中兴通讯（HK0763）
算力驱动业务结构优化，海外市场表现亮眼
事件：2026年8月21日下午，公司发布《2026年半年度报告》，26H1公司实现营收780.25亿元（yoy+9.05%）、归母净利润27.53亿元（yoy-45.57%）、扣非归母净利润22.21亿元（yoy-45.89%）。
26H1营收稳健增长，Q2业绩环比改善。26H1公司实现营收780.25亿元（yoy+9.05%）、归母净利润27.53亿元（yoy-45.57%）、扣非归母净利润22.21亿元（yoy-45.89%），算力、个人终端及国际市场三大引擎均实现双位数增长，驱动收入稳健提升，但受行业周期（883436）切换及业务结构调整影响，利润端有所承压。
单季度来看，26Q2公司实现营收430.37亿元（yoy+11.54%，qoq+23.01%）、归母净利润14.42亿元（yoy-44.62%，qoq+10.07%）、扣非归母净利润12.85亿元（yoy-40.17%，qoq+37.22%），26Q2公司营收、归母净利润环比均实现增长。
分业务来看，三大业务结构持续优化。
1）运营商网络：26H1实现收入317.65亿元（yoy-9.41%），占收比为40.71%，主要受无线产品收入减少影响。算力侧，公司服务器及存储保持国内通算X86、智算CUDA生态领先，并落地多个智算资源池项目；数据中心交换机中标中国移动（HK0941）RoCE集采，在国内运营商的公有云通算新增市场实现份额提升。
2）政企业务：26H1实现收入276.31亿元（yoy+43.51%），占收比为35.41%，主要受益于互联网及行业客户智算投入增长。服务器及存储在互联网、金融、电力、交通等领域持续突破，并把握中资企业出海机遇拓展海外市场；数据中心交换机落地头部互联网企业白盒交换机项目，算力产品矩阵持续完善。
3）消费（883434）者业务：26H1实现收入186.29亿元（yoy+8.09%），占收比为23.88%。
国内持续完善AI终端产品矩阵，国际依托“运营商合作+品牌直营”深化渠道布局，家庭终端、手机及移动互联产品收入均实现双位数增长，全球销量及品牌影响力持续提升。
国内市场整体保持稳健，海外市场表现亮眼。26H1公司国内收入501.54亿元（yoy-0.91%），占收比为64.28%（yoy-6.46pct）；国际收入278.72亿元（yoy+33.13%），占收比提升至35.72%（yoy+6.46pct）。国际市场多业务协同增长，运营商业务持续深耕亚太、欧洲、拉美及中东非洲，受益于5G（885556）及光纤宽带建设，收入快速增长；政企业务把握中资企业出海及海外AI算力建设机遇，实现加速增长；消费（883434）者业务依托“运营商合作+品牌直营”拓展渠道，家庭终端、手机及移动互联产品均实现双位数增长。
坚持高强度研发投入，夯实芯片与AI底层技术能力。26H1公司持续加大战略性技术投入，研发费用达109.30亿元，重点深耕芯片、AI等底层核心技术。
截至26年6月底，公司全球专利申请约9.8万件、累计授权超5万件，其中芯片领域专利申请约6,100件、授权超3,700件，AI领域专利申请近6,000件、授权率超50%，持续夯实长期技术竞争力。
投资建议：中兴通讯（HK0763）致力于成为“网络连接和智能算力的领导者”，不断夯实以传统无线、有线产品为代表的第一曲线业务，并快速拉升以服务器及存储、终端、数字能源（850101）、汽车电子（885545）等为代表的第二曲线业务。作为全球稀缺的能够提供从微电子、数据库、操作系统等底层技术到电信、数通、算力、存储、模组、终端等设备产品的端到端全系列解决方案的ICT科技巨头，中兴通讯（HK0763）加速从全连接转向连接+算力，积极拓展智算数据中心项目以拓展空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期（883436）风险、国际环境变化风险。
深圳机场（000089）
2026年半年报点评：受资产处置收益推动，26H1归母净利同比+136%至7.37亿
公司公告2026年半年报：
