美的集团（000333）
股东回报有望继续提升，中报后可能存在较好介入节点
2C内销承压，增长引擎继续向2B与全球化切换；
今年股东回报有望进一步提升，中报后可能存在较好的介入节点；
维持买入评级，上调目标价12%至99.00元，对应15倍2027年P/E。
2C内销承压，增长引擎继续向全球化与2B切换：1）根据公告，美的系618期间内销全网销售额蝉联家电行业第一，高端品牌COLMO套购销售额同比增长~50%、东芝新品销售额大幅增长~70%，年轻化品牌华凌的神机系列销量超过56万套、美的系品牌年轻用户也同比增长~60%。但根据国家统计局，1H26家电和音像器材类社零同比下滑7.4%，行业短期内依旧承压；2）海关总署数据显示，按美元计1H26家电出口额同比增长8.6%，其中冰洗（884112）外销额分别同比增长12.4%/10.9%，外销韧性有望部分对冲内销压力。海外OBM方面，美的也实现多区域突破——新西兰渠道落地、哈萨克斯坦办公室开业、欧洲PortaSplit获CONSTRUMAAward、与伊莱克斯成立冰洗（884112）合资公司布局北美、埃及烤箱基地同样实现了量产；3）考虑数据中心液冷已经商业化落地且海外暖通高景气，我们预计2Q26楼宇科技业务营收维持双位数增长，工业技术分部营收降幅同样有望收窄；预计机器人与自动化业务营收随KUKA中国新能源（850101）、一般工业复苏以及海外车企客户的回暖将实现至少高单位数增长。
今年股东回报有望进一步提升。美的2025年的股东回报总额高达440亿元——其中现金分红324亿元（分红率同比提高4.3ppts至73.6%，对应股息率5.1%）、股份回购~116亿元（76亿元注销；40亿元用于股权激励与员工持股计划），合计占归母净利润~100%。公司今年4月公告称拟以65–130亿元回购A股且100%注销，截至7/23已累计回购82.3亿元，位居A股年内回购规模前列。假设美的全年注销上述区间中值，且分红率同比持平（对应股息率5.4%），公司现金股东回报有望进一步提升至6.9%。结合今年营收与利润端分别同比增长6.2%/7.3%的预期，中报后可能存在较好的介入节点。
盈利预测与估值：维持买入评级，上调目标价12%至99.00元，对应15倍2027年P/E：
我们预计2026-28年营收分别同比增长6.2%/6.0%/5.8%至4,848/5,138/5,436亿元；预计归母净利润分别同比增长7.3%/6.8%/6.5%至472/503/536亿元。我们将估值基准年份切换至2027年，并给予美的15倍P/E，上调目标价12%至99.00元，较目前股价仍有16%的上升空间。风险提示：以旧换新政策不及预期；海外扩张进程不及预期；原材料价格上涨；汇率波动风险。
学大教育（000526）
深度报告：三重成长逻辑共振，高中培训龙头重估
估值复盘：从政策扰动到业绩兑现驱动。2021.01–2023.04，受K9业务关停、商誉减值冲击，估值持续下探，行情底部阶段动态PE一度失效，市场对行业存续性极度悲观；2023.05-2025.08，行业供给出清红利兑现、盈利修复，叠加治理改善预期，迎来戴维斯双击，动态PE中枢抬升至25-35x区间；2025年下半年至今，市场担忧远期人口下行、AI替代效应，叠加公司Q3/Q4阶段性业绩亏损，估值持续回落，各类悲观预期已充分计价，当前PE仅10-15x处于历史底部区间。
双减后业务转型持续盈利，多元业务布局平滑淡旺季。2021年“双减”冲击下公司剥离K9培训业务，计提大额商誉减值，全年亏损超5亿元。2022年公司全面聚焦高中个性化辅导，通过严控成本实现扭亏为盈。2023至2025年经营持续回暖，营收连续三年保持双位数增长，归母净利润逐年稳步抬升，净利率稳定维持6%至7%区间。公司经营具备鲜明季节性，二季度为全年盈利高峰，三四季度易出现微利或亏损。为此公司大力布局复读艺考全日制基地、学历制学校、职业教育（885586）三类错季业务，对冲淡季业绩压力，持续平滑季度波动，强化整体经营抗风险韧性。
成长逻辑：供给稀缺、需求刚性、治理改善。参考教培监管平台数据，供给端“双减”后高中教培机构出清约9成，且行业不再新增审批牌照，存量龙头竞争壁垒持续加固；需求端普高在校生持续扩容，高中适龄人口红利延续至2032年，高考人数2034年前后达峰，本科录取率逐年下行，升学竞争催生稳定培训刚需；治理端公司9年历史遗留债务全部清偿，创始人出任董事长掌握经营主导权，叠加股权激励绑定核心员工，经营活力充分释放。
