业绩预览 2Q26预告盈利28-36亿元 公司发布1H26业绩预告：净利润约42-50亿元，去年同期净利润3.8亿元；2Q26公司净利润预计为28-36亿元，中枢较1Q26净利润14.3亿元环比+14-22亿元，主要系公司盛虹炼化3月以来充分受益于油价上涨带来的产品价差扩大。 关注要点 二季度受益于原油价格走高。我们判断公司上半年业绩改善主要系盛虹炼化贡献，另有部分库存收益影响。3月以来原油大幅上涨推升产品价差：1)烯烃景气度修复，2Q26国内丙烯市场均价8875元/吨，与石脑油价差同比环比均明显改善至1261元/吨；2)PX与石脑油2Q26价差同比+18%至271美元/吨，与原油价差同比+31%至636美元/吨；考虑库存周期（883436），近期芳烃价差延续强势，烯烃环比略有收窄，但仍好于冲突前水平；斯尔邦石化方面，7月以来EVA均价环比-12%至10265元/吨，已回落至4Q25水平。 行业协同带动聚酯价差同比好转。根据百川数据，2Q26长丝POY价差为2010元/吨，同比上升233元/吨，油价上涨推动之外，我们认为主要受益于行业协同效应影响；6月涤纶长丝产销率已环比恢复9ppt至50%。我们判断随着下游厂商逐步进入夏秋季备货，终端库存快速消耗，下半年聚酯价差或仍有支撑。 公司炼化装置启动45天大修。公司6月22日公告，6月底1600万吨炼化一体化装置(包括常减压、连续重整装置、280万吨/年PX、110万吨/年乙烯等产能)将启动全面周期（883436）性停产检修，净检修期预计45天。截至7月2日，公司已从阿联酋购买了一船UpperZakum原油，考虑到中东VLCC当前船期略有延长至30-35天，我们认为公司或有望于8月中旬逐步复产。 盈利预测与估值 考虑到二季度产品价差走强，我们上调26年净利润160%至57.6亿元，维持27年盈利预测不变。维持跑赢行业评级和14.8元目标价，对应2026/27年17x/24.4XP/E，较当前股价有18%的上行空间。当前股价对应2026/27年14.4x/20.7XP/E。 风险 油价和产品价格大幅波动；检修进度不及预期。
深耕汽车制动系统近五十年，产品矩阵完善。公司前身亚太有限是在1976年成立的石岩人民公社汽车制动器厂基础上演变而来，多年聚焦汽车基础制动系统、底盘电子智能控制系统、轮毂电机、线控底盘领域。公司产品包括电子制动领域的ABS、EPB、ESC、IBS(one-Box（BOX）和two-Box（BOX）)、EBB、EMB等，此外创新性研发角模块等新一代产品。 细分赛道领先的tier1，客户覆盖国内外头部整车厂，结构健康。公司产品销售网络覆盖国内各大知名整车企业，同时进入大众、通用、本田（HMC）、日产、Stellantis（STLA）、雷诺、马自达、宝腾、Vinfast等全球知名汽车跨国公司的全球采购平台，产品认可度与市场影响力稳居行业前列。2025年公司前五大客户占年营收的比例分别为22.6%/13.2%/12.6%/5.4%/5.2%，合计占比59%，不存在对单一大客户的过度依赖。 新技术储备充分+国际化布局，支撑长期成长。1)高研发投入，持续创新产品。2022年以来公司研发费用率维持5%以上的水平，2025年研发投入3.4亿元，研发人员占总员工的13%。公司研发的角模块底盘融合控制系统，集成主销转向、轮毂电机、EMB制动、主动悬架等子系统的控制器及算法，实现底盘智能化技术的关键突破。2)加速国际化战略布局，在德国设立研发中心，摩洛哥生产基地预计2027年正式投产。 汽车电子（885545）控制系统营收增速亮眼，盈利能力持续向好。2025年公司营收56.1亿元，同比+31.6%，其中电子制动系统营收同比+59.5%；公司归母净利润4.9亿元，同比+130.2%；主要系公司积极开拓市场、精细化管理降本增效。2026Q1公司延续增长态势，营收、归母净利润分别同比+7.9%、+41.8%。2025年、2026Q1公司毛利率分别为20.8%、20.4%，同比分别+2.4pct、+1.3pct。 投资建议：看好公司凭借多年积累的领先技术能力，持续落地新产品和新客户。预计公司2026-2028年归母净利润分别为6.72亿元、8.34亿元、9.98亿元，同比分别+37.1%、+24.1%、+19.7%。对应7月3日收盘价，PE分别为11.5X、9.2X、7.7X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，新产品量产进度不及预期，行业技术更新风险等
