兴蓉环境（000598）
成都综合性环保龙头，看好高质量运营资产投产带来的业绩与分红同增
投资要点：
立足成都、聚焦综合环保业务，历史业绩增长稳健。公司业务涵盖自来水供应、污水处理（885412）、垃圾焚烧发电等领域，截至2025年末运营及在建供水规模约430万吨/日、污水处理（885412）规模约500万吨/日、垃圾焚烧发电规模约1.2万吨/日，其中90%在运供水产能、62%在运污水产能、100%在运垃圾焚烧产能位于成都市，区域根基扎实。公司第一大股东为成都市国资委（持股42.2%）；三峡资本与长江生态环保集团构成一致行动人，合计持有公司股份的14.8%。2018-2025年公司营业收入从41.6亿元增至90.7亿元，归母净利润从9.9亿元增至20.1亿元，复合年均增长率分别为11.8%和10.6%，历史业绩增长稳健。
污水业务：产能稳健增长，优质回款能力支撑业绩兑现。处理量端，公司在建约40万吨/日污水处理（885412）产能预计2026年内集中投运；依托成都常住人口持续净流入，预计产能利用率将逐步回升。价格端，成都中心城区污水处理（885412）价格实行每3年核定一次的定期调价机制，当前执行第五期（2024-2026年）暂定价格，2027年将启动第六轮调价；2025年折旧占污水处理（885412）成本比已从2024年的35%升至41%，高投资额地埋式水厂转固后价格仍有上调可能性。回款端，公司62%污水产能分布于成都，而成都市财政实力雄厚、债务扩张克制，公司回款质量处于行业较好水平，收入增量具备较好的现金回款保障。
自来水业务：手握岷江沿线低成本供水资产，供水业务价稳量增。公司核心水厂依托岷江上游Ⅱ类水源与成都西高东低地势实现重力输水，原水水质优良，供水业务毛利率处于行业领先水平。公司供水量从2021年的11.7亿吨逐年增长至2025年的13.6亿吨，售水量从10.0亿吨增至11.8亿吨，产销率2025年改善至87.2%；成都人口流入、工业立市战略及智慧水务建设深挖存量效率，有望进一步打开需求天花板。成都市自来水终端价格自2015年至今未调整，主城区居民第一阶梯终端价3.03元/吨，若启动调价将直接增厚利润。
环保业务：万兴三期投产在即，垃圾焚烧产能释放贡献业绩增量。万兴三期5100吨/日生活垃圾焚烧机组于2026年5月进入满负荷试运行，配套800吨/日污泥及800吨/日餐厨协同处置能力，正式投运后公司垃圾焚烧总产能将升至12000吨/日，全部位于成都市，对应成都市市占率约57%，新产能释放有望带来业绩增量。
投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为99亿元、107亿元、112亿元，同比分别增长8.8%、8.9%、4.7%；归母净利润分别为21.6亿元、23.0亿元、24.7亿元，同比分别增长7.7%、6.7%、7.1%。对应最新收盘价PE分别为9.9倍、9.3倍、8.6倍，PB分别为1.0倍、0.9倍、0.9倍；假设DPS分别为0.25元、0.27元、0.29元，2026年9月14日收盘价对应2026年预期股息率约3.5%。维持“增持”评级。
风险提示：应收账款回款压力增加的风险；垃圾处理费与污水处理（885412）费调价不及预期的风险；产能利用率爬坡不及预期的风险；订单拓展不及预期的风险；环保政策标准收紧的风险。
建投能源（000600）
火电（884146）主业业绩承压，参控股机组陆续投产
事件：建投能源（000600）发布2026年半年报。上半年公司实现营业收入102.31亿元，同比-7.94%，实现归母净利润7.77亿元，同比-13.41%，投资收益同比+0.70亿元，计提信用减值损失0.45亿元；其中单Q2实现营业收入39.66亿元，同比-12.60%，归母净利润1.77亿元，同比-60.89%。结合公司经营数据，我们点评如下：
业绩点评：电量&电价&煤价多重影响下业绩承压。公司上半年控股机组上网电量212.76亿千瓦时，同比-6.83%，其中单Q2同比-11.55%，为新能源（850101）出力挤压与夏季用电高峰偏晚影响。上半年公司上网电价为424.38元/兆瓦时，同比-15.81元/兆瓦时，其中Q1、Q2分别同比-23、-7元/兆瓦时。成本端，上半年公司综合标煤单价为702.15元/吨，同比-2.24%，降幅为16元/吨（其中Q1同比-75元/吨）。故电量、电价与煤价三重因素叠加下，可比口径下公司披露的11家主要控股煤电企业合计实现净利润约6.91亿元，同比去年-2.23亿元，对应度电净利润为0.039元/度，同比-0.009元/度。此外，上半年公司投资收益为2.90亿元，同比+0.70亿元，其中秦电公司贡献投资收益同比+1.00亿元，或为机组投产增利所致。
