万科A（000002）
A2026中报点评：坚持存量盘活策略，资金链安全是第一要务
事件描述
公司公告，2026H实现营收702亿（-33.4%），归母净利润为亏损150亿（去年同期亏损119亿），综合毛利率7.9%（-2.0pct）。
事件评论
收入与毛利率下滑，投资净收益亏损、计提减值拖累业绩。2026H公司营收701.7亿（-33.4%），主因开发业务结算收入同比下降45.9%至400.6亿。归母业绩亏损150亿，与毛利率下滑、投资净收益亏损、计提减值等因素有关：1）2026H综合毛利率同比下降2.0pct至7.9%，其中开发业务结算毛利率同比下降3.0pct至5.1%；2）2026H投资净收益亏损33.4亿（去年同期亏损5.7亿）；3）计提资产与信用减值42.6亿（去年同期54.5亿）；4）成本法核算下，在扣除折旧摊销后，部分经营性业务及非主业财务投资亏损。截至2026H账上预收款793.9亿（-50.3%），预收款/年化结算收入=0.58X，后期的结算收入或仍将下滑，毛利率底部震荡，减值与资产处置亏损压力依旧，预计业绩仍将承压。
销售规模下滑，坚持盘活存量资源的投资策略。2026H公司销售额358.0亿（-48.2%），销售面积293.0万方（-45.6%），销售均价1.22万元/平（-4.7%），均价下跌或与存货结构下沉、折价促销相关。公司加速库存去化，年初现房/车商办分别实现销售额62.4/50.1亿元。公司坚持存量资源盘活为主的投资策略，2026H获取上海、成都、郑州、青岛等地合计8个项目，全口径拿地金额55.9亿元（+121.1%），拿地面积75万方（+34.4%），楼面价7448元/平，金额与面积维度的拿地强度分别为15.6%、25.6%。2026H新开工量96.5万方（-67.2%），竣工量300万方（-42.5%），分别完成全年计划量的31.5%、40.3%。截至2026H公司未竣工土储5313万方（在建2472万方+待建2841万方），同比下降14.8%。在资金链趋紧的环境下公司紧抓回款、盘活存量库存是理性选择。
经营业态具备韧性，第二曲线稳健运营。2026H公司经营服务业务运营质量稳中有进，全口径收入288.5亿元（+1.6%）。其中万物云（HK2602）全口径营收191.9亿（+5.6%），持续深化蝶城战略，蝶城底盘量增长至708个。2026H物流仓储业务全口径营收21.9亿（+6.9%），累计已开业149个项目，可租赁面积达1053万方；商业实现全口径收入40.5亿（去年同期41.0亿），累计开业179个商业项目（不含轻资产输出），总建面1081万方，出租率92.8%；全口径长租公寓业务收入14.6亿（去年同期18.0亿），已布局全国22万间房间，累计开业17.4万间。公司多元业务均处赛道第一梯队，稳健运营助力公司穿越周期（883436）。
投资建议：行业仍在探底，公司致力于资债结构调整，持续攻坚化解风险，盘活存量，推进资源置换；融资端积极争取各类金融机构支持，推动落实各项化险工作。行业整体承压背景下，公司核心要务在于维持资金链平衡，在渡过流动性压力、成功穿越周期（883436）的前提下，公司存续价值仍存。预计2026-2028年归母净利-250、-155、-113亿，给予“增持”评级。
风险提示
1、行业需求承压，销售大幅下滑，资金链趋紧；
2、房价持续下行，资产减值压力进一步加剧。
大悦城（000031）
公司信息更新报告：购物中心表现稳健，开发结转毛利率承压
购物中心客流和销售额保持增长，维持“买入”评级
大悦城（000031）发布2026年中报，公司受开发业务影响营收下滑归母转亏，但购物中心销售额、客流保持增长。我们维持盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为-5.8、2.8、9.9亿，EPS分别为-0.13、0.07、0.23元，当前股价对应2027-2028年PE估值分别为34.5、9.9倍；考虑到伴随地产行业基本面逐渐企稳，公司业绩有望迎来反转，维持“买入”评级。
营收下滑归母转亏，开发结算毛利率腰斩
公司2026H1实现营业收入122.3亿元，同比-19.71%；归母净利润-7.23亿元（2025H1为+1.09亿元），扣非归母-8.37亿元（2025H1为+0.93亿元）。公司业绩转亏主要系（1）开发业务结算毛利率12.50%，同比-18.64pct；投资物业及相关服务毛利率56.73%，同比-2.66pct，仍是利润压舱石。（2）资产减值损失-2.94亿（2025H1为-3.40亿元），主要为存货跌价。（3）合并净利润-3.22亿元，少数股东损益+4.01亿元，合作项目盈利被少数股东分走。公司三亚亚龙湾土地被政府有偿收回确认资产处置收益3.21亿元，税后归母贡献约1.15亿。
