兖矿能源（600188）
华福证券--煤炭（850105）量稳价增，煤化工（884281）改善显著
投资要点：
公司发布2026年半年度报告
2026H1公司实现营业收入756.47亿元，同比+13.0%；归母净利润71.50亿元，同比+47.8%。2026Q2公司实现营业收入410.58亿元，同比+24.5%；归母净利润31.95亿元，同比+55.3%。
煤炭（850105）业务：量稳价升，吨煤毛利修复
2026H1煤炭（850105）业务实现销售收入464.14亿元，同比+13.5%；销售成本296.21亿元，同比+13.6%；毛利润167.93亿元，同比+13.4%，毛利率36.2%，同比基本持平。商品煤产量8,802万吨，同比-2.0%；商品煤销量8,291万吨，同比+3.2%，其中自产煤销量8,048万吨，同比+3.4%。自产煤售价553.30元/吨，同比+9.3%，销量与价格分别拉动煤炭（850105）收入增加14.54亿元、40.70亿元，价格是收入增长主因。自产煤吨煤销售成本348.04元/吨，同比+9.1%，涨幅低于售价，自产煤吨毛利205.26元/吨，同比+9.5%。
煤化工（884281）业务：价升本稳，毛利率显著提升
2026H1煤化工（884281）业务实现销售收入137.47亿元，同比+9.5%；销售成本96.78亿元，同比+2.5%；毛利润40.69亿元，同比+30.7%，毛利率29.6%，同比提升4.8个百分点。化工（850102）品产量503.0万吨，同比+2.1%；销量446.2万吨，同比+2.6%，其中甲醇销量228.7万吨，均价1,965元/吨，同比+8.5%；
醋酸收入10.86亿元，同比+32.6%。
西北矿业并表增厚业绩
公司于2025年下半年合并西北矿业等公司财务报表，构成同一控制下企业合并，并对比较期间数据进行追溯调整。2026H1西北矿业实现商品煤产量1,794万吨，同比+10.3%，占集团的20.4%；实现煤炭（850105）销售收入79.14亿元，同比+23.3%，是煤炭（850105）收入增量的主要来源。
中期分红与回购并举，高股息价值进一步凸显
公司董事会建议每10股派发现金股利2.00元（含税），以分红派息股权登记日总股本测算，预计派发现金红利约20.1亿元，占2026H1归母净利润的约28%，现金股利将在两个月内发放。报告期内公司完成62.85万股限制性股票回购注销，并集中竞价回购A股196.52万股，“中长期分红规划+中期分红+股份回购+控股股东增持+市值管理”五位一体回报体系持续落地，高股息配置价值凸显。
盈利预测与投资建议
2026H1公司煤价回升带动煤炭（850105）板块盈利修复，煤化工（884281）毛利率显著提升，西北矿业并表进一步扩充资源与产能规模，预计2026-2028年公司归母净利润分别为181/199/218亿元（维持原值），对应EPS为1.80/1.98/2.18元/股。公司作为国内动力煤龙头企业，境内外资源禀赋突出，煤化工（884281）产业链完整，国际化运营经验丰富，维持“买入”评级。
风险提示
煤价大幅下跌、化工（850102）品价格景气下行、海外资产经营及汇率风险、西北矿业并表协同不及预期、安全生产风险。
海尔智家（600690）
广发证券（000776）--智慧家庭为基，大暖通绘第二成长曲线
持续变革，力破风雨。大白电产业整合+深化数字化变革，智慧家庭业务有望降本提效，继续全球突破；大暖通产业整合，第二成长曲线有望加速。逆境造就英雄，变革成就海尔。
智慧家庭为基，聚焦中长期盈利改善+海外市场突破。（1）中国区：数字化变革持续深化的同时，公司在26年7月成立大白电产业整合冰洗（884112）厨业务，继续降本增效、全面ToC转型，内销有望逐渐走出压力期。（2）海外平台换帅，新任海外平台负责人宋玉军是海尔在南亚市场的开路人、推动海尔空气产业综合能力迅速提升的领航者，更匹配当前公司在海外既需要成熟欧美市场盈利改善、又追求新兴市场加速扩张的目标。全球化品牌矩阵+本土化产能+全球平台协同提效，我们依然看好公司海外市场的长期发展。
大暖通产业整合，第二成长曲线有望加速。2025年底公司整合了“空调（884113）、采暖、新风、热水、净水、楼宇科技”等形成大暖通产业。2025年公司大暖通产业合计规模约103亿美元，占全球暖通市场规模不足2%，规模和盈利能力均较全球暖通龙头有充足提升空间。