1、业绩情况：1）2026H1：营收26.83亿，同比+6.1%；归母净利7.37亿，同比+136.0%；扣非归母净利2.68亿，同比+2.8%。2）2026Q2：营收13.39亿，同比+5.2%；归母净利4.79亿，同比+220.4%；扣非归母净利1.29亿，同比+3.0%。H1盈利大幅增长主要系土地整备补偿确认资产处置收益4.29亿，以及快件监管中心纳入合并带来投资收益增加。
2、经营数据：2026H1，深圳机场（000089）完成航班起降22.4万架次，同比+1.2%，旅客吞吐量3361.5万人次，同比+3.2%；其中国内旅客3044.7万人次，全国排名第二；货邮吞吐量98.3万吨，同比+0.02%。2026Q2：完成起降10.9万架次，同比+0.03%；旅客量1609万人次，同比+0.5%，其中国内旅客1454万，同比+0.6%，国际及地区旅客155万，同比-0.3%。
分业务来看：2026H1航空性收入11.24亿元，同比+1.6%；地面服务收入4.04亿元，同比+2.6%；租赁及特许经营收入5.28亿元，同比+7.2%；物流收入3.65亿元，同比+33.9%；广告收入2.04亿元，同比-0.4%；其他非航收入0.57亿元，同比-0.1%。
公司持续织密航线网络，国际客运及中转能力稳步提升。2026H1，公司新开加密加德满都、塔什干等国际航线，增开铜仁、库车等国内航线，加密深圳至上海、杭州等十大航线航班；同时完善中转产品，继“深沪”快线后推出“深杭”“深宁”航线跨航司旅客自愿签转服务，覆盖长三角主要核心城市，提升商务客流和中转效率。
货运方面，货运网络和设施能力继续完善。2026H1深圳机场（000089）货邮吞吐量98.3万吨，同比基本持平。公司积极拓展国际全货机航线，引导航司在深增加运力投放，通航点覆盖洛杉矶、伦敦、法兰克福、新加坡等全球主要航空货运枢纽；快件监管中心自2026年1月起纳入合并报表范围，物流收入实现3.65亿，同比+33.9%。
成本费用：2026H1营业成本20.37亿元，同比+6.2%；三费率约9.6%，同比+0.2pct。26Q2营业成本10.18亿元，同比+5.0%；三费率约9.7%，同比+0.5pct。费用端，2026H1管理费用0.79亿，同比+19.8%，财务费用1.73亿，同比+4.0%。
投资建议：1）盈利预测：考虑业务量及上半年业绩情况，我们调整26-28年盈利预测为9.9、8.2亿、9.3亿（原预测为9.3、8.1、9.2亿），对应26~28年PE分别为13、16、14倍。2）投资建议：我们认为公司仍处潜力释放期，三跑道投产后进一步打开产能上限；参考近3年平均PE区间，给予27年预期利润20倍PE，目标市值164亿，目标价8.0元，预期较当前25%的空间，维持“推荐”评级。
风险提示：经济大幅下滑、旅客量低于预期、国际航班恢复低于预期。
渤海租赁（000415）
2026年中报点评：扣非盈利接近预告上限，飞机（AER）租赁景气持续兑现
扣非盈利大幅转正，主业修复持续兑现。公司1H26实现归母净利润32.0亿元，同比扭亏；扣非归母净利润18.3亿元，接近此前业绩预告15亿元至19亿元的上限。扣非盈利同步大幅改善，主业盈利修复得到进一步验证。
飞机（AER）租赁景气延续，收入和盈利能力同步提升。1H26公司飞机（AER）租赁收入107.0亿元，同比+6.6%；飞机（AER）租赁毛利率提升至65.7%，同比+3.1pct。期末机队加权平均租金率达到10.74%，较2025年末提升23bp，整体出租率约100%；计划于2028年底前交付的订单飞机（AER）已有80%落实租约，供需紧平衡持续向经营端传导。
负债端持续优化，财务费用下降进一步释放利润弹性。1H26公司财务费用36.4亿元，同比下降26.7%，财务费用率降至15.4%；期末整体有息负债1,703.5亿元，较2025年末下降96.2亿元。同期Avolon信用评级进一步提升，债务结构和融资能力持续改善，负债端优化对公司盈利修复形成进一步支撑。
公司1H26业绩符合预期，扣非归母净利润接近业绩预告上限，飞机（AER）租赁主业修复持续兑现。结合1H26实际业绩及债务重组收益落地情况，我们小幅下调2026E盈利预测，预计公司2026至2028年归母净利润分别为51.9/38.6/40.5亿元，对应2026至2028年EPS分别为0.84/0.62/0.65元（原值为0.88/0.64/0.65元）；对应2026E扣非EPS为0.62元（原值为0.62元）。估值方面，维持2026年8.62倍PE，对应目标价5.34元，维持“买入”评级。