购物中心销售额、客流双增长，地产销售大幅收缩
公司购物中心表现稳健，上半年销售额234.02亿元，同比+6.4%，客流同比+15.5%，平均出租率93.0%；期末商业在营37个约388万方，在建筹备7个约82万方。公司上半年签约销售额39亿元，同比-54.9%，销售回款71.84亿元，同比-34.7%。拿地仅天津南开1宗、地价4.11亿元。合同负债85.98亿元，较年初-38.4%，结算蓄水池快速收缩。
申报商业不动产REITs，综合融资成本再降
7月10日董事会通过以天津大悦城（000031）申报商业不动产REITs，若落地有望再带来处置收益与现金回笼。截至上半年末，有息负债约674亿元（银行（FITB）贷款515.8亿+中票50亿+公司债108亿），综合融资成本3.11%、较年初-43BP。公司上半年发债27.6亿，获批白名单13个、经营性物业贷20个。
风险提示：拿地不及预期、消费（883434）复苏不及预期、存货减值风险。
中集集团（000039）
Q2经营环比改善，海工与AIDC订单支撑后续增长
核心观点
2026H1公司收入端保持增长，物流与能源（850101）相关业务均衡发展，海工高毛利产品交付及平台运营改善对利润形成支撑；但集装箱价格同比下行，叠加汇兑损失增加，公司归母净利润同比下降。单Q2收入、利润及毛利率均环比改善，经营修复趋势逐步体现。集装箱接单价格回升，海工在手订单创历史新高，AIDC交付指引明确，后续盈利改善具备订单支撑。
事件
2026H1公司实现营业收入789.13亿元，同比增长3.71%；归母净利润7.40亿元，同比下降42.14%；扣非归母净利润6.65亿元，同比下降46.40%。
单季度来看，2026Q2公司实现营业收入462.49亿元，同比增长15.44%；归母净利润5.31亿元，同比下降27.75%；扣非归母净利润4.97亿元，同比下降30.65%。
简评
Q2营收同比增速转正，物流与能源（850101）业务保持增长
Q2收入环比明显改善，多业务经营修复逐步体现。2026H1公司实现营业收入789.13亿元，同比增长3.71%，物流与能源（850101）相关业务收入均保持增长。单Q2实现营业收入462.49亿元，同比增长15.44%、环比增长41.59%，较Q1同比下降9.33%明显改善；归母净利润环比增长153.90%，单季盈利回到5亿元左右，改善主要来自集装箱、能化、钻井运营及物流等板块。
①物流相关业务收入保持增长，集装箱需求环比改善。2026H1集装箱、道路运输车辆、物流服务业务收入分别为219.20、107.37、139.45亿元，同比分别增长0.85%、10.09%、2.70%。其中，干箱销量113.85万TEU，同比增长1.12%；冷藏箱销量10.82万TEU，同比增长17.61%，冷藏箱需求增速高于干箱。单Q2干箱销量约68万TEU，较Q1约46万TEU明显提升，量端呈现环比修复趋势。
②能源（850101）相关业务结构持续优化，盈利贡献提升。2026H1能源（850101）、化工（850102）及液态食品装备、海洋工程业务收入分别为133.96、79.35亿元，同比分别增长2.98%、下降0.98%。海工收入规模基本稳定，但油气相关产品收入占比提升至76%，FPSO、FLNG等高附加值产品交付占比提高，为盈利改善提供支撑。此外，金融及资产管理分部实现净利润约1.7亿元，同比扭亏为盈，平台恢复上租及运营改善逐步体现。
投资建议
预计2026-2028年公司实现归母净利润分别为30.51亿元、39.47亿元、46.05亿元，同比分别增长1281.77%、29.35%、16.67%，对应PE分别为16.03x、12.39x、10.62x，维持“买入”评级。
风险分析
（一）经济周期（883436）波动的风险：公司各项主营业务所处的行业均依赖于全球和中国经济的表现，并随着经济周期（883436）的波动而变化。近年来，全球经济环境日趋复杂，不确定因素增多，尤其是贸易保护主义将对全球经济和贸易的增长带来负面影响。若贸易需求修复不及预期，则公司集装箱、物流等业务将有所承压。