我们维持公司2026-2028年归母净利润预测为2.8/3.4/4.1亿元，对应PE估值为14.1x/11.6x/9.7x。资金风格、人口叙事以及AI替代担忧等综合因素扰动下，公司估值已经回落至历史底部区间，但我们分析公司系A股稀缺高中学科培训个性化教育龙头，供给稀缺、需求刚性、治理改善三重逻辑不改，未来3年归母净利润CAGR约28%维持较快增长。参考可比公司估值维持2026年16x目标估值，对应目标价36.8元，维持公司“买入”评级，继续重点推荐。
风险提示：招生不及预期、成本控制不及预期、政策风险、股东减持、行业竞争加剧、核心师资流失等。
神火股份（000933）
2026年半年报点评：主要产品价格上涨，带动上半年业绩高增
事件：
公司发布2026年半年报，2026年上半年公司实现营业收入247.91亿元，同比增长21.35%；归母净利润47.81亿元，同比增长151.06%；扣非后归母净利47.85亿元，同比增长138.07%。
点评：
铝产品满产满销，铝、煤价格同比上涨
根据公司公告，2026年上半年公司铝产品实现满产满销。其他产品产量方面：2026年1—6月，公司生产煤炭（850105）366.38万吨，销售364.48万吨，分别完成年度计划52.72%、52.44%；生产炭素产品37.55万吨，销售38.38万吨，分别完成年度计划的48.77%、49.84%；生产铝箔6.38万吨，销售5.85万吨，分别完成年度计划的52.71%、48.34%；供电46.08亿度，完成年度计划的51.20%。价格：根据iFinD数据，2026年1—6月，国内氧化铝均价同比下降21.83%，国内铝现货均价同比增长18.71%，国内煤炭（850105）均价同比增长5.42%。2026年上半年公司业绩大幅增长，主要受益于电解铝、煤炭（850105）产品售价同比上涨和主要原材料氧化铝价格同比下降。
建立长效激励机制，推动企业稳健发展
2026年6月，公司编制了《公司2026年限制性股票激励计划草案）》，拟向激励对象授予限制性股票，激励计划授予的限制性股票分三个年度进行业绩考核并解除限售。公司层面业绩目标方面，第一个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年归母净利润增长率不低于25%；第二个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年和2027年归母净利润平均值增长率不低于26%；第三个解除限售期以2025年业绩为基数，2026年、2027年和2028年归母净利润平均值增长率不低于34%。公司的激励计划有利于调动核心员工的积极性，支撑公司战略实现和长期稳健发展。
盈利预测与评级
考虑到电解铝和煤炭（850105）价格上涨幅度，中性情景下，我们上调公司2026/2027/2028年归母净利分别至89.63/91.29/92.82亿元，EPS分别为3.99/4.06/4.13元/股；截至2026年7月28日，公司2026年PE为6.30X，低于可比公司的均值，维持公司的“增持”评级。
风险提示
安全风险：煤炭（850105）行业属于高风险行业，存在瓦斯、水、火、煤尘、顶板等五大主要自然灾害，对从业人员的人身安全造成一定威胁。随着国家对煤矿安全标准不断提高和公司生产矿井开采水平延伸，公司安全管理的难度不断增大，安全生产仍然长期面临一定风险，若发生安全事故，将会对公司的生产经营造成不利影响。
环保风险：公司主营业务电解铝、煤炭（850105）和电力在生产过程中排放的废水、废气、废渣等废弃物中含有一定的有害物质，若治理不当会对周边土地、空气和水资源等方面造成不同程度的影响。随着国家在生态文明建设、环境保护方面的要求更加严格，公司面临的节能、减排、环保约束进一步加大，不仅环保投入增大，且若公司采取的环保措施无法达标，可能会受到限产影响和监管部门处罚，进而影响正常经营。
市场风险：公司主营产品铝锭、煤炭（850105）及主要原材料氧化铝均属大宗商品，其市场价格受宏观经济形势、行业整体景气程度及市场供需基本面等多种因素影响，存在一定的价格波动风险，从而对公司的经营业绩造成影响。