展望：边际上，公司西柏坡电厂四期（2×66万千瓦）、任丘热电二期（2×35万千瓦）计划2026年下半年投产；参股项目秦电（2×35万千瓦）和沧东三期（2×66万千瓦）、定州三期（2×66万千瓦）已分别于2026年1月和7月建成投产，衡丰二期（2×66万千瓦）、建投祥云岛海风（25万千瓦）、顺桓祥云岛海风（25万千瓦）加快推进。
投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为14.43、17.32、18.25亿元，分别同比-23.2%、+20.1%、+5.4%，对应9月13日收盘价的PE估值分别为10.5x、8.8x、8.3x。
风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动
宝新能源（000690）
受益广东电价上涨趋势，陆丰二期有序推进
事件：宝新能源（000690）发布2026年中报，期内公司实现营业收入41.73亿元，同比-4.23%，归母净利润及扣非归母净利润6.33/5.93亿元，同比+13.28%/+8.79%，经营性现金流15.34亿元，同比+19.67%。单Q2公司实现营业收入20.75亿元，同比-12.72%，归母净利润及扣非归母净利润3.23/2.70亿元，同比+24.67%/+7.65%（主要为公允价值变动损益变动），销售毛利率18.98%，同比+3.19pct。结合经营数据我们点评如下：
火电（884146）：受益于电价上行，上半年广东宝丽华&陆丰宝丽华合计净利润同比+1.22亿元。上半年广东全社会用电量同比+9.1%，叠加地缘冲突下一次能源（850101）价格上行，广东现货及月度电价均有所提升。其中，上半年广东省日前、实时现货加权均价为403、417元/兆瓦时，同比+67、+77元/兆瓦时，4月日前现货电价均价约达678元/兆瓦时；5月起广东省月度综合交易电价亦大幅提升，其中5/6月省内月度综合电价分别为483/401元/兆瓦时，同比+30%/+8%。故上半年宝丽华电力（147万千瓦）净利润同比+1.39亿元至3.80亿元，该电厂为低质煤资源综合利用机组，或主要受益于月协&现货电价上涨以及煤炭（850105）采购策略优化；陆丰电力（运营2台百万千瓦机组与少量风电（885641）机组）营收同比+2.43%，净利润同比-0.17亿元至1.60亿元。边际上，陆丰二期（200万千瓦）陆上工程已完工，以用海审批完成后17-18个月建设期计，项目有望于2028年投产，新增产能为公司当期火电（884146）产能的58%。
金融：经营稳定，上半年公允价值变动收益同比+0.43亿元。上半年公司实现投资收益0.67亿元，同比-0.30亿元，其中联营企业及合营企业投资收益同比-0.12亿元、处置交易性金融资产取得的投资收益同比-0.24亿元。其中梅州客商银行和东方富海投资分别贡献投资收益0.38、0.17亿元，同比-0.20、+0.08亿元。此外，上半年公司公允价值变动收益为0.38亿元，去年同期为损失0.05亿元。
投资建议：维持“增持”评级。公司受益于广东电价上行趋势，且陆丰二期投产有望进一步推高公司业绩，我们预测公司2026-2028年归母净利润分别为11.07、12.54、14.69亿元，同比+8.0%、+13.3%、+17.2%，对应9月15日收盘价PE估值分别为10.3x、9.1x、7.8x，以50%分红比例计2026/2027年业绩对应同日股息率为4.8%/5.5%。
风险提示：动力煤价格大幅提升、市场化交易导致电价波动、用电需求不及预期、宏观经济风险
山高环能（000803）
行业景气&提质增效推动业绩上行，定增已获证监会核准批复
事件：山高环能（000803）发布2026年中报。上半年公司实现营业收入7.35亿元，同比+2.62%，归母净利润6510万元，同比+60.47%/+2453万元（此前预告区间为6500-7500万元）；财务费用压降669万元，计提资产减值及信用减值损失合计2766万元（去年合计计提1904万元）。单二季度，公司实现营业收入3.12亿元，同比+10.31%，归母净利润2136万元，同比+73.65%/+906万元，销售毛利率26.33%，同比+3.44pct。结合经营数据我们点评如下：