复盘历史：变革成就海尔。砸冰箱的变革树立了海尔产品的质量底线和品牌心智，使海尔从濒临倒闭到成为中国名牌；“吃休克鱼”的变革，将优秀管理经验复刻至收购的工厂，使海尔成为全品类家电龙头。全球化、市场化、本土化以及人单合一的变革，让海尔成为全球家电的领导者。整合AH上市主体，强化协同，减少冗余，促进海尔自2020年来盈利持续释放，并完成智慧家庭转型。机会留给在逆境中仍能认清现实、看清前路、不断变革的优秀企业。
盈利预测：预计公司2026-28年归母净利润同比-3%、+7%、+8%，当前市值对应2026年PE为10.3X。我们给予公司2026年PE12倍，对应合理价值为24.51元人民币/股，考虑A/H溢价，对应H股合理价值为24.01港元/股，给予A股、H股“买入”评级。
风险提示：国际政治经济形势波动风险；汇率波动及原材料价格上涨风险；下游需求不及预期风险；变革成效不及预期风险。
太阳纸业（002078）
申万宏源（000166）--受益箱板瓦楞纸景气改善，新增产能贡献成长性，中报业绩表现超预期！
公司发布2026年中报，业绩表现超预期。2026H1实现收入208.62亿元，同比增长9.1%，归母净利19.51亿元，同比增长9.6%，扣非净利润19.35亿元，同比增长9.7%；2026Q2单季收入107.79亿元，同比增长17.0%，归母净利10.45亿元，同比增长16.8%，环比增长15.2%，扣非净利润10.48亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3%。业绩表现超预期，主要受益于箱板瓦楞纸及溶解浆景气改善，文化纸盈利相对稳定。
箱板瓦楞纸：26Q2以来行业景气超预期，盈利改善主要来源。2026H1公司箱板纸、瓦楞纸收入分别为70.76、2.83亿元，分别同比增长35.5%、292.0%，毛利率分别为18.5%、9.9%，分别同比+2.8pct、+7.6pct。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从2024年以来开工率逐渐上行。2026Q2以来出口需求拉动明显，此外因雨季影响国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，根据卓创资讯（301299），2026Q2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3651/2892元/吨，分别环比上涨2.2%/4.7%，估计2026Q2箱板瓦楞纸盈利改善较为显著。展望后续，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳70万吨箱板纸新产能已投产，此外部分文化纸机转产至箱板瓦楞纸，充分受益行业景气向上。
文化纸：行业整体承压，公司盈利相对稳定。2026H1非涂布文化纸（含双胶及特纸等）、铜版纸分别实现收入62.06、14.18亿元，分别同比+0.3%、-29.7%，毛利率分别为12.3%、8.9%，分别同比-2.7pct、-8.0pct。文化纸受需求疲软及新增产能较多影响，价格持续创新低，但公司积极优化产品和原料结构，部分文化纸转产至箱板瓦楞纸后，出货压力缓解，保障2026Q2盈利环比相对稳定。Q4逐渐进入文化纸招投标旺季，纸价有望维持稳定。
浆类产品：溶解浆受益行业景气改善，造纸（881137）浆表现相对稳定。2026H1公司溶解浆、化机浆、化学浆收入分别为13.32、7.77、7.28亿元，分别同比-17.4%、+17.5%、+25.4%，毛利率分别为10.7%、26.1%、17.6%，分别同比-13.9pct、+1.4pct、-3.3pct。溶解浆受终端需求低迷影响，盈利同比收缩较为明显，但2026Q2受粘胶（884043）及化纤上涨带动，根据百川盈孚，2026Q2溶解浆均价6490元/吨，环比提升4.3%，估计Q2盈利环比有所改善。公司化学浆、化机浆主要对集团销售，盈利相对稳定。目前加拿大等区域部分浆厂停产或退出，供给端收缩驱动浆价企稳反弹，公司作为浆纸一体化企业，有望持续受益。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能于2026年8月投产，新规划50万吨本色浆+60万吨特种纸，预计于2027Q4投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸多品种布局对抗周期（883436）扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期（883436）产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，新增产能投放持续增厚底部利润。结合公司2026年中报业绩，以及箱板瓦楞纸行业景气超预期，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至39.33/43.46/48.50亿元（前值为36.16/40.86/44.99亿元），分别同比增长21.0%/10.5%/11.6%，对应2026-2028年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级！