后备资源储备不足的风险：公司是国内规模较大的电解铝生产企业，但主要原材料氧化铝大部分依赖外购，导致公司电解铝生产成本会因上游产品价格波动受到较大影响；同时，虽然公司一直以来积极参与煤炭（850105）资源整合，但与同行业优势企业相比，煤炭（850105）资源储备相对较少，一定程度上制约了公司煤炭（850105）主业的进一步发展壮大。
开采条件趋于复杂多变的风险：随着矿井开采深度增加，运转环节增多，且可能发生断层、涌水及其它地质条件变化，成本压力增大，将影响和制约公司煤炭（850105）板块的盈利能力。
电价调整及限电风险：公司云南电解铝项目所需电力均来自网电，电力成本占总成本的比重较高，如电价上调将给公司生产经营带来不确定性；同时，云南地区发电以水电为主，发电量与来水密切相关，来水的不确定性可能给公司生产经营带来影响。
水晶光电（002273）
业务基本盘稳固，AI光学打开成长空间
公司消费电子（881124）与车载业务基本盘稳固。部分投资者担忧消费电子（881124）行业景气度承压，低估了公司业务基本盘的增长动能。我们认为，北美大客户业务有望持续推动公司业绩增长。分产品来看，公司涂布滤光片打破此前日系厂商的垄断格局，进入北美大客户供应链，份额有望持续提升；微棱镜产品上半年出货量同比实现正向增长；2026年公司还将为北美大客户两款高端机型的主摄摄像头模组独家供应全新的光学元件（884096），有望成为重要业绩增量来源。公司与北美大客户的合作持续深化，已与多个部门启动业务合作，持续夯实成长基础。
AI光学打开成长空间。部分投资者忽视了公司在AI光学领域的增长潜力。公司AI光学相关业务主要涉及光存储和光连接业务。光存储业务目前正在有序推进中，业务进展处于国内领先地位，样品送样已合格并获得头部三家大客户中的两家大客户的订单，目前正处于量产前验证期。光连接业务方面，公司核心聚焦“滤片类、硅透镜类、棱镜类”+“玻璃基板（886111）、波导”的产品布局，其中滤片类、硅透镜类产品预计2026年下半年有望实现小批量量产并贡献收入；玻璃基板（886111）、波导类产品目前处于早期技术对接阶段。公司AI光学业务发展与自身原有的镀膜、半导体（881121）微纳、超快激光、超精密冷加工、自动化量产等底层技术高度契合，有望持续打开成长空间。
AR光学业务有望持续向好。AR光学方面，公司同时对接两家海外科技企业，分别布局反射波导（GWG）与表面浮雕光栅（SRG）技术路线。GWG路线受市场需求释放节奏影响，量产进度有所延后，待客户需求起量后有望进一步提升供货地位；SRG路线方面，公司正对接另一北美企业，推进SRG基板加工业务。国内客户方面，2026年下半年有望实现国内客户VHG方案量产突破。
我们预测公司26-28年归母净利润分别为14.5/17.8/21.6亿元（原26-27年预测为16.1/19.6亿元，主要根据行业景气度及公司经营情况，调整营业收入、毛利率与费用率等）。根据可比公司26年平均32倍PE估值，给予33.28元目标价，维持买入评级。
风险提示
消费电子（881124）市场复苏不及预期、市场竞争加剧、新产品进展不及预期
禾盛新材（002290）
2026Q2业绩超预期高增，AI算力赛道布局持续推进
事件：2026年7月28日，禾盛新材（002290）发布2026年半年报。2026H1公司实现总营收12.45亿元（+2.74%）；归母净利润1.36亿元（+40.42%）；扣非归母净利润0.88亿元（-9.07%）。
2026Q2利润超预期增速亮眼，收入端实现双位数增长。1）分季度看：2026Q2公司总营收6.77亿元（+15.89%），实现双位数增长；归母净利润0.93亿元（+102.18%），业绩端增速靓丽。2）分产品看：2026H1公司家用复合材料、人工智能（885728）及系统集成板块收入分别为12.26亿元（+3.41%）、0.03亿元（+41.01%），AI相关业务规模快速扩张。3）分地区看：2026H1公司国内、海外收入分别为9.53亿元（+6.56%）、2.76亿元（-5.96%），境内业务实现稳健增长，出口业务短期承压。