点评：UCO量价抬升推动公司业绩释放。当前公司控股运营餐厨项目产能5160吨/日、委托运营产能450吨/日，另新增260吨/日产能处于收购过程中。公司主要产品UCO为SAF关键原材料，受益于产业链景气上行趋势，以算数均值计上半年我国UCO优高端均价为7817元/吨，同比+280元/吨，其中单Q2均价为7903元/吨，同比+433元/吨、较Q1环比+172元/吨。叠加公司持续提质增效，期内公司油脂产品加工和销售业务实现营业收入3.61亿元，同比-2.46%（为贸易油脂减少所致），毛利率同比+14.10pct至39.51%，板块毛利润同比+0.49亿元至1.43亿元；环保无害化处理业务实现营业收入1.92亿元，同比12.79%，毛利率同比-8.67pct至10.06%。此外，供暖业务经营稳定，期内营业收入1.81亿元，同比+3.74%，毛利率为29.37%，同比+3.54pct。
展望：定增获批，公司扩产有望推进，生物柴油行业逻辑将持续兑现。公司定增已获证监会核准批复，落地后有望有序推进扩产计划，于2028年实现8000-10000吨/日规划产能目标；天津精炼项目亦有望提升公司产品价值。年初至今生物柴油全产业链景气上行，公司拥有稀缺上游资源，下游SAF工厂的陆续投产运营将为公司产品量价注入明确支撑。
投资建议：维持“增持”评级。公司具备明确增长规划并持续降本增效，看好其业绩稳定释放空间。考虑定增落地进程，我们调整公司2026-2028年归母净利润分别为1.51、2.59、3.65亿元，分别同比+398.3%、+71.8%、+40.8%，对应9月15日收盘价PE估值分别为28.5x、16.6x、11.8x。
风险提示：政策变动风险，产能扩张不及预期风险，新兴技术替代风险，宏观经济波动风险。
龙源电力（001289）
2026年中报点评：风电（885641）板块短期量价承压，立足长远积极储备优质项目
事件：公司近日发布2026年半年报。2026年上半年实现营业收入146.42亿元，同比-6.48%；归属母公司净利润23.93亿元，同比-29.10%；扣非归母净利润24.13亿元，同比-26.60%。2026年第二季度，实现营业收入67.75亿元，同比-9.87%，环比-13.89%；归属母公司净利润7.69亿元，同比-47.81%，环比-52.65%；扣非归母净利润7.74亿元，同比-45.71%，环比-52.77%。 装机总量保持增长，业绩下滑核心是风电（885641）短期量价承压。2026年上半年，上半年累计新增新能源（850101）控股装机容量397.27MW，其中风电（885641）340.95MW、太阳能56.32MW。截至2026年6月30日，本集团控股装机容量为46.39GW，其中风电（885641）32.49GW，太阳能13.90GW，其他可再生能源（850101）6.10MW。上半年集团加快大基地及海上风电（885641）项目建设，宁夏腾格里基地2,500MW风电（885641）项目全面开工，公司装机总量将保持增长态势。随着136号文发布与相关配套政策和方案实施，短期风光上网电价承压，叠加公司部分大容量项目所在区域风资源水平同比下降、限电有所增加，平均风速较上年同期下降0.19米/秒，风电（885641）业务短期量价承压致业绩下滑。
光伏发电量同比增速较快，风光电价承压。从发电量看，集团2026年上半年累计完成发电量约3878.28万MWh，其中风电（885641）发电量约3126.75万MWh，同比-6.67%；太阳能发电量约751.27万MWh，同比+22.22%。光伏方面，随着装机快速增长以及利用小时数增长，光伏发电量同比增速较快。风电（885641）方面，主要还是受到平均风速以及限电影响，风电（885641）发电量波动较大。从电价看，2026年上半年公司风电（885641）平均上网电价人民币457元/MWh（含增值税），同比减少20元/兆瓦时，主要是由于风电（885641）市场交易竞争加剧、无补贴项目增加导致。太阳能平均上网电价人民币308元/兆瓦时（含增值税），与上年同期基本持平。