（二）汇率风险：公司合并报表的列报货币是人民币，汇率风险主要来自以非人民币结算之销售、采购以及融资产生的外币敞口。在全球金融市场持续波动可能导致的人民币对美元汇率波动幅度与频率加大，进而可能对公司业务造成影响。
（三）市场竞争风险：公司各项主营业务都存在来自国内外企业的竞争。尤其是需求不振或产能相对过剩导致供求关系不平衡，从而引起行业内竞争加剧。另外，行业的竞争格局亦可能因新企业的加入或现有竞争对手的产能提升而改变。
（四）毛利率波动风险及敏感性分析：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。
中兴通讯（HK0763）
2026年半年报点评：政企业务为增长核心引擎，产品结构变化致毛利率承压
事件：中兴通讯（HK0763）发布2026年半年度报告。2026年上半年公司实现营业收入780.25亿元，同比增长9.05%；实现归母净利润27.53亿元，同比下降45.57%；扣非后归母净利润为22.21亿元，同比下降45.89%。业绩表现分化，收入增长主要得益于"连接+算力"双轮驱动战略下，政企业务的快速增长；而利润承压主要系：1）行业周期（883436）切换，高毛利率的运营商网络业务收入下滑；2）收入结构向毛利率相对较低的服务器及存储等算力产品倾斜。
业务结构加速转型，政企业务成增长核心引擎，运营商业务阶段性承压。分业务看，政企业务成为增长主动力，上半年实现收入276.31亿元，同比大幅增长43.51%，主要受益于服务器及存储产品在互联网、金融等行业头部客户的规模上量。运营商网络业务受国内5G（885556）建设周期（883436）影响，收入同比下降9.41%至317.65亿元。消费（883434）者业务稳健增长，实现收入186.29亿元，同比增长8.09%，主要由家庭终端、手机及移动互联产品带动。分地区看，国际市场收入增长较快，收入达278.72亿元，同比增长33.13%，一定程度上对冲了国内市场（收入同比-0.91%）的压力。
产品结构变化致毛利率下滑，备货及汇兑影响现金流。26H1公司整体毛利率为25.48%，同比下降6.97个百分点。毛利率下滑主要受两方面影响：一是高毛利的运营商网络业务毛利率因产品结构变化同比下降14.88个百分点；二是收入结构向毛利率相对较低的政企业务倾斜。同时，政企业务自身盈利能力增强，毛利率同比提升7.57个百分点至15.84%。费用端，公司研发、销售、管理费用率均有不同程度下降。为支撑算力等业务拓展，公司增加备货，期末存货达546.46亿元，叠加应收账款增加，导致经营活动现金流净额降至-1.27亿元。同时，受汇率波动影响，财务费用因汇兑损失而同比增加。
未来展望：1）算力业务持续增长：随着AI发展，公司凭借全栈智算解决方案和在互联网、金融等头部客户的突破，政企业务有望延续高增长态势并逐步提升盈利能力。2）运营商业务有望企稳回升：国内市场，公司积极参与5G（885556）-A、算网融合建设；国际市场，围绕核心市场强化本地交付，有望对冲国内投资周期（883436）影响，稳定基本盘。3）AI终端创新：公司持续加码"AIforAll"战略，相关产品布局有望受益于AI终端发展。
投资建议：AI景气度延续下公司算力业务有望持续增长，海外市场收入增长下运营商业务有望企稳回升，预计公司26-28年归母净利润63.15亿元/74.10亿元/75.03亿元，当前股价对应P/E26倍/22倍/22倍，维持“推荐”评级。
风险提示：全球宏观经济波动风险；AI相关资本开支不及预期；行业竞争加剧；国际政策风险；毛利率持续下滑等。
特发信息（000070）
2026年中报点评：利润弹性释放，光纤+MPO持续兑现
事项：
公司发布2026年中报，2026H1公司实现营业收入23.55亿元，同比+19.41%；实现归母净利润0.62亿元，同比+1007.52%；毛利率22.32%，同比+1.57pct。分季度看，2026Q2公司实现营业收入15.25亿元，同比+28.99%、环比+83.81%；实现归母净利润0.72亿元，同比+246.56%、环比扭亏；毛利率24.00%，同比+0.75pct、环比+4.75pct；26Q2销售、管理、研发费用率同比分别-0.32pct/-0.49pct/-2.65pct，单季度利润弹性进一步释放。
评论：
智慧服务项目验收释放利润弹性，项目回款推动现金流转正。公司26H1利润增长主要系智慧服务板块新型计算机建设项目完成验收所致，板块实现收入2.55亿元，同比+30.24%，毛利率40.75%，同比+44.29pct；相关项目回款增加带动经营活动现金流净额达5.31亿元，同比由负转正。
