏观经济不及预期风险、新能源汽车（885431）购置税政策和补贴政策变动的政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、供应链稳定性相关风险。
行业供需有望反转在即，三大航中率先步入盈利通道。2019-2025年，行业ASK与RPKCAGR分别为2.63%和3.02%。2026年1月至4月，行业旅客量同比+5.0%，我们预计全年机队增速维持3%以内。需求增速或持续快于供给增速，行业有望加速供需差反转、步入上行周期（883436）。2025年公司旅客量、货运量分别占行业22.6%、19.2%,均为行业第一，公司2025年在三大航中率先实现扭亏为盈；2026Q1改善趋势延续，实现收入478亿元，同比+10%；归母净利润提升至15亿元、同比扭亏。 时刻和机队分别全国第一、二，构筑核心壁垒。公司航班量规模在国内民航市场持续领先，2026夏航季周航班量达27393班，以21.4%的市场占比稳居行业第一。在广州、深圳、北京、上海时刻份额分别52.3%、30.4%、19.6%、11.5%，分别为行业第1、2、2、2。截至2026年5月，公司机队规模达969架，位列行业第二。充足的运力与时刻储备，使公司享受先发优势，有望充分打开盈利上行空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7/57.4/87.1亿元，同比增速分别为13.1%/492.1%/51.8%。参考中国国航（HK0753）、中国东航（600115）等航空业可比公司估值，鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期（883436）上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。 风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。
Q2业绩高增超预期，看好科创资本化弹性以及一流投行建设成效。公司披露半年度业绩预告，2026H1公司预计实现归母净利润200.03亿元到205.11亿元，同比增加27%到30%；扣非归母净利润192.49亿元到197.57亿元，同比增加164%到171%。Q2单季度归母净利润136.15亿元到141.23亿元，同比增加290%到304%，环比增加113%到121%。 一二级市场持续回暖，业务全面景气向上，投行跟投弹性突出。2026Q2，A股市场日均成交额2.88万亿元，同比+128%；两融余额3.02万亿元，同比+63%；A股IPO规模371亿元，同比+78%。公司2026H1A股IPO承销规模107亿元，同比+123%。科创产业变革提升券商成长性。公司积极投身上海“五个中心”建设，深耕硬科技赛道，以资本为纽带，通过海富产业、海通开元、国君创新投三大平台从早期战略投资、孵化、投行IPO、变现退出，据2025年年报，国泰海通（601211）已累计构建超700亿元科创主题基金矩阵，出资参投上海三大先导产业母基金，与产业龙头共建并购基金群。 公司整合加快，成效渐显。2026Q1公司总资产2.26万亿元，调整后同比+6.9%；调整后杠杆倍数为4.67倍，同比+0.82，环比+0.05。4月、5月分别完成国泰海通（601211）资管、国泰海通（601211）证裕投资的整合吸并，年内预计完成华安基金和海富通基金的整合。财富管理客户基础优势突出，提质增效发展可期；投行业务储备项目丰富，截止7月4日，今年A股IPO共84家，国泰海通（601211）保荐14家(占比17%，排名第一)，排队申报双创板块IPO的共有177家，国泰海通（601211）保荐29家(占比16%)。 盈利预测和投资建议。建设一流投行背景下公司有望实现跨越式发展。公司业务发展均衡，综合实力居前，科创企业三投联动及综合化服务优势突出，聚焦硬科技企业培育强化成长性，衍生品业务快速发展助力国际化进程，杠杆仍有较大提升空间。结合同业估值对比及历史PB估值中枢0.8x-1.5x，当前景气度同样上行，政策催化可期，整合效益有望释放，给予2026年1.3倍PB估值，A股合理价值为25.82元/股，鉴于AH溢价对应H股合理价值20.33港币/股，维持A、H股“买入”评级。(HKD/CNY=0.89) 风险提示。经济下行超预期，行业政策变动，权益市场大幅下行等。