稳步推进境外平台，夯实海外发展基础。公司重视境外新能源（850101）业务的开发，沙特220万千瓦风电（885641）项目顺利通过遴选、300万千瓦独立储能（885921）项目通过资格审查，埃及100万千瓦风电（885641）项目、50万千瓦光伏项目稳步有序推进。公司的境外项目梯次接续、滚动发展的储备格局持续稳固，海外发展基础扎实。
海上优质项目有序推进，资源储备丰富。海上风电（885641）方面，成功中选海南200万千瓦海上风电（885641）项目开发权，并已获海南省发改委核准批复；江苏大丰40万千瓦海上风电（885641）项目获得江苏省发改委核准；福建莆田湄洲湾外海40万千瓦海上风电（885641）项目列入省重点项目名单。海上光伏方面，龙源江苏50万千瓦海上光伏项目获得核准备案，并成功竞得52万千瓦海上风光同场光伏指标。公司已获取开发指标的海上项目容量约700万千瓦，主要位于江苏、海南、福建、广东等区域，资源储备丰富。
投资建议：公司背靠国家能源（850101）集团，优质项目储备丰厚。风资源波动以及136号文后带来的电价承压导致短期业绩压力，随着电价触底、新增装机有序推进以及政策带动，公司业绩有望走向反转。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为294.89亿元、312.17亿元、335.92亿元；归母净利润分别为39.78亿元、46.98亿元、55.67亿元，对应EPS分别0.48元、0.56元、0.67元，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求风险、原材料价格波动风险、市场竞争加剧风险、政策风险。
尚太科技（001301）
公司动态研究：负极材料价格上行，公司盈利有望提升
投资要点:
负极材料价格上行，公司有望受益涨价盈利提升。据SMM锂电，2026年8月，人造石墨负极材料成交价格呈上行走势，随着“金九”旺季效应进一步显现，下游备货需求有望持续释放，叠加成本端支撑不减，负极价格仍存上行空间，我们认为公司有望受益涨价盈利提升。
公司2026年限制性股票激励计划考核指标设置水平较高，彰显公司信心。公司发布2026年限制性股票激励计划（草案），考核指标为，以2026年数据为基数，2027/2028年营收及净利增速均不低于30%/65%。我们认为2028年考核指标设置水平较高，反映公司经营信心。
产销规模稳居行业梯队前列，一体化布局有望增大成本及盈利优势。2026年上半年公司负极材料销售量19.90万吨，同比增长超过40%，产销规模稳居行业梯队前列。公司深耕石墨化工（850102）序多年，早期开展石墨化加工业务，沉淀深厚的生产工艺、专用装备设计、全流程生产管理经验，核心工序拥有多项自主优化工（850102）艺，通过自主调整送电曲线、精细化现场管理，持续提升单炉产出与整体生产效率。现阶段公司负极材料全部生产工序自主配套，石墨化工（850102）序自供率稳居行业前列，仅阶段性少量外协加工补充产能缺口，有效规避外协加工带来的利润分流。全工序集中布局于同一或相邻生产基地，便于全流程成本管控，同时缩短半成品转运距离，降低物流运输成本，持续优化单位生产成本，提升盈利水平。
公司负极材料产品供不应求，产能建设有望提速。公司负极材料产品供不应求，针对自身产能不足，公司首先内部挖潜，在工艺上精益求精，在设备上更新换代，通过改善工艺参数，提升生产运行效率，启用定制化的新型设备，坚决淘汰部分老旧设备，实现了部分工序的效率提升和产能扩张；其次，公司大幅增加了对石墨化为代表的外协加工的采购，通过对外部产能的有效利用，弥补自有产能不足。产能建设方面，公司自有产能建设提速，山西四期进展迅速，山西五期初步启动，马来西亚项目海外基地建设均在有序推进中，未来公司整体产能规模将持续扩张，据公司2026年半年报，预计未来两年公司总产能有望突破70万吨，充分覆盖国内外动力电池、储能（885921）电池市场增量需求。
差异化高端产品及技术布局领先，巩固长期竞争优势。在前沿新材料前瞻布局层面，公司硅碳负极材料已实现稳定量产出货，依托自主研发在材料微观结构设计、稳定性控制、充放电膨胀抑制等关键领域形成自有核心技术储备，可满足高端高能量密度动力电池、eVTOL、工业机器人等场景应用需求。同时公司持续加大钠离子电池（885928）配套硬碳负极材料研发投入，硬碳相关工艺研发、性能验证工作稳步推进，布局钠离子电池（885928）新兴赛道。依托差异化高端产品、多元前沿新材料布局，公司有望持续满足下游电池企业多元化、高性能产品迭代需求，进一步拓宽市场空间，巩固长期行业竞争优势。