风险提示：造纸（881137）新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
中国太保（HK2601）
中信建投证券（HK6066）--资负两端稳中向好+首次派发中期股息，看好长期估值修复
核心观点
太保寿险深化客户分层分类经营，优化产品服务供给，强化渠道增长动能，业务品质不断向好，价值实现持续增长。上半年寿险NBVM改善带动NBV同比+12.7%。太保产险升级客户经营体系，强化业务品质管控，承保盈利显著改善，保费收入稳健增长。产险COR同比-1.3pct至95.0%带动承保利润同比+35.4%至48.5亿元。资产管理坚持穿越周期（883436）的资负管理与战略配置，强化专业投资能力，投资业绩保持韧性。营运利润稳健增长支撑股东回报，首次实施中期分红。26H1归母营运利润同比+6.2%，派发中期股息0.42元/股。
事件
中国太保（HK2601）披露2026年中期业绩
公司2026年上半年实现归母净利润同比+10.4%至307.8亿元，其中太保寿险NBV同比+12.7%至107.6亿元；太保产险承保利润同比+35.7%至48.2亿元，其中保险服务收入同比+0.2%至969.9亿元，综合成本率同比-1.3pct至95.0%；净、总、综合未年化投资收益率分别同比-0.2/+0.1/-0.6pct至1.5%/2.4%/1.8%。期末集团内含价值为6,369.38亿元，较上年末+3.8%。首次实施中期分红，每股股息0.42元，总计现金分红40.4亿元。
简评
1.整体业绩：归母净利润稳健增长
2026年上半年实现归母净利润同比+10.4%至307.8亿元，主要由太保寿险和产险利润共同改善驱动。其中太保寿险实现净利润240.3亿元，同比+16.1%；太保产险实现净利润60.7亿元，同比+5.9%。
截至2026年上半年末，太保寿险的合同服务边际余额为3,643.1亿元，较上年末+3.2%。期末集团内含价值为6,369.38亿元，较上年末+3.8%。
集团首次实施中期分红，每股股息0.42元，总计现金分红40.4亿元。
2.太保寿险：价值率改善延续，驱动新业务价值稳固提升
2026年上半年，太保寿险NBV同比+12.7%至107.6亿元，整体新保规模保费同比-3.1%至623.8亿元，其中代理人、银保和团政渠道合计新单保费同比-2.6%至613.8亿元，整体NBVM同比+2.5pct至17.5%。上半年，个人寿险客户13个月和25个月保单继续率分别同比+0.2pct、+0.3pct至96.8%、94.8%。上半年新保期缴规模保费大幅增长，同比+28.6%至306.7亿元，其中代理人和银保渠道新保期缴分别同比+23.2%、+32.6%至173.5亿元、117.2亿元。
太保寿险加强浮动收益型产品发展，强化商业健康险推动，丰富养老金融产品矩阵，2026年上半年，新保业务中分红型保险占比提升至55.5%，分红型保险新保期缴规模保费271.4亿元，同比+168.0%，新保期缴中分红险占比提升至44.2%。其中，商保年金新保期缴规模保费同比+71.6%至115.6亿元，商业健康险新保规模保费同比+3.0%至36.8亿元，健康险新保规模保费同比+5.8%至104.3亿元。
3.代理人渠道：核心队伍规模稳固，NBV稳固提升
2026年上半年，代理人渠道NBV同比+23.4%至70.7亿元,主要受益于新单保费同比+29.2%至280.4亿元，但另一方面NBVM同比-1.2pct至25.2%。
核心队伍方面，月均核心人力规模同比-8.2%至4.5万人；公司持续培育分红险销售能力，核心队伍产能同比提升，核心人力月人均首年规模保费10.2万元，同比增长39.5%。核心人力月人均首年佣金收入0.8万元，同比增长12.7%，队伍产能持续提升。
4.银保渠道：NBV增速承压，渠道网点着力调结构
2026年上半年，银保渠道NBV同比-10.6%至32.2亿元，主因新单保费同比-25.8%至215.5亿元，另一方面NBVM同比提升2.5pct至14.9%。新单保费中期缴占比同比+9.7pct至30.9%；月均期缴举绩网点数同比+4.9%至4,956个，期缴举绩网点月网均产能同比提升4.1%至28.9万元。