AI算力需求驱动线缆主业增长，光纤业绩兑现。公司26H1线缆板块实现收入18.80亿元，同比+20.73%，板块营收及利润均实现增长。1）算力需求持续释放，海内外AI算力大规模部署带动互联网厂商数算中心配套线缆业务快速增长；传统运营商光缆业务保持稳定，在算力网络建设背景下，中国移动（600941）、中国电信（601728）加大机房内部馈线电缆、数据电缆采购规模，为公司贡献新增收入。2）光纤业务兑现，其中深圳特发信息（000070）光纤26H1实现收入2.49亿元，同比+159.82%，实现净利润0.41亿元，同比扭亏；公司与中国科学院深圳先进技术研究院持续推进适配高速长距离通信、短距数据中心场景的反谐振空芯光纤和光缆关键技术研发，高端光纤技术储备持续完善。
越南高端连接器产能释放并持续扩产，MPO加速放量。1）海外产能方面，公司26H1海外收入7.94亿元，同比+55.56%，收入占比同比+7.83pct至33.73%。公司持续扩充越南产能、丰富产品品类，高端连接器实现本地化量产，降低贸易成本，海外板块营收及盈利水平均实现同比增长。2）MPO业务方面，光网科技26H1实现收入11.51亿元，同比+20.57%，净利润1.50亿元，同比+6.33%，其基于CPO技术的高密度超薄多芯MPO插芯关键技术研发成果已实现量产出货。随着AI高速互联向CPO等新架构演进，公司高端MPO技术落地与海外产能释放有望进一步打开成长空间。
投资建议：AI算力驱动光通信需求增长，光纤+MPO成长逻辑持续兑现，海外业务打开增量空间，维持“推荐”评级。AI驱动的光互联需求爆发仍为公司核心成长逻辑，26H1线缆主业保持较快增长，光纤业务业绩加速兑现，高端MPO产品实现量产出货，海外业务持续放量，公司光纤+MPO成长逻辑进一步验证。长期来看，光纤预制棒产能布局有望进一步完善“棒-纤-缆-连接器”产业链，强化成本及保供优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.35/2.59/3.67亿元。
风险提示：市场发展不及预期、行业周期（883436）波动、市场竞争加剧、新技术迭代不及预期、新业务及海外市场拓展不及预期等风险。
TCL科技（000100）
华星归母增长+中环减亏，Q2利润率稳步提升
核心观点
TCL科技（000100）2026H1营收小幅增长，归母净利润同比翻倍，Q2业绩超预期。盈利呈现明显结构分化，半导体（881121）显示为核心利润来源，华星通过收购T6/T7、T9少数股权显著抬升归母利润占比；茂佳ODM业务规模领先，发挥面板 整机协同效应；中环硅片业务减亏明显，但板块仍处于亏损，持续压制利润率。公司H1、Q2毛利率同比下行，归母利润高增主要来自权益占比提升、光伏减亏以及投资收益贡献。后续重点跟踪面板稼动成本、中环减亏进度，印刷OLED（885738）产线T8建设推进中长期打开成长空间。
事件
2026年8月28日，TCL科技（000100）发布2026年半年度报告。
公司2026H1实现营业收入886.87亿元（+3.53%），归母净利润38.08亿元（+102.19%），净利率为4.29%（+2.10pct）；其中Q2实现营业收入452.09亿元（-0.73%），归母净利润22.52亿元（+158.56%），净利率为4.98%（+3.07pct）。
简评
一、收入分析：2026Q2营收稳健，上半年规模创新高
1）半导体（881121）显示：华星归母利润高增，收购少数股权释放利润弹性，茂佳整机制造协同赋能。H1实现收入565.00亿元（-1.83%），净利润40.99亿元（-11.15%），净利率为7.26%（-0.76pct）；其中Q2收入280亿元左右，净利润21亿元左右，均同比中个位数下滑，净利率为7.5%左右，同比基本持平。
TCL华星：H1实现收入502.73亿元（-0.31%），净利润39.03亿元（-9.58%），净利率为7.76%（-0.80pct），归母净利润32.84亿元（+24.78%），归母占比84.16%（+23.17pct）；其中Q2实现收入251亿元左右（-5%），净利润20.5亿元左右（-4%），净利率为8.2%（+1.9pct），归母净利润17亿元左右（+32%），归母占比84%（+23pct）。主要受益于前期T6/T7产线少数股权收购，母公司利润占比显著抬升，T9产线少数股权完成交割，后续将持续增厚报表利润。大尺寸TV面板、商显业务维持基本盘，依托产线调度、产能规模、生产效率控制单位制造成本；中尺寸IT、车载面板依托T9、T11产能释放实现出货扩张，丰富产品矩阵，平滑行业周期（883436）波动；印刷OLED（885738）持续开展研发与客户验证，