风险提示
全球航空需求恢复不及预期；飞机（AER）供给修复超预期导致租赁费率回落；新机订单交付和资本开支执行不及预期；飞机（AER）资产减值及残值波动风险；飞机（AER）销售收入和处置收益波动风险；美元利率维持高位或融资成本改善不及预期；高杠杆经营及债务再融资风险；人民币汇率波动风险；境外经营及地缘政治风险。
东阿阿胶（000423）
业绩符合预期，其他药品及保健品保持高速增长
业绩回顾
1H26业绩符合市场预期
公司公布1H26业绩：收入31.55亿元，同比增长3.39%；归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%；扣非归母净利润8.20亿元，同比增长4.56%，符合市场预期。1H26，公司公告利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金13.44元（含税），现金红利总额约为8.60亿元，占2026年上半年归母净利润的99.95%。
发展趋势
阿胶及系列产品毛利率同比提升，其他药品及保健品保持快速增长。分产品看，根据公告，公司1H26阿胶及系列产品收入28.3亿元，同比-0.45%，毛利率同比提升2.47个百分点至77.3%，我们预计公司核心产品有望继续保持良好发展态势，其他药品及保健品收入2.6亿元，同比+86.69%。
持续加大研发投入，现金储备充裕。1H26公司毛利率74.8%，同比增加1.7个百分点；从费用端来看，1H26公司销售费用率33.1%，同比减少0.7个百分点；管理费用率6.6%，同比增加0.5个百分点；研发费用率3.9%，同比增加1.3个百分点。此外，截至2026年6月30日，公司货币资金50.1亿元，现金储备较为充裕。
坚持以“1238”战略为指引，持续深化“药品与健康消费（883434）品”双轮驱动。根据公告，公司全力推动传统阿胶业务通过数字化赋能、渠道优化和消费（883434）场景拓展实现稳健增长，同时强化创新业务布局，加快男性滋补、健康消费（883434）品等新业务、新产品培育，持续拓展公司大健康产业生态，增强公司长期可持续增长能力。
盈利预测与估值
考虑到公司核心产品上半年销售承压，我们下调2026/2027年归母净利润预测7.1%/4.3%至19.13亿元/21.43亿元。当前股价对应2026/2027年市盈率16.2倍/14.4倍。我们维持跑赢行业评级，下调目标价7%至68.5元，对应22.9倍2026年市盈率和20.5倍2027年市盈率，较当前股价有41.7%的上行空间。
风险
市场竞争加剧风险，医保控费风险，新业务发展不及预期风险。
金岭矿业（000655）
成本承压不改公司营收增长
2026H1公司实现营业收入8.94亿元（yoy+16.33%），归母净利润1.19亿元（yoy-21.07%），扣非归母净利润1.04亿元（yoy-23.83%）。营收增长主要因为铁精粉、铜精粉、球团矿销量增加，利润下滑主要因为外购铁矿石占比提升推高单位生产成本。展望后市，随着大张铁矿项目推进、铜精粉副产品回收率提升及外延拓展战略落地，公司资源综合利用与有色矿产布局有望协同增强。维持“持有”评级。
26H1产品量增价稳，成本上升挤压毛利
公司营收增长主因铁精粉销量74.74万吨、铜精粉567.66吨、球团矿8.42万吨均同比增加；利润下滑主因外购铁矿石占比提升，营业成本同比+36.21%至7.57亿元，涨幅显著高于营收。整体毛利率15.35%（yoy-12.35pct），其中铁精粉毛利率8.00%（yoy-17.39pct），铜精粉毛利率88.03%（yoy+4.36pct），球团矿毛利率14.91%（yoy+0.30pct）。期间费用率5.42%（yoy-1.62pct），管理费用率5.49%（yoy-3.47pct），费用管控良好。
Q2营收利润环比大幅改善