5.太保产险：承保盈利显著改善，保费稳健增长
按“保险服务收入×（1-综合成本率）”测算，2026年上半年太保产险承保利润同比+35.4%至48.5亿元，按险种拆分，机动车辆险和非机动车辆险的承保利润分别同比+17.8%、-12.1%至29.8亿元、19.6亿元。上半年保险服务收入同比+0.2%至969.9亿元，综合成本率同比改善1.3pct至95.0%。其中，车险、非车险上半年原保险保费收入分别同比+0.2%、+2.5%至537.2亿元、606.4亿元。
6.资产端：总投资收益改善，但净、综合投资收益率承压
2026年上半年，受益于证券买卖损益大幅提升，公司保险资金投资组合总投资收益同比+20.0%至561.2亿元；净、总、综合未年化投资收益率分别同比-0.2/+0.1/-0.6pct至1.5%/2.4%/1.8%。截至2026年上半年末，集团管理资产4.1万亿元，较上年末+4.8%，其中债权类、股权类金融资产占比分别较上年末-1.0pct、+0.4pct至71.4%、17.1%。
投资建议：基本面稳中向好+首次实施中期分红+低估值，看好长期估值修复投资机会
上半年寿险NBVM改善带动NBV同比+12.7%，产险COR同比-1.3pct至95.0%带动承保利润同比+35.4%至48.5亿元。营运利润稳健增长支撑股东回报，首次实施中期分红。26H1归母营运利润同比+6.2%，派发中期股息0.42元/股。截至9/11收盘，对应2026年股息率为3.7%。估值方面，截至9/11收盘，公司2026年PEV为0.52倍，处于过去3/5/10年30%/38%/19%分位数，安全边际充足。我们预计公司2026/2027/2028年的NBV增速分别为9.4%/14.8%/15.0%，给予公司目标价53.51元，维持“买入”评级。
风险提示：
负债端改革不及预期：当前公司寿险业务持续深化转型，若公司代理人队伍质量提升不及预期，可能会影响到公司的新业务价值。
长端利率超预期下行：如果长端利率出现超预期下行，将对公司的投资收益产生不利影响。
权益市场大幅下滑：如果权益市场出现大幅下滑，将对公司的投资收益产生不利影响。
居民对保障型产品的需求复苏情况持续大幅低于预期：保障型产品的新业务价值率一般较高，若居民对此类产品的需求持续低迷，可能对公司的新业务价值增长带来负面影响。
九号公司（689009）
长江证券（000783）--解构龙头系列之十二：如何看待九号公司（689009）增长矩阵？
九号公司（689009）：智慧移动龙头，多增长极并驱
公司作为全球短交通和服务机器人产业智慧化变革的推动者和引领者，发展至今旗下产品涵盖平衡车、滑板车、电动两轮车（885974）、全地形车、割草机器人、E-bike等，营收和毛利增长的主要贡献从当前时点来看逐步过渡到两轮车（885974）、滑板车和割草机器人，同时割草机器人、全地形车和E-bike有望实现较好远期增长。本篇报告中我们希望对公司业务增s长驱动极展开梳理，以期更好把握公司增长中枢。
两轮车（885974）、割草机器人及滑板车提供核心增长动能
1）两轮车（885974）行业呈现需求年轻化&供给智能化特性，产品升级有望持续演进。公司智能化、年轻化定位明确，产品评测及体验、品牌心智、高线市场渠道布局优势均相对明确，公司在高端市场心智、份额相对领先，有望在两轮车（885974）高端化趋势加持下实现较好增长。2）无边界割草机器人成长空间广阔，公司产品成熟度、渠道覆盖率均相对领先。德国/法国/英国/美国市场截至2025年年末割草机器人草坪保有量口径下渗透率分别约15%/＜5%/＜1%/＜1%，按5年更新周期（883436）测算，消费（883434）级市场割草机器人远期年销量有望达500-800万台天花板，而2025年无边界割草机器人出货量仅131万台。公司在2026年进一步丰富产品矩阵，当前产品成熟度、渠道覆盖率相对领先。2026Q2NavimowAPP下载量在全球范围内同比+147%，延续优质景气。3）C端滑板车行业整体有望保持10%+复合增速，公司近年来份额中枢也有所提升，作为品类引领者公司在产品、渠道和认知端的优势均相对突出。B端在近年或逐步迎来一轮更新周期（883436），也形成较好的景气支撑。
E-bike、全地形车对应潜在增长期权
全地形车与E-bike处于份额提升早期，可作为增长期权看待。2025年全球全地形车销量约97万台，公司出货约2.7万台，在细分市场如法国市场的注册量已升至市场第三，中国品牌或有望凭借产品智能化差异和性价比优势抢占全球市场份额。E-bike方面，行业整体格局分散，2024年欧洲/2025年美国市场CR5分别约34%/33%，公司当前产品主要在美国销售，从三方评测来看相对领先，后续有望凭借智能化差异、Segway品牌势能进一步突破欧洲市场。