T8产线建设有序推进，布局下一代显示技术。
TCL茂佳：H1实现收入94.8亿元（-8.8%），其中Q2实现收入49亿元左右（-8%）。根据洛图科技及公司数据，茂佳电视代工出货连续15个季度位居全球第一；显示器代工出货同比+7%，位列全球第五；商显业务出货同比+37%，高附加值业务贡献提升。
2）新能源（850101）光伏与半导体材料（884091）（TCL中环（002129））：TCL中环（002129）减亏成效显现，半导体（881121）硅片业务稳步推进。H1实现收入143.15亿元（+6.84%），净利润-34.57亿元（+28.51%），净利率为-24.15%（+11.94pct），归母净利润-9.63亿元（+24.29%）；其中Q2实现收入77.66亿元左右（+6.42%），净利润-16.34亿元（+36.76%），净利率为-21.03%（+14.36pct），归母净利润-4.18亿元（+30.19%）。板块整体毛利率仍承压，但亏损幅度同比明显收窄。TCL中环（002129）硅片市占率维持全球首位，上半年实现显著减亏，行业底部逐步确认，公司通过产能优化、产品结构升级、全球化布局多维推进减亏路径。中环领先半导体材料（884091）H1出货689MSI，同比+17%，12英寸产品占比持续提升，重点客户认证导入有序推进，半导体（881121）硅片业务长期成长空间打开。
二、盈利分析：毛利率微降，归母利润增长来自权益占比提升
I、毛利端：毛利率同比均下行，板块之间盈利分化明显
2026H1毛利率12.86%（-0.54pct），其中Q2毛利率13.22%（-0.33pct）。分板块来看：半导体（881121）显示H1毛利率20.78%（+0.48pct），是集团核心毛利来源，板块内部依靠产线稼动、良率管控、制造端规模效应对冲面板价格压力，毛利率实现小幅提升；光伏硅片板块依旧处于亏损状态，毛利率为负，H1毛利率-9.66%（-2.09pct）、Q2毛利率-10.52%（-2.45pct），持续压制集团整体合并毛利率。
Ⅱ、费用端：降本增效持续落地，整体费用率保持稳健
2026H1期间费用率同比下降0.19pct，Q2同比提升0.03pct，其中Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/+0.48/-0.56/+0.06pct，公司降本增效持续推进，费用率有望保持健康水平。
Ⅲ、净利端：归母利润爆发，核心来自少数股权回收
2026H1净利率4.29%（+2.10pct），其中Q2净利率4.98%（+3.07pct），主要受益于1）持续收购华星产线少数股东股权，提升归属于上市公司股东的利润占比，增厚归母利润；2）光伏板块亏损幅度收窄，减少对集团利润的侵蚀；3）投资收益、公允价值变动收益增加以及所得税费用下降，对净利润形成正向贡献。分板块来看：半导体（881121）显示板块贡献绝大部分经营利润；光伏板块仍在亏损。中长期维度，华星产线折旧逐步退坡，少数股权持续回收，中环减亏空间较大，后续利润改善持续性较强。
投资建议：TCL华星进入LCD现金流与利润双重收获期，折旧退坡+少数股权回收，归母净利润弹性显著，印刷OLED（885738）前瞻布局，抢占下一代显示技术制高点；TCL中环（002129）底部确认，2026年多维减亏路径清晰；同时，产业投资生态价值凸显。我们预测2026-2028年公司实现归母净利润76.55/113.13/129.66亿元，对应EPS为0.35/0.52/0.59元，当前股价对应PE为14.59/9.87/8.62倍，维持“买入”评级。
风险分析
1）终端消费（883434）需求不及预期：如电视及IT端需求不振导致面板跌价，将影响华星盈利能力；
2）光伏行业竞争出清速度慢于预期：TCL中环（002129）亏损难以继续收窄，拖累整体业绩；
3）汇率波动及海外贸易壁垒风险：公司海外收入占比超36%，汇率波动和贸易政策变化可能影响盈利；
4）印刷OLED（885738）技术量产进度不及预期：T8产线良率爬坡慢于预期，影响中长期增长预期；
5）宏观经济波动风险：全球经济复苏不确定性可能影响终端消费（883434）和投资需求。
中联重科（HK1157）
海外收入稳健增长，经营质量持续优化