盈利预测和投资评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为100.77、148.68、181.23亿元，同比增长26.87%、47.54%、21.89%；归母净利润分别为10.86、24.05、29.96亿元，同比增长14.79%、121.51%、24.58%，EPS为2.98、6.60、8.22元，当前股价对应PE为17.28、7.80、6.26倍。公司一体化布局有望增大成本及盈利优势，产能建设有望提速，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：1）估值风险：锂电行业估值中枢下行、业绩预测不及预期；2）盈利风险：原材料价格上行挤压全年盈利；3）其他：在建产能投产及利用率不及预期、下游电动车销量不及预期、储能（885921）装机不及预期、原料价格传导不及预期、行业技术迭代较快、市场竞争加剧等。
华帝股份（002035）
2026年半年报点评：营收承压，毛利率保持稳健
事项：
华帝股份（002035）发布2026年半年报，公司26H1实现营收24.6亿元，YoY-12.1%；实现归母净利润1.7亿元，YoY-36.3%。经折算，公司26Q2单季度营收12.7亿元，YoY-17.2%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-56.5%。
评论：
受地产景气度影响，核心业务仍有承压。分产品看，公司核心产品26H1营收均有所下滑，烟机、灶具、热水器营收YoY-5.2%/-8.4%/-21.2%。核心品类营收下滑主要因为房地产（881153）景气度较低，26H1房屋新开工面积及房屋竣工面积YoY-23.4%/-23.7%，反映供给侧收缩态势仍较明显。
烟机毛利率有所增长，带动整体毛利率稳健。公司26H1毛利率43.5%，同比基本持平。分产品看，26H1烟机、灶具、热水器毛利率分别为49.9%、47.5%、28.9%，YoY+1.5pct/-1.2pct/-5.1pct，公司毛利率稳健主要得益于核心烟机产品毛利率提升带动。另外，根据公司半年报披露，公司26H1线上渠道毛利率52.4%，YoY+4.7pct。由此可见，公司整体毛利率稳健主要因为线上运营策略得到优化带动核心产品毛利率提升。
盈利能力有所承压。26Q2公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.7%/6.1%/4.0%/0.1%，YoY-0.7pct/+1.6pct/+0.4pct/+0.3pct。管理费用率和研发费用率有所提升主要因为营收下滑背景下费用相对固定，财务费用率有所提升主要因为人民币升值导致的汇兑损失。另外，政府补助同比减少1722万元，对净利润率的影响在0.9pct。综合影响下，公司26H1净利润率7.3%，YoY-2.4pct，折算26Q2净利润率5.6%，YoY-5.1pct。
投资建议：受地产景气度影响，公司短期业绩承压，但随着公司积极进行渠道转型和产品升级，配合未来地产景气度企稳回暖，我们预计公司26-28年EPS为0.34/0.36/0.37元，对应PE分别为13/13/13倍。参考可比公司估值，给予公司27年15倍PE，对应目标价5.4元，维持“推荐”评级。
风险提示：地产数据大幅下滑，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动。
太阳纸业（002078）
受益箱板瓦楞纸景气改善，新增产能贡献成长性，中报业绩表现超预期！
公司发布2026年中报，业绩表现超预期。2026H1实现收入208.62亿元，同比增长9.1%，归母净利19.51亿元，同比增长9.6%，扣非净利润19.35亿元，同比增长9.7%；2026Q2单季收入107.79亿元，同比增长17.0%，归母净利10.45亿元，同比增长16.8%，环比增长15.2%，扣非净利润10.48亿元，同比增长19.1%，环比增长18.3%。业绩表现超预期，主要受益于箱板瓦楞纸及溶解浆景气改善，文化纸盈利相对稳定。
