燕京啤酒（000729）
申万宏源（000166）--啤酒（884189）高端化方兴未艾，降本控费成效显著
事件：公司2026H1营收90.31亿元（同比+5.53%），归母净利润13.99亿元（同比+26.86%），扣非归母净利润13.80亿元（同比+33.16%）。单26Q2，公司营收49.34亿元（同比+4.29%），归母净利润11.34亿元（同比+20.99%），收入和利润基本符合预期。公司中期股息预案为每10股派发1元（含税），派息率20.1%。
投资评级与估值：基本维持盈利预测，预测2026-2028年归母净利润为19.66亿元/23.40亿元/26.72亿元（前次预测2026-2028年归母净利润分别为19.65/23.37/26.67亿元），分别同比增长17.1%/19.0%/14.2%，最新收盘价对应2026-2028年PE为16/14/12x。我们认为燕京中端大单品U8保持高速增长，高端新品A10的成功上市也有望补全公司“中端+高端”全覆盖的大单品体系，持续优化啤酒（884189）业务价盘结构。同时随着公司生产经营日趋标准化、数字化，有望提升对人力物力成本和费用控制能力，实现较好的净利润增速，维持“买入”评级。
啤酒（884189）业务：大单品U8延续高增态势，A10、V10、清爽、狮王等产品逐步放量。公司26H1实现产量244.6万千升（同比+4.18%），销量242.69万千升（同比+3.2%），营收83.24亿元（同比+5.42%）。分出厂价格看，公司26H1中高档/普通产品营收分别为58.98亿元/24.26亿元，同比分别+6.54%/+2.8%。分渠道看，公司26H1线下传统渠道/线下KA渠道/线上渠道营收分别同比+5.05%/+5.28%/+26.11%。大单品U8实现销量61.41万千升（同比增速25.76%），保持高速增长态势；燕京A10上市三个月即快速渗透全国高端餐饮渠道，U8和A10将作为全国性大单品带动产品结构升级，持续引领啤酒（884189）业务高端化进程。
其他业务：公司坚持“一核两翼”的产品布局，饮料、纳豆健康食品作为“两翼”未来有望开辟啤酒（884189）业务之外的第二增长曲线。26H1饮料及水业务/饲料业务/其他业务营收分别为0.88亿元、0.88亿元、5.31亿元，同比分别-4.33%/+27.83%/+5.97%。其中水饮业务受制于上半年极端天气的不利影响有所下滑；以啤酒（884189）副产物加工而来的饲料业务取得了较高增长，提升公司可持续发展水平。
利润端：26H1公司啤酒（884189）业务吨价3429.93元/吨（同比+2.16%），吨成本1719.49元/吨（同比-5.75%），啤酒（884189）业务毛利率49.87%（同比+4.21pct）。26Q2公司毛利率52.07%，同比+4.38pct，产品结构升级带来毛利率提升；26Q2公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.82%/7.82%/1.60%/-1.08%，分别同比-0.20pct/-1.40pct/+0.10pct/+0.17pct，整体费用控制情况有所改善，公司盈利能力得以增强。
风险提示：原材料成本大幅提升，大单品U8后续增速下滑，新品A10市场表现不及预期。
中国巨石（600176）
东方财富（300059）证券--财报点评：电子布高景气助力26H1业绩高增长，26H2更可期
【投资要点】
事件：公司发布2026年中报，上半年实现收入111.6亿元，同比增长22.5%，实现归母净利润为29.33亿元，同比增长73.87%，扣非归母净利润29.1亿元，同比增长70.93%；其中Q2实现收入58.77亿元，同比增长26.93%，实现归母净利润16.66亿元，同比增长74.17%，扣非归母净利润为16.32亿元，同比增长70.55%。2026年中期利润拟分配方案为：每10股派发现金红利3.30元（含税）。