事件：中联重科（HK1157）发布2026年中报，上半年，公司实现营业总收入271.35亿元，同比+9.17%，归母净利润21.02亿元，同比-23.97%；单Q2，公司实现营业总收入141.83亿元，同比+11.35%，归母净利润12.18亿元，同比-10.08%。
β内外共振，营收稳健增长。根据工程机械（881268）工业（600528）协会，2026年H1，挖机行业总销量15.23万台，同比+26.39%，其中内销、出口分别同比+20.4%、+33.55%；工程机械（881268）行业出口额343.73亿美元，同比+21.7%，国内外景气度同步向上，公司收入实现稳健增长：
1）主力事业部构筑牢固基本盘：起重、混凝土收入78.25、65.30亿元，同比-6.56%、+34.11%；起重机械加快海外高端市场布局，重点打造14款海外高品质主销产品，欧洲区域销售规模同比增长近23%；混凝土机械规模增速领跑行业。公司的混凝土机械、工程和建筑起重机械等优势产品市占率持续保持行业前列。
2）新兴事业部打造成长新动能：土方、高空、农业、其他（矿机为主）机械收入52.81、25.51、16.85、30.28亿元，同比+23.02%、-1.59%、-15.26%、+20.77%。土方内外销同比增长超+24.19%、+22.7%，国内市场渠道培育成效显现，小挖快速上量，百吨级以上超大挖稳居行业前三，海外挖机出口规模稳居国内前三；高机持续拓展高端市场，超高米段直臂产品在高端市场持续交付，匈牙利工厂已投入生产；农机（885706）围绕“高端、国际、新能源（850101）”，推进混动拖拉机、收获机等产品落地，依托集团渠道进一步拓展海外市场；矿机销售规模同比+57.2%，全工序装备协同发力，新能源（850101）亿元级订单落地、无人矿卡批量投放，海外聚焦资源型国家核心矿区，突破重要市场头部客户，斩获多个批量订单。
3）国际化业务保持有韧性的增长：海外收入155.35亿元，同比+12.45%，占比57.25%；境内收入116.0亿元，同比+5.08%，占比42.75%。公司坚定践行具有中联特色的“端对端、本土化、数字化”海外业务发展模式，海外业务持续稳健增长，增速略有放缓系区域结构因素，公司中东、中亚等市场收入占比更高、上半年受地缘冲突影响需求有所波动；南美、欧洲、东南亚、非洲、东亚等市场仍保持较优增长
汇兑扰动表观盈利，经营质量持续优化。2026年上半年，公司实现毛利率、净利率26.82%、7.87%，同比-1.32pct、 3.79pct；期间费用率合计21.62%，同比+4.87pct，其中销管研三费率同比-0.02pct、财务费用率同比+4.9pct。表观利润增速偏低主要均受汇兑损失带来的财务费用增长扰动。公司2026H1汇兑损益-8.23亿元，而2025年同期为汇兑损益约+4.40亿元。剔除税后汇兑影响后，公司上半年还原后归母净利润约28.02亿元，同比增长17.19%。经营质量方面，公司上半年经营性现金流净额24.20亿元，同比增长38.12%，净现比达1.15，保持高质量发展。
投资建议：受地缘冲突影响海外短期需求、汇兑损失冲击公司表观利润，我们调整公司盈利预测如下：我们预计公司2026-2028年收入分别为568.94、662.97、777.95亿元，同比增长9%、17%、17%；归母净利润分别为49.98、59.1、69.91亿元，同比增长3%、18%、18%；对应PE分别为11.6X、9.8X、8.3X。β向全面景气升级背景下、非挖品类内需有望改善，同时国际化α能力有望驱动出口持续向上，基于公司业务结构，持续看好公司中期维度收入增长趋势与业绩的弹性释放，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：宏观经济复苏不及预期、海外业务拓展不及预期、智慧物流（SLGB）新品拓展不及预期、国际贸易摩擦加剧、原材料成本上行等。
东方盛虹（000301）
业绩符合预期，炼化景气明显修复，长丝新材料持续放量
公司发布2026年半年度报告，上半年公司实现营业收入699.24亿元（YoY+14.79%），实现归母净利润45.00亿元（YoY+1065.10%），实现扣非归母净利润43.16亿元（YoY+1488.19%），业绩符合预期。其中2026Q2单季度实现营业收入379.02亿元（YoY+23.83%，QoQ+18.36%），实现归母净利润30.68亿元（YoY+6705.16%，QoQ+114.16%），实现扣非归母净利润29.99亿元（同比扭亏为盈，QoQ+127.82%）；2026Q2公司单季度销售毛利率为21.47%（YoY+11.08pct，QoQ+2.55pct）。