一、一句话逻辑 全球优秀的精密结构件制造解决方案服务商，受益AI算力基建加速，算力服务器结构件量价齐升，参股远山新材料卡位GaN赛道，布局算力服务器电源，打开成长空间。 二、超预期逻辑 1、市场预期： (1)市场担心消费电子（881124）周期（883436）波动大，精密结构件竞争激烈，公司天花板有限。 (2)市场担心公司数通算力业务增长不及预期，业绩弹性有限。 2、我们认为 公司是全球优秀的精密结构件智能制造解决方案服务商，依托精密模切技术、精密金属加工等核心工艺平台，聚焦智能终端、数通与算力等领域。2025年公司营业收入约28.58亿元，其中精密柔性结构件(消费电子（881124）)占比约84%，精密金属结构件(华阳通)占比约15%，精密金属结构件处于快速放量阶段。 核心看点：1)通过收购华阳通卡位算力硬件配套，已成功切入数通算力高景气领域，形成智能终端稳基、算力结构件高增的发展模式；2)参股远山新材料卡位GaN赛道，布局算力服务器电源，成长空间全面打开。 (1)针对公司成长天花板有限的疑问：我们认为公司有望凭借技术、客户等优势，持续提升市占率，同时积极切入AI算力赛道打开公司成长空间。 1)消费电子（881124）复苏，基本盘稳固：2025年中国智能终端市场规模约2.1万亿元。2025-2030年，全球AIPC与AI手机（886070）市场CAGR分别达34.4%、28.9%。叠加eSIM、超薄化与折叠屏创新，终端结构件正持续向AI化、轻薄化、集成化、高附加值升级。公司已实现手机、PC、智能穿戴（885454）等全终端领域覆盖，深度绑定苹果（AAPL）、小米、谷歌、富士康等头部客户，有望持续受益于端侧AI创新、产品升级及客户份额提升。 2)算力基建爆发，数通算力业务有望放量：AI基础设施建设驱动高端精密结构件需求爆发。预计全球AI数据中心基础设施精密制造市场规模将从2026年的2652亿元增长至2030年的8859亿元，CAGR=35.2%。公司通过2022年战略性收购华阳通，成功切入通信与算力赛道，绑定知名通信领域客户。目前已形成覆盖算力服务器、高端存储、液冷机柜、交换机、路由器及5G（885556）/6G基站等关键设备的全系列产品线，并构建了从研发设计到量产交付的一站式服务能力，有望迎来业绩爆发期。 (2)针对数通算力业务拓展不及预期的疑问：我们认为公司已卡位高景气赛道，护城河牢固，外延收购增强技术储备及市场竞争力，有望成为增长引擎。 1)核心竞争力：①客户：绑定苹果（AAPL）及知名通信领域客户，抬高技术、品质天花板，兼具合作深度与黏性；②技术：高度重视研发投入与人才梯队建设，形成“材料研发-结构设计-模具开发-智能制造-检测验证”全链条技术能力。③全球化：昆山、惠州、越南均布局生产基地，便利全球客户交付。 2)拟参股远山新材料：拟增资4900万元参股远山新材料，标志公司正式切入第三代高压氮化镓半导体（881121）赛道。依托标的企业成熟的技术储备与高压产品优势，公司可快速对接AI算力服务器电源等高景气下游，深化AI算力领域布局。 三、研究的价值 1)与众不同的认识：市场担忧消费电子（881124）结构件天花板有限。我们认为，AI终端创新与算力基建扩容推动精密结构件量价齐升，公司凭借优质客户资源、技术领先优势以及全球化布局，叠加多元化市场战略及外延收购开辟出的新兴增长曲线，有望实现业绩超预期。 2)与前不同的认识：此前认为公司为传统消费电子（881124）结构件厂商，业绩依赖消费电子（881124）周期（883436）。当前认为公司凭借全资子公司华阳通卡位算力硬件配套，已成功切入数通算力高景气领域，并已实现“产品多样化+客户多元化”。公司将凭借自身产品结构高端化、新赛道放量及产能释放将带动公司打开成长空间。 