点评：
26H1玻纤粗纱量价齐升，供需格局边际好转。2026上半年玻纤主要下游应用领域需求增加，粗纱产品销量同比持续提升，26H1公司玻纤及制品销量约170万吨，同比增长约12万吨；粗纱端行业供需格局逐步改善，价格稳中有涨，2026年Q2华东地区缠绕直接纱2400tex均价约3741元/吨，同比上涨约87元/吨，环比提升约196元/吨，公司持续优化产品结构，热塑增强产品规模达全球第一，展望2026全年，风电（885641）及汽车等市场需求依旧稳定，叠加铂金价格上涨等因素，供给扩产节奏放缓，行业供需格局边际改善。
电子布延续高景气度，持续提价推升业绩弹性。随着AI的快速发展，特种电子布需求增加，AI电子布的投资热潮一定程度上挤占了常规电子布的供应，普通电子布供应趋紧，26H1公司电子布销量5.44亿米，同比增长约12%，年初以来，电子布价格逐月上涨，以重庆国际电子布为例，截至8月初，7628电子布均价约10.1元/米，较年初实现翻倍以上增长。巨石电子布产能全球第一，25年销量超过10亿米，3月18日，巨石淮安基地年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火，26年销量有望稳定增长。
加速扩张电子布产能，将充分受益行业高景气度。继3月巨石淮安基地年产10万吨电子级玻纤暨3.9亿米电子布生产线成功点火后，公司继续扩张电子布产能，5月14日公司公告计划在淮安基地新建年产5万吨电子纱暨3.2亿米电子布生产线，建设周期（883436）1.5年，总投资约44.3亿元；7月16日公司公告，拟在桐乡基地新建年产2.5亿米电子布，建设周期（883436）1.5年，总投资约24亿，届时投产后公司电子布产能近20亿米。
加速建设风电（885641）项目，利于公司绿色低碳发展；2026年上半年，淮安新能源（850101）并网发电量2.84亿千瓦时，同比增长0.29亿千瓦时。同时，公司拟在淮安涟水县继续建设风力发电项目，为拟建设220kV升压变压站1座，安装65-90台单机容量为5-8MW的风力发电机组，装机总容量为496MW（实际以核准为准），年上网电量为13.5亿kWh。涟水新能源（850101）项目落地后有利于实现绿电物理直供，降低用电成本，提升绿色制造水平，对公司绿色低碳发展具有积极意义。
【投资建议】
由于当前电子布景气度持续上升，年初以来价格持续上涨，同时巨石新增产能已点火，电子布的业绩弹性将显现；其次，粗纱在成本支撑下，价格或稳中有升。我们上调公司盈利预测，预计26-28年归母净利润为77.1、140.9和161.9亿，对应EPS分别为1.93、3.52和4.04元，对应26-28年PE估值分别为21.5、11.8和10.2倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
电子布需求不及预期，供需失衡价格回落
新增产能投产进度不及预期，销量低于预期
粗纱新增产能超预期，导致供需失衡价格下跌
天然气（885430）等能源（850101）价格大幅上涨，盈利能力不及预期。
贵州茅台（600519）
国海证券（000750）--2026年中报业绩交流会点评：拨雾见新局，奋楫千帆扬
事件:
2026年8月21日，贵州茅台（600519）召开2026年中报业绩说明会，会上公司管理层表示，以解决消费（883434）者“公平、保真、便捷”痛点问题为导向的市场化改革“四梁八柱”搭建完毕，产品市场销售体系结构化调整已经完成。我们作点评如下：
投资要点:
精品计划执行过半，1935下半年供给紧俏。茅台（600519）酒方面，公司持续推动产品矩阵回归金字塔结构，每款产品的全年计划量基于供需两端双向确定，不在规划体系内的产品停止开发，高附加值产品持续探索代售模式，2026年上半年精品茅台（600519）销售计划已执行过半。海外市场则主动清理回流酒，以短期业绩换取长期健康发展；系列酒方面，公司根据实际动销精准投放，维护渠道韧性，彻底从压货模式转向市场化运行，其中茅台（600519）1935回款进度近80%（截至8月21日），后续将合理安排计划量，并加大终端费用投放，取消低价销售的渠道激励政策，提升产品口碑与服务质量。据今日酒价公众号，8月21日茅台（600519）1935单瓶批价涨幅15元，亦是相应验证。