2026Q2毛利率表现稳健，汇率波动致使财务费用率提升。1）毛利率：2026Q2毛利率为15.53%（+0.12pct），盈利能力稳中有增。2）净利率：2026Q2净利率为13.71%（+6.04pct），涨幅显著或系公司资产处置收益增加所致。3）费用端：2026Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34/1.98/3.39/0.74%，分别同比-0.10/-0.06/-0.51/+0.86pct，财务费用率小幅上涨主系汇兑损失增加，期间费用率整体控制较为合理。
投资建议：行业端，家电复合材料行业受益于“以旧换新”等政策推动，需求确定性增强；消费（883434）者偏好向高品质、智能化迁移，为行业带来结构性升级机遇。公司端，作为家电外观复合材料龙头，传统业务表现稳健；同时积极布局AI算力第二增长曲线，通过增资将持有国产高端服务器处理器芯片设计公司熠知电子的股权提升至17.05%；公司控股子公司海曦技术的AI业务聚焦政务、金融等场景应用，已形成新的增长引擎；并且出口业务拓展成效显著，全球化布局稳步推进。我们预计，2026-2028年公司归母净利润分别为2.67/4.34/5.56亿元，对应EPS分别为1.08/1.75/2.24元，当前股价对应PE分别为49.37/30.37/23.73/倍。维持“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧、关税政策反复、海外扩展不及预期、原材料价格波动、汇率波动等。
杰瑞股份（002353）
斩获14.65亿美元AIDC燃机订单，头部客户合作持续深化
多元机头合作持续完善，增强不同功率与应用场景的适配能力
公司持续拓展全球燃气轮机机头资源，目前已与西门子能源（850101）、贝克休斯、FTAIAviation、川崎重工及Everllence等企业建立合作。其中，公司围绕西门子能源（850101）SGT系列、贝克休斯LM2500与NovaLT 、FTAI的Mod-1CFM56航改燃机以及川崎重工工业燃机开展成套集成与市场合作。多品牌、多技术路线的机头布局，有助于公司覆盖移动式与固定式、航改型与工业型以及不同功率等级的发电需求，提升机头供应保障、产品选型和订单交付的灵活性。
“发电设备+电力系统+智能控制”构筑AIDC一体化供电能力
多品类电力装备布局是公司拓展AIDC业务的基础。公司已形成覆盖燃气轮机、燃气内燃机、供配电设备、储能（885921）系统、变频器及能源（850101）管理系统的产品体系，可根据项目需求提供燃机主供、内燃机备用、燃机配储及微网等多种方案。公司已累计交付220余套燃气发电机组，完成60余个作业平台的电力配套，实现超过1400MW清洁能源（850101）装机，为其进入数据中心连续供电场景积累了工程经验。
智能控制与系统集成能力推动公司由设备供应商向综合解决方案商升级。公司通过智能微网控制、动态负荷调节与高效能源（850101）管理技术，实现电力供应的精准匹配与实时优化；同时构建“能源（850101）-电力-负载”三层模块化能源（850101）底座，可根据数据中心需求灵活配置、快速扩容，提升供电稳定性与项目部署效率。目前，公司正围绕数据中心配电、储能（885921）、热管理、SMR供电、全域交付及全生命周期（883436）管理等环节开展业务和团队建设，未来有望进一步扩大AIDC项目的参与范围与单项目价值量。
投资建议：杰瑞股份（002353）油气主业稳健发展，燃机业务凭借多元机头资源、成套集成及海外交付能力加速切入北美AIDC市场。未来随着大额订单交付、产能释放及一体化供电方案拓展，业绩有望进一步增长。预计公司2026-2028年实现营业收入208.63、371.38、481.51亿元，同比分别增长28.60%、78.01%、29.65%；实现归母净利润35.55、75.40、110.62亿元，同比分别增长32.61%、112.12%、46.71%，对应PE分别为43.50、20.51、13.98倍，给予“买入”评级。
风险提示
（1）燃机机头供应不及预期：燃气轮机核心机头主要依赖外部供应商，若上游产能紧张、交付延期或合作关系发生变化，可能影响公司成套设备的生产与交付；
（2）新增产能建设及大额订单交付不及预期：公司正推进国内外产能扩建，若厂房建设、人员招聘、供应链配套及产能爬坡不及预期，可能对大额订单按期交付造成影响；
（3）海外政策、贸易及本地化合规风险：北美业务面临贸易政策、关税、出口管制及本地化合规要求变化等风险，可能增加项目执行成本。