26Q1公司实现营业收入3.89亿元（yoy+9.09%），归母净利润0.35亿元（yoy-28.46%），Q2实现营业收入5.05亿元，归母净利润0.83亿元，扣非归母净利润0.71亿元，环比分别增长29.96%、137.71%和109.61%；Q2毛利率15.25%，环比下降0.24pct，主要因为Q2产品销量环比增加及外购铁矿石占比上升。Q2期间费用率4.74%，环比下降1.56pct，其中研发费用0.10亿元（qoq+5.31%），主要因为公司新增多个研发项目投入加大；管理费用0.24亿元，环比基本持平。公司注重股东回报，2026年中期拟每10股派发现金红利0.30元，合计派现0.18亿元，占H1归母净利润15.06%。
铁矿主业深耕细作，资源综合利用与外延拓展并举
公司铁精粉品位高、有害元素含量低，获国家同类产品唯一"金质奖章"；铜精粉作为副产品通过浮选工艺回收，2026年计划生产铜金属量750吨。项目层面，大张铁矿勘探有序推进，选矿技改完成环评批复，铁山（IRM）尾矿库生态恢复项目完成验收。外延拓展方面，公司依托国资背景及充裕资金，明确将统筹推进资源增储、项目建设、绿色转型与外延拓展，资本运作空间充足，未来有望通过布局有色等新兴领域，实现从单一铁矿向多金属资源平台升级，盈利结构持续优化。
维持“持有”评级
我们维持原有盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为2.84/2.85/2.86亿元，对应EPS为0.48/0.48/0.48元。可比公司2026年预测PE均值为13.15X，考虑到公司积极扩产并寻求有色行业发展机会，但项目落地存在不确定性，我们下调溢价率至25%（前值37%）并给予公司16.44XPE，目标价7.89元（前值10.59元，基于2026年PE22.06X），维持“持有”评级。
风险提示：大宗商品价格波动、政策执行不如预期、下游需求不及预期。
宝新能源（000690）
利润逆势同比增长的广东民营火电（884146）
宝新能源（000690）发布半年报，1H26实现营收41.73亿元（yoy-4.23%），归母净利6.33亿元（yoy+13.28%），扣非净利5.93亿元（yoy+8.79%）。其中2Q26实现营收20.75亿元（yoy-12.72%，qoq-1.12%），归母净利3.23亿元（yoy+24.67%，qoq+4.29%），归母净利润超出我们2Q26业绩前瞻报告预期上限的2.59亿元，主要是：1）公司2Q26实现公允价值变动净收益4937万元，同比增长5435万元；2）公司入炉标煤单价或低于我们预期。我们测算公司2026E股息率为5.70%，看好公司较强的经营能力和高股息特性，维持“买入”评级。
1H26公司上网电价或同比逆势上涨，电力板块毛利率同比+3.47pp
1H26，公司电力板块收入同比-4.20%至41.67亿元，我们认为主要是新能源（850101）装机大规模增长挤压火电（884146）发电空间，公司火电（884146）上网电量同比下降；我们测算公司1H26上网电价或同比小幅提升，逆全国多数省份火电（884146）上网电价同比下降趋势，我们认为主要是4月以来广东现货、月度电价回升，公司灵活的交易能力使其在现货市场中获取较高收益。公司1H26电力板块营业成本同比-8.24%至32.87亿元，我们分析主要是：1）火电（884146）上网电量同比下降导致所需消耗标煤量同比下滑；2）1H26平均入炉标煤单价或同比略下降。综上，公司电力板块1H26毛利率同比+3.47pp至21.12%。
陆丰宝丽华增收不增利，广东宝丽华电力净利润同比大幅增长
核心为公司贡献利润的子公司中，广东宝丽华电力持有资产主要是荷树园147万千瓦循环流化床机组，陆丰宝丽华新能源（850101）电力持有陆丰甲湖湾4.8万千瓦风电（885641）场和200万千瓦超超临界煤电机组。1H26，广东宝丽华电力和陆丰宝丽华新能源（850101）电力收入分别同比-4.73%/+2.43%至20.34/21.98亿元，净利润分别同比+57.61%/-9.87%至3.80/1.60亿元。我们认为或因：1）陆丰电厂的高效百万煤电机组在现货市场中交易能力强，获得较优电价水平，抵御了部分煤价上涨带来的成本提升影响；2）荷树园电厂燃烧劣质煤，市场煤价（5500大卡）自2月末开始上涨，公司可能有较高天数的低价煤库存，同时劣质煤本轮的价格波动幅度或低于正常或高热值煤炭（850105）。
公允价值变动收益同比显著增长，对联营合营企业投资收益分化