公司掌握渠道主动权，社会库存降至低位。2026年公司持续深化市场化改革，完善“随行就市、相对平稳、供需适配、量价平衡”的动态调整机制，“自营+社会”“线上+线下”各渠道互相协同，i茅台（600519）上半年新增用户数约1744.2万，成交订单数超780万笔，更加有效承担市场稳定器和平衡器的作用。同时，所有子公司、惠群公司销售的茅台（600519）酒将有序收回销售公司体内，叠加年内茅台（600519）酒多次提价，“中间层”炒作空间、投机性库存已被压缩到较低水平，2026年上半年社会渠道茅台（600519）酒流通库存每月存销比（月末库存/当月销量）均小于1.0，供给和真实消费（883434）间的多个“隔热层”已逐步消解，不足以形成堰塞湖冲击市场稳定性。
分龄运营破局年轻化，市值管理接力推进。面对年轻化难题，茅台（600519）通过分龄运营破解年轻化难题，将18至25岁、25至30岁、30至35岁以及35至45岁人群细分为引导期、导入期、成长期、稳定期四个阶段，分别匹配品牌美誉建设、逐步适应、实现稳定消费（883434）、强化品牌黏性等目标。截至8月21日，i茅台（600519）35岁以下/35-45岁的用户占比分别达44.4%/30.9%。资本市场端，上轮分红回报规划已接近到期，公司正系统制订未来三年市值管理方案，提升股东回报水平。
投资建议：卸下历史包袱，经营迈向正循环，维持“买入”评级。我们认为，随着白酒（881273）行业从增长期无序扩张积累的“熵增”中走向系统性修复的“熵减”，公司2026年以市场化改革谋新局，从产品体系、价格机制到渠道布局全面向真实需求靠拢，过去积累的社会库存、价格倒挂及投机性需求等历史包袱正逐步出清，最为困难的时期或已过去。展望下半年，我们认为茅台（600519）酒供给依旧紧俏，产品结构有望持续升级，预计公司2026-2028年营业收入分别为1793/1896/2054亿元，同比分别增长4%/6%/8%；归母净利润分别为839/870/933亿元，同比分别增长2%/4%/7%，维持“买入”评级。
风险提示：消费（883434）复苏不及预期、市场化改革受阻、高附加值产品销售不及预期、白酒（881273）批价下滑、消费（883434）税调整等。
中信证券（600030）
西部证券（002673）--2026年中报点评：业绩高增兑现，综合龙头优势凸显
事件：中信证券（600030）发布2026年中报，2026年上半年公司分别实现营业收入和归母净利润496.92和233.43亿元，同比分别+50.4%和+70.2%；2026Q2环比分别+14.6%、+28.5%至265、131亿元，单季度归母净利润达到历史最高。2026H1公司加权平均ROE同比+2.9pct至7.8%；剔除客户资金后经营杠杆为4.98倍，较年初+3.7%，经营杠杆持续提升。
收费业务多点发力，稳健增长。收费类业务方面，2026H1公司经纪、投行和资管净收入分别为98.56、30.23和71.82亿元，同比+53.9%、+44.1%、+31.9%。经纪业务，上半年A股ADT同比+96.9%，截至26H1，公司客户数量累计超1,800万户，较上年末+7%；托管客户资产规模超人民币17万亿元，较上年末+14%，经纪业务在市场向好下实现高增。投行业务，境内优质储备充足，近期完成宇树科技（688836）科创板保荐上市，储备有长江存储等项目，有望打开后续业务空间；公司在H股股权融资承销规模同比+42.3%至41亿美元。资管业务，华夏基金净利润同比+25.8%至14亿元，非货AUM同比+2.4%，排名市场第2。