箱板瓦楞纸：26Q2以来行业景气超预期，盈利改善主要来源。2026H1公司箱板纸、瓦楞纸收入分别为70.76、2.83亿元，分别同比增长35.5%、292.0%，毛利率分别为18.5%、9.9%，分别同比+2.8pct、+7.6pct。伴随需求稳健增长，国内新增产能及进口纸逐渐缩量，箱板瓦楞纸从2024年以来开工率逐渐上行。2026Q2以来出口需求拉动明显，此外因雨季影响国废供应紧张，原料上涨进一步推动纸价上行，根据卓创资讯（301299），2026Q2箱板纸、瓦楞纸均价分别为3651/2892元/吨，分别环比上涨2.2%/4.7%，估计2026Q2箱板瓦楞纸盈利改善较为显著。展望后续，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价景气有望延续。太阳70万吨箱板纸新产能已投产，此外部分文化纸机转产至箱板瓦楞纸，充分受益行业景气向上。
文化纸：行业整体承压，公司盈利相对稳定。2026H1非涂布文化纸（含双胶及特纸等）、铜版纸分别实现收入62.06、14.18亿元，分别同比+0.3%、-29.7%，毛利率分别为12.3%、8.9%，分别同比-2.7pct、-8.0pct。文化纸受需求疲软及新增产能较多影响，价格持续创新低，但公司积极优化产品和原料结构，部分文化纸转产至箱板瓦楞纸后，出货压力缓解，保障2026Q2盈利环比相对稳定。Q4逐渐进入文化纸招投标旺季，纸价有望维持稳定。
浆类产品：溶解浆受益行业景气改善，造纸（881137）浆表现相对稳定。2026H1公司溶解浆、化机浆、化学浆收入分别为13.32、7.77、7.28亿元，分别同比-17.4%、+17.5%、+25.4%，毛利率分别为10.7%、26.1%、17.6%，分别同比-13.9pct、+1.4pct、-3.3pct。溶解浆受终端需求低迷影响，盈利同比收缩较为明显，但2026Q2受粘胶（884043）及化纤上涨带动，根据百川盈孚，2026Q2溶解浆均价6490元/吨，环比提升4.3%，估计Q2盈利环比有所改善。公司化学浆、化机浆主要对集团销售，盈利相对稳定。目前加拿大等区域部分浆厂停产或退出，供给端收缩驱动浆价企稳反弹，公司作为浆纸一体化企业，有望持续受益。
中长期林浆纸一体化推进，新增产能贡献成长性。公司老挝林地种植面积持续增加，强化上游原料优势，国内继续完善浆纸一体化布局，25年投产浆纸产能超200万吨，14万吨特种纸二期于2026年1月投产，此外山东颜店基地还有60万吨化学浆+70万吨高档箱板纸产能于2026年8月投产，新规划50万吨本色浆+60万吨特种纸，预计于2027Q4投产，新增项目有望奠定后续增长基础，三大基地协同效应进一步强化。
箱板瓦楞纸迎来供需拐点，行业保持高景气，盈利中枢上行。文化纸持续磨底，浆纸一体化企业优势体现。公司浆纸多品种布局对抗周期（883436）扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期（883436）产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益。公司为行业管理标杆、人才梯队稳健，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行，新增产能投放持续增厚底部利润。结合公司2026年中报业绩，以及箱板瓦楞纸行业景气超预期，我们上调公司2026-2028年归母净利润预测至39.33/43.46/48.50亿元（前值为36.16/40.86/44.99亿元），分别同比增长21.0%/10.5%/11.6%，对应2026-2028年PE分别为10/9/8X，维持“买入”评级！
风险提示：造纸（881137）新增产能供给过剩，终端需求恢复缓慢。
东华科技（002140）
26H1新签订单实现高增，乙二醇价格持续上涨有望增厚利润
26H1收入下滑、毛利率提升，业绩稳定符合预期。根据2026半年报，26H1，公司实现营业收入43.06亿元，同比-10.0%；归母净利润2.48亿元，同比+3.2%；单季度看，26Q2，公司实现营业收入23.65亿元，同比-12.8%；归母净利润1.06亿元，同比-11.8%。毛利率方面，26H1，公司毛利率10.9%/同比+1.8pct，26Q2，公司毛利率10.9%/同比+1.4pct。现金流方面，公司26H1经营活动现金流量净额2.74亿元，同比增长383.25%。