1H26，公司实现公允价值变动净收益3807万元，同比增长4323万元。公司持有梅州客商银行（FITB）30%股权和深圳东方富海投资管理29.41%股权。梅州客商银行（FITB）1H26为公司贡献投资收益3831万元，同比-34.52%；深圳东方富海投资1H26年对公司投资收益贡献同比大幅增长101.63%至1661万元。
盈利预测与估值
虽然公司2Q26归母净利润超出我们预期，但主要是公司2Q26公允价值变动净收益大幅高于预期，我们认为公允价值变动净收益主要与二级市场波动有关，具有较强不可预测性，我们暂维持对公司2026-2028年归母净利润预期11.14/11.20/12.51亿元，对应EPS为0.51/0.51/0.58元。我们预计公司2026年BPS为6.13元，参考可比公司2026EPB的Wind一致预期为0.97x（前值1.05x），考虑公司更为灵活的电力市场交易能力赋予其更强的盈利能力，给予公司1.05x目标PB，维持目标价6.43元，维持“买入”评级。
风险提示：煤价高于预期，电价政策变化风险，测算与实际偏差风险，其他潜在风险。
中信特钢（000708）
2026年半年报点评：产品结构持续优化，高端产品国产替代突破
事件：8月20日，公司发布2026年半年报。2026H1，公司实现营收536.72亿元，同比减少1.91%；归母净利润29.90亿元，同比增长6.85%；扣非归母净利29.40亿元，同比增长6.18%。2026Q2，公司实现营收271.78亿元，同比减少2.50%、环比增加2.58%；归母净利润14.78亿元，同比增加4.52%、环比减少2.19%；扣非归母净利14.43亿元，同比增加3.44%、环比减少3.56%。
点评：销量同比增加，汽车、轴承用钢占比提升
销量同比增加。2026H1，公司钢材销量992.62万吨，同比+1.05%，其中出口120.09万吨，同比增长7.07%。
汽车、轴承用钢占比提升。2026H1，能源（850101）、汽车、机械、轴承应用占比分别为33.5%、27.7%、19.6%、11.6%，同比分别-1.5%、+2.7%、-0.4%、+1.6%。高端轴承钢、汽车用钢销量同比分别增长16.1%、14.7%。
吨毛利基本持平，品种表现分化。26H1吨毛利799元/吨，吨归母净利301元/吨，同比分别-2、+16元/吨。分品种来看，特殊钢棒材、线材、特种钢板、无缝管毛利率分别为18.17%、11.43%、12.94%、14.73%，同比分别+1.67、+0.23、-1.29、-1.42pct，特殊钢棒材毛利率提升，特种钢板、无缝钢管毛利率承压。
核心看点：产品结构持续优化，高端产品国产替代突破
产品结构持续优化。2026H1，公司“小巨人”项目销量同比增长23.2%，代表未来成长动能的“三新”产品销量同比增长48.6%，“两高一特”销量同比增长55%。公司新产品开发规模达140万吨，高档产品275万吨，产品高端化、精细化、定制化能力持续升级，精准匹配高端装备（885427）、新能源（850101）、高端基建等下游高景气赛道需求。
高端产品国产替代突破。2026H1，棒材板块成功斩获德国博世国内首个放量资质，实现蒂森克虏伯核心材料国产替代，高端装备（885427）配套能力获得全球头部企业认证，切入国际高端供应链体系。2026年1-7月我国特钢（884184）进口量139万吨，进口均价2061美元/吨，未来高端钢材领域国产替代空间较大。
全球布局纵深发展。2025年，公司收购富景特有限公司100%股权，并通过富景特全资控股全球三大独立钢铁（850106）贸易商之一的斯坦科全球控股有限公司，助力打造集仓储、加工、分销、贸易等服务于一体的全球钢铁（850106）贸易平台；以“轻资产”创新模式签订委托加工协议，搭建高端棒材海外加工基地；推进海外生产制造基地等潜在投资项目，夯实国际化战略布局储备。
投资建议：公司高端产品销量增长，产业布局优化升级，我们预计2026-2028年公司归母净利润依次为60.68/65.11/69.53亿元，对应8月21日收盘价，PE为11x、11x和10x，维持“推荐”评级。
风险提示：原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。
北新建材（000786）
石膏板经营承压，“两翼”业务彰显韧性
业绩回顾
1H26业绩低于我们预期