规模效应推动毛利率提升，汇率扰动逐步收窄
公司各业务直接材料占生产成本比例均超过80%，叠加电机、电池、电控等底层硬件共通，业务放量有望持续强化采购规模效应并改善毛利率。汇率是2025年Q4以来的明显扰动因素，2025H2/2026H1汇率及套保收益合计对业绩负面影响约1.0/3.1亿元，2026Q2影响绝对值已明显收窄，下半年在低基数下同比压力也有望缓解。
投资建议：增长矩阵势能充沛，盈利修复渐行渐近
业务矩阵来看，当前公司两轮车（885974）依靠智能化、高端化与渠道效率持续抢占份额，割草机器人仍具较强增长动能，滑板车亦有望保持平稳增长；全地形车已在法国等市场完成初步突破，E-bike则凭借Segway品牌、智能化产品力及既有海外渠道具备进一步放量基础。与此同时，规模扩张带来的成本摊薄与采购协同有望推动盈利能力改善，汇率扰动边际收窄亦提供利润修复弹性。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为18.84、26.34和33.79亿元，对应公司PE分别为14.51、10.38和8.09倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、行业竞争加剧；2、海外渠道开拓不及预期；3、新品研发节奏不及预期；4、外部需求环境变化使得增速回落；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。
潮宏基（002345）
长江证券（000783）--2026年中报点评：毛利增速快于收入，盈利能力增强
事件描述
公司发布2026年半年度报告：2026H1实现营业收入43.74亿元，同比增长6.6%；归母净利润4.22亿元，同比增长27.4%；扣非归母净利润4.21亿元，同比增长27.6%。单二季度，实现营业收入18.76亿元，同比增长1.4%；归母净利润1.58亿元，同比增长11.3%。
事件评论
上半年渠道稳健拓店，门店质量不断升级。2026年上半年，公司净开店12家，截至6月底门店总数达1,682家，其中自营店172家、加盟店1,510家；国际化布局稳步推进，上半年在马来西亚吉隆坡SKYAvenue、IOIMallDamansara及柬埔寨金边AeonMallMeanChey新增3家门店，海外门店总数达14家。渠道形态方面，"非遗工艺馆"分别于上海国金IFC、长沙IFS、昆明恒隆和郑州正弘城等核心商圈启幕，通过文化溯源、工艺展示、产品体验与高端服务，强化品牌当代东方珠宝的差异化定位与品牌形象。
拆分来看，各渠道和各品类稳步推进，产品竞争力增强，毛利增速整体快于收入。2026H1分模式来看，自营门店收入9.3亿元，同比-18%，或主要系净关店所致；电商收入5.5亿元，同比+7%，加盟代理收入25.3亿元，同比+14%，电商和加盟业务实现稳健增长。毛利端，自营门店毛利额4.2亿元，同比+17%；电商毛利额1.1亿元，同比+11%，加盟出货毛利额4.0亿元，同比+29%，提供加盟及其他服务业务毛利额1.7亿元，同比+54%，各渠道齐头并进，毛利额均有增长，加盟板块贡献显著增量。分产品来看，上半年时尚珠宝产品收入23.3亿元，同比+17%，传统黄金产品收入17.3亿元，同比-6%，时尚珠宝凭借花丝、臻金系列新品推出，表现持续较优，时尚珠宝实现毛利额6.4亿元，同比+17%，传统黄金实现毛利额3.2亿元，同比+37%。
费用高效投放，单二季度盈利能力提升。得益于上述原因，单Q2公司毛利率28.0%（同比+3.1pct），毛利额5.3亿元，同比+14%，增速快于收入。四费合计2.7亿元，同比+9%，延续高效投放。单Q2经营利润（毛利-营业税金-四费+投公损益）2.2亿元，同比+20%，但综合所得税率有所提升，单Q2归母净利润1.6亿元，同比+11%，业绩实现稳健增长。
投资建议：金价高位波动下，行业由规模扩张转向审美价值深耕，公司高毛利时尚珠宝增长领先，产品结构优化和品牌溢价带动毛利率提升，渠道提质与国际化布局稳步推进；上半年中期分红每股0.2元，2026年中报+2025年年报两次分红合计每股0.55元，持续注重股东回报。预计2026-2028年公司EPS有望实现0.89、1.03、1.17元，维持“买入”评级。
风险提示
1、金价大幅波动，黄金饰品（884141）需求承压；
2、头部品牌之间的竞争加剧。