四、检验与催化 1)检验的指标：精密金属结构件订单占比、数通算力新接订单规模、惠州智能制造基地投产进度。 2)催化剂：AI手机（886070）/AIPC渗透率提升超预期、AI数据中心扩建加速、数通算力头部客户突破、算力服务器电源产品发布。 五、盈利预测与估值 预计公司2026-2028年营业收入分别约42.30、59.51、74.30亿元，同比增长48%、41%、25%，CAGR=33%；归母净利润分别为7.90、11.29、14.74亿元，同比增长48%、43%、31%，CAGR=37%。对应PE约24、17、13，维持“买入”评级。 六、风险提示： 1)新业务拓展不及预期；2)消费电子（881124）需求波动；3)市场竞争加剧。
事件描述 公司宣布回购方案，拟以集中竞价方式回购0.5~1.0亿元公司股份，回购价格上限为21元/股，本次回购股份的实施期限为自公司董事会审议通过本次回购方案之日起12个月内。按照回购资金总额区间和回购上限价格计算，预计回购股权比例为0.55%~1.11%，回购股份将用于后续实施员工持股计划或股权激励。 事件评论 公司回购将用于股权激励等，彰显发展信心。公司回购目的一方面是基于对公司未来发展前景的信心和长期价值的认可，另一方面其用途为员工持股或者股权激励，也是公司完善激励机制，调动员工积极性的有效途径。 百亚股份（003006）线下基本盘夯实，外围省份快速拓展，驱动收入持续增长，以及利润弹性释放。在线上高速增长的期间，公司线下一直保持较优的增长，2022-2025年线下收入CAGR为23%，同时也是利润的基本盘。2024-2025年公司外围区域实现了快速拓展，现重点外围区域包含广东、湖南、湖北、河北、江苏、浙江、山东、安徽、河南等省份。伴随公司在新区域渠道的开拓，以及产品品牌力的提升，已经逐步呈现规模效应，2025年外围省份的毛利率已经提升至52%，估计开始贡献盈利。今年伴随公司在外围市场份额的持续提升，我们估计其盈利正处于释放期。 线上伴随投放策略调整，已经恢复至较优增长区间，盈利端也有望修复。去年底公司已经开始调整电商策略，组织架构，以及提升费用投放的结构和效率：具体来看：1)平台层面，由抖音天猫双驱模式转向多平台协同发展，与之匹配的是，公司也调整了不同业务板块的团队配置；2)优化了直播运营策略、提高了费用投放效率；3)调整考核导向、更关注平台ROI和盈利能力等。2026Q1公司电商已有显著改善，估计Q2的改善会更加明显，今年618公司线上全渠道GMV同比增长35%+、其中益LA88系列同比增长40%+；分平台看，自由点在抖音和天猫平台同比增长30%+，在拼多多（PDD）平台同比增长100%+，在京东（JD）平台同比增长65%+。 产品端，公司聚焦大健康系列，会持续升级迭代产品以及推新。今年5月，公司发布了第4代益LA88卫生巾，是此前益生菌系列产品的升级，对芯体厚度、吸收速度及透气结构进行了优化迭代。 盈利预测与估值：公司是卫品行业优质成长标的，依靠产品创新和渠道拓展实现了显著的份额提升，当前核心区域稳健，外围省份延续快速拓展趋势、电商策略调整后有望逐步实现盈亏平衡，后续盈利弹性释放可期。预计2026-2028年公司归母净利润为3.9/5.0/6.1亿元，对应PE为16.4/12.8/10.5X，2025年公司分红率为82.6%，若2026年维持此分红率，对应股息率为5.0%，维持“买入”评级。 风险提示 1、行业竞争格局恶化； 2、公司渠道拓展不及预期； 3、原材料大幅上涨。
铝合金新材料与汽车轻量化零部件制造商，两次关键并购后实现跨越式增长 公司始创于1984年，2018、2020年分别完成对立中车轮、立中合金的收购，逐步形成“铝基功能中间合金—再生铸造铝合金—铝合金车轮及轻量化零部件”的完整产业链。业绩层面，公司两次关键并购后实现跨越式增长，2020-2025年营收和归母净利润CAGR分别达19.1%和15.4%。我们预计公司2026-2028年营收分别为372.06/415.09/462.73亿元，归母净利润分别为10.75/12.81/14.74亿元，当前股价对应的PE为12.4/10.4/9.0倍。鉴于公司车轮业务量价齐升，前瞻布局航空航天级特种中间合金、机器人结构件等领域，首次覆盖，给予“买入”评级。 “铸造铝合金+铝合金车轮+中间合金”三轮驱动，车轮业务贡献主要毛利 三大传统主业中，(1)再生铸造铝合金：公司是国内龙头，2025年实现营收185.90亿元、同比+18.44%。其中免热处理压铸合金2025年销量4.5万吨，同比增长214%，显示公司正从传统再生铝龙头升级为高性能压铸材料供应商；(2)铝合金车轮：公司为国内仅次于中信戴卡的第二大厂商，2020-2025年销售额由41.30亿元增至104.91亿元、CAGR达20.5%，且车轮业务2025年毛利17.13亿元，占总毛利的55.6%。未来随着墨西哥年产360万只工厂全面投产、泰国第三工厂扩产，以及锻造、旋压等高端工艺渗透率提升，将呈量价齐升延续；(3)中间合金：公司是行业龙头，拥有420多种产品，2025年销售额23.47亿元，同比+12.3%。 积极开拓航空航天、钠电池材料、机器人等前沿领域，打造新成长曲线 公司正在主业之外打造具备产业协同的新成长曲线。(1)航空航天：公司航空航天级特种中间合金等已应用于民用飞机、火箭等部件制造。2025年，公司航空航天级特种中间合金销量达465吨、收入1.04亿元；(2)新能源（850101）电池材料：立中新能源（850101）现有六氟磷酸锂年产能1.8万吨、氟化盐2.7万吨等。2025年引入昆仑新材后，将加快液态电解质材料的销售和固态电池（886032）、钠离子电池（885928）关键材料的研发；(3)机器人：公司已与伟景智能签订5年7500万元的定点采购协议，将提供5000套人形机器人（886069）骨架、肩部关节、灵巧手、支撑系统结构件等全套加工件。 风险提示：汽车等下游需求/新业务开拓不及预期、行业竞争/贸易冲突加剧等。
行业供需有望反转在即，三大航中率先步入盈利通道。2019-2025年，行业ASK与RPKCAGR分别为2.63%和3.02%。2026年1月至4月，行业旅客量同比+5.0%，我们预计全年机队增速维持3%以内。需求增速或持续快于供给增速，行业有望加速供需差反转、步入上行周期（883436）。2025年公司旅客量、货运量分别占行业22.6%、19.2%,均为行业第一，公司2025年在三大航中率先实现扭亏为盈；2026Q1改善趋势延续，实现收入478亿元，同比+10%；归母净利润提升至15亿元、同比扭亏。 时刻和机队分别全国第一、二，构筑核心壁垒。公司航班量规模在国内民航市场持续领先，2026夏航季周航班量达27393班，以21.4%的市场占比稳居行业第一。在广州、深圳、北京、上海时刻份额分别52.3%、30.4%、19.6%、11.5%，分别为行业第1、2、2、2。截至2026年5月，公司机队规模达969架，位列行业第二。充足的运力与时刻储备，使公司享受先发优势，有望充分打开盈利上行空间。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.7/57.4/87.1亿元，同比增速分别为13.1%/492.1%/51.8%。参考中国国航（HK0753）、中国东航（600115）等航空业可比公司估值，鉴于公司作为行业龙头之一，有望充分受益于行业困境反转后周期（883436）上行，充分发挥资源壁垒与国际线弹性优势，维持“买入”评级。 风险提示。油价上涨，人民币汇率波动，出行需求不及预期，国际航线增长不及预期。
始于锡铁山（IRM）铅锌（884055）矿，拥有西部地区优质矿山。西部矿业（601168）股份有限公司是青海省属国有控股的大型有色金属（1B0819）矿业上市公司，主营有色金属（1B0819）、黑色金属采选冶，以及盐湖化工（850102）等。公司拥有玉龙铜矿、锡铁山（IRM）铅锌（884055）矿等优质资源，资源储备丰富。铜是公司的主要业务和盈利来源，铜类产品营业收入占公司70%，毛利润占60%，公司盈利主要来自子公司玉龙铜矿，2025年西部矿业（601168）实现营收617亿元(+23%)，归母净利润36.4亿元(+24%)，扣非归母净利润36.2亿元(+23%)。而子公司玉龙铜矿2025年营业收入116.5亿元，净利润59.9亿元，净利率达到51%，归母利润34.7亿元，是公司盈利主要来源。