（4）AIDC客户资本开支及项目建设进度不及预期：AIDC燃机需求与云服务商资本开支及数据中心建设进度密切相关，若客户削减投资、项目审批或建设进度延后，可能导致后续订单获取及存量订单执行不及预期。
江海股份（002484）
服务器电源领域有望成为重要发展引擎
三大类产品协同推进，产能扩充保障未来增长。在铝电解电容器方面，公司将持续推进全产业链创新，包括新建Snap（SNAP）-in全自动生产线3.0版、完成新制造基地设计招标，并针对固液混合、MLPC产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率约70%-80%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。在薄膜电容器方面，公司重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发增强竞争力，扩大细分市场份额。在超级电容（885886）器方面，因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，公司已启动技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用的批量订单需求。
服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。部分投资者低估了公司在服务器相关产品方面的进展。我们认为，服务器电源领域有望成为公司重要发展引擎。公司产品在服务器电源上的应用已全面铺开，获得较大规模应用，目前公司在服务器电源方面已取得批量订单。分产品来看，公司有望持续提升MLPC产品可靠性，实现服务器电源端量能突破；公司牛角铝电解在全球服务器电源应用全面展开，有望取得更大份额。公司薄膜电容器在SST、三相交流等应用规模化销售，逐步在铝电解战略用户取得较为适配的市场份额。
公司持续深化技术工艺攻关。公司积极布局关键材料的技术工艺研究攻关和产业化，延伸了铝电解电容器产业链，持续开发高比容、高强度、高一致性的电极箔；掌握了各类真空镀膜技术工艺，研制了多种超级电容（885886）器电极。公司还在研发方面建立多个战略联盟，在高压大型铝电解电容器、高性能电极箔、车载铝电解电容器等领域和日本公司合作；在电动汽车专用薄膜电容器模组、车载轴向引线电容器及高分子固体铝电解电容器和KEMET公司合作；在超级电容（885886）器方面与中科院上海硅酸盐所、在N型高分子导电聚合物方面与华南理工大学合作等。
我们预测公司26-28年归母净利润为10.9/13.2/16.2亿元（原26-27年预测为10.1/11.8亿元，主要因服务器等需求带动下产品价格有望提升，调整营收与毛利率）。根据可比公司26年平均62倍PE估值，给予79.36元目标价，维持买入评级。
风险提示下游需求不及预期、市场竞争加剧、新品进展不及预期；公司中长期盈利能力下降对估值产生负面影响
煌上煌（002695）
业绩稳步增长，回购提振信心，AI加速推进
事件：（1）公司披露2026年半年度业绩预告，预计实现归母净利润8500-9200万元（yoy+10.5%至19.6%），扣非归母净利润7800-8500万元（yoy+14.5%至24.8%）；（2）公司于2026年7月21日审议通过回购议案，拟以5000万元至10000万元回购股份用于股权激励或员工持股计划，回购价格上限为11.00元/股；7月22日首次实施回购，回购60万股（占总股本0.11%），成交均价约8.04元/股；（3）7月4日，公司审议通过《关于对外投资设立控股子公司的议案》，同意与杭州音声控股有限公司签订《合作投资协议书》，共同在杭州设立一家合资科技公司。该公司注册资本1000万元，煌上煌（002695）以自有资金出资510万元，持股51%；杭州音声控股出资490万元，持股49%。合资公司成立后将纳入煌上煌（002695）合并报表范围。
受益于米制品和冻干食品业务，2026上半年净利润预计增长稳健。2026年上半年公司预计实现扣非归母净利润7800-8500万元（yoy+14.5%至24.8%），增长主要源于子公司真真老老（米制品）和福建立兴（冻干食品）的业务贡献。根据公司2025年年报披露的2026年度经营计划，全年归母净利润目标为1.65亿元，其中酱卤制品贡献1.13亿元、米制品0.05亿元、冻干食品0.47亿元。目前来看，冻干业务正按计划贡献增量，但酱卤制品主业能否通过精细化管理提升单店质量，并在下半年实现恢复性增长，仍是全年目标能否顺利完成的关键变量。