26年二季度随原油均价提升，大炼化景气度显著改善，炼油及化工（850102）品产品价差多有所修复。从原材料端看，二季度以来国际油价呈现先扬后抑走势，布伦特原油均价为96.68美元/桶，环比上涨23.35%，国内炼油价差为1315元/吨，环比上涨10.9%，价差分位数到达历史高点。化工（850102）品价格中枢随油价上行，盛虹炼化综合价差达到1525元/吨，环比上涨24.2%。公司炼化项目化工（850102）品产出占比超70%，远高于传统炼厂，充分受益于“降油增化”转型红利，26H1石化及化工（850102）新材料板块实现收入572.59亿元（YoY+17.70%），毛利率21.58%（YoY+10.92pct），其中炼油产品毛利率31.48%（YoY+3.16pct），子公司盛虹炼化实现净利润44.14亿元。后续看，国内炼化行业节能降碳政策持续推进，2026年6月国家发改委等五部门印发《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》，明确严格执行碳排放置换和产能升级改造，海外炼厂产能加速退出，大炼化行业格局有望长周期（883436）改善。
国内聚酯景气拐点已现，聚焦差异化竞争和再生品类。26Q2长丝平均价差1599元/吨（QoQ+25.1%），PTA平均价差254元/吨（QoQ-24.2%），产业链平均单吨盈利达400-500元/吨，2026-2028年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。公司在长丝产品上主打差别化纤维，差别化率超90%，以高端产品DTY为主，再生聚酯纤维产能60万吨/年居于全球行业前列，产品溢价能力及成本优势突出。26H1化纤板块实现收入114.92亿元（YoY+2.37%），毛利率12.86%（YoY+5.99pct），其中涤纶丝毛利率13.70%（YoY+6.27pct），子公司盛虹化纤实现净利润5.84亿元，公司在行业结构优化中有望持续受益。
斯尔邦石化新材料持续放量，新材料进入收获期。斯尔邦石化丙烯腈产能104万吨/年，位居国内首位，此外EVA产能达90万吨/年。26Q2丙烯腈平均价差为397.21元/吨，较26Q1的28.62元/吨环比大幅回升；EVA平均价差为3260.87元/吨（QoQ-31.19%）。2025年10万吨/年POE装置成功投产，斯尔邦成为国内少数几家同时掌握光伏级EVA和POE自主核心生产技术的企业，随着N型组件渗透率提升，POE/EPE胶膜需求快速增长，公司POE产品有望抢占进口替代市场。此外，2026年上半年公司5万吨/年高端共聚新材料装置项目完成中交，建成后将填补国内乙烯-丙烯酸（885829）酯共聚物产业空白，新材料产品矩阵持续拓宽。
项目规划如期进行，远期成长空间可期。截至26H1末，盛虹炼化100万吨/年醋酸项目处于工程施工阶段，预计总投资38.52亿元，现累计投入6.43亿元；2026年4月公司公告拟投资约34.55亿元建设延迟焦化优化改造提升项目，包含200万吨/年焦化原料预处理装置及配套设施，目前处于前期报批阶段。远期规划方面，2026年4月虹科新材料与连云港（601008）徐圩新区管委会签署《合作意向协议书》，拟投资约133.30亿元新建芳烃产业链提质增效项目，规划建设15万吨/年TDI、5万吨/年HDI、30万吨/年PC、24万吨/年烧碱、24万吨/年双酚A等共10套关键装置；若顺利落地，公司将进一步向芳烃产业链下游延伸，打开远期成长空间。
盈利预测与估值：我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润65、69、80亿元，对应PE估值分别为15、14、12倍，继续看好公司大炼化一体化平台的周期（883436）弹性与斯尔邦石化新材料的成长空间，维持“增持”评级。
风险提示：原油价格大幅波动，化工（850102）品价格下行，宏观经济复苏不及预期。
美的集团（000333）
26H1业绩点评：业绩稳健，符合预期
报告摘要
公司披露半年报：
H1收入2611亿元（+3%），归属于母公司净利润264亿元（+2%），扣非归母净利196亿元（-25%）。
Q2收入1295亿元（+4%），归属于母公司净利润138亿元（+1%）口径，Q2美的（HK3990）收入利润符合预期。