另一座铜矿获各琦铜矿2025年营业收入13.8亿元，净利润4.4亿元。 产销规模：公司业务主要布局在中西部的西藏、青海、甘肃、四川和内蒙，主体业务可以分为矿山和冶炼两个板块。矿山板块，2025年生产矿山铜16.4万吨，锌12.9万吨，铅6.3万吨，同时副产白银123吨、钼4051吨、黄金234千克。冶炼方面，拥有35万吨铜冶炼、20万吨锌冶炼、20万吨铅冶炼产能。铜铅锌（884055）冶炼每年副产硫酸80多万吨，铟24吨。 公司未来5年矿产铜产量增长140%。公司在建玉龙铜矿三期选矿厂及配套尾矿库，将于2026年底建成投产；之后有望启动建设玉龙铜矿四期1500万吨/年选厂，无需新建尾矿库，进展将更为顺利。茶亭铜矿的建设也将同步进行，将茶亭铜矿的黄金折铜后，粗略测算到2030年，公司铜矿产量有望达到42万吨，权益量25万吨，比2025年10.5万吨的权益量，增长140%，同时副产钼达到7000吨以上，是未来5年高成长的铜矿标的。 冶炼板块扭亏。2024年和2025年公司铜铅锌（884055）冶炼板块出现明显亏损，并计提资产减值，引发市场担忧。主因是过去两年公司旗下四个冶炼单元陆续完成改扩建，如铅冶炼在2024年11月竣工，锌冶炼也在2024年竣工，投产后面临工艺指标磨合和折旧压力。经过2025年持续优化，铜铅锌（884055）冶炼项目在下半年基本扭亏，其中青海铜业(铜粗炼+精炼)、湘和有色(锌冶炼)改善十分明显，预计2026年冶炼板块大概率实现较好盈利，改变了过去两年拖累业绩的局面。公司未来业务重点在矿山资源端，对于冶炼板块不再扩张产能，以提质增效、加强综合回收利用为主。 盈利预测与投资建议：假设2026-2028年铜价均为103000元/吨，锌价均为24500元/吨，预计2026/2027/2028年营业收入分别为730/771/794亿元，归母净利润分别为67.8/75.9/84.1亿元，同比增速86.1/11.9/10.9%；每股收益分别为2.85/3.18/3.53元，当前股价对应PE分别为10.3/9.2/8.3x。西部矿业（601168）的矿山都位于国内，扩张主要来自玉龙铜矿改扩建和新建茶亭铜矿，比起国外矿山频繁遭遇政策、社区风险，公司的项目风险低、确定性高，可以给予更高估值。同时未来5年公司铜矿产量增速超过140%，成长性高于同行业上市公司。我们给予公司2026年12-15倍估值，得到公司的合理估值区间为34.2-42.8元，对应约815-1019亿市值，相较当前市值有17%-46%溢价空间，维持“优于大市”评级。 风险提示：铜、锌、硫酸等大宗商品价格波动风险；项目建设进度低于预期风险。
事件: 长城汽车（HK2333）2026年7月1日发布2026年6月产销快报：公司6月总销量为10.8万辆，同比-2.4%，环比+7.7%；2026年1-6月累计销量58.4万辆，同比+2.5%。 投资要点: 6月销量环比回升，品牌表现分化明显。2026年6月公司总销量为10.8万辆，同比-2.4%，环比+7.7%；2026上半年累计销量58.4万辆，同比+2.5%。6月哈弗品牌销量6.0万辆，同比-3.4%，2026上半年累计销量32.7万辆，同比+1.8%；WEY品牌销量0.7万辆，同比-29.5%，2026上半年累计销量4.5万辆，同比+29.1%；欧拉品牌销量1.1万辆，同比+229.2%，2026上半年累计销量2.6万辆，同比+89.7%；坦克品牌销量1.6万辆，同比-27.2%，2026上半年累计销量9.3万辆，同比-10.6%；长城皮卡销量1.4万辆，同比+6.1%，2026上半年累计销量9.3万辆，同比-3.9%。6月海外出口销量为6.0万辆，同比+50.2%，2026上半年累计出口销量29.1万辆，同比+47.4%。 新车经典与旗舰双向发力，ONEGWM战略国内落地。2026年6月15日，哈弗H6经典版2026款正式上市，搭载便捷咖啡智能座舱（886059）与14.6英寸中控大屏，上市限时优惠换新价低至8.19万元；6月25日，首款方盒子SUV“长城H10”全球首发亮相，该车型基于长城自研“归元平台”打造，直接以“长城”母品牌命名，契合“一个长城”全球化战略。