公司数智化转型布局密集落地，战略意图逐步清晰。3月，公司与奇点云正式签约，携手打造企业级智能数据中台，覆盖销售预测、归因分析、智能问数等核心场景，推动数据中台与DataAgent的深度落地；4月，公司与灵机妙算AI达成战略合作，依托多模态数据湖与智能问数能力，对企业存量数据开展智能化解读与深度洞察，员工通过口语提问即可获得精准分析结果。7月，公司通过董事会决议，在杭州滨江高新区设立观知科技，经营范围涵盖人工智能（885728）基础软件开发（881272）、人工智能（885728）应用软件开发（881272）、人工智能（885728）硬件销售等。三项布局形成明确分工：灵机妙算AI侧重前端智能分析与决策赋能，奇点云侧重后端数据中台与底层数据资产沉淀，观知科技或作为组织载体，衔接公司“深化与机器人研究机构的合作”这一实践方向，重点落地智慧门店、智慧工厂、消费（883434）场景创新三大领域。传统食品企业涉足AI领域普遍面临技术与场景脱节的挑战，公司以生产、营销、门店、供应链等真实业务场景为落脚点，其后续落地效果值得持续跟踪。
投资建议：公司作为“卤味第一股”，深耕行业多年，目前正处于战略转型关键时期，短期业绩向好展现经营韧性，中期立兴合作与门店升级有望打开成长空间，长期建议关注公司数智化转型的实质进展。我们预计公司2026-2028年实现营收22.18/24.44/26.23亿元，分别同比增长32%/10%/7%；实现归母净利润1.32/1.59/1.87亿元，分别同比增长61%/21%/18%；对应PE估值分别为36/30/26X，维持“买入”评级。
风险提示：食品安全（885406）风险、行业竞争风险、原材料价格波动风险、拓店不及预期风险、宏观经济下行风险、并购协同不及预期。
天赐材料（002709）
2026年半年度业绩预告点评：电解液出货高增，LiFSI等新技术放量可期
事项：
天赐材料（002709）发布2026年半年度业绩预告：公司2026年H1预计归母净利27~30亿，同比+907.8~1019.8%；预计扣非归母净利26.5~29.5亿，同比+1029.6~ 1157.4%。
其中26Q2预计归母净利10.5~13.5亿，环比-37~-19%；预计扣非归母净利10.9~13.9亿，环比-30~-11%。
评论：
电解液出货量高速增长，行业供需优化带动毛利率显著回升。2026年上半年，受益于新能源汽车（885431）及储能（885921）市场需求旺盛，公司上半年电解液出货量同比增长超40%，Q2环比增长20%。公司围绕六氟磷酸锂、新型电解质及添加剂等关键材料持续完善配套布局，产能利用率稳步提升至接近满产水平，推动公司整体毛利率的显著回升。从排产情况看，公司预计三季度电解液排产环比将进一步增长，业绩向上弹性持续显现。
一体化产能布局持续深化，海外基地建设稳步推进。在已有33万吨磷酸铁产能的基础上，公司拟在湖北宜昌建设年产100万吨铁源及30万吨磷酸铁项目。此外，为优化资源配置，公司终止了南通年产24.3万吨锂电及含氟新材料项目，转而聚焦溧阳等更具区位优势的基地进行技改扩产。在海外，摩洛哥及美国项目已全面启动，美国工厂于2025年12月开始土建，预计相关海外产能将在2027年底至2028年上半年陆续建成，助力公司导入全球领先客户。
研发创新构筑技术壁垒，新型材料产业化进程提速。公司电解液LiFSI添加比例约为2~2.5%，比例随高性能配方需求提升有望进一步增加。在固态电池（886032）领域，公司硫化物固态电解质已进入公斤级中试送样阶段，百吨级中试产线预计于2026年三季度投产，配套的UV胶框已实现小批量销售。同时，公司已具备钠离子电解液及六氟磷酸钠的生产能力，现有装置可随市场需求灵活切换。此外，年产16万吨高压实磷酸铁锂项目的前期工作也已展开。
投资建议：公司六氟磷酸锂产能释放，LiFSI等新型锂盐及添加剂渗透率提升，有望支撑中长期盈利改善。考虑到六氟磷酸锂及电解液价格中枢下移，我们调整公司2026-2028年归母净利润预测分别为61.77/73.36/86.49亿元（26-27前值为81.00/85.23亿元），当前市值对应PE分别为13/11/9倍。参考可比公司估值，我们给予公司2026年17倍PE，目标价51.51元，维持“强推”评级。
