投资要点： 营收利润双回正，业绩拐点正式确立 受行业净息差收窄、业务结构调整等因素影响，2025年公司营收与净利润同比有所下滑。随着银行完成高风险资产压降、经营策略切换至稳健提质方向，2026年一季度经营基本面迎来明显转折，营业收入、归母净利润同比增速双双转正，彻底扭转此前连续下行态势。2026年一季度营业收入352.77亿元，同比增长4.7%；归母净利润145.23亿元，同比增长3.0%。非利息净收入占比提升至37.41%，同比上升5.01个百分点。非利息收入大幅增长、对公业务利润补位、资产盈利效率提升多重力量共振，推动经营走出调整周期（883436），业绩修复上行趋势明确。 财富管理业务高弹性增长，成中收核心引擎 财富管理是平安银行（000001）当前增速最快、弹性最大的业务板块。依托平安集团综合金融生态协同优势，银行财富管理业务增长势能强劲。集团内部客户持续高效导流，新增财富客户与管理资产规模稳步扩容，私行高净值客群价值不断释放。2026年一季度财富管理手续费收入18.74亿元，同比大幅增长55.1%。代理个人保险收入同比+98.5%、代理个人基金收入同比+47.3%、代理个人理财收入同比+14.1%。代理保险、基金、理财等代销业务增速亮眼，叠加债券交易收益回暖，手续费及佣金收入大幅反弹，同比增长11.7%。财富管理板块创收能力持续拔高，已然成为拉动中间业务收入增长、增厚经营收益的核心驱动力。 净息差环比企稳回升，负债成本持续优化 在行业净息差普遍承压的背景下，平安银行（000001）息差出现边际改善信号。前期主动调整信贷结构，逐步压降高收益高风险零售资产，资产端收益率下行压力逐步消化。负债端不断优化存款结构，提升低成本活期存款占比，严控高成本负债规模，存款综合付息率连年走低，成本管控成效突出。2026年一季度净息差1.79%，较2025年全年回升1bp，有效对冲行业利率下行带来的冲击，负债端优势逐步转化为盈利优势，为后续经营稳健发展筑牢利息收益基础。 资产质量整体平稳，不良生成压力显著改善 公司持续推进存量不良资产核销、批量转让与重组处置，历史风险包袱不断出清。同时搭建全流程智能风控体系，贷款投放偏向制造业、普惠、基建等低风险实体领域，收缩房地产（881153）等高风险行业敞口。目前整体不良贷款率保持平稳水平，零售资产质量边际改善明显，新增不良生成率大幅回落，拨备覆盖率处于行业较高区间，风险缓冲空间充足，整体资产抗风险能力稳步增强。 资本充足率持续夯实，高股息具备防御价值 2026年一季度核心一级资本充足率9.51%，较年初提升0.15pct，资本内生积累能力增强。资本储备充裕，可充分支撑信贷投放、业务扩张与风险抵御需求。经营基本面稳步修复叠加盈利稳定性抬升，分红回报具备坚实支撑，高股息属性凸显，在市场波动环境下具备良好的防御配置价值。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2026-2028年收入增速分别为2.28%、3.80%、4.32%，归母净利润增速分别为2.59%、4.13%、4.99%，对应EPS分别为2.12元、2.22元、2.33元。我们预计平安银行（000001）未来有较大的估值修复与提升的空间，看好其未来的投资机会，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示 房地产（881153）市场风险超预期释放；宏观经济复苏进度不及预期；零售信贷需求修复慢于预期；债券市场大幅波动；权益市场出现大规模波动。
军用连接器与微特电机双龙头地位稳固，2025年收入恢复增长，新质生产力布局打开长期空间。公司深耕军用高端元器件领域二十余年，是国内少数同时具备宇航级连接器、微特电机、继电器及光模块研制能力的骨干企业。2025年全年实现营业收入58.20亿元，同比增长15.82%，其中连接器及互连产品收入39.84亿元，电机产品收入13.58亿元，核心业务恢复稳健增长。尽管短期利润受原材料涨价及订单确认周期（883436）影响，但公司在宇航连接器和弹载连接器市占率高，盈利韧性较强，龙头地位稳固。 公司前瞻布局高速背板、液冷互连及光模块等新质领域，契合AI算力与数据中心需求。公司拥有“麻花针”弹性接触件核心技术，产品耐受-270℃至1200℃极端环境，突破可回收火箭热防护难题。同时，公司紧跟AI算力浪潮，高速背板连接器、液冷连接器与液冷管路等产品已获下游客户认可并应用，部分产品切入国内头部厂商供应链。微特电机业务拥有60余年航天技术积淀，无刷力矩电机、深海电机等研发项目已进入小批量交付，技术优势显著。 