坦克300改款车型将于7月6日开启预售，采用“短前悬、长轴距”设计。公司积极推进“ONEGWM”战略落地，整合哈弗、欧拉、长城炮三大品牌，统一品牌认知，坦克与WEY品牌作为高端品牌，推动品牌向上跃升。 6月海外销售同比+50.2%，单月出口占比超55%。公司2026年6月海外销量为6.0万辆，同比+50.2%，环比+18.7%；2026上半年累计出口销量29.1万辆。6月单月出口销量占总销量比重达55.7%。 长城欧拉5已在7国完成布局，未来将登陆更多海外市场。6月，哈弗猛龙与欧拉5混动版在吉隆坡车展首次亮相，完善马来西亚市场的产品布局。6月12日，GWM海外最大旗舰展厅于迪拜谢赫扎耶德路正式开业，展示10余款车型，中东市场本地化运营进一步延伸。 长城皮卡2026上半年累计出口销量3.5万辆，同比+17.8%，是中国皮卡品牌出口第一。随着“ONEGWM”全球化战略深化及泰国、巴西等本地化投产，我们认为公司海外贡献度有望持续提升。 盈利预测和投资评级：随未来产品推出，我们预计公司销量整体趋势向上，预计公司2026-2028年实现营业收入2691、3143、3585亿元，同比增速为21%、17%、14%；实现归母净利润122.7、157.0、181.9亿元，同比增速为24%、28%、16%；EPS为1.43、1.84、2.13元，对应当前股价的PE估值分别为10.7、8.4、7.2倍。我们预计公司未来收入等业绩指标持续向好，看好公司未来发展，维持“增持”评级。 风险提示：汽车(新能源汽车（885431）)市场销量增速不及预期；新车开发进程不及预期；国际市场需求不稳定；汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期；智能化发展进度不及预期；宏观经济不及预期风险、新能源汽车（885431）购置税政策和补贴政策变动的政策风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、供应链稳定性相关风险。
【事件】招商轮船（601872）发布业绩预增公告。公司公告显示，2026年上半年实现营收187-206亿元，同比增幅48%-63%；实现归母净利润66-73亿元，同比增长214%-248%；实现扣非归母净利润65.4-72.4亿元，同比增长244%-281%。 单季度业绩表现超预期。2季度公司实现营收101.4-120.4亿元，同比增长45%-72%，环比增长19%-41%；公司归母净利润预计38.4-45.4亿元，同比增长205%-260%，环比增长39%-64%；扣非归母净利润37.8-44.8亿元，同比增长259%-326%，环比增长37%-63%。公司净利润预估较我们2季度业绩前瞻的36.9亿元超预期表现。 油轮单季度分部业绩估算37亿元左右，公司经营一如既往的优异。公司公告显示2季度油轮业务环比1季度增长约50%(1季度分部利润为24.86亿元)，预计2季度油轮业务利润接近37亿元左右。由于2季度业绩期VLCC运价对应2026年3-5月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司业绩倒算的实际TCE亦为13-14万美元/天区间，在中东市场贸易中断的背景下公司经营继续表现优异。 油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升。2026年2季度波斯湾出货中断背景下，运价均值依然达到13.5万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%；湾内重载VLCC仍余20艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC潜在增产+伊委原油合规化的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。 干散货板块单季度业绩同样亮眼。2季度公司干散货分部业绩增速加快，环比1季度实现了高增速增长。