1H26收入同比-6.84%至126.31亿元，归母净利润同比-28.72%至13.75亿元；其中2Q26收入同比-11.54%至64.68亿元，归母净利润同比-47.43%至5.72亿元。公司业绩低于我们预期，主要系需求承压导致毛利率下降，以及费用率上升所致。
需求疲软导致石膏板主业承压，盈利能力下滑。1H26石膏板/龙骨营收同比-13.43%/-16.69%至57.80/9.47亿元，毛利率同比分别-1.88ppt/-6.19ppt至36.80%/15.46%，我们判断主要由于需求疲软导致销量承压，同时原材料成本上升拉低了盈利能力。
两翼业务逆势增长，防水与涂料业务展现韧性。1H26公司防水/涂料营收同比+5.57%/+1.41%至26.33/21.94亿元，毛利率同比+3.3ppt/-0.48ppt至21.94%/31.99%。我们认为主要得益于防水提价传导较为顺畅，以及行业集中度提升带来的竞争格局优化。1H26公司完成远大洪雨的收购重组，产能布局进一步完善。
费用投入增加对利润形成挤压。1H26综合毛利率同比-1.56ppt至28.79%，2Q26毛利率同比-3.51ppt/环比-1.55ppt至28.03%。1H26期间费用率同比+1.85ppt至15.22%，其中销售、管理费用率同比分别+0.82ppt/+0.47ppt至5.98%/5.15%，销售+管理费用同比增加1.41亿元，主要系人工成本、折旧摊销费用、股份支付相关费用等同比增加。
发展趋势
海外与新品构筑长期动能，战略目标清晰。1H26公司境外销售收入4.09亿元，同比增长26.41%，海外市场有望逐步成为新的增长点。同时公司持续推广石膏纤维板（GF板）、鲁班万能板等高附加值产品，品类扩充有望打开成长空间。
盈利预测与估值
由于行业竞争加剧，我们下调2026E/27E预测归母净利润21.8%/27.3%至26.0/28.9亿元，当前股价对应2026E/27E11.1/10.0XP/E。考虑到公司一体两翼战略下经营韧性及龙头优势有望彰显，我们维持跑赢行业评级，目标价下调21.9%至25.0元，对应2026E/27E16.4/14.7XP/E，隐含47.2%的上行空间。
风险
石膏板需求下滑超预期，原燃料成本上涨超预期。
承德露露（000848）
淡季经营稳健，成本红利延续
事件：公司发布2026年中报：26H1营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为15.40/2.98/2.96亿元，同比+11.29%/+15.28%/+14.51%。Q2营业总收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为4.01/0.49/0.49亿元，同比+4.92%/+15.15%/+14.54%。
淡季表现稳健，经营质量较好。今年春节旺季大单品动销表现较好，淡季销售表现平稳，新品恒久经典系列铺货后贡献增量。分品类看，26H1杏仁露系列收入14.4亿元，同比+10.5%，其中销量同比+7.8%，吨价同比+2.5%，量价齐升贡献增量；果仁核桃系列收入0.69亿元，同比+81.6%，其中销量同比+85.9%，吨价同比-2.3%，主要系销量驱动；水系列收入同比-12.1%，杏仁奶系列收入同比-98.0%。分区域看，26H1北部/中部/其他地区收入13.6/0.89/0.87亿元，同比+9.5%/+11.8%/+49.0%，北方大本营与中部市场增长稳健，其他地区如南方市场凭借渠道拓展、新品开拓实现较快放量。2026上半年末经销商数量1009家，较2025年末净增加62家。
成本红利持续兑现，盈利能力优化。2026H1毛利率为47.86%，同比+1.87pct，其中Q2毛利率为43.70%，同比+3.22pct，主要系原材料采购价格下降、核心单品杏仁露吨价提升。26H1销售/管理费用率为21.53%/1.90%，同比+1.23/+0.09pct，其中Q2销售/管理费用率同比+3.72/+0.32pct，销售费用率大幅提升主要系新市场开发、新产品上市等方面投入增加。综合以上因素，26H1归母净利率为19.34%，同比+0.67pct，其中Q2归母净利率为12.32%，同比+1.10pct。