特种领域基本盘稳固，民用领域多元拓展打开增量空间。在特种领域，公司连接器与微特电机广泛应用于导弹导引头、战机航电系统、卫星太阳翼展开、舰载通（HK0062）信等核心装备场景，深度配套航天科工、兵器工业、航空工业等军工（885700）集团，受益于精确制导武器放量和军机升级换代。在民用领域，公司积极拓展商业航天（886078）(星网、千帆星座)、AI超算、新能源汽车（885431）等，民用连接器业务稳步增长，苏州华旃布局高速模组及液冷产品，民用电机业务通过航电系统、斯玛尔特等子公司加速渗透。 过往募投项目顺利建成，在建项目有序推进，全产业链布局持续深化助力长期发展。公司前期非公开发行募投项目已全部建成并达产。当前在建的广州增城民用连接器及电机项目(主体已封顶，预计2027年投产，年产3亿只连接器、600万只电机)、苏州华旃高速模组及液冷互连项目(2024年启动，建设期24个月)、泰州航宇智造基地(2026年开工)等项目有序推进。同时公司持续加大AI算力、商业航天（886078）等领域研发投入，多项技术已进入小批量交付阶段，全产业链布局优势不断强化，成长空间进一步打开。 盈利预测与估值： 公司未来3年处于快速成长期，预计2026-28年归母净利润3.87/5.39/6.10亿元，EPS分别为0.85/1.18/1.34元，我们认为公司股票合理估值区间在69-78元之间，2026年动态市盈率在82-90倍。考虑公司的高成长性，给予“优于大市”评级 风险提示：激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险；海外订单拓展的风险；新业务拓展不及预期风险；技术更新迭代风险。
雪迪龙投资价值分析报告—碳监测设备龙头，乘“双碳”东风
核心观点： 公司成立于2001年，有20余年环境监测实践经验，并于2020年布局碳监测业务，目前已具备上百项目试点经验，系国内试点经验最丰富的上市公司。我们预测2030年我国碳监测设备市场空间达28亿元，料公司作为行业龙头，将显著受益。公司在国内碳监测的优势主要体现为客户、运维、产品等方面的全方位领先，同时通过自研碳排放计量系统，攻克数据可信难题，形成独特数据资质壁垒，构建“监测+可信+平台”全链路闭环，形成一体化完整解决方案。同时公司聚焦科学仪器细分赛道，目前产品已获得高校采购，国产替代空间广阔。我们预计公司2026~2028年归母净利润分别为1.62/2.08/2.59亿元，同比增长7%/28%/25%，给予公司2026年10元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。
公司“装备+材料+耗材零部件”三大业务平台持续深化。公司坚持先进材料、先进装备双引擎可持续发展的战略定位，已形成半导体（881121）装备+半导体（881121）衬底材料及+半导体（881121）耗材及零部件三大核心业务板块。半导体（881121）装备覆盖集成电路(8-12英寸大硅片全流程设备、外延设备、先进封装（886009）设备)、化合物半导体（881121）(碳化硅长晶及全流程加工设备，6-8英寸外延设备市占率领先，率先开发12英寸碳化硅外延设备)、光伏装备(硅片+电池+组件全产业链核心装备)三大领域。衬底材料方面，8英寸碳化硅衬底已实现规模化量产并获海内外客户批量订单，12英寸碳化硅晶体生长技术实现突破并建设中试线送样验证。耗材及零部件方面，半导体（881121）石英坩埚实现国产替代并市占率领先，子公司晶鸿精密覆盖腔体、传动装置等核心零部件并获头部客户认证批量供货。 业绩因光伏周期（883436）短期承压，半导体（881121）业务逆势增长结构持续优化。2025年公司实现营业收入113.57亿元，同比-35.38%；归母净利润8.85亿元，同比-64.75%，主要受光伏行业周期（883436）性调整及Q4计提存货跌价准备约3.5亿元影响。其中集成电路与碳化硅相关设备及材料收入达18.50亿元，半导体（881121）业务结构持续优化。截至2025年末，公司未完成集成电路及化合物半导体（881121）装备合同超37亿元(含税)，半导体（881121）业务订单占比持续提升。 碳化硅衬底进入产业化前夜，全球化布局加速推进。公司在马来西亚槟城投建8英寸碳化硅衬底产业化项目，在银川投建8英寸碳化硅衬底片配套晶体项目，形成“国内+海外”双产能布局，全球供应保障能力大幅提升。同时，光学级碳化硅材料布局成效显著，8英寸产品工艺稳定并实现规模量产，12英寸光学级碳化硅衬底研发取得突破并小批量生产。 投资建议：我们预计公司26-28年实现归母净利润11.14/13.39/16.63亿元，同比+25.9%/+20.2%/+24.1%，对应EPS为0.85/1.02/1.27元。公司半导体（881121）业务结构持续优化，订单占比持续提升，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观需求下滑，海外开拓风险等