2季度业绩期考虑运价滞后2周左右，业绩期内好望角型干散货运价环比上涨45%至32803美元/天(Clarksons运价)。2季度干散货市场整体表现强劲：今年铁矿石、粮食、铝土矿等贸易均较为强劲，受能源（850101）价格波动以及厄尔尼诺极端天气的影响，今年煤炭（850105）贸易表现超预期。冲突后战后重建或带动小宗散货贸易。2026年全年运价延续了2025年下半年走强的态势，预计中枢进一步抬升。 维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026-2028年运价中枢至18/15/15万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2亿元。PE分别6.8、7.9、7.1倍。维持“买入”评级。 风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC超预期减产；公司公告《关于对招商局能源（850101）运输股份有限公司予以监管警示的决定》提醒投资者关注等
引言：行业范式转移，自主品牌和出海共振。摩托车行业正从传统交通工具向悦己型、玩乐型消费（883434）品升级，国内中大排量摩托车需求快速兴起，同时海外成熟市场仍具较大品牌替代与结构升级空间。隆鑫通用（603766）依托发动机与整车制造积累，通过无极VOGE实现从“代工制造”向“自主品牌”的战略跨越，当前处于品牌出海、产品升级与治理优化共振阶段。 隆鑫通用（603766）：从“出口老兵”到“品牌新王”的价值蝶变。公司以发动机业务起家，长期深耕摩托车及通机制造，并通过与宝马二十余年的合作积累大排量发动机与整车制造能力；2018年推出无极VOGE后，自主品牌成长成为公司估值重塑的重要抓手。伴随非核心资产剥离、商誉减值基本出清，公司经营包袱逐步释放，形成“摩托车及发动机+通机”双主业格局，收入与盈利能力进入修复通道。 摩托车出海景气度几何？全球摩托车大盘整体稳定，但结构上呈现明显分化，250cc以下通路车仍是出口基本盘，中大排量车型则受益于消费（883434）升级、骑行文化渗透和欧美拉美市场需求扩容，具备更高价值量和更强成长弹性。从区域看，欧洲是高含金量的大排量成熟市场，拉美市场大盘稳健且中大排加速渗透，亚非市场则以通勤刚需和价格敏感型需求为主，整体出海机会仍然值得重视。 无极品牌：品牌化蝶舞西风，驰骋欧陆唤无极。无极品牌是公司从制造出海迈向品牌出海的核心载体，其成长逻辑来自“产品+渠道+品牌”三端共振：产品端持续补齐踏板、街车、ADV等主流品类，渠道端国内外网点加速扩张，品牌端通过展会、新品发布与代言推广强化认知。欧洲市场已具备标杆突破效应，拉美市场消费（883434）土壤较好、放量可期，亚非市场则有望凭借低渗透率和性价比优势贡献中长期增量。 通路车基本盘稳固，全地形产品表现亮眼。通路车仍是公司出口业务的重要基本盘，主要面向拉美等市场，过去以代工和中小排量产品为主，未来在无极品牌外溢效应带动下，LONCIN等自主品牌有望加速拓展、提升盈利质量。全地形车业务则依托北美等成熟市场渠道布局和产品矩阵完善，具备高增放量潜力，有望成为公司除无极品牌外的另一条成长曲线。 宗申入主治理重塑，迈向一流摩托车企业。宗申入主后，公司股权结构和治理体系完成重塑，产业资本与地方国资协同，有助于提升战略执行效率与资源整合能力。后续双方有望在供应链、生产制造、产品研发、渠道网络等环节形成协同，并通过解决同业竞争、专业化分工与资产整合，进一步释放隆鑫通用（603766）的平台价值和治理红利。 投资建议：隆鑫通用（603766）无极品牌出海势能强劲，叠加宗申入主带来的治理红利。我们预计公司26-28年归母净利润分别为20.8/25.8/31.0亿元，当前市值对应PE为13/10/9X。参考可比公司估值和历史估值中枢，给予公司2026年18XPE，对应目标价18.55元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：国内大排量摩托车增长不及预期，原材料价格波动风险，资产整合进度不及预期，海外需求波动与贸易环境恶化风险。