始于锡铁山（IRM）铅锌（884055）矿，拥有西部地区优质矿山。西部矿业（601168）股份有限公司是青海省属国有控股的大型有色金属（1B0819）矿业上市公司，主营有色金属（1B0819）、黑色金属采选冶，以及盐湖化工（850102）等。公司拥有玉龙铜矿、锡铁山（IRM）铅锌（884055）矿等优质资源，资源储备丰富。铜是公司的主要业务和盈利来源，铜类产品营业收入占公司70%，毛利润占60%，公司盈利主要来自子公司玉龙铜矿，2025年西部矿业（601168）实现营收617亿元(+23%)，归母净利润36.4亿元(+24%)，扣非归母净利润36.2亿元(+23%)。而子公司玉龙铜矿2025年营业收入116.5亿元，净利润59.9亿元，净利率达到51%，归母利润34.7亿元，是公司盈利主要来源。另一座铜矿获各琦铜矿2025年营业收入13.8亿元，净利润4.4亿元。 产销规模：公司业务主要布局在中西部的西藏、青海、甘肃、四川和内蒙，主体业务可以分为矿山和冶炼两个板块。矿山板块，2025年生产矿山铜16.4万吨，锌12.9万吨，铅6.3万吨，同时副产白银123吨、钼4051吨、黄金234千克。冶炼方面，拥有35万吨铜冶炼、20万吨锌冶炼、20万吨铅冶炼产能。铜铅锌（884055）冶炼每年副产硫酸80多万吨，铟24吨。 公司未来5年矿产铜产量增长140%。公司在建玉龙铜矿三期选矿厂及配套尾矿库，将于2026年底建成投产；之后有望启动建设玉龙铜矿四期1500万吨/年选厂，无需新建尾矿库，进展将更为顺利。茶亭铜矿的建设也将同步进行，将茶亭铜矿的黄金折铜后，粗略测算到2030年，公司铜矿产量有望达到42万吨，权益量25万吨，比2025年10.5万吨的权益量，增长140%，同时副产钼达到7000吨以上，是未来5年高成长的铜矿标的。 冶炼板块扭亏。2024年和2025年公司铜铅锌（884055）冶炼板块出现明显亏损，并计提资产减值，引发市场担忧。主因是过去两年公司旗下四个冶炼单元陆续完成改扩建，如铅冶炼在2024年11月竣工，锌冶炼也在2024年竣工，投产后面临工艺指标磨合和折旧压力。经过2025年持续优化，铜铅锌（884055）冶炼项目在下半年基本扭亏，其中青海铜业(铜粗炼+精炼)、湘和有色(锌冶炼)改善十分明显，预计2026年冶炼板块大概率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的局面。公司未来业务重点在矿山资源端，对于冶炼板块不再扩张产能，以提质增效、加强综合回收利用为主。 盈利预测与投资建议：假设2026-2028年铜价均为103000元/吨，锌价均为24500元/吨，预计2026/2027/2028年营业收入分别为730/771/794亿元，归母净利润分别为67.8/75.9/84.1亿元，同比增速86.1/11.9/10.9%；每股收益分别为2.85/3.18/3.53元，当前股价对应PE分别为10.3/9.2/8.3x。西部矿业（601168）的矿山都位于国内，扩张主要来自玉龙铜矿改扩建和新建茶亭铜矿，比起国外矿山频繁遭遇政策、社区风险，公司的项目风险低、确定性高，可以给予更高估值。同时未来5年公司铜矿产量增速超过140%，成长性高于同行业上市公司。我们给予公司2026年12-15倍估值，得到公司的合理估值区间为34.2-42.8元，对应约815-1019亿市值，相较当前市值有17%-46%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：铜、锌、硫酸等大宗商品价格波动风险；项目建设进度低于预期风险。
事件： 比亚迪（002594）发布2026年6月销量快报：2026年6月公司实现销量40.35万辆，同比+5.46%，2026年上半年累计销量180.85万辆，同比-15.72%。 观点： 6月出口创历史新高，海外市场持续推动销量增长。2026年6月，公司实现海外销量17.53万辆，同环比+94.73%/+9.15%，创历史新高，海外销量占比达43.46%。公司海外销量持续增长，我们认为主要系油价高企背景下自主新能源（850101）产品竞争力提升以及公司海外本地产能、渠道&运力建设助力。2026年上半年，公司实现海外销量79.23万辆，同比+70.65%，占比达43.81%。展望2026H2，公司匈牙利工厂规划于Q4投产，叠加巴西等本地工厂产能爬坡，海外销量有望实现同环比持续增长，在海外车型相对较高盈利水平的支撑下，销量结构有望持续改善，带动盈利能力修复。 大唐订单表现优秀，高端化持续推进。分品牌来看，公司2026年6月王朝&海洋两网/方程豹/腾势/仰望分别实现销量34.09/3.56/2.04/0.05万辆，同比-0.55%/+88.37%/+28.95%/+129.27%，除两网外的高端品牌占比同比+4.96pct至14.20%。王朝网等主品牌持续推进高端化，大唐EV于6月17日正式上市，官方指导价23.99-30.99万元，显著高于两网车型平均售价。