杏仁露动销良性，新品未来成长性可期。杏仁露作为核心单品，近年来需求相对稳健，北方市场为基本盘，送礼属性较强；同时，公司积极推陈出新，以健康、低糖为主线，25年推出养生水饮，26年推出恒久经典系列、适配餐饮场景需求，同时持续更新迭代新口味饮品，随着新品资源倾斜力度加强，有望贡献增量。渠道端，公司持续深耕北方市场，提高产品铺市率及复购率；南方市场加速拓展，成效初显，主要覆盖商超、便利店等渠道，并加强特渠与场景化营销动作。此外，公司注重股东利益，积极回报股东，假设维持25年分红率不变，对应当前股息率6%+。
盈利预测与投资建议：根据最新公告调整盈利预测，我们预计2026-2028年公司营业总收入为34.63/36.82/38.87亿元，同比+9.1%/+6.3%/+5.6%，归母净利润分别为7.08/7.58/8.17亿元，同比+12.9%/+7.2%/+7.7%，EPS为0.69/0.74/0.80元；对应2026年8月21日收盘价，PE为11.9/11.1/10.3X，维持“增持”评级。
风险提示：消费（883434）疲弱风险；新品推广可能不及预期；原材料成本上涨风险。
新洋丰（000902）
2026年中报点评：26H1归母净利9.61亿，同比+1.01%，利润韧性凸显
事项：
26H1公司营收112.81亿元，同比增长20.03%；归母净利润9.61亿元，同比增长1.01%；扣非归母净利润9.54亿元，同比增长4.63%。其中2026Q2营收57.81亿元，同比增长22.22%，环比增长5.11%；归母净利润4.62亿元，同比增长5.87%；扣非归母净利润4.74亿元，同比增长15.12%，环比基本持平。
评论：
四大产品板块全面发力，经营韧性凸显。1）磷肥实现收入26.05亿元，同比+12.75%，毛利率13.63%，在硫磺等原材料成本高位运行的背景下，公司凭借磷铵产能规模优势和一体化成本管控，磷肥板块仍保持正向盈利贡献。2）常规复合肥（884035）实现收入44.20亿元，同比+15.53%，毛利率12.66%，同比+0.09pcts。受益于渠道与品牌优势，常规复合肥（884035）毛利率稳中有升。3）新型复合肥（884035）实现收入33.30亿元，同比+16.87%，毛利率24.91%，同比+0.42pcts，高附加值产品占比持续提升，缓控释肥、水溶肥等新型肥料需求旺盛，成为公司盈利增长的核心驱动力。4）精细化工（850102）实现收入6.19亿元，同比+227.48%，毛利率10.37%，磷酸铁等新能源（850101）材料业务放量明显，收入占比加速提升，未来随着精制磷酸、氟化氢等项目陆续投产，精细化工（850102）板块利润有望进一步增长。
费用管控持续优化，研发投入大幅加码巩固长期竞争力。1）26H1公司整体毛利率17.10%，在原材料成本承压背景下整体保持稳定；归母净利率8.52%，保持在较好水平。2）26H1销售费用率2.28%，同比下降0.31pcts；管理费用率1.16%，同比下降0.04pcts；财务费用率0.28%，同比基本持平；公司研发费用率1.94%，同比+0.62pcts，加码幅度明显，公司持续加大新型肥料及磷系新材料领域研发力度，有利于巩固中长期技术护城河和产品竞争力。
重点项目建设稳步推进，产业链一体化优势持续巩固。在建工程账面价值期末余额20.98亿元，其中重要在建工程合计16.58亿元，多个重点项目有序推进：中磷精制磷酸项目、180万吨/年矿山项目、新洋丰（000902）精细磷系新材料项目一期、安徽新洋丰（000902）100万吨/年新型作物专用肥项目一期、氟化氢项目，随着上述项目陆续投产，公司"磷矿—磷复肥—精细化工（850102）—新材料"全产业链一体化优势将不断强化，持续巩固磷复肥行业龙头地位。
投资建议：基于公司最新业务表现、主营产品价格差变化及核心项目进度，我们将此前对公司2026-2028年的归母净利润预测由17.56/20.35/22.20亿元调整为15.58/18.08/20.78亿元，对应当前PE分别为11x/9x/8x。参考可比公司估值及公司历史估值，考虑到公司磷矿项目待注入，复合肥（884035）行业周期（883436）向上，成长空间较大，我们给予公司2026年13倍目标PE，对应目标价16.14元，维持“强推”评级。
风险提示：需求不及预期、原材料波动、行业竞争加剧、新项目建设及投产进度不及预期等。