风险提示：产品价格波动、原材料价格波动、市场需求不及预期。
比音勒芬（002832）
优质高端国牌，加码运动户外赛道，业绩预计快速增长
2026Q2业绩预计快速增长，中长期向上逻辑清晰。1）2026年以来公司基本面改善，品牌及产品力沉淀有成效、广宣费用优化控制、渠道效率预计提升。我们预计2026Q2公司电商保持快速增长，次新店爬坡贡献增量，综合预计2026Q2公司收入同比快速增长20%左右/利润增速快于收入（2026Q1公司收入同比+18%/归母净利润同比+17%）。2）管理层增持彰显中长期业绩信心，2026年2月、3月公司先后发布总经理、首席战略官增持计划，目前总经理增持计划已完成（合计增持金额1.1亿元，占总股本1.15%），首席战略官增持计划已过半（截至2026/6/25已增持0.25亿元，占总股本0.24%，计划合计增持0.5~1.0亿元）。
高端品牌矩阵布局清晰，加大户外赛道覆盖。公司过去坚持投入品牌建设，搭建差异化高端品牌矩阵，持续抢占消费（883434）者心智，目前旗下品牌包括：比音勒芬（002832）（生活、户外、高尔夫）、VENISE、KENT&CURWEN、CERRUTI1881、Oofos（授权）、SnowPeak（授权）。
主品牌势能持续向上，落实高端化、专业化，增加户外及运动场景覆盖：把握核心客群消费（883434）趋势，围绕“三高一新”理念持续提升产品力。①与中国国家地理、故宫宫廷文化、哈佛大学、Hattie等IP联名实现文化破圈，注重运用新技术、新工艺和高科技面料；②增加户外（MOTION）及高尔夫运动（GOLF）产品比例，如推出“果岭”系列冲锋衣，基于老客群拓展新的消费（883434）场景、同时吸引年轻新客群。2022年高尔夫系列产品线开始独立开店，2025年户外系列尝试独立开店。③调整优化产品定价策略，针对年轻消费（883434）群体及电商平台推出高质价比产品，受到青年客群欢迎。
其他品牌阶梯矩阵清晰，中长期有望为集团打开第二增长曲线：①K&C孵化有成效，目前有近20家线下门店，初步完成全渠道布局；②公司成为SnowPeak战略合作伙伴（2026年6月），后续公司将主导SnowPeak（包括露营装备、日本线及韩国线服饰、咖啡等核心板块）在中国地区的经营（营销、销售和分销），目前已在上海前滩太古里、广州聚龙湾太古里、重庆万象城、厦门万象城开设门店，计划到2026年底开设超过11家店。③2025年内公司取得OOFOS中国内地独家代理权；④威尼斯赞助路亚赛事及社群活动，增加品牌露出。
线下持续新开高质量门店，电商发力年轻化、规模高速增长。2025年线上/直营/加盟销售收入分别4.5/27.4/10.9亿元，同比分别+71%/+7%/-4%；毛利率分别76.6%/78.7%/66.5%，同比分别+1.9/-2.4/-3.1pct。1）线上渠道布局多个平台，2025年电商营收高速增长71%，渠道占比超过10%，通过多平台充分触达消费（883434）客群，助力产品销售、品牌传播、用户运营。2）直营渠道开设标杆性旗舰店铺，如BIEMLOFEN品牌在深圳太子湾开设全球先锋旗舰店，品牌形象升级，抢占市场份额；加盟渠道择优开店、梳理调整低效店铺。2025年末公司线下门店合计1400家，其中直营/加盟门店分别761/639家，我们预计2026年店数有望净增超过100家（增幅高单位数）。综合来看，新店增量+次新店爬坡+电商规模扩张有望带动2026年公司收入同增15%+，后期效率提升有望带动门店盈利能力优化。
2026~2027年利润预计持续释放。考虑公司合理管控费用投入、渠道效率有望提升，我们预计2026~2027年公司利润率同比持续向上修复。综合来看我们预计公司2026年收入快速增长15%~20%/利润增速快于收入，预计2027年收入增长10%+/利润同增25%左右。
投资建议。主品牌卡位运动时尚优质赛道，其他品牌为长期发展上拓天花板。我们根据公司近期经营趋势上调盈利预测，预计2026~2028年归母净利润为7.35/9.23/10.48亿元，对应2026/2027年PE分别为19/15倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）环境波动风险；渠道扩张不及预期；新品牌孵化效果不达预期；运动时尚景气度回落。