永贵电器跟踪点评—营收稳健增长，新能源布局逐步兑现
核心观点： 公司2025年实现收入22.42亿元，同比+10.99%；归母净利润0.62亿元，营收稳步抬升，利润短期承压，主要受新能源（850101）车产品降价、可转债新增财务费用、海外项目前期投入影响。展望2026年，公司将持续推进智能化产线与研发升级，持续拓展储能（885921）、数据中心、机器人等新兴连接器市场。我们看好轨交主业稳健增长、新能源（850101）业务逐步修复毛利率，新兴赛道打开长期成长空间，维持“买入”评级。
公司光伏设备（881279）技术持续迭代，多元化布局加速落地。公司深耕太阳能电池生产设备领域，全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿等高效电池技术路线，TOPCon电池设备全球市场占有率领先，龙头地位稳固。在钙钛矿领域，公司具备整线交付能力，先后成功交付钙钛矿整线设备及柔性钙钛矿整线设备，PVD、RPD设备多次中标头部企业钙钛矿项目订单并出货，推出工业级压电喷墨打印钙钛矿薄膜技术，加速推动钙钛矿/晶硅叠层电池商业化进程。同时，公司积极向半导体（881121）、锂电、PCB等新领域拓展，子公司创微微电子实现12英寸湿法设备全流程自主化开发，2025年成功取得硅基与SiCFab整厂湿法槽式清洗设备订单；首条全自动移载式填孔PCB电镀设备已于2026年3月顺利出货。 业绩短期受光伏周期（883436）调整承压，盈利能力逆势提升。2025年公司实现营业收入154.72亿元，同比-18.08%；归母净利润26.17亿元，同比-5.30%，利润降幅显著小于收入降幅。2026Q1公司营收14.95亿元，同比-63.52%，归母净利润2.70亿元，环比扭亏为盈；毛利率34.59%，同比+7.07pct，环比+10.86pct，盈利能力显著修复。 海外市场高速增长，成为核心增长极。2025年公司境外收入31.16亿元，同比增长79.13%，占总营收比重提升至20.14%(2024年为17.40亿元、占比9.21%)。境外业务毛利率36.55%，较境内业务26.16%高出10.4pct，海外放量有力支撑整体盈利水平。 投资建议：我们预计公司26-28年实现归母净利润12.24/13.74/15.97亿元，同比-53.2%/+12.3%/+16.2%，对应EPS为3.51/3.95/4.59元。考虑到公司多元化布局，半导体（881121）、锂电以及PCB新领域有望0-1放量突破，给予公司“买入”评级。 风险提示：宏观需求下滑，海外开拓风险等
投资要点 持续攻坚半导体（881121）光学关键核心技术。2025年，公司半导体（881121）及泛半导体（881121）业务领域实现收入7,597.11万元，过去2年的复合增长率达到64.72%。2026年，公司聚焦半导体（881121）及泛半导体（881121）领域市场开拓，持续攻坚半导体（881121）光学关键核心技术。目前公司在半导体（881121）业务领域的产品主要包括：应用于成熟制程的平行光源系统；先进制程光源里的光学镜片以及量检测设备里的激光准直(控制激光束)、分光偏振镜片等，以及配合客户的一些小型光学系统等。受益于前期对半导体（881121）光学工艺能力的建设和研发投入，公司与客户的合作力度和深度不断深化，半导体（881121）领域的业务规模和业务占比有望持续提升。 PCB领域业务占比预计进一步提升。2025年，公司PCB领域业务实现收入4,305.90万元，同比增长96.63%，主要得益于高密度柔性小型化PCB精密激光微加工镜头的技术突破，公司与核心大客户深度绑定并实现进口替代。同时公司配合客户开发的适配超快激光光源的光学产品得到验证，产品品类和下游应用领域进一步丰富。2026年，AI驱动下，先进封装（886009）、HDI板、IC封装基板、柔性板等高端PCB行业向集成化、微型化、高速化转型升级，下游市场空间广阔。结合目前在手订单、发货情况及下游客户预期情况，如进展顺利，公司预计2026年应用于PCB领域的业务占比将进一步提升。 