资金业务收入大幅上行，国际业务及股权投资增厚利润。资金类业务方面，2026H1公司利息净收入和投资收入分别为17.56、260.99亿元，同比分别+691.9%、+48.7%。公司融出资金较年初+21%，两融市占率同比+0.6pct至8.3%。公司投资业务在营收中的占比达到52.7%，金融资产较年初+7.4%至10295亿元，公司加大衍生金融资产配置，衍生金融资产较年初+72.2%至682亿元。国际化进程纵深发展，国际子公司净利润同比+114%，对集团净利润贡献同比+4pct至23.6%。凭借在一级股权投资的布局，中信金石同比扭亏为盈，中信证券（600030）投资净利润同比+767%至20亿元，合计利润贡献同比+7.7pct至8.7%。
持续看好公司在资本市场上行周期（883436）中的综合实力。我们预计公司2026年归母净利润为402.86亿元，同比+33.9%，2026年8月21日收盘价对应PB为1.30倍，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。
中国平安（HK2318）
东方证券（HK3958）--2026年中报点评：经营保持稳健，投资改善带动业绩高增
1H26归母净利润较快增长，营运利润保持稳健。1H26公司实现归母净利润925.9亿元，同比+36.1%；归母营运利润842.0亿元，同比+8.3%。归母净利润增速显著快于营运利润，主要受短期投资波动影响；营运利润延续稳健增长，集团核心经营韧性继续体现。
寿险NBV保持双位数增长，多渠道扩张支撑新单增长。1H26寿险及健康险业务NBV实现248.5亿元，同比+11.2%，按首年保费口径的NBVM为24.4%，同比下降1.7pct。渠道方面，代理人/银保渠道首年保费分别同比+13.7%/+74.4%，银保渠道快速扩张继续贡献新单增量，但渠道结构变化对整体价值率形成一定影响。
财险业务规模稳步增长，承保盈利维持较优水平。1H26平安产险实现原保险保费收入1,787.5亿元，同比+4.0%；整体综合成本率95.1%，同比-0.1pct。
投资表现较一季度改善，权益配置进一步向FVOCI集中。1H26公司年化净投资收益率/综合投资收益率分别为2.8%/4.2%，二季度权益市场回暖带动投资表现较一季度改善。股票投资占比基本稳定，占投资资产14.6%；股票投资结构向FVOCI倾斜，其中FVOCI股票占股票投资比重较年初提升9.3pct至65.8%，有助于增强长期股息收益贡献并降低权益市场波动对当期利润的影响。
集团内含价值稳步提升，价值增长保持韧性。截至1H26，集团内含价值达到15,678.0亿元，较年初增长4.2%；其中寿险及健康险业务EV较年初增长4.5%。
我们认为公司1H26营运利润及集团内含价值保持稳健增长，寿险改革成效持续兑现，同时投资收益改善带动净利润高增。结合1H26NBV增速放缓等因素，我们下调新业务价值增速、期初内含价值预计回报等假设，预计公司2026E至2028E集团内含价值分别为15,884.0/16,749.2/17,671.3亿元（原值为16,087.5/17,245.6/18,520.8亿元）。估值方面，考虑1H26公司寿险新业务价值增速有所放缓，叠加2025年银保高基数，预计短期负债端修复节奏趋缓，我们给予公司2026年0.9倍P/EV，对应目标价78.95元，维持“买入”评级。
风险提示
长端利率下行超预期；权益市场大幅波动；寿险改革成效不及预期；产品结构转型不及预期；财险综合成本率上行超预期；居民收入不及预期；监管政策变化风险；精算假设调整风险。
宁波银行（002142）
东海证券--公司简评报告：宁波银行（002142）规模与中间业务优势凸显，费用控制效果显著