大唐EV上市前预售订单达15万台，据国际金融报探访，大唐EV主力销售车型为26.99万元及30.99万元款。在第二代刀片电池、提供兜底服务的天神之眼智驾系统等具备强势竞争力的配置加持下，看好公司后续高端化进程。 闪充网络建设+智驾兜底，持续巩固国内市场竞争优势。公司从补能和智驾两方面进一步夯实国内市场竞争优势。补能方面，2026年3月发布“闪充中国”战略后，公司持续推进闪充网络建设，截至2026年6月23日，比亚迪（002594）在全国范围内已建成闪充站超6700座。按规划，公司预计于2026年底前比亚迪（002594）将实现在一二线城市不超过3公里、三四线城市不超过5公里、五六线城市不超过6公里范围内布局闪充站；智驾方面，公司发布中国首款自研4nm智驾芯片，天神之眼智驾系统迎来架构、传感器（885946）、算法和数据四重升级，能力提升的同时，公司为城市领航和智能泊车提供双兜底，推进智驾从可用到好用再到常用。 盈利预测及投资评级：公司海外市场加速布局，有望支撑公司销量&盈利能力双重修复，国内市场在闪充网络建设和智驾能力升级的双重支撑下实现销量修复及产品高端化。考虑到上游存储等零部件涨价，叠加国内竞争持续加剧，相较于上次预测，我们调低公司归母净利润预测至2026-2028年409.90/523.60/636.42亿元(前值为2026-2027年507.26/614.62亿元)，当前股价对应PE为18.6/14.6/12.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品销量不及预期；地缘政治风险；海外生产基地建设不及预期；上游原材料涨价；海运货损风险；关税变动风险；测算存在误差，以实际为准。
事件描述 公司宣布回购方案，拟以集中竞价方式回购0.5~1.0亿元公司股份，回购价格上限为21元/股，本次回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。按照回购资金总额区间和回购上限价格计算，预计回购股权比例为0.55%~1.11%，回购股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。 事件评论 公司回购将用于股权激励等，彰显发展信心。公司回购目的一方面是基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，另一方面其用途为员工持股或者股权激励，也是公司完善激励机制，调动员工积极性的有效途径。 百亚股份（003006）线下基本盘夯实，外围省份快速拓展，驱动收入持续增长，以及利润弹性释放。在线上高速增长的期间，公司线下一直保持较优的增长，2022-2025年线下收入CAGR为23%，同时也是利润的基本盘。2024-2025年公司外围区域实现了快速拓展，现重点外围区域包含广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份。伴随公司在新区域渠道的开拓，以及产品品牌力的提升，已经逐步呈现规模效应，2025年外围省份的毛利率已经提升至52%，估计开始贡献盈利。今年伴随公司在外围市场份额的持续提升，我们估计其盈利正处于释放期。 线上伴随投放策略调整，已经恢复至较优增长区间，盈利端也有望修复。去年底公司已经开始调整电商策略，组织架构，以及提升费用投放的结构和效率：具体来看：1)平台层面，由抖音天猫双驱模式转向多平台协同发展，与之匹配的是，公司也调整了不同业务板块的团队配置；2)优化了直播运营策略、提高了费用投放效率；3)调整考核导向、更关注平台ROI和盈利能力等。2026Q1公司电商已有显著改善，估计Q2的改善会更加明显，今年618公司线上全渠道GMV同比增长35%+、其中益LA88系列同比增长40%+；分平台看，自由点在抖音和天猫平台同比增长30%+，在拼多多（PDD）平台同比增长100%+，在京东（JD）平台同比增长65%+。 产品端，公司聚焦大健康系列，会持续升级迭代产品以及推新。今年5月，公司发布了第4代益LA88卫生巾，是此前益生菌系列产品的升级，对芯体厚度、吸收速度及透气结构进行了优化迭代。 盈利预测与估值：公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期。预计2026-2028年公司归母净利润为3.9/5.0/6.1亿元，对应PE为16.4/12.8/10.5X，2025年公司分红率为82.6%，若2026年维持此分红率，对应股息率为5.0%，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争格局恶化； 2、公司渠道拓展不及预期； 3、原材料大幅上涨。