紧抓红外光学轻量化趋势，依托材料优势抢占增量市场。2025年，公司红外成像光学业务实现收入1.43亿元，较上年同期增长38.02%，实现显著修复与增长，核心源于下游市场需求结构调整，非制冷式红外成像产品向小型化、轻量化、便捷化方向迭代，广泛应用于无人机（885564）、户外夜视、智能家居（885478）、安防（885423）及智慧城市等民用场景。公司凭借前瞻性技术储备与产能布局，自主研发的红外硫系玻璃材料具备成本低、重量轻、易模压量产等优势，精准契合该增量市场需求，公司对2026年该业务发展持积极预期。 终端产品逐步推向市场，推动消费（883434）级光学产品规模化交付。消费（883434）级光学业务方面，公司相关产品主要涵盖VRPancake光学模组及AR光机模组与组件，产品直接供应整机装配厂，最终交付终端品牌客户。2025年，消费（883434）级光学业务实现收入2,017.86万元，同比增长71.99%。公司持续完善产能与工艺能力，千级/百级洁净间配套产线稳定运行，产品逐步迈入规模化交付阶段。随着终端产品逐步推向市场，公司期待该业务未来能成长为与激光、红外业务规模相当的第三大业务板块，进一步丰富公司产品矩阵，提升综合市场竞争力。 坚持“境内+境外”双轮驱动全球化战略。公司长期坚持“境内+境外”双轮驱动战略，在新加坡设有全资子公司，客户覆盖全球多个国家和地区。2025年，受国际贸易环境波动影响，公司境外业务收入有所下滑。为持续推进国际化战略，公司于2025年10月在马来西亚设立全资子公司睿思光学，作为未来精密光学产线投资建设的实施主体。随着毗邻新加坡的马来西亚产能布局逐步落地，新马两地有望形成“前店后厂”的协同发展模式，为公司境外业务打造新增长点。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入5.9/7.7/10.1亿元，归母净利润分别为0.46/0.69/1.05亿元，维持“增持”评级。 风险提示 新产品开发风险，技术升级迭代与研发失败风险，市场竞争风险，贸易摩擦风险，技术人员流失和技术泄密风险，应收账款发生坏账的风险，存货跌价风险，原材料及贸易品采购价格波动风险。
福瑞达深度跟踪报告—珂谧品牌销售持续高增，期待经营逐步优化
核心观点： 珂谧品牌2026年以来延续高速增长趋势，达人端借力权威媒体扩大品牌影响力，产品端穿膜胶原棒大单品在2026年618大促(截至2025/5/31)登陆抖音高保湿精华必买榜第一名，成为公司化妆品（884272）业务重要增长点；颐莲品牌持续稳健增长，瑷尔博士26Q2以来逐步修复；医药业务进一步扩品线，原料业务推动国际化发展。期待公司在珂谧品牌销售快速增长、瑷尔博士逐步修复的驱动下迎来经营改善，我们给予公司32x2026EPE，对应目标价8元，维持公司“买入”评级。
事件 2026年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会于5月29日至6月2日在芝加哥隆重召开，公司有超90项研究入选ASCO，公司具备卓越的研发能力。 核心在研管线稳步推进，海外临床及重磅数据亮相国际舞台 公司多款核心管线在国际学术大会亮相：1)SHR-A2102(Nectin-4ADC)、SHR-1826(c-METADC)等多款产品入选2026年ASCO年会；2)GLP-1/GIPRAHRS9531等多款药物将在2026ADA上公布数据；3)HRS-1893在欧洲心脏病学会心力衰竭协会年会上公布数据；4)SHR-1139(IL-23p19/IL-36R双抗)在AAD大会公布数据。 百亿级BD落地，深化全球化布局 公司与BMS达成大额战略合作，验证其创新研发平台的全球合作价值，并有望加速早期管线国际化开发。根据协议，双方将针对13款早期创新药（886015）物展开联合开发，涵盖肿瘤、血液及免疫学等领域。恒瑞将全面负责相关项目的早期临床开发，加速临床概念验证。本次合作协议包含4项恒瑞肿瘤学及血液学项目、4项BMS免疫学项目，以及双方依托恒瑞研发引擎与多元创新技术平台共同研发的5项创新项目。 恒瑞医药（HK1276）拥有共同开发特定项目的选择权，并且有机会与BMS在全球范围内共同开展特定的商业化活动。恒瑞医药（HK1276）将全面负责上述项目的早期临床开发，加速临床概念验证。在本次合作框架下，BMS将获得上述恒瑞原研项目及依托恒瑞平台共同研发项目在大中华区外的全球独家权利；同等的，恒瑞将获得BMS原研项目在大中华区的权益。该协议的潜在总交易额可达约152亿美元，包括6亿美元首付款、第一笔年度付款1.75亿美元，以及一笔有条件支付的2028年年度付款1.75亿美元。