投资要点事件：公司公布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入414.50亿元，同比增长11.54%；实现归母净利润165.62亿元，同比增长12.12%。Q2单季营业收入、归母净利润分别同比增长12.86%、13.95%，增速较Q1进一步提升。6月末，公司总资产为3.95万亿元，同比增长13.77%；不良贷款率为0.76%，环比持平；拨备覆盖率为373.35%。
对公贷款保持较快增长，资产扩张继续保持优势。6月末，公司贷款同比增长16.54%，明显快于行业。Q2贷款较Q1末增加529.13亿元，其中一般对公贷款增加293.93亿元，保持较好增长；票据贴现增加219.77亿元，与一般贷款共同支撑对公贷款投放。个人贷款较Q1末小幅增加，延续偏弱表现，仍受到居民消费（883434）、房地产（881153）及个体经营融资需求恢复较慢的影响。公司在长三角地区、中小企业和民营企业客群中具备较强经营基础，预计对公贷款仍是后续规模增长的主要支撑。
规模增长驱动净利息收入高增，存款重定价缓解息差压力。H1净利息收入同比增长14.26%，主要由生息资产较快增长带动。H1净息差为1.70%，同比下降6bp；Q2单季净息差较Q1仍有回落，息差尚未完全企稳。资产端，贷款收益率受存量重定价和市场定价下行影响继续下降；负债端，多轮存款降息的效果逐步体现，存款、同业负债成本均明显改善。
预计息差降幅继续收窄，投资端仍有一定滞后影响。当前贷款定价仍处低位，但随着前期LPR调整影响逐步消化，新增和续作贷款利率继续大幅下降的压力有所减弱。存款端仍有部分高成本定期存款陆续到期，负债成本有望继续改善。结合利率预测，预计下半年存贷利差总体稳定，净息差下行压力较上半年减轻。由于债券投资期限相对较长，存量资产到期后重新配置的影响会更慢体现，债权投资收益率仍可能温和下降。总体来看，息差更可能是下行利率继续放缓。
中间业务收入强势增长，费用控制进一步增厚利润。H1手续费及佣金净收入同比增长53.90%，其中代理类业务收入同比增长67.19%，财富管理和资产管理业务是主要增长来源；Q2单季手续费及佣金净收入仍保持约26%的较快增长。H1业务及管理费同比下降0.19%；Q2单季业务及管理费同比仅增长约1.9%，明显低于收入增速。收入增长较快而费用基本稳定，使更多收入能够转化为利润，是本期业绩改善的重要原因之一。随着资本市场活跃度和居民资产配置需求改善，公司财富管理、资产管理等优势业务有望继续贡献收入增量。
风险指标总体稳定，零售贷款风险持续消化。6月末，公司不良贷款率环比持平，关注类贷款占比较Q1末下降2bp，逾期贷款率较年初保持稳定，前瞻指标整体平稳。分条线看，对公贷款质量仍较好，零售贷款是主要风险来源。个人经营贷和按揭贷款不良率较年初有所上升，相关风险仍在暴露。H1信用减值损失同比增长23.79%，体现公司继续保持审慎的风险确认和计提力度。考虑公司收入增长较快、拨备基础较厚，预计仍有能力消化零售贷款风险，资产质量总体保持稳定。
投资建议：公司资产规模保持较快增长，手续费及佣金收入表现强势，费用控制较好，负债成本下降则缓解了息差压力。展望后续，对公贷款增长仍有支撑，中收有望延续较好表现，息差压力逐步减轻；同时，公司具备较厚的拨备基础应对零售风险。据此上调公司营收，预计公司2026-2028年营业收入分别为802.30、876.17、990.16亿元（原预测为780.76、855.60、956.48亿元），同比增长11.48%、9.21%、13.01%。归母净利润分别为329.59、368.61、426.25亿元（原预测为330.31、373.34、428.03亿元），同比增长12.36%、11.84%、15.64%。对应2026-2028年BVPS分别为40.51、44.73、49.61元，以8月21日收盘价34.06元计算，对应PB分别为0.84、0.76、0.69倍。维持公司“买入”投资评级。
风险提示：零售贷款资产质量超预期恶化；贷款收益率下降幅度超过负债成本改善；有效信贷需求不足导致规模增长放缓；财富管理及资产管理业务增长不及预期；债券市场波动影响投资相关收入。