其他重要的变量：
①长鑫：美的（HK3990）持有长鑫0.7%股权，26H1公允价值变动损益科目的权益工具投资为27亿，预计Q2反应长鑫收益。按照26/9/1收盘价，美的（HK3990）持有长鑫合计257亿市值，会在后续逐步反应到报表端。
②北美退税：我们预计Q2尚未反应退税，但目前申报了1亿+美元，预计对H2业绩有所拉动。
③汇兑：26H1财务费用中汇兑损失60亿，衍生品对冲了36亿，Q1后公司加大套保力度，后续汇兑压力持续减轻。
以下均为我们的业务拆分。
2C智能家居（885478）：海外OBM+内销冰洗（884112）拉动，Q2+5%。
内销：Q2+1%，冰洗（884112）是贡献项。美的（HK3990）此前冰洗（884112）并非绝对龙头，得益于加强研发和产品力，26H1份额持续提升。我们预计公司内销空/冰洗（884112）/厨小Q2收入为持平/+10%/-高单。
外销：Q2+10%+，OBM是拉力，代工也有增长。26H1美的（HK3990）OBM+15%，Q2增速快于Q1。从品类看，我们预计外销空/冰洗（884112）/厨小Q2收入+5%/+15%/+15%。
2B：Q2+3%（内外销类似），楼宇和机器人拉动，工业（600528）技术拖累。
楼宇：Q2+10%，内外销+10%。26H1分部利润率为15.2%（+0.3pct）。
机器人：Q2+10%，内销+30%，外销+低单。
工业（600528）技术：Q2-10%+，内外销均下滑。该业务主要是做压缩机、电机等零部件，25年+10%，26年行业需求收缩导致收入下滑。
投资建议：维持买入评级
从合同负债和其他流动负债看，26H1环比同比持平或有增长，说明公司实际业绩经营能力强反应真实业绩，“蓄水池”稳定。26H2我们预计海外的订单同比增长15%，海外业绩好于H1。另外，内销压力最大的空调（884113）在8月进入低基数阶段，美的（HK3990）内外销进入业绩拐点。
根据26H1业绩表现，行业贝塔压力大，基于审慎原则，我们调整盈利预测，26-28年归母为463/499/532亿（+5%/+8%/+7%），前值为473/516/569亿元，维持“买入”评级。
风险提示：业绩不及预期，原材料涨价风险，数据统计错漏风险。
金融街（000402）
上半年大幅减亏，长库存有待进一步出清
业绩回顾
1H26业绩略超我们预期
1H26业绩同比明显减亏，系开发结算毛利率改善所致。公司1H26实现营业收入46.1亿元，同比-0.9%，其中房开业务同比+0.9%至36.6亿元。税后毛利率同比+16.2ppt至23.0%，其中房开业务大幅改善至15.1%（vs1H25-5.5%）。三费费率同比-6.9ppt至23.6%，最终录得1H26亏损-0.9亿元，（1H25-10.1亿元），毛利率修复带动业绩亏损程度收窄，略超出我们预期。
经营现金流保持净流入，融资接续及债务压降有序推进。受回款减少影响，公司1H26经营活动现金流净额同比-63%至5.9亿元。融资端，公司完成CMBS、中票发行及公司债回售转售，并获得控股股东20亿元定向永续债融资；7月完成相关债务兑付后，同口径有息负债规模约663亿元（1H25末为675亿元）。伴随债务规模及成本下降，1H26利息支出同比-22%至9.9亿元。
发展趋势
建议关注公司后续长库存出清节奏。1H26公司实现签约销售额22.5亿元，同比-53%；同期，无新增土储。报告期末，公司待结转资源量有限（20.8亿元），且剩余未售现房存货约156亿元以及在建项目224亿元（1H25165亿元和244亿元）。我们认为长库存清退仍将是公司中长期维度的主要经营挑战之一，该过程中因减值计提及低毛利率项目结算，业绩未来或有承压风险。
持有物业出租率延续承压，文旅业务运营提升成效显著。1H26末公司于北京、上海等城市持有商业、写字楼物业平均出租率76%，较2025年末下降7.3ppt。上半年物业租赁收入同比-16%至6.5亿元。上半年公司文旅业务稳中求变，以慕田峪项目为代表，丰富体验和服务内容，带动上半年文旅业务收入利润双增。
盈利预测与估值
我们维持2026年盈利预测不变，对应亏损31亿元，新引入2027年盈利预测-26亿元。当前股价对应0.48/0.59倍2026/2027年市净率。维持跑赢行业评级，维持目标价3.3元/股不变，对应0.62/0.76倍2026/2027年市净率，较当前股价有29%的上行空间。
风险
公司库存项目去化不及预期，持有物业经营不及预期。