新签订单高增，煤化工（884281）等化工（850102）类订单占比提升。订单方面，根据公司中报，26H1，公司新签订单126.1亿元/同比+62%；26Q2，公司新签订单85.5亿元/同比+45%。从区域上看，国内新签订单73.85亿元，占合同签约总额的58.55%，同比增长74.50%；国外新签订单52.29亿元，占合同签约总额的41.45%，同比增长47.34%。从行业上看，煤化工（884281）、天然气（885430）化工（850102）、绿色化工（850102）等化工（850102）类项目订单111.57亿元，占合同签约总额的88.45%，同比增长65.02%；环境治理（881181）、基础设施等非化工（850102）类项目计14.57亿元，占合同签约总额的11.55%，同比增长42.84%。
乙二醇价格持续上涨有望增厚公司利润，石墨烯（885355）项目持续推进。实业方面，公司控股的内蒙新材制定“一平稳六优化”专项行动方案并按月推进实施，30万吨/年乙二醇项目生产装置运营稳定，生产乙二醇产品14.1万吨，签订销售合同5.74亿元。根据Wind，截止9月14日，华东地区乙二醇市场价为6755元/吨，较年初大幅上涨，今年有望增厚公司利润。此外，公司全资的安徽新材石墨烯（885355）项目产能为年产200吨石墨烯（885355）粉体配套4000吨石墨烯（885355）功能浆料，在项目实施初期，项目产品主要用于石墨烯（885355）高性能涂料、石墨烯（885355）散热材料、石墨烯（885355）电池材料、石墨烯（885355）复合金属等领域。石墨烯（885355）防腐耐温涂料完成全部性能考核，放大样品投入现场试用。
盈利预测和投资建议。公司25年分红率62%，预计公司26-28年归母净利为6.40/7.34/8.24亿元，给予公司26年15倍PE估值，对应合理价值13.56元/股，维持“买入”评级。
风险提示。海外需求不及预期、国内应收账款风险、汇率风险。
科大讯飞（002230）
2026H1点评：利润短期承压，MaaS与Agent生态加快落地
投资建议：维持“增持”评级，目标价49.71元。公司持续推进“做强C端、做深B端、优选G端”的业务聚焦，开放平台保持较快增长，星火大模型持续迭代并加速向Agent、MaaS等场景落地。我们预计公司2026-2028年营收298.49/337.16/388.41亿元，归母净利润10.27/13.95/18.26亿元；考虑公司AI大模型及应用商业化持续推进，给予公司2026年4倍PS，对应目标价49.71元/股，维持“增持”评级。
利润端短期承压，现金流边际改善、合同额高增。2026H1公司实现营业收入116.23亿元，同比+6.52%；实现归母净利润-2.04亿元，亏损同比收窄14.68%；扣非归母净利润-6.37亿元，同比增亏74.88%。公司单Q2营收63.49亿元，同比+1.53%；归母净亏损0.34亿元，亏损同比收窄25.31%。上半年合同额同比提升27%，Q2经营性现金流净额转正，后续业绩有望逐步改善。
开放平台保持高增，教育基本盘稳固，AI业务结构持续优化。2026H1开放平台实现收入37.05亿元，同比+36.01%；智慧教育实现收入34.90亿元，同比-1.16%。上半年AI学习机受芯片/存储涨价及阶段性缺货影响，销量未达预期，但高端市场优势进一步巩固，6k+价位段线上占比提升至49%；7月销量快速回升，截至7月累计销量同比增长3%，7月单月SO销量同比增长30%以上。同期，智慧医疗收入4.38亿元，同比+58.56%，智慧汽车收入4.81亿元，同比+20.46%。
星火大模型持续迭代，MaaS与Agent生态加快商业化落地。2026年以来公司先后发布星火X2、X2-Flash及X2-VL，在通用能力、代码、智能体及多模态能力上持续升级。讯飞AI开放平台已开放1007项AI能力，汇聚1153万开发者，其中大模型开发者321.9万，同比+111%，海外开发者超过60万。公司推出星辰TokenPlan，支持多模型统一调用，并围绕AstronClaw、SkillHub及AgentTeam持续完善智能体开发、执行及协同能力，推动开放平台由AI能力调用进一步向企业级AI基础设施及规模化Agent交付升级。
风险提示：商业化进展不及预期；下游需求不及预期；AI行业竞争加剧。