此外，还有相应的分梯度销售提成。这笔交易是恒瑞有史以来总金额最高的BD交易。 收入结构持续优化，非肿瘤与慢病产品贡献显著增量 2026Q1，公司营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%；扣非归母净利润为21.72亿元，同比增长16.59%。公司创新药（886015）销售收入达45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入的比重提升至61.69%，创新转型底盘夯实。其中非肿瘤产品表现亮眼，实现收入12.13亿元，同比增长92.13%。 创新药（886015）管线进入密集兑现期，多款重磅产品及适应症获批 根据指引，公司2026年创新药（886015）收入目标为同比增长超过30%。截至一季报披露日，PD-L1/TGF-β双抗瑞拉芙普α已获批上市，HER2ADC瑞康曲妥珠单抗新增乳腺癌领域适应症，海曲泊帕新增重型再生障碍性贫血适应症。 BD合作与投资并驾齐驱，管线价值与全球化布局再升级 2026Q1公司确认BD收入7.87亿元，主要来源于GSK根据履约义务完成进度确认的授权收入。此外，公司合作的NewCO公司Kailera成功在美国上市，募资约6.25亿美元；上市后恒瑞持股比例为9.3%，并已向Kailera授权四条GLP-1管线，通过资源互补放大管线价值，加速国际化落地。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2026-2028年营业收入为361.35、417.28和474.29亿元；我们预计2026-2028年的归母净利润为91.36、106.51和124.98亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策变动风险，研发失败风险，经营风险，市场竞争加剧风险
维持增持。公司2026Q1区位优秀保障通行韧性优于行业。考虑江苏银行（600919）分红周期（883436）影响，2026年盈利增长确定。考虑沿江高速改扩建逐步完工，下调公司2026-27年净利预测至49/50亿元，新增2028年预测52亿元。维持目标价16.53元，对应2026年17倍PE。 2025年主业经营改善，投资分红错期影响利润。2025年公司归母净利润46亿元，同比降低7%，剔除江苏银行（600919）分红错期影响，估算公司利润同比增长2%。公司主业经营改善，营业毛利润同比增长0.84pct，其中：1)公司车流量同比降低4%，其中客车-5%货车持平，沪宁主路受益沿江货车分流，公司通行费反而同比微增，区位优势保障通行需求韧性。其中Q1-Q4通行费增速分别+2%/+1%/0%/-2%，4月镇溧/6月广靖锡澄高速均开始受连接路段封闭施工影响，致下半年通行费增速逐季承压。2)财务费用同比压降13%，2025年公司综合借贷成本2.26%，同比降低0.52pct。3)公司投资收益重要组成为江苏银行（600919）分红，其2024年新增中期分红，当年确认分红6.08亿元(2023全年+2024H1)，2025年确认分红1.68亿元(2024H2)，2026年预计确认2025全年，分红周期（883436）变化影响2025年业绩。 2026Q1通行费增长好于行业，江苏银行（600919）分红确认增厚全年利润。2026Q1公司归母净利润13.7亿元，同比增长13%。1)Q1公司车流量同比降低4%，通行费收入同比增长4%好于行业，主要由于五峰山大桥受益平行路产分流。沪宁主路Q1通行费同比持平，平行的沿江高速改扩建由半幅封闭改为分段管控，分流效应退坡，预计2027年沿江高速竣工通车。路网变化下我们预计公司全年收费增加趋势持续，区位优势将保障主业经营好于行业。2)Q1确认江苏银行（600919）2025年中期分红2.6亿元，预计2026年增量投资分红确认保障公司盈利增长确定。3)Q1财务费用同比继续压降11%，公司积极压降融资成本，我们预计Q2压降有望延续。 分红金额不回调，股息重回吸引力区间。公司2023-2024年随业绩增长而提升每股股利至0.47/0.49元，2025年保持每股股利0.49元不下调，对应分红率提升4pct至54%。高速公路（884154）是典型的内需主题，现金流将稳健增长，公司股息确定可期。若公司未来三年每股现金分红保持0.49元，我们估算对应股息率为3.8%。 风险提示。经济波动，行业政策，再投资风险，市场风格切换等。